模塊4酒店資金投資管理

1酒店財(cái)務(wù)管理主講：李凱華E-mail：28688847@2模塊四酒店資金投資管理

現(xiàn)金流量的計(jì)算1項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)分析2返回目錄3項(xiàng)目一現(xiàn)金流量的計(jì)算任務(wù)一項(xiàng)目投資額的確定任務(wù)二項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析返回4任務(wù)一項(xiàng)目投資額的確定一、項(xiàng)目投資的概念及特點(diǎn)：項(xiàng)目投資：以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。屬于直接的、生產(chǎn)性對(duì)內(nèi)實(shí)物投資包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)5項(xiàng)目投資的特點(diǎn)：投資金額大影響時(shí)間長(zhǎng)發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差投資風(fēng)險(xiǎn)大6二、項(xiàng)目投資的資金構(gòu)成：1、原始投資又稱為初始投資，是酒店為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部資金。包括：建設(shè)投資：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資流動(dòng)資金投資2、項(xiàng)目投資總額是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購(gòu)建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。7任務(wù)二項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的概念及作用二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容三、現(xiàn)金流量的計(jì)算8一、現(xiàn)金流量的概念及作用現(xiàn)金流量（CashFlow）：是指一個(gè)投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱?，F(xiàn)金流量是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。具體可分為：現(xiàn)金流入量（CashIn）：現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加現(xiàn)金流出量（CashOut）：現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需動(dòng)用現(xiàn)金現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）：現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額根據(jù)投資項(xiàng)目所處時(shí)期不同，現(xiàn)金流量可分為：初始現(xiàn)金流量：從項(xiàng)目開始實(shí)施到固定資產(chǎn)投入使用前營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：從項(xiàng)目投入建成使用至固定資產(chǎn)停止使用轉(zhuǎn)入清理終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)在清理過程中9現(xiàn)金流入量1、營(yíng)業(yè)收入：運(yùn)營(yíng)期全部銷售收入2、回收的固定資產(chǎn)余值（發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)）3、回收的流動(dòng)資金（發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)）4、其他現(xiàn)金流入10現(xiàn)金流出量1、建設(shè)投資固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資等項(xiàng)投資的總稱，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。2、流動(dòng)資金投資指的是一個(gè)投資項(xiàng)目所引起的短期資金的投放。3、經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本）是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用，又被稱為付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本，簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本。4、各項(xiàng)稅款主要指所得稅5、其他11初始現(xiàn)金流量—是指從項(xiàng)目開始實(shí)施到固定資產(chǎn)投入使用前發(fā)生的現(xiàn)金流量。建設(shè)期產(chǎn)生的——主要是流出A、固定資產(chǎn)上的投資B、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資——墊支C、土地上的投資——獲幾年使用權(quán)D、其他投資費(fèi)用12營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指從項(xiàng)目投入建成使用至固定資產(chǎn)停止使用轉(zhuǎn)入清理階段產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)期產(chǎn)生的——主要是流入，一般以年為單位計(jì)算。A、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入——每年?duì)I業(yè)收入B、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出——付現(xiàn)成本（不包括折舊等）C、繳納的稅金——所得稅13終結(jié)現(xiàn)金流量與初始對(duì)應(yīng)，是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)固定資產(chǎn)在清理過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量。項(xiàng)目報(bào)廢終點(diǎn)產(chǎn)生的——主要是流入A、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入B、原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的回收C、停止使用的土地的變價(jià)收入等14現(xiàn)金流量的作用有利于考慮資金時(shí)間價(jià)值更符合實(shí)際情況問題：為什么以現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的依據(jù)？折舊計(jì)算方法、費(fèi)用的攤銷方法不同，影響利潤(rùn)指標(biāo)相關(guān)性、可比性，最終影響決策、判斷。15二、現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量NCF=CI－CO

建設(shè)期NCF0~S=－投資額運(yùn)營(yíng)期NCFS+1~n=CI－CO每年凈現(xiàn)金流量NCF＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝（營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅稅率）＋折舊＝凈利潤(rùn)＋折舊稅前利潤(rùn)凈利潤(rùn)16例4-1投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量

（單位：萬元）年份012345678初始投資NCF-500-500-100營(yíng)業(yè)NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2終結(jié)NCF11617各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量年份345678銷售收入300600600600600600付現(xiàn)成本80160160160160160折舊164164164164164164稅前利潤(rùn)56276276276276276所得稅16.882.882.882.882.882.8凈利潤(rùn)39.2193.2193.2193.2193.2193.2營(yíng)業(yè)NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2每年折舊額=（固定資產(chǎn)原始價(jià)值－凈殘值）/預(yù)計(jì)使用年限=（1000-16）/6=164稅前利潤(rùn)=銷售收入－付現(xiàn)成本－折舊所得稅=稅前利潤(rùn)×所得稅稅率18補(bǔ)充：固定資產(chǎn)折舊折舊的計(jì)提：是指固定資產(chǎn)在使用過程中損耗掉的那部分價(jià)值，會(huì)被計(jì)入產(chǎn)品的成本、企業(yè)的費(fèi)用，在產(chǎn)品銷售后回收的方式。固定資產(chǎn)折舊計(jì)提的方法：1、平均折舊法直線法工作量法2、加速折舊法雙倍余額遞減法年數(shù)總和法19是指按照固定資產(chǎn)的可使用年限每年提取同等數(shù)量折舊額的方法。平均年限法凈殘值年折舊額20工作量法是一種以工作量為自變量，與使用年限無絕對(duì)直接依存關(guān)系的折舊方法。每單位工作量的折舊額年折舊額21雙倍余額遞減法第2年第3年第4年第5年第1年22年數(shù)總和法第1年第2年第3年第4年第5年劃分為“年數(shù)總和”等份凈殘值23項(xiàng)目二項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)分析任務(wù)一靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與分析投資回收期（PP）投資利潤(rùn)率（ARR）任務(wù)二動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與分析凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值率（NPVR）獲利指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系返回24（1）投資回收期(PaybackPeriod,PP)投資回收期：指收回初始投資額所需要的時(shí)間。①當(dāng)各年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)：25

②各年的凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，應(yīng)逐年累計(jì)其現(xiàn)金流入量，并與投資總額相比較來求出回收期。▓投資回收期越短，說明投資回收速度越快，投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小。缺點(diǎn)：沒考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量，未能評(píng)價(jià)分析項(xiàng)目的整體效益。沒考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，不能正確反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。26年份各年凈現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)金流量0-1000001500005000024000090000330000120000425000145000該項(xiàng)目投資回收期介于第2年與第3年之間，第2年末已收回90000元，只差10000元，第三年共有現(xiàn)金流入30000元，只要1/3年就可以收回。27（2）投資利潤(rùn)率（AverageRateofReturn，ARR）

投資利潤(rùn)率是投資項(xiàng)目年利潤(rùn)的平均數(shù)與投資額的比率，反映每百元投資每年可創(chuàng)造的利潤(rùn)額，又稱為平均報(bào)酬率（ARR）。該比率反映每百元投資每年可創(chuàng)造的利潤(rùn)率。若該比率高于市場(chǎng)利率或必要報(bào)酬率，則投資方案可行。多個(gè)方案的互斥選擇中，應(yīng)選用投資利潤(rùn)率最高的方案。28（一）凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）1、含義：投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值。012345初始投資（CO）項(xiàng)目投入使用后每年凈現(xiàn)金流量（NCF）292、凈現(xiàn)值的計(jì)算方法計(jì)算步驟：1、計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量；2、計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值；3、計(jì)算凈現(xiàn)值。303、決策標(biāo)準(zhǔn)（對(duì)計(jì)算結(jié)果的評(píng)價(jià)）在只有一個(gè)備選方案時(shí)：凈現(xiàn)值>0時(shí)，報(bào)酬率>貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可行；凈現(xiàn)值=0時(shí)，報(bào)酬率=貼現(xiàn)率，邊緣項(xiàng)目；凈現(xiàn)值<0時(shí)，報(bào)酬率<貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不可行。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇時(shí)，應(yīng)選用凈現(xiàn)值為最大正數(shù)的方案。注意：適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇直接影響決策的結(jié)論314、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①考慮了時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)實(shí)用性；②運(yùn)用計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一；③考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)可以通過提高貼現(xiàn)率加以控制。缺點(diǎn)：①不能揭示投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率；②當(dāng)多個(gè)備選方案的投資不相等時(shí)，只根據(jù)凈現(xiàn)值的絕對(duì)額進(jìn)行決策往往難以準(zhǔn)確判斷。32例題1：酒店某建設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如下：項(xiàng)目投資額為100萬元，投產(chǎn)后的10年內(nèi)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為25萬元，假設(shè)項(xiàng)目壽命期為10年，要求的投資回報(bào)率為10%，請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值＝未來報(bào)酬總現(xiàn)值－初始投資額＝25×（P/A,10%,10）－100

＝25×6.144－100＝53.6（萬元）1000251252253254…………251033例題2某酒店洗衣房欲投資10萬元購(gòu)置一批洗衣機(jī)，預(yù)計(jì)使用年限為5年，報(bào)廢無殘值，按直線法計(jì)提折舊，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)凈利16000元，假定酒店要求的最低投資報(bào)酬率為20%，試用凈現(xiàn)值法判斷該項(xiàng)目是否可行？折舊＝（設(shè)備原始價(jià)值－凈殘值）／預(yù)計(jì)使用年限＝100000／5＝20000（元）每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)＋折舊＝16000＋20000＝36000（元）凈現(xiàn)值＝未來報(bào)酬總現(xiàn)值－初始投資額＝36000×（P/A,20%,5）－100000＝7661.6（元）34（二）凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRate，NPVR）1、含義凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比，可理解為每百元原始投資所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。2、計(jì)算方法353、決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值率＞0時(shí)，報(bào)酬率>貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可行；凈現(xiàn)值率＝0時(shí)，報(bào)酬率=貼現(xiàn)率，邊緣項(xiàng)目；凈現(xiàn)值率＜0時(shí)，報(bào)酬率<貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不可行。4、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：動(dòng)態(tài)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)，可反映資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可比較投資額不同的多個(gè)方案缺點(diǎn)：不能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率必須先計(jì)算凈現(xiàn)值，計(jì)算比較復(fù)雜36（三）獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）1、含義：獲利指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。2、計(jì)算方法：373、決策標(biāo)準(zhǔn)獲利指數(shù)>1時(shí)，報(bào)酬率>貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可行；獲利指數(shù)=1時(shí)，報(bào)酬率=貼現(xiàn)率，邊緣項(xiàng)目；獲利指數(shù)<1時(shí)，報(bào)酬率<貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不可行。4、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：動(dòng)態(tài)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)，可反映資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可比較投資額不同的多個(gè)方案缺點(diǎn)：不能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率；計(jì)算過程復(fù)雜38（四）內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR）1、含義：內(nèi)部收益率，也叫稱內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0時(shí)的貼現(xiàn)率。012345初始投資（CO）i=?實(shí)際上，內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。凈現(xiàn)值：已知每年NCF、n、I，求NPV內(nèi)部收益率：已知每年NCF，n，NPV，求iCICICICICI392、計(jì)算方法：（1）如果每年的NCF（凈現(xiàn)金流量）等，則按下列步驟計(jì)算：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個(gè)相鄰的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。40如：酒店某投資項(xiàng)目的投資額為10000元，使用壽命為5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為3200元，則計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

1、年金現(xiàn)值系數(shù)＝10000/3200＝3.1252、查年金現(xiàn)值系數(shù)表，5年期與3.125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)在18%-19%之間。

3、用插值法計(jì)算如下：41（2）如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計(jì)算：

第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部收益率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)部收益率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過如此測(cè)算，找到凈現(xiàn)值從正到負(fù)并且比較接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部收益率。423、決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部收益率≥必要報(bào)酬率，項(xiàng)目可行；內(nèi)部收益率＜必要報(bào)酬率，項(xiàng)目不可行；4、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率的影響，比較客觀缺點(diǎn)：計(jì)算過程復(fù)雜43某酒店有一投資方案，投資額為60萬元，各年凈現(xiàn)金流量如下表：用測(cè)試法計(jì)算內(nèi)部收益率，先用15%估算，凈現(xiàn)值如下表：年份01234NCF-6030251512年份NCF（P/F,i,n）i＝15%現(xiàn)值1300.87026.12250.75618.93150.6589.874120.5726.86現(xiàn)值總額61.73減：投資額60凈現(xiàn)值1.7344因貼現(xiàn)率為15%時(shí)的凈現(xiàn)值大于0，說明內(nèi)部收益率高于15%，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再用18%進(jìn)行估算，凈現(xiàn)值如下：此時(shí)，凈現(xiàn)值小于0，說明內(nèi)部收益率低于18%?？梢?，該投資方案的內(nèi)部收益率應(yīng)在15%與18%之間，可用插值法計(jì)算具體的內(nèi)部收益率。年份NCF（P/F,i,n）i＝18%現(xiàn)值1300.84725.412250.71817.953150.6099.144120.5166.19現(xiàn)值總額58.69減：投資額60凈現(xiàn)值－1.314546年金現(xiàn)值系數(shù)的計(jì)算47動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系當(dāng)NPV＞0時(shí)，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞i，可行；當(dāng)NPV＝0時(shí)，NPVR＝0，PI＝1，IRR＝i，邊緣項(xiàng)目；當(dāng)NPV＜0時(shí)，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i，不可行；48我要不要換手機(jī)？原2G手機(jī)，月租20元，通話費(fèi)0.2元/分鐘，平均每月話費(fèi)100元；新3G手機(jī)，售價(jià)800元，月租10元，通話費(fèi)0.1元/分鐘。已知：銀行利率3%，若更換新手機(jī)，出售原手機(jī)可得處置收入100元，保守估計(jì)新手機(jī)使用壽命3年。請(qǐng)用凈現(xiàn)值判斷，從經(jīng)濟(jì)性上考慮是否要換手機(jī)？每月通話時(shí)長(zhǎng)＝（100－20）／0.2＝400分鐘新手機(jī)每月話費(fèi)＝400×0.1＋10＝50元490123120012001200原手機(jī)0123600600600新手機(jī)8001006006006000123更新方案700NPV2=－600×（P/A,3%,3）－700=－600×2.8286－700＝－2397.16元NPV=600×（P/A,3%,3）－700=600×2.8286－700＝997.16元NPV1=－1200×（P/A,3%,3）

=－1200×2.8286＝－3394.32元50例題2某酒店洗衣房欲投資10萬元購(gòu)置一批洗衣機(jī)，預(yù)計(jì)使用年限為5年，報(bào)廢無殘值，按直線法計(jì)提折舊，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)凈利16000元，假定酒店要求的最低投資報(bào)酬率為20%，試用內(nèi)部收益率法判斷該項(xiàng)目是否可行？3.63.63.60123103.643.651、年金現(xiàn)值系數(shù)＝10/3.6

＝2.77782、查年金現(xiàn)值系數(shù)表，5年期與2.7778相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)在23%-24%之間。

3、用插值法計(jì)算如下：謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH52歐債危機(jī)3解救方案1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介4近年動(dòng)態(tài)聚焦2危機(jī)原因深究5歐債危機(jī)與中國(guó)歐債危機(jī)的全面觀歐債危機(jī)53相關(guān)概念主權(quán)債務(wù)：指一國(guó)以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國(guó)際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國(guó)家借來的債務(wù)主權(quán)債務(wù)違約:現(xiàn)在很多國(guó)家，隨著救市規(guī)模不斷的擴(kuò)大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加主權(quán)信用評(píng)價(jià):體現(xiàn)一國(guó)主權(quán)債務(wù)違約的可能性，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依照一定的程序和方法對(duì)主權(quán)機(jī)構(gòu)（通常是主權(quán)國(guó)家）的政治、經(jīng)濟(jì)和信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定，并用一定的符號(hào)來表示評(píng)級(jí)結(jié)果。1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介54歐債危機(jī)，全稱歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是指自2009年以來在歐洲部分國(guó)家爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)是美國(guó)次貸危機(jī)的延續(xù)和深化，其本質(zhì)原因是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了自身的承受范圍。歐債危機(jī)簡(jiǎn)介55開端三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的卷入發(fā)展比利時(shí)，西班牙陷入危機(jī)蔓延龍頭國(guó)受到影響升級(jí)7500億穩(wěn)定機(jī)制達(dá)成歐債危機(jī)簡(jiǎn)介發(fā)展過程561歐債危機(jī)簡(jiǎn)介歐豬五國(guó)PIIGS（PIIGS—?dú)W債風(fēng)險(xiǎn)最大的五個(gè)國(guó)家英文名稱第一個(gè)字母的組合）希臘——債務(wù)狀況江河日下

葡萄牙——債務(wù)將超經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出西班牙——危險(xiǎn)的邊緣意大利——債務(wù)狀況嚴(yán)重愛爾蘭——債務(wù)恐繼續(xù)增加57目前，希臘屬歐盟經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家之一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，工業(yè)制造業(yè)較落后。海運(yùn)業(yè)發(fā)達(dá)，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農(nóng)業(yè)較發(fā)達(dá)，工業(yè)主要以食品加工和輕工業(yè)為主。希臘已陷入經(jīng)濟(jì)衰退5年，債務(wù)危機(jī)持續(xù)2年多，已經(jīng)給希臘經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)帶來了極大的破壞。嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退帶來的直接后果是，失業(yè)率高企，民眾生活每況愈下。與此同時(shí)，政府收入銳減，償債目標(biāo)一再被推遲。2011年11月，希臘失業(yè)率高達(dá)21%，超過100萬人待業(yè)。。目前，希臘社會(huì)階層情緒對(duì)立嚴(yán)重，普通民眾認(rèn)為，正是當(dāng)權(quán)者無所作為，才將這個(gè)國(guó)家引向了目前這種災(zāi)難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無所作為，更是加重了民眾的不滿。希臘債務(wù)危機(jī)58葡萄牙是發(fā)達(dá)國(guó)家里經(jīng)濟(jì)較落后的國(guó)家之一，工業(yè)基礎(chǔ)較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。軟木產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的一半以上，出口位居世界第一。經(jīng)濟(jì)從2002年起有所下滑，2003年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)1.3%。2004年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1411.15億歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%。2005年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1472.49億歐元，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為13800歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.3%。葡萄牙債務(wù)危機(jī)592010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國(guó)債信評(píng)級(jí)。

2010年4月，葡萄牙已經(jīng)呈現(xiàn)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的苗頭。葡萄牙當(dāng)時(shí)的公共債務(wù)為GDP的77%，與法國(guó)處于相同水平；但是，企業(yè)以及家庭、人均的債務(wù)均超過了希臘和意大利，高達(dá)GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風(fēng)險(xiǎn)債券。2011年3月15日，穆迪把對(duì)葡萄牙的評(píng)級(jí)從A1下調(diào)至A3。穆迪稱，葡萄牙將面對(duì)很高的融資成本，是否能夠承受尚難預(yù)料，該國(guó)財(cái)政緊縮目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)也存在變數(shù)。再考慮到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價(jià)帶來更高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，該機(jī)構(gòu)決定下調(diào)該國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。60惠譽(yù)2010年12月把葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA－”調(diào)低至“A＋”2011年3月25日，標(biāo)普宣布將葡萄牙長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)從“A-”降至“BBB”，3月29日，標(biāo)普宣布將葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)1級(jí)至BBB-2011年4月1日，惠譽(yù)下調(diào)葡萄牙評(píng)級(jí)，將其評(píng)級(jí)下調(diào)至最低投資級(jí)評(píng)等BBB-。稱債臺(tái)高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國(guó)債的預(yù)期收益率已經(jīng)升至9.127%，創(chuàng)下該國(guó)加入歐元區(qū)以來的新高。與此同時(shí)葡萄牙將至少有約90億歐元的債務(wù)到期，葡萄牙政府實(shí)在支撐不住了，既沒錢、沒法償還到期的債務(wù)，又沒有有效的融資途徑，不得不提出經(jīng)濟(jì)救援申請(qǐng)。61房地產(chǎn)泡沫是愛爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，愛爾蘭房地產(chǎn)泡沫破滅，整個(gè)國(guó)家五分之一的GDP遁于無形。隨之而來的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開支卻居高不下，財(cái)政危機(jī)顯現(xiàn)。更加令人擔(dān)憂的是，該國(guó)銀行業(yè)信貸高度集中在房地產(chǎn)及公共部門，任何一家銀行的困境都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。愛爾蘭5大銀行都瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國(guó)銀行，把銀行的問題“一肩挑”，從而導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)。財(cái)政危機(jī)和銀行危機(jī)，成為愛爾蘭的兩大擔(dān)憂。史上罕見，公共債務(wù)將占到GDP的100%。消息一公布，愛爾蘭國(guó)債利率隨即飆升。愛爾蘭十年期國(guó)債利率已直抵9%，是德國(guó)同期國(guó)債利率的三倍。由此掀開了債務(wù)危機(jī)的序幕。房地產(chǎn)業(yè)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的簡(jiǎn)單邏輯。

愛爾蘭債務(wù)危機(jī)622011年9月19日，標(biāo)普宣布，將意大利長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)，從A+降至A，前景展望為負(fù)面。在希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，意大利評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)歐洲來說無疑是雪上加霜。2010年意政府債務(wù)總額已達(dá)1.9萬億歐元，占GDP比例高達(dá)119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。由于意大利債務(wù)總額超過了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭四國(guó)之和，因此被視為是“大到救不了”的國(guó)家。意大利債務(wù)危機(jī)63

意大利和其他出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家所面臨的，并不是簡(jiǎn)單收支失衡問題，而是根本性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能不足問題。這些南歐國(guó)家在享受高福利的同時(shí)，卻逐漸失去全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。其不同程度存在的用工制度僵化、創(chuàng)新能力低、企業(yè)活力不足、偷稅以及政治內(nèi)耗劇烈等，是解決債務(wù)危機(jī)的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個(gè)歐元區(qū)在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)上，還僅僅以緊縮開支、修復(fù)政府短期資產(chǎn)負(fù)債表為主攻方向，在體制性改革問題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機(jī)的南歐國(guó)家不進(jìn)行一番傷筋動(dòng)骨的體制性改革，債務(wù)危機(jī)將無法獲得根本性解決。642011年10月7日，惠譽(yù)宣布將西班牙的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AA+”下調(diào)至“AA-”，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2011年10月18日，繼惠譽(yù)和標(biāo)普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)兩檔至A1，前景展望為負(fù)面經(jīng)濟(jì)疲軟、財(cái)政“脫軌”，加上超高的失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)讓西班牙已不堪重負(fù)。該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、財(cái)政債臺(tái)高筑和房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡不振，以及這些問題之間不斷加深的負(fù)面反饋效應(yīng)。西班牙債務(wù)危機(jī)651.影響歐元幣值的穩(wěn)定2.拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展3.延長(zhǎng)歐元區(qū)寬松貨幣的時(shí)間4.歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗(yàn)5.威脅全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介主要影響66crisis2整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不均1協(xié)調(diào)機(jī)制與預(yù)防機(jī)制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會(huì)福利拖累6歐洲一體化進(jìn)程5民主政治的異化:2歐債危機(jī)形成原因671.歐元區(qū)內(nèi)部機(jī)制：協(xié)調(diào)機(jī)制運(yùn)作不暢，預(yù)防機(jī)制不健全,致使救助希臘的計(jì)劃遲遲不能出臺(tái)，導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)惡化。

2.整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱：遭受危機(jī)的國(guó)家大多財(cái)政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區(qū)內(nèi)部存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡問題，地域經(jīng)濟(jì)水平的差異和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經(jīng)濟(jì)一體化組織，歐洲央行主導(dǎo)各國(guó)貨幣政策大權(quán)，歐元具有天生的弊端，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，無法通過貨幣貶值等政策工具，因而只能通過舉債和擴(kuò)大赤字來刺激經(jīng)濟(jì),《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》沒有設(shè)立退出機(jī)制；2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因684.歐式社會(huì)福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國(guó)高福利政策沒有建立在可持續(xù)的財(cái)政政策之上(凱恩斯主義財(cái)政政策的長(zhǎng)期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導(dǎo)致赤字?jǐn)U大、公共債務(wù)激增，償債能力遭到質(zhì)疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內(nèi)部：德國(guó)堅(jiān)定地致力于構(gòu)建“一體化”歐洲的戰(zhàn)略，法國(guó)有相同的意向，但同時(shí)也希望通過“歐洲一體化”來遏制德國(guó)。德法有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和雄厚的財(cái)力在歐債危機(jī)之初，甚至現(xiàn)在在很短時(shí)間內(nèi)疚可遏制危機(jī)蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機(jī)之“機(jī)”，整頓財(cái)政紀(jì)律（特別市預(yù)算權(quán)），迫使成員國(guó)部分讓出國(guó)家財(cái)政主權(quán)，以建立統(tǒng)一的歐洲財(cái)政聯(lián)盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區(qū)“財(cái)政部”的職能，以便加速推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因691評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2財(cái)務(wù)造假3積稅與就業(yè)4EU引起威脅2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他70二、1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則落井下石，連連下調(diào)希臘等債務(wù)國(guó)的信用評(píng)級(jí)。(2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%上限。隨后，全球三大評(píng)級(jí)公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。)至此，國(guó)際社會(huì)開始擔(dān)心，債務(wù)危機(jī)可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復(fù)蘇中的世界經(jīng)濟(jì)。2財(cái)務(wù)造假埋下隱患：希臘因無法達(dá)到《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字占GDP3%、政府負(fù)債占GDP60%以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，于是聘請(qǐng)高盛集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，以順利進(jìn)入歐元區(qū)。3.稅基與就業(yè)不樂觀：經(jīng)濟(jì)全球化深度推進(jìn)帶來稅基萎縮與高失業(yè)4．歐盟的威脅：馬歇爾計(jì)劃催生出的歐共體，以及在此基礎(chǔ)上形成的歐盟，超出了美國(guó)最初的戰(zhàn)略設(shè)定，一個(gè)強(qiáng)大的足以挑戰(zhàn)美元霸主地位的歐元有悖于美國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他711歐盟峰會(huì)成果（2011.10）2歐盟峰會(huì)成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案72一、銀行體系注資問題

3解救方案之10月峰會(huì)歐盟被迫采取一系列措施提供流動(dòng)性，借以穩(wěn)定銀行體系：歐洲央行聯(lián)合美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行在3個(gè)月內(nèi)向歐洲銀行提供無限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產(chǎn)債券的收購(gòu)；歐洲央行重新發(fā)放12個(gè)月期銀行貸款。在此次峰會(huì)上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，要求歐洲90家主要商業(yè)銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國(guó)別資本補(bǔ)充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國(guó)88德國(guó)52總計(jì)約1060733解救方案之10月峰會(huì)二、EFSF擴(kuò)容問題實(shí)現(xiàn)“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現(xiàn)有資金向高比例債券提供擔(dān)保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發(fā)債券提供“信用增級(jí)”，投資者購(gòu)買債券時(shí)可以購(gòu)買“風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)”，從而使債券獲得EFSF的擔(dān)保，當(dāng)債券出現(xiàn)違約損失時(shí)，債權(quán)人可以從EFSF獲得至少20%的面值補(bǔ)償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱“特別用途投資工具”，縮寫為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權(quán)基金以充實(shí)EFSF可用資金額度。743解救方案之10月峰會(huì)三、希臘主權(quán)債務(wù)減記問題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計(jì)劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計(jì)劃所需資金對(duì)比753解救方案之12月峰會(huì)一、達(dá)成“新財(cái)政協(xié)議”財(cái)政協(xié)議的主要內(nèi)容包括：1.政府預(yù)算應(yīng)實(shí)現(xiàn)平衡或盈余，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過名義GDP的0.5%；2.成員國(guó)超過歐盟委員會(huì)設(shè)定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數(shù)歐元區(qū)成員國(guó)反對(duì)；3.債務(wù)占比超過60%的國(guó)家，其債務(wù)削減數(shù)量指標(biāo)的細(xì)則必須依據(jù)新的規(guī)定；歐盟將加強(qiáng)對(duì)成員的財(cái)政監(jiān)督和評(píng)估，有權(quán)要求涉嫌違反《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的成員國(guó)重新修改預(yù)算；4建立并落實(shí)各成員國(guó)政府債券發(fā)行計(jì)劃事先報(bào)告制度5.加強(qiáng)財(cái)政一體化；加強(qiáng)協(xié)調(diào)與管理，強(qiáng)化歐元區(qū)。763解救方案之十二月峰會(huì)二、強(qiáng)化EFSF和ESM強(qiáng)化EFSF：迅速實(shí)施EFSF的杠桿化擴(kuò)容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場(chǎng)操作的代理機(jī)構(gòu)；EFSF將繼續(xù)發(fā)揮作用，為已啟動(dòng)的項(xiàng)目提供融資。調(diào)整ESM：ESM提前至2012年7月啟動(dòng)；歐盟委員會(huì)和歐洲央行為維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可對(duì)金融援助做出緊急決定，達(dá)到85%多數(shù)同意即可；實(shí)繳資本和ESM已發(fā)放貸款的比率維持在15%以上。（同時(shí)運(yùn)行，強(qiáng)化救助能力）

773解救方案之12月峰會(huì)三、向IMF注資，提高救助資金的融資規(guī)模“雙邊貸款”：共注資2000億歐元?dú)W元區(qū)國(guó)家央行：1500億歐元非歐元區(qū)國(guó)家：500億歐元783解救方案之宋鴻兵建議化解危機(jī)的辦法：一、財(cái)政同盟（效仿美國(guó)統(tǒng)一的財(cái)政部所具備的轉(zhuǎn)移支付的功能）二、歐洲央行（ECB）入市，收購(gòu)流動(dòng)性差的資產(chǎn)三、發(fā)行歐盟債券四、銀行同盟，使銀行資本能夠跨境自由流動(dòng)792014--06情況好轉(zhuǎn)，恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底回升財(cái)政監(jiān)管、金融監(jiān)管機(jī)制2014--07歐債危機(jī)重演趨勢(shì)增加歐洲股市全線大跌的元兇“歐洲銀行業(yè)”歐版QE計(jì)劃遲遲未公布（量化寬松，簡(jiǎn)稱QE，是一種貨幣政策，主要指各國(guó)央行通過公開市場(chǎng)購(gòu)買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法。）4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)（2014-06至今）802014--09急性后逐漸平息轉(zhuǎn)入“慢性期”金融市場(chǎng)危機(jī)將漸漸“轉(zhuǎn)移”成實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速低增長(zhǎng)、高通脹2014--10增長(zhǎng)遲滯的頑固期大規(guī)模的債務(wù)負(fù)擔(dān)危機(jī)引發(fā)的并發(fā)癥（失業(yè)差距南北分化）2014年歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)入了1.3%，歐元區(qū)只有0.8%4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)812014--11歐央行進(jìn)一步放寬貨幣政策量化寬松政策(QE)央行的資產(chǎn)負(fù)債表將增加1萬兆歐元2015--01歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵歐元貶值創(chuàng)出九年新低（2014年歐盟債務(wù)率85.6%，這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該說比2009年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)數(shù)據(jù)還是呈上升的趨勢(shì)。）希臘的退出歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)822015--04希臘重回歐債危機(jī)希臘短期國(guó)債連續(xù)七周遭拋售短期國(guó)債收益率飆升至28%（收益率越高，投資者越不感興趣。）評(píng)級(jí)至“垃圾級(jí)”2015--05希臘債務(wù)前途未明歐債市場(chǎng)急劇波動(dòng)俄羅斯邀請(qǐng)希臘加入金磚銀行4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)83842015--05金磚銀行難救希臘金磚國(guó)家開發(fā)銀行資金主要用于支持金磚國(guó)家和其他新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。金磚銀行本身還不成熟，其運(yùn)行機(jī)制還沒有理順。但是無論希臘最終是否加入金磚銀行，中國(guó)都有可能提供支持。作為金磚銀行的重要成員國(guó)之一，中國(guó)目前正在推進(jìn)的“一帶一路”、高鐵技術(shù)出口、裝備制造業(yè)走出去等重大發(fā)展戰(zhàn)略，將與希臘的發(fā)展需要不謀而合。