全球金融動(dòng)蕩的演變

全球金融危機(jī)背景下

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與對(duì)策為什么要和大家分享本專題

?當(dāng)今世界的一個(gè)重要特征就是經(jīng)濟(jì)金融日益全球化。在這一背景下全球金融動(dòng)蕩所引發(fā)的外部沖擊因素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響顯得尤為重要。美國(guó)次貸危機(jī)目前已演變成全球性金融動(dòng)蕩，成為當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的頭等事件,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響正日益顯現(xiàn)。必須對(duì)其進(jìn)行認(rèn)真分析和客觀評(píng)估，及時(shí)采取相關(guān)措施，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。主要內(nèi)容近期全球金融動(dòng)蕩的演變及其影響未來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析未來一段時(shí)期的政策調(diào)整展望一、這輪全球金融動(dòng)蕩的演變及其影響金融動(dòng)蕩演進(jìn)與發(fā)展金融動(dòng)蕩的深層原因我國(guó)是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)（一）全球金融動(dòng)蕩的發(fā)生、演進(jìn)與現(xiàn)狀“新經(jīng)濟(jì)”后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)ㄟ^低利率刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)但也導(dǎo)致流動(dòng)性過剩和過度信用消費(fèi)及投機(jī)連續(xù)加息引爆次貸危機(jī)形成危機(jī)蔓延和流動(dòng)性緊縮的惡性循環(huán)危機(jī)還未見底“新經(jīng)濟(jì)”后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)ㄟ^刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)從需求層面看，刺激經(jīng)濟(jì)無非三條路徑：刺激投資。互聯(lián)網(wǎng)泡沫于2000年4月破滅之后，美國(guó)國(guó)內(nèi)事實(shí)上很難找到足夠規(guī)模的投資領(lǐng)域來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。刺激出口。在全球化條件下，美國(guó)逐漸喪失了在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的優(yōu)先地位，全球勞動(dòng)分工格局的重組，使得美國(guó)處于不利的地位上，貿(mào)易長(zhǎng)期赤字，使得出口成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)因素。刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。由于房地產(chǎn)在美國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占有很大比重，刺激居民購(gòu)買房地產(chǎn)，順理成章地成為美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要領(lǐng)域。于是實(shí)行寬松貨幣政策美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%

導(dǎo)致30年期固定利率房貸（不含次級(jí)貸款）的合約利率從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%。長(zhǎng)期低利率政策導(dǎo)致過度負(fù)債消費(fèi)長(zhǎng)期低利率政策的直接后果就是過度負(fù)債消費(fèi)。家庭房產(chǎn)占名義GDP之比2005年達(dá)到頂峰.但與此同時(shí)家庭債務(wù)與資產(chǎn)之比從2001年起急劇上升.過去7年家庭債務(wù)與收入之比超過之前39年的水平。也導(dǎo)致次貸市場(chǎng)快速發(fā)展2001以后，名義利率和通脹率雙雙走低促使實(shí)際利率持續(xù)下降，導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩。在全球流動(dòng)性過剩和全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，不符合條件的次貸者也能獲得房貸。房地產(chǎn)市場(chǎng)終于被刺激起來。2000至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲了130%，是為歷次上升周期中漲幅最大。房市繁榮與消費(fèi)互相促進(jìn)，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。最終形成次貸、房?jī)r(jià)與經(jīng)濟(jì)三者互相促進(jìn)的順周期循環(huán)。同時(shí)各種衍生品市場(chǎng)發(fā)展更快根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，2006年末美國(guó)MBS余額為6.5萬億美元，比2000年增長(zhǎng)97.2%。根據(jù)湯姆森路透統(tǒng)計(jì)，2006年CDO發(fā)行4788億美元，是2000年的7倍；2008年上半年已驟降為433億美元。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，2007年末，全球OTC市場(chǎng)信用衍生品余額57.9萬億美元，比2004年增長(zhǎng)805%。連續(xù)加息刺破了次貸泡沫從2004年中開始，美國(guó)連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫被刺破。2007年3月，美次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)違約率開始大幅攀升，截至2007年7月，次貸拖欠60天以上的比率超過15%，是2005年同期的3倍。房?jī)r(jià)開始下跌持續(xù)加息刺破房?jī)r(jià)泡沫，從2007年底開始，美國(guó)房產(chǎn)絕對(duì)價(jià)格開始下降，并最終引發(fā)次貸危機(jī)。次貸危機(jī)形成過程恐怖襲擊、美經(jīng)濟(jì)遭遇停滯刺激經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲激發(fā)居民購(gòu)房熱情激發(fā)銀行放貸熱情連續(xù)13次降息２００５年2季度同比增長(zhǎng)13.64%房?jī)r(jià)高企展現(xiàn)的巨大利潤(rùn)空間和美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策的雙重誘惑次級(jí)貸款空前發(fā)展全球流動(dòng)性過剩下連續(xù)抬高基準(zhǔn)利率和房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的逆轉(zhuǎn)次貸違約率急劇上升債券評(píng)估價(jià)格下跌、抵押資產(chǎn)價(jià)值縮水、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)等連鎖反應(yīng)現(xiàn)已演變成全球金融動(dòng)蕩2007年4月，美第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，拉開了次貸危機(jī)的序幕。此后，大量直接從事次貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)。2007年7月下旬開始，美國(guó)次貸危機(jī)向全球蔓延，歐洲、日本、澳大利亞等國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)與美國(guó)次貸相關(guān)的損失不斷顯現(xiàn)，英國(guó)第五大抵押貸款銀行北巖銀行發(fā)生擠兌并在2008年初被國(guó)有化。從2008年初開始，美國(guó)次貸危機(jī)升級(jí)為全球金融危機(jī)，包括花旗銀行、美林債券、德意志銀行、瑞銀集團(tuán)、瑞士再保險(xiǎn)、日本三井住友在內(nèi)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登因?yàn)l臨破產(chǎn)被摩根大通收購(gòu)，美國(guó)兩大房屋抵押貸款公司房利美和房地美因巨額虧損被政府接管。

.....全球金融動(dòng)蕩的最新發(fā)展進(jìn)入9、10月份以來，金融危機(jī)再度惡化，特別是投資銀行遭受重創(chuàng)，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)，第三大投資銀行美林證券被美洲銀行收購(gòu)，高盛、大摩被轉(zhuǎn)為銀行控股公司。全球最大保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）因財(cái)務(wù)困境獲得美聯(lián)儲(chǔ)850億美元救助貸款，華盛頓互惠銀行成為美國(guó)歷史上倒閉的最大規(guī)模的儲(chǔ)蓄銀行，美國(guó)第四大銀行美聯(lián)銀行被富國(guó)銀行收購(gòu)。英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、比利時(shí)、荷蘭、盧森堡等國(guó)陸續(xù)有金融機(jī)構(gòu)被政府接管或收購(gòu)，印度第二大銀行和烏克蘭第六大銀行出現(xiàn)擠提事件。

金融危機(jī)下一步發(fā)展各國(guó)政府已經(jīng)堵住了金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，但企業(yè)和國(guó)家的破產(chǎn)卻是剛剛開始，因此金融危機(jī)仍未見底。從企業(yè)層面看，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體公司的破產(chǎn)產(chǎn)生了信任危機(jī)，企業(yè)由于擔(dān)心對(duì)方不能支付而不敢接受訂單，這極大的抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如造船廠訂單雖然已經(jīng)到2010年，但現(xiàn)在普遍要求提高首付比例或全額付款。從國(guó)家層面看，目前部分小國(guó)的外債占GDP比例較高，其次是匈牙利、土耳其等國(guó)家；目前全球經(jīng)濟(jì)“去杠桿化”，前幾年資金流入的熱點(diǎn)地區(qū)面臨更大的考驗(yàn)，其資產(chǎn)縮水比美國(guó)更為嚴(yán)重。（二）金融危機(jī)的根源中美經(jīng)濟(jì)模式導(dǎo)致長(zhǎng)期低利率國(guó)際貨幣體系導(dǎo)致美元無節(jié)制發(fā)行金融衍生品起了推波助瀾的作用1.長(zhǎng)期低利率誰之過很多學(xué)者認(rèn)為：格林斯潘是長(zhǎng)期執(zhí)行低利率的罪魁禍?zhǔn)住ｉL(zhǎng)期低利率根源在于中美經(jīng)濟(jì)模式和美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)失誤。中美經(jīng)濟(jì)模式2001年，新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，世界經(jīng)濟(jì)蕭條。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中美兩國(guó)選擇了兩種不同模式。中國(guó)模式：壓低生產(chǎn)要素價(jià)格（勞動(dòng)力、環(huán)境、原材料），承接了世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，形成出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。美國(guó)模式：過度消費(fèi)模式，表現(xiàn)為2001年后壓低利率水平，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，其中包括住房消費(fèi)。中國(guó)模式：生產(chǎn)要素成本偏低根據(jù)國(guó)際能源組織有關(guān)資料，2007年我國(guó)工業(yè)電價(jià)是日本、意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家的62.5%，是阿根廷、韓國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的83.3%，是加拿大、澳大利亞等資源性國(guó)家的76.9%。我國(guó)城市水價(jià)僅為國(guó)際水價(jià)的1/3。中國(guó)模式：勞動(dòng)力成本偏低目前沒有一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的制造業(yè)能夠同時(shí)在勞動(dòng)力成本和勞動(dòng)生產(chǎn)率兩個(gè)方面取得對(duì)我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從名義勞動(dòng)力成本看，我國(guó)相對(duì)于印尼等發(fā)展中國(guó)家并不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但勞動(dòng)生產(chǎn)率卻數(shù)倍于這些國(guó)家，2007年我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率是印尼的2倍；從勞動(dòng)生產(chǎn)率角度看，我國(guó)略低于馬來西亞、泰國(guó)、巴西、墨西哥等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，但名義勞動(dòng)力成本卻比這些國(guó)家低得多，2007年我國(guó)名義勞動(dòng)力成本僅為馬來西亞、泰國(guó)、巴西和墨西哥的1/3。中國(guó)模式后果：巨額貿(mào)易順差經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，大量跨國(guó)公司轉(zhuǎn)移至中國(guó)，中國(guó)逐步成為世界制造業(yè)基地，承載了巨額貿(mào)易順差。廉價(jià)生產(chǎn)要素帶來了豐厚的紅利，投資回報(bào)率較高，固定資產(chǎn)投資旺盛。此時(shí)：中國(guó)應(yīng)該推進(jìn)資源價(jià)格改革，但進(jìn)展緩慢。美國(guó)模式：高消費(fèi)拉動(dòng)美國(guó)私人消費(fèi)率超過70%，如果再加上政府消費(fèi)，最終消費(fèi)率能達(dá)到90%，而我國(guó)最終消費(fèi)率不足50%。美國(guó)模式后果：赤字經(jīng)濟(jì)政府、企業(yè)和居民均舉債消費(fèi)或生產(chǎn)，這是美國(guó)金融危機(jī)的禍根。所謂儲(chǔ)蓄，指的是國(guó)民收入使用中扣除消費(fèi)之后的部分，因此，高消費(fèi)和低儲(chǔ)蓄是同一塊硬幣的兩面，兩者說的是同一件事情。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須有儲(chǔ)蓄予以支撐，而高消費(fèi)的美國(guó)國(guó)內(nèi)缺乏足夠的儲(chǔ)蓄，于是通過（1）持續(xù)的貿(mào)易逆差和對(duì)外借款，占用他國(guó)儲(chǔ)蓄。（2）無窮盡的金融創(chuàng)新，產(chǎn)生“資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”。赤字經(jīng)濟(jì)：財(cái)政赤字赤字經(jīng)濟(jì)：儲(chǔ)蓄率下滑赤字經(jīng)濟(jì)：貿(mào)易赤字此時(shí)美國(guó)應(yīng)該加息，但卻沒有美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，應(yīng)該加息美國(guó)長(zhǎng)期低利率主導(dǎo)了世界主要經(jīng)濟(jì)體的低利率，導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩，催生了全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)泡沫和商品泡沫，應(yīng)該加息但美國(guó)沒有及時(shí)加息，原因何在？中國(guó)為美國(guó)低利率創(chuàng)造了條件中國(guó)提供了廉價(jià)消費(fèi)品，壓低了全球通脹水平，為美國(guó)長(zhǎng)期保持低利率提供了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。中國(guó)外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，重新回流到美國(guó)，彌補(bǔ)了美國(guó)的國(guó)際收支逆差，為美國(guó)壓低利率提供了資金條件。中國(guó)商品降低全球通脹：廉價(jià)商品出口雖然進(jìn)、出口價(jià)格都顯著上漲，但進(jìn)口價(jià)格漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于出口價(jià)格漲幅，反映了我國(guó)出口商品價(jià)格相對(duì)低廉。美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)沒有考慮中國(guó)因素美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)就是在通脹和增長(zhǎng)之間把握平衡，相比之下歐洲央行以通貨膨脹為目標(biāo)。中國(guó)廉價(jià)商品壓低了全球通脹，此時(shí)美國(guó)應(yīng)該降低原來的目標(biāo)通脹率，從而更早的加息。但美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)沒有考慮中國(guó)因素，因此全球資產(chǎn)泡沫已經(jīng)被吹大了，美國(guó)依然保持低利率。根本原因在于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡根據(jù)上文，危機(jī)根源在于美國(guó)央行的貨幣政策制度沒有為以中國(guó)崛起為主流特征的全球化做好準(zhǔn)備?；厥讱v史，亞洲金融危機(jī)可以說是亞洲國(guó)家沒有做好中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的準(zhǔn)備。1994年我國(guó)匯率并軌，人民幣50%一次性低估，我國(guó)出口大幅增加，影響了亞洲其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，其匯率已經(jīng)處于高估，但是它還固守固定匯率制度，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。從這個(gè)意義上來講，中國(guó)在亞洲的領(lǐng)導(dǎo)地位是在亞洲金融危機(jī)后確立的，在世界的領(lǐng)導(dǎo)地位應(yīng)該在這次危機(jī)后確立。2.不受節(jié)制的美元第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，為了防止出現(xiàn)過去“以鄰為壑”惡果，主要資本主義國(guó)家于1944年7月在美國(guó)簽署了“布雷頓森林協(xié)議”，成立了國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行集團(tuán)。布雷頓森林體系正式建立。這個(gè)體系的基礎(chǔ)是“雙掛鉤”確定美元的官方含金量，并承諾：按此價(jià)格無條件以美元兌換黃金，此即“美元與黃金掛鉤”各國(guó)貨幣依據(jù)自己貨幣的含金量確定與美元的匯率水平，此即“各國(guó)貨幣與美元掛鉤”同時(shí)，實(shí)行固定匯率制度；進(jìn)而規(guī)定了國(guó)際收支“嚴(yán)重不平衡”時(shí)的調(diào)整機(jī)制。不受節(jié)制的美元這個(gè)體系存在兩個(gè)根本性矛盾：在國(guó)際上，如果以美元為關(guān)鍵貨幣，則美元的供應(yīng)需要美國(guó)持續(xù)出現(xiàn)“雙赤字”；然而，如果美國(guó)雙赤字長(zhǎng)期持續(xù)，又會(huì)導(dǎo)致美元價(jià)值下降，危及美元的官定含金量，從而削弱美元作為國(guó)際貨幣的地位。這就是著名的“特里芬難題”。在國(guó)內(nèi)，由于美國(guó)負(fù)有維持固定匯率的最終責(zé)任，而為了維持外部均衡，他就必須犧牲內(nèi)部均衡；而為了維持內(nèi)部均衡，則他就難以維持固定匯率。這就是著名的“米德沖突”。矛盾從上個(gè)世紀(jì)60年代初就開始出現(xiàn)，其后愈演愈烈，終于在1971年導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰。1974年的“牙買加協(xié)議”最終確定了浮動(dòng)匯率制度。美元事實(shí)上還是國(guó)際貨幣，不同的是，他此時(shí)擺脫了自身的責(zé)任——一旦出現(xiàn)國(guó)際收支不平衡，調(diào)整的責(zé)任無不落在其他國(guó)家頭上。3.衍生品的作用危機(jī)根源并不在于衍生品。目前存在一種誤解，認(rèn)為復(fù)雜金融產(chǎn)品定價(jià)錯(cuò)誤，導(dǎo)致了危機(jī)產(chǎn)生。復(fù)雜衍生品是最基本金融工具的組合，而且其設(shè)計(jì)本身就是一個(gè)定價(jià)問題，如果不能定價(jià)，那這個(gè)產(chǎn)品也就設(shè)計(jì)不出來。.....危機(jī)根源并不在衍生品問題根源在于：衍生品定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生了變化。金融市場(chǎng)均衡建立在預(yù)期基礎(chǔ)上。不能說金融機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)貸款的定價(jià)錯(cuò)誤，而是宏觀形勢(shì)出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折，以致于原來的定價(jià)出現(xiàn)了偏離。商業(yè)銀行之所以敢發(fā)放次級(jí)貸款，原因在于它預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，即使借款者沒有收入，也可以通過出售房產(chǎn)歸還貸款。宏觀經(jīng)濟(jì)格局變化和宏觀政策轉(zhuǎn)向，使得房?jī)r(jià)泡沫破滅，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。衍生品起了推波助瀾的作用衍生品起了放大的作用，通過杠桿效應(yīng)，把危機(jī)的影響放大，徹底惡化了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。衍生品使危機(jī)爆發(fā)更為靈敏。如果在高位買了股票被深度套牢，只要不平倉(cāng)，就只是浮虧；但衍生品大多是短期的，往往要求強(qiáng)制平倉(cāng)，使浮虧轉(zhuǎn)為實(shí)虧。(三）我國(guó)會(huì)發(fā)生金融危機(jī)嗎？歷次金融危機(jī)的規(guī)律我國(guó)應(yīng)對(duì)本論金融危機(jī)的優(yōu)勢(shì)我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備和金融體系情況歷次金融危機(jī)的規(guī)律從中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整，主要是由技術(shù)創(chuàng)新引起的。誰的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期不行了，沒有進(jìn)步了，誰就發(fā)生危機(jī)。從短期來看，財(cái)政赤字、經(jīng)常帳戶逆差和資產(chǎn)泡沫。我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的優(yōu)勢(shì)從流動(dòng)性看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性沒有問題從資產(chǎn)負(fù)債情況看，居民、企業(yè)、政府資產(chǎn)負(fù)債表良好金融體系仍然良好外匯儲(chǔ)備安全我國(guó)流動(dòng)性沒有問題過去一段時(shí)間，我們一直是流動(dòng)性過剩，中央銀行想法設(shè)法對(duì)沖。危機(jī)發(fā)生后，資金凈流入大大減少，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于順差加FDI了，說明資本流動(dòng)發(fā)生了一些變化，但總體看我國(guó)流動(dòng)性還是充裕的。但仍然要對(duì)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性進(jìn)行摸底。當(dāng)前商業(yè)銀行的存差并不能完全代表真實(shí)的流動(dòng)性，還要看資產(chǎn)質(zhì)量，如果資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問題，即使存在大量存差，也有可能出現(xiàn)流動(dòng)性問題。中央銀行應(yīng)對(duì)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性摸底，特別是中小銀行和農(nóng)村信用社，也包括部分外資銀行。居民單位:萬億元居民存款消費(fèi)貸款其中：中長(zhǎng)期貸款其中：短期貸款存貸款比例2007年末17.953.272.960.3118.24%2008年9月末20.473.653.270.3817.83%比年初增長(zhǎng)14.0%11.6%10.5%21.2%-0.41個(gè)百分點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：人民銀行調(diào)統(tǒng)司。此數(shù)據(jù)不包含民間借貸。居民存款增速快于居民消費(fèi)貸款的增速，居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面：資產(chǎn)負(fù)債情況企業(yè)

公司個(gè)數(shù)存款借款資本金凈利潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債率5000戶企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)（億元）5000137451305121109570759.8%上市公司總計(jì)（億元）15716710825321239948262---其中：非金融類（億元）1545144692521613687467055.1%其中：制造業(yè)924529895854971172456.4%

房地產(chǎn)業(yè)69859136360414464.5%我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較合理，盈利能力較強(qiáng)，保持了較好的發(fā)展趨勢(shì)。注：5000戶企業(yè)數(shù)據(jù)來自人民銀行調(diào)統(tǒng)司，為08年3季度末數(shù)據(jù)；上市公司數(shù)據(jù)來自Wind咨訊，為08年3季度末數(shù)據(jù)。政府

2006年2007年

國(guó)債余額GDP債務(wù)負(fù)擔(dān)率國(guó)債余額GDP債務(wù)負(fù)擔(dān)率歐元區(qū)國(guó)家5.808.4569%5.918.8567%英國(guó)0.921.3071%0.941.3968%美國(guó)8.9713.1868%9.8213.8171%日本832.3508.9164%838.0515.5163%中國(guó)3.5620.9417%5.3424.6722%我國(guó)國(guó)債余額與GDP的比例較低，財(cái)政狀況穩(wěn)健，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。當(dāng)然中國(guó)也有如縣、鄉(xiāng)、村的負(fù)債、社會(huì)保障缺口等隱性赤字。注：貨幣單位為萬億當(dāng)?shù)刎泿?。?shù)據(jù)來源:CEIC；OECD；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；財(cái)政部。國(guó)內(nèi)銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是穩(wěn)健的。前幾年五家大銀行的四家成功上市，股份制改造，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，大大提高了資本充足率，公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制都有改善。原來證券業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)是在于證券公司里客戶的錢和證券公司的錢混著，現(xiàn)在基本上實(shí)現(xiàn)了第三方托管，證券公司不能挪用客戶的錢，根本上消除了證券風(fēng)險(xiǎn)的隱患。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)情況銀行業(yè)年份2003年2004年2005年2006年2007年資本充足率

達(dá)標(biāo)家數(shù)83053100161達(dá)標(biāo)資產(chǎn)占比0.6%47.5%75.1%77.4%79.0%不良率17.9%13.2%8.9%7.5%6.17%撥備覆蓋率19.7%14.2%24.8%34.2%39.2%銀行業(yè)整體資本充足率迅速提高，不良率明顯下降。數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站證券、保險(xiǎn)業(yè)證券公司基金公司期貨公司機(jī)構(gòu)數(shù)量10660163（正常運(yùn)營(yíng)）資產(chǎn)總額（億元）12538354.22148.8凈資產(chǎn)（億元）3500----132.9凈利潤(rùn)（億元）4112.34.34注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2008年9月末。2007年底我國(guó)A股總市值為32.4萬億人民幣，2008年9月底為14.7萬億人民幣。保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)（億元）保費(fèi)收入（億元）保險(xiǎn)密度（元）保險(xiǎn)深度2007年2900370365322.93%2005年1529849313792.8%數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)，瑞士再保險(xiǎn)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資包括股權(quán)類投資和資金運(yùn)用方面性質(zhì)的投資。股權(quán)類的投資包括一些銀行、保險(xiǎn)在國(guó)外參股、入股，因?yàn)榫惩鈾C(jī)構(gòu)目前狀況不太好，有些帳面損失。資金運(yùn)用方面主要涉及一些次貸產(chǎn)品，還有其他衍生類產(chǎn)品，也有些損失。從統(tǒng)計(jì)情況看，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資總量不是很大，除個(gè)別金融機(jī)構(gòu)，多數(shù)不會(huì)對(duì)全年盈利狀況產(chǎn)生重大影響。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)情況對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略投資的境外機(jī)構(gòu)，目前還沒有出現(xiàn)減持的現(xiàn)象，也沒有出現(xiàn)要減持的意向。在華外資金融機(jī)構(gòu)，個(gè)別出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張情況，如前一段香港東亞銀行出現(xiàn)了問題。但有的不完全是自身投資失誤，而在于市場(chǎng)傳言和信心方面。通過人民銀行和相關(guān)管理部門的合作，這些結(jié)構(gòu)目前流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)太大問題。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)情況外界議論紛紛，傳言說幾千億美元已經(jīng)泡湯。實(shí)際上現(xiàn)在1.9萬億外匯儲(chǔ)備是比較安全的，人民銀行外匯局專門有一個(gè)完整機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備，建立了比較完善的決策、管理和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的體制和制度，長(zhǎng)期堅(jiān)持多元化、分散化的投資原則，沒有做短線賭博式的投資。外匯儲(chǔ)備是否安全二、未來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)通脹壓力明顯趨緩甚至通縮（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)出口存在快速下滑風(fēng)險(xiǎn)投資增速也可能快速下降消費(fèi)增長(zhǎng)放緩可能增大出口仍面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)一是外需可能急劇下降——美國(guó)3季度已陷負(fù)增長(zhǎng)，未來1-2季度可能更差——?dú)W元區(qū)（德、英）、日本已陷衰退——其他經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)也將顯著放緩二是外需的支付能力可能下降三是人民幣實(shí)際有效匯率仍可能升值預(yù)計(jì)未來1-2季度出口同比增速將快速下降到10%以下。出口訂單指數(shù)跌至新低.....

目前的順差是衰退性順差衰退性順差是經(jīng)濟(jì)下行過程中一種暫時(shí)的典型現(xiàn)象，原因一是進(jìn)出口價(jià)格變化不同，二是內(nèi)需要放緩滯后于外需放緩。預(yù)計(jì)隨著內(nèi)需擴(kuò)大和外需進(jìn)一步放緩，這一現(xiàn)象會(huì)逐漸消失。凈出口貢獻(xiàn)率會(huì)轉(zhuǎn)為（-1,0)。投資繼續(xù)放緩?fù)赓Y今年以來首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)外資放緩是貿(mào)易放緩的滯后指標(biāo)。房地產(chǎn)投資下降態(tài)勢(shì)明顯房地產(chǎn)投資的影響較大從存量看，房地產(chǎn)直接投資占25%，且與其他投資關(guān)聯(lián)度強(qiáng)。從流量看，2006年以來房地產(chǎn)投資增速明顯快于全部投資，對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度增大。房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整態(tài)勢(shì)明顯10月房?jī)r(jià)下跌0.3%下跌城市增至36個(gè)。交易量萎縮重創(chuàng)資金鏈。房?jī)r(jià)調(diào)整壓力巨大消費(fèi)繼續(xù)高增面臨挑戰(zhàn)工業(yè)利潤(rùn)下降影響投資意愿和能力工業(yè)放緩與利潤(rùn)放緩密切相關(guān)。制約利潤(rùn)因素從價(jià)格轉(zhuǎn)為數(shù)量（需求）。制造業(yè)投資和工業(yè)利潤(rùn)關(guān)聯(lián)密切。四季度GDP增速可能降至7.5%從10月份工業(yè)增加值增速推算，當(dāng)月GDP增速已回落到8%以下。從未來凈出口、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資減緩因素預(yù)計(jì)四季度GDP可能降至7%?？紤]政策刺激因素則可能至7.5%。（二）物價(jià)壓力明顯緩解

美元升值也是國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格回落的重要原因。一方面，美元是國(guó)際商品計(jì)價(jià)貨幣，美元升值直接降低了國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格。另一方面，初級(jí)產(chǎn)品期貨是對(duì)沖高通脹和貨幣貶值的良好投資工具，美元升值相應(yīng)減少了對(duì)初級(jí)產(chǎn)品期貨的投資需求。貨幣環(huán)境緊縮也預(yù)示物價(jià)下行貨幣是影響物價(jià)的重要指標(biāo)，廣義貨幣供給增速以及貨幣流動(dòng)性的下降表明未來物價(jià)下行壓力將進(jìn)一步加大。貨幣流通速度下降會(huì)進(jìn)一步減緩物價(jià)壓力經(jīng)濟(jì)下行時(shí)由于貨幣流通速度下降，同樣的貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)的沖擊更小。人民幣名義有效匯率升值也

增大國(guó)內(nèi)物價(jià)下行壓力到10月份為止，人民名義有效匯率同比升值13.5%，進(jìn)一步削弱了國(guó)內(nèi)物價(jià)的上行壓力。對(duì)物價(jià)短期走勢(shì)的基本判斷

不考慮調(diào)價(jià)因素，預(yù)計(jì)四季度CPI漲幅為3%左右，全年為6%左右。即使考慮調(diào)價(jià)因素，明年CPI也可能進(jìn)一步回落至2%左右。但中長(zhǎng)期仍有通脹風(fēng)險(xiǎn)主要經(jīng)濟(jì)體為救助金融機(jī)構(gòu)大量注入流動(dòng)性，一旦市場(chǎng)信心恢復(fù)，國(guó)際大宗商品價(jià)格仍可能反彈。國(guó)內(nèi)外糧食價(jià)差仍然存在，農(nóng)資價(jià)格上漲過快。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本長(zhǎng)期上升趨勢(shì)未變。資源、能源、勞動(dòng)力、土地等要素、環(huán)保成本將逐漸上升。從貨幣層面看，只要國(guó)際收支雙順差導(dǎo)致流動(dòng)性過剩格局沒有根本改變，對(duì)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)就不能掉以輕心。是否應(yīng)該進(jìn)行國(guó)際援助？是否應(yīng)該抄底？是否能夠改革國(guó)際金融體系？如何啟動(dòng)內(nèi)需？三、我國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)（一）是否應(yīng)該進(jìn)行國(guó)際援助應(yīng)該進(jìn)行國(guó)際援助正確理解國(guó)際援助，并不是白送應(yīng)該進(jìn)行國(guó)際援助全球期待中國(guó)。美、英等國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表有問題，決定了其調(diào)整時(shí)間很長(zhǎng)。我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表沒有問題，只要政策得到，經(jīng)濟(jì)將很快恢復(fù)。這次危機(jī)也是中國(guó)的機(jī)遇，應(yīng)該抓住機(jī)遇。正確理解國(guó)際援助兩種方式：一種是雙邊的，一個(gè)國(guó)家來求你給他提供點(diǎn)流動(dòng)性，雙邊方式要很小心，因?yàn)槟愀鶤做了，B和C就找你了，條件都是互相參照。第二種類型就是多邊的，比如通過國(guó)際貨幣基金組織，救援不是白給錢。假如我們?cè)趪?guó)際貨幣基金的平臺(tái)上出錢，本金是安全的，利息是比較低的。如果出現(xiàn)損失，也不是我們承擔(dān)，而是基金組織按份額承擔(dān)。雙邊救援我們可以提各種條件。（二）是否應(yīng)該抄底？我國(guó)金融機(jī)構(gòu)目前國(guó)際參與度不是很高，人才、各方面的管理水平等還跟不上，購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)的時(shí)機(jī)還不成熟。上世紀(jì)八九十年代，日本在南美、澳洲很多資源企業(yè)投資股權(quán)，找到了防范資源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖機(jī)制，值得我們借鑒。應(yīng)該借機(jī)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備收購(gòu)重要資源及相關(guān)股份，可設(shè)立專項(xiàng)外匯基金給相關(guān)企業(yè)注資或由相關(guān)企業(yè)向外匯基金定向發(fā)債融資。（三）是否能夠改革國(guó)際金融體系？很多學(xué)者提出，乘機(jī)改革國(guó)際金融體系?，F(xiàn)在還不是爭(zhēng)奪國(guó)際金融體系領(lǐng)導(dǎo)的時(shí)機(jī)。后布雷頓森林體制不是人為的，是基于市場(chǎng)選擇，因此，人為設(shè)計(jì)的機(jī)制去替代是非常困難的。但我們可以推進(jìn)人民幣國(guó)際化。.....推進(jìn)人民幣國(guó)際化人民幣要發(fā)揮更大的作用，首先在雙邊結(jié)算上、貿(mào)易結(jié)算上用人民幣計(jì)價(jià)，彌補(bǔ)美元幣值不穩(wěn)定給國(guó)際金融貿(mào)易帶來的不便。有學(xué)者主張：美國(guó)需要流動(dòng)性可以到中國(guó)來發(fā)熊貓債，拿了人民幣之后找中國(guó)商業(yè)銀行買美元，以后再還人民幣，這是一個(gè)推行人民幣國(guó)際化很好的機(jī)會(huì)。（四）如何啟動(dòng)內(nèi)需短期內(nèi)依賴宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)變長(zhǎng)期內(nèi)推進(jìn)收入分配體制改革采取措施刺激私人部門的需求

稅收方面:通過推進(jìn)個(gè)人綜合所得稅制改革、增值稅轉(zhuǎn)型和服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)稅制改革等措施，增加居民可支配收入，促進(jìn)消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需建議安排適度財(cái)政赤字，可考慮在GDP的2%以內(nèi)財(cái)政支出方面的優(yōu)先次序：

增加財(cái)政對(duì)個(gè)人的轉(zhuǎn)移性支出增加社會(huì)保障投入（增加直接針對(duì)個(gè)人的保障性支出）支持災(zāi)后重建（對(duì)住房等直接補(bǔ)貼到居民個(gè)人）支持節(jié)能減排和生態(tài)環(huán)境保護(hù)與民生有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)積極的財(cái)政政策:重點(diǎn)在保障民生貨幣政策短期重點(diǎn)是防止惜貸引起通縮經(jīng)濟(jì)下行容易引發(fā)不良貸款率上升和貸款緊縮交替實(shí)施適度寬松的貨幣政策經(jīng)濟(jì)和物價(jià)下行初期政策力度要大配合積極財(cái)政政策增加信貸投放積極發(fā)展企業(yè)的債券融資鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，支持中小企業(yè)融資短期內(nèi)人民幣匯率更多取決美元走勢(shì)在11.19之前一個(gè)月，美元指數(shù)升值10.59%除去凈出口（1.13%）、政府支出(1.15%)、存貨調(diào)整（0.56%）這三項(xiàng)因素，美國(guó)三季度內(nèi)需增長(zhǎng)-3.14%，其中消費(fèi)從二季度的1.2%驟降為-3.1%。但短期內(nèi)金融動(dòng)蕩仍將增加對(duì)美國(guó)國(guó)債的避險(xiǎn)需求。長(zhǎng)期內(nèi)：財(cái)稅體制改革財(cái)稅體制改革。目前居民收入在國(guó)民收入分配的比重逐年下降，而政府和企業(yè)的收入在提高。要擴(kuò)大內(nèi)需，政府要讓稅于民，企業(yè)讓利于民。收入分配向政府和企業(yè)傾斜刺激私人部門的需求和1997/98年相比，現(xiàn)在私人部門占經(jīng)濟(jì)總量60%以上，如果這部分需求不能啟動(dòng)，而只靠政府投資，那是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要讓私人部門找到發(fā)展點(diǎn)，啟動(dòng)存量需求。最近土地改革就是很好的嘗試。通過政府投資帶動(dòng)私人部門需求。如政府要投資2000億，一定要告訴大家，影響大家的預(yù)期，從而帶動(dòng)私人部門的投資。

積極推進(jìn)價(jià)格改革，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展應(yīng)抓住有利時(shí)機(jī)，制定一個(gè)理順農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和能源價(jià)格的總體方案，爭(zhēng)取用3年左右的時(shí)間，把近10年累積的價(jià)格扭曲矛盾逐步加以解決。逐步擺脫以高投入、高消耗、高排放為代價(jià)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。徹底解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次矛盾。.....謝謝！THANKS!年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國(guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來探索國(guó)有企業(yè)改