2023年第3季度中國經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告-中國銀行研究院

梁婧梁斯劉晨吳丹王靜平婧曾圣鈞(大灣區(qū)金融研究院)資對(duì)制造業(yè)投資增長帶來支撐，房地產(chǎn)市場逐強(qiáng)聯(lián)系人：劉晨資料來源：中國銀行研究院內(nèi)生增長動(dòng)力亟待增強(qiáng)，政策需著力穩(wěn)預(yù)期 中國銀行研究院11.三大動(dòng)力商品零售(7.9%、3.5%)(圖1)。服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)勢反彈帶動(dòng)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)較快復(fù) 中國銀行研究院2，中國銀行研究院3備制造業(yè)等高技術(shù)和裝備制造業(yè)投資貢獻(xiàn)率大幅提高至81.5%(圖4)。PMI投資貢獻(xiàn)率=行業(yè)投資增速×行業(yè)投資完成額占比/制造業(yè)投資增速。中國銀行研究院4中國銀行研究院5月，年以來，受俄烏沖突、土耳其地震的影響，中國以外的鋼鐵產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量大幅下滑。2023年4月，全球粗鋼產(chǎn)量同比際市場供過于求，使這類產(chǎn)品出口走弱。二是機(jī)電產(chǎn)品細(xì)分優(yōu)勢差異。中、韓兩國機(jī)電產(chǎn)品出口的結(jié)構(gòu)性差異正在拉大。韓國高度集中于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，集成電路占出口比重達(dá)到17%。存儲(chǔ)半導(dǎo)體市場持續(xù)低迷以及美國半導(dǎo)體法案的“長臂管轄”嚴(yán)重影響韓國半導(dǎo)體出口，進(jìn)而累及韓國整體出口表現(xiàn)。在中國機(jī)電類出口中，集成電路僅高景氣對(duì)中國出口增速的拉動(dòng)作用日益加大，歐盟是中國新能源產(chǎn)品出口的主要目的地。歐盟提出《“REPowerEU”能源投資計(jì)比增速甚至一度超過90%。三是出口目的地集中度差異。非歐美市場對(duì)中國出口的重要性日漸提升，對(duì)俄羅斯、非洲國家、東盟國家出口增長能在一定程度上抵消歐美需求走弱的負(fù)面影響。2018年之前，美國、歐洲的終端需求與中國出口增速高度正相關(guān)。近年來，中國積極參與區(qū)域貿(mào)易，持續(xù)深化與非歐美國家的經(jīng)貿(mào)合作，之后，美國PMI、歐元區(qū)綜合PMI對(duì)中國出口增速的邊際影響顯著下降，越南制造業(yè)PMI的邊際影響明顯提高。察、預(yù)測出口變化常用高頻前瞻指標(biāo)。2023年以來，這些高頻前瞻指標(biāo)走勢與出口表現(xiàn)存在差異。下半年至2022年下半年，受疫情影響，港口缺員，船舶塞港，海運(yùn)運(yùn)輸效率大幅降低，運(yùn)價(jià)指數(shù)一路飆升。2022年下半年以來，疫情沖擊趨于平穩(wěn)，且此前相關(guān)企業(yè)加大集裝箱、船舶投入，運(yùn)力短缺明二是積壓訂單集中釋放加大了出口交貨值與出口增速的差異。2023年3、4月工業(yè)企業(yè)出口交貨差異。(1)范圍不同，出口交貨值是由規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)且交給外貿(mào)經(jīng)營部門(包括本地和外地)的產(chǎn)品價(jià)值；出口總額是所有外貿(mào)經(jīng)營單位和工業(yè)企業(yè)自營出口的產(chǎn)品價(jià)值。近期中國出口增長較快，交貨值是按照外貿(mào)經(jīng)營部門的收購價(jià)格計(jì)算，出口總額則按照離岸價(jià)格計(jì)經(jīng)營部門或自營出口的產(chǎn)品價(jià)值，出后再南出口統(tǒng)計(jì)，但越南將其認(rèn)定為轉(zhuǎn)口商品而不計(jì)入其進(jìn)口數(shù)據(jù)。近中國銀行研究院6期隨著中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢、中美經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)加大，不少中國企業(yè)將產(chǎn)品運(yùn)至越南進(jìn)行中轉(zhuǎn)后再出口至歐美市場，從而加大了中越貿(mào)易統(tǒng)計(jì)差異。2.三大挑戰(zhàn)商品住宅價(jià)格指數(shù)弱于一線城市(圖8)。中國銀行研究院7%%%%%中國銀行研究院8中國銀行研究院9PI中國銀行研究院 填補(bǔ)空缺。%%%%中國銀行研究院 中國銀行研究院增速 (右)化”作中國銀行研究院期平均時(shí)長(40個(gè)月左右)來看，下半年工業(yè)部門有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存周期(圖中國銀行研究院%%CPI減弱，PPI降幅逐步收窄(圖中國銀行研究院I 中國匯市和股市等金融市場的波動(dòng)有所加大。中國銀行研究院 中國銀行研究院穩(wěn)定和增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。中國銀行研究院3.國債收益率波動(dòng)下行，債券發(fā)行穩(wěn)步增長中國銀行研究院中國銀行研究院中國銀行研究院期大盤最跌幅的比較。中國銀行研究院勢圖6.綠色貸款較快增長，碳市場建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)R中國銀行研究院 1.貨幣社融延續(xù)穩(wěn)步走強(qiáng)，確保對(duì)企業(yè)資金支持力度不減中國銀行研究院一定難度。中小銀行跟隨降低存款利率。地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營情況。中國銀行研究院中國銀行研究院中國銀行研究院指標(biāo)(R)(R)(R)(F) (R) (E) (F) (F) (F)值服務(wù)業(yè)增加值(累計(jì))11房地產(chǎn)開發(fā)投資額(累計(jì))居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)社會(huì)融資規(guī)模(存量，期末)人民幣兌美元即期匯率(期末) 增長力度中國銀行研究院長效機(jī)制。 持續(xù)恢復(fù)年審及中國銀行研究院 (四)促進(jìn)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期改善的良性循環(huán)，形成擴(kuò)大內(nèi)需合力場活力。 中國銀行研究院 (六)穩(wěn)樓市政策仍有空間，持續(xù)穩(wěn)預(yù)期、化風(fēng)險(xiǎn)中國銀行研究院 結(jié)構(gòu)中能源類商品和服務(wù)的權(quán)重明顯更低，能源等大宗商品價(jià)格變化對(duì)中國分點(diǎn)；PPI中的石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)產(chǎn)品價(jià)明顯高于中國和歐元區(qū)。中國(CPI)美國(CPI)歐元區(qū)(HICP)食品煙酒食品和飲料食品和非酒精飲料酒精飲料衣著服裝服裝鞋類居住住宅住宅水電燃?xì)馍钣闷芳胺?wù)日常維護(hù)住宿餐飲醫(yī)療保健及個(gè)人用品醫(yī)療保健保健交通和通訊交通運(yùn)輸交通中國銀行研究院教育與通信通信娛樂教育文化用品及服務(wù)娛樂娛樂和文化教育其它其它其它中國銀行研究院了較大力度的財(cái)政補(bǔ)貼(包括為居民發(fā)放現(xiàn)金支票、增加聯(lián)邦失業(yè)金補(bǔ)貼等)，對(duì)應(yīng)著大規(guī)模財(cái)政“發(fā)錢”(圖34)。隨著疫情影響的緩解，居民儲(chǔ)蓄逐漸轉(zhuǎn)疫情前趨勢線回歸的過程中(圖35)。服務(wù)消費(fèi)的恢復(fù)也是2023年以來美國中國銀行研究院中國銀行研究院美中國銀行研究院中國銀行研究院 中國銀行研究院保持整體穩(wěn)定。料行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下降明顯快于中下游行業(yè)。中國銀行研究院 (三)相關(guān)建議與啟示例如本輪全球高通脹的重要助推因素之一就在于主要經(jīng)濟(jì)體前期應(yīng)對(duì)疫情沖擊中國銀行研究院滯效應(yīng)。信貸資金的流向問題引發(fā)市場關(guān)注。 中國銀行研究院(%) 已超過2022年全年(圖42)。這意味著企業(yè)獲取資金后可能并未完全用于生中國銀行研究院 (三)政策建議中國銀行研究院：“北向互換通”上線與相關(guān)策略研究又一重要里程碑。 元。中國銀行研究院境外投資者可通過中國人民銀行認(rèn)可的境外電子交易平臺(tái)與境內(nèi)電子交易平臺(tái)中國銀行研究院 1.促進(jìn)人民幣利率互換市場的發(fā)展2.重塑中國投資市場在全球的比較優(yōu)勢中國銀行研究院運(yùn)用離岸市場的NDIRS(離岸非交割利率互換)或TRS(信用掛鉤互換)等方3.提升外資在境內(nèi)債券市場的投資占比 (三)相關(guān)策略建議1.提高衍生品金融服務(wù)專業(yè)水平中國銀行研究院。2.把握跨境金融服務(wù)機(jī)會(huì)款賬戶和人民幣“互換通”結(jié)算專用存款賬戶(NRA賬戶)，為境內(nèi)銀行提供3.促進(jìn)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)合作中國銀行研究院免責(zé)聲明本研究報(bào)告由中國銀行研究院撰寫，研究報(bào)告中所引用信息均來自公開資料。本研究報(bào)告中包含的觀點(diǎn)或估計(jì)僅代表作者迄今為止的判斷，它們不一定反映中國銀行的觀點(diǎn)。中國銀行研究院可