2021年6月QDII基金投資策略報(bào)告：不確定性當(dāng)前跨市場配置應(yīng)對-20210603-國金證券-29正式版

2021年

06月

03日證券研究報(bào)告金融產(chǎn)品研究中心2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告基金投資策略報(bào)告不確定性當(dāng)前，跨市場配置應(yīng)對基本結(jié)論隨著疫苗接種率快速提升以及美國新一輪財(cái)政刺激方案推出，全球持續(xù)處于經(jīng)濟(jì)向上的周期中，而市場對于通脹上行的預(yù)期也在不斷強(qiáng)化。當(dāng)前時點(diǎn)，全球金融市場的最大變數(shù)來自于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的時機(jī)選擇：若其提前縮表以壓制通脹則不利于復(fù)蘇斜率，權(quán)益品種估值恐遭遇較大沖擊；若堅(jiān)持此前立場維持寬松，則意味著放任通脹蔓延與實(shí)際利率走低。后續(xù)需密切關(guān)注就業(yè)等決定貨幣政策路徑的關(guān)鍵指標(biāo)，以及

6月中旬美聯(lián)儲議息會議對于通脹壓力是否將長期存在、美國經(jīng)濟(jì)是否已恢復(fù)到無需貨幣政策支持等問題的表態(tài)。鑒于當(dāng)前不確定性較高，建議投資者以穩(wěn)健為先，采取跨市場配置方式，增強(qiáng)組合中標(biāo)的多元化程度從而拓寬投資邊界，在最大化收益來源的同時分散單一市場風(fēng)險(xiǎn)；在基金的選擇上不追逐單一風(fēng)格、重視個股阿爾法的挖掘能力。具體推薦港股主動管理型

QDII、美股標(biāo)普

500指數(shù)

QDII、“新經(jīng)濟(jì)”醫(yī)藥+消費(fèi)+科技主題

QDII、以及兼具不動產(chǎn)抗通脹屬性及固收性質(zhì)的

REITs-QDII。需要注意的是，在全球疫情以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)、央行政策大概率維持現(xiàn)狀的大前提下，人民幣持續(xù)對美元升值，給

A股及港股市場提供了韌性，但對于

QDII基金中的人民幣種也造成一定匯兌損失。權(quán)益資產(chǎn)

1-港股：港股稀缺性優(yōu)勢今年有望加強(qiáng)，中概股回歸浪潮將帶來核心資產(chǎn)的進(jìn)一步匯集，市場有望圍繞龍頭個股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會，推薦阿爾法獲益能力較強(qiáng)的主動管理型國富大中華精選(000934)、南方香港成長(001691)。此外，周期風(fēng)格的南方香港優(yōu)選(160125)、以精選個股和行業(yè)均衡來獲取阿爾法的景順長城大中華(262001)、偏重絕對收益的國富亞洲機(jī)會(457001)、定位高股息投資的富國紅利精選(009108)、專注稀缺龍頭的富國藍(lán)籌精選(007455)和富國中國中小盤(100061)也值得關(guān)注。權(quán)益資產(chǎn)

2-美股：預(yù)計(jì)對利率上行敏感且估值偏高的科技消費(fèi)將依然承壓，且高度不確定性下市場情緒可能更加敏感，建議投資者以穩(wěn)健為先，關(guān)注風(fēng)格相對均衡的標(biāo)普

500指數(shù)。推薦對成分股倉位要求更高的博時標(biāo)普500ETF(513500)，場外投資者可選擇博時標(biāo)普

500ETF聯(lián)接(050025)。權(quán)益資產(chǎn)

3-科技+消費(fèi)+醫(yī)藥主題：科技板塊優(yōu)質(zhì)龍頭營收情況和凈利潤普遍向好，長期成長性較佳，但中概股龍頭近期受監(jiān)管風(fēng)向趨嚴(yán)而短線承壓，可關(guān)注覆蓋多個地域的品種，推薦境內(nèi)外布局相對均衡的華夏移動互聯(lián)(002891)；消費(fèi)從長周期來看是比較穩(wěn)定產(chǎn)出長線牛股的行業(yè)，推薦網(wǎng)羅中港美三地市場優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股的匯添富全球消費(fèi)(006308)；醫(yī)藥板塊龍頭基本面有望長期向好，推薦定位于全球中概及

A股醫(yī)藥股的上投摩根中國生物醫(yī)藥(001984)。另類資產(chǎn)-REITs：REITs是相對優(yōu)質(zhì)的抗通脹資產(chǎn)。隨著各類商業(yè)活動及餐飲出行等持續(xù)恢復(fù)，各類物業(yè)的出租率、租金收入有望持續(xù)恢復(fù)。鑒于美國的

REITs面臨的宏觀環(huán)境更為有利，推薦廣發(fā)美國房地產(chǎn)(000179)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外疫情防控、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣政治因素等。-1-用使司公限有理管金基銀瑞投國供僅告報(bào)此敬請參閱最后一頁特別聲明此報(bào)告僅供國投瑞銀基金管理有限公司使用2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告一、QDII基金投資版圖圖表

1：QDII基金投資版圖(規(guī)模以基金

2021年一季報(bào)和最新公告為準(zhǔn)，規(guī)模單位：人民幣，下同)投資領(lǐng)域方式分類主要基準(zhǔn)基金恒生指數(shù)華夏、大成、匯添富恒生國企恒生國企精明銀華、易方達(dá)、嘉實(shí)、華夏廣發(fā)華寶標(biāo)普香港中國中小盤恒生中小型股指數(shù)港

股

(亞

洲

&中

概

股

)(總規(guī)模

666.86億)大成恒生小型股易方達(dá)銀華標(biāo)普中國新經(jīng)濟(jì)行業(yè)中證浙江新動能易方達(dá)MSCI新興市場/亞洲/亞太/中華/中國/金龍、恒生指數(shù)、恒

生綜合

中型

股/上投摩根、建信、南方、匯添富、華

安、博

時、富

國、工

銀瑞信

、易方

達(dá)、主動指數(shù)小型股、中證香港中國中小綜指、富

時中國

全盤/A股

、中證

海外內(nèi)

地股標(biāo)普

500華泰柏瑞、國富、景順長城、嘉實(shí)、

華夏、

華寶、

海富通

、國投

瑞銀博時、易方達(dá)標(biāo)普標(biāo)普

500等權(quán)重100等權(quán)重大成美

股(總規(guī)模

188.14億)標(biāo)普納斯達(dá)克

100羅素

1000成長500長信納斯達(dá)克廣發(fā)、國泰、易方達(dá)、華安、大成、

華夏主動FOF嘉實(shí)天弘標(biāo)普恒指、標(biāo)普全球大中盤/BMI、MSCI全球/世界/全球權(quán)益、中證海外內(nèi)地股、富全

球主動

時中國全盤/A股、中證中國內(nèi)地企業(yè)

400、中證健康產(chǎn)業(yè)、中證海外中國內(nèi)地融通、交銀、建信、華夏、廣發(fā)、工

銀瑞信

、長盛(總規(guī)模

144.61億)企業(yè)互聯(lián)互通醫(yī)藥衛(wèi)生FOFMSC///全球

世界

新興市場

全球股票、標(biāo)普全球

市場中銀、銀華、上投摩根、南方、招商歐

洲

(總規(guī)模

0.48億)德

國

(總規(guī)模

15.37億)英

國

(總規(guī)模

1.18億)法

國

(0.57億)主動指數(shù)指數(shù)指數(shù)MSCI歐洲D(zhuǎn)AX30上投摩根華安富時

100法國

CAC40日經(jīng)

225建信、華寶華安華夏、易方達(dá)、華安南方日

本(總規(guī)模

5.01億)指數(shù)東證主動?xùn)|證上投摩根泰達(dá)宏利工銀瑞信天弘印

度(總規(guī)模

2.08億)主動FOFMSCI印度中信證券印度

ETP越南

VN30越

南

(總規(guī)模

11.32億)主動金

磚

四

國

(總規(guī)模

0.21億)FOF標(biāo)普金磚四國信誠美國香港中概標(biāo)普

500信息科技恒生互聯(lián)網(wǎng)科技中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)

50、中證海外

中國互

聯(lián)、中

證中美

互聯(lián)易方達(dá)指數(shù)主動華夏科

技

主

題(總規(guī)模

405.81億)易方達(dá)、交銀、天弘中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)、道瓊斯互聯(lián)網(wǎng)、中證全指互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)、中證移動互聯(lián)網(wǎng)、中證信息、MSCI全球信息科技、MSCI全球指數(shù)、中證

TMT產(chǎn)業(yè)主題鵬華、嘉實(shí)、富國、匯添富、華夏、

國富、

浦銀安

盛全球美國標(biāo)普全球

1200醫(yī)療保健廣發(fā)易方達(dá)標(biāo)普醫(yī)療保健等權(quán)重標(biāo)普生物科技指數(shù)醫(yī)

藥

主

題易方達(dá)(總規(guī)模

45.62億)納斯達(dá)克生物科技廣發(fā)全球中概全球美國標(biāo)普全球

1200醫(yī)療保健、中證醫(yī)

藥衛(wèi)生

、申萬

醫(yī)藥生

物行業(yè)申萬醫(yī)藥生物+恒生醫(yī)療保健匯添富、易方達(dá)、富國上投摩根易方達(dá)主動指數(shù)主動標(biāo)普全球高端消費(fèi)品消

費(fèi)

主

題(總規(guī)模

29.11億)標(biāo)普美國品質(zhì)消費(fèi)中證主要消費(fèi)行業(yè)+恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)+中債綜合財(cái)富+明晟全球可選消費(fèi)+明晟全球主要消費(fèi)華寶全球匯添富投資級美銀美林

1-10年期美國總體市場指

數(shù)巴克萊全球債券/新興市場美元債/中資美元債、中債綜指、人民幣三年期定存、摩根大通全球債券、富時國際高收益公司債、iBoxx美元債總回報(bào)、美元一年定存工銀瑞信債

券(總規(guī)模

170.58億)主動高收益&不限長信、南方、華夏、鵬華、易方達(dá)、

中銀、

匯添富

、華安

、海富

通、國

富、銀華、嘉實(shí)、博時、融通、國泰、大

成、富

國FOFFOF美國

10年期國債收益率+摩根士

丹利全

球、彭

博巴克

萊全球

綜合債

券華夏，華安黃

金

(總規(guī)模

7.65億)倫敦金價(jià)、MSCI全球金礦股標(biāo)普全球石油諾安、嘉實(shí)、易方達(dá)、匯添富全球美國華安能

源(總規(guī)模

100.75億)指數(shù)道瓊斯美國石油開發(fā)與生產(chǎn)標(biāo)普石油天然氣上游廣發(fā)華寶FOFFOFWTI+BRENT油

價(jià)標(biāo)普高盛原油商品、標(biāo)普能源、易方達(dá)、諾安、南方、嘉實(shí)標(biāo)普高盛商品

農(nóng)產(chǎn)品

貴金屬

能源///銀華、信誠、國泰、博時商

品

(總規(guī)模

6.19億)指數(shù)主動標(biāo)普全球精選自然資源等權(quán)重歐洲貨幣礦產(chǎn)黃金能源富時發(fā)達(dá)市場

REITs道瓊斯美國精選

REITMSCI美國

REIT中銀上投摩根上投摩根南方全球美國指數(shù)REITs(總規(guī)模

10.23億)廣發(fā)全球美國富時發(fā)達(dá)市場

REITsMSCI美國

REIT諾安、嘉實(shí)鵬華主動來源：Wind，國金證券研究所-2-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告二、QDII基金概況及海外市場回顧1、QDII市場發(fā)展概況：基金規(guī)模再創(chuàng)新高繼

2021年

1月

13日外匯局向

21家機(jī)構(gòu)發(fā)放

90.2億美元

QDII額度后，3月

18日又有銀行類和證券類的

11家機(jī)構(gòu)獲得了共計(jì)

88.5億美元的額度。至此截至

5月

31日，已有包括銀行類、證券類、保險(xiǎn)類和信托類共計(jì)

173家機(jī)構(gòu)累計(jì)獲批額度

1345.69億美元。其中，證券類機(jī)構(gòu)以

671.8億美元的額度占比

50%；證券類當(dāng)中的基金公司以

542.4億美元的額度在各類機(jī)構(gòu)中居首，在全部額度中占據(jù)

40%。圖表

2：QDII獲批額度(億美元，截至

2021.5.31)圖表

3：各機(jī)構(gòu)累計(jì)獲批額度(億美元，截至

2021.5.31)銀行類名稱

額度花旗銀行

35嘉實(shí)基金證券類保險(xiǎn)類名稱平安保險(xiǎn)信托類額度

名稱

額度75.9華寶信托

20TOP名稱額度1241匯豐銀行

34華夏基金

38.5富德生命人壽

44.09中誠信托

163中國銀行

30易方達(dá)基金

38.5工商銀行

28南方基金

37.5招商銀行

23博時基金

28.5中國人壽新華人壽35.5上海信托

9.524中信信托

9.545泰康人壽

18.85外貿(mào)信托359.0390.165合計(jì)224.7671.8來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所隨著國內(nèi)投資者對香港及海外市場配置需求提升、投資品種不斷豐富，QDII基金行業(yè)迎來了發(fā)展窗口。根據(jù)基金

2021年一季度報(bào)告及最新公告披露的規(guī)模數(shù)據(jù)，當(dāng)前

QDII基金總規(guī)模約為

1811.78億元人民幣，較2020年底增長幅度達(dá)

47.55%，規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。當(dāng)前運(yùn)作中的

QDII基金總數(shù)量為

168只(同一基金的不同幣種及份額合并計(jì)算，下同)，我們按投資領(lǐng)域分成

19個類別：占比最大的是投港股以及中概股的大類共

667億，美股

188億，其他包括全球范圍、單一國家市場(歐洲、德國、英國、法國、日本、印度、越南、金磚四國)、能源、黃金、REITs、商品、債券等類別，此外還有科技、消費(fèi)、醫(yī)藥這三大主題行業(yè)基金，其中科技主題規(guī)模達(dá)

406億。圖表

4：QDII規(guī)模變化概覽(截至

2021.5.31)圖表

5：各類型

QDII規(guī)模占比(數(shù)量為合并計(jì)算)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2、2021年

5月海外市場回顧：通脹擔(dān)憂壓制，大宗商品領(lǐng)漲5月全球金融市場處在經(jīng)濟(jì)重啟的樂觀前景和通脹壓力不斷上行的拉鋸之中。美股市場方面，盡管復(fù)蘇前景在全球相對最為明朗，又有一季度企業(yè)財(cái)報(bào)利好，但難敵投資者對通脹預(yù)期及未來縮減購債規(guī)模的擔(dān)憂，三大股-3-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告指全月漲跌互現(xiàn)，跑輸英法德及

A股港股：道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普

500、納斯達(dá)克

100漲跌幅分別為

1.93%、0.55%、-1.26%。歐股雖同樣面臨超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)壓力，但得益于疫苗接種和防疫限制放寬推升復(fù)蘇樂觀預(yù)期，德國

DAX、法國

CAC40、英國富時

100月度漲幅

1.88%、2.83%、0.76%。港股方面，南向資金持續(xù)進(jìn)入商業(yè)壁壘穩(wěn)固的頭部企業(yè)，指數(shù)全月震蕩收漲，恒指與恒生國企漲

1.49%、0.59%。其他資產(chǎn)方面，REITs受益于美國房地產(chǎn)景氣提升與通脹預(yù)期，富時發(fā)達(dá)市場

REITs指數(shù)月漲幅

1.16%。黃金則是

5月表現(xiàn)最佳的大宗商品之一，幾乎收復(fù)了今年所有失地，在連跌三個月后其作為通脹對沖的吸引力喚回了投資者，5月倫敦黃金現(xiàn)貨大漲

7.69%，COMEX黃金期貨漲

8.02%。原油則受益于美歐進(jìn)一步解封帶來的需求釋放，布油和

WTI分別漲

4.04%、5.07%。圖表

6：2021年

5月各市場指數(shù)漲跌幅(截至

2021.5.31)來源：Wind，國金證券研究所3、2021年

5月

QDII基金業(yè)績：醫(yī)藥黃金原油普漲，越南印度領(lǐng)先繼前一月包攬漲幅前五后，5月醫(yī)藥主題

QDII再度躋身排名前列。作為新經(jīng)濟(jì)主賽道之一的醫(yī)藥行業(yè)龍頭公司基本面長期向好，疫苗概念、醫(yī)美概念、三胎概念等推動板塊持續(xù)領(lǐng)跑。該類別中漲幅居首的是主動管理型易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)，投資地區(qū)遍布港股

A股美股，4月回報(bào)率高達(dá)

20%、5月再斬獲

10.34%。作為抗通脹工具的黃金在

4~5月迎來久違反彈，4只黃金

QDII全月漲幅均在

5%以上。隨著需求回升推高國際油價(jià)，能源

QDII迎來普漲，指數(shù)型業(yè)績優(yōu)于

FOF。而權(quán)益基金方面，5月以投資越南、印度這兩個頗為小眾的單一市場基金業(yè)績居前：天弘越南市場(10.45%)、工銀瑞信印度市場(5.56%)、泰達(dá)宏利印度股票(4.87%)。圖表

7：2021年

5月

QDII收益

TOP10(收益單位%，截至

2021.5.31，僅保留人民幣種及

A類份額)排名月度

今年以來

2020年

成立以來收益率

收益率

收益率

年化收益總規(guī)模(億)代碼簡稱類型投資地域越南凈值申贖狀態(tài)基金經(jīng)理成立日期1008763天弘越南市場越南-主動1.514510.4529.99————39.6161.440.08開放申購開放申購11.3213.84胡超楊楨霄周宇2020-01-202020-01-202011-05-062011-09-292016-04-282017-02-282021-03-182011-08-312008284易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)

醫(yī)藥-主動

香港內(nèi)地美國

1.855310.3431.2231611164162411易方達(dá)黃金主題華寶標(biāo)普油氣黃金-FOF能源-指數(shù)黃金+股票美國0.86609.210.42538.582.59147.281.10456.741.17306.100.4646.7113.9444.57——0.82暫停大額申購

2.08-30.3163.78-19.64——-3.2619.458.50開放申購開放申購開放申購開放申購開放申購開放申購開放申購48.915.687.221.041.261.291.72周晶,楊洋方鈺涵劉杰5001984上投摩根中國生物醫(yī)藥

醫(yī)藥-主動6162719廣發(fā)道瓊斯美國石油

能源-指數(shù)7513060博時恒生醫(yī)療保健

ETF醫(yī)藥-指數(shù)香港內(nèi)地美國香港97.26-1.360.09萬瓊8164701匯添富黃金及貴金屬

黃金-FOF黃金+貴金屬

0.79505.72-2.93-2.438.0114.5513.145.15賴中立9160719嘉實(shí)黃金黃金-FOF印度-FOF黃金印度0.92405.601.12855.56陳正憲,高峰

2011-08-04劉偉琳

2018-06-1510164824工銀瑞信印度市場來源：Wind，國金證券研究所6.51-4-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告三、2021年

6月

QDII基金投資策略隨著疫苗接種率快速提升以及美國新一輪財(cái)政刺激方案推出，全球持續(xù)處于經(jīng)濟(jì)向上的周期中，而市場對于通脹上行的預(yù)期也在不斷強(qiáng)化。當(dāng)前時點(diǎn)，全球金融市場的最大變數(shù)來自于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的時機(jī)選擇：若其提前縮表以壓制通脹則不利于復(fù)蘇斜率，權(quán)益品種估值恐遭遇較大沖擊；若堅(jiān)持此前立場維持寬松，則意味著放任通脹蔓延與實(shí)際利率走低。后續(xù)需密切關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)等決定貨幣政策路徑的關(guān)鍵指標(biāo)，以及

6月中旬美聯(lián)儲議息會議對于通脹壓力是否將長期存在、美國經(jīng)濟(jì)是否已恢復(fù)到無需貨幣政策支持等問題的表態(tài)。鑒于當(dāng)前面臨的不確定性較高，建議投資者以穩(wěn)健為先，采取跨市場配置方式，增強(qiáng)組合中標(biāo)的多元化程度從而拓寬投資邊界，在最大化收益來源的同時分散單一市場風(fēng)險(xiǎn)；在具體基金的選擇上不追逐單一風(fēng)格、重視個股阿爾法的挖掘能力。具體而言，推薦港股主動管理型

QDII、美股標(biāo)普

500指數(shù)

QDII、“新經(jīng)濟(jì)”組合醫(yī)藥+消費(fèi)+科技主題

QDII、以及兼具不動產(chǎn)抗通脹屬性及固收性質(zhì)的

REITs-QDII。需要注意的是，在全球疫情以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)、央行政策大概率維持現(xiàn)狀的大前提下，人民幣持續(xù)對美元升值，給

A股及港股市場提供了韌性，但對于

QDII基金中的人民幣種而言也造成一定匯兌損失。1、港股&中概股

QDII1.1、港股&中概股市場：優(yōu)選主動管理，挖掘個股阿爾法港股&中概股

QDII以重點(diǎn)配置港股市場、以及兼顧港股與中概股的基金為主，該類別在規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上均占

QDII各類型之首。港股投資具備一定復(fù)雜性，其基本面與中國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，但資金又來源于全球，多年以來投資者以歐美長線機(jī)構(gòu)投資者居多，故港股資金面與全球流動性和全球貨幣政策關(guān)聯(lián)。5月南下資金持續(xù)踴躍加倉醫(yī)藥消費(fèi)科技等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域個股，港股呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，板塊方面以醫(yī)療保健、原材料持續(xù)兩個月領(lǐng)漲，科技業(yè)在

4月遭反壟斷調(diào)查沖擊后于

5月呈觸底反彈跡象。中長期來看，在疫情緩解推動全球經(jīng)濟(jì)回暖的大趨勢下，優(yōu)質(zhì)個股的基本面無需擔(dān)憂，中概股回歸浪潮將帶來核心資產(chǎn)的進(jìn)一步匯集，港股可積極把握做多窗口；但考慮到輸入性疫情防控的壓力仍存，疊加美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向等影響中期走勢的關(guān)鍵變量，港股或仍難現(xiàn)趨勢性機(jī)遇，建議以尋找超預(yù)期的個股阿爾法作為核心策略，優(yōu)選擅長擇股的主動管理型基金。此外，相比港股通基金，QDII可在優(yōu)質(zhì)個股入選港股通之前提前進(jìn)行投資布局、可參與港股

IPO打新及定增、可投資二次上市的回歸中概股，諸多優(yōu)勢都是目前港股通基金不可比擬的。圖表

8：今年以來港股及其他市場指數(shù)(截至

2021.5.31)圖表

9：當(dāng)月恒生行業(yè)指數(shù)漲跌(截至

2021.5.31)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所-5-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告為使恒生指數(shù)體系能真實(shí)反映市場結(jié)構(gòu)性行業(yè)特征，恒指公司實(shí)行了積極改革，逐步進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)核心資產(chǎn)驅(qū)動的時代：自

2020年

9月起，恒指成分股納入兩地上市和同股不同權(quán)公司，新經(jīng)濟(jì)板塊(資訊科技、非必須性消費(fèi)、醫(yī)療保健)占比提升明顯。5月

21日恒指公布最新季度檢討結(jié)果，所有變動將于

2021年

6月

7日起生效，其中恒生指數(shù)成份股數(shù)將由目前的55只增至

58只，新加入信義光能、比亞迪股份、碧桂園服務(wù)；恒生中國企業(yè)指數(shù)成份數(shù)由目前的

51只減至

50只，比亞迪股份和恒大物業(yè)獲新加入。從

5月末的恒指各行業(yè)權(quán)重來看，新經(jīng)濟(jì)板塊由

2020年

5月末的25.9%躍升至

2021年

5月末的

51.7%，而金融地產(chǎn)則從

49%降至

36.8%。圖表

10：2015-2020港股主板行業(yè)市值結(jié)構(gòu)變化圖表

11：恒指各行業(yè)權(quán)重占比升降來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所從估值角度看，恒指成分股加入了高成長新經(jīng)濟(jì)龍頭，一定程度拉高整體估值水平；橫向?qū)Ρ葋砜?，港股指?shù)滾動市盈率依然處在全球估值尾部區(qū)間。不過需要注意的是，港股的低估值呈結(jié)構(gòu)性而非普遍低估，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的估值均已處于近十年的較高分位，與

A股情形不相上下，而電訊、公用事業(yè)、能源、工業(yè)、金融等行業(yè)的估值仍處歷史相對較低的分位。從

A/H溢價(jià)指數(shù)來看，雖然近半年有所回落，但依舊處在近十年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，性價(jià)比仍具備優(yōu)勢。未來隨著港股通等與內(nèi)地互聯(lián)互通的機(jī)制愈加完善、內(nèi)地投資者對港股定價(jià)話語權(quán)的逐步提升，A/H股長期以來的較大價(jià)差有望收斂。不過，因港幣實(shí)行聯(lián)系匯率制度掛鉤美元，缺乏貨幣政策和財(cái)政政策空間，長期存在邊際流動性的相對欠缺，且兩地市場在稅收、打新、投資者偏好等諸多領(lǐng)域區(qū)別明顯，價(jià)差并不可能完全消失。圖表

12：各國主要指數(shù)

PE(TTM)對比(截至

2021.5.31)圖表

13：滬深

A/H溢價(jià)指數(shù)(截至

2021.5.31)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所基本面角度，鑒于港股市場中內(nèi)資企業(yè)占比超過七成，其收入和利潤主要來自中國境內(nèi)，因此更多受到中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長影響，后市走向在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。今年中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，除

2020年低基數(shù)效應(yīng)外，疫苗接種的有序推進(jìn)有利于線下消費(fèi)、航空、酒店等前期受疫情影響較大的行業(yè)出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下海外市場補(bǔ)庫存帶來的進(jìn)口需求-6-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告有望支撐中國內(nèi)地出口鏈條維持景氣。再考慮到今年的大慶活動，三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策有望變得積極。企業(yè)盈利角度，隨著一季報(bào)業(yè)績披露，優(yōu)質(zhì)公司得益于良好的業(yè)績有望逐步止跌反彈，此前受抱團(tuán)博弈短期情緒動蕩而踩踏調(diào)整的核心資產(chǎn)將得以穩(wěn)定。此外，香港本地股也是市場的重要組成部分，疫情的逐步平復(fù)也有益于香港本地公司的企穩(wěn)，隨著后續(xù)通關(guān)制度恢復(fù)正常，將對香港本地股的表現(xiàn)帶來相應(yīng)支撐。整體上看，當(dāng)前港股市場基本面向好態(tài)勢優(yōu)于多數(shù)新興市場國家，港股對于全球流動性的吸引力有望持續(xù)。不過，投資者需持續(xù)關(guān)注全球貨幣政策動向，留意國內(nèi)外采取提前收緊流動性等舉措可能對市場造成的波動。1.2、重點(diǎn)基金篩選1.2.1、港股(+中概股)QDII概覽我們將投資港股和亞洲市場以及中概股的

QDII歸為一類，包括指數(shù)型

17只、主動管理型

27只。規(guī)模較大的是華夏恒生

ETF的

118億，其次為易方達(dá)恒生

H股

ETF的

96億。1.2.2、主動管理型港股(+中概股)QDII考慮到通脹及流動性邊際收緊的預(yù)期，港股投資中對于公司質(zhì)量的考察變得更加重要，尤其對成長股而言若邏輯無法兌現(xiàn)，則恐將面臨殺估值證偽過程，因此選擇港股

QDII應(yīng)更加注重基金經(jīng)理的擇股能力、對企業(yè)基本面的掌握情況。綜合對短中長期各基金的定性和定量指標(biāo)考察，我們自

2019年初開始至今持續(xù)推薦國富大中華精選、南方香港成長，認(rèn)為這

2只基金具備較為突出的個股挖掘能力。直至目前這

2只產(chǎn)品表現(xiàn)保持優(yōu)異，2020年度收益在運(yùn)作一年以上的全部

150只

QDII中分別排名第

9和第

1，今年以來分別排名主動管理型港股

QDII第

7和第

3。1）國富大中華精選(000934)：行業(yè)均衡靈活，風(fēng)格適應(yīng)性強(qiáng)基金在各個時段業(yè)績均名列前茅，尤其近五年收益

240.41%在主動管理型港股

QDII中位居第

1、2020年度收益排名第

4?；鹬饕顿Y于大中華地區(qū)和海外市場發(fā)行的大中華企業(yè)，從投資區(qū)域來看，港股占比持續(xù)在六成以上，此外現(xiàn)任基金經(jīng)理徐成在

2015年

12月接管基金后開始涉足美國中概股，長期占比

10個點(diǎn)左右，同時適當(dāng)參與臺灣科技股投資，且從

2019年三季度起對

A股科技股持倉

15個點(diǎn)，完整參與了國內(nèi)的科技股行情，并適度分散了去年的海外市場風(fēng)險(xiǎn)、大幅戰(zhàn)勝了同期港股市場指數(shù)。今年一季報(bào)顯示，該基金對

A股配置比重有所降低，港股比例則增至近

7成。圖表

14：投資區(qū)域配置圖表

15：規(guī)模及持有者結(jié)構(gòu)(萬份)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所行業(yè)上能看出基金經(jīng)理在重配優(yōu)勢行業(yè)的同時也有對板塊輪動的把握。基金長期側(cè)重信息技術(shù)領(lǐng)域，但

2020年三季報(bào)顯示對可選消費(fèi)的配置提升到了

25個點(diǎn)，超越信息技術(shù)成為第一重倉，同時對長期少量布局的工業(yè)、-7-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告原材料、金融等板塊有所加強(qiáng)，向著順周期和價(jià)值風(fēng)格做了適度切換；至2020年四季度，信息技術(shù)再度成為第一重倉行業(yè)，可選消費(fèi)退居次席，同時對房地產(chǎn)和醫(yī)藥的參與度加深；2021年一季度，可選消費(fèi)品增配至

25個點(diǎn)，信息技術(shù)、金融、房地產(chǎn)均占比

13個點(diǎn)左右，行業(yè)整體布局相對均衡。從倉位角度看，基金在

2017年末一度將股票持倉降至六成，其余時段多在八成倉左右。通過將各行業(yè)按所屬風(fēng)格進(jìn)行歸類，分析基金在金融(金融+地產(chǎn))、成長(資訊科技)、消費(fèi)(醫(yī)療保健+必需性消費(fèi)+非必需性消費(fèi))、周期(原材料+工業(yè)+能源)以及穩(wěn)定(電訊+公用事業(yè))行業(yè)風(fēng)格上的配置占比，可見基金風(fēng)格切換靈活，2019年前呈現(xiàn)相對明顯的成長風(fēng)格，近兩年消費(fèi)配置比例增長顯著；而金融風(fēng)格一度回落后在

2021年大幅上升，反映基金對今年一季度低估值行情的把握。圖表

16：行業(yè)配置占凈值比(GICS行業(yè)分類)圖表

17：板塊風(fēng)格變化來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所從個股市值占比來看，該基金成立初期對于規(guī)模小于

200億的公司持股市值比重相對居高，但自

2020年下半年以來，小市值公司的持倉占比呈收窄趨勢，截至

2020年報(bào)其占比僅為

15.3%，而市值在

1000億~5000億的比例達(dá)到

33.65%，市值

5000億以上的比重也擴(kuò)張至

16.44%。從前十重倉股集中程度來看近年來呈分散趨勢，至

2020年報(bào)集中度不及

25%。圖表

18：個股市值占比變化(人民幣)圖表

19：前十重倉股集中度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所從基金經(jīng)理的選股特征角度，我們根據(jù)基金成立以來中報(bào)和年報(bào)披露的全部持股明細(xì)進(jìn)行粗略統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示基金成立近六年以來總共涉足了

369只個股，但其中有

87只個股重復(fù)進(jìn)入持股名單，即賣出后再度買入，其中次數(shù)最多的是舜宇光學(xué)和金蝶國際，各自共有

4次間隔地出現(xiàn)在持股名單中，比亞迪、中國平安等

19只個股出現(xiàn)

3次，而這些個股多在持有報(bào)告期間貢獻(xiàn)度位居前列，反映出基金經(jīng)理對于看好的個股會有波段操作，賣出后依然保持關(guān)注，等進(jìn)入合理的價(jià)格區(qū)間則再度入手，從而不斷積累增厚收益，同時實(shí)現(xiàn)回撤控制。從持有時長來看，該基金對騰訊控股的持有期-8-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告長達(dá)

4年，其次為阿里巴巴的

3年，以及中軟國際、津上機(jī)床持有期

2.5年。絕大多數(shù)的長期持有核心個股為基金貢獻(xiàn)了較為顯著的收益。圖表

20：個股持有期大于

1年的明細(xì)來源：Wind，國金證券研究所為考察基金的選股效果，我們結(jié)合個股的當(dāng)期漲幅及其市值占凈值比例計(jì)算該個股的凈值貢獻(xiàn)指標(biāo)(權(quán)重取期初和期末均值，若持有單期則取權(quán)重的一半，下同），結(jié)果顯示基金經(jīng)理對物業(yè)公司永生生活服務(wù)的把握最為成功，持有期漲幅達(dá)到了

867.84%，凈值貢獻(xiàn)度高居首位；大全新能源、贛鋒鋰業(yè)、信義光能、比亞迪、騰訊等的擇取效果也較為亮眼。圖表

21：個股對基金凈值貢獻(xiàn)指標(biāo)＞300的明細(xì)品種代碼品種簡稱永升生活服務(wù)大全新能源贛鋒鋰業(yè)信義光能比亞迪股份騰訊控股海通國際金蝶國際新東方持有報(bào)告期占基金凈值比(%)區(qū)間漲跌幅(%)凈值貢獻(xiàn)度所屬行業(yè)房地產(chǎn)上市地港股中概港股港股港股港股港股港股中概中概中概港股港股港股中國1995.HKDQ.N2019中報(bào)~2020年報(bào)2019中報(bào)~2020年報(bào)2019年報(bào)~2020年報(bào)2019年報(bào)~2020年報(bào)2020中報(bào)~2020年報(bào)2015年報(bào)~2019中報(bào)2015中報(bào)2019年報(bào)~2020年報(bào)2019中報(bào)~2020年報(bào)2016年報(bào)~2019中報(bào)2020中報(bào)~2020年報(bào)2020中報(bào)~2020年報(bào)2020中報(bào)~2020年報(bào)2017中報(bào)~2017年報(bào)2020年報(bào)2.381.681.622.752.074.443.791.481.683.451.391.7867.841125.64773.70446.29423.60130.26116.56274.34239.01113.06277.20207.98148.50114.12404.302065.451891.081253.391227.30876.86578.35441.75406.02401.53390.07385.31353.56335.60319.55311.31信息技術(shù)有色金屬建筑材料汽車1772.HK0968.HK1211.HK0700.HK0665.HK0268.HKEDU.NBABA.NIMAB.O1810.HK3888.HK2318.HK300274.SZ傳媒非銀金融計(jì)算機(jī)可選消費(fèi)可選消費(fèi)醫(yī)療保健電子阿里巴巴天境生物小米集團(tuán)-W金山軟件中國平安陽光電源2.262.8計(jì)算機(jī)非銀金融電氣設(shè)備0.77來源：Wind，國金證券研究所據(jù)我們調(diào)研了解，基金經(jīng)理徐成自

2006年開始研究港股，偏重基本面分析，覆蓋行業(yè)廣泛；投資風(fēng)格在均衡基礎(chǔ)上略偏成長，行業(yè)配置在側(cè)重信息技術(shù)的基礎(chǔ)上，整體集中程度相對均衡，會根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化做出調(diào)整；操作較為積極，換手率相對較高；持股集中度偏低，個股占凈值比在5個點(diǎn)以下。在選股原則上，徐成比較注重選擇質(zhì)地較好、具備較強(qiáng)競爭力的股票，并會及時與企業(yè)管理層溝通。因從事港股投資時間較久，對中小市值公司也比較熟悉。2）南方香港成長(001691)：大消費(fèi)為主，進(jìn)攻性較強(qiáng)基金在

2020年度漲幅達(dá)

101.68%，奪得全部

QDII基金收益冠軍；2019年漲

37.93%業(yè)績不俗，在全部

QDII中高居第

14；近五年收益

196.6%在主動管理型港股

QDII中位居第

2?；饘Ｗ⒂诟酃墒袌觯倭可婕霸诿郎鲜械闹懈殴?，此外僅在

2018年涉足個別美國本土科技股、2017年略微參與了

A股軍工股的行情。-9-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告圖表

22：投資區(qū)域配置圖表

23：規(guī)模及持有者結(jié)構(gòu)(萬份)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所基金經(jīng)歷了三任基金經(jīng)理變更，2020年

5月又新增了第四位基金經(jīng)理王世聰，當(dāng)前實(shí)行黃亮與王世聰?shù)碾p基金經(jīng)理制。因此基金成立以來的持倉風(fēng)格曾發(fā)生較大變化，尤其現(xiàn)任基金經(jīng)理黃亮于

2019年

4月接管之后，重心明顯轉(zhuǎn)向消費(fèi)和醫(yī)藥，而金融和工業(yè)的倉位基本減凈，消費(fèi)屬性有了明顯增強(qiáng)，行業(yè)集中程度大幅提高，此后風(fēng)格趨于穩(wěn)定。根據(jù)

2021年一季報(bào)，非必需消費(fèi)品(48%)依舊為占凈值比近五成的第一重倉行業(yè)，其次為醫(yī)藥行業(yè)(16.72%)，而隨后的通訊(9.73%)等行業(yè)占比均不足

10個點(diǎn)。通過將各行業(yè)按所屬風(fēng)格進(jìn)行歸類，分析基金在金融、成長、消費(fèi)、周期及穩(wěn)定板塊的配置占比，可見自黃亮先生接管之后呈壓倒性的消費(fèi)風(fēng)格。圖表

24：行業(yè)配置占凈值比(彭博行業(yè)分類)圖表

25：板塊風(fēng)格變化來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所從個股市值占比來看，該基金自

2018年以來熱衷于參與小市值公司的投資機(jī)會。不過自

2019年底開始市值在

1000億~5000億的比重有所上升，持續(xù)占據(jù)第二大比例。2020年報(bào)顯示基金對于

200億~1000億市值個股的參與也有所加強(qiáng)，合計(jì)占比達(dá)到

33.14%。從前十重倉股集中程度來看，該基金自

2019年起對重倉股的集中度呈下降趨勢。圖表

26：個股市值占比變化(人民幣)圖表

27：前十重倉股集中度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所-10-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告從基金經(jīng)理的選股特征角度，我們根據(jù)基金成立以來中報(bào)和年報(bào)披露的全部持股明細(xì)進(jìn)行粗略統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示基金成立五年多以來總共涉足了

246只個股，其中有

32只個股重復(fù)進(jìn)入持股名單，即賣出后再度買入，其中港交所、三生制藥、中國平安、宇華教育出現(xiàn)達(dá)

3次。從持有時長來看，該基金對中信股份的持有期長達(dá)

2.5年，其次為澳博控股、美東汽車、安踏體育、永達(dá)汽車、宇華教育、洛陽鉬業(yè)、中海物業(yè)這

7只持有期

2年。絕大多數(shù)的長期持有核心個股在持有報(bào)告期間貢獻(xiàn)度位居前列。圖表

28：個股持有期大于

1年的明細(xì)來源：Wind，國金證券研究所為考察基金的選股效果，我們結(jié)合個股的當(dāng)期漲幅及其市值占凈值比例計(jì)算該個股的凈值貢獻(xiàn)指標(biāo)，結(jié)果顯示現(xiàn)任基金經(jīng)理對美東汽車的把握最為成功，持有期漲幅達(dá)到了

1014.35%，凈值貢獻(xiàn)度高居首位；嗶哩嗶哩、康希諾生物-B、永達(dá)汽車等的貢獻(xiàn)度也位居前列；前任基金經(jīng)理對碧桂園、舜宇光學(xué)等的布局也達(dá)到了較好效果。圖表

29：個股對基金凈值貢獻(xiàn)指標(biāo)＞300的明細(xì)品種代碼1268.HKBILI.O品種簡稱美東汽車持有報(bào)告期占基金凈值比(%)區(qū)間漲跌幅(%)凈值貢獻(xiàn)指標(biāo)所屬行業(yè)汽車上市地港股港股港股港股港股黃金港股港股港股港股港股港股港股港股港股港股港股港股港股2019中報(bào)~2020年報(bào)2019年報(bào)~2020年報(bào)2019中報(bào)~2020中報(bào)2017中報(bào)~2017年報(bào)2017中報(bào)~2018中報(bào)2016中報(bào)2.163.782.754.81014.35426.86516.14252.62334.56190.06108.52188.28186.48233.36257.62149.36109.16184.7587.692191.011613.531419.381212.591094.02750.74717.31713.59689.98662.75553.89474.97443.20413.84395.49370.83341.75337.19303.05嗶哩嗶哩信息技術(shù)醫(yī)藥生物房地產(chǎn)電子6185.HK2007.HK2382.HKGOLD.N0700.HK3669.HK1177.HK2020.HK3993.HK6186.HK1093.HK0881.HK6078.HK6169.HK2269.HK2018.HK1818.HK康希諾生物-B碧桂園舜宇光學(xué)科技巴里克黃金騰訊控股3.273.956.613.793.7貴金屬傳媒2017中報(bào)~2018中報(bào)2019中報(bào)~2020年報(bào)2019中報(bào)~2020中報(bào)2019中報(bào)~2020年報(bào)2016中報(bào)~2017年報(bào)2019年報(bào)~2020年報(bào)2017年報(bào)~2018中報(bào)2019中報(bào)~2020中報(bào)2020中報(bào)~2020年報(bào)2019中報(bào)~2020年報(bào)2019中報(bào)~2020中報(bào)2017中報(bào)~2018中報(bào)2015年報(bào)~2016中報(bào)永達(dá)汽車汽車中國生物制藥安踏體育醫(yī)藥生物紡織服裝有色金屬食品飲料醫(yī)藥生物汽車2.842.153.184.062.244.512.961.875.474.33洛陽鉬業(yè)中國飛鶴石藥集團(tuán)中升控股海吉亞醫(yī)療宇華教育醫(yī)藥生物傳媒125.28182.7561.64藥明生物醫(yī)藥生物電子瑞聲科技招金礦業(yè)69.99有色金屬來源：Wind，國金證券研究所近期基金經(jīng)理王世聰表示，基金并沒有在成長和價(jià)值之間有明顯側(cè)重，而是專注于公司未來

3~5年的發(fā)展。中短期內(nèi)，基金相對低配高估值的熱門板塊，超配存在預(yù)期差、估值合理、基本面扎實(shí)的優(yōu)質(zhì)個股。細(xì)分行業(yè)方面，目前相對看好新興消費(fèi)品及零售商、K12教育培訓(xùn)、高等教育、醫(yī)療服務(wù)、CRO、細(xì)分賽道創(chuàng)新藥、toB互聯(lián)網(wǎng)及軟件、電商、中短視頻等未來

3~5年具備長期成長屬性且被低估的子行業(yè)。3）其他可關(guān)注的主動管理型港股(+中概股)QDII：-11-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告南方香港優(yōu)選(160125)：持有周期股相對較多，中長期業(yè)績較南方香港成長有相當(dāng)差距，但在同一類風(fēng)格基金中表現(xiàn)較佳，是順周期市場風(fēng)格中的優(yōu)選產(chǎn)品。今年以來收益

20.98%，在主動管理型港股

QDII中居首。景順長城大中華(262001)：基金經(jīng)理周寒穎表示，新經(jīng)濟(jì)、新商業(yè)模式、新技術(shù)應(yīng)用、新產(chǎn)業(yè)趨勢的公司都會去積極研究，經(jīng)過深度行業(yè)研究后精選個股，不會用一個行業(yè)的集體超配來獲得行業(yè)貝塔，而是精選個股、行業(yè)均衡來獲取阿爾法，這樣也能做到更好地控制回撤。富國紅利精選(009108)：定位于高股息投資，行業(yè)上偏好具備長期高成長的板塊如光伏、社會服務(wù)、食品飲料、CXO、互聯(lián)網(wǎng)等。富國藍(lán)籌精選(007455)、富國中國中小盤(100061)：張峰管理，前者以可選消費(fèi)和醫(yī)藥為主，持股以騰訊及阿里、創(chuàng)新藥等占比居高，也關(guān)注物業(yè)及教育領(lǐng)域；后者持倉主要涉及物業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、食品飲料龍頭等。國富亞洲機(jī)會(457001)：徐成管理的另一只產(chǎn)品，2016年開始機(jī)構(gòu)成為持有人主力，故投資策略與國富大中華精選不同，在選股方面更穩(wěn)健、更偏重于絕對收益。圖表

30：主動管理型港股(+中概股)QDII風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)概覽(截至

2021.5.31，僅展示人民幣種及

A類份額)當(dāng)月今年以來2020年度收益%波動%夏普成立以來(年化)收益%波動%夏普代碼基金簡稱投資領(lǐng)域凈值成立日期收益%收益%波動%夏普262001100061景順長城大中華富國中國中小盤港股臺灣中概港股中概2.57103.172.98603.148.349.5831.2529.850.610.7562.2152.4021.0122.722.201.7614.7719.2416.260.752011-09-2218.030.892012-09-04高股息-港股中概

A009108富國紅利精選1.79812.8914.7031.681.04——————73.5323.952.242020-04-23股002379工銀瑞信香港中小盤港股中概美股港股2.15302.771.33262.261.80301.812.46581.711.42091.642.54601.642.06601.623.66-1.009.607.324.728.110.299.48-0.027.509.6534.6230.84-0.040.1957.5934.2555.0595.4130.2919.9758.7163.1852.8721.2612.6425.4422.1323.9223.3722.7126.3322.0823.4822.7425.0123.801.761.241.722.861.090.561.972.031.750.590.4118.6924.3510.1068.3615.0012.6016.6621.2221.127.4322.620.692016-03-0924.070.842019-11-2719.170.422012-02-2223.832.132019-08-0222.300.562018-05-1024.340.432008-06-2718.770.742016-01-2022.260.802015-02-0319.800.892016-11-1121.680.262011-01-2721.750.332008-05-07008253457001007455005699519601華寶致遠(yuǎn)國富亞洲機(jī)會富國藍(lán)籌精選工銀瑞信新經(jīng)濟(jì)海富通海外精選港股中概亞太港股中概

A股港股中概

A股港股中概25.8333.6833.0630.0234.1726.150.890.540.330.650.050.86002230華夏大中華企業(yè)精選港股中概

A股000934國富大中華精選

港股

A股中概臺灣

2.80501.48003243上投摩根中國世紀(jì)519602海富通大中華精選241001華寶海外中國成長港股中概

A股港股2.21761.401.64900.982.22800.5933.41-0.0429.8627.980.620.82港股8.96國投瑞銀中國價(jià)值發(fā)161229港股中概

A股1.55800.58-0.0617.280.0318.1118.970.6416.6816.240.862015-12-21現(xiàn)(LOF)040018040021460010華泰柏瑞亞洲企業(yè)539002建信新興市場優(yōu)選070012嘉實(shí)海外中國股票華安香港精選華安大中華升級港股臺灣港股臺灣2.35500.471.82300.331.6820-0.180.9980-1.191.0960-1.261.5320-1.291.2740-1.322.5330-1.711.6751-1.741.3549-2.001.0870-2.071.4020-7.645.615.070.2431.6831.1128.8717.5731.27-0.4226.89-0.0834.33-0.400.410.370.160.4955.1822.8872.280.3128.5121.6731.5224.9724.3731.4215.7119.9820.5921.5821.9720.5123.9521.8522.481.670.721.72-0.221.090.841.153.180.830.840.971.6510.498.277.231.113.256.354.8920.738.394.612.715.3319.710.432010-09-1920.120.322011-05-1719.270.282010-12-0214.87-0.032011-06-2122.610.082007-10-1218.080.262010-07-2717.910.182010-06-2521.480.812015-09-3018.080.362011-09-2617.900.172011-01-3020.950.062007-10-2221.600.172010-01-21港股中概亞太港股中概新興港股中概3.53-5.61-0.07-3.9911.0520.98-2.29-0.82-7.64050015470888匯添富香港優(yōu)勢精選博時大中華港股中概亞太港股001691160125378006上投摩根新興市場377016上投摩根亞太優(yōu)勢南方香港成長南方香港優(yōu)選港股中概港股37.0518.060.75101.682.7120.5324.4827.7450.00港股中概新興港股中概亞太港股中概25.51-0.2626.38-0.1132.15-0.69118001易方達(dá)亞洲精選來源：Wind，國金證券研究所1.2.3、指數(shù)型港股(+中概股)QDII指數(shù)型基金的程式化交易可減少人為干預(yù)、避免決策錯誤，往往能有效捕捉市場趨勢性投資機(jī)會。但考慮到接下來香港市場整體仍缺乏趨勢性機(jī)會，建議暫對指數(shù)型港股

QDII保持觀望。-12-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告圖表

31：近一年港股標(biāo)的指數(shù)漲跌情況(截至

2021.5.31)圖表

32：指數(shù)型港股

QDII跟蹤誤差(截至

2021.5.31)基金簡稱華夏恒生

ETF跟蹤指數(shù)恒生指數(shù)跟蹤誤差

總規(guī)模(億)5.295.716.617.266.226.957.057.056.533.857.416.637.627.703.597.02117.8824.670.71華夏恒生

ETF聯(lián)接大成恒生指數(shù)恒生指數(shù)恒生指數(shù)匯添富恒生指數(shù)恒生指數(shù)2.39易方達(dá)恒生

H股

ETF嘉實(shí)

H股指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企精明指數(shù)95.612.45銀華恒生

H股3.98易方達(dá)恒生

H股

ETF聯(lián)接嘉實(shí)恒生中國企業(yè)

ETF華夏恒生中國企業(yè)

ETF廣發(fā)中國企業(yè)精明20.090.808.750.31華寶香港上市中國中小盤

標(biāo)普香港中國中小盤12.230.10大成恒生綜合恒生中小型股易方達(dá)香港恒生綜合小型股恒生小型股指數(shù)0.50易方達(dá)中證浙江新動能

ETF中證浙江新動能指數(shù)銀華標(biāo)普中國新經(jīng)濟(jì)行業(yè)

ETF標(biāo)普中國新經(jīng)濟(jì)行業(yè)0.164.02來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所17只指數(shù)型基金共跟蹤

8個指數(shù)，以恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)為主流，分別有

4只和

6只基金；其余包括恒生綜合小型股、恒生綜合中小型股、恒生國企精明、標(biāo)普香港上市中國中小盤、中證浙江新動能、標(biāo)普中國新經(jīng)濟(jì)行業(yè)指數(shù)各自對應(yīng)

1只基金，另有

1只中證浙江新動能聯(lián)接基金。圖表

33：指數(shù)型港股

QDII風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)概覽(截至

2021.5.31，僅展示人民幣種及

A類份額)當(dāng)月今年以來2020年度收益%波動%夏普

收益%波動%夏普13.9623.460.3815.9520.110.662016-06-24成立以來(年化)代碼基金簡稱跟蹤指數(shù)凈值成立日期收益%收益%波動%夏普501021華寶香港上市中國中小盤

標(biāo)普香港中國中小盤

1.86903.507.338.8211.050.53-1.06-0.89-2.37-2.32-1.89——4.5925.5322.7227.3117.9319.88-0.1818.94-0.1719.80-0.3619.63-0.3419.66-0.240.660.890.980.00160922大成恒生綜合恒生綜合中小型股1.22201.921.39720.530.9830-0.511.1585-0.621.1519-0.660.9029-0.650.7890-0.581.0148-0.720.9277-0.431.52610.401.50100.401.01400.201.12770.217.6722.800.196.449.7818.990.252016-12-0219.170.412016-11-0215.96-0.082019-03-0719.940.132012-08-0918.580.102012-08-2119.240.082014-04-09161124易方達(dá)香港恒生綜合小型股

恒生綜合小型股10.5521.580.32006778510900廣發(fā)中國企業(yè)精明恒生國企精明恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生指數(shù)-4.0317.45-0.460.24-7.9518.76-0.634.26-7.9917.58-0.683.37-5.8618.03-0.543.12易方達(dá)恒生

H股

ETF110031易方達(dá)恒生

H股

ETF聯(lián)接161831160717159823嘉實(shí)恒生中國企業(yè)

ETF159850華夏恒生中國企業(yè)

ETF000071159920160924164705銀華恒生

H股嘉實(shí)

H股指數(shù)-8.0218.18-0.65-0.1920.57-0.082010-09-30——————

——3.5817.860.112020-09-24————0.710.710.750.61——

——

-21.0618.40-1.362021-02-01華夏恒生

ETF聯(lián)接華夏恒生

ETF16.1016.8715.9015.75-7.0517.78-0.636.30-7.9118.79-0.656.83-7.1917.37-0.651.74-10.2416.38-0.924.8515.070.312012-08-2116.130.322012-08-0916.260.012017-08-1015.300.212014-03-06恒生指數(shù)4.804.75大成恒生指數(shù)恒生指數(shù)匯添富恒生指數(shù)恒生指數(shù)3.86銀華工銀南方東英標(biāo)普中國

標(biāo)普中國新經(jīng)濟(jì)行業(yè)1598221.0187-2.89-4.742.992.5728.70-0.33————————

——6.0724.570.182020-09-29新經(jīng)濟(jì)行業(yè)

ETF(A股上限)指數(shù)159803易方達(dá)中證浙江新動能

ETF中證浙江新動能指數(shù)

1.34192.29易方達(dá)中證浙江新動能

ETF26.3024.470.300.26——

——

33.8921.651.282020-04-27——

——

15.7717.640.742020-04-24007813中證浙江新動能指數(shù)

1.15982.13聯(lián)接來源：Wind，國金證券研究所2、美股

QDII2.1、美股市場：關(guān)注聯(lián)儲立場，不確定性高企盡管美國經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁復(fù)蘇、美企一季度業(yè)績整體好于預(yù)期，卻仍難敵通脹數(shù)據(jù)飆升引發(fā)貨幣政策轉(zhuǎn)變擔(dān)憂的沖擊。美股雖在

5月展露一定韌性，但以科技股為代表的納斯達(dá)克

100錄得近七個月來的首次月度下跌。中期而言決定美股市場走向的關(guān)鍵無疑是政策轉(zhuǎn)向的時機(jī)選擇，而短期來看即將披露的

5月非農(nóng)數(shù)據(jù)將是美聯(lián)儲決定貨幣政策路徑的重點(diǎn)依據(jù)。貨幣政策收緊意味著權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好遭受打壓，且高估值高增長的科技等成長-13-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告股勢必首當(dāng)其沖。因此在不確定性高企的

6月，市場情緒可能將變得更加敏感，美股或延續(xù)震蕩格局。6月

15~16日將召開全球矚目的美聯(lián)儲議息會議，市場密切關(guān)注其是否相信通脹將長期高于預(yù)期從而釋放轉(zhuǎn)鷹信號。從最近的表態(tài)看，越來越多的美聯(lián)儲官員在講話中暗示縮減

QE的可能性，包括美聯(lián)儲副主席在

5月下旬表示如果看到改善跡象，則將在

6月會議上開始討論縮減資產(chǎn)購買步伐的問題，這將是加息前的第一步，但預(yù)計(jì)至少要到

2023年，且同時強(qiáng)調(diào)通脹很大程度上是暫時的，政策決定將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。然而目前來看，拜登上臺以來一輪輪財(cái)政刺激措施的出臺和落實(shí)，已令當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢及物價(jià)水平有別于此前預(yù)期，故不排除美聯(lián)儲會根據(jù)即將披露的勞動力市場數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來改變政策立場。美國

4月剔除食品和能源價(jià)格的核心個人消費(fèi)支出上漲

0.7%；被美聯(lián)儲視為通脹指標(biāo)的核心個人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)

PCE在

3月同比上行

1.9%后，4月進(jìn)一步上漲

3.1%，創(chuàng)下近三十年來的最高月度漲幅紀(jì)錄，反映出經(jīng)濟(jì)重新開放釋放了消費(fèi)者被壓抑的需求，多重因素助力物價(jià)大幅突破了

2%的聯(lián)儲目標(biāo)。此外，4月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

CPI同比上漲4.2%，為

2008年

9月以來的最高水平；CPI環(huán)比上漲

0.8%，核心CPI于

4月上漲

0.9%，創(chuàng)

1981年以來的最大月漲幅。在美國核心

PCE創(chuàng)歷史新高的背景下，就業(yè)數(shù)據(jù)將成為

6月議息會議的重要決策考量點(diǎn)。此前

4月新增就業(yè)人數(shù)僅

26.6萬，大幅低于預(yù)期(97.8萬)和前值(77萬)，令市場大失所望并引發(fā)關(guān)于政府失業(yè)救濟(jì)金的爭論，目前超過

23個州宣布將提前結(jié)束相關(guān)補(bǔ)貼。如果就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月未能達(dá)到預(yù)期，則此前關(guān)于勞動力市場已現(xiàn)系統(tǒng)性復(fù)蘇的積極預(yù)期恐被打破。不過目前來看，美國初請失業(yè)金人數(shù)回落至

40.6萬，連續(xù)第三周低于

50萬關(guān)口，創(chuàng)

2020年

3月中旬以來最低水平。前瞻性景氣數(shù)據(jù)方面，美國

5月

ISM制造業(yè)

PMI錄得

61.2，超出市場預(yù)期(60.9)且高于前值(60.7)，僅次于

3月的高點(diǎn)，已連續(xù)第十二個月擴(kuò)張，反映出美國制造業(yè)活動持續(xù)回升，但也帶來了通脹擔(dān)憂的隱患。從分項(xiàng)來看，5月的回升主要源自經(jīng)濟(jì)重新開放釋放被壓抑的需求提振了新訂單，從

4月的

64.3躍升至

67.0，但就業(yè)和生產(chǎn)分項(xiàng)出現(xiàn)回落。圖表

34：美國核心

PCE同比&CPI同比圖表

35：美國

ISM制造業(yè)及非制造業(yè)

PMI來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所拜登的刺激方案也再次提升了美國通脹預(yù)期。5月拜登發(fā)布了上任以來首份完整預(yù)算提案，詳細(xì)說明了大幅擴(kuò)張聯(lián)邦政府規(guī)模的計(jì)劃，公布了總額6萬億美元的

2022財(cái)年聯(lián)邦政府財(cái)政預(yù)算案，預(yù)算赤字約為

1.83萬億美元，該預(yù)算需要在

2021年

10月~2022年

9月的一年之內(nèi)使用完畢。綜合而言，盡管復(fù)蘇主邏輯不變，但美股現(xiàn)階段存在相當(dāng)程度的不確定性，隨著通脹持續(xù)走高，需警惕美聯(lián)儲前瞻指引的轉(zhuǎn)鷹變化。且從估值角度來-14-敬請參閱最后一頁特別聲明2021年

6月

QDII基金投資策略報(bào)告看，經(jīng)過

3月周期股上行與

4月成長股反彈行情，當(dāng)前美股再度處于歷史估值相對高位，意味著市場情緒變得更加敏感，更容易發(fā)生獲利了結(jié)的沖擊。因此我們建議投資者在

6月以至三季度的

QDII基金組合中，維持美股與其他多元資產(chǎn)

QDII的均衡配置，從而分散單一市場風(fēng)險(xiǎn)。2.2、重點(diǎn)基金篩選2.2.1、美股

QDII概覽美股

QDII共

15只，分為指數(shù)型、主動管理型和

FOF。較為主流的是指數(shù)型

13只，分別跟蹤

4個指數(shù)：納斯達(dá)克

100指數(shù)

8只、標(biāo)普

500指數(shù)

3只、標(biāo)普

500等權(quán)重和標(biāo)普

100等權(quán)重各

1只。主動管理型基金為嘉實(shí)美國成長，F(xiàn)OF為天弘標(biāo)普

500。規(guī)模最大的為廣發(fā)納斯達(dá)克

100指數(shù)

40億，其次為博時標(biāo)普

500ETF的

34億。指數(shù)型品種可直接分享標(biāo)的指數(shù)上漲收益且費(fèi)用更為低廉，故更建議在美股

QDII當(dāng)中優(yōu)選指數(shù)型基金。2.2.2、指數(shù)型美股

QDII指數(shù)型美股

QDII以跟蹤納斯達(dá)克

100指數(shù)為主流，共有廣發(fā)、國泰、易方達(dá)、華安、大成、華夏這

6家；跟蹤標(biāo)普

500指數(shù)的是博時、易方達(dá)；此外還有大成標(biāo)普

500等權(quán)重、長信標(biāo)普

100等權(quán)重增強(qiáng)型基金。圖表

36：美股

QDII情況(規(guī)模截至

2021年一季報(bào)，僅展示人民幣種及

A類份額)總規(guī)模(億)代碼基金簡稱標(biāo)的指數(shù)投資范圍申購狀態(tài)開放申購成立日期指數(shù)成份股不低于基金資產(chǎn)凈值

85%，對標(biāo)的指數(shù)備選成份股及投資標(biāo)的指數(shù)的

ETF不高于基金資產(chǎn)凈值的

10%270042160213廣發(fā)納斯達(dá)克

100納斯達(dá)克

10039.992012-08-15國泰納斯達(dá)克

100納斯達(dá)克

100至少

80%投資指數(shù)成份股和目標(biāo)基金，目標(biāo)基金市值不超過資產(chǎn)凈值

10%10.677.2317.2開放申購開放申購開放申購2010-04-292015-06-102013-04-25159941廣發(fā)納斯達(dá)克

100ETF納斯達(dá)克

100指數(shù)成份股備選成份股不低于基金資產(chǎn)

90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)

80%513100國泰納斯達(dá)克

100ETF納斯達(dá)克

100指數(shù)成份股、備選成份股不低于基金資產(chǎn)的

90%指數(shù)成份股、備選成份股及與指數(shù)相關(guān)的公募基金不低于基金資產(chǎn)

85%，與指040046161130易方達(dá)納斯達(dá)克

100納斯達(dá)克

100000834大成納斯達(dá)克

100納斯達(dá)克

100華安納斯達(dá)克

100納斯達(dá)克

10022.65開放申購2013-08-02數(shù)相關(guān)公募基金不超