國債運用效率發(fā)展路徑

國債運用效率發(fā)展路徑

編者按：本論文主要從完善國債運行機制;提高國債資金的使用效益等進行講述，包括了國債設(shè)計的最優(yōu)化、國債市場的現(xiàn)代化、國債償還的制度化、選準(zhǔn)國債資金的投資方向、選擇恰當(dāng)?shù)膰鴤顿Y方式、加強對國債投資項目的監(jiān)管、力求國債投資項目效益的最大化、政府應(yīng)通過國債資金的使用最終達(dá)到社會資本存量增長的等，具體資料請見：

國債運用效率應(yīng)包括兩方面的含義：從國債發(fā)行、流通、償還的運行機制來看，應(yīng)盡量做到降低國債發(fā)行成本、增強國債流通性和及時足額地償還國債。從國債資金的具體使用項目來看，應(yīng)努力提高國債資金使用對整個宏觀經(jīng)濟的拉動作用，并且這種拉動作用不僅僅表現(xiàn)為資本量的增加，更表現(xiàn)為增長的質(zhì)量，即不是粗放型的增長而應(yīng)是集約型的增長。筆者從以下兩個方面探討提高國債運用效率的途徑。

一、完善國債運行機制

1、國債設(shè)計的最優(yōu)化

要提高國債的運用效率，降低國債的發(fā)行成本是必要的途徑。應(yīng)主要從以下幾個方面考慮降低國債發(fā)行成本：

（1）國債規(guī)模確定的合理性。國債規(guī)模指標(biāo)的同時，應(yīng)特別注意一國政府的規(guī)范聚財能力。因為國債最終是要靠財政收入來歸還的，若一國政府所聚集的財政收入占國民生產(chǎn)總值的比重較低，則決定了該國國債規(guī)模不能太大，否則可能發(fā)生債務(wù)危機。我國財政收入占國民生產(chǎn)總值的比重是較低的，況且還有大量的預(yù)算外資金游離于預(yù)算之外，客觀上縮小了我國國債規(guī)模的空間，這應(yīng)是政府衡量國債規(guī)模時考慮的重要因素之一。

（2）國債發(fā)行時點選擇的合理性。出于通常情況下市場利率與國債票面利率的不一致性，若國債發(fā)行時點選擇不當(dāng)，則可能增加國債的發(fā)行成本。一般來說，國債發(fā)行應(yīng)選擇在銀行降息之后和銀行加息之前。我國目前的國債利率基本都是固定利率，銀行降息之后有得于國債票面利率的低位發(fā)行從而降低發(fā)行成本。（3）國債期限結(jié)構(gòu)的合理性。國債期限結(jié)構(gòu)的合理性就是指要做到短期、中期、長期國債發(fā)行中的優(yōu)化安排和在國債償還時的均勻分布，從而達(dá)到政府特定的經(jīng)濟目的。一方面，在經(jīng)濟萎靡時，擴大短期國債的發(fā)行來活躍市場，充分發(fā)揮短期國債的擴張性作用；在經(jīng)濟熱時期，增加長期國債的發(fā)行來收縮銀根。另一方面，在利率較高時，多發(fā)行短期國債，在利率較低時，多發(fā)行長期國債，盡力降低國債的利息成本。

2、國債市場的現(xiàn)代化

（1）擴大國債一級自營商的權(quán)利和義務(wù)。我國1995年在國債發(fā)行中采用一級自營商制度，為發(fā)行的市場化和脫離行政攤派邁出了實質(zhì)性的一步，但我國目前的國債一級自營商只在國債發(fā)行市場發(fā)揮作用，以國債一級自營商為基礎(chǔ)的國債做市商制度還沒有建立。我國要完善國債的二級市場，應(yīng)提高國債的流通性，這需要一級自營商權(quán)利和義務(wù)的擴大。在二級市場上，給予一級自營商配合中央銀行進行公開市場操作、自動取得同中央銀行進行國債回購交易、抵押貸款、再貼現(xiàn)的權(quán)利，同時又必須承擔(dān)回購報價、接受交易對方在所報價位上的任何交易而促進市場流通的義務(wù)。

（2）建立國債投資基金。一方面，可以在廣大中小投資者與國債發(fā)行之間架起一座橋梁；另一方面，市商能充分發(fā)揮其活躍市場交易、促進國債流動的作用，有利于國債二級市場的完善。

（3）逐步建立全國統(tǒng)一的登記托管結(jié)算系統(tǒng)。在我國逐步建立統(tǒng)一的國債登記結(jié)算系統(tǒng)也是我國國債市場走向成熟的現(xiàn)代化的主要標(biāo)志。我國目前還做不到國債全國范圍內(nèi)的全額托管和統(tǒng)一結(jié)算。國債托管結(jié)算系統(tǒng)的現(xiàn)狀不利于防范市場風(fēng)險和國債調(diào)控機制的建立，阻礙了全國統(tǒng)一國債市場的形成，完善國債托管結(jié)算系統(tǒng)是必須的，但應(yīng)該分步驟進行。首先是擴大記帳式國債在政府債券中所占比例，再逐步實現(xiàn)全國國債市場的初步統(tǒng)一托管結(jié)算，最后建立國債的全額托管和統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)。

（4）強化國債市場的法律監(jiān)管。從歷史發(fā)展角度來講，我國的證券還是一個新興市場，也只有把市場參與主體的各種交易活動控制在合理與合法的范圍之內(nèi)，才能更好保護投資者的利益和促進我國證券市場的健康發(fā)展。

3、國債償還的制度化

國債償還的制度化也就是在國債償還的資金確定的情況下，中央政府在編制本級預(yù)算時對當(dāng)年到期的國債進行還本付息所做的制度性安排，當(dāng)然這種安排的依據(jù)就是當(dāng)期的客觀經(jīng)濟形勢。國債的償還因進入預(yù)算而具有強制性。實現(xiàn)國債償還制度化的關(guān)鍵是建立償債基金制度。償債基金是國家財政部門為償還國債而設(shè)置的專項基金。償債基金既可以源于國債資金投資的具體項目所獲得的收益，也可根據(jù)每年財政收入的規(guī)模適量提取一定的預(yù)算資金作為償債基金。償債基金應(yīng)統(tǒng)一由財政部門掌握，并承擔(dān)通過科學(xué)有效的管理而使基金保值增值的責(zé)任，償債基金中的增值部分應(yīng)不斷滾存入償債基金。

二、提高國債資金的使用效益

1、選準(zhǔn)國債資金的投資方向

在經(jīng)濟運行的不同時期，政府運用國債調(diào)控經(jīng)濟的著入點是不一樣的，它客觀上要求政府選準(zhǔn)國債資金的投資方向。首先，國債資金所投資產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動性應(yīng)比較強，即國債的使用應(yīng)盡可能地帶動更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使國民經(jīng)濟得到盡可能的增長，尤其是在經(jīng)濟不振、需求不足時，這一點顯得更為重要。其次，國債資金的投資方向應(yīng)符合國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整要求，在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點是不一樣的，國債資金的投向應(yīng)適應(yīng)這一變動。在當(dāng)前，國債資金適應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，應(yīng)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（如信息、生物制藥、新型材料等）的穩(wěn)定發(fā)展。最后，國債資金的投向應(yīng)遵循經(jīng)濟性和社會性兼顧的原則。

2、選擇恰當(dāng)?shù)膰鴤顿Y方式

一般來講，國債投資方式有直接和間接投資兩種。在直接投資方式中，投資項目的資金基本上全部是國債資金，而在間接投資方式中，投資項目的資金是多渠道的，其中包括國債資金以貼息、財政參股、補貼等方式的投入。直接投資方式適合于國家對基礎(chǔ)設(shè)施類型公共產(chǎn)品的提供，而間接投資方式主要在政府引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時所運用。在這種投資方式下，投資項目的啟動需要其它渠道資金的配合，因此說間接投資方式對啟動社會投資需求具有杠桿作用。政府應(yīng)更多地使用間接投資方式，以較少的資金啟動更大的投資需求。

3、力求國債投資項目效益的最大化（包括經(jīng)濟效益和社會效益）。出于國債資金不同于政府預(yù)算中的一般性支出，它是一種信用資金，客觀上要求國債的使用要產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟效益，但它同時又是政府信用，因此追求經(jīng)濟效益不是國債資金使用的唯一目的，而應(yīng)是經(jīng)濟效益和社會效益的有機結(jié)合。（1）當(dāng)國債資金用于基礎(chǔ)設(shè)施時，應(yīng)側(cè)重于考慮在項目成本一定的情況下，使項目本身所產(chǎn)生的社會效益和由此項目而增加的社會效益最大化。（2）當(dāng)國債資金通過貼息、補貼等方式服務(wù)于微觀經(jīng)濟主體的技術(shù)升級時，則應(yīng)側(cè)重于考察其所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益。

4、加強對國債投資項目的監(jiān)管。政府應(yīng)通過國債資金的使用最終達(dá)到社會資本存量增長的目的，但這種增長必須是有質(zhì)量的提高。在我國現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，豆腐渣工程已屢見不