投資決策的方法

第第頁投資決策的方法(合集7篇)

時間：2023-07-1116:21:14

出資決策的方法第1篇

關(guān)鍵詞凈現(xiàn)值法；實物期權(quán)；出資決策

中圖分類：F224.6

出資決策就是公司為實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，運用一定的科學(xué)理論、方法和手段，對若干可行性方案進(jìn)行研究論證或?qū)我环桨傅目尚行赃M(jìn)行分析，從若干方案中選出最佳或?qū)我环桨缚尚行耘c否做出明確判斷的過程[1]。出資決策是企業(yè)管理的一個很重要的方面，在企業(yè)的管理中承擔(dān)很大的風(fēng)險，因而合理的出資決策方法不僅能夠正確反映項目的價值，為企業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，而且還能夠為企業(yè)占據(jù)市場的一席之地創(chuàng)建有利的條件。

一、傳統(tǒng)的項目出資決策方法

（一）基本理論

傳統(tǒng)的項目出資決策方法最具有代表性的是凈現(xiàn)值法，即資產(chǎn)的價值等于未來預(yù)期各年的現(xiàn)金凈流量之和的折現(xiàn)值(主要從籌建、設(shè)計、施工、試產(chǎn)、正式投產(chǎn)直到報廢處理為止的整個項目壽命期內(nèi)，由該項目帶來的現(xiàn)金流入量與流出量之間的差額)。其公式為：

NPV一項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值

CFi一項目第i年的凈現(xiàn)值流量

n一項目的預(yù)計壽命周期

i一項目現(xiàn)金流量發(fā)生的年份序號

ri一折現(xiàn)率(也就是基準(zhǔn)收益率，及出資者的目標(biāo)收益率)

分析可得：①計算項目的凈現(xiàn)值，就得事先預(yù)測出資后各年的凈現(xiàn)金流CFi=（i=1,2,3,….n）(現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出)。②確定適當(dāng)?shù)某鲑Y機會成本，即折現(xiàn)率ri。凈現(xiàn)值法把未來的每年凈現(xiàn)金流折現(xiàn)到同一時點用的是不變的折現(xiàn)率。在運用傳統(tǒng)的項目出資決策方法時，出資者根據(jù)項目財務(wù)分析的預(yù)測，并參考同行業(yè)同類型的項目出資折現(xiàn)率確定本項目的折現(xiàn)率。③確定項目的預(yù)計壽命期，也就是項目可以持續(xù)的有效時間。④最后通過輸入相應(yīng)的參數(shù)，求解項目出資的凈現(xiàn)值。

其決策標(biāo)準(zhǔn)為：當(dāng)僅有單一方案時，NPV＞0，方案可行，否則拒絕此方案；當(dāng)有多個方案進(jìn)行比較時，選擇NPV值最大的方案。

總之，運用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法計算項目的價值，最重要環(huán)節(jié)是確定項目現(xiàn)金流的期望值和與項目風(fēng)險相適應(yīng)的風(fēng)險折現(xiàn)率。

（二）缺陷

凈現(xiàn)值法應(yīng)用的幾個假設(shè)條件：

1．出資是可逆的

凈現(xiàn)值法考慮的是：在市場條件不利的情況或者低于預(yù)期的情況下，可以將項目出資的資產(chǎn)變現(xiàn)收回出資，而沒有什么損失。而實際上絕大多的出資都是不可逆的，當(dāng)出資環(huán)境發(fā)生巨大的變化時，如果放棄方案，則會帶來很大的損失。其一由于項目出資的過程中產(chǎn)生沉沒成本，己經(jīng)不能夠收回；其二資產(chǎn)的專有性，在二級市場上根本沒有辦法交易，或者交易的收益很少。

2．出資者只能采取剛性的出資決策

出資者必須立即決定是否進(jìn)行出資，也就是只能被動的拒絕或接受某出資項目/方案；而且，這種方法假定建設(shè)或開發(fā)項目出資將從某一固定的時間開始。這種假設(shè)前提是出資機會要求出資者立即做出決策，否則機會就消失。

3．未來的市場情況一成不變

從項目的開始就預(yù)測出每年的現(xiàn)金流量，根據(jù)事先確定好的折現(xiàn)率計算項目價值。即使項目發(fā)生變化或外部市場發(fā)生變化，也不對初始的出資做出相應(yīng)的調(diào)整。

凈現(xiàn)值法用于項目出資決策建立在以上幾個假設(shè)基礎(chǔ)上，而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和環(huán)境發(fā)生變化，實際情況和以上所述的幾個假設(shè)是不一致的。項目出資由于出資的不可逆性，一旦做出出資決策，就要考慮到如果放棄該項目方案，投入的成本就不可能完全的收回。如礦產(chǎn)資源的出資決策，包括三個階段：勘探、開拓和開采。假如說從勘探報告得出資源儲量不大，會出現(xiàn)入不敷出的情況，需要放棄該出資方案。因而該項目前期所花費的勘探成本都成為沉沒成本；另一方面礦產(chǎn)資源開發(fā)所用到的機器設(shè)備都屬于專有資產(chǎn)，不可能轉(zhuǎn)作他用，放棄該項出資可能很難收回這些投入。

與凈現(xiàn)值法假設(shè)條件相反的是：一個項目出資一旦擁有出資的權(quán)利，出資機會不會轉(zhuǎn)瞬即逝，機會是可以持續(xù)一段時間的。比方說，礦山企業(yè)只要擁有開采礦產(chǎn)資源的權(quán)利，在擁有采礦權(quán)有效期內(nèi)，可以根據(jù)市場行情的變化選擇出資的時間。這就否定了第二個假設(shè)。而第三個假設(shè)忽視環(huán)境的隨機性。外部的環(huán)境是不斷發(fā)生變化的，如競爭對手、國家財政貨幣政策、稅收、通貨膨脹等，以及企業(yè)主觀方面的因素都會給出資決策帶來影響，隨著時間的推移，會不斷出現(xiàn)新情況。因此項目每年的現(xiàn)金流量應(yīng)該在預(yù)測的基礎(chǔ)上還要加上每年市場變化帶來的一個變動值。

而且用凈現(xiàn)值法分析項目出資，提供給出資者僅僅是單個項目的財務(wù)分析，計算出來結(jié)果也只是單個項目的價值，沒有考慮到該單個項目作為企業(yè)總體價值和風(fēng)險的組成一部分，可能會給企業(yè)帶來的正面影響或者負(fù)面影響。

二、基于期權(quán)的項目出資決策方法

（一）基本理論

隨著數(shù)學(xué)理論以及金融學(xué)不斷發(fā)展，越來越多的分析工具被應(yīng)用到出資決策中，也為期權(quán)分析方法做好了充足的準(zhǔn)備。實物期權(quán)的核心思想“在確定出資機會的價值和最優(yōu)出資策略時，出資者不應(yīng)簡單的使用主觀的概率方法或效用函數(shù)。理性的出資者應(yīng)尋求一種建立在市場基礎(chǔ)上的使項目價值最大化的方法[2]?！耙簿褪钦f，把實物期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場以外的實物資產(chǎn)，為企業(yè)的項目出資決策提供新的思路和方法。不僅能夠使出資者根據(jù)市場發(fā)展變化，調(diào)整出資規(guī)模、出資時間、出資的方式等多方面出資所牽涉到的問題，而且能夠把傳統(tǒng)的項目出資方法低估的項目價值或者無法估價的價值，加以修正，從而為項目出資決策更好的服務(wù)。基于期權(quán)的項目出資決策方法被發(fā)現(xiàn)并得到廣泛的應(yīng)用，主要也是基于新時期項目出資的特點，而這些正是傳統(tǒng)的項目出資決策方法所忽略的。即：

1．出資的不可逆性，出資一旦發(fā)生就不能夠完全回收出資的成本。

2．出資收益的不確定性，大多數(shù)的出資收益都有很大的波動性。

3．出資的可延遲性，一般來說，出資的可延遲性與項目本身的性質(zhì)有關(guān)，只要在出資的有效期內(nèi)，出資都是可以延遲的。

4．出資時機選擇的靈活性。

（二）優(yōu)點

1．肯定項目出資具有靈活性

傳統(tǒng)的項目決策方法假設(shè)出資者做出決策時采取剛性的決策，而實際上，期權(quán)允許相機決策的權(quán)利，出資者可以根據(jù)市場環(huán)境的變化，做出不同的決策。比如當(dāng)市場環(huán)境比較好時，項目的價值有望提高，可以擴大出資；如果環(huán)境惡化，市場前景不景氣，可以縮小或者放棄出資，或者可以根據(jù)市場前景的預(yù)測而延遲出資。

2．減少主觀性的因素

凈現(xiàn)值法計算主要依賴兩個參數(shù)，其一是每年的凈現(xiàn)金流量，其二是折現(xiàn)率。這都是事先可以預(yù)測的。而期權(quán)方法，主要通過標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價格和估計波動率來計算，更多的依靠實證考察；選用的貼現(xiàn)率是無風(fēng)險利率，比較客觀準(zhǔn)確；通過實證考察，在一定的程度上排除了出資者的風(fēng)險偏好及其他主觀因素的影響。

3．肯定不確定性的價值

出資者在用傳統(tǒng)的項目出資決策方法做決策時，懼怕不確定性，因為不確定含了大量的出資風(fēng)險，因此出資者拒絕風(fēng)險大的項目出資。而期權(quán)方法正和傳統(tǒng)方法相反，其更偏好不確定性大的風(fēng)險項目，這樣才能體現(xiàn)期權(quán)的靈活性，才能讓出資者獲得超出價值的價值，也更賦予期權(quán)方法具有新的眼界價值。

4．有助于企業(yè)識別更多有價值的出資機會。許多新產(chǎn)品、新技術(shù)等新型的項目運作模式按傳統(tǒng)的項目出資決策方法不能夠正確的評估。如一些礦山資源的開發(fā)、山峽工程的建立、高端信息技術(shù)或生物技術(shù)研制等這些高風(fēng)險的項目，可能在短期內(nèi)并不能夠給企業(yè)帶來現(xiàn)金收入，但這些出資項目能夠在未來給企業(yè)帶來新的增長點，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機會，使企業(yè)處于市場的有利地位，對企業(yè)發(fā)展具有重要的眼界意義。

三、總結(jié)

綜上所述，以凈現(xiàn)值為主的傳統(tǒng)的項目出資決策方法己經(jīng)不