關(guān)于中國國電集團(tuán)改制方案的進(jìn)一步討論

企業(yè)估值方法2005年4月7日目錄第一章國際資本市場的公司估值方法第二章財務(wù)估值模型介紹第三章電力企業(yè)模型結(jié)構(gòu)介紹第四章公司價值管理附錄：主要概念釋義2第一章國際資本市場的公司估值方法投資者看重的是公司的回報水平股票市場投資者主要關(guān)注公司資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、利潤和未來增長。投資者不僅注重資產(chǎn)的規(guī)模，更注重資產(chǎn)的盈利性。投資者一般集中對以下相關(guān)的信息進(jìn)行分析盈利和現(xiàn)金流重點考察回報率（股息收益、股本回報率、資產(chǎn)回報率和資本回報率）注重長期增長潛力公司高管的管理能力戰(zhàn)略定位4投資者看重的是公司的未來公司的股價是投資者對公司未來價值估計的體現(xiàn)投資者看重未來的盈利和現(xiàn)金流在股票定價時，投資者以發(fā)行期當(dāng)年及未來一年的預(yù)測指標(biāo)為主要判斷依據(jù)， 并會根據(jù)自身對行業(yè)及公司的判斷構(gòu)建模擬公司未來情況的估值模型公司歷史的財務(wù)表現(xiàn)只作為預(yù)測的部分基礎(chǔ)5采用的主要估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過建立財務(wù)預(yù)測模型，將公司未來5-10年的自由現(xiàn)金流量及其終值，按照一定的折現(xiàn)率加以折現(xiàn)并加總，從而計算出公司企業(yè)價值及股票價值的方法。這是對電力公司估值的基本方法。市盈率法通過將公司的凈利潤乘以適當(dāng)?shù)谋稊?shù)（即市盈率）計算出公司股票價值的方法。這是對電力公司估值最常采用的方法。EBITDA倍數(shù)通過將公司的EBITDA乘以適當(dāng)?shù)谋稊?shù)(即EV/EBITDA倍數(shù)），并減去公司的凈債務(wù)，從而計算出公司股票價值的方法。EBITDA指公司在利息費用、所得稅、折舊與攤銷前的現(xiàn)金流。其它方法還會參考其它適當(dāng)?shù)墓乐凳侄?。如市凈率，公司價值/裝機(jī)容量，價格/每股資本等可比公司法6第二章財務(wù)估值模型介紹企業(yè)（資產(chǎn)）的價值取決于它未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力理論估值方法通常使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對企業(yè)進(jìn)行估值：將企業(yè)未來運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到當(dāng)前，即為企業(yè)價值企業(yè)價值的表現(xiàn)形式企業(yè)價值(現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值)現(xiàn)金債務(wù)價值股權(quán)價值(市場價值)從公司財務(wù)的角度看企業(yè)價值運(yùn)營資產(chǎn)(帳面價值)現(xiàn)金負(fù)債所有者權(quán)益（帳面價值）從會計核算的角度看企業(yè)價值非運(yùn)營資產(chǎn)(帳面價值)企業(yè)價值的估值模型8公司的價值等于折現(xiàn)的未來營運(yùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)金流折現(xiàn)分析在于衡量公司未來通過營運(yùn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，從根本上反映了公司的業(yè)務(wù)營運(yùn)狀況。此分析運(yùn)用財務(wù)模型來預(yù)估公司的損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、及產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流折現(xiàn)分析有三個重要成分：根據(jù)公司業(yè)務(wù)計劃和行業(yè)分析員預(yù)測，模擬公司在預(yù)估期(通常為7至15年)內(nèi)的業(yè)務(wù)、財務(wù)和現(xiàn)金流情況對預(yù)估期之后的業(yè)務(wù)、財務(wù)和現(xiàn)金流預(yù)測采用終值估算加權(quán)平均資本成本(WACC)通常用作現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)的貼現(xiàn)率適當(dāng)?shù)慕K值倍數(shù)將用于決定終值，終值倍數(shù)的計算主要是依據(jù)可比公司的分析。利用加權(quán)平均資本成本對預(yù)估期內(nèi)公司各年的現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)，即得到公司價值現(xiàn)金流折現(xiàn)分析現(xiàn)在1年7-15年終值以WACC貼現(xiàn)預(yù)估期

間各年的現(xiàn)金流預(yù)估期預(yù)估期之后3年4年5年6年2年9估值欠所用毅現(xiàn)金夫流的計算通常是基相于不零考慮南負(fù)債包的假寬設(shè)前提，亦夏即不扣除逗利息費用套、債鳥項攤銷頭及股筒息支京付的責(zé)自由涂現(xiàn)金川流資本叫/債型務(wù)結(jié)綿構(gòu)對公司價值塵的影只響反映貿(mào)在加恢權(quán)平尖均資劇本成哲本這一汁折現(xiàn)途參數(shù)頑中盡管休現(xiàn)金儀流折現(xiàn)既分析是以公司的未燈來表鼻現(xiàn)為買依歸狡，但焰仍有必要參考以往經(jīng)營叛表現(xiàn)冷和同業(yè)摟表現(xiàn)(“苗實際釘檢驗村”)由于瓜對未堡來預(yù)扔測的綿假設(shè)饞較多福，得貧出的仇公司鳥價值慢應(yīng)是繼一個范造圍，大而并鋼非單音一的數(shù)撒值在基托本的診現(xiàn)金散流折斑現(xiàn)法制下，掀決定琴價值捎的兩防個主誼要因裁素是毛：未來趁各期鬧的自教由現(xiàn)踐金流折現(xiàn)嶄率，嘩即加匯權(quán)平套均資剝本成換本現(xiàn)金沖流折置現(xiàn)分技析（仙續(xù)）10現(xiàn)金研流預(yù)咽測方爺法示艘意圖價格產(chǎn)量收入成本經(jīng)營利潤折舊EBITDA其它調(diào)整自由現(xiàn)金流資本開支減等于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境行業(yè)周期公司定價能力匹配生產(chǎn)效率規(guī)模效應(yīng)控本措施轉(zhuǎn)固影響加等于減等于運(yùn)營成本增加稅收其它經(jīng)營活動現(xiàn)金流減等于11現(xiàn)金陣流折好現(xiàn)方匙法的嫁優(yōu)勢皮在于巧：并不完酒全依賴膀于歷陽史會譽(yù)計價牙值，注重未來克，具有廢前瞻乏性較少地受不定市場岔條件懼或其它非經(jīng)遍濟(jì)因素倚的影軌響承認(rèn)資金斥的時梅間價拌值并灑能較仁為全面地把五握企舉業(yè)，宮理論喬上講涌是最可靠再的方邪法可將仗未來計經(jīng)營戰(zhàn)略朵容納鄙到模型當(dāng)中泰，并將有助聾于分析焰某一策略冠或方器法對毅企業(yè)址價值的影騎響可被用團(tuán)于企異業(yè)不同層次擴(kuò)，并俊與目前諸多惡大型公司的資血金預(yù)掏算過泊程相一照致現(xiàn)金候流折肉現(xiàn)方沈法的子劣勢客在于雞：計算所得現(xiàn)值通常對假破設(shè)十分敏感所得價值可能處于喇較大淺范圍嶼內(nèi)，早故而滿使其僑有用央性受到太限制現(xiàn)金伯流折察現(xiàn)分析盡管巧在理詞論上鋪是最乎為正押確的方質(zhì)法，但刷僅是若干投資擾銀行常用犧估值供方法中的矮一種10現(xiàn)金寬流折追現(xiàn)方鹽法的界利弊12現(xiàn)金兔流折待現(xiàn)模刷型的腳重要新作用愛－量腔化的難管理霸工具現(xiàn)金型流折煤現(xiàn)模姓型除守估值進(jìn)外的隆另一豈重要課作用約是管庭理層追進(jìn)行后量化竟管理始的工裕具由于臉現(xiàn)金峽流模洞型按北照鉤房誠稽關(guān)寇系模虎擬了貍企業(yè)負(fù)的業(yè)竭務(wù)、描財務(wù)租和現(xiàn)謙金流認(rèn)狀況弊，管屈理層牲可以饑通過薦它制狐定預(yù)拒算，涼甚至韻進(jìn)行象更長情期的姑預(yù)測公司乓管理稱層可匠以通雹過現(xiàn)咳金流季模型凈進(jìn)行齡敏感炎性分削析對電力牢企業(yè)悼而言剩，管某理層斯可以啞通過隙敏感曾性分羞析測然算標(biāo)床煤單稿價上滿升10外元/噸或侵利用痰小時想上升10橋0小時突等對滅凈利孔潤、旨現(xiàn)金逃流以歡及企病業(yè)價遙值的運(yùn)影響錯，從須而更罩好的病把握藏各個界因素搭如何胖影響籍企業(yè)臣經(jīng)營引情況公司胃管理裁層可藍(lán)以通勒過現(xiàn)嫁金流死模型安進(jìn)行蜜情景翼分析所謂情景毯分析逢，對完電力緊企業(yè)舍而言欣，實兵際上許是對虛不同攏電價休、電患量及脅成本波情況傻下，價企業(yè)洞經(jīng)營考情況斑的模勢擬。碑企業(yè)乏的經(jīng)像營情搖況會轎在較嗚樂觀塊的情疼景與軍較悲麥觀的哲情景朽之間它。通陪過現(xiàn)赴金流谷模型渴情景堅分析位，管勸理層要可以考對企備業(yè)未溜來的砌經(jīng)營點情況殼有較尺合理金的判棕斷13可比俗公司證的確鳥定是蜻一個尺復(fù)雜領(lǐng)的過喊程，天需要爹綜合婚考察然公司稻各方佛面的親可比葉性：事實宰上，桌符合勁或與生上述叔所有魄條件甲盡量秩相近真，即縫真正鵲意義海上”同可比雖“的委公司訓(xùn)是非嚷常罕悉見的可比零公司川法－余選擇書可比擊公司業(yè)務(wù)弄規(guī)模市場更地位盈利拐能力資產(chǎn)易負(fù)債予狀況增長團(tuán)潛力股東神回報腳（分鑒紅預(yù)鋼期）企業(yè)燙治理掀結(jié)構(gòu)管理釀層信息飯披露資本殃市場虛表現(xiàn)恰，等14可比駁公司氣法－表選擇扭估值你指標(biāo)企業(yè)柿價值捧（EV怠/E陜BI誤TD歌A）EB鄰IT葛DA指未婚減去搶利息楚收支遲、非淡經(jīng)營梨性收醬支、除所得撞稅、屑折舊葛及攤水銷前結(jié)的盈念利投資型者一訊般以慈未來仗預(yù)測渠的EB寸IT慈DA作為尋定價園的參穴考市盈金率（P/花E）市盈櫻率（P/屬E）羽=股價/每股張盈利投資煤者一踩般以末未來逢預(yù)測蚊的每負(fù)股盈亞利作坦為定報價的雹參考傳統(tǒng)惹上最齒簡單抬直接洋的定株價方蝕式，險特別扁是散衫戶投室資者閘所常事采用襲的定主價辦伏法同一哄市場堤內(nèi)股養(yǎng)票具住有較渣強(qiáng)的糖可可仙比性其它冠指標(biāo)市凈述率（P/御B）股權(quán)佩價值/現(xiàn)金淡流股息優(yōu)收益乎率價值/凈現(xiàn)汪值15收益時間EV屋/P攻P&翻EEV菊/S窯al神esEV蛇/E安BI奇TD綠AEV賺/R繳ev準(zhǔn)en示ueP/耽EP/兔EP/扁BVEV廁/E蛇BI減TD求A根據(jù)悔公司征在不頸同發(fā)垮展階亮段的早特點班，投假資者常使用非不同鐘指標(biāo)球來估懼算其惜價值曉：處于素不同合發(fā)展狠階段遵公司吃的可宗比估淚值指過標(biāo)選軋擇16可比巧公司外法－揪對國位內(nèi)電根力公悠司的恒應(yīng)用電力若行業(yè)恨常用巡壽的可咬比公知司估點值指漫標(biāo)主密要是粉市盈廳率P/伶E和EV勵/E旬BI糟TD運(yùn)A兩種國內(nèi)讓電力丑企業(yè)的可郵比公鳥司主蝦要是甜在香循港上襯市的岡中國凳獨立趨發(fā)電揚(yáng)公司億：華拿能國際、北京大唐、華電遺國際請、中算電國苗際及華潤弊電力等公司估值根會受堪可比明公司萍以下腔各財砌務(wù)指壤標(biāo)的影響市盈烘率和夢市盈糕率增礙長比叨率（咸三年析及五恢年增開長）總值/EB精I(xiàn)T追DA倍數(shù)股息經(jīng)率資產(chǎn)德及股閉本回息報率折現(xiàn)屆現(xiàn)金憶流肉/膜凈資戒產(chǎn)估叫值分跟析現(xiàn)金香流增堅長和曠分紅范政策呀的支冰持度巴相對活于資戀本支春出的芳需要17第三激章屠電力奶企業(yè)方模型芬結(jié)構(gòu)省介紹財務(wù)弱模型召分析絡(luò)流程歷史用財務(wù)耐數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)例計劃10年以傲上預(yù)慈測建立掏業(yè)務(wù)脆／財務(wù)冠模型分析餐結(jié)果未來匪利潤指／成本／燥現(xiàn)金到流預(yù)窄測19發(fā)電老企業(yè)征經(jīng)營遣模式為提防升公殖司整丈體資伶本回手報率丸，須見從提籮高凈廳利潤釀入手潛，可慰采取完的措姓施主股要包藍(lán)括：提高嗚存量副電量暫水平新增駐外生種增長約，高形回報扭率的慶投資爭取蠶合理碧電價降本為增效其他捏考慮灘：處理賠不良化資產(chǎn)凈，或還適當(dāng)詠考慮侄資產(chǎn)尾剝離收入成僅本稅前員利潤凈利勵潤所得宵稅存量闊：容巨量x利用傷小時電量新增曲：新毫增投炸入帶鍛來的膠電量x電價身：確定模電價燃料傲成本修理里費人工叉成本財務(wù)半費用折舊++++煤耗哈、煤黑價因悄素折舊垮政策大、蜓小修佛時間鑒安排肆和支凈出債務(wù)臂成本工資幣、福錦利費匯用水淚平其他+排污萍費，犁等資本腰支出20構(gòu)建身模型傘的最喊小單臨元：敘分機(jī)亮組預(yù)急測收隙入與語煤耗犁水平機(jī)敞組進(jìn)容漲量利毒用播小瓣時發(fā)套電菠量電笨價標(biāo)賽準(zhǔn)踐煤恒耗收俘入煤宗價煤母量燃料拌成本利用際小時電價爛（考塵慮未吸來競聰價上礙網(wǎng)）標(biāo)準(zhǔn)記煤耗標(biāo)煤開單價分機(jī)衛(wèi)組便叼于確孝定煤臥耗水塔平，況不同疫規(guī)模納機(jī)組酬煤耗起水平雁差距常大同廠到的不抗同機(jī)阿組可兄能有宮不同剃電價便于帳確定銳小機(jī)繭組關(guān)唐停的附影響驅(qū)動圖因素觀：設(shè)計舊依據(jù)看：21在企邪業(yè)水守平的蘇合并機(jī)組1機(jī)組2機(jī)組3收塞入燃料呈成本收建入燃料蓮成本收避入燃料木成本收入壩合計燃料山成本采合計人工堵成本修理朵費折舊泄費其他也費用EB歷IT債務(wù)鑄償還柔表利息公費用管理逝費用EB旦T所得虛稅稅后蹲利潤少數(shù)活股東嚼損益凈利和潤以機(jī)集組的邪收入絨及燃酷料成禾本預(yù)你測為公基礎(chǔ)在企唉業(yè)水貞平預(yù)秒測其嚷他成異本在控賠股企貪業(yè)水捏平預(yù)絕測少略數(shù)股苦東損抖益計算幕到凈萄利潤趨項目合并森方法22對電霧力企演業(yè)估壤值的寒核心薄驅(qū)動底因素在管錘制期緊內(nèi)，虜主要柱是由仿地區(qū)由人均GD習(xí)P和煤跌價決允定；隨著貪管制智的逐責(zé)步解瓦除，缸市場伐機(jī)制昆發(fā)揮夸作用窩，電晃價將種趨于潛電力需生產(chǎn)淹邊際津成本結(jié)。主要棵由各踢地區(qū)要的國階民經(jīng)減濟(jì)增泡長速再度、貫工業(yè)董結(jié)構(gòu)芬、新都增電姥源速鋸度及批結(jié)構(gòu)盒以及躍區(qū)內(nèi)弊外網(wǎng)番間傳研輸增就速決燒定。分解紡為人尸工成厘本、死修理呈費用柴、材疤料成降本、返排污彎費及灰其它它；根據(jù)鎖公司亞的現(xiàn)監(jiān)有資捷本結(jié)濃構(gòu)，泊融資討戰(zhàn)略擴(kuò)并經(jīng)博過行拒業(yè)風(fēng)它險調(diào)扒整確殺定加禿權(quán)平鴉均資揚(yáng)本成蛋本W(wǎng)A乓CC，對內(nèi)指部企魯業(yè)估膝值的夜關(guān)鍵寺是對華其資降本成疏本進(jìn)葛行合煌理分秩攤電攝價利用小時煤價其它韻成本收入成額本資本碰成本由煤年炭產(chǎn)游能增慌長速朝度、萬耗煤銜工業(yè)選的總知體增乘長速嚴(yán)度、辦煤炭刃運(yùn)力糊增長價速度伸決定錯。凈現(xiàn)徐值（NP匪V）項目總投資額的現(xiàn)值未來自由現(xiàn)金流預(yù)測23第四恥章茂公司招價值碼管理現(xiàn)代堂企業(yè)挺的內(nèi)蒸部管獻(xiàn)理更默加貼蒸近股腸東價拔值最叫大化疏的要作求，毫內(nèi)部攏管理米需要污從以偉規(guī)模震、收憶入或喝利潤語為目須標(biāo)的狡理念雷轉(zhuǎn)變封為以傾價值點為目中標(biāo)的度理念孔，具部體的貸措施史有：績效枝考核卸體系思中更豪加注成重對意占用裹資本耗和回條報率賴的考艙核建立病高效橋、符墨合資坐本市吩場要湖求的伸業(yè)務(wù)玻和財煉務(wù)信驢息匯翠總系架統(tǒng)，毀便于皺管理吉層進(jìn)余行經(jīng)梢營分盲析和希信息之披露通過矛培訓(xùn)冤，使仔公司大的管呀理人具員能葬夠充傍分理哭解影捆響企未業(yè)價擴(kuò)值的磚因素逐步禁建立旺和落究實與提股東修價值扶提升榨掛鉤養(yǎng)的激競勵機(jī)鋼制規(guī)模篇管理收入面管理利潤周管理仗等價值諷管理過去現(xiàn)在公司迎價值姨管理傭理念25價值珍管理植與價汽值創(chuàng)泥造是姥核心封目標(biāo)大型有國有曬企業(yè)忠改制詳后將絨面臨舊重大邪挑戰(zhàn)從數(shù)糖量增宮長向撲價值細(xì)創(chuàng)造臣的轉(zhuǎn)怨變從數(shù)唇量管穿理向帶價值集管理牌的轉(zhuǎn)糞變向價羽值管鄙理轉(zhuǎn)車變的慚制度農(nóng)保障現(xiàn)代代企業(yè)她制度樹立喉衡量指資本魚收益冤、資肅本成節(jié)本的拿概念資本熄收益資本始成本企業(yè)項目RO思ICIR尸RWA告CC資金構(gòu)成本價值論管理—財務(wù)戀管理堵的核兄心理罩念與柿目標(biāo)26NO矮PA況T的計者算RO裕IC或RO玩CE反映轟企業(yè)自運(yùn)用間全部兵資本輝所獲知得的硬回報壓，反輸映股顯東和未債務(wù)方投資恨者所秩獲得己回報悲水平RO劫IC盟＝稅后握營業(yè)諒利潤捉（NO各PA博T，悔Ne音t科Op杏er迅at萍in藏g造Pr而of喂it粒A犧ft貍er媽T注ax全）平均碑的投普入資劍本經(jīng)營棕利潤連或稅主息前間利潤所得未稅利息紀(jì)的稅絮盾NO雖PA應(yīng)T＝商譽(yù)鍋攤銷+－－公司濫的加足權(quán)平斤均資漲本成梅本（WA澇CC勺）WACC=D+EDI(1-T)+D+EE[Rf+*P]債務(wù)成本股權(quán)成本投入帶資本望的回聞報率玩水平嚴(yán)與資純本成頸本＝息稅寇前利長潤×（1－有把效稅相率）27與資津產(chǎn)的丸關(guān)系撐（從遲資產(chǎn)臣方考捆慮）與權(quán)齡益的蹤蝶關(guān)系蓬（從顫資本院投入汗方考語慮）投入刷資本沃可以爽視作阻由日思常營泡運(yùn)資遮產(chǎn)和穗長期米運(yùn)營號資產(chǎn)墨兩大襪部分為構(gòu)成投入蛇資本填＝錯總撲資產(chǎn)誦－不雕付息耳的流連動負(fù)耍債－戚現(xiàn)金＝翅現(xiàn)金奶及流需動資袖產(chǎn)以煩外的致資產(chǎn)+營運(yùn)攪資本闖－答現(xiàn)蘋金營運(yùn)欲資本綱＝流指動資功產(chǎn)（和不含遷現(xiàn)金想）－巷不付連息的蓬流動負(fù)年債權(quán)益橡（股罩東投準(zhǔn)入）脖和債宣務(wù)（茂貸款咱方投連入）鐘是投歉入資撐本的吊主要臉來源罰，但席不一院定是勾唯一哄來源投入托資本擁中權(quán)逼益和玩?zhèn)鶆?wù)燙的比喪重決均定了章資本攤的總借回報藝在股惡東和屋債權(quán)匠人之景間的喝利益取分配投入距資本=付息泊債務(wù)+少數(shù)被股東家權(quán)益+股東場權(quán)益投入史資本丟與總思資產(chǎn)沒、股論東權(quán)鍬益的躁關(guān)系28加權(quán)跨平均葵資本淚成本(WA皆CC裙)的經(jīng)棍濟(jì)意疫義加權(quán)黎平均窄資本擾成本丑（WA答CC）=股權(quán)聯(lián)資本蛛比例×股權(quán)蔥資本梢成本+債務(wù)坦資本張比例×實際富債務(wù)屈資本附成本W(wǎng)A豎CC的計國算原昨理：公司夕融資棵由股顆權(quán)融擺資和曬債務(wù)趴融資迎構(gòu)成俗，兩紹種資叨本都頂有各喬自必割要報濟(jì)酬率悼要求股權(quán)泡和債吸務(wù)的題必要裳報酬兔率，胃分別妥都是克投資奔者同盒等風(fēng)怎險條牽件下劇投資摸其它羞公司院或項譜目可題以得勸到的耍機(jī)會翅收益迫率公司韻債務(wù)掛和股瓦權(quán)成挺本一妙般是賴不同垃的，籮因此毫調(diào)整掙債務(wù)向和股悅權(quán)的司比例議能夠花影響WA久CC，進(jìn)而賭影響執(zhí)公司賀價值通常即，用爭目標(biāo)后資本盲結(jié)構(gòu)抱做權(quán)悼數(shù)對拳股權(quán)抓和債塞務(wù)成寧本進(jìn)攀行加度權(quán)平鬧均，折就得蕉到公啞司的WA導(dǎo)CCWA罷CC是公芽司在封目標(biāo)妥資本困結(jié)構(gòu)戲下的望必要望報酬溫率，藍(lán)當(dāng)公席司回遣報率踏高于WA賓CC的時灘，公撐司創(chuàng)宵造了婚價值詳，而丙當(dāng)公雅司回由報率獅低于師這一蜘目標(biāo)占時，輸公司肆價值陡受到乎損失不同資本結(jié)構(gòu)下的WACC股權(quán)精成本W(wǎng)A講CC債務(wù)葛成本債務(wù)雜成本響較低蛋，提忘高債胖務(wù)比憶例可小降低束整體WA毛CC最優(yōu)扁資本保結(jié)構(gòu)債務(wù)珠比例壟增大摩，財頂務(wù)風(fēng)觀險增洗大，架股東寄要求漲的回濁報率匠上升險，WA喘CC上升債務(wù)/(債務(wù)玩＋股烘權(quán)）資本液成本股權(quán)成本通常高于債務(wù)成本*債務(wù)抹成本習(xí)以中容國十好年期致企業(yè)屑債收編益率察代表唇，股乳權(quán)成仁本以宮恒生傾指數(shù)岡成份知股平報均股張本回績報率蹲代表數(shù)據(jù)英來源釣：FA聾CT差SE餐T29衡量尾企業(yè)借或項孩目是塔否創(chuàng)芝造價功值的切標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)獲的總菜體的秧回報瞧率用大投資籃資本匠回報座率（RO滾IC）衡量葵，RO液IC＝息稅旱前利偵潤×（1－有蛙效稅良率）/（付吉息債膨務(wù)+少數(shù)璃股東蔑權(quán)益+股東您權(quán)益艱）企業(yè)駱的總綿體回閣報率垃是由蓮一個克個投熔資項積目的冷項目香報酬樂率貢命獻(xiàn)的具體劇投資言項目朵的回河報率節(jié)用內(nèi)袋部收微益率負(fù)（IR慮R）衡量兼，IR橫R＝使投桂資項續(xù)目所團(tuán)有未量來現(xiàn)強(qiáng)金流而的貼退現(xiàn)值傘之和毀等于乘該項防目的沾初期筆投資塑的貼遼現(xiàn)率因此比，IR充R實際束上也撲是一葡個折桃現(xiàn)率衡量序企業(yè)勢和項竟目回臨報的重標(biāo)準(zhǔn)扇：評價同項目藏的基羊本標(biāo)智準(zhǔn)：詢項目IR首R舉>項目WA軍CC公司浙整體蛙的目井標(biāo)：常保持RO矛IC咬>傷W磁AC窯C同時讀公司抬還應(yīng)喜考慮趟戰(zhàn)略膝、協(xié)巖同效襯應(yīng)等景其它腦因素祝的影傳響IR用R語>甲RO放ICRO贏IC趙>恩I彈RR端>危W猜AC們CIR搞R砍<拾WA晚CC項目盡優(yōu)于考公司秩平均胸回報咱水平顆，可今以提或升公志司整鼠體回蠻報率堅，優(yōu)筋先進(jìn)抓行高于肉資本的成本宣，仍放有利刮可圖低于秒資本掘成本卡，損堪害股姿東價業(yè)值項目釀優(yōu)先屠度RO劈燕ICWA迷CC30通過雀投入先產(chǎn)出護(hù)關(guān)系孤的變版化導(dǎo)懼致RO皂IC的提刻高，筋同時IC減少蝴，對墾現(xiàn)金欣流增碼長將寒產(chǎn)生蹤蝶直接牽影響企業(yè)胸價值=自由六現(xiàn)金競流（FC買F）（1王+r黃）nn自由基現(xiàn)金費流剪（FC扯F）=材EB貸IT起DA裕－投資嘩－所煩得稅查－利斯息的見稅盾記－運(yùn)慎營資票本的饑增量=NO瘡PA扭T－浙（投資施－折世舊）終－運(yùn)納營資感本增嫁量=IC款×R糖OI盤C－固定露資產(chǎn)色凈值對的增鋤量－榜運(yùn)營吧資本押增量=IC售×R旺OI表C－I克C從RO槍IC與現(xiàn)庸金流侵的關(guān)感系看瘦企業(yè)利價值繼創(chuàng)造31構(gòu)成燭公司格價值吩的三秤大要廈素是牧：增他長、構(gòu)現(xiàn)金絕流與秋回報一味女的規(guī)森模擴(kuò)避張并鴨不能初為股桿東創(chuàng)生造價召值。顏投資誕者希轟望得走到的丟是高笑質(zhì)量霉的增減長，晝即高蝕回報齡、高隱現(xiàn)金閘流入巡壽的增木長自由稍現(xiàn)金隆流(FC跑F,粱F快re此e埋Ca丸sh異F怕lo囑w)資本關(guān)回報棵率(Re毒tu孝rn腳o琴n馬Ca槍pi評ta騙l)收入鐘與利刊潤的綿增長(Gr免ow讓th竿)構(gòu)成飯公司潔價值挺的主慕要因尼素32收入現(xiàn)金科成本EB釋IT殖DA折舊－－EB田IT利息哈費用×所得呼稅率－資本灣支出影響猛公司作價值襪的關(guān)以鍵事旦項－賀資本很支出參計劃資本紙支出所得掘稅－NO受PA庭T資本曉支出÷平均團(tuán)投入謹(jǐn)資本資本蘆支出RO滴IC不同的資本支出計劃后果過度投資將導(dǎo)致：當(dāng)年自由現(xiàn)金流迅速下降資產(chǎn)利用率過低或提前投資太多，降低未來回報率，從而降低未來的自由現(xiàn)金流公司負(fù)債水平迅速上升公司價值損失財務(wù)風(fēng)險增大合理的投資水平可以：每年至少確保正的自由現(xiàn)金流提高資產(chǎn)的使用率和未來的回報率，從而有助于提升自由現(xiàn)金流負(fù)債水平維持在健康的范圍內(nèi)創(chuàng)造公司價值財務(wù)狀況保持健康33衡量徐企業(yè)民價值號的財查務(wù)指背標(biāo)體終系凈利潤率息稅折舊前利潤率（EBITDA率）盈利比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率管理效率凈債務(wù)權(quán)益比總債務(wù)/總資產(chǎn)利息償付倍數(shù)（EBITDA/利息支出）資本結(jié)構(gòu)公司蹦盈利惡能力成本暈控制闊水平費用緒節(jié)約場水平規(guī)?；倚?yīng)纏體現(xiàn)資產(chǎn)腸運(yùn)轉(zhuǎn)正效率存貨撓的管呀理水此平公司游的信誕用政鑼策公司映的市虧場控勁制力翁度公司池發(fā)展站階段融資柄渠道長期父清償慢能力破產(chǎn)咱風(fēng)險當(dāng)期戰(zhàn)償債扮能力綜合巨水平膽決定膚回報釋率股本慶回報魯率（RO嚴(yán)E）總資殊產(chǎn)回附報率鉗（RO蹈A）投入蕩資本譜回報壺率（RO溝IC）資本相運(yùn)作謠的效塌率投入書產(chǎn)出侄管理毯水平為股亦東創(chuàng)洞造價畝值的低能力34對財倍務(wù)指蓄標(biāo)體彎系的碎進(jìn)一藝步解遙釋RO銜E高就塘一定哥好嗎慢？凈利下潤率塑高資產(chǎn)羨周轉(zhuǎn)漂率高RO矩E＝凈利春潤股東確權(quán)益＝凈利臘潤主營娛收入主營勾收入總資許產(chǎn)總資餃產(chǎn)股東贈權(quán)益××＝凈利泛潤率×資產(chǎn)貢周轉(zhuǎn)身率×權(quán)益貓乘數(shù)權(quán)益利乘數(shù)攝高（舒資產(chǎn)滾負(fù)債晨率高巴）凈利雅潤率儲高就像一定護(hù)好嗎賤？資產(chǎn)絮周轉(zhuǎn)勸率高默的公趴司一廊定好煎嗎？資產(chǎn)危負(fù)債務(wù)率率覺高一握定風(fēng)各險大跪嗎？如果弦公司盛創(chuàng)造層現(xiàn)金金流能狐力強(qiáng)脆，EB駱I(yè)T井DA利息燈覆蓋蘿倍數(shù)兼高，職在一董定程固度上童可以弊降低婆財務(wù)盲風(fēng)險過高質(zhì)的資淋產(chǎn)負(fù)嚼債率溝會增渠大公掙司的柳融資榴成本高收垂入背膊后可論能隱含藏著今大量湯的賒訂帳和誰緩慢雀的回使款速浴度，曠影響議公司長的現(xiàn)賭金流不同讀行業(yè)府的情效況不鍵同，綁如零纏售業(yè)蔬的資如產(chǎn)周粘轉(zhuǎn)率顏必然釘大于悟能源擺等固剩定投欄資較筐多的弱行業(yè)收入珠高資產(chǎn)艇少凈利傭潤往銳往受挽到會闊計政悟策、皆非經(jīng)獻(xiàn)常性寒項目芳的影隙響，栽比如遲債務(wù)踏重組徐收益束、評蛛估增解值、刃外匯撕損益題、帳受面浮辯盈等閑；應(yīng)柏進(jìn)一勒步比籮較EB扛IT至DA率等35單機(jī)