2023下半年港股及海外中資股投資策略：清溪奔快不管青山礙

溪奔快，不管青山礙證券分析師：董易A0230519110003王勝A02305110600012023.7.32觀點(diǎn)摘要?從“快雪時(shí)晴”到“回南天”，我們?cè)诖饲鞍l(fā)布的報(bào)告中明確提示了年初在外資系統(tǒng)性加倉的背景下可能是順可能維持震蕩格局的判斷。展望2023下半年，雖然諸如經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的節(jié)奏、對(duì)刺激政策的期待和預(yù)期博弈、美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度等不確定性似群山阻隔，尤其在多重因素疊加的三季度可能仍會(huì)令市場(chǎng)九曲回腸。但在四季度潛在的經(jīng)濟(jì)政策落地見效+意外指數(shù)顯示當(dāng)前海外投資者的預(yù)期可能已經(jīng)處于較低的水平。股指期貨、杠桿ETF和做空交易均較為清淡，意味著低迷的基本面預(yù)期并未令港股形成市場(chǎng)下行的一致預(yù)期，市場(chǎng)整體被觀望氣氛所籠罩?？紤]到市場(chǎng)內(nèi)生到大起大落，波動(dòng)?流動(dòng)性已經(jīng)提前完成深蹲，等待四季度分子分母端共振的起跳：一級(jí)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)重新回到了低融資+高回購的狀態(tài)，而二級(jí)市場(chǎng)的海外投資者對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)的低配幅度可能也已重新回到去年下半年的水平，以Long-only為主的中長(zhǎng)線資金可能已經(jīng)先于短期投機(jī)資金完成了深蹲。Q4可能是各項(xiàng)因素同頻共振向上的時(shí)間窗口：一方面國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策有望落地見效，另一方面市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的利率操作有更為清晰的判斷，Q4前后的港股市場(chǎng)可能將迎來震蕩向上的時(shí)間窗口。中性假設(shè)下我們預(yù)計(jì)恒生指數(shù)將有11%的收益空間，而悲觀情景下的下行空間僅有-7%；資的吸引力可能較為有限，主要的增量資金來源可能更多體現(xiàn)為港股通資金。我們認(rèn)為港股高股息板塊的穩(wěn)定盈利預(yù)期的上修還是估值的回落，港股新經(jīng)濟(jì)板塊的吸引力均值得重視。且相關(guān)公司在下半年有望陸續(xù)推出大31.弱復(fù)蘇與寬貨幣的賽跑2.重視新經(jīng)濟(jì)的高吸引力當(dāng)前恒指2023年盈利預(yù)期已將去年底以來的升幅悉數(shù)回吐其下修的節(jié)奏與2019年上半年較為接近；?當(dāng)前恒指2023年盈利預(yù)期的絕對(duì)水平已經(jīng)回落至低于去年11月初的水平，顯示在盈利預(yù)期層面可能已經(jīng)逐步計(jì)入了較多的悲觀預(yù)期。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；T日指上一財(cái)年7月起，按交易日累加4海外投資者的預(yù)期調(diào)整可能已經(jīng)接近底部?自二季度以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示，海外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)了較明顯的調(diào)整，而當(dāng)前的預(yù)期調(diào)整可能已經(jīng)接近了底部區(qū)域，情緒面上下行的空間可能已經(jīng)較為有限，當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)情緒可能已經(jīng)充分計(jì)入了悲觀的預(yù)期；?與此同時(shí)，海外投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期上修亦接近歷史高位，樂觀預(yù)期的計(jì)入程度可能亦較為充分。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/295未來12個(gè)月口徑的盈利預(yù)期保持穩(wěn)定，奠定市場(chǎng)波動(dòng)中樞體保持平穩(wěn)，這也奠定了今年2月以來區(qū)間震蕩的市場(chǎng)主基調(diào)；而穩(wěn)定的遠(yuǎn)中樞對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的約束仍然較為顯著。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止2023/6/156期貨市場(chǎng)和恒指VIX亦顯示當(dāng)前市場(chǎng)的情緒整體仍然平淡指VIX亦處于較低的水平，二者均顯示市場(chǎng)的交易情緒并未出現(xiàn)明顯的單邊資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/5/317?杠桿ETF由于存在短期放大收益但長(zhǎng)期有收益磨損的特征，因此較多為短期投機(jī)者所采用。恒生科技指數(shù)作為港股市場(chǎng)彈性較大的指數(shù)，掛鉤這一指數(shù)的杠桿ETF成交活躍度可以作為市場(chǎng)短期投機(jī)情緒的觀察指標(biāo)，例如2022年3月和10月的杠桿ETF交投顯著放大。但當(dāng)前杠桿ETF的成交量并未顯著放大，亦顯示市場(chǎng)的短期投機(jī)氛圍并不明顯。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/288資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/309?2022年9-10月期間，港股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的“高做空比例+低市場(chǎng)成交”+較低市場(chǎng)成交”的組合之下，若出現(xiàn)短期的逼空交易，空間并未如去年下主導(dǎo)二季度市場(chǎng)擾動(dòng)的更多是情緒面的來回?fù)u擺?雖然市場(chǎng)的基本面展望端(如盈利預(yù)期)在弱現(xiàn)實(shí)下有一定的下修，但下修的幅度和速度其實(shí)較為平緩，且若按未來12個(gè)月口徑計(jì)算則并未出現(xiàn)大幅變化；與此同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的來回?fù)u擺才是主導(dǎo)二季度市P了市場(chǎng)的波動(dòng)區(qū)間。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/291011底反彈，前期市場(chǎng)積累了相當(dāng)多的負(fù)面情緒和投機(jī)交易：盈利預(yù)期快速下滑、經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)所代表的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落明顯、股指期貨和杠桿ETF所代表的對(duì)沖和投機(jī)交易開始活躍、做空比例創(chuàng)下新高但同期現(xiàn)貨市場(chǎng)換手率下滑明顯、市場(chǎng)隱含ERP滑出正常波動(dòng)區(qū)旦基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，以上這些因素則會(huì)助推市場(chǎng)短回落的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示當(dāng)前海外投資者的預(yù)期可能已經(jīng)處于較低的水平；股指期貨、杠桿ETF和做空交易均較為清淡，意味著低迷的基本面預(yù)期并未?溫水期的市場(chǎng)中樞由基本面的預(yù)期決定，波動(dòng)幅度受ERP歷史波動(dòng)區(qū)間所制場(chǎng)在接下來的一段時(shí)間內(nèi)可能難以見到大起大落，整體仍將維持當(dāng)前的區(qū)間由于港股公司將陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績(jī)靜默期，在中報(bào)季前的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)真空期內(nèi)可能P國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策等的預(yù)期將通過這一變量來影響市場(chǎng)。若無極端黑天鵝事資料來源：CME官網(wǎng)，申萬宏源研究；摘自報(bào)告《歷史上美聯(lián)儲(chǔ)“skip“階段資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)如何？——全球資產(chǎn)配12置每周聚焦(20230612-20230616)》發(fā)布日期2023.6.18無風(fēng)險(xiǎn)利率：站在降息大周期的起點(diǎn)之外?基準(zhǔn)利率展望方面，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持“HigherforLonger”，而市場(chǎng)則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度更多是抑制通脹預(yù)期，對(duì)年內(nèi)還能加息50bp存疑。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示的2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)值的中位數(shù)落在5.5%~5.75%的區(qū)間內(nèi)，比當(dāng)前基準(zhǔn)利率高出50bp，也比當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的更加鷹派。對(duì)2024年底的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)值中位數(shù)為4.5%~4.75%，這意味著2023年有100bp的降息空間(以美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的2023年利率終點(diǎn)為基準(zhǔn))；?相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)給出的年內(nèi)加息50bp的前瞻指引，市場(chǎng)定價(jià)偏鴿，截至2023年6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25BP的概率邊際大幅上行至74.4%，之后維持點(diǎn)陣圖顯示2023年利率中值在5.5%-5.75%的范圍內(nèi)2023年6月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)值的中位數(shù)落資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，申萬宏源研究；摘自報(bào)告《歷史上美聯(lián)儲(chǔ)“skip“階段資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)如何？——全球資產(chǎn)配置每周聚焦(20230612-20230616)》發(fā)布日期2023.6.18資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/1614分母端的風(fēng)險(xiǎn)來自于可能的“最后一躍”，但整體仍可控?當(dāng)前10年期美債收益率水平無論和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率還是2年期美債收益達(dá)到了歷史極值，顯示當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)和市場(chǎng)鴿派預(yù)期間的差異已經(jīng)達(dá)到非常大的程度；?在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期我們認(rèn)為分母端風(fēng)險(xiǎn)對(duì)港股而言整體能面臨某一時(shí)刻無風(fēng)險(xiǎn)利率的“最后躍”風(fēng)險(xiǎn)。?我們根據(jù)ERP估值模型，更新了不同情景下的恒生指數(shù)2023下半年的潛在收益率。根據(jù)年初以來的情況發(fā)展，我們相對(duì)調(diào)低了2023年的盈利增速，但也同步調(diào)低了年底市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的預(yù)期。相較我們?cè)凇痘啬咸臁?023年春季港股及海外中資股投資策略》中的測(cè)算均有所下修，但當(dāng)前市場(chǎng)潛在向上的空在的下行空間：率。恒生指數(shù)2023下半年收益率測(cè)算悲悲觀樂觀2023年盈利增速預(yù)期3.2%63.2%6.5%3.7%8.2%8.43.4%7.0%.623年底無風(fēng)險(xiǎn)收益率(10年期美債收益率)對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)期市盈率收益率測(cè)算資料來源：申萬宏源研究15?港股再融資較為靈活，且再融資規(guī)模的爆發(fā)式上漲往往意味著市場(chǎng)可能即將見頂；但去年底以來再融資雖有回暖但整體規(guī)模仍然相當(dāng)有限，顯示大多數(shù)上市公司仍然不認(rèn)為此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格適宜進(jìn)行再融資；?IPO活動(dòng)亦剛從2022的寒冬中蘇醒，且明顯“旺丁不旺財(cái)”，IPO公司數(shù)有所回升但募資總額仍然維持在歷史低位，顯示當(dāng)前市況仍難以承接大型IPO。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023年6月16公司回購重新上升，且總金額上升快于公司數(shù)上升?港股市場(chǎng)的公司回購在經(jīng)過年報(bào)季前后的靜默期后重新活躍，單月回購金額額回購或是主導(dǎo)本輪回購回升的主要?jiǎng)恿?。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023年6月17海外投資者當(dāng)前或已低配中國(guó)股票，重新回到深蹲狀態(tài)時(shí)，主動(dòng)型新興市場(chǎng)基金對(duì)中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港公司的低配幅度業(yè)已接近去?結(jié)合前文對(duì)市場(chǎng)情緒和海外投資者預(yù)期的判斷，我們認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前正在充分消化基本面預(yù)期的回落影響，且在資金流向?qū)用嬉呀?jīng)有較為明顯的體現(xiàn)。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)的指數(shù)權(quán)重板塊在短期可能更多體現(xiàn)為β層面的宏觀邏輯，個(gè)股的α邏輯則有所淡化。資料來源：EPFR，Wind，申萬宏源研究；周度凈流入數(shù)據(jù)截至2023/6/28，配置比例數(shù)據(jù)截至2023/5/3118離岸人民幣拆借利率可能是匯市情緒向股市傳導(dǎo)的重要指標(biāo)?當(dāng)前離岸人民幣的HIBOR相較于港幣HIBOR，倒掛幅度接近歷史最大水平；CNHHIBOR往往代表人民幣匯率的潛在轉(zhuǎn)折點(diǎn)，資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/301920?基本面的平淡預(yù)期構(gòu)成了上半年港股市場(chǎng)區(qū)間震蕩的基礎(chǔ)，但這一平淡的預(yù)?與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期和聯(lián)儲(chǔ)自身鷹派立場(chǎng)間的差異亦將在下?流動(dòng)性已經(jīng)提前完成深蹲：一級(jí)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)重新回到了低融資+高回購的狀態(tài)，而二級(jí)市場(chǎng)的海外投資者對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)的低配幅度可能也已重新回到去年下半年的水平，以Long-only為主的中長(zhǎng)線資金可能已經(jīng)先于往往中報(bào)季期間市場(chǎng)的盈利預(yù)期將會(huì)出現(xiàn)明顯變化；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)潛在Q股市場(chǎng)可能將迎來震蕩向上的時(shí)間窗口。211.弱復(fù)蘇與寬貨幣的賽跑2.重視新經(jīng)濟(jì)的高吸引力資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；樣本股為有3家及以上賣方覆蓋的港股主板公司，共計(jì)逾600家22Q2的盈利預(yù)期變化：消費(fèi)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇預(yù)期一枝獨(dú)秀同時(shí)和居民大宗消費(fèi)相關(guān)的地產(chǎn)汽車等板塊盈利預(yù)期則出現(xiàn)了明顯下修；此外諸如媒體娛樂、零售等新經(jīng)濟(jì)?軟件服務(wù)、交通運(yùn)輸(航運(yùn)為主)、原材料等行業(yè)亦出現(xiàn)了盈利預(yù)期的下修。?我們將樣本公司自3月年報(bào)季以來的股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行了盈利和估值的貢獻(xiàn)拆分?？梢园l(fā)現(xiàn)，多數(shù)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值水平自年報(bào)季以來均出現(xiàn)了較大的下滑，但其盈利預(yù)期的下修幅度非常有限。我們認(rèn)為當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值水平已經(jīng)較為吸引；?若下半年美聯(lián)儲(chǔ)開始進(jìn)入降息周期，則更加有利于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的表現(xiàn)。且數(shù)家互聯(lián)網(wǎng)巨頭有望在下半年發(fā)布自己的AI大模型，亦有望吸引內(nèi)資配置數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)資產(chǎn)。多數(shù)新經(jīng)濟(jì)類行業(yè)的估值水平在二季度出現(xiàn)了明顯的下滑，估值對(duì)先前樂觀預(yù)期的消化已經(jīng)進(jìn)入尾聲業(yè)年報(bào)后盈利預(yù)期變化估值變化業(yè)年報(bào)后盈利預(yù)期變化估值變化消費(fèi)服務(wù)2%31.29%險(xiǎn)0.83%食品和日用品零售零售媒體和娛樂耐用消費(fèi)品和服裝商業(yè)和專業(yè)服務(wù)體食品飲料和煙草家庭和個(gè)人用品融1%4%9%6%3% 1% 食品和日用品零售零售媒體和娛樂耐用消費(fèi)品和服裝商業(yè)和專業(yè)服務(wù)體食品飲料和煙草家庭和個(gè)人用品融1%4%9%6%3% 1% 6% 3.47% 1%3%3%6%6% 公用事業(yè)本品原材料技術(shù)硬件設(shè)備房地產(chǎn)源運(yùn)輸銀行汽車和零部件件服務(wù) 9% 0% 2% 2.05% 6.09%6% 6% 6% 1% 5%6%資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；樣本股為有3家及以上賣方覆蓋的港股主板公司，共計(jì)逾600家23互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)發(fā)布大模型，積極擁抱AI創(chuàng)新機(jī)遇?互聯(lián)網(wǎng)大廠在算力、算法、數(shù)據(jù)側(cè)均具備極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，AI投入積極，百度、阿里巴巴、騰訊均已陸續(xù)發(fā)布大模型，應(yīng)用逐漸落地。此外，2023年6月美團(tuán)收購大模型廠商光年之外，加速布局大模型。表：互聯(lián)網(wǎng)大廠AI最新進(jìn)展算力模型應(yīng)用百度?18年正式推出昆侖芯片，前兩代的產(chǎn)品已有數(shù)萬片的部署，第三代將在24年初上市。?19年發(fā)布文心大模型1.0，目前已迭代為3.0；?23年3月16日發(fā)布toC大模型文心一言，3月27日發(fā)布toB大模型文心千帆。?文心一言對(duì)內(nèi)將與搜索、小度、自動(dòng)駕駛&智能駕艙、愛奇藝等多項(xiàng)業(yè)務(wù)結(jié)合，百度搜索“AI伙伴”功能正在內(nèi)測(cè)(未來將基于文心一言發(fā)布全新APP，內(nèi)部名字叫NewAPP)；對(duì)外將通過百度智能云對(duì)外提供服務(wù)，應(yīng)用至金融、能源、電力等領(lǐng)域。?文心千帆提供推理、微調(diào)、托管服務(wù)。阿里?15年收購中天微，將其與達(dá)摩院合并成為平頭哥半導(dǎo)體，17年起投資寒武紀(jì)、商湯、曠視科技等芯片公司；?19年發(fā)布AI推理芯片含光800，21年發(fā)布通用服務(wù)器CPU芯片倚天710，22年發(fā)布高能效處理器玄鐵C908，Ali-NPU正在研發(fā)，將運(yùn)用于圖像視頻分析、機(jī)器學(xué)習(xí)等AI推理計(jì)算?22年9月發(fā)布通義大模型系列；?23年4月7日發(fā)布toC大模型通義千問。?阿里巴巴所有產(chǎn)品未來將接入“通義千問”大模型，進(jìn)行全面改造，包括天貓、釘釘、高德地圖、淘寶、優(yōu)酷、盒馬等。目前釘釘已發(fā)布基于阿里千問大模型的智能化能力，用戶輸入斜杠“/”即可喚起10余項(xiàng)AI能力。?未來將開放通義千問的能力，幫助每家企業(yè)打造自己的專屬大模型。騰訊?21年底AI推理芯片“紫霄”已經(jīng)流片成功，已進(jìn)入試生產(chǎn)環(huán)節(jié)。?22年底發(fā)布中文NLP預(yù)訓(xùn)練模型混元大模型；?23年6月19日發(fā)布toB行業(yè)大模型。?混元大模型已落地于騰訊廣告、搜索、對(duì)話等內(nèi)部產(chǎn)品并通過騰訊云服務(wù)外部客戶。?toB大模型向金融、文旅、政務(wù)、傳媒、教育等10個(gè)行業(yè)，提供超過50個(gè)解決方案；并應(yīng)用在騰訊企點(diǎn)(騰訊的CRM產(chǎn)品)、騰訊會(huì)議、騰訊云AI代碼助手等內(nèi)部產(chǎn)品。美團(tuán)?—?23年6月全資收購AGI領(lǐng)域創(chuàng)新公司光年之外，布局大模型領(lǐng)域?—資料來源：申萬宏源研究整理，摘自《復(fù)蘇已至，AIGC將來——2023下半年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資策略》2023年7月224日發(fā)布新經(jīng)濟(jì)估值高位回落，傳統(tǒng)行業(yè)估值抬升明顯新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值差也已有了一定的彌合。而與此同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值則從高位有所回落。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/3025資金成本的差異決定了港股高股息板塊可能更受港股通青睞?考慮到港股市場(chǎng)主流投資者的資金成本更偏向于美元端，因此港股高股息資產(chǎn)，其高股息的標(biāo)準(zhǔn)可能較A股更嚴(yán)苛。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前港股高股息指數(shù)的股息率領(lǐng)先10年期美債收益率的幅度收窄明顯，或顯示當(dāng)前港股高股息資產(chǎn)對(duì)海外投資者的吸引力可能正在下滑。但考慮到這一差異并未到歷史極值水平，且對(duì)南下投資者而言港主要的增量資金來源可能更多體現(xiàn)為港股通資金。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/1526外資可能并非港股高股息板塊的主要參與者?年初以來外資除了明顯減倉工業(yè)、加倉必選消費(fèi)外，對(duì)其余中國(guó)股票資產(chǎn)的行業(yè)并無太大的配置變化；其中對(duì)金融、能源、通信、公用事業(yè)等高股息板塊的配置比例變化不大，外資可能并非是本輪港股高股息板塊行情的主要參資料來源：EPFR，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/5/3127港股通資金對(duì)各行業(yè)凈流入規(guī)模(億港元)萬行業(yè)2023上半年2022年2021年2020年通信214.4993.05710.8528.70傳媒石油石化計(jì)算機(jī)社會(huì)服務(wù)電子煤炭有色金屬商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)建筑裝飾輕工制造交通運(yùn)輸公用事業(yè)紡織服飾食品飲料家用電器電力設(shè)備汽車非銀金融銀行141.1599.6671.7047.2241.1420.32 4.78 2港股通資金對(duì)各行業(yè)凈流入規(guī)模(億港元)萬行業(yè)2023上半年2022年2021年2020年通信214.4993.05710.8528.70傳媒石油石化計(jì)算機(jī)社會(huì)服務(wù)電子煤炭有色金屬商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)建筑裝飾輕工制造交通運(yùn)輸公用事業(yè)紡織服飾食品飲料家用電器電力設(shè)備汽車非銀金融銀行141.1599.6671.7047.2241.1420.32 4.78 2.41 2.06 1 5 2 0.47 0.350.07(0.37) (0.39) (0.85) (1.48) (34.65)(256.86)1005.58204.31 2.71389.71(49.21)230.9711.33(20.55)102.91(3.61)8.34(12.84)150.38(16.72)0.9931.26149.3950.19(103.25)1222.68341.55(31.00)(35.60)330.91(2.92)54.34(30.01)8.28 4.7044.2421.57 6.82119.70 12.95 24.70 0.44 7.99236.699.39(34.30)1317.07 51.38 29.00445.24478.52 4161.71(0.27)(0.26)2.9131.552.93 0.85 5.3736.51173.0219.78(16.76)51.93156.301107.94基礎(chǔ)化工1.8838.593.59(4.51)10.74建筑材料?從每日前十大成交活躍度個(gè)股來看，今年以來通信、傳媒、石油石化、計(jì)算機(jī)、社會(huì)服務(wù)板塊對(duì)港股通資金的吸引力較強(qiáng)；?和前幾年相比，港股通資金今年以來明顯更為偏好具高股息特征的行業(yè)(例如通信行業(yè)的上半年凈流入已達(dá)2022年全年凈流入的兩倍，而石油石化行業(yè)的凈流入在南向總量不及2022年同期的背景下，其已經(jīng)達(dá)到2022年對(duì)該行業(yè)凈流入的一半左右)；而傳統(tǒng)受南下投資者所喜愛的港股新經(jīng)濟(jì)公司，其吸金能力在今年下滑明顯(例如傳媒、社服、醫(yī)藥等行業(yè)今年上半年的凈流入明顯低于前幾年同期水平)；在海外資金擾動(dòng)加劇的背景下，受港股通投資者偏好的高股息板塊有望保持穩(wěn)健的表現(xiàn)；?計(jì)算機(jī)行業(yè)作為A股數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)主題在港股的延申，年初以來港股通資金對(duì)該行業(yè)的凈流入規(guī)模亦較大。防軍工(0.32)綜合4.29資料來源：Wind，申萬宏源研究28業(yè)公司樣本數(shù)2023年預(yù)期ROE提升的公司數(shù)ROE業(yè)公司樣本數(shù)2023年預(yù)期ROE提升的公司數(shù)ROE提升公司占比保險(xiǎn)975.00%9555.56%公用事業(yè)50.00%食品和日用品零售2150.00%交通運(yùn)輸47.83%銀行947.37%零售42.31%消費(fèi)服務(wù)40.00%媒體和娛樂9食品飲料和煙草937.50%技術(shù)硬件設(shè)備736.84%服務(wù)31.25%軟件服務(wù)529.41%導(dǎo)體7228.57%源428.57%本品4327.91%汽車和零部件527.78%原材料827.59%元金融626.09%耐用消費(fèi)品和服裝7房地產(chǎn)2%家庭和個(gè)人用品617%商業(yè)和專業(yè)服務(wù)91以國(guó)有企業(yè)為主的金融電信公用事業(yè)等行業(yè)是二季度預(yù)期ROE提升的主力?若從預(yù)期ROE提升的角度來電信服務(wù)等以國(guó)企為主的行業(yè)是Q2以來2023年預(yù)期ROE上修的主力。在股息率隨著股價(jià)的提升而有所下滑將成為相關(guān)公司后續(xù)的投資媒體娛樂等板塊亦有四成及以上的公司2023年預(yù)期?而地產(chǎn)、汽車、原材料等板塊的預(yù)期ROE則多數(shù)下修。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；樣本股為有3家及以上賣方覆蓋的港股主板公司，共計(jì)逾600家2930風(fēng)險(xiǎn)提示信息披露信息披露析師承諾對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。的信息披露還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄wwwswsresearchcom質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的信息披露。售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人ysccomgswhysccomoxiaswhysccomgswhysccom8A股投資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(Buy)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；增持(Outperform)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％~20％；中性(Neutral)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％~＋5％之間波動(dòng)； 減持(Underperform)：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。 行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(BUY)：：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲20%以上；增持(Outperform)：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲10-20%；持有(Hold)：股價(jià)變動(dòng)幅度預(yù)計(jì)在-10%和+10%之間；減持(Underperform)：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌10-20%；賣出(SELL)：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌20%以上。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)(HSCEI)我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論。申銀萬國(guó)使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對(duì)我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。wwwwwwswsresearchcom31