貨幣銀行學(xué)(上海財經(jīng)大學(xué))2課件

第六章金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新的定義一般地說，金融創(chuàng)新是指金融領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)的新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新工具、新機構(gòu)、新市場及新制度安排的總稱。經(jīng)濟學(xué)意義上的金融創(chuàng)新是指通過引進新的金融要素或者將已有的金融要素進行重新組合，在最大化原則下構(gòu)造新的金融生產(chǎn)函數(shù)的過程。7/22/20231標(biāo)題添加點擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容點擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容總體概述點擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容標(biāo)題添加點擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容金融創(chuàng)新的動因技術(shù)進步論逃避管制論規(guī)避風(fēng)險論競爭趨同論實際上，逃避管制和規(guī)避風(fēng)險是金融創(chuàng)新的直接原因。7/22/20233金融管制、金融風(fēng)險與金融創(chuàng)新金融管制引起金融（業(yè)務(wù)）創(chuàng)新傳統(tǒng)的管制措施失效，放松或取消管制，實行金融自由化金融自由化導(dǎo)致金融風(fēng)險迅速增大為規(guī)避金融風(fēng)險，引起新一輪的金融創(chuàng)新，以推出各種金融衍生產(chǎn)品為主。金融衍生產(chǎn)品能管理金融風(fēng)險，但它們本身也具有極大的風(fēng)險性為防止金融風(fēng)險的累積而引發(fā)金融危機，實行新的金融管制7/22/20234美國的Q項例及其他管制措施只有商業(yè)銀行才能經(jīng)營活期存款業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行以外的其他金融機構(gòu)只能經(jīng)營儲蓄存款和定期存款業(yè)務(wù)；儲蓄存款和定期存款不得使用支票；活期存款的法定準(zhǔn)備率高于儲蓄存款和定期存款的法定準(zhǔn)備率；商業(yè)銀行對活期存款不能支付利息；儲蓄存款和定期存款受最高利率的限制。7/22/20235金融創(chuàng)新的類型金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新新金融工具新金融業(yè)務(wù)金融機構(gòu)的創(chuàng)新金融制度的創(chuàng)新7/22/20236商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新推出新的貸款方式表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化負債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新大額可轉(zhuǎn)讓定期存款單（CDs）NOWs

，SNOWs，ATS，MMDAs等中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新參與金融衍生產(chǎn)品交易的中介信托、租賃、代客理財?shù)?/22/20237英文縮寫的含義CDs=CertificatesofDeposits，大面額可轉(zhuǎn)讓定期存款單NOWs=NegotiableOrderofWithdrawal，可轉(zhuǎn)讓提款通知書（可轉(zhuǎn)讓支付命令書）SNOWs=SuperNegotiableOrderofWithdrawal，超級可轉(zhuǎn)讓提款通知書（超級可轉(zhuǎn)讓支付命令書）ATS=AutomaticTransferServiceAccount，自動轉(zhuǎn)帳帳戶MMDAs=MoneyMaeketDepositAccount，貨幣市場存款帳戶7/22/20238CDsCDs是逃避Q條例管制，并爭奪定期存款的產(chǎn)物。50、60年代的通貨膨脹導(dǎo)致市場利率上升活期存款不能支付利息，利率上升，機會成本上升定期存款和儲蓄存款受最高利率約束，商業(yè)銀行存款減少（大公司發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)）CDs的特點：起點金額較大，一般在10萬美元以上；可以轉(zhuǎn)讓；兼有活期存款的流動性和定期存款的盈利性的優(yōu)點，而且利率往往較高。7/22/20239NOWs儲蓄存款可支付利息，但不能簽發(fā)支票。NOWs帳戶最初由互助儲蓄銀行開辦，存款人可通過簽發(fā)可轉(zhuǎn)讓提款通知書將一定款項支付給第三者。NOWs帳戶的持有人簽發(fā)的可轉(zhuǎn)讓提款通知書形式上不是支票，但其實質(zhì)卻與支票相同，而且該帳戶是付息的。NOWs既解決了儲蓄存款不能簽發(fā)支票的問題，又規(guī)避了活期存款不能付息的管制。7/22/202310第七章貨幣政策貨幣政策的最終目標(biāo)貨幣政策的主要工具（必須補充）貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策的中介目標(biāo)貨幣政策的具體操作（規(guī)則與權(quán)衡）貨幣政策的效果評價貨幣政策與財政政策、收入政策的配合*7/22/202311貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的概念貨幣政策是指貨幣當(dāng)局為實現(xiàn)既定的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)，通過運用各種政策工具以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，從而影響宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的各類方針和措施的總和。貨幣政策的（最終）目標(biāo)穩(wěn)定物價；充分就業(yè)；經(jīng)濟增長；國際收支平衡。7/22/202312貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的矛盾（可用菲利普斯曲線反映）；穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長的矛盾；穩(wěn)定物價與國際收支平衡的矛盾；經(jīng)濟增長與國際收支平衡的矛盾。經(jīng)濟增長與充分就業(yè)的矛盾。*7/22/202313菲利普斯曲線所謂“菲利普斯曲線”，是指用于反映通貨膨脹率與失業(yè)率之間此增彼減的交替關(guān)系的曲線。根據(jù)菲利普斯曲線，穩(wěn)定物價與充分就業(yè)這兩個目標(biāo)是相互沖突的，央行只能任選其一。7/22/202314協(xié)調(diào)貨幣政策目標(biāo)之間矛盾的主要方法統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)。相機抉擇凱恩斯學(xué)派關(guān)于貨幣政策操作的主張。所謂“相機抉擇”，是指貨幣當(dāng)局應(yīng)在不同的時期，根據(jù)不同的經(jīng)濟形勢，采取不同的貨幣政策（擴張性的或緊縮性的）。區(qū)別輕重緩急，優(yōu)先解決當(dāng)時的主要問題。政策搭配*7/22/202315中國貨幣政策目標(biāo)關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的爭論單一目標(biāo)論單一穩(wěn)定目標(biāo)論單一增長目標(biāo)論雙重目標(biāo)論多重目標(biāo)論《中國人民銀行法》規(guī)定的貨幣政策目標(biāo)“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。7/22/202316貨幣政策的主要工具一般性的貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)選擇性的貨幣政策工具證券市場信用控制不動產(chǎn)信用控制消費者信用控制其他貨幣政策工具直接信用控制間接信用控制7/22/202317一般性的貨幣政策工具經(jīng)濟形勢政策工具通貨膨脹（AD>AS）經(jīng)濟蕭條（AD<AS）存款準(zhǔn)備金政策提高法定準(zhǔn)備金比率降低法定準(zhǔn)備金比率再貼現(xiàn)政策提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率公開市場業(yè)務(wù)賣出證券買進證券7/22/202318貨幣政策的傳導(dǎo)機制的概念所謂“貨幣政策的傳導(dǎo)機制”，是指從貨幣政策工具的運用開始，通過操作目標(biāo)和中介目標(biāo)的傳導(dǎo)到最終目標(biāo)的實現(xiàn)所經(jīng)過的途徑及過程。操作目標(biāo)：基礎(chǔ)貨幣、短期利率、存款準(zhǔn)備金等變量，較易被政策工具所控制。中介目標(biāo)：長期利率、貨幣供應(yīng)量等變量，對最終目標(biāo)有較直接的影響。7/22/202319中介目標(biāo)與操作目標(biāo)：米什金的解釋在確定就業(yè)和物價水平的政策目標(biāo)以后，聯(lián)儲選擇一套被稱為中介目標(biāo)的變量，如貨幣供應(yīng)量（M1、M2或M3）或利率（短期或長期）來進行‘跟蹤’，這些變量對就業(yè)和物價水平都有直接影響?？墒?，這些中介目標(biāo)也不是聯(lián)儲政策工具所能直接影響的。所以它又選擇另一套被稱為操作目標(biāo)的變量，如儲備總量（儲備、非借入儲備、基礎(chǔ)貨幣或非借入的基礎(chǔ)貨幣）或利率（聯(lián)邦基金利率或國庫券利率）來進行跟蹤，這些變量對聯(lián)儲政策工具的反應(yīng)較為靈敏。7/22/202320貨幣政策的傳導(dǎo)過程7/22/202321貨幣政策傳導(dǎo)機制理論凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論資產(chǎn)價格渠道理論*Tobin的q理論*Modigliani的財富效應(yīng)理論*匯率渠道理論*貨幣政策傳導(dǎo)機制的信用渠道銀行貸款渠道資產(chǎn)負債表渠道7/22/202322銀行貸款渠道（1）在信息不對稱的條件下，作為金融中介機構(gòu)的銀行具有特殊的地位。銀行在評估、篩選借款申請者和監(jiān)督貸款運用等方面具有專業(yè)技術(shù)和專業(yè)知識。銀行可以向那些難以在公開市場上取得資金的借款人（如小企業(yè)）提供貸款服務(wù)。如果中央銀行實行緊縮性的貨幣政策，商業(yè)銀行就會因準(zhǔn)備金減少而減少貸款，而那些依賴于銀行貸款支持的企業(yè)就將因資金來源減少和資金成本上升而減少支出，從而導(dǎo)致總需求減少。7/22/202323銀行貸款渠道（2）M：貨幣供應(yīng)量，箭頭向下表示貨幣政策緊縮D：銀行存款，貨幣政策緊縮，準(zhǔn)備金減少L：銀行貸款，銀行存款減少，貸款也減少I：企業(yè)投資，資金來源減少，投資縮減Y：總產(chǎn)出，投資減少，則總產(chǎn)出也減少7/22/202324資產(chǎn)負債表渠道:基本概念所謂貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負債表渠道，是指貨幣政策將影響股票等金融資產(chǎn)的價格，而金融資產(chǎn)價格的變動將導(dǎo)致企業(yè)凈值、現(xiàn)金流及個人金融財富的變動，從而在存在逆向選擇和道德風(fēng)險的情況下，銀行貸款、投資規(guī)模及收入水平都受到相應(yīng)的影響。7/22/202325信息不對稱、逆向選擇、道德風(fēng)險交易的一方與另一方具有不同的信息，如企業(yè)了解本身的經(jīng)營狀況，而銀行不了解或了解較少。當(dāng)銀行提高利率時，最愿意借款的往往是風(fēng)險最大的投資者，而風(fēng)險較小的投資者將退出。借款人在取得銀行貸款后，不是按照借款時對銀行的承諾使用貸款，而是轉(zhuǎn)用于高風(fēng)險投資。7/22/202326資產(chǎn)負債表渠道（1）緊縮性貨幣政策使短期利率提高，股票等金融資產(chǎn)價格下降，從而導(dǎo)致企業(yè)資本凈值減少，逆向選擇和道德風(fēng)險問題增大，銀行出于安全性考慮而減少貸款。于是，企業(yè)因資金來源減少而減少投資，從而減少產(chǎn)出。7/22/202327資產(chǎn)負債表渠道（2）緊縮性貨幣政策使名義利率上升，企業(yè)利息負擔(dān)加重，現(xiàn)金流量減少，資產(chǎn)負債表惡化，逆向選擇和道德風(fēng)險問題加大，企業(yè)因資金來源減少而減少投資，從而減少產(chǎn)出。7/22/202328資產(chǎn)負債表渠道（3）緊縮性貨幣政策引起利率上升，使利率敏感性較強的耐用消費品支出減少；緊縮性貨幣政策引起股票等金融資產(chǎn)價格下降，使金融財富減少，發(fā)生財務(wù)困難的可能性增大，從而減少對住宅、耐用消費品的購買，從而使這些產(chǎn)品因需求減少而減少產(chǎn)出。7/22/202329貨幣政策的中介目標(biāo)凱恩斯學(xué)派：利率貨幣學(xué)派：貨幣供應(yīng)量根據(jù)上述貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論，凱恩斯學(xué)派主張以利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。貨幣學(xué)派認為，貨幣政策只能控制貨幣供應(yīng)量，而不能控制利率。同時，貨幣政策也無需通過利率來傳導(dǎo)。所以，貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)是貨幣供應(yīng)量，而不是利率。7/22/202330貨幣政策的規(guī)則與相機抉擇凱恩斯學(xué)派的主張：相機抉擇貨幣學(xué)派的主張：單一規(guī)則20世紀(jì)70年代以來的爭論7/22/202331相機抉擇與單一規(guī)則凱恩斯學(xué)派主張實行相機抉擇的貨幣政策，而貨幣學(xué)派主張實行單一規(guī)則的貨幣政策。這就是著名的“規(guī)則與權(quán)變之爭”。所謂“相機抉擇”，是指在不同的時期，根據(jù)不同的經(jīng)濟形勢，靈活機動地選擇不同的貨幣政策。即在通貨膨脹時實行緊縮性的貨幣政策，而在經(jīng)濟蕭條時實行擴張性的貨幣政策。所謂“單一規(guī)則”的貨幣政策，是指中央銀行按照一個固定的年增長比率來增加貨幣供應(yīng)量。7/22/202332貨幣學(xué)派主張單一規(guī)則的理由貨幣政策時滯的存在，使相機抉擇的貨幣政策無法縮小經(jīng)濟波動的幅度，反而會增大經(jīng)濟波動的幅度。貨幣需求的穩(wěn)定性要求貨幣供給保持相對的穩(wěn)定性，以實現(xiàn)貨幣均衡。貨幣政策目標(biāo)之間的沖突使相機抉擇的貨幣政策顧此失彼。實證研究證明，貨幣存量的周期性變動是商業(yè)循環(huán)的原因。單一規(guī)則的貨幣政策可免受政府干預(yù)。7/22/202333泰勒規(guī)則（1）泰勒建議，中央銀行應(yīng)按照如下規(guī)則確定短期利率（即聯(lián)邦基金利率）：7/22/202334泰勒規(guī)則（2）it—t時期的短期名義利率；if—長期實際利率（常數(shù)）；t—前四個季度的平均通貨膨脹率；*—通貨膨脹目標(biāo)值（常數(shù)）；yt—產(chǎn)出缺口，即實際國民收入對潛在國民收入偏離的百分比；g和h—政策參數(shù)。7/22/202335泰勒規(guī)則（3）泰勒建議：g=0.5h=0.5rf=2*=2于是，泰勒規(guī)則可改寫為7/22/202336第八章匯率理論匯率理論的歷史脈絡(luò)匯率制度安排人民幣匯率制度7/22/202337匯率的概念匯率是一國貨幣折算為另一國貨幣的比率。匯率是一國貨幣以另一國貨幣表示的價格。匯率反映了一國貨幣的對外價值。匯率也稱“匯價”、“外匯牌價”或“外匯行市”。銀行的外匯牌價分為買入價、賣出價、現(xiàn)鈔價。7/22/202338直接標(biāo)價法直接標(biāo)價法（DirectQuotation）又稱“應(yīng)付標(biāo)價法”（GivingQuotation），是指一國以一定數(shù)額（一、一百、一萬等）的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為若干數(shù)額的本國貨幣的標(biāo)價法。外國貨幣數(shù)額不變，匯率的漲跌以本國貨幣數(shù)額的變動來表示。一定數(shù)額的外國貨幣折算成的本國貨幣數(shù)額增加，表示外匯匯率上升，本國貨幣匯率下降。中國和世界大多數(shù)國家都實行直接標(biāo)價法。7/22/202339間接標(biāo)價法間接標(biāo)價法（IndirectQuotation）又稱應(yīng)收標(biāo)價法（ReceivingQuotation），是指一國以一定數(shù)額的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為若干數(shù)額的外國貨幣的標(biāo)價法。本國貨幣的數(shù)額不變，匯率的漲跌以折算成的外國貨幣數(shù)額的變化來表示。一定數(shù)額的本國貨幣折算成的外國貨幣數(shù)額增加，表示本國貨幣匯率上升，外匯匯率下降。英、美、澳等國及歐元區(qū)實行間接標(biāo)價法。7/22/202340標(biāo)價法舉例說明100美元=820元人民幣對中國而言，這一標(biāo)價法屬于直接標(biāo)價法。對美國而言，這一標(biāo)價法屬于間接標(biāo)價法。原來：100美元=820元人民幣現(xiàn)在：100美元=830元人民幣直接標(biāo)價法（中國）：外匯升值，本幣貶值。間接標(biāo)價法（美國）：本幣升值，外匯貶值。7/22/202341匯率理論公共評價理論（貴金屬，評價，供求，匯率）國際借貸說（匯率決定于國際借貸及由此引起的外匯的供求關(guān)系）匯兌心理說（外匯匯率決定于外匯的邊際效用與邊際成本之比）購買力平價說（說明即期匯率的決定與變動）利息平價說（說明遠期匯率的決定與變動）資產(chǎn)市場論（匯率決定于資產(chǎn)組合的選擇）貨幣論（匯率決定于貨幣市場上的貨幣供求）7/22/202342購買力平價論購買力平價論（TheoryofPurchasingPowerParity)由瑞典學(xué)派創(chuàng)始人之一——卡塞爾提出?！百徺I力平價”是指兩國貨幣的國內(nèi)購買力之比。兩國貨幣的匯率即由購買力平價所決定。絕對購買力平價論說明某一時點上匯率的決定。相對購買力平價論說明某一時期的匯率變動。7/22/202343購買力平價論舉例說明在某一時間，某代表性商品的價格在英國為1英鎊，在美國為1.5美元，則當(dāng)時的即期匯率為：即1英鎊=1.5美元若在某一時期，英國的物價指數(shù)為120，美國的物價指數(shù)為150，則新匯率為：7/22/202344匯率制度的概念與內(nèi)容匯率制度的概念匯率制度是指一個國家、一個經(jīng)濟體或一個經(jīng)濟區(qū)域或國際社會對于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定。匯率制度的內(nèi)容確定匯率的原則和依據(jù)；維持和調(diào)整匯率的方法；管理匯率的法令、體制和政策；制定、維持與管理匯率的機構(gòu)。7/22/202345浮動匯率制度自由浮動與管理浮動自由浮動（清潔浮動）：政府不干預(yù)。管理浮動（骯臟浮動）：政府干預(yù)。單獨浮動、釘住浮動與聯(lián)合浮動單獨浮動釘住浮動釘住某單一貨幣釘住一籃子貨幣聯(lián)合浮動（歐洲經(jīng)濟共同體）浮動匯率制度的利弊7/22/202346人民幣匯率制度現(xiàn)行人民幣匯率制度以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、浮動匯率制度?，F(xiàn)行人民幣匯率制度的基本特征市場匯率單一匯率浮動匯率有管理的匯率7/22/202347第九章國際金融體系國際金融體系概述國際金本位體系布雷頓森林體系牙買加體系歐洲貨幣一體化國際金融體系改革7/22/202348金幣本位制度下的匯率決定匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價。鑄幣平價是指金本位制下兩國貨幣的含金量之比。匯率波動的幅度受黃金輸送點的限制。鑄幣平價加黃金輸送費是黃金輸出點。鑄幣平價減黃金輸送費是黃金輸入點。黃金輸出點是外匯匯率的最高點。黃金輸入點是外匯匯率的最低點。黃金輸送費占黃金價值的比例很低，故匯率穩(wěn)定。7/22/202349布雷頓森林體系布雷頓森林體系是以美元為中心的固定匯率制度。各成員國貨幣與美元掛鉤：根據(jù)黃金平價建立固定匯率，匯率波動幅度為：黃金平價±1%。美元與黃金掛鉤：各成員國必須確認35美元=1盎司黃金的官價（美元含金量為0.888671克純金）。各成員國中央銀行可以其持有的美元到美國按官價兌換黃金。7/22/202350特里芬難題與布雷頓森林體系的崩潰美國經(jīng)濟學(xué)家特里芬指出：布雷頓森林體系存在著內(nèi)在的矛盾：要使美元成為國際貨幣，美國的國際收支必須持續(xù)逆差，從而使其他國家有美元的來源。要使美元的價值保持穩(wěn)定，美國的國際收支必須穩(wěn)定，且保證美元按官價兌換黃金。布雷頓森林體系的崩潰7/22/202351第十章內(nèi)外均衡理論內(nèi)外均衡理論的基本思想內(nèi)外均衡理論的數(shù)學(xué)描述中國的內(nèi)外均衡政策7/22/202352內(nèi)部均衡與外部均衡將一國經(jīng)濟分為兩個部門：生產(chǎn)貿(mào)易品的部門與生產(chǎn)非貿(mào)易品的非貿(mào)易部門。其中的“貿(mào)易”二字實際上只是指對外貿(mào)易。內(nèi)部均衡是指非貿(mào)易品市場的均衡，即國內(nèi)商品與勞務(wù)的供求相等。外部均衡是指貿(mào)易品市場的均衡，即經(jīng)常項目收支平衡。7/22/202353支出調(diào)整政策與支出轉(zhuǎn)換政策支出調(diào)整政策是指以凱恩斯理論為基礎(chǔ)的需求管理政策，主要有財政政策與貨幣政策。這種政策可通過改變支出水平而改變收入水平，從而實現(xiàn)內(nèi)部均衡。支出轉(zhuǎn)換政策主要是指匯率政策和直接管制，這種政策可通過影響貿(mào)易品的國際競爭力來改變支出構(gòu)成（國內(nèi)吸收和凈出口），從而實現(xiàn)外部均衡。7/22/202354米德沖突與丁伯根法則米德沖突在某些情況下，如果單獨使用支出調(diào)整政策或支出轉(zhuǎn)換政策，以追求內(nèi)部均衡和外部均衡，將導(dǎo)致一國內(nèi)部均衡與外部均衡的沖突。丁伯根法則要實現(xiàn)n個經(jīng)濟目標(biāo)，就必須具備n種政策工具。因此，為解決米德沖突問題，就必須通過兩種政策工具的配合來同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。7/22/202355斯旺圖示（1）假設(shè)：不考慮國際資本流動；充分就業(yè)前物價水平不變。YY：內(nèi)部均衡軌跡，其方程式為

Yf

=C+I+G+B(e)或Yf=A+B(e)EE：外部均衡軌跡，其方程式為

X-M=0或B(e)=07/22/202356斯旺圖示（2）單獨使用支出轉(zhuǎn)換政策：從C出發(fā)，外匯匯率上升（本幣貶值），實現(xiàn)外部均衡（C移動到C’），但仍有失業(yè)，若本幣再貶值，實現(xiàn)內(nèi)部均衡（C’移動到C’’），但出現(xiàn)順差。單獨使用支出調(diào)整政策：