農(nóng)林牧漁-行業(yè)周報(第二十五周)：端午豬價弱跌618寵食表現(xiàn)亮眼

1傳媒保險建材鋼鐵證券傳媒保險建材鋼鐵證券綜合煤炭銀行電子通信算機汽車告農(nóng)林牧漁華泰研究行業(yè)周報(第二十五周)增增持(維持)農(nóng)林牧漁本周觀點：端午豬價弱跌，618寵食表現(xiàn)亮眼1)生豬：根據(jù)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，上周生豬均價約14.17元/公斤，周環(huán)比下跌0.5%。端午假期對豬肉的消費拉動有限，仔豬繼續(xù)落價，能繁母豬或持續(xù)去化。2)寵物：618大促全階段，京東、天貓618寵物品類增長顯著。京東618巔峰期間寵物烘焙主糧、混合貓砂、智能用品成交額分別錄得約472%、150%、120%的同比增速。3)白雞：上周主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞苗均價震蕩上行，周環(huán)比上漲5.31%，或主要由需求端支撐；白羽雞毛雞價格持子行業(yè)觀點1)種子：轉基因商業(yè)化預期進一步強化，建議關注隆平高科、大北農(nóng)、荃銀高科、登海種業(yè)等。2)動保：后周期縱深演繹，非瘟疫苗生產(chǎn)銷售或明顯擴容豬苗市場，建議關注科前生物、中牧股份等。3)飼料：2023年盈利有望延續(xù)高增趨勢，龍頭優(yōu)勢有望再放大，推薦海大集團。4)生豬：能繁母豬在21年6月~22年4月累計去化8.5%、在22年5月~12月累計增加5.1%，能繁母豬存欄恢復不到位或支撐2023/24冬季豬價，建議關注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢的牧原股份、溫氏股份等。5)肉禽：2022年白雞祖代更新量不足100萬套，關注產(chǎn)能傳導。6)寵物食品：短期海外去庫存壓力減弱，中長期或受益于國產(chǎn)替代，建議關注中寵重點公司動態(tài)科前生物：擬與華中農(nóng)大合作進行非洲豬瘟疫苗的研究及開發(fā)。SACNo.SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究員SACNo.S0570522070001聯(lián)系人SACNo.S0570123010003+(86)1063211166+(86)2128972228+(86)1063211166重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級牧原股份002714CH66.46買入溫氏股份300498CH27.13買入隆平高科000998CH21.50買入海大集團002311CH85.00買入科前生物688526CH33.30買入中牧股份600195CH18.90買入中寵股份002891CH27.59買入佩蒂股份300673CH21.60買入大北農(nóng)002385CH10.14買入荃銀高科300087CH20.50買入登海種業(yè)002041CH18.00增持資料來源：華泰研究預測風險提示：豬價不及預期，生豬出欄量不及預期，原材料價格上漲，非洲豬瘟疫情風險。一周內(nèi)行業(yè)走勢圖一周行業(yè)內(nèi)各子板塊漲跌圖(%)農(nóng)林牧漁滬深300(%)0.0(0.8)(1.5)(2.3)(3.0)06/1606/1806/20(4.00)(3.25)(2.50)(1.75)(1.00)(%)一周內(nèi)各行業(yè)漲跌圖(%)3.00.5(2.0)(4.5)(7.0)一周漲幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)萬辰生物300972CH6.34*ST佳沃300268CH3.99*ST天山300313CH3.94金新農(nóng)002548CH3.12瑞普生物300119CH1.83科前生物688526CH1.83*ST東洋002086CH1.76溫氏股份300498CH0.93湘佳股份002982CH0.71益生股份002458CH0.50一周跌幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)永順泰001338CH(6.45)華綠生物300970CH(6.35)神農(nóng)集團605296CH(6.31)宏輝果蔬603336CH(6.02)羅牛山000735CH(5.83)西部牧業(yè)300106CH(5.49)朗源股份300175CH(5.41)新賽股份600540CH(5.32)仙壇股份002746CH(4.96)禾豐股份603609CH(4.84)資料來源：華泰研究價格及盈利：上周(2023年6月19日-6月23日)豬價小幅下跌。根據(jù)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，上周生豬均價約14.17元/公斤，周環(huán)比下跌0.5%。據(jù)Wind，2023年6月16日，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自繁自養(yǎng)利潤為-326元/頭，行業(yè)外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-240元/頭。(元/頭)3,5003,00023,5003,0002,5002,0001,5001,000500(500)(1,000)2017201820192020202120222023資料來源：Wind，華泰研究頭(元/頭)養(yǎng)殖利潤:外購仔豬3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)201620182019201720202021202220232016201820192017202020212022資料來源：Wind，華泰研究上周重點關注：1)端午假期拉動消費有限，母豬或持續(xù)去化。上周迎來端午假期，但從屠宰備貨及豬價表現(xiàn)上看，假期對豬肉需求的拉動效果有限，豬價僅小幅上漲，往后看，若豬價持續(xù)低位，養(yǎng)殖戶加大淘汰產(chǎn)能的意愿或有明顯提升。2)仔豬價格繼續(xù)下跌。根據(jù)涌益咨詢，上周仔豬價格為502元/頭，環(huán)比下降6元/頭，相比5月的600元左右下降明顯，或反映出養(yǎng)殖戶補欄不積極。我們認為若仔豬價格持續(xù)下降，導致出售仔豬虧損，則能繁母豬去化進程有望顯著加快。此外，三季度行業(yè)盈利情況也將影響?zhàn)B殖戶產(chǎn)能淘汰進度，若三季度消費旺季無法帶動生豬養(yǎng)殖恢復較好盈利，則養(yǎng)殖戶有望加速淘汰產(chǎn)能，從而加快整個行業(yè)產(chǎn)能、價格拐點的到來。短期豬價展望：根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前生豬出欄均重大概在121公斤/頭左右，體重環(huán)比基本穩(wěn)定，同比有4公斤左右降幅。樣本屠宰場的日屠宰量在春節(jié)后逐步回升，高于去年同期水平。考慮到二季度為需求淡季，我們認為短期內(nèi)豬價可能難有明顯起色。產(chǎn)能端(官方數(shù)據(jù))：23年5月能繁母豬環(huán)比下降0.6%。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，5月份全國能繁母豬存欄量為4258萬頭，環(huán)比-0.6%，同比+1.6%。23年1-5月，全國能繁母豬總計減少減少0.6%。產(chǎn)能端(非農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù))：據(jù)涌益數(shù)據(jù)，5月能繁母豬存欄量環(huán)比-0.93%，頭部40家養(yǎng)殖企業(yè)5月能繁環(huán)比增加1.1%，集團企業(yè)、中小規(guī)模養(yǎng)殖戶產(chǎn)能變化分化，中小規(guī)模養(yǎng)殖戶明顯去化，或由于資金緊張、對未來行情悲觀等因素導致。2023年5月母豬淘汰量17.2萬頭，環(huán)比上升3%、同比增加23%，處于22年以來的較高水平。展望后市，我們認為目前養(yǎng)殖利潤較差，行業(yè)補欄不積極，而淘汰產(chǎn)能數(shù)量較大，二季度產(chǎn)能繼續(xù)下降的可能性較大。2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012023-022023-032023-042023-05(元/公斤)全國仔豬均價130110907050302020/1/12019/1/12021/1/12020/1/12019/1/12021/1/12022/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究萬頭環(huán)比母豬淘汰20%環(huán)比母豬淘汰20%15%10%5%0%-5%-20%-25%資料來源：涌益咨詢，華泰研究一共去化了8.5%的能繁母豬，而2022年5月到2022年12月為產(chǎn)能恢復周期，8個月一共增加了5.1%的能繁母豬。而從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，2023年1-5月能繁母豬已經(jīng)連續(xù)五個月環(huán)比下降，隨著行業(yè)因為現(xiàn)金流壓力持續(xù)去化產(chǎn)能，我們認為2024年豬價及行業(yè)盈利有望出現(xiàn)反轉。配置建議：豬價已經(jīng)進入震蕩階段，生豬養(yǎng)殖企業(yè)可能走出分化行情，出欄成長性較高、成本控制較為優(yōu)異、負債及現(xiàn)金流情況較好的企業(yè)有望出現(xiàn)配置機會。我們建議關注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，如牧原股份、溫氏股份等。種植：轉基因商業(yè)化穩(wěn)步推進，先正達首發(fā)過會種業(yè)拐點滯后糧價，高景氣有望持續(xù)。以每年Q4至次年Q3為一個業(yè)務年度進行統(tǒng)計，2020/21年度起，在低庫存、高油價、地緣政治等因素導致國內(nèi)外糧價上漲、種糧收益改善的背景下，種子行業(yè)景氣度明顯持續(xù)復蘇。本年度截至23Q1，種業(yè)板塊的8家上市公司合計實現(xiàn)收入126.6億元(同比增長4.2%)、歸母凈利潤7.62億元(同比增長5.8%)。近期糧價整體呈高位緩慢回落態(tài)勢，但目前仍在相對高位。截至6月21日，玉米價格約2797元/噸、小麥價格約2770元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農(nóng)民在下一個種植季的種植行為，因此種子價格和銷量的變化一般滯后于糧價，我們預計2023/24年度種業(yè)高景氣仍有望持續(xù)。從價格來看，假設2022年是本輪玉米價格周期的頂點年份，我們預計玉米種子或在2023年至2024年仍有望繼續(xù)漲價；從種植面積來看，播種面積變化彈性相對較小，如無重大政策變化或異常天氣，我們預計糧價回落可能帶來的2024年播種面積變化降幅或較小。(元/噸)小麥現(xiàn)貨價3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002020/1/12021/1/12022/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)3,200玉米現(xiàn)貨價3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究種業(yè)景氣向好+格局改善，龍頭種企有望受益。一方面，高位的糧價有望帶動種業(yè)景氣的持續(xù)回暖，另一方面，我國的轉基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推進，或帶動種業(yè)科技的技術升級，種子行業(yè)規(guī)模擴容可期。同時，由于轉基因技術及品種儲備仍掌握在少數(shù)企業(yè)手中、研發(fā)及推廣壁壘較高，而在國家政策的支持和戰(zhàn)略重視下，種業(yè)的執(zhí)法及監(jiān)管力度不斷加強，行業(yè)秩序有望逐步肅清、格局有望改善，研發(fā)實力強及轉基因品種儲備早的龍頭種企有望實現(xiàn)市占率的提升。建議關注經(jīng)營端邊際改善的隆平高科，及大北農(nóng)、荃銀高科、登海種等。2011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/102023/6/102011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/102023/6/10補欄積極性提升，白羽雞雞苗價格震蕩上行。上周白雞均價約8.82元/公斤、周環(huán)比下跌0.73%，我們分析主要系二季度毛雞出欄量趨增導致；主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價約2.58元/羽、周環(huán)比上漲5.31%，我們分析目前白羽雞雞苗供應仍較充足，雞苗價格震蕩上行或主要系需求面部分養(yǎng)戶補欄積極性有所提升支撐。上周黃雞均價約11.85元/公斤，周環(huán)比上漲0.45%，或主要系端午假期導致的需求提升等因素帶動。(元/公斤)YOY白羽肉雞均價168640.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12資料來源：博亞和訊，華泰研究(元/公斤)YOY黃雞均價2924942013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：新牧網(wǎng)，華泰研究(元/羽)1000%YOY1000%800%600%8400%6200%420%20-200%0資料來源：博亞和訊，華泰研究率100%90%80%70%60%50%40%30%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26屠宰場開工率2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26 屠宰場庫容率資料來源：博亞和訊，華泰研究巴西檢出HPAI病毒，關注雞肉進口。我國禽肉進口主要來源國巴西于5月15日報告在野生鳥類中首次檢出了高致病性禽流感病毒。雖然巴西雞肉出口組織稱，野生鳥類中發(fā)現(xiàn)的禽流感病毒感染不影響巴西生產(chǎn)的家禽和蛋類產(chǎn)品的食用安全，巴西的雞肉出口也暫不會受到影響。但是，考慮到6~8月為南美地區(qū)的冬季，禽流感相應更易傳播，我們認為仍需持續(xù)關注巴西HPAI傳播及6~8月南美HPAI發(fā)生情況。如果南美HPAI疫情擴散以至于影響巴西對中國的雞肉出口量，則國內(nèi)的白羽雞肉供應量或進一步收縮、從而支撐白羽雞漲價的彈性。同時，受美國航班減少、海外禽流感疫情等影響，2022年國內(nèi)白雞祖代更新量不足100萬套、同比減少23%，相對應在產(chǎn)祖代存欄在2022年10月~2023年5月累計減少23%。考慮到在產(chǎn)祖代種雞存欄傳導至商品代出欄需要約45周，我們估算今年下半年起白羽肉雞出欄或出現(xiàn)同環(huán)比雙降，有望帶動白羽肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利好轉。2014201520162017201820192020202120222023Q12014201520162017201820192020202120222023Q1(萬套)(萬套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,20015014013012011010090807060在產(chǎn)祖代種雞存欄在產(chǎn)父母代種雞存欄(右)2017/1/82017/5/82017/9/82018/1/82018/5/82018/9/82019/1/82019/5/82019/9/82020/1/82020/5/82020/9/82021/1/82021/5/82021/9/82022/1/82022/5/82022/9/82023/1/82023/5/8資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華泰研究60祖代更新量YOY60504030200500%400%300%200%100%0%-200%2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華泰研究巴西巴西美國阿根廷其他160140120100806040200資料來源：匯易網(wǎng)，華泰研究已有亞單位非瘟疫苗提交應急評價材料。國內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進，技術路線以亞單位、活載體為主。中國農(nóng)業(yè)科學院蘭州獸醫(yī)研究所和中科院的非洲豬瘟亞單位疫苗已于近日分別向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應急評價申請，相關評審工作正在進行。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《獸藥注冊評審工作程序》，經(jīng)評價建議可應急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評審中心評價意見提出評審意見，報分管部領導批準后發(fā)布技術標準文件。有關獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準文號管理辦法》規(guī)定申請臨時獸藥產(chǎn)品批準文號。據(jù)草根調(diào)研，蘭研所及中科院的非瘟疫苗應急評價評審或不存在結構性問題，后續(xù)或需進一步補充材料、專家評審、比對試驗(約3個月)、復審等流程。若批準文號順利發(fā)放，非瘟疫苗或有望最快于2023年底實現(xiàn)生產(chǎn)銷售。非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進展申請臨床試驗后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭蘭研所中科院科前生物已提交應急評價申請并獲受理已提交應急評價申請并獲受理研發(fā)中普萊柯、中農(nóng)威特、等生物股份、中牧股份、武漢國藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請應急評價待申請應急評價--非洲豬瘟mRNA疫苗生生物股份研發(fā)中-資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、公司公告、華泰研究后周期屬性影響，23H2動保景氣仍存變數(shù)。由于動保產(chǎn)品銷售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)出明顯的后周期相關性。以季度數(shù)據(jù)來看：1)2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見底，動保企業(yè)收入和盈利增速均在7個季度后見底；2018Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見底，動保企業(yè)收入和盈利增速分別在3個和6個季度后見底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見頂，動保企業(yè)收入增速在當期或是滯后1~2個季度見頂、盈利增速在1~3個季度后見頂。2)當養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時，動保板塊的當期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉負的情況。而在豬周期的最后一次探底結束后的3~4個季度，動保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q4至2015Q1為當時豬周期的第三個/最后一個探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個季度出現(xiàn)虧損，而動保板塊的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均僅有個位數(shù)增長/下滑、自2016Q2起才進入持續(xù)高增階段；2019Q1為當時豬周期的第二個/最后一個探底期，動保板塊的當期盈利增速為同比下滑39%、并在接下來的3個季度持續(xù)同比下滑?？紤]到2023Q1至今是本輪豬周期的第三個探底期、當期動保板塊的盈利同比增長30%(較22Q1略下滑2.4pct)、和2014/15年度較為類似，我們預計2023年動保板塊盈利仍有望維持同比增長趨勢、但增速仍存變數(shù)。豬苗市場或明顯擴容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應急評價順利，國內(nèi)非洲豬瘟疫苗最快有望于2023年底生產(chǎn)銷售。國內(nèi)目前(2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會口徑)豬苗市場空間約82億元。如果按照全國每年出欄約7億頭生豬(國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù))測算，假設樂觀、中性、悲觀情況下，非洲豬瘟疫苗滲透率分別為70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價分別為25、15、10元，免疫次數(shù)為兩次，則在中性預測下，非瘟疫苗市場空間可達105億元。如果按照豬用疫苗通常凈利率在20%~40%測算，非瘟疫苗行業(yè)凈利潤總額約8.4~98億元，中性預測下約32億元。若蘭研所、中科院的非瘟亞單位疫苗應急評價進展順利，國內(nèi)非瘟疫苗有望最快于2023年底實現(xiàn)生產(chǎn)銷售，帶來豬苗市場的明顯擴容。先發(fā)布局的動保公司有望享受這一新興大單品帶來的紅利，建議關注中牧股份、科前生物等。近期我們調(diào)研了海大集團后，對公司在飼料行業(yè)的競爭優(yōu)勢更具信心，預計其市占率持續(xù)提升的趨勢有望持續(xù)。1)低迷豬價或加劇飼料行業(yè)的競爭，部分大型飼企或受累于其養(yǎng)殖業(yè)務、而中小飼企多已在退出邊緣。由于養(yǎng)殖業(yè)務“包袱”較輕，公司有望在行業(yè)洗牌中維持高速增長。2)公司仍在努力實現(xiàn)4000萬噸的中長期飼料銷售目標，今年或在管理優(yōu)化、產(chǎn)能利用率提升、采購和技術優(yōu)勢的放大等方面進行更多內(nèi)部拓潛，以期在實現(xiàn)銷量增長的同時維持噸利潤高位運行。3)公司預計豆粕等植物蛋白價格或下行、而魚粉等動物蛋白或高價運行，而公司的飼料配方對魚粉依賴度較低，預計魚粉等的高價運行有利于提升其競爭優(yōu)勢。飼料景氣有望持續(xù)修復+養(yǎng)豬盈利低基數(shù)效應仍存，預計2023年飼料行業(yè)盈利有望延續(xù)高增趨勢。飼料也是傳統(tǒng)的后周期板塊。在上一輪周期，2020年2月生豬月度均價見頂，4個月后豬料銷量的同比增速轉正，2021年1-2月豬料的同比增速見頂。而在2012年和2017年，豬料銷量的同比增速見頂分別滯后豬價見頂5個月和9個月。即豬料的景氣約滯后豬價3~4個季度的時間，且滯后期有逐輪周期拉長的趨勢?？紤]到2022年10月豬價一度上漲至28.3元/公斤的歷史較高位置，我們預計豬料銷量的同比增速或在2023年整體維持向上趨勢。同時，考慮到2022年上半年養(yǎng)殖行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，飼料上市公司的養(yǎng)殖業(yè)務在22Q1和22Q2均表現(xiàn)虧損，我們預計在2023年上半年，養(yǎng)豬業(yè)務盈利的低基數(shù)效應仍會存在，有望帶動飼料板塊上市公司的盈利延續(xù)高增趨勢。飼企龍頭優(yōu)勢有望再放大，推薦海大集團。近年來，飼料行業(yè)的龍頭集中度持續(xù)提升。在下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變遷、環(huán)保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業(yè)不斷被淘汰。而海大集團等龍頭飼料企業(yè)憑借研發(fā)、營銷、生產(chǎn)、服務等多方位的優(yōu)勢實現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升?？紤]到經(jīng)營策略的調(diào)整或帶動海大的銷量重歸高增通道、并進一步帶動成本端的改善，我們預計海大集團的龍頭優(yōu)勢有望再放大，盈利彈性釋放可期。2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月高基數(shù)致銷量同比下滑，結構性變化使整體單價下跌。5月美元和人民幣計價口徑的寵物食品出口額分別同比下滑17%和14%，差異主要系5月以來美元強勢升值導致。量價拆解來看，1)量：5月寵物食品出口量同比下滑6.9%，主要因為出口美國、韓國的量同比降幅分別從4月的38%和0.06%明顯擴大至5月的50%和27%，同時出口歐洲地區(qū)的量同比增速有所放緩導致。我們分析主要原因為2022年5月新冠疫情有所好轉，美、韓等海外客戶快速補庫帶來的高基數(shù)效應。2)價：5月美元和人民幣計價口徑寵物食品整體出口單價分別同比下滑11%和7.5%。以人民幣計價口徑來看，對主要國家的出口單價大多同比上漲。我們分析整體出口單價同比下滑主要系出口美、韓的單價相對較高，而出口美、韓銷量合計占比下滑超過10pct導致。百萬元寵物食品出口額-美元口徑寵物食品出口額-人民幣口徑出口額YoY-美元口徑90080070060050040030020010002022年1月2022年22022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%源：海關總署，華泰研究%萬噸0.350.300.250.200.150.100.050.002023年4月出口量2023年4月YoY印度尼西亞印度尼西亞2023年5月出口量2023年5月YoY140%120%100%80%60%40%2023年5月出口量2023年5月YoY法國美國德國 日本韓國源：海關總署，華泰研究萬噸50%40%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%3.53.02.52.01.51.00.50.0YoY源：海關總署，華泰研究平均匯率：美元兌人民幣6.26.05.82022年5月2022年92022年5月2022年9月2023年1月2023年5月資料來源：Wind，華泰研究618大促全階段，京東、天貓618寵物品類增長顯著。從消費者養(yǎng)寵習慣來看，618為寵主囤貨關鍵時期。寵物食品保質(zhì)期一般在1年左右，消費者囤貨一般囤一年、且越來越傾向于線上購貨。因此電商平臺618、雙十一大促為寵物食品消費關鍵節(jié)點。京東、天貓寵物品類618銷售額延續(xù)其開門紅階段高增趨勢、表現(xiàn)持續(xù)亮眼。1)據(jù)京東寵物及星圖數(shù)2023年618期間全網(wǎng)銷售總額增速約15%，其中洗護清潔、糧油調(diào)味等品類錄得個位數(shù)增速，美容護膚品類銷售額有所下滑。相較而言，京東618巔峰期間寵物烘焙主糧、混合貓砂、智能用品成交額分別錄得約472%、150%、120%的高速同比增長。2)據(jù)天貓官方戰(zhàn)報，今年618全階段銷售期(5月31日至6月20日)內(nèi)，天貓平臺共有57個寵物店鋪銷售額破千萬、63個寵物品牌成交額破千萬，相比2022全年銷售過億元(月均銷量千萬元及以上)的店鋪、品牌數(shù)增加24個、21個。龍頭公司表現(xiàn)持續(xù)亮眼，頑皮、爵宴等自有品牌取得佳績。據(jù)中寵股份、佩蒂股份所披露的618銷售終極戰(zhàn)報，1)中寵股份旗下ZEAL品牌位列天貓進口犬零食榜第一位；旗下領先品牌貓主食罐榮登三榜(天貓618年中大促貓主食罐熱賣榜、貓主食罐好評榜、貓罐頭·V榜)首位；旗下頑皮品牌四拼糧系列天貓平臺內(nèi)銷售額同比增長125%，鮮食力貓罐同比增長124%，京東平臺內(nèi)頑皮品牌GMV同比增長59%；2)佩蒂股份旗下爵宴618全網(wǎng)銷售額達1500萬，位列天貓狗零食品牌榜第二、京東狗零食熱銷單品第二。爵宴旗下鴨肉干產(chǎn)品位列天貓狗零食單品榜首位。資料來源：品牌官方戰(zhàn)報，華泰研究資料來源：品牌官方戰(zhàn)報，華泰研究海外修復趨勢或不改+國產(chǎn)品牌替代加深，長期利好龍頭企業(yè)。一方面，寵食海外去庫自2022Q3開始，目前渠道商去庫或已接近尾聲、品牌商庫存正逐步恢復至正常水平。從出口數(shù)據(jù)來看，今年2~4月寵物食品出口同比降幅持續(xù)收窄并錄得轉正，5月同比雖由于高基數(shù)效應轉負，但我們測算寵物食品出口同比增速在6-7月或震蕩修復，預計8-9月起持續(xù)轉正。從上市公司出口訂單來看，中寵股份的海外客戶中渠道商占比較高，其出口訂單4月已基本恢復、5月已實現(xiàn)正增長；佩蒂股份的海外客戶中品牌商占比較高，其出口訂單預計23Q3同比基本持平、23Q4有望實現(xiàn)同比增長。疊加中寵股份、佩蒂股份在越南、柬埔寨、新西蘭的海外產(chǎn)能陸續(xù)恢復生產(chǎn)、新投產(chǎn)，上市公司海外收入有望改善。另一方面，我國寵食市場呈現(xiàn)出國產(chǎn)品牌在中低端市場替代效應加深、或更多向頭部集中趨勢。在今年京東618巔峰期間，寵物品類內(nèi)品牌榜單top10中國產(chǎn)品牌占據(jù)8席、相比去年同期增加5席；但熱賣大牌top10中國產(chǎn)品牌僅占據(jù)4席，高端市場國產(chǎn)品牌替代率仍有待提升。同時，新銳品牌增速出現(xiàn)明顯放緩，或系小品牌由于融資、創(chuàng)新等方面壓力加大導致。我們認為，伴隨寵物市場競爭格局優(yōu)化，具備穩(wěn)定供應鏈、持續(xù)研發(fā)能力、高產(chǎn)品品質(zhì)的龍頭企業(yè)有望拔得頭籌，建議關注中寵股份、佩蒂股份等。上周全國生豬均價約14.17元/公斤，周環(huán)比下跌0.5%；全國仔豬均價約34.92元/公斤，周環(huán)比下跌4.89%。(元/公斤)全國生豬均價(元/公斤)443934292492020/1/12019/1/12021/1/12020/1/12019/1/12021/1/12022/1/1資料來源：養(yǎng)豬網(wǎng)，華泰研究圖表22：上周全國仔豬均價約34.92元/公斤，周環(huán)比下跌4.89%(元/公斤)全國仔豬均價130110907050302019/1/12020/1/12022/1/12019/1/12020/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究糧食價格玉米：上周玉米現(xiàn)貨均價約2794元/噸，周環(huán)比上漲0.74%；進口玉米完稅價約2265元/噸，周環(huán)比下跌1.33%。小麥：上周小麥現(xiàn)貨價約2769元/噸，周環(huán)比上漲0.20%；小麥國際現(xiàn)貨價約7.47美元/大豆：上周大豆現(xiàn)貨價約4755元/噸，周環(huán)比下跌0.40%；國際大豆現(xiàn)貨價約562美元/噸，周環(huán)比上漲5.74%。豆粕：上周豆粕現(xiàn)貨價約4059元/噸，周環(huán)比上漲3.98%；豆粕(進口豆)山東現(xiàn)貨價約3977元/噸，周環(huán)比上漲2.97%。(元/噸)3,200玉米現(xiàn)貨價3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002020/1/12019/1/12021/1/12020/1/12019/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表24：上周進口玉米完稅價約2265元/噸，周環(huán)比下跌1.33%(元/噸)3,800進口玉米價3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)小麥現(xiàn)貨價3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)6,500大豆現(xiàn)貨價6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)豆粕現(xiàn)貨價(元/噸)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究(美元/蒲式小麥國際現(xiàn)貨價耳)9876542019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(美元/噸)800大豆國際現(xiàn)貨價8007006005004003002002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表30：上周豆粕(進口豆)山東現(xiàn)貨價約3977元/噸，周環(huán)比上漲(元/噸)6,000進口豆豆粕現(xiàn)貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤約-0.12元/羽，周環(huán)比減虧；毛雞養(yǎng)殖利潤約-0.61元/羽，周環(huán)比減虧。(元/羽)父86420(2)(4)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究(元/羽)毛50(5)(10)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究糖價上周國內(nèi)糖價約7079元/噸，周環(huán)比上漲0.18%；國際糖價約26.0美分/磅，周環(huán)比上漲3.48%。(元/噸)7,500國內(nèi)糖價7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/12021/1/12022/1/12019/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表34：上周國際糖價約26.0美分/磅，周環(huán)比上漲3.48%國際糖價(美分/磅)國際糖價282624222082019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究上周海參均價約120元/公斤，周環(huán)比下跌7.7%；鮑魚均價約120元/公斤，周環(huán)比持平；扇貝均價約10.0元/公斤，周環(huán)比持平；草魚均價約12.0元/公斤，周環(huán)比持平；鯉魚均價約17.0元/公斤，周環(huán)比持平；鯽魚均價約24.0元/公斤，周環(huán)比持平。(元/公斤)220海參均價2202001801601401201002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究扇貝均價(元/公斤)扇貝均價9872019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究鯉魚均價(元/公斤)鯉魚均價3028262422202020/1/42019/1/42021/1/42020/1/42019/1/42021/1/42022/1/4資料來源：Wind，華泰研究圖表36：上周鮑魚均價120元/公斤，周環(huán)比持平(元/公斤)鮑魚均價(元/公斤)160150140130120110100908070602019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究(元/公斤)草魚均價(元/公斤)353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究鯉魚均價(元/公斤)鯉魚均價3028262422202019/1/42020/1/42021/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4資料來源：Wind，華泰研究水果：上周蘋果批發(fā)價約8.56元/公斤，周環(huán)比上漲2.03%；香梨批發(fā)價約11.3元/公斤，周環(huán)比上漲1.53%。蔬菜：上周中國壽光菌菇類蔬菜價格指數(shù)約148，周環(huán)比下跌2.15%；中國壽光葉菜類蔬菜價格指數(shù)約151，周環(huán)比下跌7.64%。(元/公斤)蘋果批發(fā)均價9876542019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究圖表43：上周中國壽光蔬菜價格指數(shù):菌菇類約148，周環(huán)比下跌菌菇價格指數(shù)210190170150130110902019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/公斤)香梨批發(fā)均價98762019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究圖表44：上周中國壽光蔬菜價格指數(shù):葉菜類約151，周環(huán)比下跌葉菜價格指數(shù)350300250200150100502019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)市值(百萬)(當?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買入42.1566.46230,5512.433.783.954.9017.3511.1510.678.60溫氏股份300498CH買入17.3327.13113,5830.811.571.382.3921.4011.0412.567.25隆平高科000998CH買入15.1921.5020,005-0.670.430.450.47-22.6735.3333.7632.32海大集團002311CH買入48.4285.0080,5591.782.743.113.6127.2017.6715.5713.41科前生物688526CH買入22.7833.3010,6200.881.191.501.8025.8919.1415.1912.66中牧股份600195CH買入11.7218.9011,9680.540.630.760.8921.7018.6015.4213.17中寵股份002891CH買入23.8327.597,0090.360.680.891.1166.1935.0426.7821.47佩蒂股份300673CH買入13.6321.603,4540.500.630.720.7827.2621.6318.9317.47大北農(nóng)002385CH買入6.5610.1427,1450.010.390.300.36656.0016.8221.8718.22荃銀高科300087CH買入10.3020.509,7580.340.410.560.7530.2925.1218.3913.73登海種業(yè)002041CH增持15.1518.0013,3320.290.360.460.5852.2442.0832.9326.12注：數(shù)據(jù)截至2023年06月25日資料來源：Bloomberg，華泰研究預測股票名稱牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)海大集團(002311CH)最新觀點2022A/2023Q1歸母凈利潤133/-11.98億元，YOY+92%/減虧公司發(fā)布22年報與23年一季報。2022年實現(xiàn)營收1248億元、同比+58%，歸母凈利133億元、同比+92%，主要系生豬出欄同增52%疊加2022全年豬價有所回暖帶來；其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利118億元，同比扭虧、環(huán)比+43%，估算頭均盈利約823元。23Q1凈虧損11.98億元，估算頭均虧損約86元，主要系23Q1豬價下跌明顯、但仍好于22Q1導致。由于23年以來豬價較低，我們下調(diào)23年盈利預測，維持24年不變并給出25年預測，預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為207/216/268億元(前值294/216/-億元)，BVPS為16.9/20.8/25.5元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預期2023年3.02倍PB均值，基于公司龍頭地位、成本優(yōu)勢，我們給予公司23年3.93xPB，維持目標價66.46元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配。報告發(fā)布日期：2023年04月27日點擊下載全文：牧原股份(002714CH,買入):規(guī)模穩(wěn)步擴張，成本改善超預期2022A/23Q1年歸母凈利52.89/-27.49億元溫氏股份發(fā)布2022年度報告與2023年第一季度報告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入837.25億元，yoy+28.88%，歸母凈利52.89億元，同比扭虧為盈 (21年虧損134.04億元)，22Q4公司實現(xiàn)歸母凈利46.03億元，同比扭虧(21年同期虧損37.03億元)，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入199.70億元，yoy+36.92%，虧損27.49億元，同比減虧(去年同期虧損37.63億元)。由于23年以來豬價較低，我們下調(diào)公司23年生豬毛利率，相應下調(diào)23年盈利預測。維持24年不變并給出25年預測，我們預計公司23-25年歸母凈利分別為103/91/157億元，BVPS為7.63/8.81/11.00元，參照可比公司23年Wind一致預測2.98倍PB均值，考慮到公司財務穩(wěn)健、成本下降空間大，我們給予公司23年3.56倍PB，目標價27.13元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配。報告發(fā)布日期：2023年04月26日點擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買入):豬雞景氣暫承壓，公司降本擴量推進2022A/2023Q1歸母凈利潤-8.76/1.71億元，YOY轉虧/+213%公司發(fā)布22年報與23年一季報：2022年實現(xiàn)營收36.89億元、同比+5.29%，歸母凈利潤-8.76億元、同比轉虧；其中22Q4收入同比下滑、歸母凈利由盈轉虧。23Q1收入同增17%、盈利同增213%。我們維持23/24年盈利預測并新增25年盈利預測，預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為5.64/5.95/6.23億元，對應EPS分別為0.43/0.45/0.47元。參考可比公司23年35倍PE均值，考慮到公司轉基因性狀品種雙環(huán)節(jié)受益可期，我們給予公司2023年50倍PE，維持目標價21.50元，維持“買入”評級。風險提示：品種推廣不及預期，發(fā)生自然災害，轉基因審批不達預期等。點擊下載全文：隆平高科(000998CH,買入):玉米種業(yè)高景氣，23Q1收入盈利雙增2022A/23Q1分別盈利29.54億元/4.08億元公司發(fā)布2022年年報與2023年第一季度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入1047.15億元(yoy+21.63%)、歸母凈利潤29.54億元 (yoy+80.54%)。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入233.58億元(yoy+17.07%)、歸母凈利4.08億元(yoy+103.24%)。我們維持公司23-24年歸母凈利潤預測為45.55億元/51.70億元、新增25年歸母凈利潤預測為60.02億元，對應EPS分別為2.74/3.11/3.61元。參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預期23倍PE均值，考慮到公司飼料行業(yè)龍頭地位，給予公司23年31倍PE，目標價85元，維持“買入”評級。風險提示：極端天氣風險，下游養(yǎng)殖景氣度下行風險，生豬產(chǎn)能恢復速度不及預期，原材料價格波動，豬價不及預期，飼料行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年04月25日點擊下載全文：海大集團(002311CH,買入):逆流而上，多元發(fā)展股票名稱最新觀點科前生物2022A/2023Q1歸母凈利潤4.10/1.36億元，YOY-28%/+49%(688526CH)公司發(fā)布22年報與23年一季報。22年實現(xiàn)營收10.0億元、同比-9.2%，實現(xiàn)歸母凈利4.10億元、同比-28%，低于我們預期(4.90億元)，主要系下游免疫意愿下降和公司成本費用上升導致；22Q4和23Q1分別實現(xiàn)歸母凈利1.26/1.36億元，連續(xù)3個季度環(huán)比回暖。我們下調(diào)23-24年盈利預測并新增25年盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元(前23-24盈利預測為6.61/7.33億元)，對應EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年Wind一致預期25倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予2023年28倍PE，目標價33.3元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年04月17日點擊下載全文：科前生物(688526CH,買入):低谷已過，盈利震蕩回暖中牧股份2023Q1歸母凈利潤1.40億元，同比+4.76%、環(huán)比-6.10%(600195CH)公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1實現(xiàn)營收10.62億元，同比-5.48%、環(huán)比-40%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比+4.76%、環(huán)比-6.10%。我們分析公司23Q1盈利增長主要系金達威減持帶來的投資收益增厚所帶動。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為6.44/7.79/9.10億元，對應EPS分別為0.63/0.76/0.89元，參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預期29倍PE均值，考慮到下游景氣回暖有望帶動公司生藥回升、非瘟疫苗銷售或推動市場擴容，我們給予公司2023年30倍PE，維持目標價18.90元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產(chǎn)品需求。報告發(fā)布日期：2023年04月29日點擊下載全文：中牧股份(600195CH,買入):投資收益增厚，23Q1盈利同增5%中寵股份2022A/2023Q1歸母凈利潤1.06/0.16億元，YOY-8.4%/-33%(002891CH)公司發(fā)布22年報與23年一季報。22年實現(xiàn)營收32.5億元、同比+13%，歸母凈利1.06億元、同比-8.4%，低于我們預期(1.61億元)；22Q4/23Q1實現(xiàn)歸母凈利-870/1566萬元，同比轉虧/-33%。海外客戶短期去庫存壓力仍存，我們下調(diào)23/24年盈利預測并新增2025年盈利預測，預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.0/2.6/3.3億元，對應EPS分別為0.68/0.89/1.11元，參考公司上市以來61倍PE中位數(shù)，考慮到國內(nèi)品牌培育任重道遠、部分新建產(chǎn)能陸續(xù)于今年底和明年中投產(chǎn)、產(chǎn)能利用率仍需爬坡時間，我們給予2024年31倍PE，目標價27.59元(前值27.50元)，維持“買入”評級。風險提示：新冠疫情風險，原材料價格波動，匯率波動風險，國內(nèi)市場競爭加劇，渠道及營銷拓展不及預期，食品安全風險。報告發(fā)布日期：2023年04月19日點擊下載全文：中寵股份(002891CH,買入):上下游壓力仍存，罐頭主糧快放量佩蒂股份2022A/2023Q1歸母凈利潤1.27/-0.38億元，YOY+112%/-233%(300673CH)公司發(fā)布22年報與23年一季報。22年實現(xiàn)營收17.3億元、同比+36%，歸母凈利潤1.27億元、同比+112%，低于我們預期(1.83億元)，主要系2022年9月起海外客戶調(diào)減庫存導致公司訂單下滑帶來；22Q4/23Q1分別凈虧損3078/3807萬元。我們預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.6/1.8/2.0億元，對應EPS分別為0.63/0.72/0.78元，參考公司上市以來43倍PE中位數(shù)，考慮到公司產(chǎn)能利用率仍需爬坡時間，我們給予2024年30倍PE，目標價21.60元(前值26.64元)，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格波動超預期，匯率波動超預期，渠道及營銷拓展不及預期，食品安全風險等。報告發(fā)布日期：2023年04月25日點擊下載全文：佩蒂股份(300673CH,買入):海外去庫訂單下滑，國內(nèi)C端快增長大北農(nóng)2022年歸母凈利潤0.56億元，同比扭虧(002385CH)公司發(fā)布2022年度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入323.97億元，yoy+3.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比扭虧(21年虧損4.40億元)，符合我們預期(0.54億元)。22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入103.02億元，yoy+30.63%，實現(xiàn)歸母凈利3.84億元，同比扭虧(21年同期虧損5.48億元)。我們維持23-24年盈利預測并給出25年預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為16.12、12.55、15.10億元，對應EPS分別為0.39、0.30、0.36元。參考可比公司23年23倍PE估值，考慮到公司在轉基因性狀端的龍頭優(yōu)勢，我們給予公司23年26倍PE，目標價10.14元，維持“買入”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產(chǎn)量的提升不及預期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預期，發(fā)生嚴重自然災害，糧價表現(xiàn)不及預期等。報告發(fā)布日期：2023年04月26日點擊下載全文：大北農(nóng)(002385CH,買入):生豬拉動全年扭虧，種業(yè)增速亮眼荃銀高科水稻育種優(yōu)勢明顯，布局轉基因玉米品種(300087CH)公司稻種品種優(yōu)勢明顯，積極擴大稻種制種量搶占市場、同時稻種毛利率有望受益于新品的推廣而繼續(xù)回升；玉米種子業(yè)務受益于行業(yè)景氣而量價齊增。我們預計公司在2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.78億元/3.81億元/5.11億元，對應EPS分別為0.41/0.56/0.75元。參考可比公司23年32倍PE估值，考慮到公司水稻種子行業(yè)的龍頭地位與品種優(yōu)勢、同時公司多渠道積極布局轉基因玉米品種，給予公司2023年50倍PE，目標價20.50元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產(chǎn)量的提升不及預期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預期，發(fā)生嚴重自然災害，糧價表現(xiàn)不及預期報告發(fā)布日期： 點擊下載全文：荃銀高科(300087CH,買入):背靠先正達集團，傳統(tǒng)種業(yè)穩(wěn)健增長股票名稱登海種業(yè)(002041CH)最新觀點2022年歸母凈利潤2.53億元，yoy+8.77%公司發(fā)布2022年度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入13.26億元，yoy+20.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，yoy+8.77%，基本符合我們預期 (2.77億元)。22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.63億元，yoy+29.53%，實現(xiàn)歸母凈利1.41億元，yoy+21.44%。因公司制種成本上升，我們下調(diào)23-24年玉米種子毛利率，相應下調(diào)盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為3.13、4.01、5.13億元，對應EPS分別為0.36、0.46、0.58元。參考可比公司23年32倍PE估值，考慮到轉基因的商業(yè)化仍需借助優(yōu)質(zhì)種質(zhì)資源作為載體，而公司的雜交育種優(yōu)勢明顯，未來優(yōu)勢有望相應放大，我們給予公司23年50倍PE，目標價18.00元，維持“增持”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產(chǎn)量的提升不及預期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預期，發(fā)生嚴重自然災害，糧價表現(xiàn)不及預期報告發(fā)布日期：2023年04月25日點擊下載全文：登海種業(yè)(002041CH,增持):玉米主業(yè)漲價持續(xù)，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢不減資料來源：Bloomberg，華泰研究預測新聞日期來源新聞標題及鏈接地址2023年06月25日新浪財經(jīng)卓創(chuàng)資訊：需求淡季到來棉花產(chǎn)業(yè)鏈將呈花強紗弱特征(點擊查看原文)2023年06月25日新浪財經(jīng)美國大豆玉米主產(chǎn)區(qū)干旱持續(xù)對農(nóng)產(chǎn)品板塊價格有何影響？(點擊查看原文)2023年06月25日中研網(wǎng)辣椒種植行業(yè)發(fā)展如何?中國辣椒種植行業(yè)總體規(guī)模分析(點擊查看原文)2023年06月25日光明日報我國耕地減少態(tài)勢獲初步遏制(點擊查看原文)2023年06月25日每經(jīng)網(wǎng)我國耕地總量已連續(xù)兩年實現(xiàn)凈增加(點擊查看原文)2023年06月25日正解局1000多家房企轉行養(yǎng)豬，賺到錢了嗎？(點擊查看原文)2023年06月25日新華日報守牢紅線夯實糧食安全“耕”基節(jié)約集約提升高質(zhì)量發(fā)展品質(zhì)(點擊查看原文)2023年06月24日華商觀察拒絕內(nèi)卷，四大養(yǎng)豬巨頭高喊：不挖人，不拆臺，如有違約加倍反制(點擊查看原文)2023年06月24日證券時報網(wǎng)八部門聯(lián)合發(fā)文加快推進深遠海養(yǎng)殖發(fā)展(點擊查看原文)2023年06月24日中國經(jīng)營網(wǎng)中藥材價格異常增長多家行業(yè)協(xié)會稱有游資炒作(點擊查看原文)2023年06月22日e公司拒絕內(nèi)卷！四大養(yǎng)豬巨頭簽《互不挖人公約》！“如有違約，加倍反制”，共享4000億降本提效空間？(點擊查看原2023年06月22日中國豬業(yè)預警：今年養(yǎng)豬散戶退市或超80%！資本“狂風”何時休矣！(點擊查看原文)2023年06月22日格隆匯不挖人、不拆臺，違約加倍反制！四大豬企聯(lián)合倡議減少內(nèi)卷，為哪般？(點擊查看原文)2023年06月22日云南糖網(wǎng)建行云南省分行“銀行+期權”模式助力蔗糖農(nóng)企避險規(guī)避糖價下跌損失(點擊查看原文)2023年06月22日中新經(jīng)緯“減少內(nèi)卷互不挖人”！四大養(yǎng)豬巨頭刷屏，回應來了(點擊查看原文)2023年06月22日上海證券報不挖人，不拆臺！巨頭聯(lián)合發(fā)倡議(點擊查看原文)2023年06月22日中國證券報小麥主產(chǎn)區(qū)大規(guī)模機收基本結束(點擊查看原文)2023年06月21日澎湃牧原、溫氏等四家豬企發(fā)起“互不挖人公約”：減少內(nèi)卷，文明發(fā)展(點擊查看原文)2023年06月21日每經(jīng)網(wǎng)全國小麥主產(chǎn)區(qū)大規(guī)模機收基本結束，全國已夏播糧食過七成(點擊查看原文)2023年06月21日財經(jīng)雜志豬價6月探底，去產(chǎn)能信號已至？(點擊查看原文)2023年06月21日新牧網(wǎng)新希望六和張興：建立獨立育種體系，打造國產(chǎn)“豬芯片”(點擊查看原文)2023年06月21日菏澤市場監(jiān)管菏澤市市場監(jiān)督管理局開展糧食市場秩序專項檢查(點擊查看原文)2023年06月21日財聯(lián)社雞苗價格不振部分種禽廠減產(chǎn)農(nóng)忙高溫過后需求或回升(點擊查看原文)2023年06月21日投資有道雜志三省一市推出中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，當?shù)?4家上市公司影響幾何？(點擊查看原文)2023年06月21日食品伙伴網(wǎng)浙江省市場監(jiān)督管理局端午專項食品安全監(jiān)督抽檢信息通告(2023年第25期)(點擊查看原文)2023年06月21日智通財經(jīng)夏日熱浪全面來襲!軟飲、空調(diào)迎銷售旺季農(nóng)作物與肉價有望上行(點擊查看原文)2023年06月21日中國糧油信息網(wǎng)俄羅斯政府表示黑海谷物協(xié)議將在7月18日之前結束(點擊查看原文)2023年06月21日新浪財經(jīng)2023年第24周生豬價格環(huán)比上漲，豬肉價格環(huán)比基本持平(點擊查看原文)2023年06月21日新浪財經(jīng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：小麥主產(chǎn)區(qū)大規(guī)模機收基本結束(點擊查看原文)2023年06月21日新浪財經(jīng)上周美國高粱出口檢驗量大幅下降，未對中國裝運高粱(點擊查看原文)2023年06月21日新浪財經(jīng)美國農(nóng)業(yè)部：春小麥優(yōu)良率下降9%.超過市場預期降幅(點擊查看原文)2023年06月21日食品伙伴網(wǎng)預計今年越南海產(chǎn)品出口額90億美元(點擊查看原文)2023年06月21日中國經(jīng)濟網(wǎng)各地聚焦糧食生產(chǎn)、收儲、加工各環(huán)節(jié)大力減損降耗(點擊查看原文)2023年06月21日中債資信陜西一片小茶葉“鏈”動大產(chǎn)業(yè)(點擊查看原文)2023年06月21日醫(yī)藥人俱樂部一批中藥飲片，納入醫(yī)保目錄！(點擊查看原文)2023年06月21日經(jīng)濟日報首部現(xiàn)代設施農(nóng)業(yè)建設規(guī)劃發(fā)布——加快農(nóng)業(yè)生產(chǎn)集約化智能化(點擊查看原文)2023年06月21日經(jīng)濟日報把糧食安全作為治國理政頭等大事(點擊查看原文)2023年06月21日證券時報生豬期貨發(fā)力豬價波動明顯降低(點擊查看原文)2023年06月21日界面新聞長江“十年禁漁”情況如何？上海累計查處1484起案件，江豚監(jiān)測數(shù)量達13頭次(點擊查看原文)2023年06月21日國際商報前5個月農(nóng)產(chǎn)品進出口成為外貿(mào)新亮點(點擊查看原文)2023年06月20日中國新聞網(wǎng)在金融危機國家助農(nóng)是什么體驗？專訪“中國-FAO-斯里蘭卡南南合作”項目團隊隊長(點擊查看原文)2023年06月20日中國證券網(wǎng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：推動海洋漁業(yè)向信息化、智能化、現(xiàn)代化轉型升級(點擊查看原文)2023年06月20日新浪財經(jīng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：計劃再新建深遠海養(yǎng)殖規(guī)模1600萬立方米(點擊查看原文)新聞日期2023年06月20日來源農(nóng)藥市場信息新媒界新聞標題及鏈接地址熱評！源頭治理才能預防“芹菜案”再次發(fā)生(點擊查看原文)22023年06月20日豬兜端午假期臨近，對生豬市場行情有提振作用嗎？(點擊查看原文)2023年06月20日豬兜豬周期磨底，擠入“風口”的養(yǎng)豬企業(yè)如今現(xiàn)狀如何？(點擊查看原文)20232023年06月20日江蘇省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳6個縣(市、區(qū))被命名為江蘇省農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全縣(市、區(qū))(點擊查看原文)2023年06月20日食品伙伴網(wǎng)中國香港警告稱，可能對日本海產(chǎn)品實施進口禁令(點擊查看原文)20232023年06月20日中國證券網(wǎng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：在農(nóng)墾系統(tǒng)和地方組織實施“農(nóng)墾社會化服務+地方”行動(點擊查看原文)2023年06月20日每經(jīng)網(wǎng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳關于印發(fā)《“農(nóng)墾社會化服務+地方”行動方案》的通知(點擊查看原文)20232023年06月20日中國糧油信息網(wǎng)2023年4月澳大利亞油菜籽出口環(huán)比減少46%(點擊查看原文)2023年06月20日界面新聞中郵證券：短期生豬價格無明顯反彈基礎，預計三季度將小幅回升(點擊查看原文)20232023年06月20日界面新聞國信證券：二季度豬價大概率仍維持虧損狀態(tài)，生豬養(yǎng)殖距離反轉更進一步(點擊查看原文)2023年06月20日每經(jīng)網(wǎng)總產(chǎn)量較上年增加3.5萬噸！新疆阿克蘇地區(qū)278萬畝冬小麥進入收割期(點擊查看原文)20232023年06月20日江蘇經(jīng)濟報江蘇“老品種”農(nóng)產(chǎn)品煥發(fā)“新味道”(點擊查看原文)2023年06月20日電鰻快報日本間接掌控中國中藥產(chǎn)業(yè)中醫(yī)藥傳承要靠外來的和尚念經(jīng)？(點擊查看原文)22023年06月20日中國經(jīng)濟導報網(wǎng)國家地理標志保護產(chǎn)品羅浮山荔枝將出口迪拜，“夏日甜蜜”走進中東消費者餐桌(點擊查看原文)2023年06月20日金融1號院林業(yè)碳匯項目不得轉讓、轉包開發(fā)權、交易權——貴州畢節(jié)市對林業(yè)碳匯項目開發(fā)管理征求意見(點擊查看原文)20232023年06月20日智通財經(jīng)浙商證券：中藥行業(yè)正處于新一輪成長周期的起點看好四條投資主線(點擊查看原文)2023年06月20日齊魯網(wǎng)山東省小麥收獲已基本結束夏糧再獲豐收(點擊查看原文)22023年06月20日齊魯網(wǎng)山東新小麥逐步上市交易累計收購新小麥185萬噸收購均價每斤1.37元左右(點擊查看原文)2023年06月20日財聯(lián)社中國中藥協(xié)會收到多地藥協(xié)中藥價格異常報告有藥企稱成本變化或提價(點擊查看原文)20232023年06月20日中國經(jīng)濟網(wǎng)吉林今春造林苗木整體質(zhì)量好于往年(點擊查看原文)2023年06月20日中國經(jīng)濟網(wǎng)廣西桂林高質(zhì)量推進林業(yè)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展(點擊查看原文)20232023年06月20日新浪財經(jīng)5月份全球大米出口降至近三年最低(點擊查看原文)2023年06月20日食品伙伴網(wǎng)印度白蝦出口量首次下滑，黑虎蝦出口高速增長(點擊查看原文)22023年06月20日每經(jīng)網(wǎng)大降價！每斤跌至3元，妃子笑荔枝賣出蔬菜價！經(jīng)銷商：5年來最低的價格(點擊查看原文)2023年06月20日新浪財經(jīng)廣東荔枝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