債券市場創(chuàng)新品種簡述

華寶證券?投資銀行部二零一七年十二月債券市場創(chuàng)新品種簡述劉洪芳1當前第1頁\共有38頁\編于星期四\19點目錄第一章傳統(tǒng)債券市場簡述第二章債券創(chuàng)新品種介紹第三章債券創(chuàng)新品種的適用性第四章云南省債券融資情況2當前第2頁\共有38頁\編于星期四\19點第一章傳統(tǒng)債券市場簡述1、中國債券市場格局2、歷年債券市場規(guī)模情況3、歷年債券融資成本比較4、債券市場違約現(xiàn)狀3當前第3頁\共有38頁\編于星期四\19點1、中國債券市場格局數(shù)據(jù)來源：公開資料整理4當前第4頁\共有38頁\編于星期四\19點2、歷年債券市場規(guī)模情況2016年債券發(fā)行規(guī)模情況2017年1-11月債券發(fā)行規(guī)模情況數(shù)據(jù)來源：Wind5當前第5頁\共有38頁\編于星期四\19點2、歷年債券市場規(guī)模情況數(shù)據(jù)來源：Wind起始日期可交換債企業(yè)債公司債中期票據(jù)短期融資券定向工具資產(chǎn)支持證券2010年02,8275124,9716,892002011年02,4851,2917,33610,122919132012年06,4992,6238,55914,2223,7592812013年34,7521,6996,97916,1355,6572802014年606,9721,4089,78121,85010,2633,3102015年2553,42110,28412,77932,8068,8816,1352016年6745,92627,73511,44833,6766,0168,7482017年1-11月1,1003,51410,5029,81122,7284,65612,3642010-2017.11月信用債券發(fā)行規(guī)模情況（億元）6當前第6頁\共有38頁\編于星期四\19點3、歷年債券融資成本比較2014-2017.11月部分債券品種發(fā)行利率情況（%）注：上述利率統(tǒng)計，未區(qū)別融資主體、融資期限等關鍵因素，但因為是大樣本數(shù)據(jù)，仍然有一定的代表性。數(shù)據(jù)來源：Wind7當前第7頁\共有38頁\編于星期四\19點4、債券市場違約現(xiàn)狀行三方面的關系歷年債券違約規(guī)模（億元）債券違約主體企業(yè)性質數(shù)據(jù)來源：Wind8當前第8頁\共有38頁\編于星期四\19點4、債券市場違約現(xiàn)狀行三方面的關系違約債券所屬省份分布數(shù)據(jù)來源：Wind9當前第9頁\共有38頁\編于星期四\19點第二章債券創(chuàng)新品種介紹1、創(chuàng)新品種分類2、各類創(chuàng)新品種特點3、相似創(chuàng)新品種對比10當前第10頁\共有38頁\編于星期四\19點1、創(chuàng)新品種分類11當前第11頁\共有38頁\編于星期四\19點2、各類創(chuàng)新品種特點混合資本工具優(yōu)先股、次級債、可轉換債屬于混合資本工具，混合資本工具是介于普通優(yōu)先級債務與普通股之間的全部資本工具的統(tǒng)稱，通常兼具債務和股權兩種特性。由于具體條款設計的不同，有的混合資本工具股性強一些，有的則債性強一些。12當前第12頁\共有38頁\編于星期四\19點2、各類創(chuàng)新品種特點基本特點主流品種優(yōu)劣勢利率確定方式固定期限有明確到期日3/5年期固定債券；7年期債券，最后5年等額還本約定明確，方面投資者與發(fā)行人安排資金用途簿記建檔結果確定，確定后不變附期限選擇權前面幾年明確，中間附1-2個投資者回售選擇權，最后有明確到期日2+1、3+2、5+2、2+2+1、1+1+1有效降低融資成本，但加大發(fā)行人流動性風險固定期限部分根據(jù)簿記建檔結果確定，浮動期限部分發(fā)行人確定永續(xù)債前面幾年明確，中間附N個發(fā)行人回購選擇權，最后無明確到期日3+N、5+N融資成本偏高但可有效降低資產(chǎn)負債率基準利率+基本利差+3%13當前第13頁\共有38頁\編于星期四\19點2、各類創(chuàng)新品種特點凡是在發(fā)行首日未明確存續(xù)期限內各年利率的債券，統(tǒng)稱為浮動利率債券。浮動利率債券再細分，可分為自由浮動利率和掛鉤利率，其中自由浮動利率由發(fā)行人自行決定，掛鉤利率包括Shibor利率加點、與特定商品指數(shù)掛鉤等。例1：16陜煤可續(xù)債，以3年為一個周期，前4個周期利率為Shibor+基本利差，第5個周期為Shibor+基本利差+3%，第6個周期開始為Shibor+基本利差+6%；例2：17黃金債，第1年利率為

5.50%，第2年開始黃金價格漲幅小于0時，浮動利率部分為0，年開始黃金價格漲幅大于20%時，浮動利率部分為1%，價格漲幅在（0%-20%）之間時，浮動利率將比例變動。14當前第14頁\共有38頁\編于星期四\19點2、各類創(chuàng)新品種特點特定用途企業(yè)債專項債養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債地下綜合管廊專項債城市停車場專項債戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)專項債雙創(chuàng)乳化專項債綠色債配電網(wǎng)建設專項債農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融資發(fā)展專項債銀行債轉股專項債PPP項目專項債社會領域產(chǎn)業(yè)專項債15當前第15頁\共有38頁\編于星期四\19點2、各類創(chuàng)新品種特點項目收益?zhèn)鶄技Y金用于特定項目的投資與建設，債券的本息償還資金完全或主要來源于項目建成后運營收益的債券資產(chǎn)支持債券向投資者支付的本息來自于基礎資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權益的債券可交換債上市公司及股票公開轉讓的非上市公眾公司股東依法發(fā)行、在一定期限內依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司或非上市公司股票的公司債券16當前第16頁\共有38頁\編于星期四\19點3、相似創(chuàng)新品種對比項目收益?zhèn)椖渴找嫫睋?jù)資產(chǎn)支持票據(jù)專項資產(chǎn)管理計劃政策文件《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)項目收益票據(jù)業(yè)務指引》《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》及相關配套指引監(jiān)管主體發(fā)改委交易商協(xié)會交易商協(xié)會證監(jiān)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)行制度核準制注冊制注冊制備案制發(fā)行人非金融企業(yè)或項目公司非金融企業(yè)獨立的項目公司交易場所國家依法設立的交易場所銀行間債券市場銀行間債券市場交易所、報價系統(tǒng)、柜臺及證監(jiān)會認可的其他證券交易場所發(fā)行方式公開或非公開發(fā)行發(fā)行期限較長一般5年以下基礎資產(chǎn)在建或擬建項目未來收益權已建項目未來收益權、既有債權募集資金用途用于約定項目的建設，不可用于其他用途沒有嚴格要求，應符合法律法規(guī)和國家政策要求還款來源以項目產(chǎn)生的經(jīng)營收入為主基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)金流控制設立募集資金監(jiān)管賬戶制定切實可行的現(xiàn)金流歸集和管理措施設立募集資金專用賬戶風險隔離嚴格來說并未完全隔離完全隔離并未完全隔離完全隔離項目收益?zhèn)鵙S資產(chǎn)支持債券17當前第17頁\共有38頁\編于星期四\19點3、相似創(chuàng)新品種對比可交換債VS可轉換債公募可交換債私募可交換債上市公司可轉債創(chuàng)業(yè)板上市公司可轉債適用規(guī)則《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》、滬深交易所《可交換公司債券業(yè)務實施細則》、《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》等《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》、滬深交易所《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務管理暫行辦法》等《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》審核程序大公募可交換債仍需證監(jiān)會審核，小公募可交換債適用交易場所預審制度交易所預溝通，證券業(yè)協(xié)會事后備案證監(jiān)會核準證監(jiān)會核準發(fā)行主體1.公司最近一期末的凈資產(chǎn)額不少于人民幣3億元；2.公司最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；3.本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；滿足《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》及《非公開發(fā)行公司債券項目承接負面清單指引》等的相關規(guī)定1.最近三個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；2.本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；3.最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；4.公開發(fā)行可轉換公司債券，應當提供擔保，但最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元的公司除外。1.最近二年盈利；2.最近二年按照上市公司章程的規(guī)定實施現(xiàn)金分紅；3.最近一期末資產(chǎn)負債率高于百分之四十五。18當前第18頁\共有38頁\編于星期四\19點3、相似創(chuàng)新品種對比可交換債VS可轉換債公募可交換債私募可交換債上市公司可轉債創(chuàng)業(yè)板上市公司可轉債標的股票1.該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元，或者最近3個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；2.用于交換的股票在提出發(fā)行申請時應當為無限售條件股份，且股東在約定的換股期間轉讓該部分股票不違反其對上市公司或者其他股東的承諾；3.用于交換的股票在本次可交換公司債券發(fā)行前，不存在被查封、扣押、凍結等財產(chǎn)權利被限制的情形，也不存在權屬爭議或者依法不得轉讓或設定擔保的其他情形。1.預備用于交換的股票在債券發(fā)行前，除為本次發(fā)行設定擔保外，不存在被司法凍結等其他權利受限情形；2.預備用于交換的股票在交換時不存在限售條件，且轉讓該部分股票不違反發(fā)行人對上市公司等的承諾；--質押率發(fā)行金額不超過標的股票按募集說明書公告日前20個交易日均價計算的市值的70％質押股票數(shù)量應當不少于預備用于交換的股票數(shù)量--19當前第19頁\共有38頁\編于星期四\19點3、相似創(chuàng)新品種對比可交換債VS可轉換債公募可交換債私募可交換債上市公司可轉債創(chuàng)業(yè)板上市公司可轉債換股價格不低于募集說明書公告日前20個交易日標的股票均價和前一個交易日的均價不低于發(fā)行前一日標的股票收盤價的90％以及前20個交易日收盤價均價的90％不低于募集說明書公告日前二十個交易日公司股票交易均價和前一個交易日公司股票交易均價不低于募集說明書公告日前二十個交易日和前一個交易日公司股票均價債券期限最短1年，最長不超過6年不短于1年最短1年，最長不超過6年最短1年換股期發(fā)行結束日起12個月后方可換股發(fā)行結束日起6個月后方可換股發(fā)行六個月后轉才能夠轉股發(fā)行六個月后才能夠轉股評級經(jīng)資信評級機構評級，債券信用級別良好無強制性要求應當委托具有資格的資信評級機構進行信用評級和跟蹤評級應當委托具有資格的資信評級機構進行信用評級和跟蹤評級投資者范圍大公募可交換債面向公眾投資者；小公募可交換債僅面向合格投資者發(fā)行。合格投資者需符合《管理辦法》第十四條的資質條件僅面向合格投資者，合格投資者需符合《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務管理暫行辦法》第九條的資質條件公眾投資者公眾投資者20當前第20頁\共有38頁\編于星期四\19點第三章債券創(chuàng)新品種的適用性1、創(chuàng)新品種核心發(fā)行條件2、創(chuàng)新品種的優(yōu)劣勢3、創(chuàng)新品種的發(fā)行情況21當前第21頁\共有38頁\編于星期四\19點1、創(chuàng)新品種核心發(fā)行條件22當前第22頁\共有38頁\編于星期四\19點2、創(chuàng)新品種的優(yōu)劣勢創(chuàng)新品種優(yōu)勢劣勢永續(xù)債可顯著降低負債率；不存在控股權稀釋；成本偏高；綠色債、專項債享受綠色通道，即報即審，審批速度快；在資產(chǎn)負債率、高息融資占比等方面較一般企業(yè)債券寬松；嚴格募集資金使用，?？顚Ｓ茫豁椖渴找?zhèn)鶎θ谫Y主體基本沒有任何限制，如凈資產(chǎn)、凈利潤、業(yè)務規(guī)模、成立時間等；對項目本身要求較高，如批文手續(xù)，項目收益測算等；需要有擔保措施，使債項達到AA及以上；資產(chǎn)支持債券達到一定條件下可出表；產(chǎn)生現(xiàn)金流所對應的資產(chǎn)需抵押；可交換債與銀行股權質押借款相比融資規(guī)模更大；成本略低于銀行借款；可能喪失股權；23當前第23頁\共有38頁\編于星期四\19點3、創(chuàng)新品種的發(fā)行情況永續(xù)債

截至2017年11月，債券市場共發(fā)行永續(xù)債785期，發(fā)行規(guī)模為11,954.58億元。永續(xù)債始于2013年的武漢地鐵可續(xù)期債，從2015年開始大規(guī)模爆發(fā)，主體評級以AAA為主，AA及以下的較少。數(shù)據(jù)來源：Wind24當前第24頁\共有38頁\編于星期四\19點3、創(chuàng)新品種的發(fā)行情況數(shù)據(jù)來源：Wind項目收益?zhèn)刂?017年11月，債券市場共發(fā)行項目收益?zhèn)?5期，發(fā)行規(guī)模為558.8億元。從評級來看，以債項AA為主。25當前第25頁\共有38頁\編于星期四\19點3、創(chuàng)新品種的發(fā)行情況數(shù)據(jù)來源：Wind資產(chǎn)支持債券截至2017年11月，債券市場共發(fā)行項目收益?zhèn)?199期，發(fā)行規(guī)模為19,753.92億元。資產(chǎn)支持債券近年來增速極快，從評級來看，以債項AAA為主。26當前第26頁\共有38頁\編于星期四\19點3、創(chuàng)新品種的發(fā)行情況數(shù)據(jù)來源：Wind可交換債截至2017年11月，債券市場共發(fā)行可交換債券147期，發(fā)行規(guī)模為1,885.10億元。對于有條件的發(fā)行人而言，是較好的融資工具。因私募發(fā)行無強制評級，導致無評級的項目較多。27當前第27頁\共有38頁\編于星期四\19點第四章云南省債券融資情況1、各類債券融資規(guī)模2、債券創(chuàng)新融資情況3、華寶證券介紹28當前第28頁\共有38頁\編于星期四\19點1、各類債券融資規(guī)模行三方面的關系數(shù)據(jù)來源：Wind2017年1-11月信用債發(fā)行省份分布（億元）總體來看，云南省信用債券發(fā)行規(guī)模排名并不靠前，略低于其在全國的經(jīng)濟問題排名。分品種來看，非金融企業(yè)的企業(yè)債、公司債、中票短融、資產(chǎn)支持證券的排名均相對靠前，因此導致總體排名靠后的原因，是金融企業(yè)的二級資本債、同業(yè)存單等的規(guī)模偏少。29當前第29頁\共有38頁\編于星期四\19點1、各類債券融資規(guī)模行三方面的關系數(shù)據(jù)來源：Wind2017年1-11月企業(yè)債發(fā)行省份分布（億元）2017年1-11月公司債發(fā)行省份分布（億元）30當前第30頁\共有38頁\編于星期四\19點1、各類債券融資規(guī)模行三方面的關系數(shù)據(jù)來源：Wind2017年1-11月中票短融債發(fā)行省份分布（億元）2017年1-11月資產(chǎn)支持證券發(fā)行省份分布（億元）31當前第31頁\共有38頁\編于星期四\19點2、債券創(chuàng)新融資情況數(shù)據(jù)來源：Wind永續(xù)債云南省永續(xù)債一共發(fā)行規(guī)模281億元，涉及11個融資主體。發(fā)行人全稱規(guī)模（億元）發(fā)行人主體評級云南省城市建設投資集團有限公司

55.00AAA云南省建設投資控股集團有限公司

70.00AAA云南省能源投資集團有限公司

39.00AAA云南省工業(yè)投資控股集團有限責任公司

10.00AA+云南省投資控股集團有限公司

55.00AAA中國水利水電第十四工程局有限公司

10.00AA+云南省交通投資建設集團有限公司

15.00AA+云南祥鵬航空有限責任公司

5.00AA云南城投置業(yè)股份有限公司

5.00AAA云南農(nóng)墾集團有限責任公司

5.00AA云南水務投資股份有限公司

12.00AAA合計：281.0032當前第32頁\共有38頁\編于星期四\19點2、債券創(chuàng)新融資情況數(shù)據(jù)來源：Wind項目收益?zhèn)颇鲜№椖渴找鎮(zhèn)还舶l(fā)行2只，分別為：1、騰沖市越州水務投資開發(fā)有限責任公司發(fā)行的6億元供水工程項目收益?zhèn)?，利?.2%，期限10年，2016年3月發(fā)行，債項評級AA。2、昆明東駿置業(yè)有限公司發(fā)行的15億元棚戶區(qū)改造項目收益?zhèn)?，利?.5%，期限5年，2016年11月發(fā)行，債項評級AA+。33當前第33頁\共有38頁\編于星期四\19點2、債券創(chuàng)新融資情況數(shù)據(jù)來源：Wind可交換債云南省共有上市公司33家，合計市值4,003.79億元，目前暫無可交換債發(fā)行情況。34當前第34頁\共有38頁\編于星期四\19點2、債券創(chuàng)新融資情況數(shù)據(jù)來源：Wind資產(chǎn)支持債券云南省資產(chǎn)支持債券一共發(fā)行規(guī)模267.52億元，涉及12個融資主體。規(guī)模（億元）債項評級云南祥鵬航空有限責任公司

12.00-云南文產(chǎn)創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司

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58.00AAA昆明理工大學津橋學院

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