專題一人民幣匯率

專題一人民幣匯率第一頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六一、世界經(jīng)濟1、研究世界經(jīng)濟運動規(guī)律的學科，最早由德國的哈姆斯在《國民經(jīng)濟與世界經(jīng)濟》（1912）提出。2、世界經(jīng)濟學是一門前沿性和綜合性很強的理論經(jīng)濟學。3、研究當代正在走向全球化和地區(qū)經(jīng)濟一體化的全球經(jīng)濟的運行績效和機制變遷的機制規(guī)律，同經(jīng)濟學、政治學和管理學等相輔相成，為建立公正合理的國際經(jīng)濟新秩序，為在平等互利的基礎(chǔ)上擴大和加強世界各國和地區(qū)經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系提供決策依據(jù)。世界經(jīng)濟與國際經(jīng)濟第二頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六4、基于經(jīng)濟學原理，借鑒政治學、管理學、社會學、國際關(guān)系學，并融匯文史哲以及地理類的專業(yè)知識。5、主要研究內(nèi)容：全球經(jīng)濟問題研究（全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟學、一體化理論，轉(zhuǎn)移理論、體制比較、經(jīng)濟未來等）；國際經(jīng)濟學（國際貿(mào)易、國際金融、國際投資、國際保險、企業(yè)跨國等）；區(qū)域經(jīng)濟開發(fā)學（經(jīng)濟圈研究、發(fā)展經(jīng)濟學、環(huán)境經(jīng)濟學等）；轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟研究；國別經(jīng)濟學第三頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六二、國際經(jīng)濟1、通常包括國際貿(mào)易與國際金融，前者是國經(jīng)濟經(jīng)濟學的微觀部分，后者為宏觀部分。2、主要以西方經(jīng)濟學為基礎(chǔ)，運用主流經(jīng)濟學分析方法進行理論與實證。3、研究對象為國際貿(mào)易理論與政策、國際收支理論、匯率、國際投資、要素的跨國流動等。4、學科體系更加規(guī)范和系統(tǒng)。第四頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六匯率決定理論與人民幣匯率

2011年11月7日第五頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六國際經(jīng)濟學微觀：國際貿(mào)易理論與實踐宏觀：國際金融理論與實踐1、匯率決定理論2、國際收支理論3、國際金融體系與匯率制度4、國際資本市場5、開放經(jīng)濟中的宏觀經(jīng)濟政策

基礎(chǔ)理論第六頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六一、概述1、匯率是國際金融的核心內(nèi)容。2、匯率同時影響微觀與宏觀層面3、本質(zhì)是一種相對價格，在資產(chǎn)或信貸市場上與利率密切相關(guān)。4、現(xiàn)實經(jīng)濟中匯率很復(fù)雜。第七頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六二、匯率決定理論（一）購買力平價理論（PPPtheory）——商品市場研究視角1、瑞典經(jīng)濟學家古斯塔夫-卡塞爾提出2、將對內(nèi)價值與對外價值相結(jié)合，匯率取決于價格水平。3、以一價定律為基礎(chǔ)，P=EP*。商品完全套利。（無貿(mào)易障礙、勞動力充分就業(yè)、價格充分彈性）4、理論修正(1)價格指數(shù)的選擇第八頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六建議只選擇貿(mào)易品或廣義價格指數(shù)—GNPdeflator(2)實際匯率的引入實際匯率：用本幣表示的同一籃子商品在國外的價格和國內(nèi)的價格之比。Q=EP*/PQ>1，在現(xiàn)行匯率下，本國商品具有價格優(yōu)勢，本國具有競爭力，反之則競爭力削減。如果購買力平價成立，則E=P/P*，實際匯率即為1，意味著匯率反映了價格水平的充分變動，兩國競爭力相等，但是名義匯率的變動并不能總是充分反映相對價格水平，實際匯率也可能發(fā)生變化發(fā)生，與名義匯率相互影響。第九頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六第十頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六制度下的美元對英鎊、法郎對美元、美元對馬克未能通過檢驗?！魰r間序列檢驗阿比阿夫、喬萊恩◆隨機游走檢驗恩格爾和格蘭杰第十一頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六第十二頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六2、利率平價理論的發(fā)展缺陷：（1）資金完全套利，資本完全自由流動。（2）充足的套利資金，即無限的資金供給。（3）忽視了投機者的參與。（4）資產(chǎn)完全替代與投資者風險中立。3、投機與套利的市場均衡外匯市場參與主體：◆套利者：利率升貼水與匯率升貼水的差額，規(guī)避外匯風險，關(guān)注的是遠期匯率與均衡匯率，是一種拋補行為。第十三頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六◆投機者：非拋補行為，關(guān)注的價格變量是預(yù)期即期匯率與遠期匯率?！艚灰渍撸阂话愕倪M出口商，與套利者相似，關(guān)注的是即期匯率與遠期匯率。第十四頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六F,E,EeATS’AT’F*SF’

S’F=E*ATSAT’O遠期外匯第十五頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六（三）經(jīng)常賬戶差額模型M-F模型：價格不變時匯率、國際收支與國民收入的關(guān)系，嚴格的存量-流量均衡分析。IS-LM-BP模型的拓展。1、模型假定及內(nèi)容經(jīng)常賬戶余額與實際匯率正相關(guān)，與實際收入負相關(guān)。暗含了：（1）與購買力平價理論沖突。因為假定國內(nèi)外價格固定不變，所以名義匯率由價格以外的因素決定。（2）馬歇爾勒納彈性條件滿足。2、模型的政策分析第十六頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六第十七頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六第十八頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六EBFME1AMFoi1Bi第十九頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六1、貨幣市場上，貨幣需求增加要求本國利率上升以抵消，較高的匯率與較高的利率相聯(lián)系。因此MM曲線右上方傾斜。2、本國債券市場上，對本國的債券需求增加提高了債券價格，使利率下降，因此較高的匯率同較低的利率相聯(lián)系，BB曲線向下傾斜。3、外國債券市場上，對外幣債券的超額需求要求相對較高的本國收益率i來抵消，因此FF曲線向下傾斜。第二十頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六1、模型的運轉(zhuǎn)（1）資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)變化①M與B的變動。②M與F的變動。

③B與F的變動。（2）資產(chǎn)供給總量的變化第二十一頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六2、評價（1）研究視角轉(zhuǎn)變到資產(chǎn)市場均衡上。（2）首次將存量分析引入到匯率決定理論中，同時結(jié)合流量分析。（3）是一種一般均衡分析，以資產(chǎn)市場為重點，同時結(jié)合產(chǎn)品市場。第二十二頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六第二十三頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六第二十四頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六噪聲交易者模型：有兩類交易者：一類是理性代理人，掌握內(nèi)部情況。防止匯率偏離其基本價值或均衡值。另一類就是噪聲交易者，是非理性的行為者，主要根據(jù)與基本因素無關(guān)的噪聲信息進行交易，這類人的行為可能加劇匯率的波動。第二十五頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六三、匯率制度（一）匯率制度發(fā)展簡史——三階段1、國際金本位體系2、布雷頓森林體系3、牙買加體系（二）固定匯率與浮動匯率1、固定匯率（1）固定匯率與世界經(jīng)濟一體化固定匯率認為能使世界經(jīng)濟趨于一體化，消除經(jīng)濟發(fā)展的不平衡狀態(tài)，形成一個穩(wěn)定的經(jīng)濟體系。本質(zhì)是在固定匯率機制下，一國可以將國內(nèi)經(jīng)濟沖擊外溢，傳遞給其他國家，進而維持國內(nèi)經(jīng)濟均衡。第二十六頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六比如一國供過于求，價格下降，此時可通過出口來調(diào)節(jié)，反之，通過進口調(diào)節(jié)。（蒙代爾）但是，存在2個問題：1、固定匯率制度下，一國能否通過儲備或融資來使沖擊外溢？？2、這種外溢是否會帶來世界經(jīng)濟的損失和不平衡？如果沖擊是實體性和長期的，那么需要經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過儲備或融資來沖擊溢出效應(yīng)，必然出現(xiàn)儲備不足或清償力困難。如果是小國就不會導(dǎo)致世界的不均衡，如果是大國其進出口的改變都會對世界貿(mào)易產(chǎn)生影響，需要犧牲他國的利益。所以，固定匯率對內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)需要條件：暫時性或貨幣性沖擊、小國假設(shè)、世界經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。第二十七頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六（2）固定匯率與充分就業(yè)固定匯率可通過貨幣供給量和國際收支的密切聯(lián)系，國際收支效應(yīng)能迅速彌補貨幣供給的變動，減少失業(yè)和衰退。邏輯鏈條：M下降—i上升—Y和N下降—進口需求減少—（固定匯率）國際收支改善、國際儲備增加（貨幣基礎(chǔ)的重要組成部分）—M上升。不過上述情況的發(fā)生在國內(nèi)受到貨幣因素沖擊時比較有效，而如果是實際經(jīng)濟因素，浮動匯率能夠部分解決問題。（3）固定匯率與國內(nèi)外均衡第二十八頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六丁伯根法則：政策工具數(shù)量至少等于政策目標的數(shù)量，政策工具之間相互獨立。據(jù)此，內(nèi)外均衡需要兩種政策工具即匯率政策與財政貨幣政策，所以，如果固定匯率放棄一個工具，就無法實現(xiàn)內(nèi)外均衡。蒙代爾政策指派原則：財政和貨幣政策分別應(yīng)對內(nèi)外部均衡，“兩個工具，兩個目標”。即使放棄匯率工具，依然有效。（4）“三元悖論”：固定匯率、資本流動與貨幣政策自主性米德沖突（“二元悖論”）——資本流動與固定匯率的關(guān)系。第二十九頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六Obsfeld（1998）“三元悖論”，M-F模型。主要結(jié)論：a、資本不充分流動下，固定匯率下貨幣政策無效，財政政策有效。b、資本完全流動下，固定匯率下貨幣政策無效，財政政策十分有效。浮動匯率下貨幣政策十分有效，財政政策無效。

c、M-F模型表明，在資本充分或有限流動條件下，固定匯率制度下存在三元沖突。第三十頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六在“布雷頓森林體系”中，各國“貨幣政策的獨立性”和“匯率的穩(wěn)定性”得到實現(xiàn)，但“資本流動”受到嚴格限制。布雷頓森林體系瓦解后，“貨幣政策獨立性”和“資本自由流動”得以實現(xiàn)，但“匯率穩(wěn)定”不復(fù)存在。（5）固定匯率與貨幣沖擊投機資金會尋找機會沖擊固定匯率制度，導(dǎo)致貨幣和金融危機，直至固定匯率失敗。Krugman-Flood-Garber投機攻擊模型。模型主要結(jié)論：a、一國初始儲備越多，攻擊時刻越晚；b、國內(nèi)信貸在貨幣供給中的比例越大，意味著外匯儲備不斷降低，攻擊時刻越早；c、國際資金流動程度越低，攻擊時刻越晚；d、貨幣政策自主性越大，攻擊時刻越早。第三十一頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六一種極端情況，如果能夠徹底放棄貨幣政策自主權(quán)，那么可以無限期推遲攻擊時刻，不過不現(xiàn)實。2、浮動匯率始于1950年代，主要針對布雷頓森林體系的弊端。（1）弗里德曼與米德Freedman認為投機有兩種：穩(wěn)定性和非穩(wěn)定性，前者賺錢后者賠錢，因此后者將會最終淘汰出局。浮動匯率變動迅速、自動和持久，能連續(xù)地對任何時候出現(xiàn)的非均衡進行調(diào)節(jié)，不會產(chǎn)生累積性的國際收支困難，可引導(dǎo)私人投資，并且可保持貨幣政策獨立性。（2）浮動匯率、收入政策和經(jīng)濟穩(wěn)定a、浮動匯率可使國際收支始終處于均衡狀態(tài)。第三十二頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六b、可使本國經(jīng)濟活動免受外國經(jīng)濟擴張和收縮的影響。（3）浮動匯率與外匯市場劇烈波動匯率超調(diào)預(yù)期作用——投機行為的影響噪聲模型——有效市場假說，噪聲交易者的存在干擾了市場的穩(wěn)定預(yù)期和理性行為，從而帶來波動。3、固定匯率？浮動匯率？依賴的理論基礎(chǔ)不同。（1）固定匯率以金本位匯率理論為基礎(chǔ)，認為貿(mào)易流量與資本流量具有反向?qū)α麝P(guān)系。固定匯率對國際收支的調(diào)節(jié)效應(yīng)是通過外匯儲備和貨幣基數(shù)的變動來實現(xiàn)的。第三十三頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六（2）浮動匯率以貨幣主義的購買力平價學說為基礎(chǔ)。認為貨幣價值由貨幣購買力決定，而購買力又體現(xiàn)在物價水平上。對國際收支的調(diào)整是通過相對價格變動來實現(xiàn)的，同時，浮動匯率下，匯率成為一國隔離其他國家外部沖擊的屏障。從而，政府可集中精力解決內(nèi)部平衡問題?？傊潭▍R率在投機資金的沖擊下可能徹底崩潰，而浮動匯率可能帶來外匯市場劇烈波動，增大交易成本，從而增加經(jīng)濟嚴重不穩(wěn)定性。第三十四頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六四、主要研究方向及前沿議題1、區(qū)域貨幣制度與歐元發(fā)展2、中美人民幣匯率之爭及人民幣匯率制度改革3、人民幣實際均衡匯率4、匯率對實體經(jīng)濟的影響與國際貿(mào)易和國際直接投資的關(guān)系對通貨膨脹與就業(yè)的影響與房地產(chǎn)市場及其價格的關(guān)聯(lián)關(guān)系第三十五頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六一、人民幣匯率制度歷史變遷（一）計劃經(jīng)濟時期（1949~1978）1952年之前基本上匯價的確定與物價掛鉤，之后一直到1967年，逐步脫離物價，并初步形成盯住一攬子貨幣的固定匯率制度。（二）經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期（1979~1994）1985年之前是雙軌制——外匯調(diào)劑市場匯率與官方匯率并軌。1985年的官方匯率為$1=2.8￥，1993年為$1=5.8￥。（三）市場經(jīng)濟基本建立時期（1995~2005年）人民幣匯率制度及其演變第三十六頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六

以市場供求為基礎(chǔ)，單一的、有管理的浮動匯率制度，雙軌制結(jié)束，改為銀行結(jié)售匯，形成統(tǒng)一的銀行間外匯市場。同時，匯價為1美元=8.7元，1997年金融危機之后，匯價為1美元=8.28，成為實際上盯住美元的固定匯率制度。（四）2005年~至今

2005年7月21日，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯價為1美元=8.11。第三十七頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六二、人民幣匯率與其他經(jīng)濟變量的相關(guān)關(guān)系（一）人民幣匯率走勢11月4日：1美元=6.365（二）人民幣匯率及其波動對貿(mào)易與國際直接投資的影響匯率與國際直接投資的關(guān)系：本國匯率上升，即本幣貶值，F(xiàn)DI流入增加。這是基于匯率的變動的相對生產(chǎn)成本效應(yīng)和財富效應(yīng)。（三）人民幣匯率及其預(yù)期對房價的影響第三十八頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六

人民幣當期匯率e的時間趨勢第三十九頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六日匯價更新值第四十頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六中日雙邊真實匯率與日本對華FDI

（1986-2007）第四十一頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六匯率及其波動對日本FDI的脈沖影響第四十二頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六結(jié)論：匯率波動較之于匯率水平對日本FDI的影響更強烈，而且作用周期也更長。第四十三頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六三、中美人民幣匯率之爭（一）問題由來美國針對人民匯率問題由來已久，主要集中于人民幣匯率的低估。首先是1994年將我國列入“匯率操縱國”名單的企圖、然后2003-2005年間要求人民幣匯率升值、2008年金融危機期間以及最近的一次2011年。（二）美國頻繁施壓的原因分析1、經(jīng)濟：貿(mào)易收支調(diào)整、制造業(yè)工人就業(yè)2、政治：大選第四十四頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六美國施壓人民幣匯率，不排除為了調(diào)整兩國的貿(mào)易、同時也有美國內(nèi)部相關(guān)集團的政治利益，但是根本上是國家之間的利益紛爭。人民幣匯率問題的實質(zhì)是在國際分工條件下先進國為競爭更多的分工利益，不惜采取國家機會主義行為來限制后起國的發(fā)展及其利益的實現(xiàn)。源于國際產(chǎn)業(yè)分工和經(jīng)濟拉動機制的差異——創(chuàng)新技術(shù)推動型和模仿技術(shù)推動型，后起國得以較快的速度追趕先進國并導(dǎo)致兩類國家真實收入差距日漸縮小。先進國為了維持甚至擴大這種差距，利用其在國際社會中的優(yōu)勢地位，通過各種第四十五頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六手段企圖干預(yù)后起國的發(fā)展。匯率分歧不過是其中一種，但卻是最為便利和直接的手段。此外，中美人民幣匯率博弈是一個混合戰(zhàn)略均衡，在多因素相互作用下經(jīng)由利弊權(quán)衡不斷推演。第四十六頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六（三）針對人民幣匯率問題的各派觀點匯總1、國內(nèi)學者2、國外學者：蒙代爾、麥金農(nóng)、克魯格曼四、人民幣匯率低估還是高估？（一）人民幣匯率是如何決定的？（二）高估還是低估？人民幣實際均衡匯率的測算采用的方法第四十七頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六五、人民幣匯率制度的演變路徑（一）必須考慮的問題1、國際貨幣體系及其演變的大背景2、區(qū)域貨幣一體化進程3、國家之間的博弈，尤指與美國。4、國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展速度。5、國內(nèi)資本市場的發(fā)達程度。（二）人民幣匯率制度的演變大方向必然是日趨彈性和靈活性，關(guān)鍵是時機和對總體經(jīng)濟發(fā)展局勢的掌控問題。第四十八頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六專題二：歐洲債務(wù)危機專題三：歐盟一體化與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展專題四：跨國公司與國際直接投資專題五：金磚四國：過去、現(xiàn)在和未來專題六：產(chǎn)品內(nèi)貿(mào)易與國際分工體系專題七：“李約瑟”之謎專題八：中國經(jīng)濟社會問題——“三農(nóng)”問題第四十九頁，共五十四頁，編輯于2023年，星期六諾貝爾經(jīng)濟學獎：全稱為“紀念阿爾弗雷德·諾貝爾瑞典銀行經(jīng)濟學獎（TheBankofSwedenPrizeinEconomicSciencesinMemoryofAlfredNobel）”，通常稱為諾貝爾經(jīng)濟學獎，也稱瑞典銀行經(jīng)濟學獎。歷年諾獎得主：2011——托馬斯·薩金特、克里斯托弗·西姆斯2