資本成本和結(jié)構(gòu)

第四章

資本成本和資本結(jié)構(gòu)

1第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念二、資本成本的性質(zhì)三、資本成本的作用四、資本成本的種類2一、資本成本的概念資本成本,是指企業(yè)為取得或長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)，包括資本的取得成本或占用成本。資本的取得成本是企業(yè)在籌措過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如證券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)、咨詢?cè)u(píng)估費(fèi)等。資本占用成本，是指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如長(zhǎng)期借款的利息、長(zhǎng)期債券的債息、普通股的紅利等。3資本成本的一般計(jì)算公式K——資本成本；D——占用資本；P——籌資總額；F——取得資本；f——籌資費(fèi)用率4二、資本成本的性質(zhì)首先，資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。其次，資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過(guò)收益來(lái)補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。最后，資本成本是資本時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。5三、資本成本的作用（1）資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)（3）資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低尺度。6四、資本成本的種類（一）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是企業(yè)各種長(zhǎng)期資金的成本。個(gè)別資本成本有長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤(rùn)成本等。（二）綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本.（三）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。71.個(gè)別資本成本的計(jì)算（1）長(zhǎng)期借款資本成本（2）債券資本成本（3）優(yōu)先股資本成本（4）普通股資本成本（5）留存收益成本8（1）長(zhǎng)期借款資本成本式中:Kt—長(zhǎng)期借款成本；It—長(zhǎng)期借款年利息；T—企業(yè)所得稅稅率；L—長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；Ft—長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率；Rt—長(zhǎng)期借款年利率。9【例4-1】某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。長(zhǎng)期借款成本率計(jì)算為：10（2）債券資本成本式中:Kb—債券成本；Ib—債券年利息；T—企業(yè)所得稅率；B—債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；Fb—債券籌資費(fèi)用率。11【例4-2】某公司發(fā)行總面額為400萬(wàn)元的債券800張，總價(jià)格450萬(wàn)元，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅稅率為33%。則該債券成本可計(jì)算為：400×12%×（1-33%）÷［450×（1-5%）］=7.48%上述債券系溢價(jià)發(fā)行。如果等價(jià)發(fā)行，則債券成本為：12%×（1-33%）÷（1-5%）=8.46%如果折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為360萬(wàn)元，則債券成本為：400×12%×（1-33%）÷［360×（1-5%）］=9.40%12（3）優(yōu)先股資本成本公式：式中KP—優(yōu)先股成本；DP—優(yōu)先股年股利；PP—優(yōu)先股籌資額；FP—優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。13【例4-3】某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬(wàn)元，總價(jià)為125萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定年股利率為14%。則優(yōu)先股成本計(jì)算為：14（4）普通股資本成本固定紅利條件下的普通股資本成本為：式中:KC—普通股成本；DC—普通股年股利；PC—普通股籌資額；FC—普通股籌資費(fèi)用率；G—普通股股利年增長(zhǎng)率。

15【例4-4】某公司發(fā)行普通股總價(jià)格500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率4%，第一年股利為12%，以后每年增長(zhǎng)5%。則普通股成本為：16許多公司的股利都是不斷增加的，假設(shè)年增長(zhǎng)率為G，則穩(wěn)定增長(zhǎng)紅利條件下的普通股資本成本按股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算，計(jì)算公式為：17［例］東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)率為5%，預(yù)計(jì)第一年末發(fā)放股利12元，以后每年增長(zhǎng)4%，求普通股成本大小。18（5）留存收益成本式中Kr—留用利潤(rùn)成本；其他符號(hào)含義同前192.綜合資本成本的計(jì)算綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本.公式：20【例4-5】某公司共有長(zhǎng)期資金（賬面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元、債券200萬(wàn)元、優(yōu)先股本100萬(wàn)元、普通股300萬(wàn)元、留用利潤(rùn)率250萬(wàn)元，其成本分別為5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。該公司的綜合資金成本可分兩步計(jì)算如下：第一步，計(jì)算各種資本占全部資本的比重：

長(zhǎng)期借款：Wl=150÷1000=0.15

債券：Wb=200÷1000=0.2

優(yōu)先股：Wp=100÷1000=0.1

普通股：Wc=300÷1000=0.3

留用利潤(rùn)：Wr=250÷1000=0.25第二步，計(jì)算加權(quán)平均資本成本：Kw=5.64%×0.15+6.25%×0.20+10.50%×0.10+15.70%×0.30+15.00%×0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.61%213.邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本?！纠?-6】某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2、優(yōu)先股0.05、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.75?，F(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，仍按此資金結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資金成本預(yù)計(jì)為債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。按加權(quán)平均法追加籌資300萬(wàn)元的邊際資金成本如下表所示。

22資本類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加籌資（市場(chǎng)價(jià)值）個(gè)別資本成本（％）加權(quán)平均平邊際資本成本（%）債務(wù)0.20607.51.500優(yōu)先股0.051511.80.590普通股權(quán)益0.7522514.811.100合計(jì)1.00300-13.190表4-2邊際資本成本計(jì)算表

單位：

萬(wàn)元23第二節(jié)杠桿作用經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿24與杠桿相關(guān)概念的界定25經(jīng)營(yíng)杠桿1.經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)性成本的存在而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。

262.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)縮寫為DOL，也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（量）變動(dòng)率的比。其計(jì)算公式為：公式一：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）==式中：DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；ΔEBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；ΔQ為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)值。27公式二：DOL=283.經(jīng)營(yíng)杠桿利益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(一般用息前稅前利潤(rùn)表示經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用在銷售額下降的情況下，使息稅前利潤(rùn)下降更快。29財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在（固定的利息費(fèi)用等），而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。用普通股收益或每股收益表示普通股權(quán)益資本報(bào)酬.則：302.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)簡(jiǎn)稱DFL，又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是指普通股每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。31財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式一:32就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可簡(jiǎn)化為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式二:33【例】有一公司擬籌建一項(xiàng)目，需要籌資為1000萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案：A方案為全部發(fā)行普通股；B方案為發(fā)行普通股股本為700萬(wàn)元，發(fā)行公司債券300萬(wàn)元，利率為10%；C方案為發(fā)行普通股股本為500萬(wàn)元，發(fā)行公司債券500萬(wàn)元，利率為10%。假定投資項(xiàng)目的預(yù)期息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，所得稅率為30％。該公司普通股每股市價(jià)為5元。分別計(jì)算三個(gè)不同籌資方案的每股收益及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。根據(jù)題意，三個(gè)不同籌資方案的每股收益及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算結(jié)果如下表所示：34項(xiàng)目A方案B方案C方案資本總額（萬(wàn)元）100010001000其中：普通股（萬(wàn)元）1000700500負(fù)債（萬(wàn)元）0300500息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）150150150利息（10%）03050稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）150120100所得稅（30%）453630稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）1059470普通股股數(shù)（萬(wàn)股）200140100每股收益（元）0.530.670.7杠桿系數(shù)11.251.5A方案由于不存在固定資本成本的資本，沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；B方案存在債務(wù)資本，其普通股收益增長(zhǎng)幅度是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度的1.25倍；C方案存在債務(wù)資本，并且債務(wù)資本的比重比B方案高，其普通股收益增長(zhǎng)幅度是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度的1.5倍。353.財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用負(fù)債籌資這個(gè)杠桿給所有者帶來(lái)額外的收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指利用負(fù)債籌資這個(gè)杠桿給所有者帶來(lái)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。36總杠桿1.總杠桿的概念總杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本或固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。

2.總杠桿系數(shù)簡(jiǎn)稱DTL，表示總杠桿效應(yīng)的程度，是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

373.總杠桿利益與公司風(fēng)險(xiǎn)總杠桿利益反映經(jīng)營(yíng)杠桿或財(cái)務(wù)杠桿兩者之間共同作用的結(jié)果。即:銷售額的變動(dòng)影響息稅前收益（通過(guò)DOL）進(jìn)而影響普通股每股收益（通過(guò)DFL）公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即：總杠桿風(fēng)險(xiǎn)。38第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問(wèn)題。一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。39二、影響