浪潮信息 深度報(bào)告：服務(wù)器-智算領(lǐng)軍邁向成長(zhǎng)

2023年06月27日浪浪潮信息(000977)深度報(bào)告：智算領(lǐng)軍，邁向成長(zhǎng)評(píng)級(jí)：買入(首次覆蓋)劉熹(證券分析師)S0350523040001liux10@最近一年走勢(shì)0.4094-0.0063相對(duì)滬深300表現(xiàn)117.2%-117.2%-13.3%37.0%41.1%-5.4%浪潮信息滬深300預(yù)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023E2024E2025E2022A2959293887342.642959293887342.6421.483.200.6817.93695254208041.4115.451.820.4512.47954485291071.9828.693.760.8723.327626222851.5536.534.331.0926.91增長(zhǎng)率(%)歸母凈利潤(rùn)(百萬元)增長(zhǎng)率(%)攤薄每股收益(元)ROE(%)P/EP/BP/SEV/EBITDA料來源：Wind資訊、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2◆公司服務(wù)器業(yè)務(wù)全球前二，AI服務(wù)器全球第一公司是中國(guó)市場(chǎng)第一、全球市場(chǎng)前列的服務(wù)器供應(yīng)商，擁有業(yè)內(nèi)最全的AI計(jì)算全堆棧解決方案，2022年，公司AI服務(wù)器市占率居全球第一，連續(xù)6年居中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)第一(2017-2021年市占率超過50%)。通過技術(shù)創(chuàng)新、JDM商業(yè)模式創(chuàng)新、推動(dòng)開放計(jì)算，公司市占率持續(xù)提升，2012-2022年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR均超過40%?！艄驹谒懔Ξa(chǎn)業(yè)全棧布局，不斷夯實(shí)技術(shù)壁壘1)存儲(chǔ)：包括分布式存儲(chǔ)、集中式存儲(chǔ)及數(shù)據(jù)管理與保護(hù)系統(tǒng)等，2022H1，浪潮存儲(chǔ)裝機(jī)容量穩(wěn)居全球前三、中國(guó)第一。2)邊緣計(jì)算：邊緣微中心、邊緣服務(wù)器、邊緣微服務(wù)器等，已連續(xù)3年位居中國(guó)邊緣計(jì)算市占率第一。3)大模型：2021年9月，公司發(fā)布面向中文的超大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練自然語言大模型源1.0，參數(shù)規(guī)模達(dá)2457億，訓(xùn)練使用了5TB的高質(zhì)量中文數(shù)據(jù)。4)操作系統(tǒng)：2022年12月發(fā)布服務(wù)器操作系統(tǒng)KOS。5)液冷：2022年確立“Allin液冷”發(fā)展戰(zhàn)略，建成亞洲最大的液冷數(shù)據(jù)中心研發(fā)生產(chǎn)基地，具有業(yè)界領(lǐng)先的液冷數(shù)據(jù)中心交付能力。◆服務(wù)器行業(yè)：大模型驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新景氣周期服務(wù)器是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要基建。根據(jù)Counterpoint、IDC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年，全球和中國(guó)服務(wù)器收入分別為1117億美元、273.4億美元，同比+17%、+8.97%。其中，全球和中國(guó)AI服務(wù)器收入分別為183億美元、67億美元，同比+17.3%、+24%。ChatGPT的發(fā)布將開啟科技產(chǎn)業(yè)“十年新周期”，大模型訓(xùn)練和推理需求高增，將驅(qū)動(dòng)AI服務(wù)器行業(yè)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期?！敉顿Y建議我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為22.85/29.10/38.87億元，EPS分別為1.55/1.98/2.64元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.53/28.69/21.48X，首次覆蓋公司，給予“買入”評(píng)級(jí)?！麸L(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，大模型迭代不及預(yù)期，大模型應(yīng)用不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中美博弈加劇等。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31.公司概覽：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商2.IT行業(yè)：大模型驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新景氣周期3.投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明41.公司概覽：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明51.1公司概覽：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商?浪潮信息是經(jīng)山東省人民政府同意成立的股份有限公司。浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合煙臺(tái)東方電子、北京算通科技、山東時(shí)風(fēng)集團(tuán)、山東金達(dá)實(shí)業(yè)、全泰電腦(惠陽)于1998年10月28日共同發(fā)起成立。?浪潮信息是全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、方案和服務(wù)提潮研制出中國(guó)第一臺(tái)小型機(jī)服務(wù)器SMP2000，2000年公司成功上市。?公司提供面向云數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)架構(gòu)的產(chǎn)品及解決方案，重點(diǎn)發(fā)展整機(jī)柜、超密度等各類形態(tài)的云服務(wù)器，以及面向AI訓(xùn)練以及推理場(chǎng)景的各類加速芯片/卡、AI服務(wù)器等硬AI全棧業(yè)務(wù)布局。資料來源：公司公告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明61.1公司概覽：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商圖：浪潮信息股權(quán)結(jié)構(gòu)(日期：圖：浪潮信息股權(quán)結(jié)構(gòu)(日期：2022年12月31日)山東省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員山東省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 山東省國(guó)有資產(chǎn)投資控股有限公司48.51% 浪潮集團(tuán)有限公司7%浪潮軟件科技有限公浪潮軟件科技有限公司浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司?公司控股股東浪潮集團(tuán)：截至2022年末，浪潮集團(tuán)直接持有公司35.87%的股權(quán)比例，通過浪潮軟件間接持有公司0.39%的股權(quán)比例，合計(jì)持有公司36.26%的股權(quán)。?公司實(shí)控人山東省國(guó)資委：截至2022年末，山東省國(guó)資委通過山東省國(guó)投持有浪潮集團(tuán)48.51%的股權(quán)。山東省國(guó)資委成立于2004年6月18日，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)置的省政府直屬正廳級(jí)特設(shè)機(jī)構(gòu)。?山東省國(guó)投系國(guó)有獨(dú)資大型投資控股公司，主要從事投融資、資本運(yùn)營(yíng)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，作為省屬國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)與管理的平臺(tái)，承擔(dān)國(guó)有資本保值增值職責(zé)，以資本價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)、利用市場(chǎng)化手段開展股權(quán)運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)國(guó)有資本的合理流動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明71.1公司概覽：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商?公司提供先進(jìn)的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、邊緣計(jì)算等各類創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案，長(zhǎng)期位居中國(guó)服務(wù)器行業(yè)市占率第一。：浪潮信息主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品介紹通用服務(wù)器、整機(jī)柜、服務(wù)器適用于大型交易數(shù)據(jù)庫(kù)、虛擬化整合、內(nèi)存數(shù)據(jù)庫(kù)以及ERP等應(yīng)用場(chǎng)景。存儲(chǔ)產(chǎn)品浪潮存儲(chǔ)裝機(jī)容量2935PB，全球和中國(guó)市占率分別為11%和41%，居全球前三、中國(guó)第一。邊緣服務(wù)器遠(yuǎn)邊側(cè)、近邊側(cè)不同場(chǎng)景的極致邊緣算力，滿足用戶數(shù)字化、智慧化轉(zhuǎn)型中多樣化、場(chǎng)景化021年9月，公司發(fā)布面向中文的超大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練自然語言大模型源1.0，參數(shù)規(guī)模達(dá)2457億，訓(xùn)練使用了5TB的高質(zhì)量中文數(shù)據(jù)。2021年10月，“源1.0”宣布開源開放。操作系統(tǒng)2022年12月發(fā)布服務(wù)器操作系統(tǒng)KOS。KOS是公司依托于十余年的高端主機(jī)操作系統(tǒng)研發(fā)造的面向智算時(shí)代的服務(wù)器操作系統(tǒng)。液冷產(chǎn)品領(lǐng)先的液冷數(shù)據(jù)中心交付能力。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明81.1公司概覽：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商?公司是全球領(lǐng)先的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，擁有業(yè)內(nèi)最全的人工智能計(jì)算全堆棧解決方案，涉及訓(xùn)練、推理、邊緣等全棧AI場(chǎng)景，構(gòu)建起領(lǐng)先的AI算法模型、AI框架優(yōu)化、AI開發(fā)管理和應(yīng)用優(yōu)化等全棧AI能力。?公司是全球領(lǐng)先的AI計(jì)算廠商，AI服務(wù)器市場(chǎng)份額全球第一，連續(xù)6年穩(wěn)居中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)第一(2017-2021年國(guó)內(nèi)AI服務(wù)器市占率超過50%)。同時(shí)，公司與英偉達(dá)長(zhǎng)期保持良好的合作關(guān)系。?公司在突破AI核心技術(shù)的同時(shí)，完成了在硬件、平臺(tái)、管理和框架等四個(gè)層面的業(yè)務(wù)布局。圖：浪潮信息AI服務(wù)器NF5688M6特點(diǎn)展示資料來源：公司官網(wǎng)，IDC請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明91.1公司概覽：全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商圖圖：浪潮信息形成獨(dú)特的JDM模式JDM聯(lián)合開發(fā)模式+智能服務(wù)器工廠的JDM(JointDesignManufacture)聯(lián)合開效率?；贘DM模式，浪潮一款新品的研發(fā)周期從1.5年壓縮到9個(gè)月，客戶提出需求最快可以3個(gè)月交付至5-7天，創(chuàng)造了8小時(shí)交付10000臺(tái)云服務(wù)的智能服務(wù)器工廠，主目的是實(shí)現(xiàn)高效的定制化生產(chǎn)，解決信息化高裝備的大規(guī)模定制生產(chǎn)難題。整機(jī)柜云服務(wù)器資料來源：公司公告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10 208.048.1%4.0%1.3% 4% -45.6% -11.3%160%1 208.048.1%4.0%1.3% 4% -45.6% -11.3%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%25205020.849.0%57.9%36.6%32.6%2.9134.3%20.014.741.0%24.3%3.9%6.64.3-3%%%0695.25億元，同比增長(zhǎng)3.70%，2012-2022年CAGR達(dá)41.30%；歸母凈利潤(rùn)20.80億元，同比增長(zhǎng)3.88%，2012-2022年CAGR達(dá)40.42%。?公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源：1)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)等快速發(fā)展帶動(dòng)服務(wù)器需求；2)公司通過技術(shù)創(chuàng)新、JDM商業(yè)模式創(chuàng)新、推動(dòng)開放計(jì)算，持續(xù)提升市占率。Q8007006005004003002000 73.0%48.2%38.6%101.2%84.2%469.4254.9670.5630.4516.522.0%10.0%6.4%695.33.7% 94.0-45.6% 42.273.1101.226.7 120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%營(yíng)業(yè)收入(億元)同比(%)歸母凈利潤(rùn)(億元)同比(%)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明1.2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：服務(wù)器占比98%，十年業(yè)績(jī)CAGR40%+售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用控費(fèi)明顯。1)2013-2017年，公司毛利率受銷售價(jià)格變化等方面影響，2018-2022年，總體毛利率穩(wěn)定。2)2013-2022年，總體銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。?注重研發(fā)驅(qū)動(dòng)。公司推行集成產(chǎn)品開發(fā)(IPD)模式，提升產(chǎn)品開發(fā)管理體系效率，2022年研發(fā)人員占比42%，2013-2022年研發(fā)支出占比維持5%左右。%%%%%%%8%6%4%2%0%115.48%13.72%11.02%11.97%11.70%11.44%11.18%4.64%4.42%1.67%1.39%1.85%2.39%3.03%2.96%10.58%2.24%3.42%2013201420152016201720182019202020212022銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)403530252050337.156.01%5.34%28.334.22%4.02%0.757.614.002.1720132014201520162017201820192020202120224.55%4.03%23.488.944.22%5.47%25.345.257%6%5%4%3%2%0%研發(fā)支出(億元)研發(fā)支出占收入比(%)7%67%6%5%4%6.06%5.68%5.67%55.68%5.67%5.48%5.48%45.48%5.88%45.88%4.93%4.58%3%1.66%2.96%1.66%2.96%2%2.79%0.23%0.94%0.94%0.90%0.21%-00.21%0% 2013201420152016201720182019202020212022銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明1.2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：服務(wù)器占比98%，十年業(yè)績(jī)CAGR40100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 96.7%98.5%98.8%98.6%99.5%99.8%99.5%99.6%99.6%99.6% 2013201420152016201720182019202020212022服務(wù)器及微型計(jì)算機(jī)其他業(yè)務(wù)?服務(wù)器及部件長(zhǎng)期為公司核心主業(yè)。公司主要銷售產(chǎn)品分為服務(wù)器及部件與IT終端與散件，占公司總收入的比例99.6%；其中服務(wù)器及部件板塊近三年收入占比達(dá)到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98%以上。?公司積極拓展海外市場(chǎng)，推行開放計(jì)算生態(tài)。2013-2022年，海外服務(wù)器收入占比5%-18%，2022年為13.2%，目前，海外業(yè)務(wù)毛利率低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 6.9%1%80.8%7%9.%9.%8%1%85.5%1%81.6%1%87.3%%0.6%1%3.12.72013201420152016201720182019202020212022中國(guó)大陸海外3%4%%%5122.80%12.12%11.91%11.69%11.59%11.63%8.86%8.06%14.65%10.79%10.83%7.49%7.55%29.08%13.99%13.71%9.75%9.09%201720182019202020212022請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2.IT行業(yè)：大模型驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新景氣周期請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14AI服務(wù)器高速增長(zhǎng) AI服務(wù)器高速增長(zhǎng) ?服務(wù)器(英文：Server)，指在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中為客戶端計(jì)算機(jī)提供特定應(yīng)用服務(wù)的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，主要完成數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、傳輸、處理和發(fā)布。服務(wù)器在網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)的控制下，將與通訊設(shè)備提供給網(wǎng)絡(luò)上的客戶站點(diǎn)共享，也能為網(wǎng)絡(luò)用戶提供集中計(jì)算、信息發(fā)表及數(shù)據(jù)管理等服務(wù)。?服務(wù)器作為網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)，存儲(chǔ)、處理網(wǎng)絡(luò)上超過80%的數(shù)據(jù)和信息。網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備如家庭、企業(yè)中的個(gè)人計(jì)算機(jī)(PC)上網(wǎng)，獲取資訊，與外界溝通、娛樂等，必須經(jīng)過服務(wù)器。與PC相比，服務(wù)器在在計(jì)算能力與數(shù)據(jù)處理能力、穩(wěn)定性、可靠性、可擴(kuò)展性、可管理性等方面要求更高。公告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15公告邊緣算力?互聯(lián)網(wǎng)?通信?金融?政府?智能汽邊緣算力?互聯(lián)網(wǎng)?通信?金融?政府?智能汽車?視頻監(jiān)控?移動(dòng)設(shè)備?傳感設(shè)備?科學(xué)實(shí)驗(yàn)?氣象研究?航空航天?石油勘探圖：算力指數(shù)與GDP增速顯著正相關(guān) ?服務(wù)器是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要基建、算力的核心載體。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入，算力已成為支撐和推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心力量。根據(jù)中國(guó)算力發(fā)展指數(shù)白皮書測(cè)算，算力每投入1元，將帶動(dòng)3-4元的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。?2021年全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī)模達(dá)到615EFlops，同比增長(zhǎng)44%，其中智能算力規(guī)模為232EFlops，超級(jí)算力規(guī)模為14EFlops。智算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心將保持高速增長(zhǎng)。?2022年，我國(guó)正式全面啟動(dòng)“東數(shù)西算”工程。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2.1服務(wù)器：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)，AI服務(wù)器高速增長(zhǎng)圖：圖：2021年全球各服務(wù)器公司收入(單位：百萬美元) 0449.49.4920192020202120222023E市場(chǎng)規(guī)模(億美元)同比增長(zhǎng)(%)%1)全球服務(wù)器市場(chǎng)：t服務(wù)器市場(chǎng)的收入將同比增長(zhǎng)17%，達(dá)到1117億美元。微等服務(wù)器公司，以及富士康、廣達(dá)、緯創(chuàng)、英業(yè)達(dá)等ODM廠商。2)中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)：?2022年，中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模為273.4億美元，同比增長(zhǎng)8.97%。?2022年，浪潮以28.1%的市場(chǎng)份額位列第一，收入達(dá)530.63億。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2.1服務(wù)器：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)，AI?AI服務(wù)器是一種能夠提供人工智能(AI)計(jì)算的服務(wù)器。既可以用來支持本地應(yīng)用程序和網(wǎng)頁(yè)，也可為云和本地服務(wù)器提供復(fù)雜的AI模型和服務(wù)。AI服務(wù)器可以使用多種AI模型架構(gòu)和AI技術(shù)，并可以運(yùn)行特定AI應(yīng)用。AI服務(wù)器按應(yīng)用場(chǎng)景可分為訓(xùn)練和推理兩種，其中訓(xùn)練對(duì)芯片算力要求更高，推理對(duì)算力的要求偏低。?AI服務(wù)器是采用異構(gòu)形式的服務(wù)器，如CPU+GPU、CPU+TPU、CPU+其他的加速卡等。IDCGPU是主導(dǎo)地位，占據(jù)89%的市場(chǎng)份額。 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2.1服務(wù)器：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)，AI服務(wù)器高速增長(zhǎng)AI市場(chǎng)規(guī)模00272787%18323.23%156 12217.31%99 2019202020212022市場(chǎng)規(guī)模(億美元)同比增速(%)30%25%%%其他,7%思騰合力,其他,7%寶德,5%浪潮,47%華為浪潮,47%坤前,6%安擎,7%寧暢,9%新華三,1)全球AI服務(wù)器市場(chǎng)：?根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模約為183億美元，同比增長(zhǎng)17.31%。?市場(chǎng)份額：浪潮信息市場(chǎng)占有率達(dá)20.2%。其次，戴爾、HPE、聯(lián)想、華為占比分別為13.8%、9.8%、6.1%、2)中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)：?2022年，中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到67億美元，同比增長(zhǎng)24%。?2022年，浪潮、新華三、寧暢位居前三，占據(jù)了60%以上的市場(chǎng)份額。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2.2ChatGPT驅(qū)動(dòng)服務(wù)器行業(yè)進(jìn)入新景氣周期?2015年，OpenAI在美國(guó)成立，核心宗旨在于“實(shí)現(xiàn)安全的通用人工智能(AGI)”，2022年10月，OpenAI發(fā)布ChatGPT。資料來源：維基百科，百度百科，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明202.2ChatGPT驅(qū)動(dòng)服務(wù)器行業(yè)進(jìn)入新景氣周期?微軟聯(lián)合創(chuàng)始人比爾蓋茨：ChatGPT是1980年以來最具革命性的技術(shù)進(jìn)步。?英偉達(dá)CEO黃仁勛：ChatGPT是AI的“Iphone時(shí)刻”。機(jī)機(jī)人電腦面互聯(lián)網(wǎng)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)表公司tApple跳動(dòng)t科技革命誕生新的巨頭！資料來源：清華博學(xué)堂，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明212.2ChatGPT?Transformer相關(guān)模型對(duì)算力的需求提升數(shù)倍，遠(yuǎn)超過算力產(chǎn)業(yè)的摩爾定律增速?；赥ransformer體系結(jié)構(gòu)的大型語言模型(LargeLanguageModels)涉及高達(dá)數(shù)萬億從文本中學(xué)習(xí)的參數(shù)。開發(fā)它們是一個(gè)昂貴、耗時(shí)的過程，需要深入研究技術(shù)專長(zhǎng)、分布式數(shù)據(jù)中心規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施和完整的堆棧加速計(jì)算方法。?“大模型+大數(shù)據(jù)”成為預(yù)訓(xùn)練模型的“新范式”。近年新推出的大語言模型所使用的數(shù)據(jù)量和參數(shù)規(guī)模呈現(xiàn)“指數(shù)級(jí)”增長(zhǎng)，參數(shù)和數(shù)據(jù)規(guī)模的增長(zhǎng)帶來的是算力消耗增加。我們預(yù)計(jì)未來的大模型所消耗的算力將遠(yuǎn)超過目前已有的大模型。資料來源：ASurveyofLargeLanguageModels，新智元，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明222.2ChatGPT驅(qū)動(dòng)服務(wù)器行業(yè)進(jìn)入新景氣周期圖：圖：2015-2023年英偉達(dá)全球收入(十億美元)圖：2015-2023年英偉達(dá)按部門收入(百萬美元)?英偉達(dá)作為全球GPU龍頭，其業(yè)績(jī)的超預(yù)期表現(xiàn)驗(yàn)證了AI服務(wù)器的景氣度。業(yè)務(wù)部門的收入約為119億美元，計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)部門的收入為151億美元2023Q1(Q1FY24)財(cái)季，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收42.8億美元，歷史新高，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)圖：圖：2021Q2-2024Q1英偉達(dá)各季度收入-按市場(chǎng)(百萬美元)00000 4,28022,76056161828Q2FY21Q3FY21Q4FY21Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY22Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY23Q1FY24GamingDataCenterProressianalVisualizationAutoOEM&Other請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明233.投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明24根據(jù)AI相關(guān)，我們將公司業(yè)務(wù)劃分為AI服務(wù)器和非AI服務(wù)器業(yè)務(wù)。1)AI服務(wù)器：我們預(yù)計(jì)2022年公司AI服務(wù)器收入252.3億元，結(jié)合ChatGPT等大模型對(duì)AI服務(wù)器的需求影響，我們預(yù)計(jì)AI。2)非AI服務(wù)器：考慮到互聯(lián)網(wǎng)等客戶總資本開支的增長(zhǎng)節(jié)奏，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、東數(shù)西算等對(duì)服務(wù)器市場(chǎng)需求影響，我們預(yù)計(jì)圖：浪潮信息收入預(yù)測(cè)(單位：億元，%)2020A2021A2022E2023E2024E2025E非AI服務(wù)器業(yè)務(wù)505.45460.22442.95394.71406.47422.82YOY-8.95%-3.75%-10.89%2.98%4.02%AI服務(wù)器業(yè)務(wù)124.93210.25252.30367.91548.00806.77YOY68.30%20.00%45.82%48.95%47.22%630.38670.48695.25762.62954.481229.59YOY6.36%3.70%9.69%28.82%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明25圖：浪潮信息近5年P(guān)E-TTM00 13.422X圖：浪潮信息近5年P(guān)E-TTM00 13.422X1)近10年：2013年6月-2023年6月，公司PE-TTM估值中位數(shù)為50.72倍。2)近5年：2018年6月-2023年6月，公司PE-TTM估值中位數(shù)為39.52倍。圖：浪潮信息圖：浪潮信息近10年P(guān)E-TTM 13.422X資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明264.1盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)將顯著受益于ChatGPT帶來的新一輪科技革命機(jī)遇，收入規(guī)模增長(zhǎng)或?qū)⑻崴佟．?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.53/28.69/21.48X，首次覆蓋公司，給予“買入”評(píng)級(jí)。浪浪潮信息可比公司估值(估值日期：2023年6月26日)代碼簡(jiǎn)稱EPS(元/股)PECAGR2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E2022-2025E603019.SH1.051.552.253.1331.7321.8915.7443.62%000938.SZ0.751.021.341.7034.4126.0720.58平均值0.901.291.802.4233.0723.9818.1637.38%000977.SZ1.391.551.982.6436.5328.6921.48資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明274.2風(fēng)險(xiǎn)提示需求的釋放或放緩。利能力。若中美緊張形勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，將可能導(dǎo)致中國(guó)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈供應(yīng)受到影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明28浪潮信息盈利預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2022A2023E2024E2025E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物90421605214911159881191218448211912184482891197132960537161111615025239715737252323017存貨凈額其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付款項(xiàng)預(yù)收帳款其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券其他長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)股本股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)3758012158411017360410134954105030318718644422253047512339514641761941013493021273108696837553004607016497046762724355885136101333441472196615300458897125814428963986289171962087204462325307247532777940309147222582628916902212691883837428734388076240180516937263916054597054696814722647173438利潤(rùn)表(百萬元)2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入695257626295448122959營(yíng)業(yè)成本617536772484770109195營(yíng)業(yè)稅金及附加105107132176銷售費(fèi)用1509162420042594管理費(fèi)用70886512411415財(cái)務(wù)費(fèi)用84281