證券投資分析培訓教案

第一章債券、基金及其他有價證券的價值學習目的和要求：除了股票外，債券、證券投資基金等也是差不多的投資工具。通過本章的學習，我們要了解幾種要緊的有價證券，掌握有價證券的投資價值分析的方法。在下一章中我們再介紹股票的價值分析。知識要點：阻礙債券價值的因素、債券價值的計算方法、證券投資基金的投資價值分析、可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證的價值分析。第一節(jié)債券的價值分析一、阻礙債券價值的因素（一）內(nèi)部因素1．期限一般來講，在其他條件不變的情況下，債券的期限越長，其市場價格變動的可能性就越大，投資者要求的收益率補償也越高。2．票面利率債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。然而，當市場利率下降時，它們增值的潛力也專門大。3．流淌性流淌性是指債券能夠隨時變現(xiàn)的性質(zhì)。流淌性好的債券與流淌性差的債券相比，前者具有較高的內(nèi)在價值。4．信用級不信用級不越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。（二）外部因素1．基礎(chǔ)利率在證券的投資價值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風險證券利率。一般來講，短期政府債券風險最小，能夠近似看作無風險證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。此外，銀行的信用度專門高，這就使得銀行存款的風險較低，況且銀行利率應(yīng)用廣泛，因此基礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。2．市場利率市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機會成本。在市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低。3．其他因素阻礙債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風險等。

二、債券價值的計算公式（一）貨幣的終值與現(xiàn)值簡便起見，假定債券不存在信用風險，同時不考慮通貨膨脹對債券收益的阻礙，從而對債券的估價能夠集中于時刻的阻礙上。使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時刻價值。假定當前使用一筆金額為P0的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為Pn，那么稱P0為該筆貨幣（或該項投資）的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價值），稱Pn為該筆貨幣（該項投資）的終值（即期末價值）。1．貨幣終值的計算假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項投資第n年末時分不按復利和單利計算的終值依次為（1.1）（1.2）例如，某投資者將1000元投資于年息10%，為期5年的債券（按年計息），此項投資的終值為：P=1000×（1+10%）5=1610.51（元)或P=1000×（1+10%×5）=1500（元）可見，用單利計息的終值比用復利計息的終值低。2．現(xiàn)值的計算運用終值計算公式，能夠推算出現(xiàn)值。從公式（1.1）中求解P0，得出現(xiàn)值公式：（1.3）從公式（1.2）中，求解P0，得出現(xiàn)值公式：（1.4）我國債券是按單利計息，然而國際慣例則按復利貼現(xiàn)。公式（1.3）是針對按復利計算終值的現(xiàn)值而言，公式（1.4）是針對用單利計算終值的現(xiàn)值而言的。例如，某投資者面臨以下投資機會，從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，期間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，則投資的現(xiàn)值為P0＝5000,000/（1+10%）＝2565791（元）或P0＝5000,000/（1+10%×7）＝2941176.4（元）可見，在其他條件相同的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要高于用復利計算的現(xiàn)值。依照終值求現(xiàn)值的過程，稱之為貼現(xiàn)。（二）一次還本付息債券的定價公式債券的價格即等于來自債券的預期貨幣收入按某個利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券價格時，需要可能預期貨幣收入和投資者要求的適當收益率（稱必要收益率）。關(guān)于一次還本付息的債券來講，其預期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可參照可比債券得出。假如一次還本付息債券按單利計息、按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為(1.5)假如一次還本付息債券按單利計息、按復利貼現(xiàn)，其價格決定公式為(1.6)假如一次還本付息債券按復利計息、按復利貼現(xiàn)，其價格決定公式為（1.7)式中：P——債券的價格；M——票面價值；i——每期利率；n——剩余時期數(shù)；r——必要收益率。貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只只是利息支付是以債券貼現(xiàn)發(fā)行并到期按面值償還的方式，于債券發(fā)行時發(fā)生。因此可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照上述一次還本付息債券的估價公式可計算出貼現(xiàn)債券的價格。（三）附息債券的定價公式關(guān)于按期付息的債券來講，其預期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。為清晰起見，下面分不以一年付息一次和半年付息一次的附息債券為例，講明附息債券的定價公式。關(guān)于一年付息一次的債券來講，按復利貼現(xiàn)的價格決定公式為(1.8)假如按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為(1.9)式中：P——債券的價格；C——每年支付的利息；M——票面值；n——所余年數(shù)；r——必要收益率；t——第t次。關(guān)于半年付息一次的債券來講，由于每年會收到兩次利息支付，因此，在計算其價格時，要對公式（1.8）和公式（1.9）進行修改。第一，貼現(xiàn)利率采納半年利率，通常是將給定的年利率除以2；第二，到期前剩余的時期數(shù)以半年為單位予以計算，通常是將以年為單位計算的剩余時期數(shù)乘以2。因此得到半年付息一次的附息債券分不按復利貼現(xiàn)和按單利貼現(xiàn)的定價公式：(1.10)和(1.11)式中：C——半年支付的利息；n——剩余年數(shù)乘以2；r——半年必要收益率；P——債券的價格。上述這種方法只能用于計算精度要求不高的情況，在精確計算時，現(xiàn)利率不能簡單地除以2，而必須用幾何平均數(shù)。三、債券收益率的計算一般地講，債券收益率有多種形式，以下僅簡要介紹債券的內(nèi)部到期收益率的計算。內(nèi)部到期收益率在投資學中被定義為把以后的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為購買價格或初始投資額的貼現(xiàn)率。關(guān)于一年付息一次的債券來講，可用下列公式得出到期收益率：(1.12)式中：P——債券價格?/P>C——每年利息收益；F——到期價值；n——時期數(shù)（年數(shù)）；Y——到期收益率。當已知P、C、F和n的值并代入上式，在計算機上用試錯法便可算出Y的數(shù)值。對半年付息一次的債券來講，其計算公式如下：（1.13）式中：P——債券價格；C——每半年利息收益；F——到期價值；n——時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；Y——半年利率。若要精確得到復利年收益率，可利用下面公式：實際年收益率＝（1+周期性收益率）-1式中：m——每年支付利息的次數(shù)。四、債券轉(zhuǎn)讓價格的計算（一）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價格貼現(xiàn)債券的買入價格的近似計算公式為貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計算公式為賣出價格=購買價×（1+持有期間收益率×持有年限）例如，甲以75元的價格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有兩年以后試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%作為其買進債券的最終收益率，那么成交價格應(yīng)如何確定呢?設(shè)定甲以10.05%作為其賣出債券所應(yīng)獲得的持有期收益率，那么他的賣價就應(yīng)為75×(1+10.05%×2)＝90.075(元)設(shè)定乙以10%作為買進債券的最終收益率，那么他情愿支付的購買價格為100/(1+10%)＝90.91(元)最終成交價則在90.83元與90.91元之間通過雙方協(xié)商達成。（二）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格一次還本付息債券買入價格的近似計算公式為一次還本付息債券賣出價格的近似計算公式為賣出價格=購買價×（1+持有期間收益率×持有年限）例如，面額100元、票面利率為9%、期限3年的某債券，于1996年12月31日到期一次還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購買者要求10%的復利最終收益率，則其購買價格應(yīng)為假如假定該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價格買入，并要求8%的持有期收益率，那么他賣出該債券的價格應(yīng)為98×（1+8%×0.75）=103.88（元）（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價格附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來講，從發(fā)行日起到購買日止的利息已被往常的持有者領(lǐng)取，因此在計算購買價格時應(yīng)扣除這部分利息。因此購買價格的近似計算公式為對出售者來講，賣出價格的近似計算公式為賣出價格=購買價×（1+持有期間收益率×持有年限）-年利息收入×持有年限例如在前例中，若債券為每三個月付息一次，則購買者的買入價格應(yīng)為而賣出者的賣出價格為98×（1+8%×0.75）-100×9%×0.75=97.13（元）第二節(jié)證券投資基金的價值分析一、基金單位凈值基金單位資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器，也是基金在發(fā)行期滿后基金單位買賣價格的計算依據(jù)?；鸬膯挝毁Y產(chǎn)凈值可用下面的公式來表示：基金資產(chǎn)總值，是指一個基金所擁有的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、股票、債券和其他有價證券及其他資產(chǎn)）于每個營業(yè)日收市后，依照收盤價格計算出來的總資產(chǎn)價值。應(yīng)該注意的是，基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，從總體上看，與基金單位價格的變動趨勢是一致的，即成正比例關(guān)系。

二、封閉式基金的價值分析封閉式基金的價格和股票價格一樣，能夠分為發(fā)行價格和交易價格。封閉式基金的發(fā)行價格由兩部分組成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的發(fā)行費用，包括律師費、會計師費等。封閉式基金發(fā)行期滿后一般都申請上市交易，因此，它的交易價格和股票價格的表現(xiàn)形式一樣，能夠分為開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交價等。封閉式基金的交易價格要緊受到六個方面的阻礙：即基金資產(chǎn)凈值（指基金全部資產(chǎn)扣除按照國家有關(guān)規(guī)定能夠在基金資產(chǎn)中扣除的費用后的價值，這些費用包括治理人的治理費等）、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟狀況、證券市場狀況、基金治理人的治理水平以及政府有關(guān)基金的政策。其中，確定基金價格最全然的依據(jù)是每基金單位資產(chǎn)凈值（基金資產(chǎn)凈值除以基金單位總數(shù)后的價值）及其變動情況。

三、開放式基金的價值分析開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或者賣出基金單位，因此，開放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格。（一）申購價格開放式基金一般不進入證券交易所流通買賣，而要緊在場外進行交易。投資者在購入開放式基金單位時，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費用。也確實是講，開放式基金單位的申購價格包括資產(chǎn)凈值和一定的附加費用。（二）贖回價格開放式基金承諾能夠在任一贖回日依照投資者的個人意愿贖回其所持基金單位。關(guān)于贖回時不收取任何費用的開放式基金來講，贖回價格就等于基金資產(chǎn)凈值。有些開放式基金贖回時是收取費用的，費用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同的贖回費率。持有該基金單位時刻愈長，費率越低。因此也有一些基金收取的是統(tǒng)一費率?？梢姡_放式基金的價格是與資產(chǎn)凈值緊密相關(guān)（在相關(guān)費用確定的條件下的。第三節(jié)其他有價證券的價值分析一、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析一般地講，可轉(zhuǎn)換證券是指能夠在一定時期內(nèi)按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量另一種證券（以下簡稱標的證券）的專門公司證券。以下針對能夠轉(zhuǎn)換成公司一般股（以下簡稱標的股票）的可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進行價值分析。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標的股票的股數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標的股票所依據(jù)的每股價格”，前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”，后者被稱為“轉(zhuǎn)換價格”。顯然，在轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價格兩者之中，只要規(guī)定了其中的一個，另一個也就隨之確定了。兩者之間的關(guān)系可用公式表示為轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值1．可轉(zhuǎn)換證券的理論價值可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。例如，假定投資者當前預備購買可轉(zhuǎn)換證券，并打算持有該可轉(zhuǎn)換證券到以后某一時期，且在收到最后一期的利息后便立即實施轉(zhuǎn)股，那么，可用下述公式計算該投資者預備購買的可轉(zhuǎn)換證券的當前理論價值：

式中：P——表示可轉(zhuǎn)換證券的理論價值；t——表示時期數(shù)；n——表示持有可轉(zhuǎn)換證券的時期總數(shù)；r——表示必要收益率；C——表示可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；CV——表示可轉(zhuǎn)換證券在持有期期末的轉(zhuǎn)換價值。2．可轉(zhuǎn)換證券的投資價值可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。可能可轉(zhuǎn)換證券的投資價值，首先應(yīng)可能與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用那個必要收益率折算出它以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%，到期時要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當前的投資價值為3．可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值是指實施轉(zhuǎn)換時得到的標的股票的市場價值，它等于標的股票每股市場價格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：轉(zhuǎn)換價值＝標的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例例如，若假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40，實施轉(zhuǎn)換時標的股票的市場價格為每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為CV=26×40=980（元）式中：CV表示可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值。4．可轉(zhuǎn)換證券的市場價值可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也確實是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。假如可轉(zhuǎn)換證券市場價值在投資價值之下，購買該證券并持有到期，就可獲得較高的到期收益率；假如可轉(zhuǎn)換證券市場價值在轉(zhuǎn)換價值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為標的股票，再將標的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值與市場價值之間的價差收益。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價1．公式可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值（即市場價格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值的標的股票的每股價格，即

比較下述兩個公式：可轉(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比例×標的股票市場價格不難看出，當轉(zhuǎn)換平價大于標的股票的市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證券的市場價值大于實施轉(zhuǎn)股后所持有的標的股票資產(chǎn)的市價總值，假如不考慮標的股票價格以后變化，現(xiàn)在轉(zhuǎn)股對持有人不利。相反，當轉(zhuǎn)換平價小于標的股票的市場價格時，轉(zhuǎn)股對持有人有利。正因為如此，轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標的股票的投資者的盈虧平衡點。當可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，既有轉(zhuǎn)換升水＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價格－可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換升水比率一般可用下述公式計算：轉(zhuǎn)換升水比率＝轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%＝（轉(zhuǎn)換平價-標的股票的市場價格）/標的股票的市場價格×100%當可轉(zhuǎn)換證券的市場價格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，后者減前者所得到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有轉(zhuǎn)換貼水＝可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值－可轉(zhuǎn)換證券的市場價格轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計算：轉(zhuǎn)換貼水比率＝轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%＝（標的股票的市場價格-轉(zhuǎn)換平價）/標的股票的市場價格×100%2．例子某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價格為25元，其當前市場價格為1200元，其標的股票當前的市場價格為26元，那么，該債券轉(zhuǎn)換比例＝1000/25＝40（股）該債券當前的轉(zhuǎn)換價值＝40×26＝1040（元）該債券當前的轉(zhuǎn)換平價＝1200/40=30（元）由于標的股票當前的市場價格（26元）小于按當前該債券市場價格（1200元）計算的轉(zhuǎn)換平價（30元），因此按當前的1200元價格購買該債券并立即轉(zhuǎn)股對投資者不利。由于該債券1200元的市場價格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價值，因此該債券當前處于轉(zhuǎn)換升水狀態(tài)，同時該債券轉(zhuǎn)換升水＝1200-1040＝160（元）該債券轉(zhuǎn)換升水比率＝（160/1040）×100%＝（30-26）/26×100%＝15.4%二、認股權(quán)證的價值分析債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時附有長期認股權(quán)證，它給予投資者以規(guī)定的價格（稱為認股價格或認購價格）從該公司購買一定數(shù)量一般股的權(quán)利。為清晰起見，以下始終假定每張認股權(quán)證可購買1股一般股。（一）認股權(quán)證的理論價值股票的市場價格與認股權(quán)證的認股價格之間的差額確實是認股權(quán)證的理論價值。其公式如下：認股權(quán)證的理論價值＝股票的市場價格－認股權(quán)證的認股價格比如講，某股票的市場價格為25元，而通過認股權(quán)證購買的股票價格為20元，認股權(quán)證就具有5元的理論價值；假如股票的市場價格跌至19元，認股權(quán)證的理論價值就為負值了。在實際中，認股權(quán)證的市場價格專門少與其理論價值相同。認股權(quán)證的市場價格超過其理論價值的部分被稱之為認股權(quán)證的溢價，其計算公式如下：認股權(quán)證的溢價＝認股權(quán)證的市場價格－理論價值＝（認股權(quán)證的市場價格－認購股票市場價格）＋認股價格認股權(quán)證的理論價值會隨著可認購股票的市場價格的變化而發(fā)生同向變化，認股權(quán)證的市場價格及其溢價也同樣會隨之上升或下跌。（二）認股權(quán)證的杠桿作用認股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認股權(quán)證的市場價格要比其可認購股票的市場價格上漲或下跌快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認股權(quán)證的市場價格變化百分比與同一時期內(nèi)可認購股票的市場價格變化百分比的比值表示，也可用考察期期初可認購股票的市場價格與考察期期初認股權(quán)證的市場價格的比值近似表示，反映認股權(quán)證市場價格上漲（或下跌）幅度是可認購股票市場價格上漲（或下跌）幅度的幾倍。例如，某公司未清償?shù)恼J股權(quán)證同意持有者以20元價格認購股票，當公司股票市場價格由25元上升到30元時，認股權(quán)證的理論價值便由5元上升到10元，認股權(quán)證的市場價格由6元上升到10.5元?？梢姡蓛r上漲20%時，認股權(quán)證理論價值上漲100%，認股權(quán)證的市場價格上漲75%。杠桿作用即為杠桿作用＝認股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分比＝75%/20%＝3.75（倍）或者，杠桿作用＝考察期期初可認購股票市場價格/考察期期初認股權(quán)證市場價格＝25/6＝4.17（倍）本章小結(jié)：在本章中我們學習了債券、基金、可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證的差不多知識以及價值分析的方法，其中關(guān)于現(xiàn)值和終值的計算方法是專門重要的，在以后的學習中還會使用。另外，本章出現(xiàn)的公式希望大伙兒能夠熟記。第一章自測題：一、單項選擇題1．在名義利率相同的情況下，復利債券的實際利息比單利債券（）A．低B．高C．相同D．不確定2．兩年后某一資產(chǎn)價值為1000元，利率為5%，按復利貼現(xiàn)，則其現(xiàn)值為（）A．1102.5元B．907.03元C．909.09元D．952.38元二、多項選擇題1．阻礙債券票面利率的因素有：（）A．市場利率B．債券期限C．籌資者資信D．資金使用方向2．按照利息的計算方法，債券能夠分為（）A．單利債券B．復利債券C．浮動利率債券D．貼現(xiàn)債券三、計算題1．一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%，到期一次還本付息，甲投資者于發(fā)行后第三年年初以1020元買入該債券，一直持有到期，試計算其到期收益率。2．一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，甲投資者于發(fā)行后第二年年初以960元買入該債券，持有一年后以1020元將其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計算其持有期收益率。3．一可轉(zhuǎn)債，當時市價為1300元，股票價格為22元，轉(zhuǎn)換率為50，試計算轉(zhuǎn)換升水或者貼水。4．某企業(yè)平價發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%，假如1年期銀行定期存款利率5%，試計算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價格。答案：一、單項選擇題1．B2．B二、多項選擇題1．ABC2．AB三、計算題1．1515.69%2．16.67%3．18.2%4．110.48元第二章股票價值學習目的和要求：股票作為一種有價證券，其價格決定的依據(jù)也是以現(xiàn)值理論為基礎(chǔ)。然而，股票價格決定因素更為錯綜復雜。本章就著重分析股票的價值和價格。股票的價值是決定股票價格的重要依據(jù)，股票價格不等于價值是股市的常態(tài)。股票的價值確實是以后股息收入的現(xiàn)值和。簡化模型P=D/I表明：股票價值與每股預期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場利率）成反比。公司每年分派的股利固定不變是一個特例，更一般的情況是有一定增長。從簡化模型能夠擴展出公司股利按不變比率增長的模型。另外還導出有限期持有條件下股票價值的決定模型。能夠用市盈率的簡單可能和回歸可能來可能股票的價值。最后指出如何選擇有價值的公司股票。本章知識要點：股票的價值、股票價格、簡化模型、公司股利按不變比率增長的模型、有限期持有條件下股票價值的決定模型以及用市盈率的簡單可能和回歸可能來可能股票的價值。第一節(jié)股票價值決定的差不多原理一、股票的面值股票票面上標明的價值是股票的面值，除份額股票外，實物股票票面上都標明有面額。但股票的面額并不是股票的價值。在現(xiàn)代，股票的面值僅具于薄記方面的作用。二、股票的凈值股票的凈值確實是公司的資產(chǎn)凈值，它等于(總資產(chǎn)一負債)，又可稱為股東權(quán)益，即是公司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股凈值=股票的凈值/股票的發(fā)行額。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標代表每股的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。因此，股票的價值不僅取決于公司資產(chǎn)的數(shù)量，而且取決于它的質(zhì)量。三、股票的價格股票的交易價格每時每刻處于不斷變化中，價格高低受到經(jīng)濟、社會、心理因素的阻礙。當阻礙價值的因素發(fā)生變化時，股票的價值也要隨之變化。當且僅當阻礙股票價格變動的因素同時也是阻礙股票價值的因素時，股票的價格才等于其價值，這種情形只有在強有效市場中才能出現(xiàn)。股票價格不等于價值是股市的常態(tài)。

四、股票的價值（一）股票的價值（1）股票的價值確實是以后股息收入的現(xiàn)值和。假設(shè)：①今后的股息收入為D1，D2，……，Dn；②折現(xiàn)率為r，且在以后n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有股票的期限；④Pn為第n期的股票價格。股票價值是以后股息收入的現(xiàn)值之和，因而有：（2，1）假定投資者無限期持有股票，即n→∝，有，則股票價值為：再假定今后的股息收入不變，恒為常數(shù)D，而當n→∝時收斂于1/r，因此：（2，2）（二）股票的價值（2）例2.1：當D=0.5元/股，r=10%時，則P=0?5∕10%=5(元/股)。在運用P=D/r這一公式時應(yīng)注意以下問題：①D為常數(shù)的假設(shè)，即是講公司沒有成長性，這一假設(shè)不專門合理。放棄這一假設(shè)，那么需要考察公司利潤的增長率及持續(xù)時期。下表列示了不同增長率在30年后使單位投資額增長的倍數(shù)（復利計算）。表（2，1）增長率（％）1015202530354045倍數(shù)1766237808262081292420169349

②在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。③利率水平。在公式P=D/r中，r的含義是什么呢？首先，r可理解為貼現(xiàn)率；其次，r可理解為機會成本；最后，r可被認為是金融市場的平均收益率。④風險程度。第二節(jié)股票價值決定原理的擴展一、不變增長率模型又叫戈登模型。假定公司每年的股利為：

并按固定增長率g增長，則：把等式代入股利貼現(xiàn)模型（2，1），得：仍然假定持有期無限，即n→∞,則：在n→∞時，假定r>g,級數(shù)：收斂于1/r-g。因此：（2，3）式（2，3）表明，在假設(shè)條件成立的前提下，股價等于預期股息與貼現(xiàn)率和股息增長率差的商。把式（2，3）改寫成：（2，4）上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部分是股息增長率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購買股票的內(nèi)在收益率。例2.2：某公司股票市場價格為15元，其每股收益0.60元，股息支付比率為70%。預期該股股息增長率在以后年度將保持為10%，金融市場的一般收益率為12%，試用不變增長率模型可能該公司股票的價格。二、有限期持有條件下股票價值的決定假如投資者只打算在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價值如何決定呢？假如投資者打算在一年后出售這種股票，他所同意的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起一年內(nèi)預期的股利收入（假定一般股每年支付一次股利）再加上預期出售股票的收入。因此，該股票的內(nèi)在價值的決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，其表達式如下：式中：——t=1時的預期股利；——t=1時的股票價格。在t=1時股票出售價格的決定是基于出售以后預期支付的股利，即：帶入上式得：（2，5）上式講明對以后某一時刻的股利和這一時刻原股票出售價格進行貼現(xiàn)所得到的一般股票的價值，等于對所有以后預期股利貼現(xiàn)后所得的股票價值，因此，在有限期持有股票的條件下，股票內(nèi)在價值的決定與無限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價值的決定在公式上是一樣的。第三節(jié)股票價值的可能市盈率的簡單可能（一）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡單算術(shù)平均數(shù)，得出市場給予該行業(yè)的平均市盈率。（二）把所需估價公司的預期每股收益乘以可能的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預期收益水平上的定價。（三）適當考慮市場興趣對該股價進行修正，常?？紤]的因素有：新股定價普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。第四節(jié)股票價值的分析運用一、選擇公司股票的幾條準則（一）選擇持續(xù)高速成長的公司。一是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。二是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強競爭力的龍頭企業(yè)。三是對這些精心選擇出的公司的財務(wù)資料、經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進行跟蹤分析。四是選擇一個合適的時機買入并長期持有。（二）決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認同的對股票價值具有阻礙的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。（三）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有相當不確定性，其價值與其講是某一個體數(shù)值倒不如講是一個區(qū)間更為合適。股票價值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。以上幾條準則是從投資理念的角度，而不是從實際操作層面提出的。在實際操作中有以下幾點值得重視：1．公司的盈利增長能力。2．公司的股本擴張能力。3．公司的壟斷能力。4．公司所處行業(yè)的前景。第二章自測題：一、單項選擇題1．股票之因此有價格，是因為（）

A．股票具有面額

B．股票持有人可定期取得一定的股息收入

C．股票持有人享有公司破產(chǎn)時的剩余資產(chǎn)清償權(quán)

D．股票持有人可參與治理2．股票以后收益的現(xiàn)值是股票的（）

A．內(nèi)在價值B．帳面價值

C．市場價格D．清算價格3．某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%，股票鄹裎?4.4元，則股票的價值和市盈率分不為（）

A．7.2元/股、20B．7.2元/股、20

C．20元/股、7.2D．20元/股、204．某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%，股票價格為14.4元，股利發(fā)放率為80%，預期該股股息增長率在以后年度將保持為8%，則股票的價值為（）

A．36元/股B．28.8元/股

C．5.76元/股D．14.4元/股二、多項選擇題1．股票以后收入的現(xiàn)值是股票的：（）A．真實價值B．內(nèi)在價值C．理論價格D．市場價格三、推斷題1．股票本身沒有價值，但具有市場價格。（）2．股票本身沒有價值,但它是真實資本的代表。()3．股票價格會隨著公司盈利增加而上漲。（）四、簡答題1．如何樣用市盈率的簡單可能來可能股票的價值？2．如何選擇公司股票？答案：一、單項選擇題1．B2．A3．A4．B二、多項選擇題1．ABC三、推斷題1．T2．T3．F四、簡答題1．（1）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡單算術(shù)平均數(shù)，得出市場給予該行業(yè)的平均市盈率。（2）把所需估價公司的預期每股收益乘以可能的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預期收益水平上的定價。（3）適當考慮市場興趣對該股價進行修正，常?？紤]的因素有：新股定價普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。2．（1）選擇持續(xù)高速成長的公司。①是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。做到這一點并不困難，投資者可從近幾年分行業(yè)國民經(jīng)濟統(tǒng)計資料和政府工作報告中專門容易得到。②是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強競爭力的龍頭企業(yè)。做到這一點也不困難。上市公司中同時具有這些優(yōu)勢的不太多。較難做到的是以下兩條。③是對這些精心選擇出的公司的財務(wù)資料、經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進行跟蹤分析。進行分析時可參考有關(guān)證券研究機構(gòu)的分析報告，但要注意報告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實地考察，同公司有關(guān)人員座談。④是選擇一個合適的時機買入并長期持有。許多投資者事實上了解公司的投資價值，但卻選擇了錯誤的買進時機，他們往往在投機浪潮的高峰時期買入，特不是打著價值發(fā)覺或價值回歸旗幟的投機狂潮，最易讓價值型投資者上當受騙。這種股票最好的買入時機是其他投資者惟恐避之不及之時。買入股票后，投資者就將經(jīng)歷股價漲漲跌跌的折騰，好股票總是容易上漲，許多投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結(jié)。持續(xù)高速成長的股票是從價值投資的角度買入，投資者以投機的目的賣出與買進的初衷相背。（2）決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認同的對股票價值具有阻礙的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者要注意的是，只要大多數(shù)投資者認為題材對股票價值具有阻礙就能形成投機浪潮，它能否真正對股票價值具有阻礙反倒成為次要的。投資者首先要辨不題材是否具有實質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機性依舊投資性買進。投資者適當參與投機未嘗不可，但千萬不投機不成便投資，一旦投機狂潮消退，市場熱點轉(zhuǎn)移，投資者就要忍受漫長的套牢之苦。通過一輪投機后的股票其價值低于價格專門多，長期持有這類股票風險極大。（3）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有相當不確定性，其價值與其講是某一個體數(shù)值倒不如講是一個區(qū)間更為合適。股票價值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。當市場較熱時，這些股票專門容易漲至價值區(qū)間的上限。即使是價值型投資者，在選擇股票時，除考慮公司的價值外，也應(yīng)該選擇那些專門容易引起其他投資者購買欲望的股票，而不是選擇自己中意的股票。第三章證券投資的差不多分析——上市公司分析本章學習目的和要求：在實際證券投資活動中，投資者對上市公司的了解十分必要。投資者關(guān)懷的是證券的市場價格，而證券的市場價格在專門大程度上取決于公司的盈利水平，公司的盈利水平是通過公司的財務(wù)、經(jīng)營和技術(shù)狀況來反映的。公司的經(jīng)營治理狀況是投資者把實物經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟連接起來的橋梁。本章知識要點：財務(wù)報告的形式、各種財務(wù)指標的分析和公司經(jīng)營狀況分析。第一節(jié)公司財務(wù)分析一、財務(wù)報告的形式（一）資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或年中)財務(wù)狀況的靜態(tài)報告，資產(chǎn)負債表反映公司資產(chǎn)負債之間的平衡關(guān)系。資產(chǎn)負債表由資產(chǎn)和負債兩部分組成，每部分各項目的排列一般以流淌性的高低為序。資產(chǎn)部分表示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各種資源或財產(chǎn)；負債部分（廣義負債）包括負債（狹義負債）和股東權(quán)益兩項。負債表示公司所應(yīng)支付的所有債務(wù)；股東權(quán)益表示公司的凈值。資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益的關(guān)系用公式可表示為：資產(chǎn)＝負債(廣義)＝負債(狹義)＋股東權(quán)益。（二）損益表和利潤分配表利潤及利潤分配表是一定時期內(nèi)(通常是1年或半年內(nèi))經(jīng)營成果的反映，是關(guān)于收益和損耗情況的財務(wù)報表。利潤及利潤分配表是一個動態(tài)報告，它展示公司的損益帳目，反映公司在一定時期的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，直接明了地揭示公司獵取利潤能力的大小、潛力以及經(jīng)營趨勢。利潤及利潤分配表由四個要緊部分構(gòu)成。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費用、銷售費用和其他費用；第三部分是利潤；第四個部分是公司利潤分配去向。有的公司公布財務(wù)資料時以損益表代替利潤及利潤分配表。在損益表的基礎(chǔ)上加上利潤分配的內(nèi)容確實是利潤及利潤分配表。（三）現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財務(wù)狀況變動表，稱為現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表是反映現(xiàn)金的來源及運用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財活動。它包括三個部分，一是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，二是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。二、財務(wù)報表分析（一）公司償債能力分析1．短期償債能力分析（流淌比率、速動比率、現(xiàn)金比率）短期償債能力是指公司償付流淌負債的能力。流淌負債是一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)需要償付的債務(wù)。一般來講流淌負債需以流淌資產(chǎn)來償付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。評價公司短期償債能力的財務(wù)比率要緊有流淌比率、速動比率和現(xiàn)金比率。（1）流淌比率。流淌比率是公司流淌資產(chǎn)與流淌負債的比率。計算公式為：流淌比率是衡量公司短期償債能力的一個重要財務(wù)指標，那個比率越高，講明公司償還流淌負債的能力越強，流淌負債得到償還的保障越大，然而，過高的流淌比率也可能是公司滯留在流淌資產(chǎn)上的資金過多，會阻礙到公司的獲利能力。依照經(jīng)驗，流淌比率在2：1左右比較合適。（2）速動比率。流淌資產(chǎn)扣除存貨后的資產(chǎn)稱為速動資產(chǎn)。速動資產(chǎn)與流淌負債的比率稱為速動比率，也稱酸性試驗。其計算公式為：通過速動比率來推斷公司短期債能力比用流淌比率進了一步，因為它扣除了變現(xiàn)力較差的存貨。速動比率越高，講明公司的短期償債能力越強。依照經(jīng)驗，一般認為速動比率為1：1時比較合適。（3）現(xiàn)金比率。現(xiàn)金比率是公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)與流淌負債的比率。其計算公式為：現(xiàn)金比率反映公司的直接支付能力，現(xiàn)金比率高，講明公司有較好的支付能力。然而，假如那個比率過高，意味著公司擁有過多的獲利能力較低的現(xiàn)金類資產(chǎn)，公司資產(chǎn)未能得到有效的運用。2．長期償債能力分析（資產(chǎn)負責率、股東權(quán)益比率）長期償債能力是指公司償還長期負債的能力。反映公司長期償債能力的財務(wù)比率要緊有：資產(chǎn)負債率和股東權(quán)益比率。（1）資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是公司負債總額與資產(chǎn)總額的比率，也稱為負債比率或舉債經(jīng)營比率，它反映公司的資產(chǎn)總額中有多少是通過舉債得到的。其計算公式為：資產(chǎn)負債率反映公司償還債務(wù)的綜合能力，那個比率越高，公司償還債務(wù)的能力越差；反之，償還債務(wù)的能力越強。關(guān)于資產(chǎn)負債率，公司的債權(quán)人、股東和公司經(jīng)營者往往從不同的角度來評價。首先，從債權(quán)人角度來看，他們最關(guān)懷的是其貸給公司資金的安全性。債權(quán)人總是希望公司的負債比率低一些。其次，從公司股東的角度來看，其關(guān)懷的要緊是投資收益的高低。因此，股東所關(guān)懷的往往是全部資產(chǎn)酬勞率是否超過了借款的利息率。公司股東能夠通過舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本、付出有限的代價而取得對公司的操縱權(quán)，同時能夠得到舉債經(jīng)營的杠桿利益。最后，站在公司經(jīng)營者的立場，他們既要考慮公司的盈利，也要顧及公司所承擔的財務(wù)風險。資產(chǎn)負債率作為財務(wù)杠桿不僅反映了公司的長期財務(wù)狀況，也反映了公司治理當局的進取精神。至于資產(chǎn)負債率為多少才合理并沒有一個確定的標準。一般而言，處于高速成長時期的公司，其負債比率可能會高一些，如此所有者會得到更多的杠桿利益。（2）股東權(quán)益比率。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映公司資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。其計算公式為：股東權(quán)益比率與負債比率之和等于1。因此，這兩個比率是從不同的側(cè)面來反映公司長期財務(wù)狀況的。股東權(quán)益比率的倒數(shù)，稱作權(quán)益乘數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。該乘數(shù)越大；講明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小。其計算公式為；3．阻礙公司償債能力的其他因素（1）或有負債。或有負債是公司在經(jīng)濟活動中有可能會發(fā)生的債務(wù)?；蛴胸搨蛔鳛樨搨谫Y產(chǎn)負債表的負債類項目中進行反映，除了已貼現(xiàn)未到期的商業(yè)承兌匯票在資產(chǎn)負債表的附注中列示外，其他的或有負債在會計報表中均未得到反映。這些或有負責在資產(chǎn)負債表編制日還不能確定以后的結(jié)果如何，一旦今后成為公司現(xiàn)實的負債，則會對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生重大阻礙，尤其是金額巨大的或有負債項目。（2）擔保責任。在經(jīng)濟活動中，公司可能會發(fā)生以本公司的資產(chǎn)為其他公司提供法律擔保。這種擔保責任，在被擔保人沒有履行合同時，有可能會成為公司的負債，然而，這種擔保責任在會計報表中并未得到反映，因此在進行財務(wù)分析時，必須要考慮到公司是否有巨額的法律擔保責任。（3）租賃活動。公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，能夠通過財產(chǎn)租賃的方式解決急需的設(shè)備。通常財產(chǎn)租賃有兩種形式：融資租賃和經(jīng)營租賃。采納融資租賃方式，租入的固定資產(chǎn)作為公司的固定資產(chǎn)入賬，租賃費用作為公司的長期負債入賬，這在計算前面有關(guān)的財務(wù)比率中都差不多計算在內(nèi)。然而，經(jīng)營租賃的資產(chǎn)，其租賃費用并未包含在負債之中，假如經(jīng)營租賃的業(yè)務(wù)量較大、期限較長或者具有經(jīng)常性，則其租金盡管不包含在負債之中，但對公司的償債能力也會產(chǎn)生較大的阻礙。

（二）公司營運能力分析公司的營運能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進行分析，能夠了解公司的營業(yè)狀況及經(jīng)營治理水平。公司的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)，在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著專門的意義。我們能夠通過產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價公司的營運能力。評價公司營運能力常用的財務(wù)比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。1．營運能力分析1（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率）（1）存貨周轉(zhuǎn)率。也稱存貨利用率，是公司一定時期的銷售成本與平均存貨的比率。其計算公式是：存貨周轉(zhuǎn)率講明了一定時期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，能夠用來測定公司存貨的變現(xiàn)速度，衡量公司的銷售能力及存貨是否過量。在正常情況下，假如公司經(jīng)營順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，講明存貨周轉(zhuǎn)得越快，公司的銷售能力越強，營運資金占用在存貨上越少。然而，存貨周轉(zhuǎn)率過高，也可能講明公司治理方面存在一些問題，如存貨水平低，甚至經(jīng)常缺貨，或者采購次數(shù)過于頻繁，批量太小等。存貨周轉(zhuǎn)率過低，常常是庫存治理不力，銷售狀況不行，造成存貨積壓，講明公司在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問題，但也可能是公司調(diào)整了經(jīng)營方針，因某種緣故增大庫存的結(jié)果。存貨周轉(zhuǎn)狀況也能夠用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來表示。其計算公式為：（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是公司一定時期賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，它反映了公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。其計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是評價應(yīng)收賬款流淌性大小的一個重要財務(wù)比率，它反映了公司在一個會計年度內(nèi)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，能夠用來分析公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和治理效率。這一比率越高，講明公司催收賬款的速度越快，能夠減少壞賬損失，而且資產(chǎn)的流淌性強，公司的短期償債能力也會增強。然而，假如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高，可能是因為公司奉行了比較嚴格的信用政策、信用標準和付款條件過于苛刻的結(jié)果。如此會限制公司銷售量的擴大，從而阻礙公司的盈利水平。這種情況往往表現(xiàn)為存貨周轉(zhuǎn)率同時偏低。假如公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，講明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策十分寬松，如此會阻礙公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。2．營運能力分析2（流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）（1）流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流淌資產(chǎn)平均余額的比率，它反映的是全部流淌資產(chǎn)的利用效率。其計算公式為：流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明在一個會計年度內(nèi)公司流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，它反映了流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度。該指標越高，講明公司流淌資產(chǎn)的利用率越好。然而，究竟流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為多少才算好，并沒有一個確定的標準。通常分析流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)比較公司歷年的數(shù)據(jù)并結(jié)合行業(yè)特點。（2）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。其計算公式為：這項比率要緊用于分析對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，該比率越高，講明固定資產(chǎn)的利用率越高，治理水平越好。假如固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平均水平相比偏低，講明公司的生產(chǎn)效率較低，可能會阻礙公司的獲利能力。（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱總資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比率。其計算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。假如那個比率低，講明公司利用資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率較差，會阻礙公司的獲利能力，公司應(yīng)該采取措施提高銷售收入或處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用率。（三）公司獲利能力分析獲利能力是指公司賺取利潤的能力。獲利能力分析是公司財務(wù)分析的重要組成部分，也是評價公司經(jīng)營治理水平的重要依據(jù)。對公司獲利能力進行分析，一般只分析公司正常經(jīng)營活動的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動。評價公司獲利能力的財務(wù)比率要緊有：資產(chǎn)酬勞率、股東權(quán)益酬勞率、銷售毛利率、銷售凈利率率等，關(guān)于股份有公司，還應(yīng)分析每股利潤、每股現(xiàn)金流量、每股股利、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等。1．獲利能力分析1（資產(chǎn)酬勞率、股東權(quán)益酬勞率、銷售凈利率）（1）資產(chǎn)酬勞率也稱資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率或投資酬勞率，是公司在一定時期內(nèi)的凈利潤與資產(chǎn)平均總額的比率。其計算公式為：資產(chǎn)酬勞率要緊用來衡量公司利用資產(chǎn)獵取利潤的能力，它反映了公司總資產(chǎn)的利用效率。這一比率越高，講明公司的獲利能力越強。（2）股東權(quán)益酬勞率。也稱凈資產(chǎn)收益率、凈值酬勞率或所有者權(quán)益酬勞率，它是一定時期公司的凈利潤與股東權(quán)益平均總額的比率。其計算公式為：股東權(quán)益酬勞率反映了公司股東獵取投資酬勞的高低。該比率越高，講明公司的獲利能力越強。（3）銷售凈利率。銷售凈利率是公司凈利潤與銷售收入凈額的比率。其計算公式為：銷售凈利率講明了公司凈利潤占銷售收入的比例，它能夠評價公司通過銷售賺取利潤的能力。銷售凈利率表明公司每元銷售收入可實現(xiàn)的凈利潤是多少。該比率越高，公司通過擴大銷售獵取收益的能力越強。評價公司的銷售凈利率時，應(yīng)比較公司歷年的指標，從而推斷公司銷售凈利率的變化趨勢。然而，銷售凈利率受行業(yè)特點阻礙較大，因此，還應(yīng)該結(jié)合不同行業(yè)的具體情況進行分折。2．獲利能力分析2（每股利潤、每股現(xiàn)金流量、每股股利、每股凈資產(chǎn)、股利發(fā)放率、市盈率）（1）每股利潤。也稱每股收益或每股盈余，是股份公司稅后利潤分析的一個重要指標。每股利潤是稅后凈利潤扣除優(yōu)先股股利后的余額，除以發(fā)行在外的一般股平均股數(shù)。其計算公式為：每股利潤反映股份公司獲利能力的大小。每股利潤越高，講明股份公司的獲利能力越強。（2）每股現(xiàn)金流量。每股現(xiàn)金流量是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量扣除優(yōu)先股股利后的余額，除以發(fā)行在外的一般股平均股數(shù)。其計算公式為：每股現(xiàn)金流量越高，講明公司越有能力支付現(xiàn)金股利。（3）每股股利。每股股利是一般股分配的現(xiàn)金股利總額除以發(fā)行在外的一般股股數(shù)，它反映了一般股獲得現(xiàn)金股利的多少。其計算公式為：每股股利的高低，不僅取決于公司獲利能力的強弱，還取決于公司的股利政策和現(xiàn)金是否充裕。（4）股利發(fā)放率。也稱股利支付率，是一般股每股股利與每股利潤的比率。它表明股份公司的凈收益中有多少用于股利的分派。其計算公式為：股利發(fā)放率要緊取決于公司的股利政策，一般而言，假如一個公司的現(xiàn)金量比較充裕，同時目前沒有更好的投資項目，則可能傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；假如公司有投資項目，則可能會少發(fā)股利，而將資金用于投資。（5）每股凈資產(chǎn)。也稱每股賬面價值，是股東權(quán)益總額除以發(fā)行在外的股票數(shù)量。其計算公式為：每股凈資產(chǎn)并沒有一個確定的標準，然而，投資者能夠比較分析公司歷年的每股凈資產(chǎn)的變動趨勢，來了解公司的進展趨勢和獲利能力。（6）市盈率。也稱價值盈余比率或價值與收益比率，是指一般股每股市價與每股利潤的比率。其計算公式為：市盈率是反映股份公司獲利能力的一個重要財務(wù)比率，這一比率是投資者作出投資決策的重要參考因素之一。一般講來，市盈率高，講明投資者對該公司的進展前景看好，情愿以比較高的價格購買該公司股票，因此一些成長性較好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。然而也應(yīng)注意，假如某種股票的市盈率過高，則意味著這種股票具有較高的投資風險。第二節(jié)公司經(jīng)營狀況分析一、產(chǎn)品分析（一）產(chǎn)品品牌的知名度有些產(chǎn)品由于有專門高的質(zhì)量、優(yōu)良的服務(wù)和廣泛的宣傳而成為家喻戶曉、眾口皆碑的名牌產(chǎn)品或優(yōu)質(zhì)服務(wù)，這種優(yōu)勢意味著生產(chǎn)這些商品的公司的銷售優(yōu)勢，從而其利潤額將會較快增長，公司股東的收益也會相應(yīng)增加。（二）產(chǎn)品的市場份額在產(chǎn)品價格確定的情況下，銷售數(shù)量的增加和產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性就顯得特不重要，因為它們會直接阻礙到公司的利潤和股東收益。產(chǎn)品的銷售量一般和產(chǎn)品的知名度是一致的，但也有例外的情況，如由于市場管制、運輸不便、產(chǎn)品價格過高，以及產(chǎn)品的用途比較專一(如某些醫(yī)藥品)等緣故，商品的銷售量與其知名度之間也會出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象。此外，商品的市場份額和商品銷售的絕對量一樣，對公司的市場競爭能力具有重要的阻礙，有時甚至比絕對量更為重要。市場份額指某公司的銷售量占整個市場的百分比。市場份額的擴大通常意味著收益的增長和競爭實力的加強。但有時市場份額的擴大也會導致經(jīng)營成本的提高，從而部分抵消收益的增長。（三）產(chǎn)品的營銷模式不同的產(chǎn)品有不同的營銷模式，有的公司的產(chǎn)品依靠于幾個要緊客戶，那么，要緊客戶的生產(chǎn)規(guī)模、進展趨勢、市場競爭力、反向依靠程度以及和所投資公司的關(guān)系都必須納入分析的范圍。特不要注意的是，有的公司的要緊客戶確實是母公司，母公司與子公司間關(guān)聯(lián)交易是否有操縱利潤的嫌疑，投資者往往有一個誤解，虛增利潤對中小投資者有利，但要切記，天下沒有免費的午餐；有的公司的產(chǎn)品是生活用品，面對千家萬戶，營銷網(wǎng)點的分布和營銷方式對公司產(chǎn)品的銷量阻礙專門大。（四）產(chǎn)品市場的類型公司產(chǎn)品的銷售市場可劃分為地區(qū)性、區(qū)域性、全國性和國際性市場四種。（1）、地區(qū)性市場。有些公司的產(chǎn)品市場為地區(qū)性質(zhì)的，如水、電、煤氣等公用事業(yè)和一些規(guī)模較小的公司。（2）、區(qū)域性市場。區(qū)域性市場是由幾個不同的地區(qū)性市場組成的。因此，產(chǎn)品面向區(qū)域性市場的公司除了要受本地各種經(jīng)濟、非經(jīng)濟因素的阻礙，還要受到其他地區(qū)類似因素的阻礙和區(qū)域性市場內(nèi)部同一行業(yè)公司相互競爭的挑戰(zhàn)。（3）、全國性市場。產(chǎn)品面向全國的大公司受全國經(jīng)濟形勢的阻礙要比受區(qū)域性或地區(qū)性因素的阻礙更大。這類公司由于市場寬敞，因此利潤較高，但面臨的市場競爭、成本費用、消費偏好等風險也比較大。（4）、國際性市場。面向國際市場的大公司或集團在經(jīng)營活動中要遇到一系列國內(nèi)行業(yè)所沒有碰到過的問題。要承擔匯率、市場競爭和政府管制，甚至國有化的風險。盡管這些國際性公司的利潤要高于國內(nèi)的同類企業(yè)，但其所面臨的風險也比國內(nèi)同類企業(yè)高。（五）產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品的生命周期分為四個時期：（1）產(chǎn)品介紹期。這一時期的要緊特點是：消費者對新產(chǎn)品不太了解；產(chǎn)品的銷售量增加緩慢；產(chǎn)品品種較少和市場競爭較小；企業(yè)利潤專門少，一般有虧損。（2）產(chǎn)品成長期。成長期的要緊特點是：產(chǎn)品經(jīng)介紹和宣傳已為寬敞消費者所了解；產(chǎn)品的銷售量開始逐漸增加，增長速度加快；新品種逐漸增加，市場競爭日趨加劇；利潤逐漸增加。（3）產(chǎn)品成熟期。成熟期的要緊特點是：市場銷售量已達到飽和，市場份額已分配完畢；產(chǎn)品品種增多，質(zhì)量提高，仿制品和替代品不斷出現(xiàn)；市場競爭激烈；預期利潤開始下降。（4）產(chǎn)品衰退期。衰退期的要緊特點是：產(chǎn)品銷售量由緩慢下降逐步過渡到迅速下降；消費者已在期待新產(chǎn)品；市場競爭較弱；許多企業(yè)開始轉(zhuǎn)產(chǎn)；利潤水平較低。二、技術(shù)狀況分析（一）產(chǎn)品的技術(shù)水平分析考察企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)水平要緊關(guān)注這三個方面，一是產(chǎn)品是否具有其他公司難以企及的技術(shù)水平，在該行業(yè)具有無可爭辯的領(lǐng)先地位；二是是否具有專利愛護其壟斷地位，其他公司不能模仿和假冒；三是技術(shù)的贏利前景，技術(shù)的先進性應(yīng)體現(xiàn)在贏利能力上，企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品沒有贏利前景，其股票就沒有投資價值；四是產(chǎn)品市場的廣度，企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品具有寬敞的市場，才能形成大規(guī)模的贏利。（二）企業(yè)的技術(shù)開發(fā)能力分析企業(yè)的技術(shù)開發(fā)能力決定企業(yè)進展的潛力，股票價值取決于企業(yè)以后股利的現(xiàn)值，而能改變企業(yè)以后狀況的最重要因素確實是技術(shù)?？疾炱髽I(yè)技術(shù)開發(fā)能力應(yīng)著重于，一、公司的股東背景，新技術(shù)的開發(fā)往往要耗費大量的財力和物力，同時風險極大，假如有一個研究實力特不強大的股東支持，那么公司的技術(shù)開發(fā)能力將大為提高。二是公司自身的技術(shù)開發(fā)能力，這要緊考察公司的人員構(gòu)成，科研機構(gòu)設(shè)置等。三、治理階層分析（一）治理階層的能力分析分析治理階層的能力能夠從以下幾個方面進行：1、治理階層的學歷。2、治理階層的從業(yè)經(jīng)驗。3、治理階層的背景。（二）治理階層的勤勉盡責忠誠分析對這一方面進行分析因受可獲得信息的局限而較為困難，我們僅依照經(jīng)驗和信息的可獲得性，提供幾點作為參考：1、治理層是否有欺騙和損害股東利益的記錄。2、治理層是否有欺騙和損害股東利益的嫌疑。3、治理層之間是否有裙帶關(guān)系。4、治理層是否總是在追逐時髦。5、查找腳踏實地、埋頭做主業(yè)的上升公司。（三）公司的內(nèi)在機制分析公司的內(nèi)在機制完善與否是保證公司健康運轉(zhuǎn)的條件，在分析公司的內(nèi)在機制時，要緊考察兩個方面，一是公司與大股東，特不是第一大股東之間的關(guān)系。公司與股東間交易的定價原則是什么，表決時是否實行了關(guān)系人回避，是否有損其他股東的利益，資產(chǎn)交易是否有利于公司的長遠進展，資產(chǎn)的盈利能力如何，是否有通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，大股東及其子公司是否占用了公司資產(chǎn)，是否實行了“三分開”，等等，差不多上投資者分析的重點。二是公司的內(nèi)部治理機構(gòu)是否完善。這方面要考察公司董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間是否存在相互制衡的關(guān)系，是否存在總經(jīng)理或董事長“一言堂”的情況等。三、治理階層分析（一）治理階層的能力分析分析治理階層的能力能夠從以下幾個方面進行：1、治理階層的學歷。2、治理階層的從業(yè)經(jīng)驗。3、治理階層的背景。（二）治理階層的勤勉盡責忠誠分析對這一方面進行分析因受可獲得信息的局限而較為困難，我們僅依照經(jīng)驗和信息的可獲得性，提供幾點作為參考：1、治理層是否有欺騙和損害股東利益的記錄。2、治理層是否有欺騙和損害股東利益的嫌疑。3、治理層之間是否有裙帶關(guān)系。4、治理層是否總是在追逐時髦。5、查找腳踏實地、埋頭做主業(yè)的上升公司。（三）公司的內(nèi)在機制分析公司的內(nèi)在機制完善與否是保證公司健康運轉(zhuǎn)的條件，在分析公司的內(nèi)在機制時，要緊考察兩個方面，一是公司與大股東，特不是第一大股東之間的關(guān)系。公司與股東間交易的定價原則是什么，表決時是否實行了關(guān)系人回避，是否有損其他股東的利益，資產(chǎn)交易是否有利于公司的長遠進展，資產(chǎn)的盈利能力如何，是否有通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，大股東及其子公司是否占用了公司資產(chǎn)，是否實行了“三分開”，等等，差不多上投資者分析的重點。二是公司的內(nèi)部治理機構(gòu)是否完善。這方面要考察公司董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間是否存在相互制衡的關(guān)系，是否存在總經(jīng)理或董事長“一言堂”的情況等。第三章自測題：一、單項選擇題1．經(jīng)驗性法則認為流淌比率一般應(yīng)不低于（）。A．2B．1.5C．3D．12．經(jīng)驗性法則認為速動比率一般應(yīng)不低于（）。A．2B．1.5C．3D．13．速動比率比流淌比率更能真實地反映企業(yè)的短期償債能力，是因為將（）排除在了流淌資產(chǎn)之外。A．應(yīng)收帳款B．應(yīng)收票據(jù)C．存貨D．短期債券4．股東權(quán)益酬勞率是反映企業(yè)（）的指標。A．短期償債能力B．長期償債能力C．營運能力D．盈利能力二、多項選擇題1．下列指標中反映公司償債能力的有（）。A．流淌比率B．速動比率C．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D．現(xiàn)金比率E．股東權(quán)益比率2．下列指標中反映公司經(jīng)營效率的有（）。A．應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率B．凈資產(chǎn)收益率C．存貨周轉(zhuǎn)率D．固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率E．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三、簡答題1．如何進行流淌比率分析？2．對企業(yè)的資產(chǎn)負債率應(yīng)如何進行分析評價？3．企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)如何進行分析評價？4．對上市公司的市盈率應(yīng)如何進行分析評價？答案:一、單項選擇題1．A2．D3．C4．D二、多項選擇題1．ABDE2．ACDE三、簡答題1．參考答案：流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負債，它表示每一元鈔票的流淌負債有多少元鈔票的流淌資產(chǎn)可用于抵償。在進行流淌比率分析時應(yīng)注意下列因素的阻礙：第一、公司所屬行業(yè)的平均流淌比率水平；第二、司歷年的流淌比率變動趨勢；第三、流淌資產(chǎn)和流淌負債的構(gòu)成及其變化；第四、公司運營的季節(jié)性因素。2．參考答案：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額×100%，它反映公司的全部資產(chǎn)中有多大一部分是由債權(quán)人提供的資金形成的。就債權(quán)人的立場而言，資產(chǎn)負債率越低越好，因為資產(chǎn)負債率越低，表明公司償還本金及支付利息的負擔越輕，債權(quán)人利益的愛護程度越高。但也不能一概而論，因為不同行業(yè)的特點對資產(chǎn)負債率水平有較大阻礙，此外資產(chǎn)負債率反映了公司負債經(jīng)營的程度，在資金利潤率較高的條件下，較高的資產(chǎn)負債率可使公司借助財務(wù)杠桿作用獵取更多收益。3．參考答案：存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨，它反映公司存貨的周轉(zhuǎn)速度，由此反映購、產(chǎn)、銷之間的平衡協(xié)調(diào)程度及對存貨資金的利用效率。在進行存貨周轉(zhuǎn)速度分析時，應(yīng)通過與行業(yè)平均水平和公司歷年平均水平的比較來推斷公司產(chǎn)品是否出現(xiàn)滯銷。此外需注意某些因素對存貨周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)的阻礙，如公司經(jīng)營的季節(jié)性因素，不同會計處理方法對存貨計價和銷貨成本的阻礙等。4．參考答案：市盈率。也稱價值盈余比率或價值與收益比率，是指一般股每股市價與每股利潤的比率。其計算公式為：。市盈率是反映股份公司獲利能力的一個重要財務(wù)比率，這一比率是投資者作出投資決策的重要參考因素之一。一般講來，市盈率高，講明投資者對該公司的進展前景看好，情愿以比較高的價格購買該公司股票，因此一些成長性較好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。然而也應(yīng)注意，假如某種股票的市盈率過高，則意味著這種股票具有較高的投資風險。第四章證券投資的差不多分析－公司經(jīng)營環(huán)境分析學習目的和要求：差不多分析法又稱為經(jīng)濟因素分析法。它是依照經(jīng)濟學、金融學、財務(wù)治理學及投資學的差不多原理，通過對決定證券投資價值的差不多要素如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)進展狀況、公司經(jīng)營及財務(wù)狀況等的分析，對證券內(nèi)在價值及證券價格以后變化方向作出評估推斷的一種分析方法。本章要緊介紹證券投資差不多分析方法，查找股價變化的規(guī)律及走勢特點。知識要點：本章從宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)這兩個層面來分析公司的差不多面。要緊分析了宏觀經(jīng)濟運行、宏觀經(jīng)濟政策對證券投資的阻礙及證券投資的產(chǎn)業(yè)分析。深入闡述了股價與經(jīng)濟周期的關(guān)系、財政貨幣政策對股市的阻礙、產(chǎn)業(yè)的景氣周期和生命周期與證券投資的關(guān)系等。第一節(jié)國際經(jīng)濟環(huán)境與證券投資一、國際貿(mào)易關(guān)系與證券投資國際貿(mào)易關(guān)系的變動要緊阻礙到產(chǎn)品市場和原材料供應(yīng)依靠國外的公司。在分析國際貿(mào)易對證券價值的阻礙時，應(yīng)重點關(guān)注這幾個方面：1是世界經(jīng)濟形勢。2是要緊貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟形勢。3是與要緊貿(mào)易國的貿(mào)易關(guān)系。4是公司要緊出口國的相關(guān)變化。

二、國際金融市場的動態(tài)與證券投資中國的資本市場沒有對外開放，人民幣在資本項目下不能自由兌換，從理論上講國際金融市場的動向?qū)ξ覈善笔袌鲎璧K不大。但下面幾個方面投資者不能忽視。（一）是國際金融市場出現(xiàn)大的震蕩，會波及H股、B股和N股，進而阻礙A股，但小幅波動對我國股票市場阻礙不大；（二）是世界各國股票市場會對一些因素作出共同反映，如石油價格、戰(zhàn)爭、全球性的行業(yè)興衰，而國外市場的反應(yīng)往往更為敏捷和準確，國外市場的價格變動具有預示和借鑒作用；（三）是國外股票市場的一些投資理念、操作技巧會阻礙投資者，特不是機構(gòu)投資者；(四)是國際股票市場的劇烈變動對投資者的信心有阻礙。三、國際利率、匯率變動與證券投資美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟具有舉足輕重的阻礙，美聯(lián)儲的貨幣政策和本幣對美元的匯率是投資者應(yīng)該關(guān)懷的情況。美聯(lián)儲的貨幣政策會阻礙美國經(jīng)濟的走向進而世界經(jīng)濟的走向、紐約股票市場的漲跌、美元對其他貨幣的匯率、其他國家的貨幣政策，而這些差不多上阻礙股票價格的因素。第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行與證券投資一、宏觀經(jīng)濟的要緊指標二、GNP變動對證券市場的阻礙三、股價與經(jīng)濟周期的關(guān)系一、宏觀經(jīng)濟的要緊指標（一）國民生產(chǎn)總值（GNP）GNP是一國在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的貨幣總價值。經(jīng)濟學上用價格指數(shù)來調(diào)整名義GNP的值，得到實際GNP，從而剔除了通貨膨脹因素的阻礙。實際GNP的升降被稱為經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期包括“衰退”和“擴張”兩個要緊時期，而“高峰”和“低谷”通常被稱為“繁榮”和“蕭條”，它們是衰退和擴張這兩個時期的轉(zhuǎn)折點。經(jīng)濟周期的形式是不規(guī)則的：周期的“峰”、“谷”水平不同；每個時期持續(xù)時刻和周期長度不同。但周期卻往往具有相似性。（二）就業(yè)率高就業(yè)率(或低失業(yè)率)是宏觀經(jīng)濟追求的另一個重要目標。當失業(yè)率專門高時，資源被白費，人們收入減少，有效需求不足。失業(yè)率上升與下降是以GNP相關(guān)于潛在GNP的變動為背景的。（三）通貨膨脹率通貨膨脹是指用某種價格指數(shù)衡量的一般價格水平的上漲。通貨膨脹對社會經(jīng)濟產(chǎn)生的阻礙有：1.收入和財寶的再分配；2.不同商品相對價格的變動。然而這種阻礙是十分復雜的，因為，通貨膨脹有平衡和不平衡之分，有被預期和未被預期之分，從程度上則有和氣的、嚴峻的和惡性的三種。（四）對外經(jīng)濟政策對外經(jīng)濟政策是指在開放經(jīng)濟條件下，國家為實現(xiàn)國際收支平衡與國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定相互協(xié)調(diào)而制定實施的方針、政策。其內(nèi)容包括：匯率政策、對外貿(mào)易政策、外匯管制政策和國際資本政策。一切開放的經(jīng)濟都需要進口和出口物品和勞務(wù)，對外經(jīng)濟的政策目標是以穩(wěn)定的外匯匯率和進出口大致平衡為標志的對外經(jīng)濟關(guān)系。

二、GNP變動對證券市場的阻礙證券是如何對GNP的變動作出反應(yīng)呢?這需要將GNP與經(jīng)濟形勢結(jié)合起來進行考察。經(jīng)濟運行狀態(tài)從來就不是靜止不動的，會依次經(jīng)歷復蘇、繁榮、衰退、蕭條四個時期，接下來又是經(jīng)濟重新復蘇，進入一個新的經(jīng)濟周期。股票市場綜合了人們關(guān)于經(jīng)濟形勢的預期，這種預期必定反映到投資者的投資行為中，從而阻礙股票市場的價格。股價反映的是對經(jīng)濟形勢的預期，其表現(xiàn)領(lǐng)先于經(jīng)濟的實際表現(xiàn)。

三、股價與經(jīng)濟周期的關(guān)系從總體上講，股價指數(shù)能反映宏觀經(jīng)濟的運行狀態(tài)，股票價格是經(jīng)濟的晴雨表。具體到每一只股票，則不盡然。從股價與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系看，股票可分為三類：第一類是與宏觀經(jīng)濟運行關(guān)系緊密的股票，如建材行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、金融行業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)。第二類是與經(jīng)濟周期關(guān)系不專門緊密的行業(yè)，如日常生活用品行業(yè)、公用事業(yè)等。第三類是增長不受經(jīng)濟周期阻礙的行業(yè)，如高科技行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)。在分析經(jīng)濟運行狀態(tài)與股價變動的關(guān)系時還應(yīng)注意以下幾點：1股價指數(shù)有可能領(lǐng)先或滯后于經(jīng)濟運行的時期。2股價變動與經(jīng)濟周期的關(guān)系并非如影隨形。3在經(jīng)濟增長周期的不同時期，不同行業(yè)的股票的表現(xiàn)會不盡相同。第三節(jié)宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的阻礙一、財政政策對證券市場的阻礙（一）財政政策的含義財政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟規(guī)律制定的指導財政工作和處理財政關(guān)系的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策分為長期、中期、短期財政政策。財政政策的短期目標是促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。財政政策的中長期目標，首先是資源的合理配置，其次是收入的公平分配。（二）財政政策的手段財政政策手段要緊包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政治理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。1．國家預算。國家預算能夠全面反映國家財力規(guī)模和平衡狀態(tài)，是各種財政政策手段綜合運用結(jié)果的反映，是財政政策的要緊手段。國家預算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)能夠?qū)ι鐣┣蟮目偭科胶獍l(fā)生阻礙。國家預算的支出方向能夠調(diào)節(jié)社會總供求的結(jié)構(gòu)平衡。2．稅收。它是國家憑借政治權(quán)力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式，它既是籌集財政收入的要緊工具，又是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的重要手段。稅收可調(diào)節(jié)收入的分配和調(diào)節(jié)社會總供求的結(jié)構(gòu)。3．國債。國債是國家按照有償信用原則籌集財政資金的一種形式，也是實現(xiàn)政府財政政策，進行宏觀調(diào)控的重要工具。國債能夠調(diào)節(jié)國民收入初次分配形成的格局；還能夠調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；還能夠調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。4．財政補貼。它是國家為了某種特定需要，將一部分財政資金無償補助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。5．財政治理體制。它是中央與地點、地點各級政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金治理權(quán)限和財力劃分的一種制度，其要緊功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財力分配。6．轉(zhuǎn)移支付制度。它是中央財政將集中的一部分財政資金，按一定的標準撥付給地點財政的一項制度。其要緊功能是調(diào)整中央政府與地點政府之間的財政縱向不平衡。（三）財政政策對證券市場的阻礙財政政策分為松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策。總的來講，緊的財政政策使過熱的經(jīng)濟受到操縱，證券市場將走弱，而松的財政政策則刺激經(jīng)濟進展，證券市場將走強。實現(xiàn)短期財政政策目標的運作及其對證券市場的阻礙。為了實現(xiàn)短期財政政策目標，財政政策的運作要緊是發(fā)揮“相機抉擇”作用，有以下幾種情況：1．當社會總需求不足時，單純使用松的財政政策，通過擴大支出，增加赤字，以擴大社會總需求，也能夠采取擴大稅收減免、增加財政補貼等政策，刺激微觀經(jīng)濟主體的投資需求，證券價格將上漲。2．當社會總供給不足時，單純使用緊縮性財政政策，通過減少赤字、增加公開市場上出售國債的數(shù)量，以及減少財政補貼等政策，壓縮社會總需求，證券價格將下跌。3．當社會總供給大于社會總需求時，能夠搭配運用“松”、“緊”政策，一方面通過增加赤字、擴大支出等政策刺激總需求增長；另一方面采取擴大稅收、調(diào)高稅率等措施抑制微觀經(jīng)濟主體的供給。假如支出總量效應(yīng)大于稅收效應(yīng)，那么，對證券價格的上揚會起到推動作用。4．當社會總供給小于社會總需求時，能夠搭配使用“松”、“緊”政策，一方面通過壓縮支出、減少赤字等政策縮小社會總需求；另一方面采取擴大稅收減免、減少稅收等措施刺激微觀經(jīng)濟主體增加供給。支出的壓縮效應(yīng)大于稅收的緊縮效應(yīng)，證券價格將下跌。二、貨幣政策對證券市場的阻礙（一）貨幣政策的含義及目標貨幣政策是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標而制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織治理的差不多方針和準則。貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控體現(xiàn)在：(1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量保持社會總供給與總需求的平衡。(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量操縱通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。(3)調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比重。(4)引導儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策的目標總體上包括：穩(wěn)定幣值(物價)；充分就業(yè)；經(jīng)濟增長；國際收支平衡。貨幣政策的中介指標在市場經(jīng)濟比較發(fā)達的國家為利率、貨幣供應(yīng)量、超額預備金和基礎(chǔ)貨幣等。我國貨幣政策目標定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”；貨幣政策的中介指標為：貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行備付金率。（二）貨幣政策的工具貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介指標，實現(xiàn)貨幣政策目標所采納的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具和選擇性政策工具。1．存款預備金政策它是中央銀行憑借法律授權(quán)規(guī)定，調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款預備金比率以變動貨幣乘數(shù)，阻礙商業(yè)銀行信貸規(guī)模、信貸結(jié)構(gòu)，間接調(diào)控貨幣供給量的金融政策。當中央銀行提高法定存款預備金率時，商業(yè)銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數(shù)變小，市場貨幣量便會相應(yīng)減少，因此在通貨膨脹時，中央銀行可提高法定預備金率；反之，則降低。2．再貼現(xiàn)政策它是指中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中央銀行再貼現(xiàn)的政策規(guī)定。再貼現(xiàn)政策一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。再貼現(xiàn)率要緊著眼于短期。中央銀行依照市場資金供求狀況調(diào)整再貼現(xiàn)率，能夠阻礙商業(yè)銀行資金借入的成本，進而阻礙商業(yè)銀行對社會的信用量，從而調(diào)節(jié)貨幣供給總量。中央銀行對再貼現(xiàn)資格條件的規(guī)定則著眼于長期，能夠起到抑制或扶持作用，并改變資金流向。3．公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣量的政策行為。當中央銀行認為應(yīng)該增加貨幣供給量時，就在金融市場上買進有價證券(要緊是政府債券)；反之就出售所持有的有價證券。4．選擇性貨幣政策工具選擇性政策工具要緊有兩類：直接信用操縱和間接信用指導。（1）直接信用操縱。它是以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行操縱。其具體手段包括：規(guī)定利率限額、信用配額、信用條件限制，規(guī)定金融機構(gòu)流淌性比率和直接干預等。（2）間接信用指導。是指中央銀行通過道義勸講、窗口指導等方法來間接阻礙商業(yè)銀行等金融機構(gòu)行為的做法。（三）貨幣政策對證券市場的阻礙貨幣政策分為松的貨幣政策、緊的貨幣政策和中性貨幣政策?？偟膩碇v，緊的貨幣政策使過熱的經(jīng)濟受到操縱，證券市場將走弱，而松的貨幣政策則刺激經(jīng)濟進展，證券市場將走強。1．緊的貨幣政策。減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強信貸操縱。假如市場物價上漲，需求過度，經(jīng)濟過度繁榮，秩序混亂，這時被認為社會總需求大于總供給，這時中央銀行就會采取緊縮貨幣的政策以減少需求。2．松的貨幣政策。增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸操縱。假如市場產(chǎn)品銷售不暢，經(jīng)濟運轉(zhuǎn)困難，資金短缺，設(shè)備閑置，被認為是社會總需求小于總供給，中央銀行則會采取擴大貨幣供應(yīng)的方法增加總需求。三、收入政策對證券市場的阻礙（一）收入政策的含義及目標收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標和總?cè)蝿?wù)在分配方面制定的原則和方針。它規(guī)定著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，收入政策最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。收入政策目標包括收入總量目標和收入結(jié)構(gòu)目標。收入總量目標著眼于近期的宏觀經(jīng)濟總量平衡，依照供求不均衡的兩種狀況分不選擇緊分配政策和超分配政策。收入政策的結(jié)構(gòu)目標則著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟與社會協(xié)調(diào)進展，著重處理積存與消費、公共消費與個人消費、各種收入的比例、個人收入差距等關(guān)系。（二）收入政策對證券市場的阻礙收入總量調(diào)節(jié)政策有緊分配與超分配兩種。緊分配政策導致社會可分配收入減少，除消費及實業(yè)投資外，可進行