財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)管理課件

第十章

財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)管理長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃——銷售百分比法管理增長(zhǎng)——可持續(xù)增長(zhǎng)模型短期財(cái)務(wù)計(jì)劃——現(xiàn)金預(yù)算第一節(jié)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃一、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的內(nèi)容企業(yè)未來(lái)一定時(shí)期的資本預(yù)算；企業(yè)所選擇的財(cái)務(wù)杠桿水平（資本結(jié)構(gòu)）；合適的股利政策及支付水平；實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)的融資方式與金額。

二、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用財(cái)務(wù)規(guī)劃是對(duì)企業(yè)未來(lái)工作所做的安排。財(cái)務(wù)規(guī)劃要為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展變化制定準(zhǔn)則。長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用：①明確了企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)；②協(xié)調(diào)各種投資計(jì)劃和融資計(jì)劃之間的關(guān)系；③提出備選方案并分析其可行性；④避免以外變動(dòng)，保證目標(biāo)實(shí)現(xiàn)要緊的不是計(jì)劃本身而是計(jì)劃的制定過(guò)程?！劳栆?guī)劃就是盡可能使企業(yè)免于在未來(lái)陷入衰退的過(guò)程?！ㄓ闷嚬疽欢掠?jì)劃是以錯(cuò)誤來(lái)取代雜亂無(wú)章的?！獰o(wú)名氏三、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的方法定性方法，即依靠管理者的主觀判斷，對(duì)企業(yè)未來(lái)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)需要進(jìn)行預(yù)測(cè)和規(guī)劃。定量方法，即運(yùn)用各種計(jì)劃模型對(duì)企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)需要進(jìn)行預(yù)測(cè)和規(guī)劃。

常用方法——銷售百分比法。銷售百分比法財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的主要組成：銷售預(yù)測(cè)；試算財(cái)務(wù)報(bào)表；資產(chǎn)需要量；融資需要量；追加變量（財(cái)務(wù)政策）；經(jīng)濟(jì)假設(shè)四、銷售百分比法預(yù)測(cè)模型

銷售百分比法是根據(jù)企業(yè)對(duì)計(jì)劃期銷售額的預(yù)測(cè)，利用財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)目與銷售額之間的比例關(guān)系，來(lái)預(yù)測(cè)和規(guī)劃企業(yè)未來(lái)的資金需要量，進(jìn)而編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的方法。銷售百分比法的步驟：1.制定未來(lái)資本預(yù)算，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策；2.對(duì)歷史報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行審核，判斷哪些項(xiàng)目與銷售額成比例變化，并確定比例；3.預(yù)測(cè)未來(lái)銷售額；4.根據(jù)歷史銷售百分比和預(yù)測(cè)的銷售額，估計(jì)試算財(cái)務(wù)報(bào)表中的項(xiàng)目；5.計(jì)算資金缺口，確定未來(lái)外部融資數(shù)量；6.對(duì)不同的銷售增長(zhǎng)率進(jìn)行敏感性分析；7.擬訂填補(bǔ)資金缺口的方式或措施。下面以試算資產(chǎn)負(fù)債表為例說(shuō)明其方法：

例題(教材540頁(yè))：RC公司今年銷售額2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)明年銷售額增長(zhǎng)10%，達(dá)到2200萬(wàn)元。公司銷售凈利率為10%，股利支付率為50%。假定公司資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定?？紤]兩種情況：

①除普通股本以外，所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目都隨銷售額成比例變化，即以新增外部權(quán)益融資為追加變量；②資產(chǎn)項(xiàng)目與銷售同步變化，原有負(fù)債和股本不變，新增負(fù)債與股本為追加變量。計(jì)劃期初資產(chǎn)負(fù)債表試算資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目金額占銷售%①②流動(dòng)資產(chǎn)60030%660660固定資產(chǎn)2400120%26402640資產(chǎn)總額3000150%33003300短期負(fù)債100050%11001000長(zhǎng)期負(fù)債60030%660600普通股400不變400400留存收益1000凈利50%11101110負(fù)債和權(quán)益總額3000——32703110所需外部融資30190注：第①情況下外部融資30萬(wàn)元，全部需發(fā)行新股票；第②情況下外部融資190萬(wàn)元中，100萬(wàn)為新增短期負(fù)債，60萬(wàn)為新增長(zhǎng)期負(fù)債，30萬(wàn)為新增普通股。外部融資——自由融資需求(DFN)預(yù)測(cè)模型情況①下：DFNt+1=300-100-60-110=30情況②下：DFNt+1=300-110=190一般模型：情況①下：情況②下：

敏感性分析

利用預(yù)測(cè)模型可分析銷售增長(zhǎng)率、股利支付率、銷售利潤(rùn)率等因素變化，對(duì)外部融資需求額的敏感性（可進(jìn)行大量模擬運(yùn)算）。

如在情況①下：銷售增長(zhǎng)率降為5%時(shí)，利用模型可計(jì)算出外部融資需求量為35萬(wàn)元；股利支付率降為36.36%時(shí)，外部融資需求為0，即不需外部資金，內(nèi)部留利即可滿足增長(zhǎng)需要。

……五、銷售百分比法的局限性只有在資產(chǎn)需求和融資來(lái)源與銷售額具有固定百分比關(guān)系時(shí)，銷售百分比法才能給出外部融資需求量的合理估計(jì)。實(shí)際中，不完全合適。存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)如存貨投資可能在超過(guò)一個(gè)固定水平(a)后，再按銷售額的一定比例(b)增加，此時(shí)應(yīng)按下述模型預(yù)測(cè)存貨：存貨t+1=a+b×預(yù)計(jì)銷售額。資產(chǎn)分批購(gòu)置特別是固定資產(chǎn)，必須按照一個(gè)個(gè)完整的單位增加，而不是以零散的單位增加，即資產(chǎn)存在著不可分割性。此時(shí)，對(duì)固定資產(chǎn)需求要單獨(dú)預(yù)測(cè)。

現(xiàn)有資產(chǎn)可能沒(méi)有充分利用第二節(jié)管理增長(zhǎng)

參見(jiàn)：Robert.C.Higgins著《財(cái)務(wù)管理分析》北大出版社

James.C.VanHome：《財(cái)務(wù)管理與政策》東北財(cái)大出版增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)通常作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)組成部分。但能否實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、增長(zhǎng)率多大合適、如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)不僅是財(cái)務(wù)規(guī)劃的問(wèn)題，還涉及到企業(yè)的生存和發(fā)展的戰(zhàn)略問(wèn)題。企業(yè)必須清楚：

增長(zhǎng)過(guò)慢不好：資源沒(méi)有充分利用，富裕的現(xiàn)金沒(méi)有找到有效使用途徑，公司可能成為收購(gòu)者的獵物；增長(zhǎng)過(guò)快也不是好事：過(guò)高估計(jì)財(cái)務(wù)實(shí)力，資源變得緊張，融資需求增大，失去控制，甚至走向破產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇切合實(shí)際的、為財(cái)務(wù)實(shí)力所能接受的銷售增長(zhǎng)率目標(biāo)。一、可持續(xù)增長(zhǎng)率模型可持續(xù)增長(zhǎng)率是美國(guó)著名財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特?C?希金斯(Robert.C.Higgins)首先提出的概念。該模型是制定銷售增長(zhǎng)率目標(biāo)的有效方法，已被許多公司廣泛應(yīng)用(如惠普公司、波士頓咨詢公司）。希金斯定義：可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。按可持續(xù)增長(zhǎng)率制定銷售目標(biāo)，可使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系。這里先討論穩(wěn)定狀態(tài)下和非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長(zhǎng)率模型，然后討論如何對(duì)增長(zhǎng)過(guò)快和增長(zhǎng)過(guò)慢進(jìn)行管理的問(wèn)題。（一）穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長(zhǎng)模型穩(wěn)定狀態(tài)是指：資產(chǎn)和負(fù)債隨銷售額比例增長(zhǎng)；銷售凈利率為常數(shù)；資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定；不增加外部權(quán)益資金；增長(zhǎng)所需權(quán)益資金來(lái)自內(nèi)部；財(cái)務(wù)比率保持目前水平。在穩(wěn)定條件下，決定持續(xù)增長(zhǎng)率(g)的變量有：T——總資產(chǎn)與銷售額的比率；p——銷售凈利率（稅后凈利/銷售額）；d——股利支付率（1-d=留存比率）；L——負(fù)債—權(quán)益比率；S0——本期銷售額；△S——下期銷售增長(zhǎng)額。根據(jù)：資產(chǎn)增加額=留存收益增加額+負(fù)債增加額

T△S=[(S0+△S)×p×(1-d)]+[(S0+△S)×p×(1-d)]×L令g=△S/S0，上式經(jīng)整理后，得到：（模型中忽略了新增負(fù)債利息）給定變量值，即可利用上式計(jì)算出可持續(xù)增長(zhǎng)率。例如，某公司本期股東權(quán)益100萬(wàn)元，負(fù)債80萬(wàn)元，銷售收入300萬(wàn)元。資產(chǎn)與銷售額比率為60%；銷售凈利率為4%；股利支付率為30%；負(fù)債與權(quán)益比率為80%，則：這就是公司在不增加外部權(quán)益(但要增加負(fù)債7.34萬(wàn)元)，保持各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率條件下，所能實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率。當(dāng)然，這一比率能否最終實(shí)現(xiàn)，還取決于外部市場(chǎng)環(huán)境以及公司自身所做的各種努力。（二）非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長(zhǎng)模型非穩(wěn)定狀態(tài)是指模型中的變量可能會(huì)發(fā)生變化的情況。此時(shí)，模型中有些變量要用絕對(duì)值表示。設(shè)本期股東權(quán)益為E0，新增權(quán)益籌資額為△E，股利支付額為D，其他符號(hào)含義不變，則有：上例中，如果計(jì)劃期公司資產(chǎn)與銷售比率由60%降為55%，銷售凈利率由4%升為5%，負(fù)債與權(quán)益比由80%升為100%，支付股利4萬(wàn)元，則g=42.22%。

在增長(zhǎng)率模型所需要的六個(gè)變量中，只要確定其中五個(gè)，就可以利用模型求出第六個(gè)變量來(lái)。因此可利用模型進(jìn)行“倘若…將會(huì)怎樣？”的分析。假如上例中的公司明年要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)率50%，即銷售收入由300萬(wàn)元，提高到450萬(wàn)元，充分利用現(xiàn)有設(shè)備，使資產(chǎn)與銷售比率達(dá)到50%，負(fù)債與權(quán)益比定為80%，支付股利10萬(wàn)元，不對(duì)外籌集權(quán)益資金，則可求出銷售凈利率必須達(dá)到7.78%，這需要公司在提高產(chǎn)品售價(jià)和降低成本方面下工夫。利用增長(zhǎng)率模型也可以求出達(dá)到一定增長(zhǎng)率所需要的外部融資額(含負(fù)債和權(quán)益)，公式為：m——自然性融資占銷售額的比例二、增長(zhǎng)的管理（一）平衡增長(zhǎng)由穩(wěn)定增長(zhǎng)模型：

資產(chǎn)收益率反映了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而留存比率和權(quán)益乘數(shù)反映了公司的財(cái)務(wù)政策。所以改善經(jīng)營(yíng)和調(diào)整財(cái)務(wù)政策可以提高公司的增長(zhǎng)率。在財(cái)務(wù)政策一定的情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)收益率呈線性變動(dòng)。如果某公司留存比率為40%，權(quán)益乘數(shù)為150%，則g=0.6ROA，它表示的直線稱為“平衡增長(zhǎng)”，實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)平衡增長(zhǎng)，會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金逆差；反之，產(chǎn)生現(xiàn)金順差。實(shí)際增長(zhǎng)率接近平衡增長(zhǎng)率，說(shuō)明公司在管理增長(zhǎng)方面比較出色。銷售增長(zhǎng)率g資產(chǎn)收益率ROA平衡增長(zhǎng)率g=0.6ROA平衡增長(zhǎng)率g=1.0ROA現(xiàn)金剩余現(xiàn)金短缺????（二）實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)怎么辦？1.發(fā)行新股

問(wèn)題：許多公司無(wú)法利用、難以發(fā)行或不愿發(fā)行。2.增加負(fù)債，加大財(cái)務(wù)杠桿

問(wèn)題：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，負(fù)債有一定限度。3.降低股利支付比率

問(wèn)題：公司的投資機(jī)會(huì)無(wú)法保證令人滿意的收益時(shí)，股東會(huì)感到氣憤，引起股價(jià)下跌。4.提高銷售凈利率

如：提高售價(jià)、降低成本費(fèi)用、合理避稅。5.降低資本密集度(總資產(chǎn)對(duì)銷售比率)

如：充分資產(chǎn)利用率、加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、原料及部件多購(gòu)買少自制、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、剝離入不敷出的業(yè)務(wù)或周轉(zhuǎn)緩慢的存貨以及長(zhǎng)期拖欠貨款的客戶等。6.并購(gòu)其他公司或被其他公司并購(gòu)

增長(zhǎng)過(guò)快而資金緊張時(shí)，找一個(gè)腰包鼓鼓的伙伴也是個(gè)不錯(cuò)的策略。并購(gòu)對(duì)象：一是處于“現(xiàn)金?！毙偷某墒炱诘钠髽I(yè)；二是比較保守但能帶來(lái)資金或借貸能力的財(cái)務(wù)公司。采用此策略，最好在公司仍然有較強(qiáng)財(cái)務(wù)能力時(shí)就當(dāng)機(jī)立斷，切不可等到過(guò)度增長(zhǎng)造成問(wèn)題時(shí)再說(shuō)，否則離破產(chǎn)不遠(yuǎn)了。（三）實(shí)際增長(zhǎng)低于可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)怎么辦？增長(zhǎng)緩慢甚至負(fù)增長(zhǎng)的公司，不是搜羅新的資金，而是怎樣處理多余資金的問(wèn)題。要知道：因增長(zhǎng)過(guò)快而破產(chǎn)的公司數(shù)量與因增長(zhǎng)太慢而破產(chǎn)的公司數(shù)量幾乎一樣多。首先判斷增長(zhǎng)太慢是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的。暫時(shí)的可不理它；如是長(zhǎng)期的，要分析是整個(gè)行業(yè)的問(wèn)題，還是公司獨(dú)有的問(wèn)題。若是后者，則應(yīng)從公司內(nèi)部尋找制約因素和新增長(zhǎng)的可行措施。

幾種選擇：1.忽略問(wèn)題，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)

但有可能成為收購(gòu)者的獵物。2.把錢還給股東

如增加股利、股票回購(gòu)。3.解雇經(jīng)營(yíng)不善的管理者4.買來(lái)增長(zhǎng)——并購(gòu)其他公司成熟或衰退公司的增長(zhǎng)管理與高增長(zhǎng)公司的增長(zhǎng)管理都可以通過(guò)兼并來(lái)解決。前者尋找出路，后者尋找資金。第三節(jié)短期財(cái)務(wù)計(jì)劃短期財(cái)務(wù)計(jì)劃是指計(jì)劃期在一年以內(nèi)的財(cái)務(wù)計(jì)劃，它與營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)密切相關(guān)，其計(jì)劃的最終成果可用財(cái)務(wù)預(yù)算來(lái)表示。財(cái)務(wù)預(yù)算是反映企業(yè)計(jì)劃期內(nèi)現(xiàn)金收支、財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的預(yù)算。它明確了企業(yè)財(cái)務(wù)工作的目標(biāo)，是控制企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)和考核財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的依據(jù)。短期財(cái)務(wù)計(jì)劃的主要工具是現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。一、現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算是反映企業(yè)預(yù)算期內(nèi)現(xiàn)金收支、現(xiàn)金余缺以及現(xiàn)金籌集和運(yùn)用情況的預(yù)算。它可以幫助財(cái)務(wù)人員了解企業(yè)未來(lái)一定期間內(nèi)的現(xiàn)金收支及現(xiàn)金余缺的數(shù)額和時(shí)間，以便及時(shí)作出投資和籌資決策，防止現(xiàn)金積壓或短缺，保持正常支付能力，更有效地管理好資金運(yùn)動(dòng)?，F(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金凈收入、現(xiàn)金余缺以及現(xiàn)金籌措與利用方案等。1.現(xiàn)金收入包括：銷售回款；其他現(xiàn)金收入。

2.現(xiàn)金支出包括：貨款的實(shí)際支付額；工資獎(jiǎng)金支出；制造、管理、銷售費(fèi)用中現(xiàn)金支出部分；財(cái)務(wù)費(fèi)用支出；稅金支出；償還債務(wù)本息支出；股利支出；資本投資支出等。3.現(xiàn)金凈流量指現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出的差額。4.現(xiàn)金余缺額（融資需求）指凈現(xiàn)金流量+期初余額-目標(biāo)現(xiàn)金余額。5.現(xiàn)金籌措與利用指現(xiàn)金不足的籌措方案和多余現(xiàn)金的運(yùn)用方案某公司的現(xiàn)金預(yù)算（單位百萬(wàn)元）：

項(xiàng)目一季度二季度三季度四季度現(xiàn)金總收入100100200150采購(gòu)付款501007550工資、稅金與其他費(fèi)用20403020資本支出000100利息與股利支出10101010現(xiàn)金支出合計(jì)80150115180現(xiàn)金凈流量20-5085-30期初現(xiàn)金余額525-2560期末現(xiàn)金余額25-256030目標(biāo)現(xiàn)金余額5555現(xiàn)金余缺(-融資,+可利用)20-305525二、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表包括：1.預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表；2.預(yù)計(jì)損益表；3.預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表；4.其他預(yù)計(jì)報(bào)表(如費(fèi)用明細(xì)表等)。方法：1.利用現(xiàn)金預(yù)算過(guò)程中的各種資料編制；2.根據(jù)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)比率編制；3.運(yùn)用銷售百分比法編制本章結(jié)束每一次的加油，每一次的努力都是為了下一次更好的自己。7月-237月-23Monday,July24