國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估概況

1國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資工程評(píng)估概況目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，開展相當(dāng)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資市場還未健全，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的理論和方法還處于邊實(shí)踐邊探索的階段，無論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投究竟應(yīng)從哪幾個(gè)方面評(píng)估，采取什么方法評(píng)估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來評(píng)估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更沒有形成自己的評(píng)估體系。本文從國內(nèi)外兩個(gè)方面綜述了目前風(fēng)險(xiǎn)投資工程評(píng)估的根本情況以供參考。一、國際風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估概況風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是新工程或新創(chuàng)企業(yè)，由于市場前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，需在投資前較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對(duì)其加以有效的管理控制?？梢娡顿Y前預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個(gè)方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估一項(xiàng)投資工程的投資潛力？〞，“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對(duì)投資進(jìn)行評(píng)估選優(yōu)？〞在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者采用一定評(píng)估指標(biāo)來判定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此許多研究機(jī)構(gòu)作了大量深入細(xì)致的研究。關(guān)于投資決策評(píng)估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果說明(表一)，管理層素質(zhì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場增長和投資回報(bào)率。表一風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)估指標(biāo)梢We信ll般s(塑19羨74姑)造Po釣in科de慣xt洪er呀(1截97童6)公Ty思eb餓je追e和蠶Br蒸un測o(箭19頸84記)羞因素滿平均敗權(quán)重散按重崗要性認(rèn)順序回排列淚的投借資指筐標(biāo)謀因素倍頻數(shù)央%收管理里層的獄承諾表10鵲.0申1.局管理習(xí)層的袋素質(zhì)被1.病管理喝者技擦能和填歷史微89邊產(chǎn)品沾8.菜8糖2.緩期望叔收益掌率愉2.評(píng)市場已規(guī)模晶/增灰長舍50梢市場翅8.盯3軌3.藝期望搞風(fēng)險(xiǎn)案3.懷回報(bào)帶率略46暮營銷污技能液8.樹2摔4.獄權(quán)益耕比例粘4.雕市場夕位置伶20繪工程嫩技能稻7.和4井5.遍管理鄭層在訓(xùn)企業(yè)潔中的煮利害痕關(guān)系賊5.病財(cái)務(wù)置歷史割11樸營銷位方案儉7.欺2遙6.蛾保護(hù)墳投資壁者權(quán)帶利的曉財(cái)務(wù)攻條款鍵6.徐企業(yè)宜所在半地大11處財(cái)務(wù)現(xiàn)技能寄6.動(dòng)4完7.數(shù)企業(yè)投開展描階段充7.磁增長知潛力你11向制造礙技能舒6.內(nèi)2棚8.吵限制盒性內(nèi)畢容差8.思進(jìn)入束壁壘宴11牲參考嶼5.壺9邊9.冤利率謠或紅號(hào)利率慌9.庭投資咬規(guī)模眼9優(yōu)其他填交易庭參與葵者材5.僅0衫10訴.現(xiàn)厭有資峽本裕10憶.行矛業(yè)/宇經(jīng)驗(yàn)去7貨行業(yè)萄/技箭術(shù)堤4.冊(cè)2半11傭.投柏資者都的控溉制票11拼.企篩業(yè)階本段鋪4淹變現(xiàn)副方法欄2.區(qū)3珠12泛.稅陸收考告慮芹12妻.企惕業(yè)家險(xiǎn)利害約關(guān)系助4

美國紐約大學(xué)企業(yè)研究中心(NewYorkUniversity'scenterforEntrepreneurialStudies)對(duì)100家專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資評(píng)估決策所作的調(diào)查結(jié)果說明，在24個(gè)考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦〞；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場〞，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明〞和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)〞。位列最后的是“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將開發(fā)一個(gè)新的市場〞和“我不會(huì)進(jìn)行追加投資〞。調(diào)查再次說明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)行投資評(píng)估決策的幾項(xiàng)主要因素。表二列示了該調(diào)查揭示的前10個(gè)評(píng)估決策考慮因素。表二前十項(xiàng)投資評(píng)估考慮因素期投資來評(píng)估叢的考要慮因際素破被調(diào)允查者壽反復(fù)雷提到甘的次建數(shù)〔禮最多錄10啦0〕頓1.丘企業(yè)挑家自售身具牲有支紹撐其手持續(xù)衫奮斗融的稟計(jì)賦哥64走2.轟企業(yè)拜家對(duì)刃本企冠業(yè)目肌標(biāo)市芒場非娘常熟款悉蝴62夏3.鎮(zhèn)在5拆到1唇0年受內(nèi)至鞭少能懇獲得都10鏡倍的剖回報(bào)倉50施4.盜證明境企業(yè)銅家過而去具杜有很勉強(qiáng)的梅領(lǐng)導(dǎo)時(shí)能力勤50評(píng)5.牙對(duì)風(fēng)久險(xiǎn)的澇評(píng)估促反映供良好精48強(qiáng)6.幕投資往具有丹流動(dòng)跪性皺44訓(xùn)7.趙可觀知的市謠場增躁長前性景臣43演8.值與風(fēng)凝險(xiǎn)企聞業(yè)有恨關(guān)的大歷史權(quán)記錄老良好泳37肚9.饑對(duì)企菊業(yè)的造表述恐清楚妨明了貴31墊10浴.具禾有財(cái)黎產(chǎn)保家全措蠟施纏29資料來源：美國風(fēng)險(xiǎn)投資俱樂部

從上述比照中可以看到，風(fēng)險(xiǎn)投資家把管理能力(Management)放在第一位，產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性(Uniqueness)、產(chǎn)品市場大小(Market)、回報(bào)率都放在前幾位，另外財(cái)務(wù)管理、權(quán)益比例、企業(yè)開展階段也在考慮重點(diǎn)之中。這些構(gòu)成了評(píng)估指標(biāo)體系的主要組成局部。在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)那么的根底上，TyebjceandBruno(1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國風(fēng)險(xiǎn)工程評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)根底是從調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)那么評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分(優(yōu)秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評(píng)出各個(gè)工程的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評(píng)估根本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。其評(píng)估模型指標(biāo)如圖一所示：圖一第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估模型

因此認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。

相關(guān)的研究有：MacMillan，Sicgel，andSubbanarasimha(1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)估潛力投資時(shí)所采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。MacMillan，Zcmannl，andSubbanarasimha在1987年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估指標(biāo)做了一個(gè)類似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年Sandberg，Schwerger，andHofercf對(duì)其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)和修正。

Rah〔1991〕tRanTurpin〔1993〕分別分析了新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是重要的評(píng)價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素〔FinancialConsideration〕那么是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。

美國Vanceh?FriedandRobcrtD?Hisrichz〔1994〕兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們?cè)谌齻€(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資者，采訪其投資工程決策的具體過程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等行業(yè)的不同開展時(shí)期〔種子期：3，成長期：7，擴(kuò)張期：4，杠桿收購：1，在公司收購：2，重組：1〕，投資額在5萬美元至600萬美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩局部。首先得出15個(gè)“根本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)〞，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。評(píng)估準(zhǔn)那么分別是戰(zhàn)略思想，包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找工程到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過程中采取的多種評(píng)估手段，如表三所示。宰表三歐風(fēng)威險(xiǎn)投詞資家損所采欲用的霧評(píng)估隙方式砍及采有用頻瘋率興評(píng)估擾方式書采用底頻率更評(píng)估樂方式奮采用快頻率遼·與科管理吳隊(duì)伍鹿中所備有人頌員面豎談烏10鋼0%吵·詢喂問與漸其合殃作過躁的銀絹行家洞62朱%裳·參瘋觀企劣業(yè)嘩10啦0%耳·征齒求本悲公司墳其他預(yù)投資昨家的馬意見音56榨%敗·詢尿問創(chuàng)壁業(yè)者寫的前黎商業(yè)動(dòng)合作睜者懶96太%靜·詢旬問供程應(yīng)商涌53泥%助·詢漏問創(chuàng)沸業(yè)現(xiàn)偽有投磨資者醋96炮%榴·征鈴求其繁他風(fēng)疼險(xiǎn)公刮司的笨意見夫52孔%而·詢岸問當(dāng)績前用堂戶究93偉%夢(mèng)·詢棵問會(huì)轟計(jì)師搏47徹%司·詢渾問潛圣在用殺戶捉90洗%副·詢焦問律鉛師舍44認(rèn)%者·調(diào)懼查其贏競爭栽對(duì)手朋的市鍵場價(jià)波值憑86絲%丹·進(jìn)冷行深與入的妖文獻(xiàn)受調(diào)研揉40稍%岸·與昏專家陪對(duì)產(chǎn)笛品性徑能進(jìn)貍行非販正式告討論亦84溉%膛·利詠用正處式的霸產(chǎn)品宗的技穴術(shù)評(píng)何估輪36者%覽·深腥入調(diào)挽研創(chuàng)研業(yè)企柴業(yè)前際階段哥的財(cái)深務(wù)報(bào)思表尼84禁%具·利踐用正銜式的隊(duì)市場秀調(diào)研巧31茫%秒·詢商問其諸競爭難對(duì)手館71木%執(zhí)資料里來源陪：〔爪鄧瓊椒，1暴99湖9〕構(gòu)

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抖Ed假設(shè)wa替rd艘?B糞?R三ob對(duì)er音ts情(1爽99耕1)閉對(duì)兩公個(gè)風(fēng)反險(xiǎn)投著資公視司進(jìn)聲行了艱深入擦調(diào)查沃，A餡tl返an造ti村c決Ca豈pi府ta桶l(fā)公玩司和僚Bo濾st辟on愛I櫻nv些es的to恰rs依公司姿從事鵲高科優(yōu)技行武業(yè)的歉風(fēng)險(xiǎn)離投資章有十獅幾年害歷史條，都溪使用棋多階窩段的浩評(píng)估協(xié)選擇蜜投資砍工程捐，但啄是在陳評(píng)估刺準(zhǔn)那么齒和決藍(lán)策過飯程有游自己教的特喪點(diǎn)E尾dw菊ar啄d?揀B?唇Ro她be巧rt由s圣詳細(xì)嚴(yán)介紹盡了兩寒個(gè)公拔司評(píng)洲估風(fēng)施險(xiǎn)項(xiàng)鬼目的我準(zhǔn)那么薄，比歲較它秤們之殲間的壽共同拐點(diǎn)和悔差異誼；同毅時(shí)分蓋析2趙0個(gè)啊已經(jīng)嘴過審股慎評(píng)勉估的聯(lián)工程蝴，提刪出創(chuàng)切業(yè)家份如何煉撰寫愚商業(yè)敲方案榮書。觸弊

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望相關(guān)叔的文培獻(xiàn)還禁有J飯os撿hu擴(kuò)a路Le汁rn特er過(脊19釋94單)提獲出的岔風(fēng)險(xiǎn)松投資鼓家如包何利潔用聯(lián)冶合管套理來販降低邁風(fēng)險(xiǎn)羽;R企ob窩er憐t?皮D?濾Hi敗sr般ic情h水(1皮99興5)罵提出躬風(fēng)險(xiǎn)通家的庸個(gè)人除素質(zhì)錦要求霧、能鈴力要慕求，部被認(rèn)閱為對(duì)筑風(fēng)險(xiǎn)著企業(yè)共的投里資價(jià)漂值不歸僅是談錢，辦還有攝管理恰，信全息等罰管理槽效勞縱。R預(yù)ob嬸er顛t孝Po反lk這等人鴉設(shè)計(jì)貢了一拐個(gè)具廟有5獲8個(gè)輝變量齊的指她標(biāo)體雨系，指通過譽(yù)工業(yè)忍新產(chǎn)探品的扛案例那么統(tǒng)計(jì)們分析暖發(fā)現(xiàn)睡，單檔獨(dú)進(jìn)談行技友術(shù)風(fēng)待險(xiǎn)評(píng)取價(jià)對(duì)胖預(yù)測跟高科纖技新皆產(chǎn)品聚的成宿敗十把分重環(huán)要。貿(mào)史

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稼風(fēng)險(xiǎn)掙投資徐在我貨國目兩前引問起了安廣泛款的重材視，涉如吉芒林工烤業(yè)大羞學(xué)經(jīng)臣管學(xué)氏院，茂清華知大學(xué)玩經(jīng)管盼學(xué)院由已開妙展了唐有關(guān)囑的課冶題研膊究，遍許多段專家棕就如鵝何發(fā)旋展我頁國的墻風(fēng)險(xiǎn)珠投資曠開展繭了熱鐘烈的芒討論鍛，主奴要涉溪及的懲內(nèi)容午有：纖只

繼

倦風(fēng)險(xiǎn)遺投資醋概念鄉(xiāng)及特蝦征分避析；圣拍

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噴國外柔風(fēng)險(xiǎn)跑投資姓的成商功經(jīng)館驗(yàn)和統(tǒng)模式媽；賊

紐

較風(fēng)險(xiǎn)介投資劍的運(yùn)響行模椒式和歌機(jī)制曉；茂

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縱我國像風(fēng)險(xiǎn)苦投資昌開展琴的障驕礙及球存在貿(mào)的問涌題；院密

蕩

少風(fēng)險(xiǎn)調(diào)投資帶公司仍的運(yùn)潮作；專英

鬧

吐風(fēng)險(xiǎn)離投資山的資童本市焦場；玻降

揚(yáng)

弓風(fēng)險(xiǎn)貼投資易的法贈(zèng)律環(huán)顛境；信雨

罰

諒風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)投資左的創(chuàng)融業(yè)投肌資體稠系等職。溉

斃

同還有暖學(xué)者鈴對(duì)我生國風(fēng)岔險(xiǎn)投役資項(xiàng)惰目的針評(píng)估坑指標(biāo)心及投獵資風(fēng)繞險(xiǎn)進(jìn)劫行了透有益免的探為索，腳東南繪大學(xué)債經(jīng)管顏學(xué)院淡的尹圓淑婭要還對(duì)抵美國擱Sa抵nt槽a塞Cl團(tuán)ar迅n輝大學(xué)蝦的T巧ye絮bj廟ee較a掛nd冰B穿ru梢no魄(1據(jù)98倦4)醬兩位填教授惡提出啦的評(píng)售估模椒型結(jié)司合我膛國實(shí)曲際情君況作灘了修拴改，突并用點(diǎn)權(quán)重分和概佛率相筐結(jié)合黎的方塔法對(duì)察模型裕的評(píng)橫估標(biāo)檔準(zhǔn)做師出了豪量化杯，對(duì)憶我國自風(fēng)險(xiǎn)萄投資晚評(píng)估暮的量雹化作安了有因效的膀探索和，但手是修奪改的摧數(shù)學(xué)懇模型失中還午存在添一些勸問題進(jìn)，如落決定餡預(yù)期遞收益哭的預(yù)霧期風(fēng)吩險(xiǎn)的特權(quán)重踐系數(shù)遣如何揭確定禽，以志及當(dāng)倡預(yù)期裕收益狼和預(yù)胡期風(fēng)階險(xiǎn)的土數(shù)值躲計(jì)算呼出來民后，塊應(yīng)該卵如何刑確定燭一定而的數(shù)幻值范起圍，艷在這奧個(gè)范秤圍內(nèi)摟，投鋤資決騎策的揉結(jié)果糊將是勉否投帖資該梢風(fēng)險(xiǎn)斃工程飯等，糖從而憐影響錄模型氏的實(shí)馬用性雜和使防用范響圍。束總之嫌，我燒國學(xué)哀者對(duì)碌風(fēng)險(xiǎn)額投資姻評(píng)估戚的研延究還膝處于耗一種強(qiáng)初步簽的探葡索階究段，許總體睡來說吳有助悲于了仆解在邊我國黃的現(xiàn)寧實(shí)條酒件下淺的風(fēng)蒼險(xiǎn)投甲資運(yùn)敬營特顛點(diǎn)，療但目秘前的票研究縫對(duì)微柄觀層碼面的遼問題賠涉及瓶不多欠，主院要集傲中在電風(fēng)險(xiǎn)婦投資鴉的“轟為什干么〞盾而不予是“設(shè)怎么享做〞擇。國槳內(nèi)的督風(fēng)險(xiǎn)讓投資滴在實(shí)耽踐中習(xí)還處蕩于起華步中歌，目閥前的委主力辜是政呼府主終導(dǎo)的嘉風(fēng)險(xiǎn)隔投資脅公司寒，存賤在的樣問題她在項(xiàng)跟目選窄擇評(píng)吸估中六比擬鄰側(cè)重?cái)U(kuò)于項(xiàng)寧目的盞技術(shù)曲先進(jìn)喚性，帆無視窯了其疲市場公前景氧和產(chǎn)謎業(yè)發(fā)屢展性羊，缺慮乏“魚通才疏〞式管的風(fēng)壩險(xiǎn)投德資專匠業(yè)人點(diǎn)才。破大多茶數(shù)投栽資公燭司基讀本上礦是站吸在促遵進(jìn)科捷學(xué)成雖果轉(zhuǎn)楚化的棵角度維來評(píng)債估項(xiàng)裙目，川進(jìn)行謙工程望的投杯資，模對(duì)風(fēng)善險(xiǎn)投扎資項(xiàng)幟目評(píng)寶估缺氣乏深須入的善量化庸研究兆。與絨國外師風(fēng)險(xiǎn)及評(píng)估憤相比屯還存粗在較增大的換差距燥：帥(一稼)學(xué)察科研己究滯織后，爛風(fēng)險(xiǎn)短投資采評(píng)估博學(xué)理置論體躺系尚揪待建賢立。懲反

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烘目前葡，我貪國還頌沒有饒一門緒系統(tǒng)耽的風(fēng)馬險(xiǎn)投伍資評(píng)配估科盒學(xué)理遺論，壯在實(shí)斥踐中水，大拜多數(shù)倉投資塔公司順往往宅采用荷一般超工程司投資誦評(píng)估謊的理葡論和旗方法饅，遠(yuǎn)良遠(yuǎn)不重能適揉應(yīng)風(fēng)棄險(xiǎn)投焰資的雅需要盈。由強(qiáng)于缺箏乏系鞏統(tǒng)的抬科學(xué)央理論筑根底術(shù)，使喊得對(duì)傾評(píng)估左中某假設(shè)些概嘴念和圖內(nèi)涵晝的理聲解不脊一致沃，對(duì)湯一些跳評(píng)估紡方法紀(jì)混淆艦不清如，運(yùn)慘用有褲誤。屢目前備，風(fēng)仙險(xiǎn)投瞎資評(píng)麥估理晶論研過究的回滯后柱已嚴(yán)樣重制犁約了掏風(fēng)險(xiǎn)火投資掏的發(fā)巧展，解風(fēng)險(xiǎn)餐投資庸實(shí)踐滲的發(fā)劍展呼健吁著辜風(fēng)險(xiǎn)拘投資貪理論巷的指激導(dǎo)。共(二近)我多國在虎進(jìn)行條風(fēng)險(xiǎn)板投資燈工程怠評(píng)估互時(shí)，秘著重砍于項(xiàng)毯目自攔身要滅素的絕評(píng)估根，而息對(duì)被看投資尤企業(yè)膽素質(zhì)閣(尤換其是導(dǎo)創(chuàng)業(yè)艱者)倘的評(píng)饅估注塵重不貿(mào)夠。群抗

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窗目前攪，我風(fēng)國在沾進(jìn)行歲工程溜評(píng)估包中，算著眼里點(diǎn)大有多僅網(wǎng)僅盯精在項(xiàng)巖目本穴身的捐預(yù)期奉經(jīng)濟(jì)干效益底上，淹進(jìn)行弄市場半調(diào)查暢，查智閱的戀有關(guān)喂資料飾，都塔是為企了證純明項(xiàng)瓣目所蝦采用練的技纏術(shù)是壯否先忠進(jìn)、革適用鮮，以亂及產(chǎn)希品需涌求如鏈何，披銷售轉(zhuǎn)量可丸能多障大，關(guān)目前懂及以巴后年院度的櫻銷售負(fù)價(jià)格瞎怎樣炮等，權(quán)從而電測算她出項(xiàng)志目預(yù)糖期經(jīng)容濟(jì)效房益有綁多大殿，以針之作破十分吐重要孔的項(xiàng)扛目取蘋舍標(biāo)自準(zhǔn)。伏

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