財務管理第6章：長期融資方式課件

第6章企業(yè)融資決策一、企業(yè)融資的動因和原則二、股票融資決策三、長期債務融資決策四、租賃融資決策?第一節(jié)企業(yè)融資的動因和要求一、企業(yè)融資的動因企業(yè)融資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資金結構的需要，通過一定的渠道，采取適當?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。?企業(yè)籌資的意義體現(xiàn)在以下幾個方面：1、新建企業(yè)需要籌集一定的資本金（公司法對不同類型的企業(yè)規(guī)定了最低資本金的要求)。2、擴大企業(yè)規(guī)模需要籌集一定的資金。3、償還到期債務4、調(diào)整資金結構（優(yōu)化資本結構）。?二、企業(yè)融資的類型1、據(jù)權益性質：權益資金和債務資金2、期限：長期資金與短期資金3、來源渠道：內(nèi)部融資和外部融資4、與金融機構：直接融資和間接融資

?三、企業(yè)籌資的基本要求1、規(guī)模適當：采用一定的方法，合理預測資金需要數(shù)量，合理確定籌資規(guī)模；2、籌措及時：合理安排籌資時間和規(guī)模，既要避免閑置，又要防止滯后；3、來源合理：認真研究資金來源渠道和市場，合理選擇資金來源；4、方式經(jīng)濟：研究各種籌資方式，選擇經(jīng)濟、可行的籌資方式。?

第二節(jié)股票融資決策一、股票的類型1、按股東權益分為（基本）：（A）普通股；（B）優(yōu)先股。2、按是否記入股東名冊：（A）記名股票：我國公司法規(guī)定，向發(fā)起人和法人發(fā)行的股票，要背書轉讓；（B）無記名股票：向社會公眾發(fā)行的股票，轉讓交付后生效?3、按有無面值：有面值股票和無面值股票；4、按有無表決權：有表決權、無表決權、限制表決權；5、按持有人分：國家股、法人股、個人股、外資股；6、按幣種或國家：A股（人民幣購買）、B股（外幣購買）、H股（外幣購買，香港上市）、N股（紐約上市）。?二、普通股股東的權利（1）公司管理權：①投票權；②查賬權；③阻止越權的權利；（2）分享盈余權（3）出售或轉讓股份權：①選擇公司；②考慮報酬；③資金需求；（4）優(yōu)先認股權（5）剩余財產(chǎn)要求權（解散、清算時）?三、股票發(fā)行的條件（新設）（1）生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（2）發(fā)行一種普通股，同股同權；（3）發(fā)起人認股≥發(fā)行總額的35%；（4）發(fā)起人認股≥3000萬元；（5）向社會公開發(fā)行的股票≥擬發(fā)行總額的25%；公司職工認股≤擬向公眾發(fā)行的10%，發(fā)行股本≥4億，公發(fā)≥10%；（6）發(fā)起人在最近三年無重大違法行為；（7）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。?股票上市股票上市：是指股份公司公開發(fā)行的股票，經(jīng)批準在證券交易所掛牌交易的行為。（1）經(jīng)證券管理部門批準；（2）資本總額≥5000萬元人民幣；（3）開業(yè)≥3年，且最近三年連續(xù)盈利（改制、組國營大中企業(yè)連續(xù)計算）；（4）公開發(fā)行股份≥股份總額的25%，股本總額4億以上，向社會公開發(fā)行的比例≥10%；（5）持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向公開發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向公開發(fā)行股份的比例為15％以上；（6）最近三年無重大違法，財務報告真實；（7）國務院規(guī)定的其他條件。?股票發(fā)行的方式

（1）公開間接發(fā)行：通過中介機構，向公眾發(fā)行：包銷和代銷（2）不公開直接發(fā)行：不通過中介機構，只向少數(shù)特定對象發(fā)行。股票發(fā)行的價格

（1）平價發(fā)行：以票面金額發(fā)行（2）溢價發(fā)行：超過票面金額的價格發(fā)行（3）折價發(fā)行：低于票面金額的價格發(fā)行?★普通股融資的優(yōu)缺點普通股融資的優(yōu)點1．沒有固定的到期日，除非公司清算時才予以償還2．沒有固定的股利負擔。3．風險小。不存在還本付息的風險。4．能增強公司的信譽。

?

普通股籌資的缺點

1．資本成本較高。股利應從所得稅后利潤中支付，而債務支付利息允許在稅前扣除。2．如果今后發(fā)行新的普通股票，會分散公司的控制權，導致股票價格的下跌。?三、發(fā)行優(yōu)先股1、優(yōu)先股的種類（1）按股利是否累加分為累積和非累積優(yōu)先股（A）累積優(yōu)先股：是指在任何營業(yè)年度內(nèi)可以累加計算股利，而用以后年度盈利一起支付的優(yōu)先股。（B）非累積優(yōu)先股：是指僅在盈利年度優(yōu)先支付股息，而虧損年度不累加計算和支付股息的優(yōu)先股。?（2）按其轉換性分為可轉換和不可轉換優(yōu)先股（A）可轉換優(yōu)先股：是指可在一定時期內(nèi)按一定比例轉換為普通股的優(yōu)先股股票。（B）不可轉換優(yōu)先股：是指不能轉換為普通股的優(yōu)先股股票。?（3）按參與利潤分配的方式分為參加與不參加優(yōu)先股（A）參加優(yōu)先股：是指不僅能優(yōu)先取得固定股利，而且還能有權與普通股一起參加利潤分配的優(yōu)先股股票。①全部參加分配優(yōu)先股：是指有權與普通股共同等額分享本期剩余利潤的優(yōu)先股。②部分參加分配優(yōu)先股：是指有權按規(guī)定額度與普通股共同參與利潤分配的優(yōu)先股。?（B）不參加優(yōu)先股：是指不能參加剩余利潤分配，只能取得固定股利的優(yōu)先股。（4）按贖回屬性分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股（A）可贖回優(yōu)先股：又稱為可收回優(yōu)先股，是指股份公司可以在一定時間后，按一定的價格收回的優(yōu)先股。（B）不可贖回優(yōu)先股：是指不能收回的優(yōu)先股股票。

?2.優(yōu)先股的特征（1）作為一種股權資本，較普通股具有優(yōu)先權▽剩余利潤的優(yōu)先分配權▽剩余財產(chǎn)權的優(yōu)先索償權（2）優(yōu)先股股息率是固定的▽這一點與債券相同，但公司對這種股息的支付卻帶有隨意性，并非必須支付。▽優(yōu)先股股息在稅后支付，即股息支付不能獲得稅收利益。?3、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)先股籌資的優(yōu)點

1．沒有固定的到期日，不用償還本金。2．股利支付有一定彈性。3．能增強公司的信譽。優(yōu)先股籌資的缺點

1．資本成本較高。股利應從所得稅后利潤中支付，而債務支付利息允許在稅前扣除。2．優(yōu)先股籌資限制多。3.可能加重財務負擔?

第三節(jié)長期債務融資決策一、負債負債：是企業(yè)所承擔的能以貨幣計量,需以資產(chǎn)和勞務償付的債務，通過發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等方式籌集。包括：流動負債和長期負債。①流動負債：短期借款、應付票據(jù)、應付帳款、預收賬款、應付工資、應付福利費、應付股利、應繳稅金、其他應繳款、其他應付款、預提費用、預計負債、一年內(nèi)到期長期負債等。②長期負債：長期借款、應附債券、長期應付款、專項應付款、其他長期負債等。?二、長期借款種類1.借款用途

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固定資產(chǎn)投資借款

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更新改造借款

★新產(chǎn)品試制借款

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科技開發(fā)借款2.放貸形式

★信用借款

★抵押借款

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擔保借款

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貼現(xiàn)借款3.提供借款的金融機構性質

★政策性銀行貸款

★商業(yè)銀行貸款

?2、長期借款的合同條款▼

基本條款▼限制性條款：一般性、特殊性3、長期借款的利率

利率的種類：●固定利率●變動利率銀行借款的利息率取決于資本市場的供求關系、借款的期限、借款有無擔保及公司資信狀況等。

?4、長期借款的優(yōu)缺點長期借款的優(yōu)點

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籌資速度快

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借款成本較低

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借款彈性較大

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可以發(fā)揮財務杠桿的作用

長期借款的缺點

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籌資風險較高●

限制條款較多●

籌資數(shù)量有限?三、債券融資1、債券的概念

指社會各類經(jīng)濟實體為籌集負債資金而向投資人出具的承諾按一定利率定期支付利息,并到期償還本金的債權債務憑證。2、債券的要素3、債券的種類?債券的種類據(jù)期限長短據(jù)是否記名據(jù)擔保情況據(jù)利率是否浮動據(jù)付息方式附有選擇權的債券?4、發(fā)行價格（1）等價發(fā)行：又稱面值發(fā)行，是指按債券的面值發(fā)行債券。（2）折價發(fā)行是指以低于債券面值的價格發(fā)行債券。（3）溢價發(fā)行是指以高于債券面值的價格發(fā)行債券。5、評級：標準普爾、穆迪、惠譽國際?6、債券籌資的優(yōu)缺點債券籌資的優(yōu)點

1．債券成本較低。與股票債券的利息允許在所得稅前支付。2．可利用財務杠桿。3．保障股東控制權。4．便于調(diào)整資本結構?？赊D換債券。債券籌資的缺點

1．財務風險較高。有固定的到期日，需定期支付利息。2．限制條件較多。3．籌資數(shù)量有限。我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40％。?權益與負債的比較?認股權證融資認股權證是以約定的價格和時間購買或者出售普通股股票的期權憑證。權證的基本類型：配股權證、附設公司債的權證權證的基本要素：標的證券、行權價格、行權比例、到期日?認股權證融資權證為投資者提供獲取無限回報的機會權證鎖定投資者的風險權證的價格具有高度的不穩(wěn)定性?2023/7/2331可轉換債券可以轉換為普通股股票的證券，兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益?？赊D換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，對投資者很有吸引力。發(fā)行可轉債與增發(fā)新股非常類似。如果可轉債全部轉股成功，其實是相當于按轉股價增發(fā)了一批股票。區(qū)別是增發(fā)新股當時一次性全部計入總股本，而可轉債是延期漸次轉入總股本，因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”。?可轉換債券標的股票：可以轉換成的股票。票面利率：低于不可轉換債券。轉換比率：一個單位的債券能轉換成的股票數(shù)量。轉換價格：轉換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。轉換期:可轉換為股票的起始日至到結束日的期限。贖回條件：無贖回條件和有贖回條件。?可轉換債券例題：某上市公司擬發(fā)行5年期可轉換債券（面值1000元），發(fā)行前1個月其股票平均價格經(jīng)測算為每股40元，預計公司估計未來將明顯上升，故確定可轉換債券的轉換價格比前一個月的股價上浮25%，于是該公司的轉換價格為：50元；轉換比率：20?轉券的優(yōu)勢可轉債具有債券和股票的雙重性質,投資者的可選擇余地很大。從制度設計來看,可轉債具有收益穩(wěn)定、本金安全程度高和潛在轉股等多種優(yōu)點,理論上是不應該受市場冷遇的,而實際上其在現(xiàn)今國際資本市場已經(jīng)成為又一重要的融資工具,愈來愈受各國投資者的青睞。據(jù)統(tǒng)計,全球可轉換公司債券的市值呈穩(wěn)定上升趨勢。?可轉換債券融資成本較低：規(guī)定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券。便于籌集資金：兼具股票和債券的特點，對投資者有吸引力，便于債券發(fā)行。穩(wěn)定股票價格，減少對每股收益的稀釋。減少籌資中的利益沖突：不會太多增加公司的償債壓力，與公司有較大的利益趨同。

?可轉換債券時間限制：上市公司熱衷發(fā)行可轉債還有其他一些因素，配股和增發(fā)新股都有時間間隔要求，而發(fā)行可轉債卻無此限制。財務風險：可轉債象其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。惡性循環(huán)：轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷很有可能是公司業(yè)績滑坡造成的，若此時必須償還轉債本金，公司境況將會進一步惡化?深寶安可轉債案例深寶安可轉債1992年10月發(fā)行，期限3年，發(fā)行前股票均價每股28元，轉股價格每股25元，轉換期為1993年6月1日一1995年12月29日。進入轉股期后，由于按轉債價格折算的實際股票價格始終高于股票市場價格，所以多數(shù)持債人沒有選擇轉股，僅有2．7％的可轉債實施轉股。無奈，深寶安不得不籌措4億多資金還本付息，元氣大傷。

?投資者追捧可轉債2001年4月28日《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》及其三個配套文件正式出臺,這標志著可轉換公司債券成為我國一種常規(guī)的融資品種?？赊D債的償還本金風險得到嚴格控制。首先，對發(fā)行可轉債的上市公司有更為嚴格的資質要求。除有較高且穩(wěn)定的盈利記錄外，還有資產(chǎn)負債率不能高于70％。累計債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40％等嚴格的財務條件，顯然這是為確保轉債未轉股情況下，上市公司還有足夠資本來償還轉債本金的。其次，在可轉債的發(fā)行條款中，可以加入轉股價格特別向下修正條款，即當公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時，發(fā)行人將轉股價格下調(diào)一定幅度的條款。從近期擬發(fā)行的可轉債看，幾乎全部設置了該條款，這樣，轉債不能轉股的可能性就大大降低，公司還本風險就可能得以解除。

?案例分析：深萬科發(fā)行可轉換債券案例

在深交所上市的萬科企業(yè)股份有限公司于2002年6月13日發(fā)行為期5年的可轉換公司債券。票面利率為1.5%，面值為100元。轉債發(fā)行后，萬科的資產(chǎn)負債率達到60.84%。雖然收益率比一般債券低，但是發(fā)行后仍然受到投資者的歡迎。

如果你手里有閑錢，你會買嗎？Why??二、租賃籌資1、租賃籌資的概念和種類◎

租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種經(jīng)濟行為?！虬凑张c資產(chǎn)所有權有關的全部或絕大部分風險與收益是否轉移租賃融資租賃經(jīng)營租賃?（1）經(jīng)營性租賃含義

又稱服務租賃，是指由租賃公司向承租人在短期內(nèi)提供資產(chǎn)（如設備等），并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓等的一種服務性業(yè)務。經(jīng)營租賃中，與資產(chǎn)所有權有關的全部風險或收益并不發(fā)生轉移。特點▲

經(jīng)營租賃的當事人一般包括出租方和承租方

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經(jīng)營租賃的期限一般短于租賃資產(chǎn)的使用壽命，資產(chǎn)的租賃費不能全部補償租賃資產(chǎn)的購置成本

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租賃期限內(nèi)租賃資產(chǎn)的相關費用一般由出租方承擔▲租賃契約一般包含解約條款?（2）融資租賃又稱資本租賃，是由出租人、承租人、供應商共同組成的一種租賃方式。融資租賃中，與資產(chǎn)所有權有關的全部風險或收益實質上已經(jīng)轉移。.特點（與經(jīng)營性租賃相比較）▲融資租賃的當事人除出租方、承租方，還包括租賃資產(chǎn)的供應商▲融資租賃的期限一般較長，大多為租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分▲與租賃資產(chǎn)相關費用全部由承租方承擔，租賃資產(chǎn)的管理也由承租方負責▲籌資性租賃禁止中途解約?請說出下面的租賃分別是什么租賃方式？1、星期天去租船游覽西湖2、外貿(mào)企業(yè)租集裝箱出口產(chǎn)品3、工業(yè)企業(yè)長期租用固定資產(chǎn)4、新娘子租婚紗?★

直接租賃

是指由出租人在資本市場上籌集資本，并向設備制造商支付貨款后取得資產(chǎn)，然后直接出租給承租人的一種租賃方式。購買合同出租人制造商承租人購入租賃合同出租2.融資租賃的主要形式?★

售后租回

資產(chǎn)的所有者在出售某項資產(chǎn)后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項資產(chǎn)。

承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）出售資產(chǎn)售后回租?★

杠桿租賃在租賃交易中，資產(chǎn)購置所需資本的一部分(10%～20%)由出租人承擔，其余大部分資本由貸款人向出租人提供（以租賃資產(chǎn)作抵押的租賃方式。購買合同出租人制造商承租人購入租賃合同出租金融機構借款合同貸款?3、融資租賃的程序1.選擇租賃公司2.辦理租賃委托3.簽訂購貨協(xié)議4.簽訂租賃合同5.辦理驗貨、付款與保險6.支付租金7.合同期滿處理設備?4、租賃籌資的優(yōu)缺點租賃籌資的優(yōu)點

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籌資速度快

●租賃籌資支出可以抵減公司所得稅

●籌資限制少

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可以轉移資產(chǎn)貶值的風險

租賃籌資的缺點

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籌資成本高●當事人違約風險可能性增大●利率和稅率變動風險?經(jīng)營性租賃與融資性租賃的比較比較項目經(jīng)營性租賃融資性租賃租賃目的短期內(nèi)獲得設備的使用權通過長期融資來融物設備所有權出租人選定并負責驗收承租人選定并負責驗收租金構成設備成本+利潤+運行費用設備成本+利潤租期較短，幾個月，1-2年較長，3-5年，10年以上設備種類技術更新快，通用、專用設備任何機種，特定設備維修保養(yǎng)費出租人負擔承租人負擔設備所有權出租人所有，并承擔過時、淘汰風險租賃期間由承租人持有設備的相應風險租賃合同單方可解約除特殊情況，單方不可解約到期設備處理期滿退還續(xù)租、留購或退還?討論：波音777項目評價案例

1990年10月，波音公司對外公布了它的最新機——波音777。它屬于大中型客容量的機型，能夠運送350位～390位乘客飛行達7600海里(大約是從洛杉磯到法蘭克福的距離)。計劃1995年開始交貨，最后也做到了。波音777是一項巨大的工程。研究開發(fā)將耗資40億美元～50億美元。生產(chǎn)設備和人員培訓還需另外投資20億美元，1996年還需要17億美元的營運資本。你認為該公司的巨額資金可以從何而來？哪種籌資方式的資本成本最低？每種方式各有何利弊？?案例討論：

公司債券如何定價？——票面利率、市場利率和發(fā)行價格的關系

布朗公司近期打算發(fā)行面值為1000元、期限為5年的債券籌集資金，但財務經(jīng)理杰森卻為債券的定價大傷腦筋。如果定得太高，怕小投資者買不起；定得太低，又怕發(fā)行時太麻煩。他掌握的信息是：本公司債券的票面利率暫定為5%，現(xiàn)在市場平均投資收益率是6%。

你可否幫他確定債券的發(fā)行價格？?股票是什么？為什么要發(fā)行股票？為什么要買股票？你覺得炒股容易嗎？什么樣的公司可以發(fā)行股票?自由討論--對股票的認識：請你思考?第一股民楊百萬——怎樣冷靜對待股市？

楊懷定（楊百萬）是“文化大革命”以前的初中畢業(yè)生，曾在上海鐵合金廠當過工人，1998年4月21日辭職。開始販賣國庫券，后來炒股。非常注重對經(jīng)濟信息的分析，有自己獨到的見解。最多時訂了大大小小118份報紙?！拔覐膩聿豢椿ㄟ呅侣?，只看經(jīng)濟要聞”。在北大、復旦等高校作講座，座無虛席。?2000年2月前后，香港商界上演了一場震動東西方市場的收購大戰(zhàn)。香港巨商李嘉誠之子李澤楷任主席的盈科數(shù)碼動力和新加坡前總理李光耀之子李顯揚任總裁的新加坡電信行政，爭奪收購香港電信。最終盈