證券投資分析培訓(xùn)教案

第一章債券、基金及其他有價(jià)證券的價(jià)值學(xué)習(xí)目的和要求：除了股票外，債券、證券投資基金等也是差不多的投資工具。通過本章的學(xué)習(xí)，我們要了解幾種要緊的有價(jià)證券，掌握有價(jià)證券的投資價(jià)值分析的方法。在下一章中我們?cè)俳榻B股票的價(jià)值分析。知識(shí)要點(diǎn)：阻礙債券價(jià)值的因素、債券價(jià)值的計(jì)算方法、證券投資基金的投資價(jià)值分析、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析。第一節(jié)債券的價(jià)值分析一、阻礙債券價(jià)值的因素（一）內(nèi)部因素1．期限一般來講，在其他條件不變的情況下，債券的期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的可能性就越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。2．票面利率債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。然而，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿σ矊ｉT大。3．流淌性流淌性是指?jìng)軌螂S時(shí)變現(xiàn)的性質(zhì)。流淌性好的債券與流淌性差的債券相比，前者具有較高的內(nèi)在價(jià)值。4．信用級(jí)不信用級(jí)不越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。（二）外部因素1．基礎(chǔ)利率在證券的投資價(jià)值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率。一般來講，短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)最小，能夠近似看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。此外，銀行的信用度專門高，這就使得銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)較低，況且銀行利率應(yīng)用廣泛，因此基礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。2．市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會(huì)成本。在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低。3．其他因素阻礙債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

二、債券價(jià)值的計(jì)算公式（一）貨幣的終值與現(xiàn)值簡(jiǎn)便起見，假定債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不考慮通貨膨脹對(duì)債券收益的阻礙，從而對(duì)債券的估價(jià)能夠集中于時(shí)刻的阻礙上。使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)刻價(jià)值。假定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為Pn，那么稱P0為該筆貨幣（或該項(xiàng)投資）的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價(jià)值），稱Pn為該筆貨幣（該項(xiàng)投資）的終值（即期末價(jià)值）。1．貨幣終值的計(jì)算假定當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項(xiàng)投資第n年末時(shí)分不按復(fù)利和單利計(jì)算的終值依次為（1.1）（1.2）例如，某投資者將1000元投資于年息10%，為期5年的債券（按年計(jì)息），此項(xiàng)投資的終值為：P=1000×（1+10%）5=1610.51（元)或P=1000×（1+10%×5）=1500（元）可見，用單利計(jì)息的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低。2．現(xiàn)值的計(jì)算運(yùn)用終值計(jì)算公式，能夠推算出現(xiàn)值。從公式（1.1）中求解P0，得出現(xiàn)值公式：（1.3）從公式（1.2）中，求解P0，得出現(xiàn)值公式：（1.4）我國(guó)債券是按單利計(jì)息，然而國(guó)際慣例則按復(fù)利貼現(xiàn)。公式（1.3）是針對(duì)按復(fù)利計(jì)算終值的現(xiàn)值而言，公式（1.4）是針對(duì)用單利計(jì)算終值的現(xiàn)值而言的。例如，某投資者面臨以下投資機(jī)會(huì)，從現(xiàn)在起的7年后收入500萬(wàn)元，期間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，則投資的現(xiàn)值為P0＝5000,000/（1+10%）＝2565791（元）或P0＝5000,000/（1+10%×7）＝2941176.4（元）可見，在其他條件相同的情況下，按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。依照終值求現(xiàn)值的過程，稱之為貼現(xiàn)。（二）一次還本付息債券的定價(jià)公式債券的價(jià)格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入按某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時(shí)，需要可能預(yù)期貨幣收入和投資者要求的適當(dāng)收益率（稱必要收益率）。關(guān)于一次還本付息的債券來講，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可參照可比債券得出。假如一次還本付息債券按單利計(jì)息、按單利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為(1.5)假如一次還本付息債券按單利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為(1.6)假如一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為（1.7)式中：P——債券的價(jià)格；M——票面價(jià)值；i——每期利率；n——剩余時(shí)期數(shù)；r——必要收益率。貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只只是利息支付是以債券貼現(xiàn)發(fā)行并到期按面值償還的方式，于債券發(fā)行時(shí)發(fā)生。因此可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照上述一次還本付息債券的估價(jià)公式可計(jì)算出貼現(xiàn)債券的價(jià)格。（三）附息債券的定價(jià)公式關(guān)于按期付息的債券來講，其預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。為清晰起見，下面分不以一年付息一次和半年付息一次的附息債券為例，講明附息債券的定價(jià)公式。關(guān)于一年付息一次的債券來講，按復(fù)利貼現(xiàn)的價(jià)格決定公式為(1.8)假如按單利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為(1.9)式中：P——債券的價(jià)格；C——每年支付的利息；M——票面值；n——所余年數(shù)；r——必要收益率；t——第t次。關(guān)于半年付息一次的債券來講，由于每年會(huì)收到兩次利息支付，因此，在計(jì)算其價(jià)格時(shí)，要對(duì)公式（1.8）和公式（1.9）進(jìn)行修改。第一，貼現(xiàn)利率采納半年利率，通常是將給定的年利率除以2；第二，到期前剩余的時(shí)期數(shù)以半年為單位予以計(jì)算，通常是將以年為單位計(jì)算的剩余時(shí)期數(shù)乘以2。因此得到半年付息一次的附息債券分不按復(fù)利貼現(xiàn)和按單利貼現(xiàn)的定價(jià)公式：(1.10)和(1.11)式中：C——半年支付的利息；n——剩余年數(shù)乘以2；r——半年必要收益率；P——債券的價(jià)格。上述這種方法只能用于計(jì)算精度要求不高的情況，在精確計(jì)算時(shí)，現(xiàn)利率不能簡(jiǎn)單地除以2，而必須用幾何平均數(shù)。三、債券收益率的計(jì)算一般地講，債券收益率有多種形式，以下僅簡(jiǎn)要介紹債券的內(nèi)部到期收益率的計(jì)算。內(nèi)部到期收益率在投資學(xué)中被定義為把以后的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為購(gòu)買價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)率。關(guān)于一年付息一次的債券來講，可用下列公式得出到期收益率：(1.12)式中：P——債券價(jià)格?/P>C——每年利息收益；F——到期價(jià)值；n——時(shí)期數(shù)（年數(shù)）；Y——到期收益率。當(dāng)已知P、C、F和n的值并代入上式，在計(jì)算機(jī)上用試錯(cuò)法便可算出Y的數(shù)值。對(duì)半年付息一次的債券來講，其計(jì)算公式如下：（1.13）式中：P——債券價(jià)格；C——每半年利息收益；F——到期價(jià)值；n——時(shí)期數(shù)（年數(shù)乘以2）；Y——半年利率。若要精確得到復(fù)利年收益率，可利用下面公式：實(shí)際年收益率＝（1+周期性收益率）-1式中：m——每年支付利息的次數(shù)。四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)算（一）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格貼現(xiàn)債券的買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為貼現(xiàn)債券的賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為賣出價(jià)格=購(gòu)買價(jià)×（1+持有期間收益率×持有年限）例如，甲以75元的價(jià)格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有兩年以后試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%作為其買進(jìn)債券的最終收益率，那么成交價(jià)格應(yīng)如何確定呢?設(shè)定甲以10.05%作為其賣出債券所應(yīng)獲得的持有期收益率，那么他的賣價(jià)就應(yīng)為75×(1+10.05%×2)＝90.075(元)設(shè)定乙以10%作為買進(jìn)債券的最終收益率，那么他情愿支付的購(gòu)買價(jià)格為100/(1+10%)＝90.91(元)最終成交價(jià)則在90.83元與90.91元之間通過雙方協(xié)商達(dá)成。（二）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格一次還本付息債券買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為一次還本付息債券賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為賣出價(jià)格=購(gòu)買價(jià)×（1+持有期間收益率×持有年限）例如，面額100元、票面利率為9%、期限3年的某債券，于1996年12月31日到期一次還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購(gòu)買者要求10%的復(fù)利最終收益率，則其購(gòu)買價(jià)格應(yīng)為假如假定該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價(jià)格買入，并要求8%的持有期收益率，那么他賣出該債券的價(jià)格應(yīng)為98×（1+8%×0.75）=103.88（元）（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格附息債券的利息一般是分期支付的。對(duì)購(gòu)買者來講，從發(fā)行日起到購(gòu)買日止的利息已被往常的持有者領(lǐng)取，因此在計(jì)算購(gòu)買價(jià)格時(shí)應(yīng)扣除這部分利息。因此購(gòu)買價(jià)格的近似計(jì)算公式為對(duì)出售者來講，賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為賣出價(jià)格=購(gòu)買價(jià)×（1+持有期間收益率×持有年限）-年利息收入×持有年限例如在前例中，若債券為每三個(gè)月付息一次，則購(gòu)買者的買入價(jià)格應(yīng)為而賣出者的賣出價(jià)格為98×（1+8%×0.75）-100×9%×0.75=97.13（元）第二節(jié)證券投資基金的價(jià)值分析一、基金單位凈值基金單位資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指示器，也是基金在發(fā)行期滿后基金單位買賣價(jià)格的計(jì)算依據(jù)?；鸬膯挝毁Y產(chǎn)凈值可用下面的公式來表示：基金資產(chǎn)總值，是指一個(gè)基金所擁有的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、股票、債券和其他有價(jià)證券及其他資產(chǎn)）于每個(gè)營(yíng)業(yè)日收市后，依照收盤價(jià)格計(jì)算出來的總資產(chǎn)價(jià)值。應(yīng)該注意的是，基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，從總體上看，與基金單位價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，即成正比例關(guān)系。

二、封閉式基金的價(jià)值分析封閉式基金的價(jià)格和股票價(jià)格一樣，能夠分為發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。封閉式基金的發(fā)行價(jià)格由兩部分組成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的發(fā)行費(fèi)用，包括律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)等。封閉式基金發(fā)行期滿后一般都申請(qǐng)上市交易，因此，它的交易價(jià)格和股票價(jià)格的表現(xiàn)形式一樣，能夠分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交價(jià)等。封閉式基金的交易價(jià)格要緊受到六個(gè)方面的阻礙：即基金資產(chǎn)凈值（指基金全部資產(chǎn)扣除按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定能夠在基金資產(chǎn)中扣除的費(fèi)用后的價(jià)值，這些費(fèi)用包括治理人的治理費(fèi)等）、市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場(chǎng)狀況、基金治理人的治理水平以及政府有關(guān)基金的政策。其中，確定基金價(jià)格最全然的依據(jù)是每基金單位資產(chǎn)凈值（基金資產(chǎn)凈值除以基金單位總數(shù)后的價(jià)值）及其變動(dòng)情況。

三、開放式基金的價(jià)值分析開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購(gòu)回或者賣出基金單位，因此，開放式基金的價(jià)格分為兩種，即申購(gòu)價(jià)格和贖回價(jià)格。（一）申購(gòu)價(jià)格開放式基金一般不進(jìn)入證券交易所流通買賣，而要緊在場(chǎng)外進(jìn)行交易。投資者在購(gòu)入開放式基金單位時(shí)，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費(fèi)用。也確實(shí)是講，開放式基金單位的申購(gòu)價(jià)格包括資產(chǎn)凈值和一定的附加費(fèi)用。（二）贖回價(jià)格開放式基金承諾能夠在任一贖回日依照投資者的個(gè)人意愿贖回其所持基金單位。關(guān)于贖回時(shí)不收取任何費(fèi)用的開放式基金來講，贖回價(jià)格就等于基金資產(chǎn)凈值。有些開放式基金贖回時(shí)是收取費(fèi)用的，費(fèi)用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同的贖回費(fèi)率。持有該基金單位時(shí)刻愈長(zhǎng)，費(fèi)率越低。因此也有一些基金收取的是統(tǒng)一費(fèi)率?？梢?，開放式基金的價(jià)格是與資產(chǎn)凈值緊密相關(guān)（在相關(guān)費(fèi)用確定的條件下的。第三節(jié)其他有價(jià)證券的價(jià)值分析一、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析一般地講，可轉(zhuǎn)換證券是指能夠在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量另一種證券（以下簡(jiǎn)稱標(biāo)的證券）的專門公司證券。以下針對(duì)能夠轉(zhuǎn)換成公司一般股（以下簡(jiǎn)稱標(biāo)的股票）的可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行價(jià)值分析。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時(shí)，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格”，前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”，后者被稱為“轉(zhuǎn)換價(jià)格”。顯然，在轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價(jià)格兩者之中，只要規(guī)定了其中的一個(gè)，另一個(gè)也就隨之確定了。兩者之間的關(guān)系可用公式表示為轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值1．可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。例如，假定投資者當(dāng)前預(yù)備購(gòu)買可轉(zhuǎn)換證券，并打算持有該可轉(zhuǎn)換證券到以后某一時(shí)期，且在收到最后一期的利息后便立即實(shí)施轉(zhuǎn)股，那么，可用下述公式計(jì)算該投資者預(yù)備購(gòu)買的可轉(zhuǎn)換證券的當(dāng)前理論價(jià)值：

式中：P——表示可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值；t——表示時(shí)期數(shù)；n——表示持有可轉(zhuǎn)換證券的時(shí)期總數(shù)；r——表示必要收益率；C——表示可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；CV——表示可轉(zhuǎn)換證券在持有期期末的轉(zhuǎn)換價(jià)值。2．可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值?？赡芸赊D(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值，首先應(yīng)可能與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用那個(gè)必要收益率折算出它以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%，到期時(shí)要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的投資價(jià)值為3．可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值是指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值，它等于標(biāo)的股票每股市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：轉(zhuǎn)換價(jià)值＝標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例例如，若假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40，實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為CV=26×40=980（元）式中：CV表示可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值。4．可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值也確實(shí)是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格。可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。假如可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在投資價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并持有到期，就可獲得較高的到期收益率；假如可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并立即轉(zhuǎn)化為標(biāo)的股票，再將標(biāo)的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的價(jià)差收益。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)1．公式可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值（即市場(chǎng)價(jià)格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格，即

比較下述兩個(gè)公式：可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例×標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格不難看出，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價(jià)大于標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值大于實(shí)施轉(zhuǎn)股后所持有的標(biāo)的股票資產(chǎn)的市價(jià)總值，假如不考慮標(biāo)的股票價(jià)格以后變化，現(xiàn)在轉(zhuǎn)股對(duì)持有人不利。相反，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價(jià)小于標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)股對(duì)持有人有利。正因?yàn)槿绱耍D(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，既有轉(zhuǎn)換升水＝可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格－可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換升水比率一般可用下述公式計(jì)算：轉(zhuǎn)換升水比率＝轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%＝（轉(zhuǎn)換平價(jià)-標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格）/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格×100%當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，后者減前者所得到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有轉(zhuǎn)換貼水＝可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值－可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計(jì)算：轉(zhuǎn)換貼水比率＝轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%＝（標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格-轉(zhuǎn)換平價(jià)）/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格×100%2．例子某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為1200元，其標(biāo)的股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為26元，那么，該債券轉(zhuǎn)換比例＝1000/25＝40（股）該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價(jià)值＝40×26＝1040（元）該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價(jià)＝1200/40=30（元）由于標(biāo)的股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格（26元）小于按當(dāng)前該債券市場(chǎng)價(jià)格（1200元）計(jì)算的轉(zhuǎn)換平價(jià)（30元），因此按當(dāng)前的1200元價(jià)格購(gòu)買該債券并立即轉(zhuǎn)股對(duì)投資者不利。由于該債券1200元的市場(chǎng)價(jià)格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價(jià)值，因此該債券當(dāng)前處于轉(zhuǎn)換升水狀態(tài)，同時(shí)該債券轉(zhuǎn)換升水＝1200-1040＝160（元）該債券轉(zhuǎn)換升水比率＝（160/1040）×100%＝（30-26）/26×100%＝15.4%二、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時(shí)附有長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證，它給予投資者以規(guī)定的價(jià)格（稱為認(rèn)股價(jià)格或認(rèn)購(gòu)價(jià)格）從該公司購(gòu)買一定數(shù)量一般股的權(quán)利。為清晰起見，以下始終假定每張認(rèn)股權(quán)證可購(gòu)買1股一般股。（一）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值股票的市場(chǎng)價(jià)格與認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格之間的差額確實(shí)是認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值。其公式如下：認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值＝股票的市場(chǎng)價(jià)格－認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格比如講，某股票的市場(chǎng)價(jià)格為25元，而通過認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買的股票價(jià)格為20元，認(rèn)股權(quán)證就具有5元的理論價(jià)值；假如股票的市場(chǎng)價(jià)格跌至19元，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就為負(fù)值了。在實(shí)際中，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格專門少與其理論價(jià)值相同。認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格超過其理論價(jià)值的部分被稱之為認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)，其計(jì)算公式如下：認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)＝認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格－理論價(jià)值＝（認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格－認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格）＋認(rèn)股價(jià)格認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值會(huì)隨著可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格的變化而發(fā)生同向變化，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格及其溢價(jià)也同樣會(huì)隨之上升或下跌。（二）認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比與同一時(shí)期內(nèi)可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比的比值表示，也可用考察期期初可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格與考察期期初認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格的比值近似表示，反映認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲（或下跌）幅度的幾倍。例如，某公司未清償?shù)恼J(rèn)股權(quán)證同意持有者以20元價(jià)格認(rèn)購(gòu)股票，當(dāng)公司股票市場(chǎng)價(jià)格由25元上升到30元時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值便由5元上升到10元，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格由6元上升到10.5元?？梢姡蓛r(jià)上漲20%時(shí)，認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值上漲100%，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格上漲75%。杠桿作用即為杠桿作用＝認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比＝75%/20%＝3.75（倍）或者，杠桿作用＝考察期期初可認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格/考察期期初認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格＝25/6＝4.17（倍）本章小結(jié)：在本章中我們學(xué)習(xí)了債券、基金、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的差不多知識(shí)以及價(jià)值分析的方法，其中關(guān)于現(xiàn)值和終值的計(jì)算方法是專門重要的，在以后的學(xué)習(xí)中還會(huì)使用。另外，本章出現(xiàn)的公式希望大伙兒能夠熟記。第一章自測(cè)題：一、單項(xiàng)選擇題1．在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)際利息比單利債券（）A．低B．高C．相同D．不確定2．兩年后某一資產(chǎn)價(jià)值為1000元，利率為5%，按復(fù)利貼現(xiàn)，則其現(xiàn)值為（）A．1102.5元B．907.03元C．909.09元D．952.38元二、多項(xiàng)選擇題1．阻礙債券票面利率的因素有：（）A．市場(chǎng)利率B．債券期限C．籌資者資信D．資金使用方向2．按照利息的計(jì)算方法，債券能夠分為（）A．單利債券B．復(fù)利債券C．浮動(dòng)利率債券D．貼現(xiàn)債券三、計(jì)算題1．一張五年期國(guó)債，票面金額1000元，票面利率10%，到期一次還本付息，甲投資者于發(fā)行后第三年年初以1020元買入該債券，一直持有到期，試計(jì)算其到期收益率。2．一張五年期國(guó)債，票面金額1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，甲投資者于發(fā)行后第二年年初以960元買入該債券，持有一年后以1020元將其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計(jì)算其持有期收益率。3．一可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)市價(jià)為1300元，股票價(jià)格為22元，轉(zhuǎn)換率為50，試計(jì)算轉(zhuǎn)換升水或者貼水。4．某企業(yè)平價(jià)發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%，假如1年期銀行定期存款利率5%，試計(jì)算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。答案：一、單項(xiàng)選擇題1．B2．B二、多項(xiàng)選擇題1．ABC2．AB三、計(jì)算題1．1515.69%2．16.67%3．18.2%4．110.48元第二章股票價(jià)值學(xué)習(xí)目的和要求：股票作為一種有價(jià)證券，其價(jià)格決定的依據(jù)也是以現(xiàn)值理論為基礎(chǔ)。然而，股票價(jià)格決定因素更為錯(cuò)綜復(fù)雜。本章就著重分析股票的價(jià)值和價(jià)格。股票的價(jià)值是決定股票價(jià)格的重要依據(jù)，股票價(jià)格不等于價(jià)值是股市的常態(tài)。股票的價(jià)值確實(shí)是以后股息收入的現(xiàn)值和。簡(jiǎn)化模型P=D/I表明：股票價(jià)值與每股預(yù)期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場(chǎng)利率）成反比。公司每年分派的股利固定不變是一個(gè)特例，更一般的情況是有一定增長(zhǎng)。從簡(jiǎn)化模型能夠擴(kuò)展出公司股利按不變比率增長(zhǎng)的模型。另外還導(dǎo)出有限期持有條件下股票價(jià)值的決定模型。能夠用市盈率的簡(jiǎn)單可能和回歸可能來可能股票的價(jià)值。最后指出如何選擇有價(jià)值的公司股票。本章知識(shí)要點(diǎn)：股票的價(jià)值、股票價(jià)格、簡(jiǎn)化模型、公司股利按不變比率增長(zhǎng)的模型、有限期持有條件下股票價(jià)值的決定模型以及用市盈率的簡(jiǎn)單可能和回歸可能來可能股票的價(jià)值。第一節(jié)股票價(jià)值決定的差不多原理一、股票的面值股票票面上標(biāo)明的價(jià)值是股票的面值，除份額股票外，實(shí)物股票票面上都標(biāo)明有面額。但股票的面額并不是股票的價(jià)值。在現(xiàn)代，股票的面值僅具于薄記方面的作用。二、股票的凈值股票的凈值確實(shí)是公司的資產(chǎn)凈值，它等于(總資產(chǎn)一負(fù)債)，又可稱為股東權(quán)益，即是公司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股凈值=股票的凈值/股票的發(fā)行額。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)代表每股的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。因此，股票的價(jià)值不僅取決于公司資產(chǎn)的數(shù)量，而且取決于它的質(zhì)量。三、股票的價(jià)格股票的交易價(jià)格每時(shí)每刻處于不斷變化中，價(jià)格高低受到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理因素的阻礙。當(dāng)阻礙價(jià)值的因素發(fā)生變化時(shí)，股票的價(jià)值也要隨之變化。當(dāng)且僅當(dāng)阻礙股票價(jià)格變動(dòng)的因素同時(shí)也是阻礙股票價(jià)值的因素時(shí)，股票的價(jià)格才等于其價(jià)值，這種情形只有在強(qiáng)有效市場(chǎng)中才能出現(xiàn)。股票價(jià)格不等于價(jià)值是股市的常態(tài)。

四、股票的價(jià)值（一）股票的價(jià)值（1）股票的價(jià)值確實(shí)是以后股息收入的現(xiàn)值和。假設(shè)：①今后的股息收入為D1，D2，……，Dn；②折現(xiàn)率為r，且在以后n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有股票的期限；④Pn為第n期的股票價(jià)格。股票價(jià)值是以后股息收入的現(xiàn)值之和，因而有：（2，1）假定投資者無(wú)限期持有股票，即n→∝，有，則股票價(jià)值為：再假定今后的股息收入不變，恒為常數(shù)D，而當(dāng)n→∝時(shí)收斂于1/r，因此：（2，2）（二）股票的價(jià)值（2）例2.1：當(dāng)D=0.5元/股，r=10%時(shí)，則P=0?5∕10%=5(元/股)。在運(yùn)用P=D/r這一公式時(shí)應(yīng)注意以下問題：①D為常數(shù)的假設(shè)，即是講公司沒有成長(zhǎng)性，這一假設(shè)不專門合理。放棄這一假設(shè)，那么需要考察公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)率及持續(xù)時(shí)期。下表列示了不同增長(zhǎng)率在30年后使單位投資額增長(zhǎng)的倍數(shù)（復(fù)利計(jì)算）。表（2，1）增長(zhǎng)率（％）1015202530354045倍數(shù)1766237808262081292420169349

②在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。③利率水平。在公式P=D/r中，r的含義是什么呢？首先，r可理解為貼現(xiàn)率；其次，r可理解為機(jī)會(huì)成本；最后，r可被認(rèn)為是金融市場(chǎng)的平均收益率。④風(fēng)險(xiǎn)程度。第二節(jié)股票價(jià)值決定原理的擴(kuò)展一、不變?cè)鲩L(zhǎng)率模型又叫戈登模型。假定公司每年的股利為：

并按固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，則：把等式代入股利貼現(xiàn)模型（2，1），得：仍然假定持有期無(wú)限，即n→∞,則：在n→∞時(shí)，假定r>g,級(jí)數(shù)：收斂于1/r-g。因此：（2，3）式（2，3）表明，在假設(shè)條件成立的前提下，股價(jià)等于預(yù)期股息與貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率差的商。把式（2，3）改寫成：（2，4）上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部分是股息增長(zhǎng)率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購(gòu)買股票的內(nèi)在收益率。例2.2：某公司股票市場(chǎng)價(jià)格為15元，其每股收益0.60元，股息支付比率為70%。預(yù)期該股股息增長(zhǎng)率在以后年度將保持為10%，金融市場(chǎng)的一般收益率為12%，試用不變?cè)鲩L(zhǎng)率模型可能該公司股票的價(jià)格。二、有限期持有條件下股票價(jià)值的決定假如投資者只打算在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價(jià)值如何決定呢？假如投資者打算在一年后出售這種股票，他所同意的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起一年內(nèi)預(yù)期的股利收入（假定一般股每年支付一次股利）再加上預(yù)期出售股票的收入。因此，該股票的內(nèi)在價(jià)值的決定是用必要收益率對(duì)這兩種現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，其表達(dá)式如下：式中：——t=1時(shí)的預(yù)期股利；——t=1時(shí)的股票價(jià)格。在t=1時(shí)股票出售價(jià)格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利，即：帶入上式得：（2，5）上式講明對(duì)以后某一時(shí)刻的股利和這一時(shí)刻原股票出售價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到的一般股票的價(jià)值，等于對(duì)所有以后預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價(jià)值，因此，在有限期持有股票的條件下，股票內(nèi)在價(jià)值的決定與無(wú)限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價(jià)值的決定在公式上是一樣的。第三節(jié)股票價(jià)值的可能市盈率的簡(jiǎn)單可能（一）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)，得出市場(chǎng)給予該行業(yè)的平均市盈率。（二）把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以可能的市盈率，得出市場(chǎng)對(duì)該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價(jià)。（三）適當(dāng)考慮市場(chǎng)興趣對(duì)該股價(jià)進(jìn)行修正，常常考慮的因素有：新股定價(jià)普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢(shì)等等。第四節(jié)股票價(jià)值的分析運(yùn)用一、選擇公司股票的幾條準(zhǔn)則（一）選擇持續(xù)高速成長(zhǎng)的公司。一是選擇出近幾年高速成長(zhǎng)的行業(yè)。二是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。三是對(duì)這些精心選擇出的公司的財(cái)務(wù)資料、經(jīng)營(yíng)狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。四是選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)買入并長(zhǎng)期持有。（二）決不購(gòu)買價(jià)格高于價(jià)值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對(duì)股票價(jià)值具有阻礙的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。（三）購(gòu)買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價(jià)值具有相當(dāng)不確定性，其價(jià)值與其講是某一個(gè)體數(shù)值倒不如講是一個(gè)區(qū)間更為合適。股票價(jià)值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。以上幾條準(zhǔn)則是從投資理念的角度，而不是從實(shí)際操作層面提出的。在實(shí)際操作中有以下幾點(diǎn)值得重視：1．公司的盈利增長(zhǎng)能力。2．公司的股本擴(kuò)張能力。3．公司的壟斷能力。4．公司所處行業(yè)的前景。第二章自測(cè)題：一、單項(xiàng)選擇題1．股票之因此有價(jià)格，是因?yàn)椋ǎ?/p>

A．股票具有面額

B．股票持有人可定期取得一定的股息收入

C．股票持有人享有公司破產(chǎn)時(shí)的剩余資產(chǎn)清償權(quán)

D．股票持有人可參與治理2．股票以后收益的現(xiàn)值是股票的（）

A．內(nèi)在價(jià)值B．帳面價(jià)值

C．市場(chǎng)價(jià)格D．清算價(jià)格3．某公司股票每股收益0.72元，金融市場(chǎng)的一般收益率為10%，股票鄹裎?4.4元，則股票的價(jià)值和市盈率分不為（）

A．7.2元/股、20B．7.2元/股、20

C．20元/股、7.2D．20元/股、204．某公司股票每股收益0.72元，金融市場(chǎng)的一般收益率為10%，股票價(jià)格為14.4元，股利發(fā)放率為80%，預(yù)期該股股息增長(zhǎng)率在以后年度將保持為8%，則股票的價(jià)值為（）

A．36元/股B．28.8元/股

C．5.76元/股D．14.4元/股二、多項(xiàng)選擇題1．股票以后收入的現(xiàn)值是股票的：（）A．真實(shí)價(jià)值B．內(nèi)在價(jià)值C．理論價(jià)格D．市場(chǎng)價(jià)格三、推斷題1．股票本身沒有價(jià)值，但具有市場(chǎng)價(jià)格。（）2．股票本身沒有價(jià)值,但它是真實(shí)資本的代表。()3．股票價(jià)格會(huì)隨著公司盈利增加而上漲。（）四、簡(jiǎn)答題1．如何樣用市盈率的簡(jiǎn)單可能來可能股票的價(jià)值？2．如何選擇公司股票？答案：一、單項(xiàng)選擇題1．B2．A3．A4．B二、多項(xiàng)選擇題1．ABC三、推斷題1．T2．T3．F四、簡(jiǎn)答題1．（1）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)，得出市場(chǎng)給予該行業(yè)的平均市盈率。（2）把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以可能的市盈率，得出市場(chǎng)對(duì)該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價(jià)。（3）適當(dāng)考慮市場(chǎng)興趣對(duì)該股價(jià)進(jìn)行修正，常?？紤]的因素有：新股定價(jià)普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢(shì)等等。2．（1）選擇持續(xù)高速成長(zhǎng)的公司。①是選擇出近幾年高速成長(zhǎng)的行業(yè)。做到這一點(diǎn)并不困難，投資者可從近幾年分行業(yè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料和政府工作報(bào)告中專門容易得到。②是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。做到這一點(diǎn)也不困難。上市公司中同時(shí)具有這些優(yōu)勢(shì)的不太多。較難做到的是以下兩條。③是對(duì)這些精心選擇出的公司的財(cái)務(wù)資料、經(jīng)營(yíng)狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。進(jìn)行分析時(shí)可參考有關(guān)證券研究機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告，但要注意報(bào)告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實(shí)地考察，同公司有關(guān)人員座談。④是選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)買入并長(zhǎng)期持有。許多投資者事實(shí)上了解公司的投資價(jià)值，但卻選擇了錯(cuò)誤的買進(jìn)時(shí)機(jī)，他們往往在投機(jī)浪潮的高峰時(shí)期買入，特不是打著價(jià)值發(fā)覺或價(jià)值回歸旗幟的投機(jī)狂潮，最易讓價(jià)值型投資者上當(dāng)受騙。這種股票最好的買入時(shí)機(jī)是其他投資者惟恐避之不及之時(shí)。買入股票后，投資者就將經(jīng)歷股價(jià)漲漲跌跌的折騰，好股票總是容易上漲，許多投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結(jié)。持續(xù)高速成長(zhǎng)的股票是從價(jià)值投資的角度買入，投資者以投機(jī)的目的賣出與買進(jìn)的初衷相背。（2）決不購(gòu)買價(jià)格高于價(jià)值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對(duì)股票價(jià)值具有阻礙的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者要注意的是，只要大多數(shù)投資者認(rèn)為題材對(duì)股票價(jià)值具有阻礙就能形成投機(jī)浪潮，它能否真正對(duì)股票價(jià)值具有阻礙反倒成為次要的。投資者首先要辨不題材是否具有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機(jī)性依舊投資性買進(jìn)。投資者適當(dāng)參與投機(jī)未嘗不可，但千萬(wàn)不投機(jī)不成便投資，一旦投機(jī)狂潮消退，市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移，投資者就要忍受漫長(zhǎng)的套牢之苦。通過一輪投機(jī)后的股票其價(jià)值低于價(jià)格專門多，長(zhǎng)期持有這類股票風(fēng)險(xiǎn)極大。（3）購(gòu)買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價(jià)值具有相當(dāng)不確定性，其價(jià)值與其講是某一個(gè)體數(shù)值倒不如講是一個(gè)區(qū)間更為合適。股票價(jià)值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。當(dāng)市場(chǎng)較熱時(shí)，這些股票專門容易漲至價(jià)值區(qū)間的上限。即使是價(jià)值型投資者，在選擇股票時(shí)，除考慮公司的價(jià)值外，也應(yīng)該選擇那些專門容易引起其他投資者購(gòu)買欲望的股票，而不是選擇自己中意的股票。第三章證券投資的差不多分析——上市公司分析本章學(xué)習(xí)目的和要求：在實(shí)際證券投資活動(dòng)中，投資者對(duì)上市公司的了解十分必要。投資者關(guān)懷的是證券的市場(chǎng)價(jià)格，而證券的市場(chǎng)價(jià)格在專門大程度上取決于公司的盈利水平，公司的盈利水平是通過公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和技術(shù)狀況來反映的。公司的經(jīng)營(yíng)治理狀況是投資者把實(shí)物經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連接起來的橋梁。本章知識(shí)要點(diǎn)：財(cái)務(wù)報(bào)告的形式、各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析和公司經(jīng)營(yíng)狀況分析。第一節(jié)公司財(cái)務(wù)分析一、財(cái)務(wù)報(bào)告的形式（一）資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或年中)財(cái)務(wù)狀況的靜態(tài)報(bào)告，資產(chǎn)負(fù)債表反映公司資產(chǎn)負(fù)債之間的平衡關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債表由資產(chǎn)和負(fù)債兩部分組成，每部分各項(xiàng)目的排列一般以流淌性的高低為序。資產(chǎn)部分表示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各種資源或財(cái)產(chǎn)；負(fù)債部分（廣義負(fù)債）包括負(fù)債（狹義負(fù)債）和股東權(quán)益兩項(xiàng)。負(fù)債表示公司所應(yīng)支付的所有債務(wù)；股東權(quán)益表示公司的凈值。資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)系用公式可表示為：資產(chǎn)＝負(fù)債(廣義)＝負(fù)債(狹義)＋股東權(quán)益。（二）損益表和利潤(rùn)分配表利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表是一定時(shí)期內(nèi)(通常是1年或半年內(nèi))經(jīng)營(yíng)成果的反映，是關(guān)于收益和損耗情況的財(cái)務(wù)報(bào)表。利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表是一個(gè)動(dòng)態(tài)報(bào)告，它展示公司的損益帳目，反映公司在一定時(shí)期的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，直接明了地揭示公司獵取利潤(rùn)能力的大小、潛力以及經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表由四個(gè)要緊部分構(gòu)成。第一部分是營(yíng)業(yè)收入；第二部分是與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用、銷售費(fèi)用和其他費(fèi)用；第三部分是利潤(rùn)；第四個(gè)部分是公司利潤(rùn)分配去向。有的公司公布財(cái)務(wù)資料時(shí)以損益表代替利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表。在損益表的基礎(chǔ)上加上利潤(rùn)分配的內(nèi)容確實(shí)是利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表。（三）現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，稱為現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表是反映現(xiàn)金的來源及運(yùn)用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財(cái)活動(dòng)。它包括三個(gè)部分，一是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，二是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三是籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）公司償債能力分析1．短期償債能力分析（流淌比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率）短期償債能力是指公司償付流淌負(fù)債的能力。流淌負(fù)債是一年內(nèi)或超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)需要償付的債務(wù)。一般來講流淌負(fù)債需以流淌資產(chǎn)來償付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。評(píng)價(jià)公司短期償債能力的財(cái)務(wù)比率要緊有流淌比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。（1）流淌比率。流淌比率是公司流淌資產(chǎn)與流淌負(fù)債的比率。計(jì)算公式為：流淌比率是衡量公司短期償債能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，那個(gè)比率越高，講明公司償還流淌負(fù)債的能力越強(qiáng)，流淌負(fù)債得到償還的保障越大，然而，過高的流淌比率也可能是公司滯留在流淌資產(chǎn)上的資金過多，會(huì)阻礙到公司的獲利能力。依照經(jīng)驗(yàn)，流淌比率在2：1左右比較合適。（2）速動(dòng)比率。流淌資產(chǎn)扣除存貨后的資產(chǎn)稱為速動(dòng)資產(chǎn)。速動(dòng)資產(chǎn)與流淌負(fù)債的比率稱為速動(dòng)比率，也稱酸性試驗(yàn)。其計(jì)算公式為：通過速動(dòng)比率來推斷公司短期債能力比用流淌比率進(jìn)了一步，因?yàn)樗鄢俗儸F(xiàn)力較差的存貨。速動(dòng)比率越高，講明公司的短期償債能力越強(qiáng)。依照經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為速動(dòng)比率為1：1時(shí)比較合適。（3）現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率是公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)與流淌負(fù)債的比率。其計(jì)算公式為：現(xiàn)金比率反映公司的直接支付能力，現(xiàn)金比率高，講明公司有較好的支付能力。然而，假如那個(gè)比率過高，意味著公司擁有過多的獲利能力較低的現(xiàn)金類資產(chǎn)，公司資產(chǎn)未能得到有效的運(yùn)用。2．長(zhǎng)期償債能力分析（資產(chǎn)負(fù)責(zé)率、股東權(quán)益比率）長(zhǎng)期償債能力是指公司償還長(zhǎng)期負(fù)債的能力。反映公司長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)比率要緊有：資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率。（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，也稱為負(fù)債比率或舉債經(jīng)營(yíng)比率，它反映公司的資產(chǎn)總額中有多少是通過舉債得到的。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率反映公司償還債務(wù)的綜合能力，那個(gè)比率越高，公司償還債務(wù)的能力越差；反之，償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率，公司的債權(quán)人、股東和公司經(jīng)營(yíng)者往往從不同的角度來評(píng)價(jià)。首先，從債權(quán)人角度來看，他們最關(guān)懷的是其貸給公司資金的安全性。債權(quán)人總是希望公司的負(fù)債比率低一些。其次，從公司股東的角度來看，其關(guān)懷的要緊是投資收益的高低。因此，股東所關(guān)懷的往往是全部資產(chǎn)酬勞率是否超過了借款的利息率。公司股東能夠通過舉債經(jīng)營(yíng)的方式，以有限的資本、付出有限的代價(jià)而取得對(duì)公司的操縱權(quán)，同時(shí)能夠得到舉債經(jīng)營(yíng)的杠桿利益。最后，站在公司經(jīng)營(yíng)者的立場(chǎng)，他們既要考慮公司的盈利，也要顧及公司所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿不僅反映了公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況，也反映了公司治理當(dāng)局的進(jìn)取精神。至于資產(chǎn)負(fù)債率為多少才合理并沒有一個(gè)確定的標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，處于高速成長(zhǎng)時(shí)期的公司，其負(fù)債比率可能會(huì)高一些，如此所有者會(huì)得到更多的杠桿利益。（2）股東權(quán)益比率。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映公司資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。其計(jì)算公式為：股東權(quán)益比率與負(fù)債比率之和等于1。因此，這兩個(gè)比率是從不同的側(cè)面來反映公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況的。股東權(quán)益比率的倒數(shù)，稱作權(quán)益乘數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。該乘數(shù)越大；講明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小。其計(jì)算公式為；3．阻礙公司償債能力的其他因素（1）或有負(fù)債?；蛴胸?fù)債是公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中有可能會(huì)發(fā)生的債務(wù)?；蛴胸?fù)債不作為負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債類項(xiàng)目中進(jìn)行反映，除了已貼現(xiàn)未到期的商業(yè)承兌匯票在資產(chǎn)負(fù)債表的附注中列示外，其他的或有負(fù)債在會(huì)計(jì)報(bào)表中均未得到反映。這些或有負(fù)責(zé)在資產(chǎn)負(fù)債表編制日還不能確定以后的結(jié)果如何，一旦今后成為公司現(xiàn)實(shí)的負(fù)債，則會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大阻礙，尤其是金額巨大的或有負(fù)債項(xiàng)目。（2）擔(dān)保責(zé)任。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，公司可能會(huì)發(fā)生以本公司的資產(chǎn)為其他公司提供法律擔(dān)保。這種擔(dān)保責(zé)任，在被擔(dān)保人沒有履行合同時(shí)，有可能會(huì)成為公司的負(fù)債，然而，這種擔(dān)保責(zé)任在會(huì)計(jì)報(bào)表中并未得到反映，因此在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，必須要考慮到公司是否有巨額的法律擔(dān)保責(zé)任。（3）租賃活動(dòng)。公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，能夠通過財(cái)產(chǎn)租賃的方式解決急需的設(shè)備。通常財(cái)產(chǎn)租賃有兩種形式：融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃。采納融資租賃方式，租入的固定資產(chǎn)作為公司的固定資產(chǎn)入賬，租賃費(fèi)用作為公司的長(zhǎng)期負(fù)債入賬，這在計(jì)算前面有關(guān)的財(cái)務(wù)比率中都差不多計(jì)算在內(nèi)。然而，經(jīng)營(yíng)租賃的資產(chǎn)，其租賃費(fèi)用并未包含在負(fù)債之中，假如經(jīng)營(yíng)租賃的業(yè)務(wù)量較大、期限較長(zhǎng)或者具有經(jīng)常性，則其租金盡管不包含在負(fù)債之中，但對(duì)公司的償債能力也會(huì)產(chǎn)生較大的阻礙。

（二）公司營(yíng)運(yùn)能力分析公司的營(yíng)運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，能夠了解公司的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)治理水平。公司的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)，在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著專門的意義。我們能夠通過產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評(píng)價(jià)公司的營(yíng)運(yùn)能力。評(píng)價(jià)公司營(yíng)運(yùn)能力常用的財(cái)務(wù)比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。1．營(yíng)運(yùn)能力分析1（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率）（1）存貨周轉(zhuǎn)率。也稱存貨利用率，是公司一定時(shí)期的銷售成本與平均存貨的比率。其計(jì)算公式是：存貨周轉(zhuǎn)率講明了一定時(shí)期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，能夠用來測(cè)定公司存貨的變現(xiàn)速度，衡量公司的銷售能力及存貨是否過量。在正常情況下，假如公司經(jīng)營(yíng)順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，講明存貨周轉(zhuǎn)得越快，公司的銷售能力越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上越少。然而，存貨周轉(zhuǎn)率過高，也可能講明公司治理方面存在一些問題，如存貨水平低，甚至經(jīng)常缺貨，或者采購(gòu)次數(shù)過于頻繁，批量太小等。存貨周轉(zhuǎn)率過低，常常是庫(kù)存治理不力，銷售狀況不行，造成存貨積壓，講明公司在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問題，但也可能是公司調(diào)整了經(jīng)營(yíng)方針，因某種緣故增大庫(kù)存的結(jié)果。存貨周轉(zhuǎn)狀況也能夠用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來表示。其計(jì)算公式為：（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是公司一定時(shí)期賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，它反映了公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)應(yīng)收賬款流淌性大小的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，它反映了公司在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，能夠用來分析公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和治理效率。這一比率越高，講明公司催收賬款的速度越快，能夠減少壞賬損失，而且資產(chǎn)的流淌性強(qiáng)，公司的短期償債能力也會(huì)增強(qiáng)。然而，假如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高，可能是因?yàn)楣痉钚辛吮容^嚴(yán)格的信用政策、信用標(biāo)準(zhǔn)和付款條件過于苛刻的結(jié)果。如此會(huì)限制公司銷售量的擴(kuò)大，從而阻礙公司的盈利水平。這種情況往往表現(xiàn)為存貨周轉(zhuǎn)率同時(shí)偏低。假如公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，講明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策十分寬松，如此會(huì)阻礙公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。2．營(yíng)運(yùn)能力分析2（流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）（1）流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流淌資產(chǎn)平均余額的比率，它反映的是全部流淌資產(chǎn)的利用效率。其計(jì)算公式為：流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)公司流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，它反映了流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度。該指標(biāo)越高，講明公司流淌資產(chǎn)的利用率越好。然而，究竟流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為多少才算好，并沒有一個(gè)確定的標(biāo)準(zhǔn)。通常分析流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)比較公司歷年的數(shù)據(jù)并結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)。（2）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。其計(jì)算公式為：這項(xiàng)比率要緊用于分析對(duì)廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，該比率越高，講明固定資產(chǎn)的利用率越高，治理水平越好。假如固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平均水平相比偏低，講明公司的生產(chǎn)效率較低，可能會(huì)阻礙公司的獲利能力。（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱總資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比率。其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。假如那個(gè)比率低，講明公司利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率較差，會(huì)阻礙公司的獲利能力，公司應(yīng)該采取措施提高銷售收入或處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用率。（三）公司獲利能力分析獲利能力是指公司賺取利潤(rùn)的能力。獲利能力分析是公司財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)治理水平的重要依據(jù)。對(duì)公司獲利能力進(jìn)行分析，一般只分析公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。評(píng)價(jià)公司獲利能力的財(cái)務(wù)比率要緊有：資產(chǎn)酬勞率、股東權(quán)益酬勞率、銷售毛利率、銷售凈利率率等，關(guān)于股份有公司，還應(yīng)分析每股利潤(rùn)、每股現(xiàn)金流量、每股股利、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等。1．獲利能力分析1（資產(chǎn)酬勞率、股東權(quán)益酬勞率、銷售凈利率）（1）資產(chǎn)酬勞率也稱資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤(rùn)率或投資酬勞率，是公司在一定時(shí)期內(nèi)的凈利潤(rùn)與資產(chǎn)平均總額的比率。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)酬勞率要緊用來衡量公司利用資產(chǎn)獵取利潤(rùn)的能力，它反映了公司總資產(chǎn)的利用效率。這一比率越高，講明公司的獲利能力越強(qiáng)。（2）股東權(quán)益酬勞率。也稱凈資產(chǎn)收益率、凈值酬勞率或所有者權(quán)益酬勞率，它是一定時(shí)期公司的凈利潤(rùn)與股東權(quán)益平均總額的比率。其計(jì)算公式為：股東權(quán)益酬勞率反映了公司股東獵取投資酬勞的高低。該比率越高，講明公司的獲利能力越強(qiáng)。（3）銷售凈利率。銷售凈利率是公司凈利潤(rùn)與銷售收入凈額的比率。其計(jì)算公式為：銷售凈利率講明了公司凈利潤(rùn)占銷售收入的比例，它能夠評(píng)價(jià)公司通過銷售賺取利潤(rùn)的能力。銷售凈利率表明公司每元銷售收入可實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)是多少。該比率越高，公司通過擴(kuò)大銷售獵取收益的能力越強(qiáng)。評(píng)價(jià)公司的銷售凈利率時(shí)，應(yīng)比較公司歷年的指標(biāo)，從而推斷公司銷售凈利率的變化趨勢(shì)。然而，銷售凈利率受行業(yè)特點(diǎn)阻礙較大，因此，還應(yīng)該結(jié)合不同行業(yè)的具體情況進(jìn)行分折。2．獲利能力分析2（每股利潤(rùn)、每股現(xiàn)金流量、每股股利、每股凈資產(chǎn)、股利發(fā)放率、市盈率）（1）每股利潤(rùn)。也稱每股收益或每股盈余，是股份公司稅后利潤(rùn)分析的一個(gè)重要指標(biāo)。每股利潤(rùn)是稅后凈利潤(rùn)扣除優(yōu)先股股利后的余額，除以發(fā)行在外的一般股平均股數(shù)。其計(jì)算公式為：每股利潤(rùn)反映股份公司獲利能力的大小。每股利潤(rùn)越高，講明股份公司的獲利能力越強(qiáng)。（2）每股現(xiàn)金流量。每股現(xiàn)金流量是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量扣除優(yōu)先股股利后的余額，除以發(fā)行在外的一般股平均股數(shù)。其計(jì)算公式為：每股現(xiàn)金流量越高，講明公司越有能力支付現(xiàn)金股利。（3）每股股利。每股股利是一般股分配的現(xiàn)金股利總額除以發(fā)行在外的一般股股數(shù)，它反映了一般股獲得現(xiàn)金股利的多少。其計(jì)算公式為：每股股利的高低，不僅取決于公司獲利能力的強(qiáng)弱，還取決于公司的股利政策和現(xiàn)金是否充裕。（4）股利發(fā)放率。也稱股利支付率，是一般股每股股利與每股利潤(rùn)的比率。它表明股份公司的凈收益中有多少用于股利的分派。其計(jì)算公式為：股利發(fā)放率要緊取決于公司的股利政策，一般而言，假如一個(gè)公司的現(xiàn)金量比較充裕，同時(shí)目前沒有更好的投資項(xiàng)目，則可能傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；假如公司有投資項(xiàng)目，則可能會(huì)少發(fā)股利，而將資金用于投資。（5）每股凈資產(chǎn)。也稱每股賬面價(jià)值，是股東權(quán)益總額除以發(fā)行在外的股票數(shù)量。其計(jì)算公式為：每股凈資產(chǎn)并沒有一個(gè)確定的標(biāo)準(zhǔn)，然而，投資者能夠比較分析公司歷年的每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)趨勢(shì)，來了解公司的進(jìn)展趨勢(shì)和獲利能力。（6）市盈率。也稱價(jià)值盈余比率或價(jià)值與收益比率，是指一般股每股市價(jià)與每股利潤(rùn)的比率。其計(jì)算公式為：市盈率是反映股份公司獲利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，這一比率是投資者作出投資決策的重要參考因素之一。一般講來，市盈率高，講明投資者對(duì)該公司的進(jìn)展前景看好，情愿以比較高的價(jià)格購(gòu)買該公司股票，因此一些成長(zhǎng)性較好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。然而也應(yīng)注意，假如某種股票的市盈率過高，則意味著這種股票具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)公司經(jīng)營(yíng)狀況分析一、產(chǎn)品分析（一）產(chǎn)品品牌的知名度有些產(chǎn)品由于有專門高的質(zhì)量、優(yōu)良的服務(wù)和廣泛的宣傳而成為家喻戶曉、眾口皆碑的名牌產(chǎn)品或優(yōu)質(zhì)服務(wù)，這種優(yōu)勢(shì)意味著生產(chǎn)這些商品的公司的銷售優(yōu)勢(shì)，從而其利潤(rùn)額將會(huì)較快增長(zhǎng)，公司股東的收益也會(huì)相應(yīng)增加。（二）產(chǎn)品的市場(chǎng)份額在產(chǎn)品價(jià)格確定的情況下，銷售數(shù)量的增加和產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性就顯得特不重要，因?yàn)樗鼈儠?huì)直接阻礙到公司的利潤(rùn)和股東收益。產(chǎn)品的銷售量一般和產(chǎn)品的知名度是一致的，但也有例外的情況，如由于市場(chǎng)管制、運(yùn)輸不便、產(chǎn)品價(jià)格過高，以及產(chǎn)品的用途比較專一(如某些醫(yī)藥品)等緣故，商品的銷售量與其知名度之間也會(huì)出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象。此外，商品的市場(chǎng)份額和商品銷售的絕對(duì)量一樣，對(duì)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力具有重要的阻礙，有時(shí)甚至比絕對(duì)量更為重要。市場(chǎng)份額指某公司的銷售量占整個(gè)市場(chǎng)的百分比。市場(chǎng)份額的擴(kuò)大通常意味著收益的增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的加強(qiáng)。但有時(shí)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本的提高，從而部分抵消收益的增長(zhǎng)。（三）產(chǎn)品的營(yíng)銷模式不同的產(chǎn)品有不同的營(yíng)銷模式，有的公司的產(chǎn)品依靠于幾個(gè)要緊客戶，那么，要緊客戶的生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、反向依靠程度以及和所投資公司的關(guān)系都必須納入分析的范圍。特不要注意的是，有的公司的要緊客戶確實(shí)是母公司，母公司與子公司間關(guān)聯(lián)交易是否有操縱利潤(rùn)的嫌疑，投資者往往有一個(gè)誤解，虛增利潤(rùn)對(duì)中小投資者有利，但要切記，天下沒有免費(fèi)的午餐；有的公司的產(chǎn)品是生活用品，面對(duì)千家萬(wàn)戶，營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)的分布和營(yíng)銷方式對(duì)公司產(chǎn)品的銷量阻礙專門大。（四）產(chǎn)品市場(chǎng)的類型公司產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)可劃分為地區(qū)性、區(qū)域性、全國(guó)性和國(guó)際性市場(chǎng)四種。（1）、地區(qū)性市場(chǎng)。有些公司的產(chǎn)品市場(chǎng)為地區(qū)性質(zhì)的，如水、電、煤氣等公用事業(yè)和一些規(guī)模較小的公司。（2）、區(qū)域性市場(chǎng)。區(qū)域性市場(chǎng)是由幾個(gè)不同的地區(qū)性市場(chǎng)組成的。因此，產(chǎn)品面向區(qū)域性市場(chǎng)的公司除了要受本地各種經(jīng)濟(jì)、非經(jīng)濟(jì)因素的阻礙，還要受到其他地區(qū)類似因素的阻礙和區(qū)域性市場(chǎng)內(nèi)部同一行業(yè)公司相互競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。（3）、全國(guó)性市場(chǎng)。產(chǎn)品面向全國(guó)的大公司受全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的阻礙要比受區(qū)域性或地區(qū)性因素的阻礙更大。這類公司由于市場(chǎng)寬敞，因此利潤(rùn)較高，但面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、成本費(fèi)用、消費(fèi)偏好等風(fēng)險(xiǎn)也比較大。（4）、國(guó)際性市場(chǎng)。面向國(guó)際市場(chǎng)的大公司或集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中要遇到一系列國(guó)內(nèi)行業(yè)所沒有碰到過的問題。要承擔(dān)匯率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和政府管制，甚至國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)。盡管這些國(guó)際性公司的利潤(rùn)要高于國(guó)內(nèi)的同類企業(yè)，但其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也比國(guó)內(nèi)同類企業(yè)高。（五）產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品的生命周期分為四個(gè)時(shí)期：（1）產(chǎn)品介紹期。這一時(shí)期的要緊特點(diǎn)是：消費(fèi)者對(duì)新產(chǎn)品不太了解；產(chǎn)品的銷售量增加緩慢；產(chǎn)品品種較少和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較小；企業(yè)利潤(rùn)專門少，一般有虧損。（2）產(chǎn)品成長(zhǎng)期。成長(zhǎng)期的要緊特點(diǎn)是：產(chǎn)品經(jīng)介紹和宣傳已為寬敞消費(fèi)者所了解；產(chǎn)品的銷售量開始逐漸增加，增長(zhǎng)速度加快；新品種逐漸增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨加??；利潤(rùn)逐漸增加。（3）產(chǎn)品成熟期。成熟期的要緊特點(diǎn)是：市場(chǎng)銷售量已達(dá)到飽和，市場(chǎng)份額已分配完畢；產(chǎn)品品種增多，質(zhì)量提高，仿制品和替代品不斷出現(xiàn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；預(yù)期利潤(rùn)開始下降。（4）產(chǎn)品衰退期。衰退期的要緊特點(diǎn)是：產(chǎn)品銷售量由緩慢下降逐步過渡到迅速下降；消費(fèi)者已在期待新產(chǎn)品；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較弱；許多企業(yè)開始轉(zhuǎn)產(chǎn)；利潤(rùn)水平較低。二、技術(shù)狀況分析（一）產(chǎn)品的技術(shù)水平分析考察企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)水平要緊關(guān)注這三個(gè)方面，一是產(chǎn)品是否具有其他公司難以企及的技術(shù)水平，在該行業(yè)具有無(wú)可爭(zhēng)辯的領(lǐng)先地位；二是是否具有專利愛護(hù)其壟斷地位，其他公司不能模仿和假冒；三是技術(shù)的贏利前景，技術(shù)的先進(jìn)性應(yīng)體現(xiàn)在贏利能力上，企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品沒有贏利前景，其股票就沒有投資價(jià)值；四是產(chǎn)品市場(chǎng)的廣度，企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品具有寬敞的市場(chǎng)，才能形成大規(guī)模的贏利。（二）企業(yè)的技術(shù)開發(fā)能力分析企業(yè)的技術(shù)開發(fā)能力決定企業(yè)進(jìn)展的潛力，股票價(jià)值取決于企業(yè)以后股利的現(xiàn)值，而能改變企業(yè)以后狀況的最重要因素確實(shí)是技術(shù)。考察企業(yè)技術(shù)開發(fā)能力應(yīng)著重于，一、公司的股東背景，新技術(shù)的開發(fā)往往要耗費(fèi)大量的財(cái)力和物力，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)極大，假如有一個(gè)研究實(shí)力特不強(qiáng)大的股東支持，那么公司的技術(shù)開發(fā)能力將大為提高。二是公司自身的技術(shù)開發(fā)能力，這要緊考察公司的人員構(gòu)成，科研機(jī)構(gòu)設(shè)置等。三、治理階層分析（一）治理階層的能力分析分析治理階層的能力能夠從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：1、治理階層的學(xué)歷。2、治理階層的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。3、治理階層的背景。（二）治理階層的勤勉盡責(zé)忠誠(chéng)分析對(duì)這一方面進(jìn)行分析因受可獲得信息的局限而較為困難，我們僅依照經(jīng)驗(yàn)和信息的可獲得性，提供幾點(diǎn)作為參考：1、治理層是否有欺騙和損害股東利益的記錄。2、治理層是否有欺騙和損害股東利益的嫌疑。3、治理層之間是否有裙帶關(guān)系。4、治理層是否總是在追逐時(shí)髦。5、查找腳踏實(shí)地、埋頭做主業(yè)的上升公司。（三）公司的內(nèi)在機(jī)制分析公司的內(nèi)在機(jī)制完善與否是保證公司健康運(yùn)轉(zhuǎn)的條件，在分析公司的內(nèi)在機(jī)制時(shí)，要緊考察兩個(gè)方面，一是公司與大股東，特不是第一大股東之間的關(guān)系。公司與股東間交易的定價(jià)原則是什么，表決時(shí)是否實(shí)行了關(guān)系人回避，是否有損其他股東的利益，資產(chǎn)交易是否有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展，資產(chǎn)的盈利能力如何，是否有通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑，大股東及其子公司是否占用了公司資產(chǎn)，是否實(shí)行了“三分開”，等等，差不多上投資者分析的重點(diǎn)。二是公司的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)是否完善。這方面要考察公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間是否存在相互制衡的關(guān)系，是否存在總經(jīng)理或董事長(zhǎng)“一言堂”的情況等。三、治理階層分析（一）治理階層的能力分析分析治理階層的能力能夠從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：1、治理階層的學(xué)歷。2、治理階層的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。3、治理階層的背景。（二）治理階層的勤勉盡責(zé)忠誠(chéng)分析對(duì)這一方面進(jìn)行分析因受可獲得信息的局限而較為困難，我們僅依照經(jīng)驗(yàn)和信息的可獲得性，提供幾點(diǎn)作為參考：1、治理層是否有欺騙和損害股東利益的記錄。2、治理層是否有欺騙和損害股東利益的嫌疑。3、治理層之間是否有裙帶關(guān)系。4、治理層是否總是在追逐時(shí)髦。5、查找腳踏實(shí)地、埋頭做主業(yè)的上升公司。（三）公司的內(nèi)在機(jī)制分析公司的內(nèi)在機(jī)制完善與否是保證公司健康運(yùn)轉(zhuǎn)的條件，在分析公司的內(nèi)在機(jī)制時(shí)，要緊考察兩個(gè)方面，一是公司與大股東，特不是第一大股東之間的關(guān)系。公司與股東間交易的定價(jià)原則是什么，表決時(shí)是否實(shí)行了關(guān)系人回避，是否有損其他股東的利益，資產(chǎn)交易是否有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展，資產(chǎn)的盈利能力如何，是否有通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑，大股東及其子公司是否占用了公司資產(chǎn)，是否實(shí)行了“三分開”，等等，差不多上投資者分析的重點(diǎn)。二是公司的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)是否完善。這方面要考察公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間是否存在相互制衡的關(guān)系，是否存在總經(jīng)理或董事長(zhǎng)“一言堂”的情況等。第三章自測(cè)題：一、單項(xiàng)選擇題1．經(jīng)驗(yàn)性法則認(rèn)為流淌比率一般應(yīng)不低于（）。A．2B．1.5C．3D．12．經(jīng)驗(yàn)性法則認(rèn)為速動(dòng)比率一般應(yīng)不低于（）。A．2B．1.5C．3D．13．速動(dòng)比率比流淌比率更能真實(shí)地反映企業(yè)的短期償債能力，是因?yàn)閷ⅲǎ┡懦诹肆魈寿Y產(chǎn)之外。A．應(yīng)收帳款B．應(yīng)收票據(jù)C．存貨D．短期債券4．股東權(quán)益酬勞率是反映企業(yè)（）的指標(biāo)。A．短期償債能力B．長(zhǎng)期償債能力C．營(yíng)運(yùn)能力D．盈利能力二、多項(xiàng)選擇題1．下列指標(biāo)中反映公司償債能力的有（）。A．流淌比率B．速動(dòng)比率C．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D．現(xiàn)金比率E．股東權(quán)益比率2．下列指標(biāo)中反映公司經(jīng)營(yíng)效率的有（）。A．應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率B．凈資產(chǎn)收益率C．存貨周轉(zhuǎn)率D．固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率E．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三、簡(jiǎn)答題1．如何進(jìn)行流淌比率分析？2．對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)如何進(jìn)行分析評(píng)價(jià)？3．企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)如何進(jìn)行分析評(píng)價(jià)？4．對(duì)上市公司的市盈率應(yīng)如何進(jìn)行分析評(píng)價(jià)？答案:一、單項(xiàng)選擇題1．A2．D3．C4．D二、多項(xiàng)選擇題1．ABDE2．ACDE三、簡(jiǎn)答題1．參考答案：流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負(fù)債，它表示每一元鈔票的流淌負(fù)債有多少元鈔票的流淌資產(chǎn)可用于抵償。在進(jìn)行流淌比率分析時(shí)應(yīng)注意下列因素的阻礙：第一、公司所屬行業(yè)的平均流淌比率水平；第二、司歷年的流淌比率變動(dòng)趨勢(shì)；第三、流淌資產(chǎn)和流淌負(fù)債的構(gòu)成及其變化；第四、公司運(yùn)營(yíng)的季節(jié)性因素。2．參考答案：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%，它反映公司的全部資產(chǎn)中有多大一部分是由債權(quán)人提供的資金形成的。就債權(quán)人的立場(chǎng)而言，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率越低，表明公司償還本金及支付利息的負(fù)擔(dān)越輕，債權(quán)人利益的愛護(hù)程度越高。但也不能一概而論，因?yàn)椴煌袠I(yè)的特點(diǎn)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率水平有較大阻礙，此外資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度，在資金利潤(rùn)率較高的條件下，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可使公司借助財(cái)務(wù)杠桿作用獵取更多收益。3．參考答案：存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨，它反映公司存貨的周轉(zhuǎn)速度，由此反映購(gòu)、產(chǎn)、銷之間的平衡協(xié)調(diào)程度及對(duì)存貨資金的利用效率。在進(jìn)行存貨周轉(zhuǎn)速度分析時(shí)，應(yīng)通過與行業(yè)平均水平和公司歷年平均水平的比較來推斷公司產(chǎn)品是否出現(xiàn)滯銷。此外需注意某些因素對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)的阻礙，如公司經(jīng)營(yíng)的季節(jié)性因素，不同會(huì)計(jì)處理方法對(duì)存貨計(jì)價(jià)和銷貨成本的阻礙等。4．參考答案：市盈率。也稱價(jià)值盈余比率或價(jià)值與收益比率，是指一般股每股市價(jià)與每股利潤(rùn)的比率。其計(jì)算公式為：。市盈率是反映股份公司獲利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，這一比率是投資者作出投資決策的重要參考因素之一。一般講來，市盈率高，講明投資者對(duì)該公司的進(jìn)展前景看好，情愿以比較高的價(jià)格購(gòu)買該公司股票，因此一些成長(zhǎng)性較好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。然而也應(yīng)注意，假如某種股票的市盈率過高，則意味著這種股票具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。第四章證券投資的差不多分析－公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析學(xué)習(xí)目的和要求：差不多分析法又稱為經(jīng)濟(jì)因素分析法。它是依照經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)治理學(xué)及投資學(xué)的差不多原理，通過對(duì)決定證券投資價(jià)值的差不多要素如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r、公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況等的分析，對(duì)證券內(nèi)在價(jià)值及證券價(jià)格以后變化方向作出評(píng)估推斷的一種分析方法。本章要緊介紹證券投資差不多分析方法，查找股價(jià)變化的規(guī)律及走勢(shì)特點(diǎn)。知識(shí)要點(diǎn)：本章從宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)層面來分析公司的差不多面。要緊分析了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券投資的阻礙及證券投資的產(chǎn)業(yè)分析。深入闡述了股價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系、財(cái)政貨幣政策對(duì)股市的阻礙、產(chǎn)業(yè)的景氣周期和生命周期與證券投資的關(guān)系等。第一節(jié)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境與證券投資一、國(guó)際貿(mào)易關(guān)系與證券投資國(guó)際貿(mào)易關(guān)系的變動(dòng)要緊阻礙到產(chǎn)品市場(chǎng)和原材料供應(yīng)依靠國(guó)外的公司。在分析國(guó)際貿(mào)易對(duì)證券價(jià)值的阻礙時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注這幾個(gè)方面：1是世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。2是要緊貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。3是與要緊貿(mào)易國(guó)的貿(mào)易關(guān)系。4是公司要緊出口國(guó)的相關(guān)變化。

二、國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)與證券投資中國(guó)的資本市場(chǎng)沒有對(duì)外開放，人民幣在資本項(xiàng)目下不能自由兌換，從理論上講國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)向?qū)ξ覈?guó)股票市場(chǎng)阻礙不大。但下面幾個(gè)方面投資者不能忽視。（一）是國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)大的震蕩，會(huì)波及H股、B股和N股，進(jìn)而阻礙A股，但小幅波動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)阻礙不大；（二）是世界各國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)對(duì)一些因素作出共同反映，如石油價(jià)格、戰(zhàn)爭(zhēng)、全球性的行業(yè)興衰，而國(guó)外市場(chǎng)的反應(yīng)往往更為敏捷和準(zhǔn)確，國(guó)外市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)具有預(yù)示和借鑒作用；（三）是國(guó)外股票市場(chǎng)的一些投資理念、操作技巧會(huì)阻礙投資者，特不是機(jī)構(gòu)投資者；(四)是國(guó)際股票市場(chǎng)的劇烈變動(dòng)對(duì)投資者的信心有阻礙。三、國(guó)際利率、匯率變動(dòng)與證券投資美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重的阻礙，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和本幣對(duì)美元的匯率是投資者應(yīng)該關(guān)懷的情況。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向進(jìn)而世界經(jīng)濟(jì)的走向、紐約股票市場(chǎng)的漲跌、美元對(duì)其他貨幣的匯率、其他國(guó)家的貨幣政策，而這些差不多上阻礙股票價(jià)格的因素。第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與證券投資一、宏觀經(jīng)濟(jì)的要緊指標(biāo)二、GNP變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙三、股價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系一、宏觀經(jīng)濟(jì)的要緊指標(biāo)（一）國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）GNP是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的貨幣總價(jià)值。經(jīng)濟(jì)學(xué)上用價(jià)格指數(shù)來調(diào)整名義GNP的值，得到實(shí)際GNP，從而剔除了通貨膨脹因素的阻礙。實(shí)際GNP的升降被稱為經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期包括“衰退”和“擴(kuò)張”兩個(gè)要緊時(shí)期，而“高峰”和“低谷”通常被稱為“繁榮”和“蕭條”，它們是衰退和擴(kuò)張這兩個(gè)時(shí)期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)周期的形式是不規(guī)則的：周期的“峰”、“谷”水平不同；每個(gè)時(shí)期持續(xù)時(shí)刻和周期長(zhǎng)度不同。但周期卻往往具有相似性。（二）就業(yè)率高就業(yè)率(或低失業(yè)率)是宏觀經(jīng)濟(jì)追求的另一個(gè)重要目標(biāo)。當(dāng)失業(yè)率專門高時(shí)，資源被白費(fèi)，人們收入減少，有效需求不足。失業(yè)率上升與下降是以GNP相關(guān)于潛在GNP的變動(dòng)為背景的。（三）通貨膨脹率通貨膨脹是指用某種價(jià)格指數(shù)衡量的一般價(jià)格水平的上漲。通貨膨脹對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的阻礙有：1.收入和財(cái)寶的再分配；2.不同商品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。然而這種阻礙是十分復(fù)雜的，因?yàn)椋ㄘ浥蛎浻衅胶夂筒黄胶庵?，有被預(yù)期和未被預(yù)期之分，從程度上則有和氣的、嚴(yán)峻的和惡性的三種。（四）對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策是指在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家為實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定相互協(xié)調(diào)而制定實(shí)施的方針、政策。其內(nèi)容包括：匯率政策、對(duì)外貿(mào)易政策、外匯管制政策和國(guó)際資本政策。一切開放的經(jīng)濟(jì)都需要進(jìn)口和出口物品和勞務(wù)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)是以穩(wěn)定的外匯匯率和進(jìn)出口大致平衡為標(biāo)志的對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

二、GNP變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙證券是如何對(duì)GNP的變動(dòng)作出反應(yīng)呢?這需要將GNP與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來進(jìn)行考察。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)從來就不是靜止不動(dòng)的，會(huì)依次經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)時(shí)期，接下來又是經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期。股票市場(chǎng)綜合了人們關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期必定反映到投資者的投資行為中，從而阻礙股票市場(chǎng)的價(jià)格。股價(jià)反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，其表現(xiàn)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。

三、股價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系從總體上講，股價(jià)指數(shù)能反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)，股票價(jià)格是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。具體到每一只股票，則不盡然。從股價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系看，股票可分為三類：第一類是與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)系緊密的股票，如建材行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、金融行業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)。第二類是與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系不專門緊密的行業(yè)，如日常生活用品行業(yè)、公用事業(yè)等。第三類是增長(zhǎng)不受經(jīng)濟(jì)周期阻礙的行業(yè)，如高科技行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)。在分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系時(shí)還應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：1股價(jià)指數(shù)有可能領(lǐng)先或滯后于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)期。2股價(jià)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系并非如影隨形。3在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的不同時(shí)期，不同行業(yè)的股票的表現(xiàn)會(huì)不盡相同。第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙一、財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙（一）財(cái)政政策的含義財(cái)政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財(cái)政工作和處理財(cái)政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱。財(cái)政政策分為長(zhǎng)期、中期、短期財(cái)政政策。財(cái)政政策的短期目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。財(cái)政政策的中長(zhǎng)期目標(biāo)，首先是資源的合理配置，其次是收入的公平分配。（二）財(cái)政政策的手段財(cái)政政策手段要緊包括國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政治理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。1．國(guó)家預(yù)算。國(guó)家預(yù)算能夠全面反映國(guó)家財(cái)力規(guī)模和平衡狀態(tài)，是各種財(cái)政政策手段綜合運(yùn)用結(jié)果的反映，是財(cái)政政策的要緊手段。國(guó)家預(yù)算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)能夠?qū)ι鐣?huì)供求的總量平衡發(fā)生阻礙。國(guó)家預(yù)算的支出方向能夠調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)平衡。2．稅收。它是國(guó)家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式，它既是籌集財(cái)政收入的要緊工具，又是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。稅收可調(diào)節(jié)收入的分配和調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)。3．國(guó)債。國(guó)債是國(guó)家按照有償信用原則籌集財(cái)政資金的一種形式，也是實(shí)現(xiàn)政府財(cái)政政策，進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具。國(guó)債能夠調(diào)節(jié)國(guó)民收入初次分配形成的格局；還能夠調(diào)節(jié)國(guó)民收入的使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；還能夠調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。4．財(cái)政補(bǔ)貼。它是國(guó)家為了某種特定需要，將一部分財(cái)政資金無(wú)償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。5．財(cái)政治理體制。它是中央與地點(diǎn)、地點(diǎn)各級(jí)政府之間以及國(guó)家與企事業(yè)單位之間資金治理權(quán)限和財(cái)力劃分的一種制度，其要緊功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財(cái)力分配。6．轉(zhuǎn)移支付制度。它是中央財(cái)政將集中的一部分財(cái)政資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地點(diǎn)財(cái)政的一項(xiàng)制度。其要緊功能是調(diào)整中央政府與地點(diǎn)政府之間的財(cái)政縱向不平衡。（三）財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙財(cái)政政策分為松的財(cái)政政策、緊的財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。總的來講，緊的財(cái)政政策使過熱的經(jīng)濟(jì)受到操縱，證券市場(chǎng)將走弱，而松的財(cái)政政策則刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)展，證券市場(chǎng)將走強(qiáng)。實(shí)現(xiàn)短期財(cái)政政策目標(biāo)的運(yùn)作及其對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙。為了實(shí)現(xiàn)短期財(cái)政政策目標(biāo)，財(cái)政政策的運(yùn)作要緊是發(fā)揮“相機(jī)抉擇”作用，有以下幾種情況：1．當(dāng)社會(huì)總需求不足時(shí)，單純使用松的財(cái)政政策，通過擴(kuò)大支出，增加赤字，以擴(kuò)大社會(huì)總需求，也能夠采取擴(kuò)大稅收減免、增加財(cái)政補(bǔ)貼等政策，刺激微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，證券價(jià)格將上漲。2．當(dāng)社會(huì)總供給不足時(shí)，單純使用緊縮性財(cái)政政策，通過減少赤字、增加公開市場(chǎng)上出售國(guó)債的數(shù)量，以及減少財(cái)政補(bǔ)貼等政策，壓縮社會(huì)總需求，證券價(jià)格將下跌。3．當(dāng)社會(huì)總供給大于社會(huì)總需求時(shí)，能夠搭配運(yùn)用“松”、“緊”政策，一方面通過增加赤字、擴(kuò)大支出等政策刺激總需求增長(zhǎng)；另一方面采取擴(kuò)大稅收、調(diào)高稅率等措施抑制微觀經(jīng)濟(jì)主體的供給。假如支出總量效應(yīng)大于稅收效應(yīng)，那么，對(duì)證券價(jià)格的上揚(yáng)會(huì)起到推動(dòng)作用。4．當(dāng)社會(huì)總供給小于社會(huì)總需求時(shí)，能夠搭配使用“松”、“緊”政策，一方面通過壓縮支出、減少赤字等政策縮小社會(huì)總需求；另一方面采取擴(kuò)大稅收減免、減少稅收等措施刺激微觀經(jīng)濟(jì)主體增加供給。支出的壓縮效應(yīng)大于稅收的緊縮效應(yīng)，證券價(jià)格將下跌。二、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙（一）貨幣政策的含義及目標(biāo)貨幣政策是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織治理的差不多方針和準(zhǔn)則。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控體現(xiàn)在：(1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量操縱通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。(3)調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比重。(4)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策的目標(biāo)總體上包括：穩(wěn)定幣值(物價(jià))；充分就業(yè)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；國(guó)際收支平衡。貨幣政策的中介指標(biāo)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家為利率、貨幣供應(yīng)量、超額預(yù)備金和基礎(chǔ)貨幣等。我國(guó)貨幣政策目標(biāo)定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”；貨幣政策的中介指標(biāo)為：貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行備付金率。（二）貨幣政策的工具貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采納的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具和選擇性政策工具。1．存款預(yù)備金政策它是中央銀行憑借法律授權(quán)規(guī)定，調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款預(yù)備金比率以變動(dòng)貨幣乘數(shù)，阻礙商業(yè)銀行信貸規(guī)模、信貸結(jié)構(gòu)，間接調(diào)控貨幣供給量的金融政策。當(dāng)中央銀行提高法定存款預(yù)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數(shù)變小，市場(chǎng)貨幣量便會(huì)相應(yīng)減少，因此在通貨膨脹時(shí)，中央銀行可提高法定預(yù)備金率；反之，則降低。2．再貼現(xiàn)政策它是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中央銀行再貼現(xiàn)的政策規(guī)定。再貼現(xiàn)政策一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。再貼現(xiàn)率要緊著眼于短期。中央銀行依照市場(chǎng)資金供求狀況調(diào)整再貼現(xiàn)率，能夠阻礙商業(yè)銀行資金借入的成本，進(jìn)而阻礙商業(yè)銀行對(duì)社會(huì)的信用量，從而調(diào)節(jié)貨幣供給總量。中央銀行對(duì)再貼現(xiàn)資格條件的規(guī)定則著眼于長(zhǎng)期，能夠起到抑制或扶持作用，并改變資金流向。3．公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣有價(jià)證券，以此來調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣量的政策行為。當(dāng)中央銀行認(rèn)為應(yīng)該增加貨幣供給量時(shí)，就在金融市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券(要緊是政府債券)；反之就出售所持有的有價(jià)證券。4．選擇性貨幣政策工具選擇性政策工具要緊有兩類：直接信用操縱和間接信用指導(dǎo)。（1）直接信用操縱。它是以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行操縱。其具體手段包括：規(guī)定利率限額、信用配額、信用條件限制，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流淌性比率和直接干預(yù)等。（2）間接信用指導(dǎo)。是指中央銀行通過道義勸講、窗口指導(dǎo)等方法來間接阻礙商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。（三）貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙貨幣政策分為松的貨幣政策、緊的貨幣政策和中性貨幣政策?？偟膩碇v，緊的貨幣政策使過熱的經(jīng)濟(jì)受到操縱，證券市場(chǎng)將走弱，而松的貨幣政策則刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)展，證券市場(chǎng)將走強(qiáng)。1．緊的貨幣政策。減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸操縱。假如市場(chǎng)物價(jià)上漲，需求過度，經(jīng)濟(jì)過度繁榮，秩序混亂，這時(shí)被認(rèn)為社會(huì)總需求大于總供給，這時(shí)中央銀行就會(huì)采取緊縮貨幣的政策以減少需求。2．松的貨幣政策。增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸操縱。假如市場(chǎng)產(chǎn)品銷售不暢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)困難，資金短缺，設(shè)備閑置，被認(rèn)為是社會(huì)總需求小于總供給，中央銀行則會(huì)采取擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的方法增加總需求。三、收入政策對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙（一）收入政策的含義及目標(biāo)收入政策是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)在分配方面制定的原則和方針。它規(guī)定著財(cái)政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，收入政策最終也要通過財(cái)政政策和貨幣政策來實(shí)現(xiàn)。收入政策目標(biāo)包括收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。收入總量目標(biāo)著眼于近期的宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡，依照供求不均衡的兩種狀況分不選擇緊分配政策和超分配政策。收入政策的結(jié)構(gòu)目標(biāo)則著眼于中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)與社會(huì)協(xié)調(diào)進(jìn)展，著重處理積存與消費(fèi)、公共消費(fèi)與個(gè)人消費(fèi)、各種收入的比例、個(gè)人收入差距等關(guān)系。（二）收入政策對(duì)證券市場(chǎng)的阻礙收入總量調(diào)節(jié)政策有緊分配與超分配兩種。緊分配政策導(dǎo)致社會(huì)可分配收入減少，除消費(fèi)及實(shí)業(yè)投資外，可進(jìn)行