公司治理結(jié)構(gòu)的國際比較和公司治理的核心原則

【文獻號】3-3411【原文出處】江淮論壇【原刊地名】合肥【原刊期號】199505【原刊頁號】033-040【分類號】F3【分類名】工業(yè)經(jīng)濟【作者】王剛【復印期號】199511【標題】公司治理結(jié)構(gòu)的國際比較【正文】在現(xiàn)代市場經(jīng)濟國家中，由于各國歷史文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟發(fā)展道路和政治法律偏好的差異，經(jīng)過長期的公司實踐和制度演變，構(gòu)成了形態(tài)不同的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，并由此產(chǎn)生了公司合理結(jié)構(gòu)和企業(yè)行為上的重大區(qū)別，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎上所有者和經(jīng)營者的制約均衡的角度，分析主要市場經(jīng)濟國家股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的不同類型。一、美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)美國是現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展最為成熟的國家。在這個少有封建傳統(tǒng)的國度，雖然建國不過兩百余年，卻有著近一個半世紀的公司發(fā)展史，作為一個移民大國，美國歷來強調(diào)追求自由和提倡個人主義，現(xiàn)代美國的公司就是植根于傳統(tǒng)自由資本主義的土壤中逐步發(fā)展起來的。美國是公司的王國，目前有各種公司７００多萬家。在特定的歷史、經(jīng)濟和法律條件下，現(xiàn)代美國公司具有高度分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。美國法學家伯利和米恩斯在《現(xiàn)代公司和私有財產(chǎn)》一書中對美國２００家大公司進行實證研究的結(jié)果表明，美國大公司的股東人數(shù)在本世紀初到３０年代增加了數(shù)十倍，如美國電話電報公司股東數(shù)從１９０１年的１萬余人增加到１９３１年的６４．２萬余人，３０年期間增加了６０多倍。近幾十年來，美國公司的股權(quán)進一步分散，美國電話電報公司股東人數(shù)１９８４年已增加到３２４萬人。目前美國公民直接持有或間接持有（即通過中介機構(gòu)持有）股票的人數(shù)高達１３，４００萬之多，約占美國總?cè)丝诘模叮埃ミ€強。這種所有權(quán)原子式高度分散的情形是西方其他市場經(jīng)濟國家無可比擬的。美國公司的股權(quán)分散化和企業(yè)的融資方式直接相關(guān)。與其他發(fā)達國家不同，美國企業(yè)的融資方式是以直接金融為主，間接金融為輔，即企業(yè)主要是通過發(fā)行股票和企業(yè)債券的方式從資本市場上直接籌措長期資本，而不是依賴銀行貸款。這一特點是由美國實行的金融體制所決定的。雖然美國商業(yè)銀行眾多，約有１．４萬家，但美國法律規(guī)定，銀行只能經(jīng)營短期貸款，不允許經(jīng)營７年以上的長期貸款。這樣，美國企業(yè)的長期資本就無法通過銀行間接融資，而要依靠證券市場直接籌集。美國是具有反壟斷傳統(tǒng)的國家，美國公眾向來反感由于財富集中和壟斷而壓抑公平競爭，聯(lián)邦政府為了迎合大眾情緒，通過諸項限制持股人的法案。１８６３的年國家銀行法把銀行限制在州的范圍內(nèi)，其它的立法又將商業(yè)銀行和投資銀行分離開來，并對其所持股數(shù)額進行限制。通過這些立法，銀行的勢力得到限制，同時也較早地造就了相當成熟的美國證券市場。另一方面，為了適應企業(yè)外部直接融資的需求，美國非銀行的各類金融機構(gòu)逐漸發(fā)達起來，各種養(yǎng)老基金，互助基金，保險、信托公司成為企業(yè)籌措資金的極其重要的中介機構(gòu)。尤其是近幾十年來，中介機構(gòu)的持股率上升很快，使原先占有壓倒優(yōu)勢的個人股東持股率持續(xù)下降，由７０年代的７０％以下降至目前的不足５０％；而各類機構(gòu)投資者的持股率則由５０年代的２３％，６０年代的２８％，上升到７０年代的３７．８％。至９０年代，機構(gòu)投資者的總資產(chǎn)已由１９５０年的１０７０億美元增加到１９９０年的５８０００億美元。迄今為止，機構(gòu)投資者已擁有美國全部大公司５０％以上的股權(quán)。股權(quán)的高度分散化，導致了公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，公司的大權(quán)大都掌握在經(jīng)營者手中。股東一般無意也無力對公司經(jīng)營加以控制。因為現(xiàn)代公司的經(jīng)營管理日趨復雜，股東由于缺乏專門的知識和信息難以對公司經(jīng)營提出意見，而且眾多分散的股東要相互取得聯(lián)系并達成一致協(xié)議來監(jiān)控公司經(jīng)營者，勢必需要付出高昂的監(jiān)督成本。加上單個股東一般認為關(guān)注公司經(jīng)營所付出的代價與最終給自身帶來的利益并不相稱，因為這里還存在一個避免成為“免費搭車”犧牲品的問題，即如果某些股東為關(guān)注公司的經(jīng)營付出了監(jiān)督成本，而由此得到的絕大部分利益卻被其他股民無償分享了，反而得不償失。這就更使得一般股東沒有直接監(jiān)督和左右公司經(jīng)營者的積極性，而是把關(guān)心公司經(jīng)營的興趣轉(zhuǎn)向關(guān)注股票收益率的升降上，以便用簡便的“用腳投票”取代費心費力的“用手投票”。目前美國最重要的股東是機構(gòu)投資者，盡管它們在公司的股票份額有很大比率，但是這些機構(gòu)投資者并不是真正的所有者，它們只是機構(gòu)性的代理人，是為本基金的所有者和受益者來運用資金的。所以它們往往是所謂“被動投資者”，而不同于那些持股比重大的個人大股東。一般而言，擁有能夠左右公司股權(quán)的個人大股東在公司經(jīng)營不佳時，會直接要求召開股東大會或董事會（個人大股東往往可能是董事長）修改公司經(jīng)營戰(zhàn)略，改變公司人事安排。而對于機構(gòu)投資者來說，它們主要關(guān)心的是公司能付給它們多高的紅利，而不是企業(yè)經(jīng)營的好壞和實力的強弱。一旦發(fā)現(xiàn)公司績效不佳使所持股票收益率下降，它們的反應往往是迅速拋售以改變自己的股票組合，而無意于插手改組公司領導班子或幫助公司改善經(jīng)營。機構(gòu)投資者的這種消極行為是出于以下兩個原因：一是機構(gòu)投資者的持股目的和投資標準是為了獲取利潤，為了向基金參與者支付收益，如養(yǎng)老基金支付養(yǎng)老金等等。因此它們往往要在股票的股息率和其他的證券收益率如存款利率、債券利率之間作出權(quán)衡，在股票收益率高的時候才會購買股票。機構(gòu)投資者還要根據(jù)股息、股價在各種不同的股票之間作出權(quán)衡，選擇購買良性股票。這樣，機構(gòu)投資者就會逐證券收益高者投資，而不會長時間地持有一種股票。另一個原因是美國有關(guān)法律的限制，根據(jù)法律規(guī)定，保險公司在任何一個公司所持股票不能超過公司股票總值的５％，養(yǎng)老基金會和互助基金會不能超過１０％，否則就會面臨非常不利的納稅待遇，它的收入要先繳公司稅，然后在向基金股東分配收入時再納一次稅。這樣，盡管一些基金的資產(chǎn)甚至達到幾十億美元，但在一個特定的公司中，并不總是處于優(yōu)勢地位。此外，機構(gòu)投資者的逐利動機也使它們所持股票具有較強的流動性，１９８３年美國股票周轉(zhuǎn)率中養(yǎng)老基金為６１％，學校及大學捐贈為５１％，互助基金為７８％，到１９８６年平均已達７５％。機構(gòu)投資者持有一種股票的時間從六十年代和七十年代的７年減少到八十年代末和九十年代初的１．９年。在現(xiàn)代公司的運作中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司法人治理結(jié)構(gòu)的基礎，美國的以機構(gòu)投資者為主和分散的個人股東持股為特征的股權(quán)結(jié)構(gòu)，必然給公司的法人治理結(jié)構(gòu)帶來巨大影響。１．高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成了經(jīng)營者的短期行為。由于股東判斷企業(yè)經(jīng)營優(yōu)劣的標準主要是股金分紅率和股票價格的高低，公司經(jīng)營者在股東追求短期利潤和高分紅率的巨大壓力下，不得不以滿足股東收益最大化為經(jīng)營目標。股東投資行為的短期性導致公司經(jīng)營者把主要注意力集中在近期或季度性利潤上面，美國公司的經(jīng)理和董事所得到的有關(guān)所有者預期的信息即是：逐月逐季的提高盈利水平，股東將維持或增加投資，如若盈利下降，股東就出售股票。這就使得生存在激烈競爭環(huán)境中的公司經(jīng)營者們對短期目標更為注重，從而損及企業(yè)的長期發(fā)展。２．頻繁易手的公司股權(quán)使美國公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性差。因為股東追求投資收益率最大化的預期勢必導致股份不斷轉(zhuǎn)手，這不僅使公司的長期發(fā)展沒有穩(wěn)定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的保障，而且很容易形成企業(yè)兼并接管的動蕩。美國持股者的短期性及因此引起的頻繁的股票交易，導致公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生。僅是大的兼并潮流，本世紀就形成４次，分別發(fā)生在二十年代、五十年代、六十年代和七十至八十年代。而且兼并和接管主要是通過收買股票進行的。僅１９８８年美國企業(yè)的接管額總計為２５００億美元（比１９８４年增加１倍）。兼并活動對公司經(jīng)理人員具有極為重要的影響，因為公司被兼并接管后原班經(jīng)理人員一般被撤換，經(jīng)理人員的人力資本因此受到損失。從積極的方面看，公司控制權(quán)的易手可能是淘汰平庸無能的經(jīng)理們的絕好方式，它使公司經(jīng)營者時刻面臨著敵意接管的壓力和威脅，即如果你經(jīng)營無方，那么虎視眈眈的接管者隨時會將你淘汰出局并取而代之。股東們也可通過替換不稱職的經(jīng)營者來改善自己的投資收益。不過值得指出的是，兼并過程中經(jīng)常出現(xiàn)的敵意接管也可能對公司行為產(chǎn)生消極影響，因為公司的正常運作要以穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)為基礎，敵意接管對公司產(chǎn)生的震蕩，難以使所有者和經(jīng)營者保持長期的信任和合作，甚至使經(jīng)理人員在將被替代預期支配下，可能使公司行為更加短期化。３．美國公司治理結(jié)構(gòu)中的經(jīng)營者中居有支配地位。美國公司的董事會一般多由高層經(jīng)理及其推薦的人員擔任，實行高度的自主經(jīng)營。股權(quán)的高度分散，使來自公司內(nèi)部的監(jiān)督作用弱化，往往發(fā)生大公司高層經(jīng)理人員玩忽職守和謀取私利的問題。美國高層經(jīng)理人員的監(jiān)督主要是來自公司外部市場機制的約束，外部市場機制監(jiān)控雖然對經(jīng)理人員起到了巨大的激勵和鞭策作用，但是外部監(jiān)控畢竟是一種事后調(diào)整的手段，一旦發(fā)生作用時公司已經(jīng)受到難以彌補的損失。因此，現(xiàn)代經(jīng)濟學研究認為是，股權(quán)的過度分散化極大地削弱了公司內(nèi)部所有者與經(jīng)營者之間的制約和均衡關(guān)系，對公司長期穩(wěn)定的有效經(jīng)營是十分不利的。二、日本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)日本是一個后起的并成功實現(xiàn)經(jīng)濟趕超的發(fā)達國家，當今的日本現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)脫胎于其前身——財閥集團式家族企業(yè)，因而具有非常明顯的東方特征。日本作為一個資源貧乏的島國，生存和發(fā)展存在著巨大的壓力，使得日本企業(yè)始終具有強烈群體意識和凝聚力量。日本公司制度的特點是其經(jīng)濟本身的特殊性決定的，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。１．法人持股、特別是法人相互持股是日本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征，故日本公司又有“法人資本主義”的別稱。戰(zhàn)后的日本經(jīng)過民主改革、解散財閥，并強行出售原財閥體系企業(yè)的股票，在五十年代曾經(jīng)出現(xiàn)過所謂“大眾投資時代”。但在六十年代中期發(fā)生了“證券危機”后，日本采取了通過日本銀行貸款買入大量股票進行凍結(jié)的措施。當股票價格復蘇時，為了配合當時日本推行的“穩(wěn)定股東”的政策，即防止外國公司通過購買股票而吞并日本公司，這些股票便被賣給了穩(wěn)定的法人股東。由此，日本公司的法人持股迅速發(fā)展，個人持股率則持續(xù)下降。據(jù)日本全國證券交易所協(xié)會統(tǒng)計，１９４９年——１９８４年，個人股東（不包括外國人）的持股率從６９．１％下降為２６．３％，而法人股東的持股票率則從１５．５％上升為６７％。至１９８９年，日本個人股東的持股率不斷下降為２２．６％，法人股東持股率則進一步上升為７２．０％。日本公司的大部分股權(quán)主要控制在法人手中，即金融機構(gòu)和實業(yè)公司。通常情況下股票占有的基本方式是單向持有，而日本法人持股卻采取相互持股的方式。產(chǎn)生這種情況的重要原因在于日本的經(jīng)濟立法和歐美不同，日本對企業(yè)間的相互投資不加限制。而且這也同日本企業(yè)組織的財閥體系傳統(tǒng)有一定的關(guān)系。相互持股往往發(fā)生在一個企業(yè)集團內(nèi)的各個企業(yè)之間，它在消極意義上是為防止公司被吞并，在積極意義上則是為了加強關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的聯(lián)系。同時這種現(xiàn)象還表明了日本企業(yè)之間的相互聯(lián)系不同于歐美，日本企業(yè)之間的聯(lián)系更為穩(wěn)定和長期，通過公司相互持股有助于建立長期穩(wěn)定的交易關(guān)系，從而維持穩(wěn)定可靠的經(jīng)濟環(huán)境。日本的法人相互持股，是公司與公司之間、銀行與公司之間相互持股，這種相互持股并不是漫無邊際，公司相互持股主要是集團企業(yè)內(nèi)部，整個集團便形成了一個大股東會。例如三菱集團企業(yè)平均持有集團各成員股份的２９％，三菱集團系列企業(yè)的經(jīng)理會實際上就是股東大會。２．間接融資和銀行直接持股是日本公司治理結(jié)構(gòu)的突出特點。作為后起的資本主義國家，日本沒有形成像美國那樣非常發(fā)達的證券市場，日本企業(yè)的融資體制主要是以銀行貸款為主的間接融資。由于日本企業(yè)自有資本比例較小，從戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復時期至高速增長時期，企業(yè)對銀行貸款的依賴程度不斷提高。而且日本銀行和企業(yè)之間的關(guān)系是比較固定的，一旦結(jié)合就很少變動。不僅如此，日本所有大公司都有自己的主要貸款銀行，這是從戰(zhàn)時金融機構(gòu)對指定公司提供軍需貸款的制度沿襲下來的。主銀行制度是把在某企業(yè)接受貸款中居第一位的銀行稱之為該企業(yè)的主銀行，而由主銀行提供的貸款叫作系列貸款，包括長期貸款和短期貸款。當企業(yè)發(fā)生危機時，主銀行一般都采取救助措施。同時，銀行對企業(yè)持股也有大幅度的增加，而且持股大都集中在以本銀行作為主銀行的公司股票上，這樣便進一步強化了主銀行體制。３．經(jīng)營者掌權(quán)和銀行監(jiān)督是日本公司治理結(jié)構(gòu)的普遍現(xiàn)象。在法人相互持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，日本公司中經(jīng)理人員擁有高度的經(jīng)營自主權(quán)。由于法人之間的相互持股、股東的影響力往往在集團內(nèi)部相互抵消，互相之間形成默契、互不干涉。而且法人相互持股的目的是為建立長期穩(wěn)定的交易關(guān)系，在一般情況下也沒有必要干預企業(yè)的內(nèi)部事務，反而形成支持經(jīng)營者的一種強大力量。因為日本個人持股率很低，個人股東在日本大公司權(quán)利體系中基本不起作用。與美國公司股權(quán)分散所形成的所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)分離，而經(jīng)營者成為企業(yè)權(quán)力主體不同，日本企業(yè)中經(jīng)營者權(quán)利主體地位的確立是建立在占壓倒優(yōu)勢的法人相互持股基礎上的。那么，在法人持股的情況下，法人股東具有怎樣的約束作用呢？這主要表現(xiàn)在以下兩個方面：首先，日本企業(yè)集團持股的公司之間既有相互支持的一面也有相互控制的一面。日本企業(yè)集團設有由大公司頭頭組成的經(jīng)理會，實際上就是企業(yè)的大股東會，他們的意見在全體股東會議當然居于主導地位。如果某公司經(jīng)營效益很差或經(jīng)營者不稱職，經(jīng)理會就可以提出罷免意見。日本三井集團屬下的三越百貨公司的前社長因公司經(jīng)營狀況惡化被解職的例子，就可以清楚的表明法人股東在危急時刻所發(fā)揮的約束作用。三越百貨公司在經(jīng)營狀況惡化和經(jīng)營手段遭到批評期間，公司董事會并未對公司社長提出處理意見，這是因為董事是在內(nèi)部產(chǎn)生并由社長推薦選出的，而社長又是由董事相互推選。所以，社長不會推薦那些不信任自己的人當董事。但是在多邊法人相互持股的情況下，公司經(jīng)營得好則大家相安無事，一旦公司績效太差，各法人股東便會在經(jīng)理會上群起而攻之。在三越百貨公司經(jīng)營日益起下坡路而公司董事會又難以勝任監(jiān)督之責時，三井集團的經(jīng)理會決定解除其社長職務并重組董事會。其次，日本公司的經(jīng)營者受到來自主銀行的有力監(jiān)督。主銀行既是公司的持股者又是主要貸款者，所以銀行關(guān)心的主要不是股息，而是通過與企業(yè)的貸款交易以及與此有關(guān)的各種金融交易來獲得長期收益，并保證投資安全。因此銀行不能不關(guān)注公司的經(jīng)營狀況，而且處在銀行的位置上，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營是很便利的。日本主銀行與企業(yè)的關(guān)系主要有兩個特征：一方面，銀行作為公司的主要股東，但是它們并不對這些公司的經(jīng)營實施直接控制，在盈利情況良好的條件下，銀行只是作為“平靜的商業(yè)伙伴”而存在。它們權(quán)力只是在公司績效惡化的情況下才是可見的。另一方面，如果公司盈利開始下降，主銀行由于所處的特殊地位，能夠很早就通過營業(yè)往來帳戶、短期信貸、與公司最高管理層商業(yè)伙伴的長期個人交往等途徑獲取信息，及時發(fā)現(xiàn)問題。如果情況繼續(xù)惡化，主銀行就可以通過召開股東大會或董事會來更換公司的最高領導層。因此，日本公司法人相互持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了公司治理結(jié)構(gòu)有效運轉(zhuǎn)的有利條件和堅實基礎，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)既給予經(jīng)營者充分的經(jīng)營自主權(quán)，又保證了對經(jīng)營者的有效監(jiān)督；即維護了所有者的權(quán)益，也促進了企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展，使兩者得到了統(tǒng)一。但是，日本的股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在一些問題，長期以來法人間的相互持股通常預先約定不出讓股權(quán)，由此造成日本股票市場上市的股票數(shù)量很少。過少的供給引來了大量投機者入市，使股價高漲，加之八十年代日本中央銀行以擴張性的貨幣政策支持經(jīng)濟增長，就使證券市場和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了輪番上漲的正反饋振蕩。所以法人相互持股被看作是日本“泡沫經(jīng)濟”形成的一個重要原因。九十年代以來，由于股票市場和房地產(chǎn)市場的瘋漲，導致日本“泡沫經(jīng)濟”的破裂，使銀行背上大量不良貸款的包袱，日本一些大企業(yè)也因利用股票升值機會進行了大量的增股籌資并進行投機交易而造成巨額赤字，“泡沫經(jīng)濟”破裂導致的不景氣至今仍在困擾著日本經(jīng)濟的發(fā)展。三、德國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)德國是老牌的資本主義國家，百余年的公司實踐和立法進步，使德國公司形成了包容所有者、經(jīng)營者和企業(yè)員工多元利益的法人治理制度。德國企業(yè)采用高度集中的組織形式，德國的股份公司大約７０％都已康采恩化，在德國經(jīng)濟中占據(jù)著舉足輕重的地位。德國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，最大的股東是金融公司、創(chuàng)業(yè)家族、保險公司和銀行。而且它們的持股一般比較集中，單個股東持股１０％以上的公司有幾十家，德國交叉持股的公司股票占股票總額的４０％強，這與美國股權(quán)的高度分散形成了鮮明的反差。德國至少從俾斯表時代起，就認識到通過銀行的作用來促使經(jīng)濟增長。銀行一開始只是公司的債權(quán)人，但當銀行所貸款的公司到證券市場融資或拖欠銀行貸款時，銀行就變成了該公司的大股東。銀行可以持有一家公司多少股份，在德國并無法律上限制，但其金額不得超過銀行資本的１５％。一般情況下，德國銀行持有的股份總在一家公司股份總額的１０％以下。雖然銀行所持有的股票只占德國所有上市公司股票的９％，但銀行除直接持有股票外，還兼作其他股東所持股票的保管人。到１９８８年，在德國銀行儲存的股票達４１１５億馬克，約為當時國內(nèi)股票市場總值的４０％，加上銀行自有的股票，銀行直接間接管理的股票就占德國上市股票的５０％左右。銀行可以代表儲戶用儲存的股票進行投票表決，銀行的權(quán)力就顯得更為突出。而且，由于銀行在許多公司都擁有很大一部分股權(quán)，公司所有權(quán)集中程度比較高，即使在銀行自身持股９％的那一部分，銀行也至少在３３家工業(yè)公司中擁有２５％的股票。按照德國的傳統(tǒng)做法和有關(guān)法律，擁有公司１０％股權(quán)的股東在監(jiān)事會中有一個席位，這就使得大股東在公司績效下降時可以對經(jīng)理人員施加影響，使其按照自己的意圖行事。如德國的三大銀行就是通過自身持股及小股東委托股票這兩個主要手段，控制了德國眾多公司的權(quán)力并通過選舉代理人進入公司監(jiān)事會對經(jīng)營者進行監(jiān)控。由于主要股東很少參與股票市場交易，使得德國股票市場不很發(fā)達。首先，德國的股份公司較少，只有２０００多家，其中上市公司只有６５０家左右；其次，德國證券交易所的成交量相對較小，１９８９年德國股票交易量只有８４．８萬股，而同時期紐約證券交易所的交易量為４１００．７萬股。這樣，德國股票市場對公司的影響就比較小，德國公司的經(jīng)理們不必像其美國同行那樣過份敏感于股票的升降起伏。德國公司的大股東持股相對比較穩(wěn)定，不因公司績效的暫時下降而迅速出售股票。通常情況下，當公司經(jīng)營不善時，往往是由銀行大股東出面對公司加以干涉并改組董事會。所以德國銀行具有和日本銀行類似的作用。在德國，一個對公司持股最大的銀行被稱為主持銀行，通過貸款并向公司派駐監(jiān)事。主持銀行能夠比較容易的獲取公司內(nèi)部信息，從而有效地對公司實施監(jiān)督。德國公司治理結(jié)構(gòu)區(qū)別于其他國家公司制度的重要特點是職工參與決定制度。由于德國在歷史上曾是空想社會主義和工人運動極為活躍的國度，早在２００年前早期社會主義者就提出職工民主管理的有關(guān)理論。１８４８年，在法蘭克福國民議事會討論《營業(yè)法》時就提議在企業(yè)建立工人委員會作為參與決定的機構(gòu)。１８９１年重新修訂的《營業(yè)法》首次在法律上承認了工人委員會。德國魏瑪共和國時期制訂的著名的魏瑪憲法也有關(guān)于工人和職員要平等與企業(yè)家共同決定工資和勞動條件，工人和職員在企業(yè)應擁有法定代表并通過他們來保護自身的社會經(jīng)濟利益等規(guī)定。尤其在二戰(zhàn)以后，隨著資本所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，德國職工參與意識進一步興起，德國頒布了一系列關(guān)于參與決定的法規(guī)。目前，德國有雇員２２００多萬，實行職工參與制的企業(yè)共有雇員１８６０萬，占雇員總數(shù)的８５％。德國職工參與制度的內(nèi)容非常廣泛，涉及到公司各個決策系統(tǒng)。在公司高級領導中，職工進入公司監(jiān)事會、董事會來保護職工利益，即所謂“監(jiān)事會參與決定”。在公司中下級領導層中，建立企業(yè)職委會維護職工利益，即所謂“企業(yè)職委會參與決定”。公司監(jiān)事會參與決定與企業(yè)職委會參與決定有著重要區(qū)別是：第一，前者是被固定在社會法律機構(gòu)之中。因此它在公司重大決策過程中處于有利地位。后者則不是社會法律系統(tǒng)中的組成部分，因此它只能從外部對決策產(chǎn)生影響。第二，前者是職工參與決定的高級形式，它通過選派職工代表進入監(jiān)事會參與公司重大經(jīng)營決策。后者是職工參與決定的低級形式，旨在通過勞動合同建立起來的勞資關(guān)系來限制資方權(quán)限，由此保障職工的利益。德國公司雖然以職工參與制著稱于世，但職工參與決定制度能在多大程度上真實發(fā)揮作用仍是眾說紛紜。例如１９８２年德國工會聯(lián)合會進行的關(guān)于確定工會利益重點的民意調(diào)查時，只有８％的公民提到參與決定制，在總共１１項任務中參與決定只占第９位。不過，參與決定制畢竟使職工在公司的決策機構(gòu)有自己的發(fā)言人，因此能在一定程度上減少勞資摩擦和對立，這正是德國社會市場經(jīng)濟原則所強調(diào)的。而且職工、職員、高級經(jīng)理人員分別選舉的代表進入監(jiān)事會，使得公司決策比較公開，因而有利于對公司經(jīng)營的監(jiān)督。同時職工參與決定制還有利于公司的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展，因為職工在監(jiān)事會占有一定的席位，一定程度上減少了公司被兼并接管的可能性。從以上分析中可以看到，現(xiàn)代市場經(jīng)濟國家由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異導致各國公司治理結(jié)構(gòu)的重大區(qū)別，從而也深刻地影響著企業(yè)的行為。美國的主要持股者明顯地注重獲取股息和紅利的傾向，使企業(yè)行為和公司盈利不得不向股東傾斜，分紅越多表明經(jīng)營越好，顯得經(jīng)理人員越有能力；而且，投資收益率的高低直接牽扯股票市場的行情波動，給公司經(jīng)理人員形成強大的壓力。所以，美國絕大多數(shù)公司都要把５０％以上的利潤作為分紅基金。而且為了滿足股東的逐利意愿，美國公司還為經(jīng)理人員設計了股票期權(quán)制度，根據(jù)利潤的多少、股票行情的好壞，對經(jīng)理實施不同的報酬。這就使經(jīng)營者對股息和股市行情這些與股東直接相關(guān)的指標尤為敏感和重視。與此相反，在法人相互持股的日本企業(yè)中，股票的分紅率極低，一般約為面額的７—１０％，因為在法人相互持股條件下提高分紅，只不過是法人之間彼此支付并相互抵消了，對法人企業(yè)來說只是增加紅利負擔而得不到好處。例如，若Ａ公司要求Ｂ公司支付紅利，Ｂ公司反過來也會向Ａ公司提出同樣要求，在這個連環(huán)套中，損人者并不利己，反而使個人小股東坐收漁翁之利。因此，作為法人大股東相互之間就形成默契，盡量少支付紅利、股息，把公司利潤主要用于投資。這樣，日本公司的經(jīng)營者就把企業(yè)的擴展和提高產(chǎn)品的市場占有率作為企業(yè)經(jīng)營的首要目標，促進了企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。德國公司除了以“職工參與決定”的公司治理結(jié)構(gòu)著稱于世，其所有權(quán)結(jié)構(gòu)基本類似于日本公司，企業(yè)行為也與日本公司相近。通過對公司治理結(jié)構(gòu)的國際經(jīng)驗比較，可以得出以下幾點認識。１．公司治理結(jié)構(gòu)的有效運轉(zhuǎn)需要適當?shù)乃袡?quán)結(jié)構(gòu)作為基礎。主要市場經(jīng)濟國家公司實踐的經(jīng)驗表明，所有權(quán)的過度分散容易導致公司行為的短期化，不利于公司長期穩(wěn)定的發(fā)展。傳統(tǒng)經(jīng)濟學認為法人相互持股容易產(chǎn)生壟斷行為，使公司經(jīng)營者有可能相互勾結(jié)從而侵犯所有者的利益。美國法律禁止法人相互持股就是基于這一考慮。但是日本和德國的公司實踐證明，企業(yè)之間、銀行等金融機構(gòu)與實業(yè)公司之間的法人相互持股，不但沒有造成壟斷和侵犯股東利益，相反，法人持股使公司各法人股東之間形成了一種相互支持、相互控制、相互依賴的協(xié)調(diào)關(guān)系、形成促進公司長期穩(wěn)定發(fā)展的強大推動力。２．公司治理結(jié)構(gòu)的有效運轉(zhuǎn)需要適當?shù)谋O(jiān)控體系。由于所有者、經(jīng)營者、勞動者對公司經(jīng)營的目標函數(shù)不一致，現(xiàn)代公司中擁有高度自主權(quán)的經(jīng)理人員的行為就可能有悖于股東和職工的利益。因此在制度上要切實完善對經(jīng)理人員的激勵、監(jiān)督和制約的有效手段。實踐表明，限制可以與經(jīng)理人員日趨增長的力量相抗衡的機構(gòu)投資者、銀行和法人股東的監(jiān)督作用，并不是明智的選擇。日本的主銀行金融體制和法人持股，德國的銀行代理投票和職工參與決定，都產(chǎn)生了有利于公司績效的積極影響。３．公司治理結(jié)構(gòu)的有效運轉(zhuǎn)需要正確的發(fā)揮資本市場的作用。資本市場包括股票市場和長期債券市場。在股票市場方面，美國由于鼓勵直接融資致使股權(quán)分散、股票流動，因而股票市場的作用比日、德兩國大得多。而在長期債券市場方面，美國存有諸多限制，而日本、德國銀行則與企業(yè)保持著長期密切的聯(lián)系，籌資方式是以銀行貸款的間接融資占主導地位。實踐表明，間接融方式更有利于企業(yè)的長期績效和持續(xù)發(fā)展。［作者單位安徽省社會科學院］

公司治理的核心原則黃一義

編譯什么是公司治理？

公司治理是調(diào)整公司企業(yè)各方參與者關(guān)系的規(guī)范，這些參與者主要包括三個方面：股東；（以CEO為首的）公司管理層；董事會及其成員。這些參與者決定著公司的發(fā)展方向和績效。公司治理結(jié)構(gòu)的目標是要在這三方面參與者之間建立起兩種有效的負責任（accountable）的關(guān)系，即董事會對管理層的有效監(jiān)督和股東對董事會的有效制約。經(jīng)驗表明，股東積極行使其所有者權(quán)力參與公司事務，會使公司管理層更加負責且更加關(guān)注公司的業(yè)績，因而對股東的投資帶來更多的回報。美國的一家大型信托機構(gòu)棗擁有1000多億美元資產(chǎn)的加州雇員退休系統(tǒng)1996年的一項研究表明，這種積極的參與使美國公司新增利潤達1.5億美元。公司治理的核心原則

公司治理的核心原則對維持一個公開、公平的資本市場是必須的，是資本市場吸引投資者的廣泛參與并保持其競爭力和吸引力的重要規(guī)范。它包含如下要點：可信賴性（Accountability）對股東的義務公司董事會和管理層必須對股東負責。尤其是公司董事在以下幾方面有特殊的責任：（1）樹立公司的戰(zhàn)略觀念，以確保股東長期價值的增加成為公司的首要考慮；（2）依據(jù)第一項要求，對其自身以及公司管理班子的績效進行持續(xù)的評估。對股東提出的關(guān)于公司狀況和管理層績效的問題，董事會和管理層應該保持開放性并使之易于得到解答，董事會應當向市場披露其做出一些重大決定的方式，這些決定涉及公司經(jīng)理的薪酬如何確定，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，新董事的提名和公司經(jīng)理人員的任命和考核等。新董事侯選人的背景，包括其與公司的經(jīng)濟關(guān)系也應向公司股東披露。監(jiān)督董事會應當具有對公司管理層進行有效監(jiān)督的能力，股東對董事會應具有同樣的能力。為此，股東應能通過適當?shù)耐镀背绦蛐惺蛊錂?quán)力。經(jīng)理的薪酬建立可信賴性的一種最有效的方法是使經(jīng)理人員的利益與股東的利益保持一致。管理層的薪酬應與公司的長期業(yè)績表現(xiàn)掛鉤。透明度公開性一個自由、有效的具有全球競爭力的資本市場必須建立在公開性的基礎上。如果一個市場不能使投資者對其公開性具有信心，投資者就會退出這一市場。會計準則目前不同的市場采用不同的會計準則，這使國際投資者的有效分析難以進行。公司應努力采用國際會計準則。一致性報告在某些市場一些機構(gòu)頒布“最佳行為準則”作為一種標準的公司治理規(guī)范。在采納這些準則的市場，公司應向股東報告其是否遵守這些準則，并說明其不遵守的理由。公平公平對待在所有的市場對所有的股東均應以公平相待的方式一視同仁，包括外國股東在內(nèi)。公司應特別注意尊重少數(shù)股東的利益，并且不采取對投資者具有實質(zhì)性損害的行為。一股一票一般說來，每一股應使其持有者在股東大會上享有其相應的一份投票權(quán)。選舉方法代理資料代理資料應當簡潔、明確，并包含有能使股東對有關(guān)問題做出知情決定的適當信息。此外，代理資料的發(fā)放應采取鼓勵而不是抑制股東參與的方式進行，這一要求包括對會議和投票日期的適當選擇。計票所有的股東選票，不論是以本人投票或通過代理的方式投票，均應正規(guī)地予以統(tǒng)計，并將其結(jié)果正式地宣布。相反的做法意味著對一部分股東授予特權(quán)，并且不利于公司管理層準確地了解全體股東的愿望和要求。技術(shù)只要有可能，各公司均應采用新技術(shù)以使代理投票的過程更方便、更有效且更節(jié)省。最佳行為準則建立準則各國資本市場均應建立適當?shù)摹白罴研袨闇蕜t”，使公司的董事和經(jīng)理人員能據(jù)此對自身的行為進行規(guī)范，并使其明確其與股東的關(guān)系及其對股東負有的責任。這一準則體現(xiàn)了一種標準，它來自于最優(yōu)秀的公司治理的實踐。一旦“最佳公司行為準則”建立起來，公司應當遵守這一準則并向股東報告其對這一規(guī)則的任何違反行為。評估和改進市場的各方參與者是應對這一準則進行評估以確