基礎(chǔ)化工行業(yè)研究方法

（優(yōu)選）基礎(chǔ)化工行業(yè)研究方法當(dāng)前第1頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)2行業(yè)概覽基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司分類(lèi)化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)化工行業(yè)提供超額收益機(jī)會(huì)研究分析的8個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)目錄當(dāng)前第2頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)3上市公司構(gòu)成：行業(yè)代表性差，行業(yè)分類(lèi)難，板塊效應(yīng)差下游需求角度：農(nóng)資板塊占39％；紡織上游原料占20％；近一半純堿用于玻璃；氯堿和有機(jī)硅應(yīng)用較為分散上游原料：煤（電）、化學(xué)礦、石油化工產(chǎn)品中信證券化工分類(lèi)更加詳盡，適合做指數(shù)比較，將在WIND上提供給大家，歡迎批評(píng)指證當(dāng)前第3頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)4產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：煤化工及替代原料概覽煤炭焦炭焦?fàn)t煤氣電石粗苯/焦化苯炭黑乙炔PVCBDO合成氣（CO+H2）甲醇合成氨氫氣乙二醇DMC石腦油/汽柴油MTBE二甲醚甲醛醋酸/醋酐甲醇汽油低碳烯烴DMF尿素DAP/MAP純堿硝酸直接液化油間接液化油乙烯/丙烯煤焦油硝酸銨三聚氰銨虛線和棕色代表新技術(shù)紅色為替代原料天然氣原油/天然氣原油原油/天然氣當(dāng)前第4頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)5產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：尿素、鉀肥煤/天然氣/重油合成氨尿素鹵水光鹵石氯化鉀鉀混鹽軟鉀鎂礬硫酸鉀當(dāng)前第5頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)6產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：磷肥及磷化工磷礦石硫磺硫酸黃磷磷酸磷酸一銨磷酸二銨合成氨磷酸三聚磷酸鈉其它磷酸鹽三氯化磷/亞磷酸二甲酯草甘膦甘氨酸多聚甲醛當(dāng)前第6頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)7產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：PVC/氯堿氯堿行業(yè)“煤電化”一體化和循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式電石渣、廢渣、爐渣可以做水泥；鹽泥進(jìn)行壓濾脫水后，將鹽泥濾餅（渣）安全填埋或?qū)ζ溥M(jìn)行綜合利用；氯乙烯廢氣通過(guò)變壓吸附裝置回升利用。電石原鹽乙炔氯乙烯氯化氫燒堿PVC當(dāng)前第7頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)8產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：純堿煤/天然氣原鹽石灰石焦炭合成氨純堿氯化銨（聯(lián)堿法）當(dāng)前第8頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)9產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：聚氨酯行業(yè)MDI產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前第9頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)10產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：聚氨酯行業(yè)TDI產(chǎn)業(yè)鏈DMF產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前第10頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)11聚氨酯行業(yè)BDO/PTMEG產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前第11頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)12聚氨酯甲醇氨BDO二甲胺醋酸二甲基乙酰胺四氫呋喃（THF）聚四氫呋喃（PTMEG）MDI氨綸當(dāng)前第12頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)13化纖服裝用間位芳綸生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)圖對(duì)位芳綸生產(chǎn)工藝流程當(dāng)前第13頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)14產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：化纖己內(nèi)酰胺錦綸6喬木類(lèi)樹(shù)木棉短絨木漿粕棉漿粕粘膠長(zhǎng)絲粘膠短纖混二甲苯對(duì)二甲苯PTA聚酯切片MEG滌綸當(dāng)前第14頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)15產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：有機(jī)硅金屬硅一氯甲烷甲基氯硅烷（一甲，二甲，三甲）硅氧烷其他硅單體硅油硅橡膠硅樹(shù)脂硅偶聯(lián)劑當(dāng)前第15頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)16產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：氟化工螢石濃硫酸甲醇氯化氫氫氟酸三氯甲烷含氟烴（CFC，HCFC，HFC）四氟乙烯其它含氟烯烴聚四氟乙烯其它氟樹(shù)脂氟橡膠含氟精細(xì)化工品當(dāng)前第16頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)17產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：民爆行業(yè)合成氨稀硝酸濃硝酸硝酸銨甲苯三硝基甲苯（TNT）油相、木粉乳化劑硝酸銨硝酸銨燃料油硝酸銨硝酸、一甲胺、硝酸鈉銨銻炸藥乳化炸藥銨油炸藥水膠炸藥當(dāng)前第17頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)18產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：合成樹(shù)脂苯丙烯氯氣苯酚丙酮雙酚A環(huán)氧氯丙烷燒堿環(huán)氧樹(shù)脂原鹽乙炔乙烯醋酸乙炔法乙烯法聚醋酸乙烯甲醇聚乙烯醇當(dāng)前第18頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)19超額收益機(jī)會(huì)——行業(yè)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)背離，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)多基礎(chǔ)化工子行業(yè)較多，各子行業(yè)小而特點(diǎn)迥異，更易受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“結(jié)構(gòu)性因素”影響，因此子行業(yè)景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)背離的情況。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，化工產(chǎn)品一般為多對(duì)一、一對(duì)多，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多基礎(chǔ)化工各子行業(yè)在行業(yè)周期高、低點(diǎn)的時(shí)間和估值（國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期底部為98/99、01/02、05/06年）子行業(yè)周期低點(diǎn)周期高點(diǎn)P/E時(shí)間P/E時(shí)間氮肥432000年232008年磷肥352000年222008年粘膠纖維321998年422000年672001年382007年純堿311998年552002年212005年332007年當(dāng)前第19頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)20超額收益機(jī)會(huì)——易存在不對(duì)稱(chēng)信息基礎(chǔ)化工行業(yè)多且特點(diǎn)迥異，但統(tǒng)計(jì)局分類(lèi)過(guò)粗國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)并未區(qū)分基礎(chǔ)化工產(chǎn)品和石化產(chǎn)品可用行業(yè)數(shù)據(jù)：化肥（但氮肥范圍大）、化纖（但粘膠改為人造纖維）、農(nóng)藥（但品種多）、染料（數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確）、量本價(jià)分析彌補(bǔ)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失宜自下而上，而非配置投資當(dāng)前第20頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)21行業(yè)概覽基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司分類(lèi)化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)化工行業(yè)提供超額收益機(jī)會(huì)研究分析的8個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)目錄當(dāng)前第21頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)22背景：子行業(yè)眾多，行業(yè)特點(diǎn)迥異，分析邏輯各有不同資源VS加工型；定價(jià)機(jī)制；行業(yè)集中度強(qiáng)周期和弱周期固定成本和變動(dòng)成本占比不同目的：在同等估值條件下，投資好行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，關(guān)注中間行業(yè)中的龍頭公司，回避差行業(yè)的公司（即使是龍頭）景氣度分析方式：以行業(yè)效益(利潤(rùn)而非價(jià)格)為核心指標(biāo)，定性或定量地判斷各個(gè)行業(yè)目前所處的景氣位置區(qū)分新材料行業(yè)的傳統(tǒng)和創(chuàng)新需求MDI：不同時(shí)期的氨綸，不同區(qū)域的墻體保溫傳統(tǒng)行業(yè)的新變化：紡織助劑行業(yè)1、引入策略研究思路——行業(yè)比較尋求最優(yōu)，而非全面當(dāng)前第22頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)232、投資機(jī)會(huì)存在于預(yù)期發(fā)生變化投資者追求的是?P，而不是P(投資的價(jià)值所在）

AP＝——————(股票定價(jià)——穩(wěn)定增長(zhǎng)模型）

I－GA為常數(shù)，在整個(gè)金融市場(chǎng)穩(wěn)定（即I不變的情況下），G成為影響P的重要因素預(yù)期增長(zhǎng)率上升，股價(jià)上升預(yù)期增長(zhǎng)率下降，股價(jià)下降預(yù)期增長(zhǎng)率不變，股價(jià)不變

當(dāng)前第23頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)242、投資機(jī)會(huì)存在于市場(chǎng)忽略的角落，尤其適用中小盤(pán)股市場(chǎng)并非有效機(jī)構(gòu)覆蓋很難全面，尤其是中小盤(pán)股票專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)實(shí)地調(diào)研困難國(guó)內(nèi)信息披露不規(guī)范_______當(dāng)前第24頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)253、供需是研究基礎(chǔ)化工行業(yè)的基本出發(fā)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)：“價(jià)格長(zhǎng)期看成本，短期看供需”；資本市場(chǎng)：“利潤(rùn)看供需”首要問(wèn)題是理清化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈上行業(yè)之間的關(guān)系：多對(duì)多，一對(duì)多，多對(duì)一一體化企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，涉及多產(chǎn)品利潤(rùn)總額在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配結(jié)構(gòu)決定投資邏輯和重點(diǎn)供需分析決定行業(yè)景氣長(zhǎng)期走勢(shì)，是判斷盈利走勢(shì)的基礎(chǔ)量的增長(zhǎng)空間盈利能力的變化趨勢(shì)行業(yè)周期性決定股票估值周期性，弱周期性當(dāng)前第25頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)264、全球競(jìng)爭(zhēng)力分析：進(jìn)出口影響國(guó)內(nèi)供需化工產(chǎn)品市場(chǎng)全球化國(guó)內(nèi)化工行業(yè)已由進(jìn)口替代轉(zhuǎn)為出口導(dǎo)向，是行業(yè)快速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)之一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、匯率、進(jìn)出口政策等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)出口環(huán)境顯著變化出口環(huán)境變化帶來(lái)行業(yè)利潤(rùn)大幅波動(dòng)：氨綸、粘膠、氮肥、磷肥當(dāng)前第26頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)275、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)分析完全競(jìng)爭(zhēng)，壟斷競(jìng)爭(zhēng)，寡頭壟斷，完全壟斷－集中度對(duì)行業(yè)利潤(rùn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)判斷的重要基礎(chǔ)壟斷行業(yè)波動(dòng)小，企業(yè)業(yè)績(jī)確定性程度高，市場(chǎng)給予高估值競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)波動(dòng)大，企業(yè)業(yè)績(jī)確定性程度低，市場(chǎng)給予低估值壟斷VS成長(zhǎng)生產(chǎn)商、經(jīng)銷(xiāo)商、消費(fèi)者各主體之間的關(guān)系新進(jìn)入者對(duì)行業(yè)的重大影響——煤炭企業(yè)進(jìn)入氮肥領(lǐng)域當(dāng)前第27頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)28潛在進(jìn)入者買(mǎi)方替代品供方行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手5、波特分析模型當(dāng)前第28頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)296、行業(yè)分析的表觀和跟蹤因素——價(jià)格化工行業(yè)供需等因素判斷長(zhǎng)期利潤(rùn)走勢(shì)，外在表現(xiàn)為價(jià)格?；A(chǔ)化工各細(xì)分子行業(yè)差別大，很難得到行業(yè)收入、利潤(rùn)因素分析重點(diǎn)是利潤(rùn)而非價(jià)格，但價(jià)格是重要的跟蹤因素和供需影響因素價(jià)格趨勢(shì)性變化比絕對(duì)值重要重視產(chǎn)品價(jià)格口徑出廠價(jià)格、批發(fā)價(jià)格、零售價(jià)格離岸價(jià)，到岸價(jià)產(chǎn)品品位當(dāng)前第29頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)306、行業(yè)分析的表觀和跟蹤因素——價(jià)格跟隨產(chǎn)品價(jià)格投資化工上市公司是長(zhǎng)期投資的誤區(qū)，但目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)“價(jià)格市”特點(diǎn)明顯原料價(jià)格也很重要產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配注重產(chǎn)品價(jià)格的推動(dòng)因素分析：短期VS長(zhǎng)期季節(jié)性波動(dòng)：氮肥、磷肥、磷化工（黃磷），MDI，PVC政策調(diào)控：磷肥、氮肥出口環(huán)境影響：粘膠、氨當(dāng)前第30頁(yè)\共有32頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)317、基礎(chǔ)化工行業(yè)多而雜、信息不對(duì)稱(chēng)決定研究需要全面案頭基礎(chǔ)工作：查找資料，收集信息調(diào)查：實(shí)地、電話等多種調(diào)研方式對(duì)象包括公司、客戶、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)專(zhuān)家、政府部門(mén)舉例：交通研究員實(shí)地調(diào)研高速公路車(chē)流量討論：