企業(yè)并購(gòu)及控制權(quán)轉(zhuǎn)移演示文稿

企業(yè)并購(gòu)及控制權(quán)轉(zhuǎn)移演示文稿當(dāng)前第1頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)及控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)前第2頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展實(shí)踐

企業(yè)并購(gòu)的基本過(guò)程企業(yè)并購(gòu)案例介紹

目錄企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的理論企業(yè)并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)當(dāng)前第3頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展實(shí)踐當(dāng)前第4頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展實(shí)踐第一次企業(yè)并購(gòu)高潮

第二次企業(yè)并購(gòu)高潮

第三次企業(yè)并購(gòu)高潮

起于1984年，以河北保定市鍋爐廠以承債式兼并保定市風(fēng)機(jī)廠為開(kāi)端。在整個(gè)80年代，全國(guó)有6,966家企業(yè)被兼并、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)82.25億元．減少虧損企業(yè)40隊(duì)家，減少虧損金額5.22億元。1997年以后，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)又邁出了更加扎實(shí)的一步。尤其是在渡過(guò)了亞洲金融危機(jī)后，1998年曾被人們稱(chēng)作企業(yè)并購(gòu)年，從2003年開(kāi)始，光大集團(tuán)、青島啤酒、海南航空、萬(wàn)科房地產(chǎn)、達(dá)能集團(tuán)等眾多企業(yè)頻頻成為新聞熱點(diǎn)，自2005年4月啟動(dòng)股權(quán)分置改革以后上市公司所有股份都可以逐步在二級(jí)市場(chǎng)流通，這將改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。起于1992年，中央確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入快車(chē)道。國(guó)有企業(yè)股份制改革。當(dāng)前第5頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)上市公司收購(gòu)制度的歷史沿革2002年9月28日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了2002版《上市公司收購(gòu)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第10號(hào)），并同時(shí)發(fā)布了《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第11號(hào)），這是監(jiān)管部門(mén)首次以部門(mén)規(guī)章的形式規(guī)范上市公司并購(gòu)活動(dòng)；2004年1月7日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)公司字[2004]1號(hào)）對(duì)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問(wèn)題監(jiān)管進(jìn)行了補(bǔ)充；2006年7月31日根據(jù)2005年修訂的《公司法》、《證券法》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了修訂后《上市公司收購(gòu)管理辦法》，隨后緊跟發(fā)布了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15-19號(hào)》，本次修訂充分體現(xiàn)了鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)的立法精神；2008年8月27日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改〈上市公司收購(gòu)管理辦法〉第六十三條的決定》，增加了增持制度的靈活性，鼓勵(lì)大股東合規(guī)增持股份。當(dāng)前第6頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)

企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)理論企業(yè)并購(gòu)的分類(lèi)并購(gòu)參與者企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與效應(yīng)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前第7頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)的概述企業(yè)并購(gòu)（MergersandAcquisitions，M&A）包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為M&A，在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)。收購(gòu)Acquisition

兼并Merger新設(shè)合并Consolidation涉及到被并購(gòu)方或所有參與方股權(quán)結(jié)構(gòu)改變的一種資本運(yùn)作方式。并購(gòu)是一項(xiàng)涉及到戰(zhàn)略管理、公司財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)法、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資銀行學(xué)等多學(xué)科的學(xué)問(wèn)。

當(dāng)前第8頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)兼并與收購(gòu)的概念兼并兼并（Merger）指兩家或兩家以上相互獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)。通常由一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收另一家或更多的企業(yè)。公司兼并可分為吸收兼并（ConsolidationMerger）和創(chuàng)立兼并（StatutoryMerger）。收購(gòu)

收購(gòu)（Acquisition）指一個(gè)公司以持有股票或股份的方式，取得另一公司的控制權(quán)或管理權(quán)，另一公司仍然存續(xù)而不必消失。當(dāng)前第9頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)兼并與收購(gòu)的異同相同點(diǎn)（1）基本動(dòng)因相同

都是增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑。要么是擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，要么是擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，要么是拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，實(shí)現(xiàn)分散經(jīng)營(yíng)或綜合化經(jīng)營(yíng)。（2）交易對(duì)象相同都是以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象。

當(dāng)前第10頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)區(qū)別（1）兼并中，被兼并對(duì)象作為法人實(shí)體不復(fù)存在；在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓?zhuān)唬?）兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換；在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；（3）兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。當(dāng)前第11頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)公司并購(gòu)理論1效率理論2代理理論3稅收效應(yīng)理論差別效率理論無(wú)效率的管理者理論經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論多元化經(jīng)營(yíng)理論財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論價(jià)值低估理論并購(gòu)解決代理問(wèn)題管理主義管理層自負(fù)假說(shuō)自由現(xiàn)金流量假說(shuō)當(dāng)前第12頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)效率理論效率理論是從并購(gòu)后對(duì)企業(yè)效率改進(jìn)的角度來(lái)考察的，認(rèn)為并購(gòu)和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng)有著潛在的社會(huì)效益。效率理論認(rèn)為公司購(gòu)并活動(dòng)能夠給社會(huì)收益帶來(lái)一個(gè)潛在的增量，而且對(duì)交易的參與者來(lái)說(shuō)無(wú)疑能提高各自的效率。其基本邏輯順序是：效率差異→并購(gòu)行為→提高個(gè)體效率→提高整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的效率。當(dāng)前第13頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)代理理論Mueller(1969)提出假設(shè)，認(rèn)為代理人的報(bào)酬決定于企業(yè)的規(guī)模。因此，代理人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，而忽視企業(yè)的實(shí)際投資收益率。Jensen和Heckling(1976)認(rèn)為，部分代理問(wèn)題使管理者容易喪失工作積極性，或?qū)е缕漕~外的消費(fèi)，因?yàn)檫@種代理成本將其他大多數(shù)的所有者承擔(dān)。FameandJensen(1983)認(rèn)為，通過(guò)報(bào)酬安排、經(jīng)理市場(chǎng)、有效股票市場(chǎng)以及將企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)相分離的機(jī)制，可以減緩代理問(wèn)題。當(dāng)前第14頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)稅收效應(yīng)理論稅收效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)的目的是可以獲得稅收方面的好處。通過(guò)公司并購(gòu)可以獲得的稅收利益主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①并購(gòu)虧損公司帶來(lái)的稅收利益；②并購(gòu)享有稅收減免優(yōu)惠的公司帶來(lái)的稅收利益；③資本利得稅代替一般所得稅帶來(lái)的稅收利益。當(dāng)前第15頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的分類(lèi)收購(gòu)控股吸收合并新設(shè)合并按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況劃分按照所屬行業(yè)相關(guān)性劃分間接收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)要約收購(gòu)另外還有司法拍賣(mài)、司法過(guò)戶(hù)等根據(jù)收購(gòu)的形式劃分善意收購(gòu)敵意收購(gòu)按照并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司同意劃分當(dāng)前第16頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)1、按照并購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相關(guān)性劃分橫向并購(gòu)是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場(chǎng)的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。橫向并購(gòu)可以擴(kuò)大同類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，消除競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)占有率。掌蟹科技并購(gòu)?fù)嫘房萍己蜕嫌涡畔?013年10月，掌趣科技公告預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行股并支付現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)交易對(duì)方持有的玩蟹科技100%股權(quán)；擬非公開(kāi)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)交易對(duì)方持有的上游信息70%股權(quán)。（1）橫向并購(gòu)當(dāng)前第17頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)（2）縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。發(fā)生在處于經(jīng)營(yíng)發(fā)展不同階段的公司之間。縱向并購(gòu)可以加速生產(chǎn)流程，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用。樂(lè)視網(wǎng)于2013年10月發(fā)布資產(chǎn)重組方案，以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購(gòu)買(mǎi)東陽(yáng)市花兒影視文化有限公司100%的股權(quán)，以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)樂(lè)視新媒體文化（天津）有限公司99.5%的股權(quán)。樂(lè)視收購(gòu)花兒影視當(dāng)前第18頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)（3）混合并購(gòu)混合并購(gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為?；旌喜①?gòu)的主要目的是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到資源互補(bǔ)，優(yōu)化組合，擴(kuò)大市場(chǎng)活動(dòng)范圍，提高企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)能力。2014年6月5日,中南重工擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)大唐輝煌100%的股權(quán),交易對(duì)價(jià)為100,000萬(wàn)元。以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式向自然人股東及部分法人股東購(gòu)買(mǎi)其持有的69.53%的股權(quán)，其中現(xiàn)金和股份的比例為1:3；向其他股東發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的30.47%的股權(quán)。中南重工收購(gòu)大唐輝煌跨界涉足文化影視當(dāng)前第19頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)2、按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況劃分吸收合并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，其中一個(gè)公司吸收其他公司而繼續(xù)存在，而剩余公司主體資格同時(shí)消滅的公司合并。南車(chē)北車(chē)合并2014年12月30日，中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)發(fā)布合并預(yù)案，中國(guó)南車(chē)吸收合并中國(guó)北車(chē)。中國(guó)南車(chē)與中國(guó)北車(chē)合并涉及的A股換股已于2015年5月28日完成，新增A股股份111.39億股，2015年5月20日，北車(chē)摘牌，正式退出資本市場(chǎng)。2015年6月1日，南車(chē)完成工商變更登記手續(xù)，正式更名為中國(guó)中車(chē)股份有限公司。（1）吸收合并當(dāng)前第20頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)并購(gòu)雙方都不解散，并購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)至控股地位。（2）收購(gòu)控股中聯(lián)重科20.88億收購(gòu)奇瑞重工60%股份2014年8月20日，中聯(lián)重科、弘毅投資與奇瑞重工共同向外界宣布，中聯(lián)重科以20.88億元收購(gòu)奇瑞重工占總股本60%的18億股份，弘毅投資則以6.96億元取得奇瑞重工6億股股份，占總股本的20%。此次并購(gòu)標(biāo)志著中聯(lián)重科拓展農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略正式落地，這也是目前國(guó)內(nèi)最大規(guī)模農(nóng)機(jī)并購(gòu)行為。當(dāng)前第21頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)新設(shè)合并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并。中國(guó)第一航空工業(yè)集團(tuán)公司與中國(guó)第二航空工業(yè)集團(tuán)公司合并組成中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司（3）新設(shè)合并當(dāng)前第22頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)3.按照并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司同意劃分惡意收購(gòu)

并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)其并購(gòu)意圖不清楚的情況下發(fā)起善意收購(gòu)

目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)條件并給與協(xié)助深寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)(1993)國(guó)內(nèi)企業(yè)間的兼并收購(gòu)大多數(shù)都是善意收購(gòu)，雙方一般通過(guò)友好談判達(dá)成協(xié)議收購(gòu)定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例分類(lèi)案例簡(jiǎn)介1993年9月，在政府宣布法人股東可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后，深寶安就通過(guò)子公司在二級(jí)市場(chǎng)暗中買(mǎi)入延中實(shí)業(yè)股票。10月22日，寶安公司合計(jì)持有延中實(shí)業(yè)的股份達(dá)到總股本的19.8%，成為延中實(shí)業(yè)第一大股東。當(dāng)前第23頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)按支付方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行分類(lèi)公司并購(gòu)的支付支付是交易的最后一環(huán)，也是交易最終能否成功的重要一環(huán)。常規(guī)方式現(xiàn)金收購(gòu)優(yōu)缺點(diǎn)均很明顯杠桿收購(gòu)（LBO)的本質(zhì)是舉債收購(gòu)，即以債務(wù)資本作為主要融資工具M(jìn)BO是杠桿收購(gòu)的一種特殊形式股票收購(gòu)是國(guó)際上最常見(jiàn)的方式賣(mài)方融資收購(gòu)在我國(guó)被稱(chēng)為分期付款，通常對(duì)收購(gòu)方有利股票現(xiàn)金承擔(dān)債務(wù)國(guó)家劃撥綜合證券LBOMBO賣(mài)方融資特殊方式承擔(dān)債務(wù)收購(gòu)即為一種零收購(gòu)方式，國(guó)外比較少見(jiàn)（如韓國(guó)現(xiàn)代收購(gòu)起亞）國(guó)家無(wú)償劃撥是指國(guó)家通過(guò)行政手段將國(guó)有企業(yè)的控股權(quán)直接劃至另一個(gè)國(guó)有資產(chǎn)管理主體，這種支付方式是與我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起的支付方式當(dāng)前第24頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)并購(gòu)參與者1、并購(gòu)主體（行業(yè)投資人、財(cái)務(wù)投資人）誰(shuí)，來(lái)并購(gòu)是首先要回答的問(wèn)題，二者的著眼點(diǎn)、思路、獲利、退出方式都不同。2、并購(gòu)對(duì)象（股權(quán)、資產(chǎn)、控制權(quán)）買(mǎi)什么，核心是控制權(quán)。當(dāng)前第25頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)并購(gòu)主體（1）行業(yè)投資人行業(yè)投資人：表現(xiàn)為戰(zhàn)略性投資①比較關(guān)注目標(biāo)公司的某個(gè)優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)自身不足、協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。②比較關(guān)注長(zhǎng)期發(fā)展能力，目標(biāo)公司行業(yè)地位、戰(zhàn)略方向。③關(guān)注資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)回報(bào)。吉利收購(gòu)沃爾沃、中國(guó)平安收購(gòu)深圳發(fā)展銀行當(dāng)前第26頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)（2）財(cái)務(wù)投資人財(cái)務(wù)投資人：一般表現(xiàn)為策略性投資①關(guān)注目標(biāo)公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自我發(fā)展能力。②一定是中短期快速退出，關(guān)注如何退出。③目標(biāo)公司具有充足現(xiàn)金流和強(qiáng)大的再融資能力。④關(guān)注資本回報(bào)：利潤(rùn)回報(bào)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。⑤無(wú)產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)限制。美國(guó)新僑收購(gòu)深圳發(fā)展銀行，并于10年內(nèi)退出當(dāng)前第27頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)并購(gòu)對(duì)象（1）股權(quán)最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)問(wèn)題，最難處理的是股權(quán)價(jià)格和商譽(yù)的計(jì)量。100%股權(quán)通常是浪費(fèi)，沒(méi)必要，優(yōu)點(diǎn)是好管理；一般51%就形成絕對(duì)控制，這樣可以大大降低成本，也可以達(dá)到合并報(bào)表要求，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)加大，但也只是量變。（其實(shí)51%不是最佳，如果股權(quán)比較分散，減少收購(gòu)股權(quán)比例就可以達(dá)到控制，所以并購(gòu)方案設(shè)計(jì)應(yīng)判斷比例）達(dá)能強(qiáng)購(gòu)?fù)薰?/p>

當(dāng)前第28頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)（2）資產(chǎn)優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)??；缺點(diǎn)：需要大量現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)。此外，銀監(jiān)會(huì)給的許可也不能收購(gòu)，商譽(yù)也是。案例：國(guó)航收購(gòu)深航如果只是收購(gòu)資產(chǎn)（飛機(jī)航材等資產(chǎn)），沒(méi)有飛行員、航權(quán)，經(jīng)營(yíng)會(huì)陷入危機(jī)，所以收購(gòu)股權(quán)。但是也有風(fēng)險(xiǎn)，河南航空事故，深航是股東，風(fēng)險(xiǎn)處置以國(guó)航名義報(bào)名航總局。當(dāng)前第29頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與效應(yīng)

動(dòng)機(jī)與效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

市場(chǎng)份額動(dòng)機(jī)

經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

協(xié)同經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)資本運(yùn)作平臺(tái)動(dòng)機(jī)當(dāng)前第30頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)過(guò)程的失敗并可能導(dǎo)致資金損失被收購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)后業(yè)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)政府的壟斷指控和損害小股東利益指控消費(fèi)者和非盈利性組織的抵觸來(lái)自被收購(gòu)方高管層和員工（工會(huì)組織）的抵觸當(dāng)前第31頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)的基本過(guò)程買(mǎi)/賣(mài)方并購(gòu)概覽企業(yè)并購(gòu)的整體流程當(dāng)前第32頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)買(mǎi)/賣(mài)方并購(gòu)概覽1、買(mǎi)/賣(mài)方并購(gòu)比較賣(mài)方買(mǎi)方1.退出計(jì)劃及策略1.增長(zhǎng)戰(zhàn)略2.估值2.估值3.識(shí)別買(mǎi)方3.接觸目標(biāo)4.盡職調(diào)查準(zhǔn)備4.盡職調(diào)查5.投標(biāo)、談判及交易結(jié)構(gòu)5.投標(biāo)、談判及交易結(jié)構(gòu)6.交易完成6.交易完成當(dāng)前第33頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)2.賣(mài)方并購(gòu)

出售方式寬泛性競(jìng)價(jià)針對(duì)性競(jìng)價(jià)協(xié)議出售優(yōu)點(diǎn)提高競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)有助于確保接觸到所以可能的競(jìng)標(biāo)董事會(huì)盡職保密性好對(duì)經(jīng)營(yíng)干擾小維持競(jìng)爭(zhēng)保密性最佳經(jīng)營(yíng)干擾最小聚焦最有可能賣(mài)家缺點(diǎn)難以保密經(jīng)營(yíng)受擾潛在污點(diǎn)可能排出出價(jià)最高買(mǎi)家競(jìng)爭(zhēng)性較弱買(mǎi)家談判籌碼高競(jìng)爭(zhēng)性弱董事會(huì)盡職獲得的市場(chǎng)數(shù)據(jù)有限當(dāng)前第34頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)3.買(mǎi)方并購(gòu)動(dòng)機(jī)：協(xié)同效應(yīng)策略：橫向、縱向、混合融資：現(xiàn)金、舉債、股票交易結(jié)構(gòu)：股票收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)估值影響分析買(mǎi)方性質(zhì)戰(zhàn)略類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)類(lèi)私募股權(quán)當(dāng)前第35頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)的整體流程1.目標(biāo)市場(chǎng)的重新定義2.制定并購(gòu)戰(zhàn)略3.目標(biāo)搜索4.設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)5.全面的并購(gòu)項(xiàng)目評(píng)估-協(xié)同效應(yīng)分析-財(cái)務(wù)及稅務(wù)-價(jià)值估算與交易定價(jià)6.談判7.準(zhǔn)備交易文件8.制定整合戰(zhàn)略即計(jì)劃9.實(shí)施-組織/文化-業(yè)務(wù)/運(yùn)營(yíng)-人力資源整合10.監(jiān)控企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)提升企業(yè)價(jià)值策劃執(zhí)行整合當(dāng)前第36頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助物色并購(gòu)目標(biāo)收購(gòu)方收購(gòu)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)支持人員支持咨詢(xún)顧問(wèn)可行性研究收購(gòu)方案整合方案操作協(xié)調(diào)咨詢(xún)服務(wù)利益相關(guān)者股東、債權(quán)人、銀行、政府等中介機(jī)構(gòu)法律、會(huì)計(jì)、評(píng)估事務(wù)所目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)：資產(chǎn)、負(fù)債、稅項(xiàng)、現(xiàn)金流量等人員：高管、技術(shù)人員、熟練員工等業(yè)務(wù)與市場(chǎng)：產(chǎn)業(yè)環(huán)境、網(wǎng)管、客戶(hù)等特殊資源：獨(dú)特的水源、政府支持等法規(guī)政策并購(gòu)法律政策環(huán)境在眾多公司中物色收購(gòu)目標(biāo)并不是容易的事，需要多種渠道獲取信息，其中委托投資銀行等中介機(jī)構(gòu)，協(xié)助搜尋收購(gòu)目標(biāo)是比較常見(jiàn)的作法。

當(dāng)前第37頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)關(guān)于估值與出價(jià)估值方法出價(jià)策略資產(chǎn)價(jià)值法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）包括帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、清算價(jià)值等多種價(jià)值。根據(jù)獵手公司的收購(gòu)目標(biāo)，可以選擇適合的估值方法。

依據(jù)所收購(gòu)的資產(chǎn)預(yù)期帶來(lái)的現(xiàn)金流量，根據(jù)一定的貼現(xiàn)率折成現(xiàn)值，然后與投入的原始資金進(jìn)行比較一般來(lái)講，最后的要約價(jià)格要小于所判斷出的目標(biāo)公司的價(jià)值。如何打動(dòng)被收購(gòu)公司，同時(shí)又達(dá)到收購(gòu)目的，是出價(jià)策略和談判技巧等多種因素決定的。當(dāng)前第38頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)并購(gòu)后整合的重要性

收購(gòu)后的整合作為一項(xiàng)收購(gòu)的完整過(guò)程，是非常重要的，在并購(gòu)雙方的談判階段，甚至最初的收購(gòu)策劃階段，就應(yīng)該仔細(xì)斟酌如何進(jìn)行并購(gòu)后的整合，整合的質(zhì)量決定著并購(gòu)后的企業(yè)能否安全度過(guò)“手術(shù)后的危險(xiǎn)期”。許多實(shí)施并購(gòu)的案例沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，就源于整合上出現(xiàn)問(wèn)題，如AOL與時(shí)代華納。并購(gòu)后整合人才是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，并購(gòu)后的人力資源整合包括留住關(guān)鍵人才、評(píng)價(jià)員工與確定新的人事結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)溝通等工作內(nèi)容在并購(gòu)發(fā)生后，并購(gòu)企業(yè)的文化面臨革新。在組織的價(jià)值觀、信樣、傳統(tǒng)、處理問(wèn)題的準(zhǔn)則等方面，根據(jù)企業(yè)的狀況，選擇適合的文化融合方式。包括哪些業(yè)務(wù)需要重點(diǎn)發(fā)展，哪些業(yè)務(wù)需要?jiǎng)冸x，哪些業(yè)務(wù)需要合并等，以保證并購(gòu)后的企業(yè)能夠適合整合后的經(jīng)營(yíng)要求。業(yè)務(wù)整合文化整合人力資源整合當(dāng)前第39頁(yè)\共有49頁(yè)\編于星期二\1點(diǎn)企業(yè)控制