學姐學長的一封信我寫一點經(jīng)驗

12023/6/6我寫論文的一點經(jīng)驗

吳應軍

22023/6/6一、想法（idea）從何而來？基本要求：有新意、有意義（理論意義、現(xiàn)實意義）對于應用理論文章，最好是二者兼?zhèn)洹崿F(xiàn)途徑：熟悉文獻、熟悉現(xiàn)實對照現(xiàn)實去挖掘現(xiàn)有文獻的不足與漏洞——現(xiàn)有文獻不能解釋的現(xiàn)象——puzzle。針對此puzzle進行分析，提出自己的解釋。32023/6/6二、一個例子：高管薪酬——問題的提出自1990s年代以來，高管薪酬引起了經(jīng)濟學家的極大關(guān)注?，F(xiàn)有文獻的考察角度：企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)特征、投資項目特征等。我們主要考察銀行貸款對高管薪酬的影響。切入點：銀行向企業(yè)傳遞某些信息，改善后者對財務指標的解讀能力，并由此影響高管薪酬的結(jié)構(gòu)和水平。42023/6/6基本思路兩種信號下的薪酬結(jié)構(gòu)：

高管能力和努力程度的兩種影響：一是企業(yè)的財務指標，二是公司的股票價格。為了激勵高管，企業(yè)相應地采用兩種薪酬形式：貨幣薪酬和股票薪酬。財務指標所含的噪聲越小，則薪酬對它的敏感性越強，而對股票價格的敏感性越弱，貨幣薪酬在總薪酬中所占的比例越高，而股票薪酬所占的比例越低。52023/6/6基本思路銀行信息對高管薪酬的影響

對于企業(yè)的經(jīng)營狀況和高管的能力，銀行擁有與企業(yè)（董事會）不同的信息，這些信息可以通過某些途徑傳遞給后者。企業(yè)得到這些信息以后，一方面，企業(yè)與高管之間關(guān)于后者能力的信息不對稱減少，從而，高管所得到的信息租金減少，總薪酬減少。另一方面，企業(yè)利用這些信息，可以更加有效地對財務指標進行解讀（剔除其中的噪音）。企業(yè)對股價信號的依賴減少，從而，股票薪酬在總薪酬中所占的比例降低。62023/6/6驗證方法：企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比對高管薪酬的影響

一方面，企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比越高，銀行所面臨的違約風險越大，銀行收集信息的激勵就越強，其信息收集就越多。另一方面，企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比越高，企業(yè)對銀行的依賴就越強，銀企之間的交往就越多，企業(yè)（董事會）從銀行獲得信息的機會也就越多。因此，貸款/資產(chǎn)比越高，企業(yè)從銀行得到的信息就越多。這樣，企業(yè)向高管支付的信息租金就越少，總薪酬也就越低；同時，股票薪酬在總薪酬中所占的比例也就越低。假說企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比越高，高管的總薪酬就越低，股票薪酬在總薪酬中所占的比例也就越低。

利用2008年美國上市公司的數(shù)據(jù)，我們的回歸結(jié)果支持這一假說。

72023/6/6分析步驟理論模型假說和計量模型數(shù)據(jù)回歸結(jié)果82023/6/6理論模型：模型設定

兩個博弈者：企業(yè)和高管高管的能力和努力程度同時影響企業(yè)當期的財務業(yè)績和股票價格：其中，Y表示企業(yè)的財務業(yè)績，P表示股票價格，表示高管的能力，e表示其努力程度，，，，。高管的能力是私人信息。企業(yè)知道在區(qū)間上服從分布函數(shù)為、密度函數(shù)為的概率分布。的風險率（thehazardrate），即，在整個區(qū)間上是的增函數(shù)。92023/6/6高管是風險規(guī)避的，其效用函數(shù)采用均值-方差效用函數(shù)的形式：其中，表示高管的總薪酬，，是努力給高管帶來的負效用，假設，其中。根據(jù)機制設計理論中的顯示原理，我們只需考察直接顯示機制。在這種情況下，高管直接報告自己的真實類型。博弈的時間順序如下：企業(yè)向高管提出一個要么接受要么退出的薪酬合約，并向高管建議努力水平的選擇函數(shù)；高管報告自己的類型，并選擇努力水平e；企業(yè)的財務業(yè)績和股價變動實現(xiàn)，企業(yè)根據(jù)合約向高管支付薪酬，自己取得相應的剩余部分。102023/6/6理論模型：求解均衡

假設高管的薪酬方案為。在高管的總薪酬中，固定薪酬和紅利兩個部分構(gòu)成貨幣薪酬，是股權(quán)薪酬。高管的預期效用：由一階條件得到高管對努力水平的最佳選擇為將其代入高管的效用函數(shù)，得到112023/6/6假設董事會既關(guān)心企業(yè)的財務業(yè)績，也關(guān)心股市表現(xiàn)，二者在其效用函數(shù)中所占的權(quán)重分別為和。企業(yè)的機制設計問題可以表示為

s.t.(i)(IC)(ii)對，(IR)(iii)對，，

122023/6/6理論模型：均衡命題1最優(yōu)的薪酬結(jié)構(gòu)、以及在此薪酬結(jié)構(gòu)下的高管的努力水平和期望總薪酬分別為：

132023/6/6理論模型：比較靜態(tài)分析

財務業(yè)績衡量誤差的方差（即）對高管薪酬結(jié)構(gòu)的影響：引理1財務業(yè)績衡量誤差的方差越大，則高管薪酬對財務業(yè)績的敏感性越低，對股票價格的敏感性越高，且高管的努力水平越低。股票價格隨機擾動的方差越大，則高管薪酬對財務業(yè)績的敏感度越高，對股票價格的敏感度越低，且高管的努力水平越低。142023/6/6引理2當高管的風險厭惡程度足夠低時[]，財務業(yè)績衡量誤差的方差越大，則高管的總薪酬越低，反之則越高；同樣的,股票市場隨機干擾的方差越大，則高管的總薪酬越低，反之則越高。引理3當高管的風險厭惡程度足夠低時[]，財務業(yè)績衡量誤差的方差越大，則股票薪酬在總薪酬中所占的比例越高，而貨幣薪酬所占的比例越低。股票市場隨機干擾的方差越大，則股票薪酬在總薪酬中所占的比例越低，而貨幣薪酬所占的比例越高。152023/6/6理論模型：銀行貸款對高管薪酬的影響銀行信息對高管薪酬的影響銀行信息的來源銀行信息與企業(yè)董事會信息的不同和互補銀行信息傳遞到企業(yè)董事會的途徑銀行信息對企業(yè)高管薪酬的影響

銀行貸款對銀行信息的影響銀行貸款對高管薪酬的影響162023/6/6理論模型：銀行的信息來源來源1、借款企業(yè)內(nèi)部銀行在貸前、貸中和貸后各環(huán)節(jié)上收集信息。銀行通過和借款企業(yè)建立長期關(guān)系，從中積累相關(guān)信息。銀行高管以財務專家的身份進入企業(yè)董事會，并由此獲得相關(guān)信息。

來源2、同行業(yè)其他企業(yè)172023/6/6理論模型：銀行信息與董事會信息的互補性對于企業(yè)的經(jīng)營狀況和高管的能力，銀行擁有的信息與企業(yè)董事會的不同。二者的信息來源不同二者的關(guān)注焦點不同二者的信息處理能力不同

銀行信息與企業(yè)董事會的信息可以互補。182023/6/6理論模型：銀行信息向企業(yè)董事會的傳遞銀行信息可以通過某些途徑傳遞給企業(yè)董事會。銀行貸款的宣示效應企業(yè)與銀行之間的日常交流銀行直接參加企業(yè)董事會與傳遞給企業(yè)董事會的信息相比，銀行傳遞給股票市場的信息要少得多。銀行信息的主要影響不在股價方面，而在于企業(yè)內(nèi)部。192023/6/6理論模型：銀行信息對企業(yè)的影響

一方面，董事會利用這些信息，可以對財務指標進行更為準確的解讀，剔除其中所包含的噪音（“降噪效應”）。用i表示來自銀行的信息量，于是，。

根據(jù)引理3的結(jié)論，股票薪酬在高管的總薪酬中所占比例減小。另一方面，銀行能夠較為準確地對企業(yè)高管的能力作出判斷。企業(yè)董事會得到這一信息以后，關(guān)于高管能力的信息不對稱程度降低（“甄別效應“）。高管的信息租金減少，總薪酬減少。202023/6/6假設2。即相對于減少財務指標的噪音來說，銀行信息對企業(yè)高管能力的甄別效應不是太大，也不是太小?；蛘哒f，兩種銀行信息的比例適當。引理4在假設2下，董事會從銀行得到的信息越多，高管的股票薪酬在總薪酬中所占的比例就越低，反之則越高。引理5在假設2下，董事會從銀行得到的信息越多，高管的薪酬水平就越低，反之則越高。212023/6/6理論模型：銀行貸款對銀行信息的影響貸款對銀行信息量的影響企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比越高：

1、銀行所面臨的違約風險就越大，其收集信息的激勵就越強。

2、企業(yè)對銀行的依賴就越強，銀行與企業(yè)之間的交流就越多，企業(yè)從銀行得到的信息就越多。企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比越高，銀行向企業(yè)傳遞的信息就越多，即，。其中，變量l表示企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比。

222023/6/6假說：銀行貸款對高管薪酬的影響假說1

企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比越高，股票薪酬在高管總薪酬中所占的比例就越低，并且薪酬水平也越低。假說2

企業(yè)的非貸款債務/資產(chǎn)比對高管薪酬結(jié)構(gòu)和水平的影響力度比貸款/資產(chǎn)比的影響力度小。232023/6/6計量模型銀行貸款對企業(yè)高管薪酬結(jié)構(gòu)的影響

其中，controls代表模型中控制的其它變量，主要包括企業(yè)的獨立性指標、研發(fā)費用/資產(chǎn)比、股票價格波動幅度、財務業(yè)績、所屬的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)、以及高管的個人特征。銀行貸款對企業(yè)高管薪酬水平的影響

242023/6/6數(shù)據(jù)來源于BvD公司提供的OSIRIS數(shù)據(jù)庫。包括美國非銀行-保險類的上市公司9041家，最后得到有效樣本2310個。包含企業(yè)資產(chǎn)負債表和損益表中的所有項目，以及高管的個人特征和薪酬方面的數(shù)據(jù)。其中，薪酬只有2008年的數(shù)據(jù)。252023/6/6數(shù)據(jù)描述262023/6/6數(shù)據(jù)描述272023/6/6282023/6/6292023/6/6302023/6/6312023/6/6322023/6/6總結(jié)銀行貸款對企業(yè)高管的薪酬有顯著的影響。企業(yè)的貸款/資產(chǎn)比越高，股票薪酬在高管總薪酬中所占的比例就越低，總薪酬水平也越低。非貸款債務對企業(yè)高管的薪酬結(jié)構(gòu)和水平也有負向的影響。但是，與銀行貸款相比，其影響的效力要弱得多，而且也沒有銀行貸款的影響持久。332023/6/6三、理論模型的基本構(gòu)件1．引言提出問題，直觀地闡述自己的主要觀點，通過對相關(guān)文獻的綜述來展示其理論意義和現(xiàn)實意義。2．模型設定

根據(jù)自己的思路，對現(xiàn)實進行抽象，即決定關(guān)鍵變量和模型框架的選取。對于關(guān)鍵變量，主要根據(jù)自己的思路和觀點而定；對于模型框架，一般需要借助鑒相關(guān)的經(jīng)典模型。3．模型求解一般是求模型的均衡解。4．比較靜態(tài)分析即主要外生變量對內(nèi)生變量的影響方向，這是文章分析的主要結(jié)論，根據(jù)這些比較靜態(tài)分析的結(jié)果，就可以對文章關(guān)注的現(xiàn)象進行解釋。5．擴展342023/6/6四、計量分析論文的基本構(gòu)件1．引言提出問題，直觀地闡述自己的主要觀點，通過對相關(guān)文獻的綜述來展示其理論意義和現(xiàn)實意義。2．提出假說、建立計量模型這些假說皆可以來自對文獻的分析，也可以來自正式的理論模型的分析結(jié)果。3．數(shù)據(jù)來源這一步其實很重要，但是很多人都未予重視。4．數(shù)據(jù)描述對數(shù)據(jù)的主要特征進行描述。5．報告計量分析的結(jié)果關(guān)鍵解釋變量對被解釋變量的影響。6．穩(wěn)健性檢驗等7．結(jié)論352023/6