期權(quán)策略在指數(shù)化投資中的應(yīng)用分析

目錄指數(shù)化投資的新工具—期權(quán)策略 4期權(quán)策略組合編碼規(guī)則 5三類期權(quán)策略的構(gòu)建原理 6備兌策略 6風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略 7衣領(lǐng)策略 7期權(quán)策略組合編制方案簡(jiǎn)介 8再平衡周期 8再平衡方法 8特殊處理 9組合計(jì)算公式 9期權(quán)策略的應(yīng)用分析，以上證5TF期權(quán)為例 9使用當(dāng)月略虛值的期權(quán)構(gòu)建組合的表現(xiàn)普遍較好 9不同市場(chǎng)環(huán)境中的策略選擇 結(jié)論與投資建議 風(fēng)險(xiǎn)因素 附錄： 期權(quán)策略組合代碼 滬深0期權(quán)策略組合表現(xiàn) 中證0期權(quán)策略組合表現(xiàn) 創(chuàng)業(yè)板期權(quán)策略組合表現(xiàn) 深證0期權(quán)策略組合表現(xiàn) 插圖目錄圖：可統(tǒng)計(jì)的期權(quán)共同基金數(shù)量 4圖：可統(tǒng)計(jì)的期權(quán)共同基金管理資產(chǎn)規(guī)模（單位：億美元） 4圖：期權(quán)策略組合各代碼段含義 5圖：賣出平值認(rèn)購期權(quán)合約到期時(shí)的損益示意 7圖：賣出虛值認(rèn)購期權(quán)合約到期時(shí)的損益示意 7圖：買入平值認(rèn)沽期權(quán)合約到期時(shí)的對(duì)沖損益示意 7圖：買入虛值認(rèn)沽期權(quán)合約到期時(shí)的對(duì)沖損益示意 7圖：買輕虛認(rèn)沽賣輕虛認(rèn)購衣領(lǐng)到期損益示意 8圖：買深虛認(rèn)沽賣深虛認(rèn)購衣領(lǐng)到期損益示意 8圖：0當(dāng)月備兌組合與上證0指數(shù)表現(xiàn)比較 9圖：0次月備兌組合與上證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月對(duì)沖組合與上證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月對(duì)沖組合與上證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月衣領(lǐng)組合與上證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月衣領(lǐng)組合與上證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：衣領(lǐng)策略、備兌對(duì)沖結(jié)合策略與上證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月備兌組合與滬深0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月備兌組合與滬深0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月對(duì)沖組合與滬深0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月對(duì)沖組合與滬深0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月衣領(lǐng)組合與滬深0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月衣領(lǐng)組合與滬深0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月備兌組合與中證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月備兌組合與中證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月對(duì)沖組合與中證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月對(duì)沖組合與中證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0當(dāng)月衣領(lǐng)組合與中證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：0次月衣領(lǐng)組合與中證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：創(chuàng)業(yè)板當(dāng)月備兌組合與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)比較 圖：創(chuàng)業(yè)板次月備兌組合與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)比較 圖：創(chuàng)業(yè)板當(dāng)月對(duì)沖組合與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)比較 圖：創(chuàng)業(yè)板次月對(duì)沖組合與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)比較 圖：創(chuàng)業(yè)板當(dāng)月衣領(lǐng)組合與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)比較 圖：創(chuàng)業(yè)板次月衣領(lǐng)組合與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)比較 圖：深證0當(dāng)月備兌組合與深證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：深證0次月備兌組合與深證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：深證0當(dāng)月對(duì)沖組合與深證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：深證0次月對(duì)沖組合與深證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：深證0當(dāng)月衣領(lǐng)組合與深證0指數(shù)表現(xiàn)比較 圖：深證0當(dāng)月衣領(lǐng)組合與深證0指數(shù)表現(xiàn)比較 表格目錄表：7年末0億美元以上期權(quán)共同基金及策略類型 5表：標(biāo)普0期權(quán)配置類策略與指數(shù)收益波動(dòng)率對(duì)比 5表：期權(quán)策略組合代碼及名稱 6表：上證0指數(shù)與0備兌期權(quán)策略組合收益率比較 表：上證0指數(shù)與0對(duì)沖期權(quán)策略組合收益率比較 表：上證0指數(shù)與0衣領(lǐng)期權(quán)策略組合收益率比較 表：三種期權(quán)策略組合與上證0指數(shù)收益對(duì)比 表：不同行情特征下三種期權(quán)策略組合與上證0指數(shù)收益對(duì)比 表：期權(quán)策略組合代碼及英文名稱 ▍指數(shù)化投資的新工具——期權(quán)策略期權(quán)的非線性收益特征令其在與標(biāo)的資產(chǎn)相結(jié)合后可以實(shí)現(xiàn)改變標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收分布的效果因此可以滿足投資者在投資交易風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的廣泛需求。在期權(quán)與的結(jié)合的眾多策略中備兌、對(duì)沖衣領(lǐng)策略是最為典型的一類策略這些策略的長期險(xiǎn)收益特征顯著優(yōu)于標(biāo)的資產(chǎn)本身為有資產(chǎn)配置長期持有標(biāo)的資產(chǎn)的投資者提供了種替代選擇。國內(nèi)首個(gè)場(chǎng)內(nèi)金融期權(quán)——5TF期權(quán)上線至今已有8年時(shí)間對(duì)沖增收等經(jīng)典期權(quán)策略也已經(jīng)逐漸被期權(quán)投資者熟悉和使用但市場(chǎng)中尚缺少能夠直接體現(xiàn)上述各策略不同市場(chǎng)環(huán)境中的表現(xiàn)特征，以及長期配置效果的數(shù)量化工具。有鑒于此中信證券開了相關(guān)期權(quán)策略組合，助力投資者了解和熟悉相關(guān)期權(quán)策略的市場(chǎng)表現(xiàn)運(yùn)行規(guī)律，為資者研究和更好地使用期權(quán)提供參考。期權(quán)策略的發(fā)展由來已久早在7年GatayInesmetAdvsers公司便成立了以類似于期權(quán)衣領(lǐng)策略進(jìn)行投資的GatayFund，但0年之前這類產(chǎn)品無論是數(shù)量還是規(guī)模發(fā)展速度均較緩慢；2年之后，芝加哥期權(quán)交易所(ChcaooardOptonsxchnge，簡(jiǎn)稱CO)陸續(xù)開發(fā)了一系列期權(quán)策略指數(shù)并進(jìn)行了持續(xù)的宣傳推廣，隨后市場(chǎng)對(duì)期權(quán)配置策略的了解和接受程度均大幅提升期權(quán)共同基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)了十余倍的增長。圖：可統(tǒng)計(jì)期權(quán)同基數(shù)量 圖：可統(tǒng)計(jì)期權(quán)同基管資產(chǎn)規(guī)（單：億元） 資料來源：CBOE，PerformanceAnalysisofOption-BasedEquityMutualFunds,CEFs,andETFs（BlackKeith、EdwardSzado），

BE，PfmceAlssfOtion-BsdEtyMutualFunds,CEFs,andETFs（BlackKeith、EdwardSzado），7年末規(guī)模在0億美元以上的8支期權(quán)基金中有7只采用了屬于上述三類策略。究其原因第一這三類策略的原理簡(jiǎn)單策略構(gòu)建方便易于被市場(chǎng)理解和實(shí)施第二，三類策略與標(biāo)的資產(chǎn)長期年化收益接近但波動(dòng)率更低、回撤更小適合養(yǎng)老金等需要長期配置股票市場(chǎng)的投資者作為現(xiàn)貨持倉的替代第三這三類策略均可構(gòu)建為被動(dòng)型策略策略可復(fù)制性較強(qiáng)，便于管理。表：7年末0億美元上權(quán)共同金及略類型產(chǎn)品名7年末規(guī)模（億美元）所用策略Gty.2衣領(lǐng)SnfindikI.8認(rèn)沽對(duì)沖BlakkEcdEtyiv.7類備兌收EVdivEityIcme.5類備兌收J(rèn)PndEtyI.7變種衣領(lǐng)nS&P0ByWteIce.9類備兌收AlliaGIFJivItt&Pm類備兌收tlstdFutusSttyI.3波動(dòng)率易不定期價(jià)擇時(shí)BOPfmceAlsisfOtionBsdEitylFu,F,dET（BlkKit、EdSo）年化收益年化波動(dòng)最大回撤夏普比率最大單月虧損標(biāo)普0 .2年化收益年化波動(dòng)最大回撤夏普比率最大單月虧損標(biāo)普0 .2標(biāo)普.6虛值備策略.2衣領(lǐng)策略%.2認(rèn)沽對(duì)沖.3%全收益B)PPT)Bloomberg，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍1986/6/30至2023/5/25▍期權(quán)策略組合編碼規(guī)則該系列組合代碼格式“CI+6位數(shù)字第1位數(shù)字為大類資產(chǎn)編碼其“表“權(quán)益類；第2位數(shù)字為資產(chǎn)內(nèi)組合系列代碼，其中“”代表“策略類；第3位數(shù)字代表證券品種其“代“期權(quán)第4位數(shù)字代表期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)第5位數(shù)字代表策略類別其“代“備兌策略“代“對(duì)沖策略“代“衣領(lǐng)策略；最后1位數(shù)字為策略組合流水號(hào)。編碼規(guī)則及含義如下圖所示。圖：期權(quán)策組合代碼含義 資料來源：本系列包含上證0TF期權(quán)、滬深0TF期權(quán)、中證0TF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)和深證0TF期權(quán)策略組合包含備兌對(duì)沖衣領(lǐng)三類策略共計(jì)0個(gè)期權(quán)策略組合，代碼及名稱如下表所示。表：期權(quán)策組碼及稱標(biāo)的組合代碼組合名稱IS[00備兌組合上證IS[00對(duì)沖組合IS[00衣領(lǐng)組合IS[00備兌組合滬深I(lǐng)S[00對(duì)沖組合IS[00衣領(lǐng)組合IS[00備兌組合中證IS[00對(duì)沖組合IS[00衣領(lǐng)組合IS[0創(chuàng)業(yè)板兌組合創(chuàng)業(yè)板指IS[0創(chuàng)業(yè)板沖組合IS[0創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)組合IS[0深證0備兌組合深證IS[0深證0對(duì)沖組合IS[0深證0衣領(lǐng)組合資料來：中證券究部▍三類期權(quán)策略的構(gòu)建原理備兌策略備兌策略是最典型的一類期權(quán)策略其構(gòu)建方法是在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)賣出認(rèn)購權(quán)，通過賺取權(quán)利金來達(dá)到增強(qiáng)投資組合收益的效果以下兩圖分別展示了持有標(biāo)的資的同時(shí)賣出平值、虛值認(rèn)購期權(quán)構(gòu)建備兌組合的到期損益。備兌策略的特點(diǎn)在于收益增強(qiáng)即利用投資者對(duì)市場(chǎng)上漲通常會(huì)過度樂觀的認(rèn)知偏差通過讓渡一部分市場(chǎng)大幅上漲時(shí)的收益來獲得增強(qiáng)收益的效果備兌策略在市場(chǎng)橫盤、震蕩、慢牛等行情中表現(xiàn)突出。圖：賣出平認(rèn)購權(quán)合到時(shí)的損示意 圖：賣出虛認(rèn)購權(quán)合到時(shí)的損示意 資料來源： 資料來源：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是期權(quán)的基本功能之一其最基本的實(shí)現(xiàn)方法是在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)買認(rèn)沽期權(quán)。以下兩圖分別展示了持有標(biāo)的資產(chǎn)同時(shí)買入平值虛值認(rèn)沽期權(quán)合約的到期益。對(duì)沖策略在市場(chǎng)快速下行時(shí)為投資者提供了保護(hù)，一旦遭遇行情急轉(zhuǎn)市場(chǎng)大幅回調(diào)，認(rèn)沽期權(quán)貢獻(xiàn)的收益便能夠覆蓋市場(chǎng)下跌帶來的損失而如果市場(chǎng)上漲由于對(duì)沖的“保險(xiǎn)費(fèi)用有限，投資者仍能享有上漲的大部分收益使用認(rèn)沽期權(quán)對(duì)沖的這一特征令其在牛市中后期、市場(chǎng)不確定性增加的時(shí)候會(huì)起到極好的投資效果。圖：買入平認(rèn)沽權(quán)合到時(shí)的對(duì)損益意 圖：買入虛認(rèn)沽權(quán)合到時(shí)的對(duì)損益意 資料來源： 資料來源：衣領(lǐng)策略衣領(lǐng)策略也是一類常見的期權(quán)對(duì)沖策略其構(gòu)建方式是持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)賣出值認(rèn)購期權(quán)并買入虛值認(rèn)沽期權(quán)以下兩圖分別展示了使用不同虛值程度的期權(quán)構(gòu)建領(lǐng)組合的到期損益。衣領(lǐng)策略的特點(diǎn)是標(biāo)的小幅漲跌時(shí)損益與標(biāo)的接近而標(biāo)的大幅漲跌對(duì)時(shí)損益進(jìn)行截?cái)嘁骂I(lǐng)策略可以視作備兌策略和認(rèn)沽期權(quán)對(duì)沖策略的結(jié)合即通過備兌的方式降低對(duì)沖頭寸的構(gòu)建成本相較備兌策略更適合震蕩行情認(rèn)沽對(duì)沖策略更適合牛市中后期情而言，衣領(lǐng)策略表現(xiàn)則更為均衡。圖：買輕虛沽賣虛認(rèn)衣到期損示意 圖：買深虛沽賣虛認(rèn)衣到期損示意資料來源： 資料來源：▍期權(quán)策略組合編制方案簡(jiǎn)介再平衡周期組合基日為期權(quán)合約初始建倉點(diǎn)對(duì)于選用當(dāng)月合約的組合此后在每個(gè)月的期權(quán)約到期日進(jìn)行調(diào)倉對(duì)于選用次月合約的組合5TF期權(quán)目前的規(guī)則下可能出現(xiàn)期權(quán)合約到期日新的次月合約尚未掛牌的情況因此次月組合的調(diào)倉日統(tǒng)一設(shè)置成當(dāng)月期權(quán)合到期日后的第一個(gè)交易日。再平衡方法備兌組合每個(gè)再平衡期平倉已持有的全部期權(quán)合約將持有的5TF現(xiàn)貨調(diào)整至等同于組合凈資產(chǎn)，并備兌賣出開倉對(duì)應(yīng)同樣份數(shù)5TF的新的認(rèn)購期權(quán)合約。對(duì)沖組合在每個(gè)再平衡期平倉已持有的全部期權(quán)合約將持有的5TF貨調(diào)整至等同于組合凈資產(chǎn)的%，并買入開倉對(duì)應(yīng)同樣份數(shù)5TF的新的認(rèn)沽期權(quán)約。如果對(duì)應(yīng)的期權(quán)權(quán)利金超過組合凈資產(chǎn)的%，則最多只按%的組合凈資產(chǎn)進(jìn)行買入。衣領(lǐng)組合在每個(gè)再平衡期平倉已持有的全部期權(quán)合約將持有的5TF貨調(diào)整至等同于組合凈資產(chǎn)的%、備兌賣出開倉對(duì)應(yīng)同樣份數(shù)5TF的新的認(rèn)購期合約、買入開倉對(duì)應(yīng)同樣份數(shù)5TF的新的認(rèn)沽期權(quán)合約。如果%的組合凈資產(chǎn)及兌賣出獲得的權(quán)利金不足以買入足夠的認(rèn)沽合約，則按實(shí)際可用資金進(jìn)行買入。每一類策略組合的再平衡方法相同只是選用的期權(quán)合約的到期日和行權(quán)價(jià)不同倉時(shí)交易價(jià)格均以到期日收盤價(jià)計(jì)算。相鄰兩個(gè)再平衡日之間持有組合保持不變。特殊處理TF分紅等事件出現(xiàn)時(shí)，使用獲得的紅利及現(xiàn)金資產(chǎn)買入TF進(jìn)行再投資，保持期權(quán)合約對(duì)應(yīng)的TF份數(shù)和持有的TF一致如果補(bǔ)充TF后備兌券仍然不足則對(duì)期權(quán)進(jìn)行減倉至二者一致。舊合約仍持有到期，不向新掛牌合約展期。組合計(jì)算公式組合點(diǎn)位??

=(????值+現(xiàn)金產(chǎn)+期權(quán)市)??(????值+現(xiàn)金產(chǎn)+期權(quán)市)??

×組合

???1▍期權(quán)策略的應(yīng)用分析，以上證5ETF期權(quán)為例上證0TF期權(quán)于5年2月9日上市至今已有8年有余期間市場(chǎng)經(jīng)歷了多輪牛熊轉(zhuǎn)換。因此，下文將以上證0TF期權(quán)為例，分析三類期權(quán)策略在不同市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)。其他TF期權(quán)組合表現(xiàn)可參考附錄。使用當(dāng)月略虛值的期權(quán)構(gòu)建組合的表現(xiàn)普遍較好從備兌策略組合的表現(xiàn)來看在使用同一月份合約的組合中使用虛值合約的表現(xiàn)優(yōu)于使用平值和實(shí)值的在使用不同月份合約的組合中次月虛二收益表現(xiàn)略優(yōu)于當(dāng)月虛二年化收益率分別為%和%，夏普比分別為018和0.，同時(shí)次月虛二最大回撤低于當(dāng)月虛二。圖：50當(dāng)月備組合上證0指數(shù)表比較，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22圖：0次月備組合上證0指數(shù)表比較 ，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22表：上證0指數(shù)與0備兌期策略組收益比指數(shù)組合代碼.SH上證.%碼.SH上證.%.%.%.%.1IS00當(dāng)月平值備兌.%.%.%.%.4IS10當(dāng)月實(shí)一備兌.%.%.%.%.5IS20當(dāng)月實(shí)二備兌.%.%.%.%.5IS30當(dāng)月虛一備兌.%.%.%.%.4IS40當(dāng)月虛二備兌.%.%.%.%.6IS50次月平值備兌.%.%.%.%.1IS60次月實(shí)一備兌.%.%.%.%.6IS70次月實(shí)二備兌.%.%.%.%.0IS80次月虛一備兌.%.%.%.%.3IS90次月虛二備兌.%.%.%.%.8，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22從對(duì)沖策略組合的表現(xiàn)來看在使用同一月份合約的組合中使用虛值合約的表現(xiàn)于使用平值和實(shí)值的，在所有檔位的合約中表現(xiàn)最好的是虛二檔在使用不同月份合約的組合中當(dāng)月虛二收益表現(xiàn)優(yōu)于次月虛二年化收益率分別為%和%夏普比分別為0和，兩者最大回撤比較接近，均在%左右。圖：50當(dāng)月對(duì)組合上證0指數(shù)表比較，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22圖：50次月對(duì)組合上證0指數(shù)表比較，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22表：上證0指數(shù)與0對(duì)沖期策略組收益比指數(shù)組合代碼.SH上證.%碼.SH上證.%.%.%.%.1IS00當(dāng)月平值對(duì)沖.%.%.%.%.5IS10當(dāng)月實(shí)一對(duì)沖.%.%.%.%.3IS20當(dāng)月實(shí)二對(duì)沖.%.%.%.%.5IS30當(dāng)月虛一對(duì)沖.%.%.%.%.6IS40當(dāng)月虛二對(duì)沖.%.%.%.%.0IS50次月平值對(duì)沖.%.%.%.%.4IS60次月實(shí)一對(duì)沖.%.%.%.%.7IS70次月實(shí)二對(duì)沖.%.%.%.%.5IS80次月虛一對(duì)沖.%.%.%.%.2IS90次月虛二對(duì)沖.%.%.%.%.9，，使用2015/3/26-2023/5/22數(shù)據(jù)從衣領(lǐng)策略組合的表現(xiàn)來看使用當(dāng)月虛二購虛二沽合約組合的表現(xiàn)優(yōu)于使用其他值合約組合在使用不同月份合約的組合中，當(dāng)月虛二購虛二沽收益表現(xiàn)優(yōu)于次月虛二虛二沽，年化收益率分別為%和2.1%，夏普比分別為7和2，次月虛二購虛二沽的最大回撤低于當(dāng)月虛二購虛二沽。圖：0當(dāng)月衣組合上證0指數(shù)表比較，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22圖：50次月衣組合上證0指數(shù)表比較，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22表：上證0指數(shù)與0衣領(lǐng)期策略組收益比指數(shù)組合代碼.SH上證.%碼.SH上證.%.%.%.%.1IS00當(dāng)月虛一購虛沽衣領(lǐng).%.%.%.%.4IS10當(dāng)月虛一購虛沽衣領(lǐng).%.%.%.%.7IS20當(dāng)月虛二購虛沽衣領(lǐng).%.%.%.%.6IS30當(dāng)月虛二購虛沽衣領(lǐng).%.%.%.%.7IS40次月虛一購虛沽衣領(lǐng).%.%.%.%.4IS50次月虛一購虛沽衣領(lǐng).%.%.%.%.6IS60次月虛二購虛沽衣領(lǐng).%.%.%.%.7指數(shù)組合碼

指數(shù)組合名稱 累計(jì)收益 年化收益 年化波動(dòng) 最大回撤 夏普比率IS7 0次月虛二購虛沽衣領(lǐng) .% .% .% .% .7，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22不同市場(chǎng)環(huán)境中的策略選擇從下表的長期統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看這三個(gè)期權(quán)策略組合的年化收益均顯著高于5T化波動(dòng)率又顯著低于5T且由于期權(quán)策略的應(yīng)用最大回撤也得到了很好的控制期來看，期權(quán)策略組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比都優(yōu)于買入持有指數(shù)。表：三種期策略合與證0指數(shù)收益對(duì)比指數(shù)組合代碼 .SH IS4 IS4 IS3衣（月虛購虛指數(shù)組合名稱 上證0 備兌（月虛） 對(duì)沖（月虛

二沽）累計(jì)收益.%.%.%.%年化收益.%.%.%.%年化波動(dòng).%.%.%.%最大回撤.%.%.%.%夏普比率.1.6.0.7，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22分行情來看在趨勢(shì)牛市中，持有標(biāo)的資產(chǎn)的收益率為最高但這類行情持續(xù)時(shí)間常較短比較難以把握。在其他行情中，備兌策略均能獲得高于標(biāo)的資產(chǎn)的收益率，實(shí)增強(qiáng)收益的效果。對(duì)沖和衣領(lǐng)策略均能夠起到降低組合回撤的作用在下跌和震蕩行情的作用較為突出。衣領(lǐng)策略相對(duì)買入認(rèn)沽策略構(gòu)建對(duì)沖頭寸的成本更低，但代價(jià)是讓渡一部分上方收益，因此在牛市末尾等不確定增大的市場(chǎng)環(huán)境下需要根據(jù)實(shí)際的情況酌選擇兩類策略。表：不同行特征三種權(quán)略組合上證0指數(shù)益對(duì)比指數(shù)組合代碼碼.SH上證.%.%.%.%.4牛市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.960)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.6IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.4.SH上證.%.%.%.%.7熊市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.490)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.4IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.0.SH上證.%.%.%.%.5慢牛IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.190)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.0IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.2.SH上證.%.%.%.%.0牛市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.240)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.3IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.0.SH上證.%.%.%.%.7熊市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.650)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.7IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.3

指數(shù)組合名稱 累計(jì)收益 年化收益 年化波動(dòng) 最大回撤 夏普比率碼碼.SH上證.%.%.%.%.5震蕩市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.740)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.7IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.2.SH上證.%.%.%.%.4牛市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.940)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.0IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.7.SH上證.%.%.%.%.6震蕩市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.100)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.7IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.5.SH上證.%.%.%.%.8牛市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.540)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.1IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.9.SH上證.%.%.%.%.1熊市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.001)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.8IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.0.SH上證.%.%.%.%.2牛市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.010)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.4IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.4.SH上證.%.%.%.%.8震蕩市IS4當(dāng)月虛備兌.%.%.%.%.21至今)IS4當(dāng)月虛對(duì)沖.%.%.%.%.1IS3當(dāng)月虛購虛沽.%.%.%.%.0

指數(shù)組合

指數(shù)組合名稱 累計(jì)收益 年化收益 年化波動(dòng) 最大回撤 夏普比率，，注：數(shù)據(jù)時(shí)間范圍：2015/3/26至2023/5/22對(duì)于長期配置股票市場(chǎng)的投資者而言，衣領(lǐng)策略是相對(duì)更好的選擇使用該策略不要對(duì)行情的狀態(tài)進(jìn)行主觀判斷，避免了人為因素的干擾對(duì)于希望通過判斷行情獲得更收益的投資者來說，相對(duì)于精準(zhǔn)擇時(shí)（判斷牛市和熊市的開始和結(jié)束，慢牛和震蕩這兩種行情狀態(tài)相對(duì)容易識(shí)別根據(jù)上文三種策略適用環(huán)境的分析結(jié)論我們只需在慢牛和蕩行情中使用備兌策略，其余時(shí)間均使用對(duì)沖策略，可以獲得相比于衣領(lǐng)策略更好的收表現(xiàn)，如下圖所示。圖：衣領(lǐng)策略備兌沖結(jié)策略與證0指數(shù)表比較 ，，使用2015/3/26-2023/5/22數(shù)據(jù)▍結(jié)論與投資建議備兌對(duì)沖衣領(lǐng)三類期權(quán)策略組合與上證0指數(shù)都具有正相關(guān)性但從長期來看，風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比都更優(yōu)，是投資者持有上證0指數(shù)產(chǎn)品或大市值藍(lán)籌股票時(shí)的好的替代選擇。從組合的長期收益來看，無論是備兌、對(duì)沖、還是衣領(lǐng)策略，使用當(dāng)月合約的效果均好于次月，使用虛值合約的效果均好于實(shí)值和平值。三類策略中，衣領(lǐng)策略可視作備兌和對(duì)沖策略的結(jié)合，長期來看對(duì)行情的適應(yīng)性更好而對(duì)于對(duì)行情有一定判斷能力的投資者建議在慢牛和震蕩行情中使用備兌策略其余時(shí)間均使用對(duì)沖策略，可以獲得相比于衣領(lǐng)策略更好的收益。▍風(fēng)險(xiǎn)因素TF期權(quán)流動(dòng)性不足；TF期權(quán)定價(jià)產(chǎn)生較大偏差。▍附錄：期權(quán)策略組合代碼表：期權(quán)策組合碼及文稱標(biāo)的 組合代碼組合名稱組合英文名稱IS00當(dāng)月平值備兌合0MTMllIS10當(dāng)月實(shí)一備兌合0MsttkeTMdllIS20當(dāng)月實(shí)二備兌合0MStikeITMdllIS30當(dāng)月虛一備兌合0MsttkeOTMdllIS40當(dāng)月虛二備兌合0MStikeOTMdllIS50次月平值備兌合0MTMllIS60次月實(shí)一備兌合0MsttkeTMdllIS70次月實(shí)二備兌合0MStikeITMdllIS80次月虛一備兌合0MsttkeOTMdllIS90次月虛二備兌合0MStikeOTMdllIS00當(dāng)月平值對(duì)沖合0MTMPtPtctionIS10當(dāng)月實(shí)一對(duì)沖合0MsttkeTMPtPtctnIS20當(dāng)月實(shí)二對(duì)沖合0MStikeITMPtPttnIS30當(dāng)月虛一對(duì)沖合0MsttkeOTMPtPtion上證IS40當(dāng)月虛二對(duì)沖合0MStikeOTMPtPttionIS50次月平值對(duì)沖合0MTMPtPtctionIS60次月實(shí)一對(duì)沖合0MsttkeTMPtPtctnIS70次月實(shí)二對(duì)沖合0MStikeITMPtPttnIS80次月虛一對(duì)沖合0MsttkeOTMPtPtionIS90次月虛二對(duì)沖合0MStikeOTMPtPttionIS00當(dāng)月虛一購虛沽衣組合0M1llrIS10當(dāng)月虛一購虛沽衣組合0M2llrIS20當(dāng)月虛二購虛沽衣組合0M1llrIS30當(dāng)月虛二購虛沽衣組合0M2llrIS40次月虛一購虛沽衣組合0M1llrIS50次月虛一購虛沽衣組合0M2llrIS60次月虛二購虛沽衣組合0M1llrIS70次月虛二購虛沽衣組合0M2llrIS00當(dāng)月平備兌合0MTMllIS10當(dāng)月實(shí)備兌合0MsttkeTMdCllIS20當(dāng)月實(shí)備兌合0MStikeITMdllIS30當(dāng)月虛備兌合0MsttkeOTMdllIS40當(dāng)月虛備兌合0MStikeOTMdllIS50次月平備兌合0MTMllIS60次月實(shí)備兌合0MsttkeTMdCllIS70次月實(shí)備兌合0MStikeITMdllIS80次月虛備兌合0MsttkeOTMdll滬深I(lǐng)S90次月虛備兌合0MStikeOTMdllIS00當(dāng)月平對(duì)沖合0MTMPtPttionIS10當(dāng)月實(shí)對(duì)沖合0MsttkeTMPtPtcionIS20當(dāng)月實(shí)對(duì)沖合0MStikeITMPtPttionIS30當(dāng)月虛對(duì)沖合0MsttkeOTMPtPtctionIS40當(dāng)月虛對(duì)沖合0MStikeOTMPtPtctionIS50次月平對(duì)沖合0MTMPtPttionIS60次月實(shí)對(duì)沖合0MsttkeTMPtPtcionIS70次月實(shí)對(duì)沖合0MStikeITMPtPttionIS80次月虛對(duì)沖合0MsttkeOTMPtPtction標(biāo)的 組合代碼組合名稱組合英文名稱IS90次月虛對(duì)沖合0MStikeOTMPtPtctionIS00當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M1llrIS10當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M2llrIS20當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M1llrIS30當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M2llrIS40次月虛購虛沽衣組合0M1llrIS50次月虛購虛沽衣組合0M2llrIS60次月虛購虛沽衣組合0M1llrIS70次月虛購虛沽衣組合0M2llrIS00當(dāng)月平備兌合0MTMllIS10當(dāng)月實(shí)備兌合0MsttkeTMdCllIS20當(dāng)月實(shí)備兌合0MStikeITMdllIS30當(dāng)月虛備兌合0MsttkeOTMdllIS40當(dāng)月虛備兌合0MStikeOTMdllIS50次月平備兌合0MTMllIS60次月實(shí)備兌合0MsttkeTMdCllIS70次月實(shí)備兌合0MStikeITMdllIS80次月虛備兌合0MsttkeOTMdllIS90次月虛備兌合0MStikeOTMdllIS00當(dāng)月平對(duì)沖合0MTMPtPttionIS10當(dāng)月實(shí)對(duì)沖合0MsttkeTMPtPtcionIS20當(dāng)月實(shí)對(duì)沖合0MStikeITMPtPttionIS30當(dāng)月虛對(duì)沖合0MsttkeOTMPtPtction中證IS40當(dāng)月虛對(duì)沖合0MStikeOTMPtPtctionIS50次月平對(duì)沖合0MTMPtPttionIS60次月實(shí)對(duì)沖合0MsttkeTMPtPtcionIS70次月實(shí)對(duì)沖合0MStikeITMPtPttionIS80次月虛對(duì)沖合0MsttkeOTMPtPtctionIS90次月虛對(duì)沖合0MStikeOTMPtPtctionIS00當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M1llrIS10當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M2llrIS20當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M1llrIS30當(dāng)月虛購虛沽衣組合0M2llrIS40次月虛購虛沽衣組合0M1llrIS50次月虛購虛沽衣組合0M2llrIS60次月虛購虛沽衣組合0M1llrIS70次月虛購虛沽衣組合0M2llrIS0創(chuàng)業(yè)板月平備兌合ietMTMdllIS1創(chuàng)業(yè)板月實(shí)備兌合ietMstStkeITMdllIS2創(chuàng)業(yè)板月實(shí)備兌合ietMdStikeTMdllIS3創(chuàng)業(yè)板月虛備兌合ietMstStkeOTMdllIS4創(chuàng)業(yè)板月虛備兌合ietMdStikeOTMdllIS5創(chuàng)業(yè)板月平備兌合ietMTMdllIS6創(chuàng)業(yè)板月實(shí)備兌合ietMstStkeITMdllIS7創(chuàng)業(yè)板月實(shí)備兌合ietMdStikeTMdll創(chuàng)業(yè)板指IS8創(chuàng)業(yè)板月虛備兌合ietMstStkeOTMdllIS9創(chuàng)業(yè)板月虛備兌合ietMdStikeOTMdllIS0創(chuàng)業(yè)板月平對(duì)沖合ietMTMPtPtctionIS1創(chuàng)業(yè)板月實(shí)對(duì)沖合ietMstStkeITMPtPtcionIS2創(chuàng)業(yè)板月實(shí)對(duì)沖合ietMdStikeTMPtPtcionIS3創(chuàng)業(yè)板月虛對(duì)沖合ietMstStkeOTMPttctionIS4創(chuàng)業(yè)板月虛對(duì)沖合ietMdStikeOTMPtPttionIS5創(chuàng)業(yè)板月平對(duì)沖合ietMTMPtPtctionIS6創(chuàng)業(yè)板月實(shí)對(duì)沖合ietMstStkeITMPtPtcion標(biāo)的組合代碼組合名稱組合英文名稱IS7創(chuàng)業(yè)板月實(shí)對(duì)沖合ietMdStikeTMPtPtcionIS8創(chuàng)業(yè)板月虛對(duì)沖合ietMstStkeOTMPttctionIS9創(chuàng)業(yè)板月虛對(duì)沖合ietMdStikeOTMPtPttionIS0創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM11llrIS1創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM12llrIS2創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM21llrIS3創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM22llrIS4創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM11llrIS5創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM12llrIS6創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM21llrIS7創(chuàng)業(yè)板月虛購虛沽衣組合ietM22llrIS0深證0當(dāng)月平備兌合SZ10MTMdllIS1深證0當(dāng)月實(shí)備兌合SZ10MttikeITMdllIS2深證0當(dāng)月實(shí)備兌合SZ10MStkeITMdllIS3深證0當(dāng)月虛備兌合SZ10MttikeOTMdllIS4深證0當(dāng)月虛備兌合SZ10MStkeOTMdllIS5深證0次月平備兌合SZ10MTMdllIS6深證0次月實(shí)備兌合SZ10MttikeITMdllIS7深證0次月實(shí)備兌合SZ10MStkeITMdllIS8深證0次月虛備兌合SZ10MttikeOTMdllIS9深證0次月虛備兌合SZ10MStkeOTMdllIS0深證0當(dāng)月平對(duì)沖合SZ10MTMPtPttionIS1深證0當(dāng)月實(shí)對(duì)沖合SZ10MttikeITMPtPctionIS2深證0當(dāng)月實(shí)對(duì)沖合SZ10MStkeITMPtPttionIS3深證0當(dāng)月虛對(duì)沖合SZ10MttikeOTMPtPtcion深證IS4深證0當(dāng)月虛對(duì)沖合SZ10MStkeOTMPtPtcionIS5深證0次月平對(duì)沖合SZ10MTMPtPttionIS6深證0次月實(shí)對(duì)沖合SZ10MttikeITMPtPctionIS7深證0次月實(shí)對(duì)沖合SZ10MStkeITMPtPttionIS8深證0次月虛對(duì)沖合SZ10MttikeOTMPtPtcionIS9深證0次月虛對(duì)沖合SZ10MStkeOTMPtPtcionIS0深證0當(dāng)月虛購虛沽衣合SZ10M1llrIS1深證0當(dāng)月虛購虛沽衣合SZ10M2llrIS2深證0當(dāng)月虛購虛沽衣合