基于產(chǎn)能分析的框架產(chǎn)能利用率調(diào)整到底了嗎

目錄產(chǎn)能利用率調(diào)整機(jī)制：短期VS長期 4短期產(chǎn)能利用率調(diào)整：需求為導(dǎo) 4長期產(chǎn)能利用率調(diào)整：超額投資為導(dǎo) 6長期與短期因素的彌合 7當(dāng)前中國產(chǎn)能調(diào)整是否結(jié)束？ 8制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率接近階段性底部 8行業(yè)產(chǎn)能利用率有所分化 9電熱行業(yè) 高能行業(yè) 裝備造業(yè) 15消費(fèi)制業(yè) 19圖表目錄圖1：存貨決策著銷變動 5圖2：庫銷比與能利率負(fù)相關(guān) 5圖3：企業(yè)利潤產(chǎn)能用率基本同步 5圖4：產(chǎn)能利用變動先投資兩個(gè)季度 6圖5：超額投資產(chǎn)能后一年負(fù)相關(guān) 7圖6：產(chǎn)能利用調(diào)整意圖 8圖7：中國超額資領(lǐng)產(chǎn)能利用率4年 9圖8：中國超額資滯后4年與產(chǎn)能利用率相關(guān) 9圖9：兩種口徑超額資比較：電熱水 10圖10：兩種口徑的超額資比較：食品制造業(yè) 10圖不同行業(yè)的超額資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率間短不一 10圖12：電熱水行業(yè)超額資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率3年 圖13：電熱水行業(yè)超額資滯后3年與產(chǎn)能利用負(fù)相關(guān) 圖14：化工行業(yè)超額投領(lǐng)先產(chǎn)能利用率5年 12圖15：化工行業(yè)超額投滯后5年與產(chǎn)能利用率關(guān)性不顯著 13圖16：非金屬行業(yè)超額資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率7年 13圖17：非金屬行業(yè)超額資滯后7年與產(chǎn)能利用相關(guān)性不顯著 13圖18：黑色金屬行業(yè)超投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率5年 14圖19：黑色金屬行業(yè)超投資滯后5年與產(chǎn)能利率相關(guān)性不顯著 14圖20：有色金屬行業(yè)超投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率5年 14圖21：有色金屬行業(yè)超投資滯后5年與產(chǎn)能利率相關(guān)性不顯著 15圖22：通用設(shè)備行業(yè)超投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率4年 16圖23：通用設(shè)備制造業(yè)額投資滯后4年與產(chǎn)能用率負(fù)相關(guān) 16圖24：專用設(shè)備行業(yè)超投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率4年 16圖25：專用設(shè)備制造業(yè)額投資滯后4年與產(chǎn)能用率負(fù)相關(guān) 17圖26：汽車行業(yè)超額投領(lǐng)先產(chǎn)能利用率3.5年 17圖27：汽車行業(yè)超額投滯后3.5年與產(chǎn)能利用負(fù)相關(guān) 17圖28：電氣行業(yè)超額投領(lǐng)先產(chǎn)能利用率5年 18圖29：電氣行業(yè)超額投滯后3.5年與產(chǎn)能利用相關(guān)性不顯著 18圖30：電子設(shè)備行業(yè)超投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率1.5年 18圖31：電氣設(shè)備行業(yè)超投資滯后1.5年與產(chǎn)能用率負(fù)相關(guān) 19圖32：食品行業(yè)超額投領(lǐng)先產(chǎn)能利用率2年 20圖33：食品行業(yè)超額投滯后2年與產(chǎn)能利用率相關(guān) 20圖34：紡織業(yè)超額投資先產(chǎn)能利用率2年 20圖35：紡織業(yè)超額投資后2年與產(chǎn)能利率負(fù)關(guān) 21圖36：醫(yī)藥行業(yè)超額投領(lǐng)先產(chǎn)能利用率3年 21圖37：醫(yī)藥行業(yè)超額投滯后3年與產(chǎn)能利用率關(guān)性不顯著 21圖38：化纖行業(yè)超額投領(lǐng)先產(chǎn)能利用率5年 22圖39：化纖行業(yè)超額投滯后5年與產(chǎn)能利用率關(guān)性不顯著 22VS長期短期產(chǎn)能利用率調(diào)整：需求為導(dǎo)（圖1：存貨決策跟著銷售變動%40%3020100-10-201992-031993-061992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-122022-03

11.11.21.31.41.51.61.71.81.9美國:制造商庫存:同比 美國:制造商銷售額:同比庫銷比：制造商右軸逆序數(shù)據(jù)來源：，圖2：庫銷比與產(chǎn)能利用率負(fù)相關(guān)%90%858075701992-031993-061992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-122022-03

1.11.21.31.41.51.61.71.81.9美國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率:季:平均值庫銷比：制造商右軸逆序數(shù)據(jù)來源：，90%十億美元85807590%十億美元85807570657006005004003002001000產(chǎn)能利用率美國制造業(yè)利潤2001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-072019-082020-092021-102022-11數(shù)據(jù)來源：，圖4：產(chǎn)能利用率變動領(lǐng)先投資兩個(gè)季度%%%%產(chǎn)能利用率85產(chǎn)能利用率8075701993-031994-071993-031994-071995-111997-031998-071999-112001-032002-072003-112005-032006-072007-112009-032010-072011-112013-032014-072015-112017-032018-072019-112021-032022-07

5040制造業(yè)投資同比30制造業(yè)投資同比20100-10-20-30-40-50美國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率:季:平均值 制造業(yè)投資同比數(shù)據(jù)來源：，（產(chǎn)能利用率右移2個(gè)季度）長期產(chǎn)能利用率調(diào)整：超額投資為導(dǎo)LeeetTTMTTM4圖5：超額投資與產(chǎn)能滯后一年負(fù)相關(guān)%%%%807570651992-031993-061992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-122022-03

-40-30-20-1001020304050美國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率:季:平均值 投資-產(chǎn)出：領(lǐng)先一年右軸逆序數(shù)據(jù)來源：，（投資-產(chǎn)出右移4個(gè)季度）長期與短期因素的彌合到目前為止，我們關(guān)于產(chǎn)能利用率有著兩個(gè)視角的分析。短期來看，產(chǎn)能利用率取決于需求的擴(kuò)張，與投資正相關(guān)；長期來看，產(chǎn)能利用率與前期的超額投資關(guān)系密切，且負(fù)相關(guān)。那么一個(gè)問題在于，同一個(gè)變量，在短期和長期有著不同的影響因素，如何同時(shí)成立的呢？中間的差異是如何彌合的呢？1總結(jié)來看，產(chǎn)能利用率在中長期與投資負(fù)相關(guān)，但是在短期與需求和投資正相關(guān)。分別代表了供給和需求對產(chǎn)能的影響，前者更傾向于被動變化，后者是主動變化。因此，關(guān)于產(chǎn)能利用率，我們可以用以下結(jié)構(gòu)框圖來表示：需求存貨超額投資中長需求存貨超額投資中長期產(chǎn)能利用率、利潤投資數(shù)據(jù)來源：（注：藍(lán)色箭頭表示正向作用，綠色箭頭表示負(fù)向作用；除了超額投資與產(chǎn)能利用率之間的關(guān)系外，其他箭頭均為短期影響）當(dāng)前中國產(chǎn)能調(diào)整是否結(jié)束？GDPTTM制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率接近階段性底部從實(shí)際的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，中國整體制造業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率大約4年左右。2010-20122014-20162018-20192022-202320202026年y，21Q12031的產(chǎn)能73.94%2023Q174.3%Q273.93%圖7：中國超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率4年%30 7025 7120 7215 7310 745 750 76-5 77-10 782012-032012-112012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-032024-112025-072026-032026-112027-072028-03制造業(yè)-GDP（右移4年） 產(chǎn)能利用率:右軸逆序數(shù)據(jù)來源：，圖8：中國超額投資滯后4年與產(chǎn)能利用率負(fù)相關(guān)79%7877+76.29113-0.1057xR2=+76.29113-0.1057xR2=y=產(chǎn)能利用率75747372-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30制造業(yè)-GDP（領(lǐng)先4年） %數(shù)據(jù)來源：，行業(yè)產(chǎn)能利用率有所分化GDP-GDP作為行業(yè)超額投資的度量。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，不同的行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率時(shí)間長短不一，電熱水、高能耗、裝備制造以及消費(fèi)品制造業(yè)等大類行業(yè)內(nèi)部有一些共性，如高能耗行業(yè)的領(lǐng)先時(shí)長普遍較長，消費(fèi)品制造業(yè)的領(lǐng)先時(shí)長普遍較短，因此下面我們分別從四個(gè)大類行業(yè)分別考察各行業(yè)未來幾年產(chǎn)能利用率的調(diào)整情況。圖9：兩種口徑的超額投資比較：電熱水%40%3020100-10-202005-032005-122005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-03電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):投資-GDP電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):投資-數(shù)據(jù)來源：，圖10：兩種口徑的超額投資比較：食品制造業(yè)%50%403020100-10-202005-032005-112005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-03食品制造業(yè):投資-GDP 食品制造業(yè):投資-增加值數(shù)據(jù)來源：，圖11：不同行業(yè)的超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率時(shí)間長短不一年8年76543210數(shù)據(jù)來源：，32021Q12024Q12019-202171%。2022Q12024Q42026Q1圖12：電熱水行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率3年% %20 6815 69105 700 71-5 72-10 73-15 74-20-25 752008-032008-122008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-092025-062026-032026-12投資-GDP電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)領(lǐng)先3年產(chǎn)能利用率電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖13：電熱水行業(yè)超額投資滯后3年與產(chǎn)能利用率負(fù)相關(guān)%757574y=-0.0741x+72.73R2=0.1461727170696867062-30 -20 -10 0 10數(shù)據(jù)來源：，

% 205-7年之間。20162012020175年，2012-2016201973%2017-2020年2025年Q2非金屬行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率7年。2011年有一輪短暫的投資擴(kuò)張，對20182012-2017不完全與超額投資同步，出現(xiàn)兩次階段性背離，分別為2019Q1-2020Q1，以及2022Q1-20215年。20122017201620171.220132016Q12021Q120172024Q375%2026年5年2021年Q220162028圖14：化工行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率5年% %60 6040 6520700-20 752013-032013-122013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-032025-122026-092027-062028-032028-12投資-GDP化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)領(lǐng)先5年產(chǎn)能利用率化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖155%7977757371696765

y=0.0124x+72.93R2=0.003-20 -15 -10 -5 0 5 10

%20數(shù)據(jù)來源：，圖16：非金屬行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率7年403020100

% % 707274767880822013-032013-122013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-032025-122026-092027-062028-032028-12投資-GDP非金屬礦物制品業(yè)領(lǐng)先7年產(chǎn)能利用率非金屬礦物制品業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖17：非金屬行業(yè)超額投資滯后7年與產(chǎn)能利用率相關(guān)性不顯著8179777573716967817977757371696765-20 -15 -10 -5 0 5 10 15數(shù)據(jù)來源：，

%20% %30 702010 750-10 80-20-30 852013-032013-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112026-072027-032027-112028-07投資-GDP黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)領(lǐng)先…產(chǎn)能利用率黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖19：黑色金屬行業(yè)超額投資滯后5年與產(chǎn)能利用率相關(guān)性不顯著0006R2=090% y=-0.0051x+82.4460006R2=0.8580757065-20 -15 -10 -5 0 5 10

%20數(shù)據(jù)來源：，圖20：有色金屬行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率5年% %40 553020 6010 650-10 70-202013-032013-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112026-072027-032027-112028-07投資-GDP有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)領(lǐng)先…產(chǎn)能利用率有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)數(shù)據(jù)來源：，% y=0.0566x+69.37472717069687271706968676665-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 % 20數(shù)據(jù)來源：，裝備制造業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率普遍在4年左右。當(dāng)前的產(chǎn)能利用率正受到2018-2019202420212025年又會很快回落，并在2026年附近見底。具體來看：420162018位于階段性低點(diǎn)。往后看2024年和2025年附近產(chǎn)能利用率將分別出現(xiàn)波峰和波谷，分別對應(yīng)2020和2021Q32026年Q3分別達(dá)到81和7622Q4和205Q479.7%76.7%。3.5年2021Q220202024Q1Q180%5年，2012080%202020252022年Q175%2年2017201976%20212023Q3% %7060 7240 74207620780 8084-20 82842013-032013-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112026-072027-032027-112028-07投資-GDP通用設(shè)備制造業(yè)領(lǐng)先4年 產(chǎn)能利用率通用設(shè)備制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖23：通用設(shè)備制造業(yè)超額投資滯后4年與產(chǎn)能利用率負(fù)相關(guān)% y=-0.1458x+R2=0.1588868482807876747270-20 -15 -10 -5 0 5 10 15% 20數(shù)據(jù)來源：，圖24：專用設(shè)備行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率4年% %60 7050 7240 7430 762010 780 80-10 822013-032013-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112026-072027-032027-112028-07投資-GDP專用設(shè)備制造業(yè)領(lǐng)先4年 產(chǎn)能利用率專用設(shè)備制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：，% y=-0.1549x+77.02184828078768482807876747270-20 -15 -10 -5 0 5 10 15數(shù)據(jù)來源：，

%20圖26：汽車行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率3.5年% 7060 7240 7420 760 7880-20 822013-032013-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112026-072027-032027-112028-07投資-GDP汽車制造業(yè)領(lǐng)先3.5年 產(chǎn)能利用率汽車制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖27：汽車行業(yè)超額投資滯后3.5年與產(chǎn)能利用率負(fù)相關(guān)%828078828078y=-0.0666x+76R2=0.3197747270594-20 -15 -10 -5 0 5 10 15% 20數(shù)據(jù)來源：，%7060 7240 7420 760 7880-20 822013-032013-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112026-072027-032027-112028-07投資-GDP電氣機(jī)械和器材制造業(yè)領(lǐng)先5年產(chǎn)能利用率電氣機(jī)械和器材制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖29：電氣行業(yè)超額投資滯后3.5年與產(chǎn)能利用率相關(guān)性不顯著%y=0.1528x+78.813%88 R2=0.0514868482807876747270-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 %20數(shù)據(jù)來源：，圖30：電子設(shè)備行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率1.5年%45 6035 6525 7015 755 80-5 852013-032013-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112026-072027-032027-112028-07投資-GDP計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)領(lǐng)先1.5年產(chǎn)能利用率計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：，%848284828078y=-0.R2354x+2=0.036876747270145-20 -15 -10 -5 0 5 10 15數(shù)據(jù)來源：，

%20消費(fèi)品制造業(yè)超額投資一般領(lǐng)先產(chǎn)能利用率2年，當(dāng)前多數(shù)行業(yè)的產(chǎn)能利用率開始下行，并在2025年附近達(dá)到最低點(diǎn)。具體來看：2年年Q12025Q12024Q484%。醫(yī)藥制造業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率3年，超額投資自2012年后持續(xù)回落，直至201820202023年2024Q274%2%。5年，20182016Q22018年Q2025年Q382%2021-202220272027Q276%%30 5520 6010 650-10 70-20 752008-032009-012008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-112025-092026-072027-05投資-GDP食品制造業(yè)領(lǐng)先2年 產(chǎn)能利用率食品制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖33：食品行業(yè)超額投資滯后2年與產(chǎn)能利用率負(fù)相關(guān)%80-0.3447x+6y=-0.3447x+6y=70R2=0.545265

6.976055-30 -20 -10 0 10 20數(shù)據(jù)來源：，

% 30圖34：紡織業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率2年%30 8020 8210 840 8688-10 90-20 922008-032009-012008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-112025-092026-072027-05投資-GDP紡織業(yè)領(lǐng)先2年 產(chǎn)能利用率紡織業(yè)數(shù)據(jù)來源：，圖35：紡織業(yè)超額投資滯后2年與產(chǎn)能利用率負(fù)相關(guān)%R2=0.4025y=-0.1561x+R2=0.4025y=-0.1561x+87.898887868584-30 -20 -10 0 10數(shù)據(jù)來源：，

279% 20圖36：醫(yī)藥行業(yè)超額投資領(lǐng)先產(chǎn)能利用率3年40 % 7030 7220 74100 76-10 78-20 802013-032013-112013-032013-112