期貨套利套保教材課件

套期保值什么叫套期保值？如何進(jìn)行套期保值？套期保值就是對現(xiàn)貨保值。簡單地說，就是在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（或賣出）商品的同時(shí)，在期貨市場賣出（或買進(jìn)）相同數(shù)量的同種商品，這樣當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)波動時(shí)，一個(gè)市場上的虧損可以通過另一個(gè)市場上的贏利來補(bǔ)償。套期保值的方法還有賣期保值、綜合套期保值等多種。

1套期保值的原理

套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌錾洗嬖谝韵禄窘?jīng)濟(jì)原理：（一）同種商品的期貨價(jià)格走勢與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致（二）現(xiàn)貨市場與期貨市場的價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。（三）套期保值是用較小的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)替代較大的現(xiàn)貨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。2套期保值的操作原理

（一）交易方向相反原則（二）商品種類相同原則（三）商品數(shù)量相等原則（四）月份相同或相近原則套期保值交易的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時(shí)兼顧的，忽略其中任何一個(gè)，都有可能影響套期保值交易的效果。3什么叫期貨投機(jī)？如何進(jìn)行期貨投機(jī)？不以買賣實(shí)物為目的，而是利用期貨價(jià)格波動，預(yù)測將來某時(shí)買進(jìn)或賣出某種商品期貨能夠盈利，并在現(xiàn)時(shí)就從事這種商品期貨買賣的行為叫期貨投機(jī)。它與社會上利用政策和管理漏洞進(jìn)行投機(jī)是截然不同的。投機(jī)是促成市場的基本組成部分，在期貨市場中發(fā)揮著數(shù)種至關(guān)重要的經(jīng)濟(jì)作用。在期貨市場里進(jìn)行投機(jī)的方式多種多樣，做法也較套期保值復(fù)雜，有利用商品價(jià)格的上下波動來投機(jī)；利用現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差（基差〕進(jìn)行投機(jī)套利；有跨交易所、跨品種、跨月份等方式投機(jī)。因現(xiàn)貨交易既積壓資金，又要支付倉租費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用，而且手續(xù)繁瑣，而投機(jī)交易可不必交收實(shí)物，只要在合約到期前平倉結(jié)算盈虧，就完成了交易4套期保值的運(yùn)用生產(chǎn)經(jīng)營前企業(yè)面臨的價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)最終可分為兩種：一種是擔(dān)心未來價(jià)格上漲，另一種是擔(dān)心未來價(jià)格下跌。因此，買入期貨合約以回避將來價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，賣出期貨合約以回避將來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值最基本的方式可分為：買入套期保值和賣出套期保值。5一、套期保值的基本原理

（1）買入套期保值：（又稱多頭套期保值）是在期貨市場中購入期貨，以期貨市場上的多頭來保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)?！纠浚耗秤椭瑥S3月份計(jì)劃兩個(gè)月后購進(jìn)100噸大豆，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)為每噸0.22萬元，5月份期貨價(jià)為每噸0.23萬元。該廠擔(dān)心價(jià)格上漲，于是買入100噸大豆期貨。到了5月份，現(xiàn)貨價(jià)果然上漲至每噸0.24萬元，而期貨價(jià)為每噸0.25萬元。該廠于是買入現(xiàn)貨，每噸虧損0.02萬元；同時(shí)賣出期貨，每噸盈利0.02萬元。兩個(gè)市場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。

6（2）賣出套期保值：（又稱空頭套期保值）是在期貨市場中出售期貨，以期貨市場上的空頭來保證現(xiàn)貨市場的多頭，以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)?！纠浚?月份供銷公司與橡膠輪胎廠簽訂8月份銷售100噸天然橡膠的合同，價(jià)格按市價(jià)計(jì)算，8月份期貨價(jià)為每噸1.25萬元。供銷公司擔(dān)心價(jià)格下跌，于是賣出100噸天然橡膠期貨。8月份時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)跌至每噸1.1萬元。該公司賣出現(xiàn)貨，每噸虧損0.1萬元；又按每噸1.15萬元價(jià)格買進(jìn)100噸的期貨，每噸盈利0.1萬元。兩個(gè)市場的盈虧相抵，有效地防止了天然橡膠價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

7買入套期保值的利弊分析利：a買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；b提高了企業(yè)資金使用效率。C對需要庫存的商品來說，節(jié)省了倉儲費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)等：d能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂；

8弊：一旦采取了套期保值，即失去了由于價(jià)格變動而可能得到獲利機(jī)會，也就是說，在回避與已不利的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也就放棄了因價(jià)格可能對已有利的機(jī)會，即此時(shí)如果不做買入套保，有可獲得更多的利潤。9賣期保值的利弊

利：a實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)移價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)營銷計(jì)劃；b在期交所交割能夠避免現(xiàn)貨交易中的種種弊端c有利于現(xiàn)貨合同的達(dá)成；

弊：喪失現(xiàn)貨市場價(jià)格對已有利時(shí)獲取更大利潤的機(jī)會

10三、套期保值的作用

企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)經(jīng)營多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益，而且還關(guān)系到社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟(jì)效益的提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確地把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢。期貨市場的建立，不僅使企業(yè)能通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了場所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要的作用。11四、套期保值策略

為了更好實(shí)現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，必須注意以下程序和策略。1、堅(jiān)持"均等相對"的原則。"均等"，就是進(jìn)行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。"相對"，就是在兩個(gè)市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反；2、應(yīng)選擇有一定風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值。如果市場價(jià)格較為穩(wěn)定，那就不需進(jìn)行套期保值，進(jìn)行保值交易需支付一定費(fèi)用；

123、比較凈冒險(xiǎn)額與保值費(fèi)用，最終確定是否要進(jìn)行套期保值；4、根據(jù)價(jià)格短期走勢預(yù)測，計(jì)算出基差（即現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差額）預(yù)期變動額，并據(jù)此作出進(jìn)入和離開期貨市場的時(shí)機(jī)規(guī)劃，并予以執(zhí)行13正向市場和反向市場對于同種商品，其現(xiàn)貨交割與期貨交割存在著兩種基本關(guān)系。在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格（或者近期月份合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格），稱為正向市場；在特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格（或者近期月份合約價(jià)格高于前期月份合約價(jià)格），稱為反向市場。14（一）、正向市場

正向市場又稱為正常市場。在該市場中，期貨商品的價(jià)格等于現(xiàn)貨商品價(jià)格加上持倉費(fèi)，交割期限越遠(yuǎn)，商品儲存成本越高，則期貨價(jià)格越高。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差額硬是商品存儲者的收益。15（二）、反向市場反向市場又稱為逆轉(zhuǎn)市場。即現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格（或者近期月份合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格）。該市場的出現(xiàn)有兩個(gè)原因：一是近期對某種商品的需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫存量；二是預(yù)計(jì)將來該商品的供給會大幅度增加。總之，反向市場的出現(xiàn)是由于人們對現(xiàn)貨商品的需求非常迫切，價(jià)格再高也愿意承擔(dān)，從而造成現(xiàn)貨價(jià)格劇升，近期月份合約價(jià)格也隨之上升，遠(yuǎn)期月份合約則因未來供給將大量增加的預(yù)測，價(jià)格相對平穩(wěn)。16基差基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差?；睿浆F(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格。若不加說明，其中的期貨價(jià)格應(yīng)是離現(xiàn)貨月份近的期貨合約的價(jià)格。基差不完全等同于持倉費(fèi)，但基差的變化受制于持倉費(fèi)。通常所說的基差擴(kuò)大、縮小是指絕對值而言，不分正負(fù)?；畹臎Q定因素主要是市場上商品的供求關(guān)系。17基差在套期保值中的應(yīng)用（1）歸根到底，持倉費(fèi)用反映的是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間基本關(guān)系的本質(zhì)特征，基差是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動態(tài)指標(biāo)。雖然期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的。隨著現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格持續(xù)不斷的變動，基差時(shí)而擴(kuò)大，時(shí)而縮小。最終因現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向于零。18基差在套期保值中的應(yīng)用（2）基差的決定因素主要是市場上商品的供求關(guān)系。在現(xiàn)貨交割地，如果市場供給量大于需求量，現(xiàn)貨價(jià)格就會低于近期月份合約的價(jià)格；如果市場需求量遠(yuǎn)大于供給量，現(xiàn)貨價(jià)格就會高于近期月份合約的價(jià)格。對于初級產(chǎn)品，特別是農(nóng)產(chǎn)品的基差，除受一般供求因素的影響外，還在很大程度上受季節(jié)性因素的左右，使基差在一個(gè)時(shí)期擴(kuò)大，在另一個(gè)時(shí)期縮小，一年一年周而復(fù)始。例如，收獲季節(jié)因大量農(nóng)產(chǎn)品集中在較短的時(shí)間內(nèi)上市，造成供給量大大超過當(dāng)時(shí)的市場需求，現(xiàn)貨價(jià)格下降，基差擴(kuò)大。收獲季節(jié)一過去，大量農(nóng)產(chǎn)品逐步為市場所吸收，基差又開始縮小，逐漸恢復(fù)正常水平。隨著春季來臨，上年庫存大量減少，在一些地區(qū)很可能出現(xiàn)供給短缺，現(xiàn)貨價(jià)格相對于期貨價(jià)格驟然上升，基差由負(fù)值變成正值。除此以外，替代產(chǎn)品的供求狀況、倉儲費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)、上年結(jié)轉(zhuǎn)庫存等因素或多或少都會影響商品期貨的基差。19基差在套期保值中的應(yīng)用（3）

基差的變化對套期保值者來說至關(guān)重要，因?yàn)榛钍乾F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動幅度和變化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者隨時(shí)觀察基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易，就會取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。同時(shí)，由于基差的變動比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易創(chuàng)造了十分有利的條件。而且，基差的變化主要受制于持倉費(fèi)用，一般比觀察現(xiàn)貨價(jià)格或期貨價(jià)格的變化情況要方便得多。所以，熟悉基差的變動對套期保值者來說是大有益處的。

20套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說，如果交易者在進(jìn)行套期保值之初和結(jié)束套期保值之時(shí)，基差沒有發(fā)生變化，結(jié)果必然是交易者在這兩個(gè)市場上盈虧相反且數(shù)量相等，由此實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在實(shí)際的交易活動中，基差不可能保持不變，這就會給套期保值交易帶來不同的影響。21套利套利，也叫價(jià)差交易。套利是指在買入或者買出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并且在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩宗合約平倉的交易方式。在交易形式上，它與套期保值相同，只是套期保值在現(xiàn)貨市場和期貨市場上同時(shí)買入賣出合約，套利卻是在期貨市場上買賣合約。22套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別

套利是利用不同市場之間的不合理價(jià)格差異來謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤的一種交易方式。

進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系。

它與普通投機(jī)交易的區(qū)別在于：

投機(jī)交易利用單一期貨合約價(jià)格的波動賺取利潤，套利是從不同的兩個(gè)期貨合約彼此之間的相對價(jià)格差異套取利潤。

投機(jī)交易在一段時(shí)間內(nèi)只做買或賣，套利則是在同一時(shí)間內(nèi)買入并賣出期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。23套利的特點(diǎn)（一）風(fēng)險(xiǎn)較小（二）成本較低24套利的作用套利在本質(zhì)上是期貨市場的一種投機(jī)，套利行為有助于使扭曲的期貨市場價(jià)格重新恢復(fù)到正常水平。（一）套利行為有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。（二）套利行為有助于市場流動性的提高。25期貨市場套利的方法期貨市場的套利主要有三種形式：1、跨交割月份套利2、跨市場套利3、跨商品套利。

26（1）跨交割月份套利（跨期套利）

投機(jī)者在同一市場利用同一種商品不同交割期之間的價(jià)格差距的變化，買進(jìn)某一交割月份期貨合約的同時(shí)，賣出另一交割月份的同類期貨合約以謀取利潤的活動。其實(shí)質(zhì)，是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價(jià)的相對變動來獲利。這是最為常用的一種套利形式。

比如：如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆價(jià)格差異超出正常的交割、儲存費(fèi)，你應(yīng)買入5月份的大豆合約而賣出7月份的大豆合約。過后，當(dāng)7月份大豆合約與5月份大豆合約更接近而縮小了兩個(gè)合約的價(jià)格差時(shí)，你就能從價(jià)格差的變動中獲得一筆收益?？缭绿桌c商品絕對價(jià)格無關(guān)，而僅與不同交割期之間價(jià)差變化趨勢有關(guān)。

具體而言，這種套利方式又可細(xì)分牛市套利，熊市套利及蝶式套利等。27牛市套利在正向市場上，如果供給不足，需求相對旺盛，會導(dǎo)致近期月份合約的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或者近期月份合約價(jià)格的下降幅度小于遠(yuǎn)期月份合約，交易者可通過買入近期月份合約的同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份合約而進(jìn)行牛市套利。28熊市套利與牛市套利相反，在正向市場上，如果近期供給量增加，需求減少，則會導(dǎo)致近期合約價(jià)格的跌幅大于遠(yuǎn)期合約，或者近期合約價(jià)格的漲幅小于遠(yuǎn)期合約，交易者可以通過賣出近期合約的同時(shí)買入遠(yuǎn)期合約而進(jìn)行熊市套利。29蝶式套利是跨期套利的另一常用形式，它也是利用不同交割月份的價(jià)差進(jìn)行套期獲利，由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。

其原理是：套利者認(rèn)為中間交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系將會出現(xiàn)差異。30（2）跨市場套利（跨市套利）跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。投機(jī)者利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)格的不同，在兩個(gè)交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出期貨合約以謀取利潤。

當(dāng)同一商品在兩個(gè)交易所中的價(jià)格差額超出了將商品從一個(gè)交易所的交割倉庫運(yùn)送到另一交易所的交割倉庫的費(fèi)用時(shí)，可以預(yù)計(jì)，它們的價(jià)格將會縮小并在未來某一時(shí)期體現(xiàn)真正的跨市場交割成本。比如說小麥的銷售價(jià)格，如果芝加哥交易所比堪薩斯城交易所高出許多而超過了運(yùn)輸費(fèi)用和交割成本，那么就會有現(xiàn)貨商買入堪薩斯城交易所的小麥并用船運(yùn)送到芝加哥交易所去交割。

31又如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的期貨交易，每年兩個(gè)市場間會出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會。例如當(dāng)LME銅價(jià)低于SHFE時(shí)，交易者可以在買入LME銅合約的同時(shí)，賣出SHFE的銅合約，待兩個(gè)市場價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時(shí)應(yīng)注意影響各市場價(jià)格差的幾個(gè)因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。32跨市套利在操作中應(yīng)特別注意的因素：

（一）運(yùn)輸費(fèi)用

（二）交割品級的差異

（三）交易單位與匯率波動

（四）保證金和傭金成本33（3）跨商品套利

所謂跨商品套利，是指利用兩種不同的、但是相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨價(jià)格的差異進(jìn)行套利，即買進(jìn)（賣出）某一交割月份某一商品的期貨合約，而同時(shí)賣出（買入）另一種相同交割月份、另一關(guān)聯(lián)商品的期貨合約。

跨商品套利必須具備以下條件：

一是兩種商品之間應(yīng)具有關(guān)聯(lián)性與相互替代性；

二是交易受同一因素制約；

三是買進(jìn)或賣出的期貨合約通常應(yīng)在相同的交割月份。

34相關(guān)商品間的套利

小麥/玉米套利是比較流行的一種商品套利，小麥和玉米均可用作食品加工及飼料，合約有同升同降的趨勢。在已知小麥/玉米之間的正常價(jià)差關(guān)系后，套利者就可以利用出現(xiàn)的異常價(jià)差的機(jī)會進(jìn)行套利。35原料與成品間套利即利用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。最典型的是大豆與其兩種制成品——豆油和豆粕之間的套利。

大豆與豆油、豆粕之間存在著如下的平衡關(guān)系：

100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗；

100%大豆×購進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤=17%（19%）豆油×銷售價(jià)格+80%豆粕×銷售價(jià)格36大豆提油套利即購買大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些期貨交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨市場上，購入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時(shí)才分別予以對沖。這是大豆加工商在市場價(jià)格關(guān)系基本正常時(shí)進(jìn)行的，以防止到價(jià)格突然上漲