新能源汽車行業(yè)2023年下半年投資策略：電動化成長趨勢明確新應(yīng)用引領(lǐng)新動能

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后第92頁起的免責(zé)條款和聲明中信證券研究部袁健聰新能源汽車行業(yè)首席分析師S080005許英博科技產(chǎn)業(yè)首席分析師S120041尹欣馳汽車及零部件行業(yè)首席分析師S040002李景濤汽車及零部件行業(yè)聯(lián)席首席分析師S120003王喆能源與材料產(chǎn)業(yè)首席分析師請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2敖翀金屬行業(yè)首席分析師S020001劉海博制造產(chǎn)業(yè)首席分析師S080011李越機(jī)械行業(yè)首席分析師S010008核心觀點(diǎn)隨著新能源汽車上半年車企價格戰(zhàn)、補(bǔ)貼退坡影響逐步趨弱，國內(nèi)新能源汽車車市有望在2023年下半年企穩(wěn)。板塊中上游鋰電池及電池材料環(huán)節(jié)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，各環(huán)節(jié)格局基本形成，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，中上游環(huán)節(jié)建議關(guān)注4680電池、磷酸錳鐵鋰、復(fù)合集流體、鈉電池、一體化壓鑄等降本增效的創(chuàng)新技術(shù)。下游環(huán)節(jié)除新能源汽車應(yīng)用外，建議關(guān)注充電樁、儲能、機(jī)器人、熱管理等鋰電池延伸創(chuàng)新應(yīng)用。當(dāng)前板塊估值處于歷史地位，具備配置價值，推薦具備全球競爭力的各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，尤其是特斯拉、寧德時代供應(yīng)鏈等，建議關(guān)注新技術(shù)、新應(yīng)用帶來的相關(guān)投資機(jī)會。▍新能源汽車：成長趨勢明確，產(chǎn)業(yè)鏈降本增效。行業(yè)在經(jīng)歷了政策、補(bǔ)貼驅(qū)動階段后，市場驅(qū)動、穩(wěn)定成長趨勢已經(jīng)明確。Q1補(bǔ)貼如期完全退出，新能源車滲透率平穩(wěn)回升。2023年一季度新能源汽車銷量為159萬輛，同比增長27%。我們維持預(yù)計2023年全年銷量實(shí)現(xiàn)900萬輛，同比+30%。隨著原材料價格下跌趨勢企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈降本有望帶動下游電動車成本下降，利好動力電池及整車降本增收。▍鋰電材料：產(chǎn)能加速擴(kuò)張，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放。鋰電上游材料的格局基本形成，龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固。行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計2023年H2競爭加劇，產(chǎn)能利用率是關(guān)鍵。電池材料海外布局持續(xù)進(jìn)行，2023年下半年海外產(chǎn)能有望加速釋放。新材料、新技術(shù)有望促進(jìn)行業(yè)新成長，建議關(guān)注4680大圓柱、磷酸錳鐵鋰、復(fù)合集流體、鈉電池、一體化壓鑄等新技術(shù)進(jìn)展。▍儲能：成本下行，量利同增。風(fēng)光產(chǎn)業(yè)迅速崛起，儲能成為必然選擇。電化學(xué)儲能潛力最大，磷酸鐵鋰短期性價比更佳。預(yù)計2022-2025年全球儲能電池出貨量年復(fù)合增速約57%，增速較快。成本與價格優(yōu)化帶來的裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性提升是長期驅(qū)動力，若電池成本下降30%，對應(yīng)系統(tǒng)裝機(jī)價格降低12.6%。2023年以來成本下行，儲能有望量利同增。引導(dǎo)充電樁行業(yè)快速發(fā)展，2025年長期目標(biāo)規(guī)劃明確。需求端，新能源汽車滲透率持續(xù)年全球充電樁市場空間超千億元。細(xì)分領(lǐng)域來看，充電模塊是直流充電設(shè)備的“心臟”，起到電能控制和轉(zhuǎn)換作用，成本占比達(dá)50%，受益公共直流樁建設(shè)加速，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)迭代；充電運(yùn)營馬太效應(yīng)顯著，充電樁利用率提升加速盈利拐點(diǎn)到來。▍機(jī)器人：政策加碼大廠入局產(chǎn)業(yè)趨勢明確，產(chǎn)業(yè)早期關(guān)注“硬件先行”邏輯。近兩年特斯拉機(jī)器人快速迭代彰顯研發(fā)實(shí)力，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)趨勢。國家和各地區(qū)密集頒布政策指引下游落地場景，支持中上游重點(diǎn)環(huán)節(jié)發(fā)展與能力提升。目前機(jī)器人處于導(dǎo)入期，科技巨頭與家電廠商紛紛入局。多模態(tài)大模型快速迭代，利好機(jī)器人商業(yè)化落地進(jìn)程。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)早期“硬件先行”，重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)動與傳感兩大領(lǐng)域。▍熱管理：熱泵滲透率快速提升，電池?zé)峁芾沓蔀樾略鲩L點(diǎn)。熱泵空調(diào)逐步取代純PTC趨勢明確，熱泵車型年銷售量快速增長，滲透率持續(xù)提升。國內(nèi)龍頭行業(yè)發(fā)力組件集成，單車價值量提升。快充需求下，電池發(fā)熱量增加，電池?zé)峁芾碇匾酝癸@。▍風(fēng)險因素：新能源車需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，格局惡化的風(fēng)險；逆全球化加劇，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；上游原材料價格反彈使行業(yè)盈利能力承壓；新技術(shù)客戶驗(yàn)證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期。▍投資策略：行業(yè)電氣化、智能化成長趨勢明確，當(dāng)前行業(yè)估值處于歷史低位，具備配置價值。重點(diǎn)關(guān)注具備新技術(shù)、成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，同時建議關(guān)注充電樁、儲能、機(jī)器人等新應(yīng)用場景帶來的投資機(jī)會。推薦具備行業(yè)競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)：1.電池及其上下游環(huán)節(jié)：推薦新能源整車的比亞迪；電池企業(yè)寧德時代、派能科技，建議關(guān)注億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源；推薦鋰電材料的德方納米、貝特瑞、星源材質(zhì)、科達(dá)利、天賜材料，建議關(guān)注璞泰來、恩捷股份；2.創(chuàng)新應(yīng)用：1)充電樁行業(yè)建議關(guān)注盛弘股份、特銳德；2)儲能行業(yè)推薦派能科技、南都電源，建議關(guān)注鵬輝能源；3)機(jī)器人行業(yè)推薦江蘇雷利，建議關(guān)注鳴志電器、鼎智科技、柯力傳感等；4)熱管理：建議關(guān)注三花智控、銀輪股份。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級(元).SZ001.SZ993鋰業(yè).SZ6988納米.SZ086.BJ49974材質(zhì).SZ9材料.SZ.80.01.SZ.SZ8集團(tuán)9.SH3.SH5019.SZ8冠宇2.SH.SZ50.SH9.SZ億華通-U9.SH-1429請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4新能源汽車：成長趨勢明確，產(chǎn)業(yè)鏈降本增效 9國內(nèi)：市場需求依舊強(qiáng)勁，滲透率高位持續(xù)提升 9中長期成長明確，市場化驅(qū)動發(fā)展 9補(bǔ)貼退坡影響有限，Q1新能源汽車滲透率平穩(wěn)回升 11歐洲市場：補(bǔ)貼退坡影響逐步消除，銷量重回增長 13美國市場：電動化趨勢確定性強(qiáng)，政策利好落地 15行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定成長新階段，技術(shù)創(chuàng)新和安全性升級是主要方向 16鋰電材料：產(chǎn)能加速擴(kuò)張，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放 19 產(chǎn)能：行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計2023年H2競爭加劇，產(chǎn)能利用率是關(guān)鍵 23海外布局持續(xù)進(jìn)行，2023年下半年有望加速 27新材料、新技術(shù)有望促進(jìn)行業(yè)新成長 28鋰電金屬：鋰價迎來階段性成本支撐，長期鋰價仍有下行空間 37鋰電設(shè)備：設(shè)備廠商海外訂單持續(xù)高增，靜待國內(nèi)市場需求逐步修復(fù) 39 空間測算：2025年儲能電池出貨量500GWh，對應(yīng)2022-2025年CAGR+63% 43成本下行，儲能有望量利同增 44 充電樁：政策引導(dǎo)+新能源汽車滲透率提升，充電樁行業(yè)快速發(fā)展 47充電模塊：受益公共直流樁建設(shè)加速，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)迭代 50充電運(yùn)營：競爭壁壘清晰，充電樁利用率提升加速盈利拐點(diǎn)到來 55機(jī)器人：政策加碼大廠入局產(chǎn)業(yè)趨勢明確，產(chǎn)業(yè)早期關(guān)注“硬件先行”邏輯 64，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)趨勢 64央地密集頒布政策指引下游落地場景，支持中上游重點(diǎn)環(huán)節(jié)發(fā)展與能力提升 67大廠入局：大模型迭代加速機(jī)器人落地，大廠持續(xù)加注機(jī)器人或?yàn)榇髣菟?69機(jī)器人發(fā)展“硬件先行”，重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)動與傳感兩領(lǐng)域 72熱管理：熱泵滲透率快速提升，電池?zé)峁芾沓蔀樾略鲩L點(diǎn) 73 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5插圖目錄-2023E中國新能源汽車月度滲透率及預(yù)測 9圖2：2019Q1-2023Q4(E)新能源汽車分季度銷量及預(yù)測 9圖3：中國新能源汽車過去十年發(fā)展階段示意圖 10 圖5：2016-2022年國內(nèi)新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及退坡情況一覽表 11 能源車銷量及滲透率預(yù)測 13 圖12：2019Q1-2023Q4(E)歐洲電動車分季度銷量及預(yù)測 14 圖20：磷酸鐵鋰動力電芯成本測算假設(shè)表 17 圖22：磷酸鐵鋰動力電芯成本測算 18 圖31：2019年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局 20圖32：2020年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局 20圖33：2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局 21圖34：2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局 21 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6 NCM/811和NCA電池模組能量密度 29圖50：2015-2022三元正極材料各類型出貨占比情況 29 圖52：單壁碳納米管與多壁碳納米管圖示 31 圖54：離線涂覆是動力鋰電池快速發(fā)展過程中的產(chǎn)物 31 圖58：鈉離子電池工作原理 35 中低品位云母提鋰成本構(gòu)成 38 39 圖67：鋰電設(shè)備公司一季度收入及同比增速 40圖68：鋰電設(shè)備公司一季度歸母凈利潤及同比增速 40累計規(guī)模與政策2030年目標(biāo) 41 近年全球/我國電化學(xué)儲能新增裝機(jī)量及增速 41 2圖73：美國區(qū)域性電力調(diào)度中心成員范圍 42 圖75：德國戶用光伏電價向下?lián)舸┢骄妰r 43圖76：2017-2022年全球電化學(xué)儲能累計裝機(jī)規(guī)模及同比 43圖77：2017-2022年中國電化學(xué)儲能累計裝機(jī)規(guī)模及同比 437-2025E全球/中國儲能電池出貨量預(yù)測 44圖79：工商業(yè)儲能內(nèi)部收益率(IRR)對電池成本的敏感性測算 4630年電站大型儲能系統(tǒng)成本拆分及變化 46 8中國新能源汽車月度滲透率 48圖83：2015-2022年9月中國新能源汽車保有量、充電樁保有量及車樁比(右軸)....48圖84：歐洲新能源汽車公共充電樁車樁比(右軸) 49 圖86：美國新能源汽車公共充電樁車樁比(右軸) 50 圖88：直流充電樁內(nèi)部物理結(jié)構(gòu)拆解圖 51圖89：直流充電樁成本結(jié)構(gòu)拆分(2021年) 51請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7全球充電模塊市場空間測算 52圖91：充電模塊玩家數(shù)量遠(yuǎn)少于充電樁制造和運(yùn)營環(huán)節(jié) 52 圖93：2019-2022H1優(yōu)優(yōu)綠能內(nèi)銷和外銷毛利率 54H優(yōu)優(yōu)綠能內(nèi)銷和外銷收入占比 54 充電運(yùn)營商收入邏輯示意圖 55圖98：從充電運(yùn)營四大競爭壁壘角度看龍頭先發(fā)優(yōu)勢 57 圖100：國內(nèi)公共充電樁運(yùn)營商市場競爭格局 58 102：充電堆原理圖和實(shí)物示意圖 59圖103：特來電功率分配專利原理示意圖(公布號：CN115476708A 59圖104：基于矩陣式功率分配的充放電系統(tǒng)示意圖 59圖105：特來電和星星充電分時充電電價收費(fèi)情況 60 圖109：居民小區(qū)電動汽車有序充電模式示意圖 63圖110：運(yùn)營商作為資源聚合商參與電力市場交易 63圖111：車網(wǎng)互動參與電力市場可為資源聚合商增加盈利空間 64 圖113：出生人口和自然增長率逐年下跌 65圖114：老齡人口數(shù)和老齡化率持續(xù)上升 65圖115：微軟“Chatgpt用于機(jī)器人應(yīng)用程序框架”技術(shù)示意圖 69 HalodiRobotics人EVE 70 圖121：PaLM2發(fā)布會示意圖(圖為專為醫(yī)療環(huán)境設(shè)計的PaLM2介紹) 71PTC空調(diào)&熱泵空調(diào)制熱原理 73圖123：磷酸鐵鋰電池不同充電速率下的溫度分布 76 127：銀輪股份數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng) 77 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8 表格目錄 表2：各鋰電材料環(huán)節(jié)上市公司2021年以來股權(quán)融資情況及進(jìn)展(億元) 23表3：各鋰電材料環(huán)節(jié)主要企業(yè)未來產(chǎn)能預(yù)測 25表4：各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率對毛利的影響測算 27表5：各環(huán)節(jié)頭部公司海外產(chǎn)能擴(kuò)張情況 28 表8：一體壓鑄市場空間測算(單位：億元) 34表9：復(fù)合銅箔與普通銅箔的物料成本(1GWh) 35 9 表13：儲能系統(tǒng)價格隨電池成本變化情況測算 45表14：工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性測算核心假設(shè) 45 表16：主要充電模塊企業(yè)海外市場認(rèn)證開拓情況 54表17：2021-2027年中國充電運(yùn)營市場行業(yè)空間測算(億元) 56 表19：儲能電池單價和峰谷價差對“儲充”系統(tǒng)投資回收周期的敏感性測算 62 6 3 表25：寧德時代(300750.SZ)盈利預(yù)測及估值 83表26：比亞迪(002594.SZ)盈利預(yù)測及估值 84表27：德方納米(300769.SZ)盈利預(yù)測及估值 86表28：科達(dá)利(002850.SZ)盈利預(yù)測及估值 87表29：立中集團(tuán)(300428.SZ)盈利預(yù)測及估值 88請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9▍新能源汽車：成長趨勢明確，產(chǎn)業(yè)鏈降本增效2023年以來新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)高景氣，預(yù)計2023全年維持高增速。2023年以59萬輛，同比增長27%。隨著車企價格戰(zhàn)、補(bǔ)貼退坡影響逐步趨弱，預(yù)計后續(xù)消費(fèi)者購買意愿將逐步提升。滲透率方面，我們預(yù)計后續(xù)隨著工信部對于“RDE僅檢測”新增半年過渡期政策落地以及上海車展車型逐步發(fā)布、交付，新能源滲透率將持續(xù)提升。全年來看，我們預(yù)計2023年Q2新能源將保持增長，預(yù)計2023年全年銷量實(shí)現(xiàn)900萬輛，同比+30.06%。201920202021 202220232023E0%QQE季度銷量及預(yù)測0輛/季度新能源汽車銷量輛/季度0%%%-100% 359% 164% 124%5 124%53%95%82%41%175%195%82%41%32%932%70%27%70%27%30%21%-37%-20% -59%Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3E資料來源：中汽協(xié)，中信證券研究部預(yù)測，2023Q2及之后為預(yù)測數(shù)據(jù)行業(yè)進(jìn)入“1-N”的高速成長新階段。新能源汽車行業(yè)過去十年經(jīng)歷了從無到有、高速I，導(dǎo)入早期，行業(yè)的滲透率極低，主要依靠補(bǔ)貼驅(qū)動電動公交市場；2)階段II，導(dǎo)入晚期，行業(yè)滲透率超過了1%，依然是補(bǔ)貼驅(qū)動，A00乘用車由于補(bǔ)貼更具“性價比”，因此其產(chǎn)銷量占比很高；3)階段III，成長早期，行業(yè)逐步從補(bǔ)貼驅(qū)動向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)換，進(jìn)入從“1-N”的高速成長新階段。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10信證券研究部預(yù)測行業(yè)市場驅(qū)動、穩(wěn)定成長趨勢已經(jīng)明確。新能源汽車行業(yè)具有一定的科技屬性，從技術(shù)成長曲線(Gartner模型)看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了快速起步期、過熱膨脹期，近幾年受補(bǔ)貼退坡影響，經(jīng)歷了行業(yè)出清階段。2021年是從出清期步入成長早期的拐點(diǎn)，未來隨著智能化推進(jìn)，電動車產(chǎn)品力持續(xù)提升，消費(fèi)者開始享受到好產(chǎn)品帶來的技術(shù)紅利，產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入市場驅(qū)動、穩(wěn)定成長階段。資料來源：GGII，中汽協(xié)，中信證券研究部預(yù)測(未來趨勢)、繪制請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11補(bǔ)貼退坡影響有限，Q1新能源汽車滲透率平穩(wěn)回升2023年Q1補(bǔ)貼如期完全退出。2021年12月31日，財政部等四部委發(fā)布2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)將在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，其中續(xù)航里程在300~400km/≥400km的純電動乘用車補(bǔ)貼分別為0.91/1.26萬元(2021年為1.3/1.8萬元)，續(xù)航里程大于等于50km(NEDC)或者43km(WLTC)的插混(含增程式)車型補(bǔ)貼為0.48萬元(2021年為0.68萬元)。根據(jù)政策內(nèi)容，2022年新能源汽車購置補(bǔ)貼政策將于2022年底終止，屆時補(bǔ)貼將全面退出。覽表補(bǔ)貼退坡影響有限，2023年1-3月新能源車滲透率平穩(wěn)回升，維持全年新能源乘用車870萬輛的銷量預(yù)測。2023年，新能源車行業(yè)面臨補(bǔ)貼退坡、燃油車降價、需求透支等多重擾動，并受到汽車行業(yè)總體需求不足、價格戰(zhàn)的拖累，但新能源車行業(yè)總體維持同比較快增長，3月新能源車銷量同比+25.4%，環(huán)比+24.4%，新能源車整體(乘用車+商用車)滲透率26.7%，同比提升5.0ppts，而我們估算3月新能源乘用車滲透率超過31%，已恢復(fù)到接近22Q4水平。我們認(rèn)為，新能源乘用車滲透率持續(xù)提升的趨勢依然明顯，消費(fèi)者對于新能源車的接受度持續(xù)提升，我們繼續(xù)維持全年870萬輛新能源車的銷量預(yù)測。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12.0.0.0.0.0.0.0 2 同比增長(%右軸)7476新能源車批發(fā)銷量(萬輛) 同比增長(%右軸)747667685757636768575763信證券研究部預(yù)測0.0.0.0.0.0.0 31 5485圖8：新能源乘用車滲透率(%).0%%%%%%% .0%%%%%%% 24.7%29.0%26.3%28.9%19.2%21.6%25.6%信證券研究部預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明1300新能源車銷量(萬輛)滲透率(%右軸)150020192020202120222023E2024E2025E.0%%信證券研究部預(yù)測2023年3月，主要新能源車企的銷量情況均逐漸回暖，逐漸走出1月由于補(bǔ)貼退坡需求被透支的低迷局面。2023年3月，比亞迪銷量超過20萬輛，廣汽埃安銷量超過4萬輛，理想銷量2.08萬輛，蔚來銷量1.04萬輛。傳統(tǒng)整車廠的新能源乘用車銷量也在快速回升。3月，長安新能源汽車銷量3.6萬輛，長城新能源汽車銷量1.3萬輛，吉利新能源汽車銷量2.9萬輛。0,0000,0000特斯拉蔚來理想鵬廣汽埃安零跑長安新能源特斯拉蔚來理想鵬廣汽埃安相關(guān)公司公告，中信證券研究部新能源汽車銷量同比不斷回升，補(bǔ)貼退坡影響有限。2023年以來歐洲電動化率穩(wěn)步增長，銷量預(yù)計全年同比保持近20%左右增速，2022年補(bǔ)貼退坡影響逐步消除，同時包括意大利在內(nèi)的部分國家提高了補(bǔ)貼；但與此同時，2023年一季度歐洲半導(dǎo)體等原材料供應(yīng)短缺的問題仍然存在，隨著新能源車企產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，預(yù)計歐洲新能源汽車市場仍有進(jìn)一步增長空間。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明146.466.455.795.465.315.265.184.806.466.455.795.465.315.265.184.801.931.821.711.521.461.401.271.271.2580%60%40%20%年1月年5月年9月年1年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月ACEA券研究部QQE季度銷量及預(yù)測輛/季度電動車輛/季度00195%157%201%64%78%30%45%00195%157%201%64%78%30%45%69%45%42%55%45%6%22%26%38%%16%5%11%20192020202120222023ACEA券研究部預(yù)測.0Marklines券研究部Q車型(萬輛).0Marklines券研究部全年來看，考慮到2023年歐洲市場電動化趨勢持續(xù)提升，我們預(yù)計歐洲市場2023-2024年電動車銷量分別為294/353萬輛，同比+18%/+20%，景氣度料將延續(xù)。00/年%255535595YoY(右軸)249294353%E0%22%28201820192020E請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15場：電動化趨勢確定性強(qiáng)，政策利好落地2018年-2022年，美國新能源汽車銷量分別為35/32/32/66/100萬輛，2019年銷量較2018年同比下滑-9%；2022年銷量增速緩慢。隨著后疫情時代到來及拜登政府新能源汽車激勵政策的逐步落地，我們預(yù)計美國市場將迎來高速增長。圖16：美國新能源乘用車銷量及預(yù)測(分季度)5050輛/季度電動車輛/季度 245% 43%106%85%72%74%48%21%11%53%85%72%74%48%21%11% 23%10%11% 23%-40%--40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2EQ3EQ4E%%-100%Marklines證券研究部預(yù)測圖17：美國新能源乘用車銷量及預(yù)測(年度)萬輛/年350美國電動乘用車銷量 75%51%3%0%30%0-9%20182019202120223E2024EEMarklines證券研究部預(yù)測拜登政府上臺，政策環(huán)境趨好。拜登政府提出在2030年全國建立50萬座電動車充電排放汽車滲透率，2050年之前實(shí)現(xiàn)100%清潔能源經(jīng)濟(jì)和零凈碳排放的目標(biāo)。2021年10月28日公布《重建更好法案》提出，單車帶電量不低于40kWh可獲得7,500美元稅收抵免(2027年提升至50kWh)、由美國工會勞工組裝可獲得4,500美元抵免、汽車零部件50%美國本土化且使用美國生產(chǎn)的電芯可獲得500美元抵免，總共可獲得12,500美元抵免，較此前規(guī)定的單車最高7,500美元大幅提升。此外，法案取消了單一車企新能源汽車享受補(bǔ)貼最高20萬輛的限制，提出新能源汽車銷量占年度總銷量的50%后，補(bǔ)貼才會逐步退坡，支撐了2021年8月份拜登政府提出2030年實(shí)現(xiàn)全美新能源汽車銷量50%的目標(biāo)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16官網(wǎng)，中信證券研究部行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定成長新階段，技術(shù)創(chuàng)新和安全性升級是主要方向行業(yè)進(jìn)入深化發(fā)展階段，技術(shù)創(chuàng)新和安全性升級是行業(yè)未來發(fā)展主要方向。新能源汽車行業(yè)具有一定的科技屬性，從技術(shù)成長曲線(Gartner模型)看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了快速起步期、過熱膨脹期、補(bǔ)貼退坡帶來的行業(yè)出清期。我們認(rèn)為，2021年是行業(yè)從出清期步入成長早期的拐點(diǎn)，當(dāng)前行業(yè)已進(jìn)入市場驅(qū)動的穩(wěn)定發(fā)展階段。隨著行業(yè)發(fā)展階段的演變，行業(yè)的主要矛盾從基本的能量密度和造車技術(shù)，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的成本矛盾。長周期來看，成本矛盾終會過去，持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和安全性升級帶來的產(chǎn)品體驗(yàn)提升和成本下降是行業(yè)未來發(fā)展的主要方向。rGGII協(xié)，中信證券研究部預(yù)測(未來趨勢)、繪制請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17原材料價格下跌趨勢企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈降本有望帶動下游電動車成本下降。進(jìn)入2023年以來，受到新能源汽車補(bǔ)貼退坡等因素影響，下游動力、儲能、消費(fèi)電池需求受限，電池nd格約24.2萬元/噸，較年初51.2萬元/噸下降約52.7%。長期來看，碳酸鋰價格有望在低位企穩(wěn)，動力電池需求有望逐漸修復(fù)，同時盈利能力得到提升，支撐對下游電動車的降本。鋰價下跌持續(xù)利好動力電池及整車降本增收。進(jìn)入2023年以來，碳酸鋰價格自高位快速回落，將有效降低動力電池及整車成本，我們以磷酸鐵鋰動力電芯為例，測算鋰價對動力電池及整車成本的影響。相關(guān)假設(shè)：磷酸鐵鋰動力電芯主要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液、集流體、其他材料、加工費(fèi)用等構(gòu)成，原材料單耗和價格假設(shè)見下表，其中碳酸鋰與六氟磷酸鋰的價格按照國產(chǎn)現(xiàn)貨的整年均價計算，我們假設(shè)2023年全年碳酸鋰均價20萬元/噸，六氟磷酸鋰為9萬元/噸。磷磷酸鐵鋰電池成本測算單耗假設(shè)表單耗磷酸鐵鋰電池原材料價格假設(shè)2017201820192020202120222023年至今2023全年假設(shè)正極材料(kg/kWh)2.4正極材料(元/kg)6354423655755負(fù)極材料(人造)(kg/kWh)0.9負(fù)極材料(人造)(元/kg)隔膜(9μm+兩層涂覆)(平米/kWh)隔膜(9μm+兩層涂覆)(元/平)33333333電解液(kg/kWh)5電解液(元/kg)4026232054553121銅箔/負(fù)極集流體(6μm)0.9銅箔/負(fù)極集流體(6μm)095909090909090測算結(jié)果如下：測算(元/kWh)磷磷酸鐵鋰電池成本測算表2017201820192020202120222023年1-4月2023E磷酸鐵鋰電芯材料正極材料553202883435928284碳酸鋰/其他鋰鹽96438300223它99999999負(fù)極材料(人造)32302724隔膜(9μm+兩層涂覆)..電解液37408六氟磷酸鋰44345其它銅箔/負(fù)極集流體(6μm)9086818181818181銅3939393939393939它鋁箔/正極集流體99999999CNT導(dǎo)電劑與粘結(jié)劑殼體蓋板5656565656565656其它機(jī)械材料(支架等)cell材料小計419370329309393617508398運(yùn)營管理人工2828282828282828折舊攤銷5252525252525252生產(chǎn)管理2828282828282828運(yùn)營管理小計0909090909090909小計528479438418501726617506良品率95%95%95%95%95%95%95%95%cell成本555504461439527764649533Wind證券研究部預(yù)測、測算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明182022年鋰價高企，電芯成本達(dá)峰。隨鋰價下行，成本逐步優(yōu)化，我們預(yù)計2023年成本較2022年降低30%。據(jù)我們測算，磷酸鐵鋰動力電芯2017-2022年期間成本分別為555/504/461/439/527/764元/kWh，考慮今年1-4月的鋰價，碳酸鋰均價約為35.6萬元/噸，六氟磷酸鋰均價約為16.5萬元/噸，我們測算電池成本為649元/kWh，較2022年降低15%；我們假設(shè)2023年全年碳酸鋰均價為20萬元/噸，六氟磷酸鋰均價為9萬元/噸，則測算平均成本為533元/kWh，較2022年降低30%，在鋰價下行趨勢下，鐵鋰動力電芯成本優(yōu)化顯著。00碳酸鋰價格(元/kg)六氟磷酸鋰價格(元/kg)電池成本(元/kWh)00Wind證券研究部預(yù)測、測算整車方面，隨著電芯成本降低，電車成本降低，盈利能力增強(qiáng)。我們對純電動汽車成本和盈利進(jìn)行了測算，核心假設(shè)如下，1)磷酸鐵鋰電芯占整車成本的30%，其他成本占比70%，保持不變；2)設(shè)置兩種情景，分別為基于2022年碳酸鋰均價的高價情景和我們預(yù)測2023年的低價情景；3)2023年單車帶電量較2022年有所提升，基于GGII2021年/2022年單車帶電量47.3/51.4kWh進(jìn)行現(xiàn)行外推55.5kWh作為2023年的單車帶電量。我們測算得，單車成本差距約為9708元，以高價情景下單車成本來算，碳酸鋰價格下降為整車帶來的毛利提升9708元，約占單車總成本的7.4%/8.0%，有助于整車盈利能力增年高價情景年預(yù)測情景0元元元差%GGII證券研究部測算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明19格林美邦普優(yōu)美科格林美邦普優(yōu)美科華友鈷業(yè)其他GGII證券研究部格局(%)格林美華友鈷業(yè)邦普金通儲能6%8%其他▍鋰電材料：產(chǎn)能加速擴(kuò)張，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放市占率：龍頭企業(yè)地位持續(xù)鞏固三元前驅(qū)體：龍頭市占率持續(xù)提升。2022年中偉股份、格林美、邦普和華友鈷業(yè)市22年的27%，累計提升10pcts。23：2019年國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局(%)圖24：2020年國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局(%)邦普格林美華友鈷業(yè)道氏技術(shù)其他GGII證券研究部格局(%)格林美邦普華友鈷業(yè)金通儲能其他GGII資料來源：鑫欏鋰電，中信證券研究部三元正極：行業(yè)格局相對分散。2021/2022年龍頭容百科技市占率分別為14%/16%，行業(yè)CR3分別為38%/42%，CR5分別為55%/61%，在鋰電池四大原材料中最為分散。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20：2019年國內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局(%)圖28：2020年國內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局(%)容百科技長遠(yuǎn)鋰科振華新材廈鎢新能其他7%9%容百科技天津巴莫長遠(yuǎn)鋰科湖南杉杉新鄉(xiāng)天力貴州振華廈門鎢業(yè)其他GGII證券研究部GGII證券研究部格局(%)格局(%)7%8%9%容百科技當(dāng)升科技天津巴莫長遠(yuǎn)鋰科貴州振華南通瑞翔廈鎢新能源其他容百科技天津巴莫長遠(yuǎn)鋰科南通瑞翔廈鎢新能源貴州振華其他磷酸鐵鋰：湖南裕能和德方納米份額靠前。2021/2022年湖南裕能和德方納米二者合計市占率分別為44%/44%，其次主要是龍蟠科技(常州鋰源)、湖北萬潤、融通高科等企業(yè)，目前各自市占率不超過10%。31：2019年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局(%)圖32：2020年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局(%)%德方納米湖北萬潤貝特瑞湖南裕能北大先行貴州安達(dá)其他%湖南裕能德方納米湖北萬潤貝特瑞重慶特瑞北大先行其他資料來源：GGII，中信證券研究部資料來源：GGII，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21%貝特瑞%貝特瑞杉杉股份璞泰來凱金能源尚太科技翔豐華其他GGII證券研究部貝特瑞杉杉股份璞泰來凱金能源尚太科技翔豐華其他33：2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局(%)圖34：2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)格局(%)%8.8%%湖南裕能德方納米龍蟠科技湖北萬潤貴州安達(dá)融通高科其他%%湖南裕能德方納米常州鋰源融通高科湖北萬潤安達(dá)科技其他資料來源：GGII，中信證券研究部資料來源：GGII，中信證券研究部負(fù)極環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)確立，頭部企業(yè)齊頭并進(jìn)。貝特瑞為負(fù)極行業(yè)龍頭，2021年市占率提升至26%，龍頭地位確立。前八大企業(yè)份額排名相對穩(wěn)定，各家企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)齊頭%貝特瑞杉杉股份璞泰來凱金能源翔豐華其%GGII證券研究部貝特瑞杉杉股份璞泰來凱金能源其他請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22隔膜環(huán)節(jié)，頭部集中度高，“一超兩強(qiáng)多小”格局確立?？傮w來看，隔膜市場形成一超兩強(qiáng)多小格局。細(xì)分市場來看，濕法隔膜行業(yè)前三公司恩捷股份、中材科技、星源材質(zhì)合計市占率達(dá)76%，干法隔膜三家頭部公司中興新材、星源材質(zhì)、惠強(qiáng)新材合計市占率達(dá)70%，頭部集中度較高。8%13%恩捷股份星源材質(zhì)惠強(qiáng)新材滄州明珠河北金力重慶紐米GGII證券研究部2%37%%%15%恩捷股份星源材質(zhì)河北金力惠強(qiáng)新材滄州明珠深圳博盛GGII證券研究部2%4%恩捷股份星源材質(zhì)河北金力惠強(qiáng)新材2%4%GGII證券研究部恩捷股份星源材質(zhì)河北金力其他電解液：龍頭企業(yè)天賜材料份額逐漸提升。2022年龍頭天賜材料市占率進(jìn)一步提升至34%，相較于2019年的22%，累計提升12pcts；2022年天賜材料和新宙邦二者合計市占率達(dá)46%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明23%天賜材料%%天賜材料%新宙邦%杉杉股份法恩萊特其他GGII欏鋰電，中信證券研究部%)天賜材料新宙邦其他：2019年國內(nèi)電解液行業(yè)格局(%)圖44：2020年國內(nèi)電解液行業(yè)格局(%)天賜材料新宙邦珠海賽緯汕頭金光其他GGII欏鋰電，中信證券研究部%)天天賜材料新宙邦杉杉股份比亞迪其他%資料來源：GGII，鑫欏鋰電，中信證券研究部資料來源：EVTank，中信證券研究部產(chǎn)業(yè)鏈融資進(jìn)展加速助力產(chǎn)能擴(kuò)張，目前仍有大量待發(fā)行項(xiàng)目。2021年以來，產(chǎn)業(yè)鏈主要公司通過定增、可轉(zhuǎn)債、IPO、海外發(fā)行GDR等多種形式進(jìn)行股權(quán)融資，融資規(guī)模屢創(chuàng)新高，支撐行業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，滿足高速增長的下游需求。目前來看，鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈主要公司仍有超400億元處于待發(fā)行狀態(tài)。資情況及進(jìn)展(億元)式額設(shè)項(xiàng)目概況廣西北部灣基地三元項(xiàng)目一期：三元前驅(qū)體18萬噸、硫酸鎳溶液11萬金噸(包括鎳溶解與MSP產(chǎn)目池回收中心開發(fā)業(yè)廣西5萬噸高鎳型動力電池三元正極材料&10萬噸請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明24式額設(shè)項(xiàng)目概況行年產(chǎn)5萬噸高端三元鋰電前驅(qū)體(NCA、NCM)和2021-12科技驅(qū)體項(xiàng)目獲證監(jiān)會同意注冊6車用鋰電池正極材料擴(kuò)產(chǎn)二期4萬噸三元正極材料材2021-1酸鋰及復(fù)合三元)項(xiàng)目、義龍二期2萬噸三元材料項(xiàng)目義龍三期10萬噸正極材料項(xiàng)目(高鎳、中高鎳及中元正極材料，兼容鈉離子電池正極材料)獲證監(jiān)會同意注冊新能納米1-112022-1宏邁高科高性能鋰離子電池材料項(xiàng)目(5萬噸磷酸鐵鋰電池正極材料研發(fā)中心4萬噸硅基負(fù)極材料擴(kuò)建項(xiàng)目(第一期)、年產(chǎn)5萬行目獲證監(jiān)會同意注冊股份力2022-10行2021-10湖南中科星城石墨有限公司年產(chǎn)5萬噸鋰電池負(fù)極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬噸鋰電池負(fù)極材料及萬噸石墨化加工建設(shè)項(xiàng)目中份1-11行重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項(xiàng)目(一、二期)、江蘇恩捷動力汽車鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、江獲證監(jiān)會同意注冊材質(zhì)2021-1材料2021-12-10年產(chǎn)15.2萬噸鋰電新材料項(xiàng)目(15萬噸六氟和2k萬噸鋰離子電池材料項(xiàng)目(一期)(2萬噸/年VC)、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明25式額設(shè)項(xiàng)目概況基礎(chǔ)材料項(xiàng)目(一期)-產(chǎn)28.3萬噸鋰電池材料項(xiàng)目”Wind信證券研究部各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模較大。我們從鋰電材料各環(huán)節(jié)中選取一些頭部企業(yè)，根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃，對其未來產(chǎn)能進(jìn)行梳理和預(yù)測：前驅(qū)體：預(yù)計2022/2023年底中偉股份、格林美、華友鈷業(yè)等6家合計產(chǎn)能達(dá)103/134萬噸，同比+81%/30%。三元正極：預(yù)計2022/2023年底容百科技、當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科等6家合計產(chǎn)能達(dá)63/88萬噸，同比+72%/38%。磷酸鐵鋰：預(yù)計2022/2023年底德方納米、萬潤新能、湖南裕能等6家合計產(chǎn)能達(dá)170/251萬噸，同比+169%/48%。負(fù)極：預(yù)計2022/2023年底貝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、中科電氣4家合計產(chǎn)能達(dá)82/117萬噸，同比+78%/43%。隔膜：預(yù)計2022/2023年底恩捷股份和星源材質(zhì)2家合計產(chǎn)能達(dá)105/145億平，同比+62%/38%。電解液：預(yù)計2022/2023年底天賜材料、新宙邦、瑞泰新材、香河昆侖等9家企業(yè)合計產(chǎn)能達(dá)93/239萬噸，同比+60%/157%。22AEE業(yè)50244%科技材新能業(yè)69888%鋰納米5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2622AEE裕能科9660%紫宸科技%份材質(zhì)%材料新材賽緯大生勝華YOY67250%告，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部預(yù)測我們選取各環(huán)節(jié)一家龍頭公司作為樣本，測算了其2022年制造費(fèi)用占分業(yè)務(wù)成本的比例。2022年前驅(qū)體/三元正極/鐵鋰正極/負(fù)極/隔膜/電解液的制造費(fèi)用占分業(yè)務(wù)成本的比例分別為5%/3%/5%/46%/26%/15%。負(fù)極材料制造費(fèi)用占比最高，三元前驅(qū)體最低。三元正極與鐵鋰正極的制造費(fèi)用占比從2019至2022年持續(xù)降低，三元由10%降至3%，鐵請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明27%)0%0%0%0%0%6%6%5%5%元前驅(qū)體10%10%8%2019202023%20%11%2021202256%53%53%6%21%20%21%24%20%15%極正極鋰正極年報，中信證券研究部產(chǎn)能利用率是關(guān)鍵，保持高產(chǎn)能利用率企業(yè)望將脫穎而出。在單位售價不變的情況下，以2022年的產(chǎn)能利用率為基準(zhǔn)，假設(shè)80%的產(chǎn)能利用率下，前驅(qū)體/三元正極/鐵鋰正極/負(fù)極/隔膜/電解液的毛利下降3.01/3.09/3.77/4.85/5.44/2.71pcts，隔膜和負(fù)極環(huán)節(jié)對產(chǎn)能利用率最為敏感。在競爭加劇格局下，企業(yè)的產(chǎn)能利用率是關(guān)鍵，影響產(chǎn)品的毛利率水平，在競爭中能夠憑借自身技術(shù)、成本優(yōu)勢維持高產(chǎn)能利用率的企業(yè)望將脫穎而出。費(fèi)不同產(chǎn)能利用率下毛利率(%)單位價格下的毛利影響(%)(%)用占比(%)83%%%%%正極9%9%1%0%%%2%2%0%3%%%%%%年報，中信證券研究部測算注：單位價格下的毛利影響指單價不變的情況下，單位出貨的毛利變動海外布局持續(xù)進(jìn)行，2023年下半年有望加速海外布局持續(xù)進(jìn)行，2023年下半年海外產(chǎn)能有望加速釋放。隨著國際主流電池廠、歐洲車企紛紛加碼歐洲電池產(chǎn)能，上游鋰電材料廠商亦持續(xù)就近配套原材料供應(yīng)產(chǎn)能。根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)周期及產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們預(yù)計2023年下半年開始，鋰電材料廠商海外產(chǎn)能將加速釋放。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明28額能投建項(xiàng)目預(yù)計新增產(chǎn)能(萬噸、億平)年產(chǎn)低冰鎳含鎳金屬2.75萬噸(印尼)項(xiàng)目生產(chǎn)基地012紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬6萬噸(印尼)03業(yè)-浸濕法項(xiàng)目002-法冶煉項(xiàng)目08冶煉項(xiàng)目4.56項(xiàng)目.5.5.5煉項(xiàng)目66煉項(xiàng)目03料項(xiàng)目001億美元年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬5萬噸(印尼)項(xiàng)目014期333期02.3科技2470510萬噸鋰離子負(fù)極材料一體化生產(chǎn)研發(fā)基地135份利元鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地44目058材質(zhì)瑞典濕法隔膜及涂覆項(xiàng)目(一期)瑞典濕法隔膜及涂覆項(xiàng)目(二期)03宙邦鋰離子電池電解液及材料項(xiàng)目05宙邦鋰離子電池材料項(xiàng)目444能利-力電池生產(chǎn)圓柱形動力電池項(xiàng)目---告，中信證券研究部預(yù)測新材料、新技術(shù)有望促進(jìn)行業(yè)新成長鐵鋰正極：磷酸錳鐵鋰(LMFP)是發(fā)展方向，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)加速。磷酸鐵鋰材料經(jīng)過20余年發(fā)展，已經(jīng)是較為成熟和穩(wěn)定的電池材料體系；未來針對磷酸鐵鋰性能的改進(jìn)，預(yù)計將以磷酸錳鐵鋰等方向?yàn)橹?。根?jù)高工鋰電與德方納米公司的公告信息，磷酸錳鐵鋰較磷酸鐵鋰能量密度高15%-20%，電芯單體質(zhì)量能量密度達(dá)到220-230Wh/kg，體積能量密度達(dá)到460-480Wh/L，與三元NCM5系高電壓基本一致，是磷酸鐵鋰未來最重要的發(fā)展方向。正極材料龍頭德方納米積極布局新型磷酸錳鐵鋰的產(chǎn)能，目前已有建成產(chǎn)能11萬噸。據(jù)德方納米公告，其錳鐵鋰產(chǎn)能已于2022年9月進(jìn)入試生產(chǎn)，目前已通過下游客戶驗(yàn)證，有小批量出貨，產(chǎn)能逐步爬坡，預(yù)計出貨量于2023年Q2開始增加，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展持續(xù)加速。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2900公告，高工鋰電，中信證券研究部預(yù)測、繪制三元正極：續(xù)航驅(qū)動下，預(yù)計高鎳化仍將是三元行業(yè)未來發(fā)展趨勢。三元正極材料中鎳的占比越高，使用該材料制造的鋰電池能量密度越高，8系NCM和NCA電池模組能量密度均超過200mAh/g，而6系及以下的三元電池模組能量密度普遍位于155-175mAh/g之間。在新能源汽車高續(xù)航需求的驅(qū)動下，更多主流動力電池企業(yè)選擇高鎳三元正極材料技術(shù)方向。從近年來三元正極材料出貨結(jié)構(gòu)來看，2019-2022年NCM811出貨占比分別為13%/23%/36%/40%，高鎳化趨勢明顯。200-200-215>210175165155NCM333NCM523NCM622NCM811NCA極材料各類型出貨占比情況(%)%%%%%%%%%333型523型622型811型48% 2%48% 2%36%12% 2%21%3%21%3%40%36% 1%9% 9% 4% 6% 6%2%9%10%10%9%5%11%11%11%10%12%12%13%12% 23%19%770%67%63%556%53%53%53%117%116%13%1212%110%44%20182019202020152016201720212022GGII欏鋰電，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明30負(fù)極：硅基材料將成為高端市場首選，石墨類材料仍保持主流。目前，以人造石墨為代表的碳基材料是鋰離子電池負(fù)極的主要使用材料，根據(jù)GGII，石墨類負(fù)極材料占據(jù)負(fù)極材料95%的市場份額。從產(chǎn)能規(guī)劃看，行業(yè)多數(shù)企業(yè)在積極布局負(fù)極及石墨化產(chǎn)能的同時，也持續(xù)加大硅基負(fù)極研發(fā)力度，因此預(yù)計人造石墨在未來仍會是主流負(fù)極材料，但硅基負(fù)極也將擁有穩(wěn)定的客戶群體。資料來源：《鋰離子電池負(fù)極材料研究進(jìn)展》(李春曉，2017)，中信證券研究部碳納米管：“更薄+更少”是未來趨勢，單壁碳管有望放量。碳納米管的發(fā)展方向是更小的管徑和更長的長度，以降低使用量，如單壁和寡壁碳納米管，一方面增加導(dǎo)電性，另一方面間接提升電池能量密度。行業(yè)保持高速迭代，需要企業(yè)大量的研發(fā)投入。目前，國內(nèi)碳納米管實(shí)驗(yàn)室技術(shù)已發(fā)展至第六代。單壁碳納米管性能更優(yōu)。與多壁碳納米管相比，單壁碳納米管柔韌、長徑比更高、有效添加量僅為0.1%、可生產(chǎn)任何顏色的導(dǎo)電材料且可生產(chǎn)透明導(dǎo)電材料，此外，可保持或改善材料的機(jī)械性能。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明31OCSiAlOCSiAl隔膜：基膜與涂覆原是兩種成熟技術(shù)，動力電池能量密度提升需求催生二者結(jié)合。隔膜技術(shù)本質(zhì)是制孔技術(shù)，難點(diǎn)在于孔徑是否均勻分布、孔徑大小是否均一，已有十多年規(guī)?；a(chǎn)歷史。2016年起，隨著電動車行業(yè)補(bǔ)貼中所要求的能量密度門檻持續(xù)提升，安全性需求日益增加，單一濕法基膜難以滿足全方面的性能要求(主要是熱收縮溫度、刺穿強(qiáng)度要求)，迫切需要多重優(yōu)異性能的隔膜。而涂覆技術(shù)本質(zhì)是改善材料表面性能，已有數(shù)十年規(guī)?；a(chǎn)歷史。濕法基膜經(jīng)涂覆后可以滿足鋰電池對隔膜的要求(例如基膜vs涂覆膜的隔膜失效溫度約為100vs200C)，因此在行業(yè)需求快速爆發(fā)的背景下，從主線產(chǎn)出的基膜半成品會轉(zhuǎn)送至涂覆線上進(jìn)行涂覆，最終制成涂覆膜后再送至下游電池廠。資料來源：《AreviewontheseparatorsofliquidelectrolyteLi-ionbatteries》(ShuishengZhang)，中信證電動產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入深水區(qū)，在線涂覆實(shí)現(xiàn)隔膜環(huán)節(jié)降本增效。行業(yè)各環(huán)節(jié)頭部公司依靠過去數(shù)年行業(yè)高速發(fā)展下積累的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，不斷拓寬能力邊界，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)、上下游等進(jìn)行一體化以實(shí)現(xiàn)降本增效。隔膜的生產(chǎn)環(huán)節(jié)一體化主要體現(xiàn)在基膜/涂覆設(shè)備一體化，作用在于：1)質(zhì)量改善，熱定型后基膜內(nèi)應(yīng)力釋放引發(fā)變形前涂涂覆，膜面平整性高涂布效果更加理想，一致性提升明顯；省略了離線涂布再次收放卷的工序，有效降低額外過輥引起的膜面損傷以及異物混入所引發(fā)的品質(zhì)風(fēng)險。2)降低成本，減少部分涂布人力成本以及內(nèi)部涂布用基膜半成品中轉(zhuǎn)等成本，減少離線涂布時產(chǎn)生的穿膜接帶損耗及裁邊損耗，提升產(chǎn)品有效利用率。我們預(yù)計在線涂覆存在10%-20%的降本空間。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明32電解液：雙氟磺酸亞胺鋰(LiFSI)作為新一代鋰鹽更契合鋰離子電池發(fā)展規(guī)劃。電池的未來發(fā)展方向依然是更高的能量密度以及更寬的工作溫度，而當(dāng)前一代的電池技術(shù)鋰離子電池也依然存在提升空間。鋰離子電池的性能主要由正、負(fù)極以及電解液共同決定，因此電池性能突破可通過提升電解液性能來實(shí)現(xiàn)。目前基于六氟磷酸鋰(LiPF6)的有機(jī)電解液存在離子遷移率有限、高溫穩(wěn)定性較差的問題，若采用LiFSI作為鋰鹽的有機(jī)電解液則可大幅彌補(bǔ)電池在上述方面的短板，因此LiFSI被視作下一代電解液的核心鋰鹽。技術(shù)指標(biāo)*從左至右，性能從優(yōu)至劣排序(不同溶劑及鋰鹽體系可能有差異，僅供參考)SI性Al鈍化能力SI資料來源：Acomprehensivereviewoflithiumsaltsandbeyondforrechargeablebatt