基礎化工行業(yè)研究方法

（優(yōu)選）基礎化工行業(yè)研究方法當前第1頁\共有32頁\編于星期四\22點2行業(yè)概覽基礎化工行業(yè)上市公司分類化工產品產業(yè)鏈基礎化工行業(yè)提供超額收益機會研究分析的8個關鍵點目錄當前第2頁\共有32頁\編于星期四\22點3上市公司構成：行業(yè)代表性差，行業(yè)分類難，板塊效應差下游需求角度：農資板塊占39％；紡織上游原料占20％；近一半純堿用于玻璃；氯堿和有機硅應用較為分散上游原料：煤（電）、化學礦、石油化工產品中信證券化工分類更加詳盡，適合做指數(shù)比較，將在WIND上提供給大家，歡迎批評指證當前第3頁\共有32頁\編于星期四\22點4產業(yè)鏈一瞥：煤化工及替代原料概覽煤炭焦炭焦爐煤氣電石粗苯/焦化苯炭黑乙炔PVCBDO合成氣（CO+H2）甲醇合成氨氫氣乙二醇DMC石腦油/汽柴油MTBE二甲醚甲醛醋酸/醋酐甲醇汽油低碳烯烴DMF尿素DAP/MAP純堿硝酸直接液化油間接液化油乙烯/丙烯煤焦油硝酸銨三聚氰銨虛線和棕色代表新技術紅色為替代原料天然氣原油/天然氣原油原油/天然氣當前第4頁\共有32頁\編于星期四\22點5產業(yè)鏈一瞥：尿素、鉀肥煤/天然氣/重油合成氨尿素鹵水光鹵石氯化鉀鉀混鹽軟鉀鎂礬硫酸鉀當前第5頁\共有32頁\編于星期四\22點6產業(yè)鏈一瞥：磷肥及磷化工磷礦石硫磺硫酸黃磷磷酸磷酸一銨磷酸二銨合成氨磷酸三聚磷酸鈉其它磷酸鹽三氯化磷/亞磷酸二甲酯草甘膦甘氨酸多聚甲醛當前第6頁\共有32頁\編于星期四\22點7產業(yè)鏈一瞥：PVC/氯堿氯堿行業(yè)“煤電化”一體化和循環(huán)經濟模式電石渣、廢渣、爐渣可以做水泥；鹽泥進行壓濾脫水后，將鹽泥濾餅（渣）安全填埋或對其進行綜合利用；氯乙烯廢氣通過變壓吸附裝置回升利用。電石原鹽乙炔氯乙烯氯化氫燒堿PVC當前第7頁\共有32頁\編于星期四\22點8產業(yè)鏈一瞥：純堿煤/天然氣原鹽石灰石焦炭合成氨純堿氯化銨（聯(lián)堿法）當前第8頁\共有32頁\編于星期四\22點9產業(yè)鏈一瞥：聚氨酯行業(yè)MDI產業(yè)鏈當前第9頁\共有32頁\編于星期四\22點10產業(yè)鏈一瞥：聚氨酯行業(yè)TDI產業(yè)鏈DMF產業(yè)鏈當前第10頁\共有32頁\編于星期四\22點11聚氨酯行業(yè)BDO/PTMEG產業(yè)鏈當前第11頁\共有32頁\編于星期四\22點12聚氨酯甲醇氨BDO二甲胺醋酸二甲基乙酰胺四氫呋喃（THF）聚四氫呋喃（PTMEG）MDI氨綸當前第12頁\共有32頁\編于星期四\22點13化纖服裝用間位芳綸生產工藝簡圖對位芳綸生產工藝流程當前第13頁\共有32頁\編于星期四\22點14產業(yè)鏈一瞥：化纖己內酰胺錦綸6喬木類樹木棉短絨木漿粕棉漿粕粘膠長絲粘膠短纖混二甲苯對二甲苯PTA聚酯切片MEG滌綸當前第14頁\共有32頁\編于星期四\22點15產業(yè)鏈一瞥：有機硅金屬硅一氯甲烷甲基氯硅烷（一甲，二甲，三甲）硅氧烷其他硅單體硅油硅橡膠硅樹脂硅偶聯(lián)劑當前第15頁\共有32頁\編于星期四\22點16產業(yè)鏈一瞥：氟化工螢石濃硫酸甲醇氯化氫氫氟酸三氯甲烷含氟烴（CFC，HCFC，HFC）四氟乙烯其它含氟烯烴聚四氟乙烯其它氟樹脂氟橡膠含氟精細化工品當前第16頁\共有32頁\編于星期四\22點17產業(yè)鏈一瞥：民爆行業(yè)合成氨稀硝酸濃硝酸硝酸銨甲苯三硝基甲苯（TNT）油相、木粉乳化劑硝酸銨硝酸銨燃料油硝酸銨硝酸、一甲胺、硝酸鈉銨銻炸藥乳化炸藥銨油炸藥水膠炸藥當前第17頁\共有32頁\編于星期四\22點18產業(yè)鏈一瞥：合成樹脂苯丙烯氯氣苯酚丙酮雙酚A環(huán)氧氯丙烷燒堿環(huán)氧樹脂原鹽乙炔乙烯醋酸乙炔法乙烯法聚醋酸乙烯甲醇聚乙烯醇當前第18頁\共有32頁\編于星期四\22點19超額收益機會——行業(yè)走勢與經濟背離，結構性機會多基礎化工子行業(yè)較多，各子行業(yè)小而特點迥異，更易受經濟發(fā)展的“結構性因素”影響，因此子行業(yè)景氣和宏觀經濟走勢會出現(xiàn)背離的情況。從產業(yè)鏈角度，化工產品一般為多對一、一對多，行業(yè)結構性機會較多基礎化工各子行業(yè)在行業(yè)周期高、低點的時間和估值（國內經濟周期底部為98/99、01/02、05/06年）子行業(yè)周期低點周期高點P/E時間P/E時間氮肥432000年232008年磷肥352000年222008年粘膠纖維321998年422000年672001年382007年純堿311998年552002年212005年332007年當前第19頁\共有32頁\編于星期四\22點20超額收益機會——易存在不對稱信息基礎化工行業(yè)多且特點迥異，但統(tǒng)計局分類過粗國家統(tǒng)計局數(shù)據并未區(qū)分基礎化工產品和石化產品可用行業(yè)數(shù)據：化肥（但氮肥范圍大）、化纖（但粘膠改為人造纖維）、農藥（但品種多）、染料（數(shù)據不準確）、量本價分析彌補行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據缺失宜自下而上，而非配置投資當前第20頁\共有32頁\編于星期四\22點21行業(yè)概覽基礎化工行業(yè)上市公司分類化工產品產業(yè)鏈基礎化工行業(yè)提供超額收益機會研究分析的8個關鍵點目錄當前第21頁\共有32頁\編于星期四\22點22背景：子行業(yè)眾多，行業(yè)特點迥異，分析邏輯各有不同資源VS加工型；定價機制；行業(yè)集中度強周期和弱周期固定成本和變動成本占比不同目的：在同等估值條件下，投資好行業(yè)中的優(yōu)質公司，關注中間行業(yè)中的龍頭公司，回避差行業(yè)的公司（即使是龍頭）景氣度分析方式：以行業(yè)效益(利潤而非價格)為核心指標，定性或定量地判斷各個行業(yè)目前所處的景氣位置區(qū)分新材料行業(yè)的傳統(tǒng)和創(chuàng)新需求MDI：不同時期的氨綸，不同區(qū)域的墻體保溫傳統(tǒng)行業(yè)的新變化：紡織助劑行業(yè)1、引入策略研究思路——行業(yè)比較尋求最優(yōu)，而非全面當前第22頁\共有32頁\編于星期四\22點232、投資機會存在于預期發(fā)生變化投資者追求的是?P，而不是P(投資的價值所在）

AP＝——————(股票定價——穩(wěn)定增長模型）

I－GA為常數(shù)，在整個金融市場穩(wěn)定（即I不變的情況下），G成為影響P的重要因素預期增長率上升，股價上升預期增長率下降，股價下降預期增長率不變，股價不變

當前第23頁\共有32頁\編于星期四\22點242、投資機會存在于市場忽略的角落，尤其適用中小盤股市場并非有效機構覆蓋很難全面，尤其是中小盤股票專業(yè)性較強實地調研困難國內信息披露不規(guī)范_______當前第24頁\共有32頁\編于星期四\22點253、供需是研究基礎化工行業(yè)的基本出發(fā)點產業(yè)市場：“價格長期看成本，短期看供需”；資本市場：“利潤看供需”首要問題是理清化工產業(yè)鏈產業(yè)鏈上行業(yè)之間的關系：多對多，一對多，多對一一體化企業(yè)產業(yè)鏈很長，涉及多產品利潤總額在產業(yè)鏈上的分配結構決定投資邏輯和重點供需分析決定行業(yè)景氣長期走勢，是判斷盈利走勢的基礎量的增長空間盈利能力的變化趨勢行業(yè)周期性決定股票估值周期性，弱周期性當前第25頁\共有32頁\編于星期四\22點264、全球競爭力分析：進出口影響國內供需化工產品市場全球化國內化工行業(yè)已由進口替代轉為出口導向，是行業(yè)快速成長的基礎之一產業(yè)轉移、匯率、進出口政策等因素導致國內進出口環(huán)境顯著變化出口環(huán)境變化帶來行業(yè)利潤大幅波動：氨綸、粘膠、氮肥、磷肥當前第26頁\共有32頁\編于星期四\22點275、行業(yè)競爭結構分析完全競爭，壟斷競爭，寡頭壟斷，完全壟斷－集中度對行業(yè)利潤、產品價格波動判斷的重要基礎壟斷行業(yè)波動小，企業(yè)業(yè)績確定性程度高，市場給予高估值競爭行業(yè)波動大，企業(yè)業(yè)績確定性程度低，市場給予低估值壟斷VS成長生產商、經銷商、消費者各主體之間的關系新進入者對行業(yè)的重大影響——煤炭企業(yè)進入氮肥領域當前第27頁\共有32頁\編于星期四\22點28潛在進入者買方替代品供方行業(yè)內現(xiàn)有的競爭對手5、波特分析模型當前第28頁\共有32頁\編于星期四\22點296、行業(yè)分析的表觀和跟蹤因素——價格化工行業(yè)供需等因素判斷長期利潤走勢，外在表現(xiàn)為價格。基礎化工各細分子行業(yè)差別大，很難得到行業(yè)收入、利潤因素分析重點是利潤而非價格，但價格是重要的跟蹤因素和供需影響因素價格趨勢性變化比絕對值重要重視產品價格口徑出廠價格、批發(fā)價格、零售價格離岸價，到岸價產品品位當前第29頁\共有32頁\編于星期四\22點306、行業(yè)分析的表觀和跟蹤因素——價格跟隨產品價格投資化工上市公司是長期投資的誤區(qū)，但目前國內資本市場“價格市”特點明顯原料價格也很重要產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤分配注重產品價格的推動因素分析：短期VS長期季節(jié)性波動：氮肥、磷肥、磷化工（黃磷），MDI，PVC政策調控：磷肥、氮肥出口環(huán)境影響：粘膠、氨當前第30頁\共有32頁\編于星期四\22點317、基礎化工行業(yè)多而雜、信息不對稱決定研究需要全面案頭基礎工作：查找資料，收集信息調查：實地、電話等多種調研方式對象包括公司、客戶、供應商、競爭對手、行業(yè)專家、政府部門舉例：交通研究員實地調研高速公路車流量討論：