資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介(-)課件

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介二〇一八年元月資產(chǎn)證券化基本介紹案例資產(chǎn)證券化基本介紹K某擁有一門店，通過(guò)對(duì)外出租該門店，K某每年可以收到30萬(wàn)元租金。由于K某突發(fā)奇想，想要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，需要投入一大筆資金，K經(jīng)過(guò)初步測(cè)算，需要100萬(wàn)元。同時(shí)，K某的鄰居，A某、B某、C某、D某、E某都持有大筆現(xiàn)金無(wú)處投資的人，很希望把錢投資出去并在未來(lái)獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益，K某腦子一轉(zhuǎn)設(shè)計(jì)了一個(gè)絕妙的方案，及可以讓自己獲得創(chuàng)業(yè)啟動(dòng)資金，也可以讓鄰居們實(shí)現(xiàn)未來(lái)獲得穩(wěn)定收益的夢(mèng)想。案例資產(chǎn)證券化基本介紹K設(shè)計(jì)了一個(gè)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)證券化交易通過(guò)該交易，K拿到了100萬(wàn)創(chuàng)業(yè)啟動(dòng)資金，發(fā)財(cái)計(jì)劃優(yōu)先公司取得了未來(lái)5年門店租金的收取權(quán)利，在未來(lái)5年總共可以收取150萬(wàn)元租金。五年到期后，將這150萬(wàn)租金作為本金償付的資金來(lái)源，償還給ABCDE五個(gè)鄰居。鄰居們得到50萬(wàn)收益并收回100萬(wàn)本金。雙贏，K某和鄰居們各得其所?！顿Y產(chǎn)證券化之交易結(jié)構(gòu)、審核關(guān)注與財(cái)稅安排》發(fā)財(cái)計(jì)劃有限公司K資產(chǎn)支持證券投資者ABCDE出售未來(lái)5年租金收益權(quán)募集資金發(fā)售受益憑證募集資金基本含義資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)證券化幫助企業(yè)突破了傳統(tǒng)融資方式的束縛，它依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來(lái)滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，從而能夠幫助企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高融資效率，并拓寬融資渠道?；A(chǔ)資產(chǎn)池資產(chǎn)本質(zhì)：資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的提前變現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化證券轉(zhuǎn)移資產(chǎn)支付對(duì)價(jià)SPV發(fā)行證券募集資金優(yōu)先A級(jí)優(yōu)先B級(jí)次級(jí)資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性，但可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)化安排與重組，形成一種以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為支持的標(biāo)準(zhǔn)化證券，并在資本市場(chǎng)中流通交易的技術(shù)或過(guò)程。基本含義資產(chǎn)證券化基本介紹我國(guó)資產(chǎn)證券化主要模式包括中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化、交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。企業(yè)資產(chǎn)證券化可以按照規(guī)定在證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行掛牌、轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化實(shí)踐模式信貸資產(chǎn)證券化證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃資產(chǎn)支持票據(jù)資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)證券化發(fā)展史——外國(guó)市場(chǎng)美國(guó)1970年住房抵押貸款支持證券首度發(fā)行80年代初期出現(xiàn)擔(dān)保住房抵押憑證（CMO）1985年3月出現(xiàn)汽車貸款證券化1987年出現(xiàn)首只信用卡貸款證券化80年代末期證券化資產(chǎn)引入不良債權(quán)歐洲

歐洲在80年代以前資產(chǎn)證券化的發(fā)展較慢，住房抵押貸款證券化動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，大陸法系不靈活所致，80年代后開(kāi)始迅速發(fā)展，英國(guó)發(fā)展較快日本

日本1992年通過(guò)資產(chǎn)證券化的法令，但在1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生嚴(yán)重的信用緊縮后，資產(chǎn)證券化才得到快速發(fā)展次貸危機(jī)之后，投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始反思資產(chǎn)證券化的發(fā)展，過(guò)度杠桿化的產(chǎn)品銷聲匿跡。資產(chǎn)證券化發(fā)展史——中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)證券化基本介紹9單產(chǎn)品265億元先試點(diǎn)、再立法國(guó)有企業(yè)電信、電力和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型全面次貸危機(jī)爆發(fā)，試點(diǎn)暫停經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與論證《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，試點(diǎn)重啟人才缺失，市場(chǎng)冷清4單產(chǎn)品82億元公園門票收益權(quán)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定8號(hào)文33單產(chǎn)品437億元汽車租賃款證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定事后備案基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單增加交易場(chǎng)所、擴(kuò)寬管理人范圍首輪試點(diǎn)(2005.8~2006.8)試點(diǎn)暫停(2006.9~2009.5)試點(diǎn)重啟(2011.8~2013.3)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常態(tài)(2013.3~2014.10)備案制階段(2014.11至今)主要政策依據(jù)資產(chǎn)證券化基本介紹《公司法》《證券法》《證券投資基金法》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問(wèn)答》《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)內(nèi)容與格式指引（試行）》《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)（適用個(gè)人投資者）》《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)（適用機(jī)構(gòu)投資者）》證監(jiān)會(huì)國(guó)家立法基金業(yè)協(xié)會(huì)主要政策依據(jù)資產(chǎn)證券化基本介紹《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引（試行）》《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南》《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)非公開(kāi)發(fā)行公司債券質(zhì)押協(xié)議回購(gòu)交易業(yè)務(wù)指引（試行）》《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南（試行）》《報(bào)價(jià)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)問(wèn)答》《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南》《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露格式》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問(wèn)答》交易所報(bào)價(jià)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)證券化產(chǎn)品MBSABSRMBSCMBSABS（狹義）CDOCLOCBOABCP等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要類別MBS（Mortgage-BackedSecurities）：房地產(chǎn)抵押貸款的證券化產(chǎn)品RMBS（ResidentialMortgage-BackedSecurities）住房抵押貸款支持證券

CMBS（CommercialMortgage-BackedSecurities）商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券CDO（CollateralizedDebtObligation）擔(dān)保債務(wù)憑證ABCP（Asset-BackedCommericalPapers）資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)CBO（CollateralizedBondObligation）擔(dān)保債券憑證CLO（CollateralizedLoanObligation）擔(dān)保貸款憑證資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要類別項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券信托計(jì)劃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持票據(jù)主管部門央行、銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)起人/原始權(quán)益人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)未明確規(guī)定，實(shí)際操作中主要是非金融企業(yè)和金融租賃公司非金融企業(yè)投資者銀行間市場(chǎng)投資者合格投資者，合計(jì)不超過(guò)200人，不穿透核查最終投資者之和人數(shù)公開(kāi)發(fā)行面向銀行間市場(chǎng)所有投資者，非公開(kāi)發(fā)行面向特定機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)資產(chǎn)信貸資產(chǎn)負(fù)面清單制度中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》以外的資產(chǎn)符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合SPV特定目的信托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃不強(qiáng)制要求設(shè)立特殊目的公司（SPC），可以使用特殊目的賬戶隔離的資產(chǎn)支持形式，也可以引入其他形式的SPV資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要類別項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券信托計(jì)劃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持票據(jù)依據(jù)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》交易場(chǎng)所銀行間市場(chǎng)證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)中債登中證登上海清算所監(jiān)管審批方式資格審批+注冊(cè)備案制注冊(cè)制企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)分類資產(chǎn)證券化基本介紹類型基礎(chǔ)資產(chǎn)典型企業(yè)債權(quán)類融資租賃債權(quán)商務(wù)部融資租賃公司不動(dòng)產(chǎn)租賃債權(quán)物業(yè)持有人公積金貸款債權(quán)地方公積金中心股票質(zhì)押債權(quán)證券公司BT合同回購(gòu)款債權(quán)工程建設(shè)公司、機(jī)械制造公司等貿(mào)易應(yīng)收賬款貿(mào)易公司、機(jī)械制造公司等保理債權(quán)保理公司小額貸款債權(quán)具有貸款業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)圖委貸債權(quán)除金融資產(chǎn)管理公司和具有貸款業(yè)務(wù)資格的各類機(jī)構(gòu)外的企事業(yè)法人信托受益權(quán)信托公司購(gòu)房尾款房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化基本介紹類型基礎(chǔ)資產(chǎn)典型企業(yè)收益權(quán)物業(yè)管理費(fèi)收費(fèi)權(quán)物業(yè)公司票款收費(fèi)權(quán)景區(qū)門票收費(fèi)權(quán)——景區(qū)影院電影票款收費(fèi)權(quán)——影院基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)熱費(fèi)收費(fèi)權(quán)——供熱公司水費(fèi)收費(fèi)權(quán)、污水處理收費(fèi)權(quán)——水務(wù)公司天然氣收費(fèi)權(quán)——天然氣公司電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)——熱電公司交通收費(fèi)權(quán)公交收費(fèi)權(quán)——公交公司路橋通行費(fèi)收費(fèi)權(quán)ESP票收費(fèi)權(quán)——航空公司索道費(fèi)收費(fèi)權(quán)——索道公司學(xué)費(fèi)收費(fèi)權(quán)學(xué)院企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)分類各類基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征對(duì)比資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)大類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別資產(chǎn)分類特征債權(quán)類1公積金貸款具有政策性質(zhì)，抵押率很低，逾期率、違約率低1兩融/股票質(zhì)押平倉(cāng)線設(shè)置較高（通常130%），分散性強(qiáng)2汽車貸款小額，分散，高利差，期限短，有抵押3個(gè)人住房抵押貸款小額，分散，低利差，期限長(zhǎng)，有抵押4消費(fèi)貸款小額，分散，高利差，期限短，無(wú)抵押5企業(yè)貸款大額，集中，期限和利差適中6票據(jù)/應(yīng)收賬款/保理類似于企業(yè)貸款，借款人資質(zhì)整體低于企業(yè)貸款6信托貸款收益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)為存量貸款，借款人多為城投，房地產(chǎn)企業(yè)6租賃資產(chǎn)借款人資產(chǎn)整體低于企業(yè)貸款，有設(shè)備抵押和保證金7小貸除互聯(lián)網(wǎng)小貸外，仍具有大額，集中的特點(diǎn)，且借款人資質(zhì)較弱。8不良貸款次級(jí)、可疑、損失類貸款各類基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征對(duì)比資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)大類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別資產(chǎn)分類特征收益權(quán)類1保障房/安置房/限貸房項(xiàng)目銷售較個(gè)低于市場(chǎng)價(jià)，銷售難度小2基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)地區(qū)、類別（工業(yè)或居民），是否壟斷經(jīng)營(yíng)等因素不同，現(xiàn)金流穩(wěn)定程度差異較大2房地產(chǎn)類未來(lái)收入相對(duì)可預(yù)測(cè)，但仍然有逾期等風(fēng)險(xiǎn)2票務(wù)收入未來(lái)銷售情況難以預(yù)測(cè)3學(xué)費(fèi)人口數(shù)量減少、入學(xué)人數(shù)難以保障各類基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征對(duì)比資產(chǎn)證券化基本介紹靜態(tài)池結(jié)構(gòu)公司貸款CLO債券CBO融資租賃應(yīng)收款住宅貸款RMBS/住房公積金貸款A(yù)BS商用不動(dòng)產(chǎn)貸款CMBS/REAT汽車貸款1、靜態(tài)池靜態(tài)池設(shè)計(jì)下，入池資產(chǎn)在項(xiàng)目設(shè)立時(shí)即已確定，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)償付而導(dǎo)致的資產(chǎn)池規(guī)模、單筆余額、剩余期限、借款人數(shù)量減少，但整體信用質(zhì)量不會(huì)發(fā)生太大變化且可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)。基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本金、利息和管理費(fèi)用由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行歸集之后轉(zhuǎn)付至信托/專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，直接用來(lái)分配給投資者。各類基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征對(duì)比資產(chǎn)證券化基本介紹2、動(dòng)態(tài)池動(dòng)態(tài)池設(shè)計(jì)，則是將整個(gè)ABS存續(xù)期分為循環(huán)期+攤還期，循環(huán)期內(nèi)，需要頻繁以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的符合標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。采用該模式可以將不確定的、短久期的消費(fèi)信貸構(gòu)成長(zhǎng)久期的證券產(chǎn)品，同時(shí)也可以有效緩釋證券化產(chǎn)品的早償風(fēng)險(xiǎn)。但循環(huán)期內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的借款人處在動(dòng)態(tài)變化中，入池借款人的信用資質(zhì)難以準(zhǔn)確刻畫(huà)。資產(chǎn)池整體規(guī)模和借款人的數(shù)量保持相對(duì)穩(wěn)定，增幅為超額利差產(chǎn)生的現(xiàn)金流的再投資。動(dòng)態(tài)池結(jié)構(gòu)信用卡應(yīng)收帳款銀行消費(fèi)類貸款小額貸款保理應(yīng)收款對(duì)于后續(xù)可購(gòu)買的合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般在貸款是否存在抵質(zhì)押、單個(gè)借款人貸款規(guī)模、貸款加權(quán)平均利率等方面有較為明確和嚴(yán)格的規(guī)定，從而保障資產(chǎn)池的良性持續(xù)運(yùn)作。資產(chǎn)證券化基本介紹企業(yè)資產(chǎn)支持證券特征評(píng)級(jí)利益很大幾乎所有A檔評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)或AA+級(jí)但A檔的利益可以達(dá)到數(shù)百個(gè)bp，這主要是由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征和分散性差別非常顯著，因此評(píng)級(jí)的參考相對(duì)更弱。發(fā)行主體對(duì)于利差的影響非常巨大，特別是對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)高度依賴于發(fā)行主體的產(chǎn)品，利潤(rùn)收益權(quán)ABS、基礎(chǔ)資產(chǎn)個(gè)性化程度強(qiáng)的債權(quán)類ABS?；A(chǔ)資產(chǎn)種類眾多銀行間信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)種類極少，且大部分為貸款資產(chǎn)，同性質(zhì)較強(qiáng)。企業(yè)ABS的資產(chǎn)種類至今已有10余種，彼此之間的區(qū)別不小，有時(shí)難以使用同一方法進(jìn)行分析，需結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征進(jìn)行又針對(duì)性的分析。類債券企業(yè)ABS多存在原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方的外部增信，在基礎(chǔ)資產(chǎn)高度依賴于發(fā)行主體的條件下，實(shí)質(zhì)上其信用和發(fā)行人主體債券差別不大。對(duì)于此類品種，發(fā)行人的發(fā)行目的通常為單純的融資，投資者也將其視作發(fā)行人私募債的替代品種。期限差異較大企業(yè)ABS產(chǎn)品設(shè)置不同期限的多個(gè)優(yōu)先級(jí)檔次，已發(fā)行的產(chǎn)品既有3個(gè)月、半年左右的短期品種，也有長(zhǎng)達(dá)10年的產(chǎn)期限品種。由于市場(chǎng)對(duì)于短期限品種的偏好（主要由投資者的賬戶存續(xù)期，考核期決定），近期發(fā)行的長(zhǎng)期限品種也多帶有回售條款。資產(chǎn)證券化基本介紹企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較理解資產(chǎn)證券化與其他融資產(chǎn)品的的差異需要把握三個(gè)維度：

用于證券化的是基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不是發(fā)行人的整體信用，這與債券、票據(jù)融資方式有著重大區(qū)別。

基礎(chǔ)資產(chǎn)需要證券化，即具有標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式且可流通，這是信托公司、金融交易所等設(shè)計(jì)的融資產(chǎn)品所不具備的。

從投資者角度來(lái)看，對(duì)于普通投資者無(wú)法投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化提供了標(biāo)準(zhǔn)化，證券化的投資渠道。資產(chǎn)證券化基本介紹企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項(xiàng)目中期票據(jù)公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款法律依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債券融資工具管理辦法》等《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《商業(yè)銀行法》《貸款通則》監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)審核機(jī)構(gòu)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)貸款銀行審核速度2-3個(gè)月6-9個(gè)月2-3個(gè)月1-2個(gè)月交易市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)交易所大宗交易平臺(tái)無(wú)投資者群體銀行、保險(xiǎn)保險(xiǎn)、基金券商、基金、銀行、保險(xiǎn)無(wú)融資成本直接成本為票面利率或折價(jià)發(fā)行差價(jià)，還有相關(guān)的發(fā)行承銷傭金等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。直接成本為票面利率，還有相關(guān)的發(fā)行承銷傭金等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用直接成本為票面利率，還有聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用直接成本為借貸利率，相關(guān)手續(xù)費(fèi)及聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用資產(chǎn)證券化基本介紹企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項(xiàng)目中期票據(jù)公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款發(fā)行主體金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市公司（含海外上市）各類企業(yè)各類企業(yè)發(fā)行規(guī)?？傄?guī)模不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%總規(guī)模不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%無(wú)凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)確定受企業(yè)存貸比例限制募資投向限制較少計(jì)劃投資項(xiàng)目限制較少受國(guó)家政策及銀行監(jiān)管主要優(yōu)勢(shì)審核快、利率低發(fā)行規(guī)模不及短債中票額度規(guī)模評(píng)級(jí)不受主體信用及償債能力的限制；符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；審核速度快主要缺點(diǎn)規(guī)模受限只適用于上市公司流動(dòng)性不足融資成本略高短期為主融資成本高規(guī)模受限經(jīng)典交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化基本介紹基礎(chǔ)資產(chǎn)池資產(chǎn)本質(zhì)：資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的提前變現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化證券轉(zhuǎn)移資產(chǎn)支付對(duì)價(jià)SPV發(fā)行證券募集資金優(yōu)先A級(jí)優(yōu)先B級(jí)次級(jí)經(jīng)典交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化基本介紹原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)SPV1資金資金SPV2資金資金投資者持有資產(chǎn)募集資金發(fā)行證券經(jīng)典交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化基本介紹財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理人托管行監(jiān)管銀行原始權(quán)益人資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)合格投資者增信措施登記、交易律師事務(wù)所資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)事務(wù)所中介機(jī)構(gòu)外部增信內(nèi)部增信中登交易所專項(xiàng)資管計(jì)劃（SPV）交易關(guān)系現(xiàn)金流資金監(jiān)管資金托管受益憑證認(rèn)購(gòu)資金登記、托管、交易基礎(chǔ)資產(chǎn)募集資金擔(dān)保設(shè)立、托管經(jīng)典交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（管理人）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)原始權(quán)益人資產(chǎn)支持證券持有人銷售機(jī)構(gòu)中證登（登記結(jié)算機(jī)構(gòu)）托管機(jī)構(gòu)債務(wù)人代理推廣協(xié)議基礎(chǔ)協(xié)議服務(wù)協(xié)議資產(chǎn)買賣協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)款募集資金發(fā)售ABS認(rèn)購(gòu)資金兌付本金和收益兌付本金和收益償債資金資金劃付托管協(xié)議法律顧問(wèn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)會(huì)計(jì)顧問(wèn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管銀行監(jiān)管協(xié)議資產(chǎn)證券化基本介紹主要參與主體及職責(zé)主要業(yè)務(wù)參與人原始權(quán)益人托管人外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)證券交易所主承銷商推廣機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)事務(wù)所律師事務(wù)所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理人資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化基本介紹參與主體主要職責(zé)原始權(quán)益人篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將其出售給特殊目的實(shí)體配合其他參與主體履行職責(zé)通常情況下，原始權(quán)益人也是次級(jí)證券持有人特殊目的實(shí)體實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的法律主體，其形式為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)作的核心，但不發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用計(jì)劃管理人專項(xiàng)計(jì)劃的管理者，管理基礎(chǔ)資產(chǎn)流入SPV的現(xiàn)金流編制專項(xiàng)計(jì)劃的管理報(bào)表，并定期向投資者報(bào)告監(jiān)督資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)以及其他交易方履行相關(guān)協(xié)議證券承銷商/計(jì)劃推廣人制定營(yíng)銷發(fā)售方案，策劃、組織證券發(fā)行全過(guò)程制作發(fā)行說(shuō)明書(shū)，投資者推介材料，籌備投資者推介活動(dòng)確保發(fā)行符合法律、財(cái)務(wù)、稅法等相關(guān)規(guī)定，承擔(dān)相應(yīng)銷售責(zé)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)所有交易第三方，保證項(xiàng)目有序進(jìn)行協(xié)助設(shè)定資產(chǎn)入池標(biāo)準(zhǔn)，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)協(xié)助監(jiān)管溝通，確保申報(bào)材料的及時(shí)上報(bào)協(xié)助原始權(quán)益人及資產(chǎn)服務(wù)商完善資產(chǎn)證券化工作流程企業(yè)資產(chǎn)證券化主要參與主體及職責(zé)企業(yè)資產(chǎn)證券化主要參與主體及職責(zé)資產(chǎn)證券化基本介紹參與主體主要職責(zé)托管機(jī)構(gòu)/資金保管機(jī)構(gòu)按照合同約定或計(jì)劃管理人指令，及時(shí)劃撥處理專項(xiàng)計(jì)劃資金定期出具資金保管機(jī)構(gòu)報(bào)告，并計(jì)劃管理人進(jìn)行監(jiān)督登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的證券，提供登記清算服務(wù)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的登記機(jī)構(gòu)為中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)及交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，給出資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)出具資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)報(bào)告，并定期出具跟蹤報(bào)告律師事務(wù)所確?；A(chǔ)資產(chǎn)，交易結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓符合相關(guān)法律規(guī)定，并出具盡職調(diào)查報(bào)告起草證券化實(shí)施的相關(guān)法律文件，為交易各參與方提供法律意見(jiàn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所確?；A(chǔ)資產(chǎn)符合相關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)法規(guī)，并出具盡職調(diào)查報(bào)告為原始權(quán)益人證券化資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理及稅務(wù)處理提供專業(yè)意見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于收益權(quán)類資產(chǎn)，出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告投資者購(gòu)買證券化產(chǎn)品，按時(shí)繳納認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)SPV功能資產(chǎn)證券化基本介紹特殊目的載體（SPV,SpecialPurposeVehicle）是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的核心組成部分。SPV代表了投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是整個(gè)證券化產(chǎn)品名義上的發(fā)行人。所謂的特殊目的（SPV），指它的設(shè)立僅僅是為了發(fā)行證券化產(chǎn)品和收購(gòu)資產(chǎn)，不再進(jìn)行其它的投融資或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。SPV有信托、公司等多種組織形式，一般視稅收或法規(guī)限制情況而定，但以信托形式居多。

SPV的主要功能：代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體；資產(chǎn)隔離；稅收優(yōu)惠；SPV架構(gòu)資產(chǎn)證券化基本介紹實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的方式有“信托”和“真實(shí)銷售”兩種，在這兩種情況下，對(duì)應(yīng)的SPV分別是兩種形式：1、特殊目的信托（SpecialPurposeTrust，SPT）2、特殊目的公司（SpecialPurposeCompany，SPC）項(xiàng)目信托型SPV公司型SPV名稱特殊目的信托（SPT）（SpecialPurposeTrust）特殊目的公司（SPC）（SpecialPurposeCompany）基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給作為受托人的SPV原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售給SPC實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的方式原始權(quán)益人將其基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給SPV后，這一資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于SPV，原始權(quán)益人的債權(quán)人就不能再對(duì)不屬于原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPCSPV架構(gòu)資產(chǎn)證券化基本介紹根據(jù)證券的發(fā)行形式和現(xiàn)金流特征，又可將SPV的架構(gòu)分為過(guò)手架構(gòu)和支付架構(gòu)兩種。項(xiàng)目過(guò)手架構(gòu)支付架構(gòu)現(xiàn)金流特征資產(chǎn)現(xiàn)金流和證券現(xiàn)金流一致資產(chǎn)現(xiàn)金流被重組后再分配給不同類型的證券證券形式單一證券居多到期日、信用風(fēng)險(xiǎn)都不同的多種類型證券經(jīng)營(yíng)原則被動(dòng)經(jīng)營(yíng)主動(dòng)經(jīng)營(yíng)稅收政策免稅除非有特殊規(guī)定或特定安排，否則無(wú)法豁免如何看待證券化過(guò)程基礎(chǔ)資產(chǎn)的出售SPV的融資行為適用的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低，如汽車貸款現(xiàn)金流不穩(wěn)定，如信用卡貸款；風(fēng)險(xiǎn)高，如商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款增信措施資產(chǎn)證券化基本介紹信用增級(jí)是證券化交易的基礎(chǔ)，當(dāng)資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量惡化時(shí)起到了保護(hù)投資者的作用。信用增級(jí)可以通過(guò)內(nèi)外部?jī)煞N方式實(shí)現(xiàn)。內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)（第三方擔(dān)保）風(fēng)險(xiǎn)隔斷單線擔(dān)保公司擔(dān)保優(yōu)先與次級(jí)結(jié)構(gòu)一般保險(xiǎn)公司的擔(dān)保利差賬戶（超額利差）回購(gòu)條款超額現(xiàn)金流覆蓋（120%-130%）收益權(quán)質(zhì)押/基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶金融產(chǎn)品擔(dān)保超額抵押購(gòu)買次級(jí)產(chǎn)品信用事件觸發(fā)機(jī)制備用信用證購(gòu)買從屬權(quán)利政府擔(dān)保擔(dān)保投資基金現(xiàn)金抵押賬戶債務(wù)保障比測(cè)試信用違約互換直接追索權(quán)增信措施資產(chǎn)證券化基本介紹優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)證券化基本介紹將資產(chǎn)證券化作為一種融資手段拓寬融資渠道、降低融資成本，從而滿足高速增長(zhǎng)企業(yè)的融資需求；將發(fā)行企業(yè)ABS作為補(bǔ)充融資渠道是發(fā)行ABS產(chǎn)品的常見(jiàn)動(dòng)機(jī)；對(duì)于發(fā)債額度或信用資質(zhì)上有困難的企業(yè)，使用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)行ABS融資也是很好的選擇；對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模受資本或其他條件約束的企業(yè)（如融資租賃公司）而言，發(fā)行ABS產(chǎn)品可以釋放業(yè)務(wù)額度，同時(shí)獲得較為穩(wěn)定的中間收入；將資產(chǎn)證券化作為一種資產(chǎn)管理的高級(jí)手段發(fā)行ABS產(chǎn)品時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表中成本計(jì)價(jià)的資產(chǎn)以公允價(jià)值出售，其增值部分將成為企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)；經(jīng)過(guò)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，企業(yè)在真實(shí)出售后仍可以保留產(chǎn)品結(jié)束后該資產(chǎn)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。（例如類REITs產(chǎn)品）。將資產(chǎn)證券化作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率；尤其對(duì)銀行而言，滿足其資本充足率的要求；降低運(yùn)營(yíng)中的資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化所募集資金的用途信息披露彈性較大尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)對(duì)于鎖募集資金的用途限制較少。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化基本介紹

基礎(chǔ)資產(chǎn)層面

基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降而導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)

再投資效率下降風(fēng)險(xiǎn)（動(dòng)態(tài)池）

原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金流預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)

償還期限變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

交易設(shè)計(jì)層面

混同風(fēng)險(xiǎn)

利率變動(dòng)不匹配風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)/流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)/評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)

原始權(quán)益人道德風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程資產(chǎn)證券化基本介紹原始債務(wù)人服務(wù)人投資者本息支付本息轉(zhuǎn)移發(fā)起人資產(chǎn)出售發(fā)行資產(chǎn)支持證券SPV承銷商出售收入現(xiàn)金債務(wù)債權(quán)現(xiàn)金承銷資產(chǎn)支持證券信用增級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用增級(jí)信用評(píng)級(jí)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程資產(chǎn)證券化基本介紹準(zhǔn)備階段公司啟動(dòng)資產(chǎn)證券化融資與監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所進(jìn)行預(yù)溝通申報(bào)材料正式上報(bào)審核階段獲得交易所《無(wú)異議函》及核準(zhǔn)備案通知書(shū)完成備案相關(guān)審核基金業(yè)協(xié)會(huì)/交易所接收材料監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式行政許可受理備案申請(qǐng)發(fā)行階段投資者溝通正式發(fā)行資產(chǎn)支持證券上市項(xiàng)目時(shí)間進(jìn)度——項(xiàng)目申報(bào)階段資產(chǎn)證券化基本介紹資產(chǎn)證券化基本介紹項(xiàng)目時(shí)間進(jìn)度——產(chǎn)品發(fā)行階段負(fù)面清單資產(chǎn)證券化基本介紹規(guī)則依據(jù)：基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》負(fù)面清單的調(diào)整機(jī)制基金業(yè)協(xié)會(huì)至少每半年對(duì)負(fù)面清單進(jìn)行一次評(píng)估；（《指引》第4條）基金業(yè)協(xié)會(huì)可以邀請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易場(chǎng)所及其他行業(yè)專家對(duì)負(fù)面清單進(jìn)行討論研究，提出調(diào)整方案，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后進(jìn)行調(diào)整。（《指引》第4條）負(fù)面清單的監(jiān)管機(jī)制與紀(jì)律處分監(jiān)管機(jī)制：管理人須提交：基礎(chǔ)資產(chǎn)未被列入負(fù)面清單的專項(xiàng)說(shuō)明。紀(jì)律處分：若基礎(chǔ)資產(chǎn)被列入負(fù)面清單，基金業(yè)協(xié)會(huì)可視情節(jié)輕重相應(yīng)采取公開(kāi)譴責(zé)、暫停備案六個(gè)月、取消會(huì)員資格等紀(jì)律處分；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，基金業(yè)協(xié)會(huì)可相應(yīng)采取要求參加強(qiáng)制培訓(xùn)、行業(yè)內(nèi)譴責(zé)、認(rèn)定為不適當(dāng)人選、暫停從業(yè)資格、取消從業(yè)資格等紀(jì)律處分。（《備案管理辦法》第27條）負(fù)面清單資產(chǎn)證券化基本介紹負(fù)面清單的內(nèi)容：“資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單“（《指引》附件）以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開(kāi)的收益約定規(guī)則，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。以地方融資平臺(tái)公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺(tái)公司是指根據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。礦產(chǎn)資源開(kāi)采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。負(fù)面清單資產(chǎn)證券化基本介紹負(fù)面清單的內(nèi)容：“資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單“（《指引》附件）有下列情形之一的與不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)；待開(kāi)發(fā)或在建占比超過(guò)10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)。當(dāng)?shù)卣C明已列入國(guó)家保障房計(jì)劃并已開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目除外。不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉(cāng)單、產(chǎn)權(quán)證書(shū)等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證。法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，。如包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。違反相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)。最終投資標(biāo)的為上述資產(chǎn)的信托計(jì)劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)穿透原則：管理人或其他信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別特征，依據(jù)穿透原則對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況按照本指引第九條的規(guī)定進(jìn)行信息披露。（《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》）目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)選擇資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)項(xiàng)目組合組合細(xì)分選擇主體+資產(chǎn)強(qiáng)主體+強(qiáng)資產(chǎn)強(qiáng)主體+強(qiáng)資產(chǎn)√弱主體+強(qiáng)擔(dān)保+強(qiáng)資產(chǎn)√強(qiáng)主體+弱資產(chǎn)強(qiáng)主體+弱資產(chǎn)√弱主體+強(qiáng)擔(dān)保+弱資產(chǎn)√弱主體+強(qiáng)資產(chǎn)×弱主體+弱資產(chǎn)×目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)選擇資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)項(xiàng)目目標(biāo)客戶類型選擇標(biāo)準(zhǔn)市政收費(fèi)權(quán)省會(huì)城市（含計(jì)劃單列市）、地級(jí)市、國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)（或國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)）、百?gòu)?qiáng)縣。高速公路、自來(lái)水、污水處理、燃?xì)?、供熱、電費(fèi)、地鐵、鐵路運(yùn)輸、公交、有線電視、垃圾處理收費(fèi)權(quán)等A、收費(fèi)權(quán)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制（在申報(bào)前解除抵押、質(zhì)押或發(fā)行成功后以部分募集資金解除抵押、質(zhì)押這兩種情況除外）；B、融資方為依法成立的股份有限公司、有限責(zé)任公司或事業(yè)單位（若為全民所有制企業(yè)也可以與證監(jiān)會(huì)溝通）；C、融資方最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；D、融資方的資產(chǎn)負(fù)債率不高于85%，若融資方的資產(chǎn)規(guī)模較小，需尋找較強(qiáng)的第三方提供擔(dān)保（債項(xiàng)不低于AA，要么主體AA，要么擔(dān)保AA）。目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)選擇資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)項(xiàng)目目標(biāo)客戶類型選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)收賬款企業(yè)間應(yīng)收賬款大型企業(yè)擁有較強(qiáng)交易對(duì)手A、對(duì)融資方的財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)太高要求，但需要最近一年的凈資產(chǎn)不低于3億元，且最近一年盈利；B、融資方最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；C、融資方與國(guó)內(nèi)外大中型知名企業(yè)有業(yè)務(wù)合作，擁有對(duì)前述企業(yè)的應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款的期限不限，既可以為1-2年，也可以為1年以內(nèi)（包括1、3、6個(gè)月等），短期限的應(yīng)收賬款可以采取“循環(huán)購(gòu)買”結(jié)構(gòu)提高產(chǎn)品期限，多筆應(yīng)收賬款可以打包發(fā)行；D、應(yīng)收賬款不屬于壞賬資產(chǎn)，債務(wù)人歷史還款記錄良好，還款金額和時(shí)間可預(yù)期性較強(qiáng)；E、應(yīng)收賬款未做過(guò)質(zhì)押融資或?qū)ν廪D(zhuǎn)讓過(guò)，應(yīng)收賬款對(duì)外轉(zhuǎn)讓無(wú)法律限制，且不需要獲得其他主體的同意或經(jīng)溝通后其他主體愿意出具同意函（若存在質(zhì)押，可以在申報(bào)前解除質(zhì)押或發(fā)行成功后以部分募集資金解除質(zhì)押）；F、為提高融資效率，建議單次融資規(guī)模不低于5億元，多個(gè)融資主體可以集合發(fā)行。目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)選擇資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)項(xiàng)目目標(biāo)客戶類型選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)收賬款融資租賃商務(wù)部監(jiān)管和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的融資租賃公司A、融資租賃公司成立1年以上；B、融資租賃債權(quán)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制（在申報(bào)前解除抵押、質(zhì)押或發(fā)行成功后以部分募集資金解除抵押、質(zhì)押這兩種情況除外）；C、融資租賃公司最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；D、融資租賃公司的存量租賃債權(quán)規(guī)模較大，一般需在8億元以上。BT應(yīng)收款資質(zhì)較好的政府融資平臺(tái)或者替政府代建基礎(chǔ)設(shè)施或保障房項(xiàng)目的市場(chǎng)化主體A、融資方最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；B、建議優(yōu)先選擇保障房（含棚戶區(qū)改造）、公路（含橋梁）、鐵路建設(shè)類項(xiàng)目；C、項(xiàng)目已進(jìn)入回購(gòu)期，并有過(guò)至少一次付款記錄；D、融資方或擔(dān)保人有過(guò)一次資本市場(chǎng)融資記錄，且發(fā)行產(chǎn)品的到期日晚于擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的到期日；E、回購(gòu)項(xiàng)目還款需納入同級(jí)地方政府人大預(yù)算；F、BT應(yīng)收款未做過(guò)質(zhì)押融資或?qū)ν廪D(zhuǎn)讓過(guò)，對(duì)外轉(zhuǎn)讓無(wú)法律限制，且不需要獲得其他主體的同意或經(jīng)溝通后其他主體愿意出具同意函（若存在質(zhì)押，可以在申報(bào)前解除質(zhì)押或發(fā)行成功后以部分募集資金解除質(zhì)押）。目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)選擇資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)項(xiàng)目目標(biāo)客戶類型選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)收賬款小額貸款A(yù)、小貸公司屬于當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)（如排名前三），在金融辦的評(píng)級(jí)比較好，多家小貸公司可以打包發(fā)行；B、小貸公司最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；C、小貸公司的貸款資產(chǎn)質(zhì)量較好，最近三年平均不良貸款率不高于3%；D、小貸公司的貸款行業(yè)屬于三農(nóng)經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等國(guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)，回避房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)、“兩高一剩”等受限行業(yè)；E、小貸公司的貸款資產(chǎn)比較分散，平均單筆貸款本金余額最好不超過(guò)300萬(wàn)元；F、小貸公司的貸款利率不能太高，平均貸款利率不超過(guò)20%；G、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目最好能由實(shí)力較強(qiáng)的股東、第三方或擔(dān)保公司提供擔(dān)保，以提高產(chǎn)品評(píng)級(jí)。目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)選擇資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)項(xiàng)目目標(biāo)客戶類型選擇標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)物業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)及擁有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定租金收入物業(yè)的其他類型企業(yè)寫(xiě)字樓、公寓、購(gòu)物中心、百貨大樓、貿(mào)易物流市場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)免稅店或貴賓樓A、融資方擁有商業(yè)物業(yè)的所有權(quán)，商業(yè)物業(yè)及租金收入本身不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制（在申報(bào)前解除抵押、質(zhì)押或發(fā)行成功后以部分募集資金解除抵押、質(zhì)押這兩種情況除外）；B、融資方最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；C、商業(yè)物業(yè)每年的租金收入不低于1億元，多個(gè)商業(yè)物業(yè)可以打包發(fā)行。人文景觀主題公園、游樂(lè)場(chǎng)所、博物館等。自然景觀項(xiàng)目若產(chǎn)權(quán)清晰也可以A、融資方擁有人文景觀門票收入的所有權(quán)和支配權(quán)，門票收入本身不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制（在申報(bào)前解除抵押、質(zhì)押或發(fā)行成功后以部分募集資金解除抵押、質(zhì)押這兩種情況除外）；B、融資方最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；C、人文景觀每年的門票收入不低于1億元，多個(gè)景點(diǎn)可以打包發(fā)行；D、若人文景觀的運(yùn)營(yíng)和收費(fèi)主體資產(chǎn)規(guī)模不大，建議尋找實(shí)力較強(qiáng)的股東、第三方或擔(dān)保公司提供擔(dān)保。不同原始權(quán)益人的關(guān)注點(diǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來(lái)源于原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)性收入的，原始權(quán)益人應(yīng)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，關(guān)注其盈利能力、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)前景、償債能力等；原始權(quán)益人承擔(dān)差額補(bǔ)足、資產(chǎn)回購(gòu)等增信義務(wù)的，關(guān)注其資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債能力、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流情況；原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)具有相關(guān)業(yè)務(wù)管理能力，包括規(guī)則、技術(shù)與人力配備。不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)注點(diǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)融資租賃債權(quán)——承租人的類型與資質(zhì)，行業(yè)、地區(qū)和個(gè)體的分散性，租賃業(yè)務(wù)類型（直租或售后回租），租賃物的特征（通用型設(shè)備或?qū)Ｓ迷O(shè)備），歷史逾期率，早償情況（租賃合約對(duì)早償?shù)募s定以及執(zhí)行情況）。擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流特征。保理應(yīng)收款——應(yīng)收賬款債務(wù)人和賣方的行業(yè)特征、主體信用質(zhì)量、債務(wù)人的分散程度、對(duì)賣方是否具有追索權(quán)、合同執(zhí)行的歷史記錄。企業(yè)應(yīng)收款——應(yīng)收款的類型、債務(wù)人主體信用質(zhì)量、歷史合同執(zhí)行情況、原始權(quán)益人的信用質(zhì)量。小額貸款——原始權(quán)益人的信用質(zhì)量、放貸標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)控水平、歷史數(shù)據(jù)質(zhì)量、基礎(chǔ)資產(chǎn)的地區(qū)和行業(yè)特征、歷史違約和損失情況。不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)注點(diǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)信托受益權(quán)——基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的類型、性質(zhì)和主體信用質(zhì)量、行業(yè)和地區(qū)的分散性、個(gè)體分散性、基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流穩(wěn)定性。市政收費(fèi)權(quán)——基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律屬性界定、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)情況、抵質(zhì)押情況、可轉(zhuǎn)讓情況、歷史運(yùn)營(yíng)記錄、未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況。租金收益權(quán)——基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律屬性界定、物業(yè)位置及所有權(quán)、抵質(zhì)押情況、租約情況、可轉(zhuǎn)讓情況、歷史運(yùn)營(yíng)記錄、未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。票款收益權(quán)——基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型（門票、航空或公交客票）、法律屬性界定、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)情況、抵質(zhì)押情況、可轉(zhuǎn)讓情況、歷史運(yùn)營(yíng)記錄、未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況。公積金債權(quán)/收益權(quán)——公積金中心的放貸標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行情況、公積金中心的歷史運(yùn)營(yíng)記錄、當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、當(dāng)?shù)氐膫€(gè)人住房貸款情況。常見(jiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)底層資產(chǎn)具體內(nèi)容租金商場(chǎng)、酒店、辦公樓、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、物流園、公寓或商鋪?zhàn)饨鹗杖胛飿I(yè)場(chǎng)地服務(wù)費(fèi)、車位管理費(fèi)、家政服務(wù)費(fèi)、綠化養(yǎng)護(hù)費(fèi)、示范區(qū)管理費(fèi)、停車費(fèi)收入、維修服務(wù)費(fèi)、物業(yè)服務(wù)費(fèi)及其他業(yè)務(wù)收入購(gòu)房尾款應(yīng)收購(gòu)房者的購(gòu)房尾款房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——租金資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)在大部分租金類ABS產(chǎn)品中，交易結(jié)構(gòu)主要分為兩種：其一是涉及標(biāo)的物業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的類REITs，其二是以信托受益權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CMBS。兩者均以租金為底層資產(chǎn)，但在交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、退出機(jī)制等方面存在不同，兩者的主要異同如下表：項(xiàng)目類REITsCMBS相同點(diǎn)底層資產(chǎn)/償債現(xiàn)金來(lái)源以商業(yè)地產(chǎn)的租金收入為主不同點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)雙SPV，私募基金+專項(xiàng)計(jì)劃（或信托計(jì)劃）雙SPV，信托計(jì)劃+專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)私募基金份額信托收益權(quán)等是否涉及對(duì)標(biāo)的物業(yè)的權(quán)益投資以及股權(quán)投資是否是否涉及融資人資產(chǎn)出表是否退出機(jī)制融資人對(duì)私募基金份額有有限回購(gòu)權(quán)，或以份額上市、第三方收購(gòu)等為退出方式融資人償還信托貸款，如其違約，則可通過(guò)處置抵押的商業(yè)地產(chǎn)獲得償付；或以信托計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行REITs、資產(chǎn)處置方式退出資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——租金——類REITs架構(gòu)私募基金資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃原始權(quán)益人商業(yè)物業(yè)投資者①原始投資①持有份額④支付對(duì)價(jià)④轉(zhuǎn)讓份額⑤分配收益③產(chǎn)品發(fā)行③投資產(chǎn)品⑥回購(gòu)證券（或第三方收購(gòu)、上市）⑤分配收益②股債投資⑤分紅償債資金流法律關(guān)系資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——租金——類REITs架構(gòu)行為資金劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——租金——CMBS架構(gòu)信托計(jì)劃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃原始權(quán)益人商業(yè)物業(yè)投資者①原始投資①持有信托收益權(quán)③支付對(duì)價(jià)③轉(zhuǎn)讓信托收益權(quán)④分配收益②產(chǎn)品發(fā)行②投資產(chǎn)品⑤分配份額上市或資產(chǎn)處置收入①信托貸款④還本付息資金流法律關(guān)系①抵押物業(yè)、抵押應(yīng)收款④分配收益⑤分配份額上市或資產(chǎn)處置收入資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——租金——CMBS架構(gòu)行為資金劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——租金“房住非炒”當(dāng)前已經(jīng)被提升到事關(guān)國(guó)計(jì)民生的高度，由此使得長(zhǎng)租公寓一躍成為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化第一網(wǎng)紅產(chǎn)品，也是當(dāng)前最受監(jiān)管鼓勵(lì)和歡迎的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化品種。根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)是否自持底層物業(yè)，長(zhǎng)租公寓運(yùn)營(yíng)模式可分為物業(yè)自持模式（重資產(chǎn)）和轉(zhuǎn)租模式（輕資產(chǎn)），由此衍生出不同的資產(chǎn)證券化路徑。自持自持物業(yè)即操作資產(chǎn)證券化項(xiàng)目時(shí)，底層資產(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn)；物業(yè)自持模式的長(zhǎng)租公寓資產(chǎn)證券化可操作成類RETIS；物業(yè)自持模式的長(zhǎng)租公寓資產(chǎn)證券化也可操作成CMBS；轉(zhuǎn)租轉(zhuǎn)租模式（二房東），意味著底層資產(chǎn)不是不動(dòng)產(chǎn)，目前市場(chǎng)已發(fā)行的案例來(lái)看主要有兩種模式。一種底層資產(chǎn)是租金債權(quán)（房租），另一種底層資產(chǎn)是針對(duì)租客發(fā)放的租金分期消費(fèi)貸款債權(quán)。由于運(yùn)營(yíng)商不持有物業(yè)，若底層物業(yè)物權(quán)發(fā)生變動(dòng)有導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)滅失的法律風(fēng)險(xiǎn)，此外，考慮到底層資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性以及基礎(chǔ)資產(chǎn)特定化的問(wèn)題，轉(zhuǎn)租型長(zhǎng)租公寓的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目均為雙SPV結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)物業(yè)費(fèi)ABS類由物業(yè)公司發(fā)起，以物業(yè)費(fèi)收入為底層資產(chǎn)。交易結(jié)構(gòu)上，該類ABS主要有單SPV和雙SPV兩種架構(gòu)。信用分析方面，業(yè)主中關(guān)聯(lián)方的占比和關(guān)聯(lián)方作為外部增信方的資質(zhì)也需要額外關(guān)注。關(guān)注點(diǎn)主要在于損失率增加、收繳率減少、入池物業(yè)面積減少等。資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)——單層架構(gòu)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃原始權(quán)益人投資者②支付對(duì)價(jià)②轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收債權(quán)①產(chǎn)品發(fā)行①投資產(chǎn)品資金流法律關(guān)系③分配債權(quán)收益資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)——單層架構(gòu)行為資金劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)——雙層架構(gòu)信托計(jì)劃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃原始權(quán)益人物業(yè)公司投資者①原始投資①持有信托收益權(quán)③支付對(duì)價(jià)③轉(zhuǎn)讓信托收益權(quán)④分配收益②產(chǎn)品發(fā)行②投資產(chǎn)品①信托貸款④還本付息資金流法律關(guān)系①抵押物業(yè)、抵押應(yīng)收款④分配收益資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)——雙層架構(gòu)資金流法律關(guān)系資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)操作要點(diǎn)如何定義物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)合同債權(quán)在實(shí)際操作中將物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)定義為合同債權(quán)，操作相對(duì)簡(jiǎn)單，交易結(jié)構(gòu)上采用單一SPV結(jié)構(gòu)即可。但是將基礎(chǔ)資產(chǎn)定義為合同債權(quán)，缺陷也是顯而易見(jiàn)的。首先，發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限不能突破入池的物業(yè)合同有效期限。物業(yè)合同的期限通常都比較短，甚至有一年一簽的，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券發(fā)行期限不能太長(zhǎng)。其次，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)也不能突破入池物業(yè)合同的預(yù)計(jì)金額，導(dǎo)致發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金規(guī)模偏小。信托受益權(quán)/委托貸款債權(quán)因?yàn)槲飿I(yè)費(fèi)收入是企業(yè)的未來(lái)債權(quán)，因而物業(yè)費(fèi)直接作為基礎(chǔ)資產(chǎn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)特定化和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性方面存在問(wèn)題，同時(shí)法律上存在瑕疵，這些問(wèn)題可以通過(guò)套信托或者委托貸款來(lái)解決。資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)操作要點(diǎn)物業(yè)合同需雙備案入池的物業(yè)合同必須雙備案，所謂雙備案是指在縣級(jí)以上建設(shè)局或房管局備案，以及在物價(jià)局備案。物業(yè)企業(yè)資質(zhì)物業(yè)管理企業(yè)資質(zhì)分為一、二、三級(jí)，不同級(jí)別的資質(zhì)對(duì)物業(yè)公司管理的單個(gè)住宅項(xiàng)目的面積有上限要求。前期物業(yè)合同實(shí)踐中，物業(yè)的銷售和業(yè)主的入住是一個(gè)持續(xù)過(guò)程，項(xiàng)目的實(shí)際操作中，部分項(xiàng)目會(huì)將前期物業(yè)合同也納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，由于前期物業(yè)合同通常都是關(guān)聯(lián)交易形成的，因此要求前期物業(yè)合同價(jià)格公允，此外前期物業(yè)合同入池的比例不能太高。另外，將前期物業(yè)合同納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間可能由于業(yè)委會(huì)成立后選聘新的物業(yè)服務(wù)企業(yè)導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)滅失，計(jì)劃管理人必須在專項(xiàng)計(jì)劃文件中設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，如對(duì)滅失的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行贖回等。資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——物業(yè)操作要點(diǎn)物業(yè)服務(wù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本問(wèn)題如果以物業(yè)服務(wù)企業(yè)作為原始權(quán)益人，需要考慮到物業(yè)服務(wù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本問(wèn)題。很多物業(yè)服務(wù)企業(yè)處于盈虧邊緣或微利狀態(tài)，如果將物業(yè)費(fèi)收入進(jìn)行證券化，可能會(huì)面臨未來(lái)運(yùn)營(yíng)成本無(wú)法覆蓋的問(wèn)題，這時(shí)候就需要采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，如由控股的房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)原始權(quán)益人的運(yùn)營(yíng)成本提供資金支持等。對(duì)主體的要求目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)支持證券的主體（物業(yè)服務(wù)企業(yè)的控股房地產(chǎn)企業(yè)）有比較嚴(yán)格準(zhǔn)入要求，具體標(biāo)準(zhǔn)可參考購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化對(duì)主體的要求。資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——購(gòu)房尾款購(gòu)房尾款實(shí)質(zhì)上是一個(gè)應(yīng)收的概念，雖然在會(huì)計(jì)意義上，房地產(chǎn)企業(yè)大部分情況下因?yàn)闆](méi)有結(jié)轉(zhuǎn)收入沒(méi)有將這部分應(yīng)收納入報(bào)表應(yīng)收賬款科目中，但在對(duì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分類時(shí)，購(gòu)房尾款是被歸入應(yīng)收賬款一類的。由于目前操作的購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)都是按揭購(gòu)房尾款，很多人會(huì)誤以為尾款的支付義務(wù)人是銀行或者公積金中心，這是一種錯(cuò)誤的理解，銀行或者公積金中心僅僅是受托支付方，其支付尾款的原因是履行借款人/購(gòu)房人與其簽訂的貸款合同項(xiàng)下的義務(wù)。購(gòu)房尾款的支付義務(wù)人過(guò)去、現(xiàn)在、將來(lái)都是購(gòu)房人，這里的購(gòu)房“人”既可以是自然人，也可以是法人。購(gòu)房尾款賴以產(chǎn)生的基礎(chǔ)法律關(guān)系建立在購(gòu)房合同的基礎(chǔ)之上，而購(gòu)房合同的合同當(dāng)事人是賣房子的房地產(chǎn)企業(yè)和買房子的購(gòu)房人。按照按揭貸款的出借方進(jìn)行分類，購(gòu)房尾款分為銀行的商貸、公積金貸款以及二者的組合；按照購(gòu)房合同的標(biāo)的物進(jìn)行分類，購(gòu)房尾款分為住宅的按揭尾款、商鋪的按揭尾款、公寓的按揭尾款、寫(xiě)字樓的購(gòu)房尾款等；若按照購(gòu)房人支付方式進(jìn)行分類，購(gòu)房尾款分為按揭購(gòu)房尾款、全款分期購(gòu)房尾款，只不過(guò)全款分期購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為歷史了，目前監(jiān)管只允許發(fā)行按揭購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。部分開(kāi)發(fā)商曾經(jīng)為了促進(jìn)銷售，允許購(gòu)房人分期付款購(gòu)房，不通過(guò)銀行貸款，碧桂園在2015年曾經(jīng)以這一類購(gòu)房分期應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行過(guò)購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，更有甚者，在首付分期還合規(guī)的年代，有個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行過(guò)以首付分期應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——購(gòu)房尾款資金流法律關(guān)系資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——購(gòu)房尾款監(jiān)管對(duì)原始權(quán)益主體資質(zhì)有很高要求，目前市場(chǎng)把握精確的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)主體的要求，基本以2016年滬深交易所發(fā)布的《關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管的函》作為最基本的判斷標(biāo)準(zhǔn)。其中，可以發(fā)行購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的房地產(chǎn)企業(yè)的基本范圍，具體內(nèi)容如下：發(fā)行人應(yīng)資質(zhì)良好、主體評(píng)級(jí)AA（對(duì)于私募債券發(fā)行人，可引用發(fā)行人其他公司債券或債務(wù)融資工具的相關(guān)有效期內(nèi)的評(píng)級(jí)報(bào)告，不強(qiáng)制單獨(dú)為此次發(fā)行出具評(píng)級(jí)報(bào)告）及能夠嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家房地產(chǎn)行業(yè)政策和市場(chǎng)調(diào)控政策的以下類型的房地產(chǎn)企業(yè)：境內(nèi)外上市的房地產(chǎn)企業(yè)；以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè)；省級(jí)政府（含直轄市）、省會(huì)城市、副省級(jí)城市及計(jì)劃單列市的地方政府所屬的房地產(chǎn)企業(yè)（實(shí)際控制人為省級(jí)（含直轄市）、省會(huì)城市、副省級(jí)城市及計(jì)劃單列市的政府及其組成部門）；中國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)排名前100名的其他民營(yíng)非上市房地產(chǎn)企業(yè)。通過(guò)對(duì)《監(jiān)管函》的解讀，AA評(píng)級(jí)是起碼的門檻。關(guān)于排名，發(fā)行購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的排名要求遠(yuǎn)高于《監(jiān)管函》這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。如果是上市公司、或者央企國(guó)企，在排名上的要求可適當(dāng)放款。資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化——供應(yīng)鏈融資租賃資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)原始權(quán)益人資質(zhì)要求商務(wù)部批準(zhǔn)設(shè)立的外商投資融資租賃公司及內(nèi)資時(shí)點(diǎn)融資租賃公司（銀監(jiān)系金融租賃公司的租賃債權(quán)資產(chǎn)需轉(zhuǎn)讓給商務(wù)部融資租賃公司或通過(guò)嵌套信托計(jì)劃等結(jié)構(gòu)化安排才能在交易所市場(chǎng)發(fā)行）基礎(chǔ)資產(chǎn)定義原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益資產(chǎn)部分篩選標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)資產(chǎn)為根據(jù)原始權(quán)益人內(nèi)部分體系中的正常類基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的租賃合同均不存在實(shí)質(zhì)性的重大違約情況相關(guān)租賃物件均已按照租賃合同的約定交付給承租人并已起租交易結(jié)構(gòu)選擇可選擇出表或者不出表可采用循環(huán)購(gòu)買方式延長(zhǎng)融資期限融資租賃資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃法律關(guān)系現(xiàn)金流商業(yè)銀行監(jiān)管/托管銀行中證登登記結(jié)算機(jī)構(gòu)計(jì)劃管理人企業(yè)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)企業(yè)原始權(quán)益人租金或租金+保證金托管協(xié)議融資租賃債權(quán)現(xiàn)金設(shè)立證券本息擔(dān)保資產(chǎn)服務(wù)資金托管證券本息租賃貨物轉(zhuǎn)讓租賃物使用權(quán)租賃物所有權(quán)承租人租金+保證金融資物出租供應(yīng)商企業(yè)增信機(jī)構(gòu)投資者委托人持有持有應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)原始權(quán)益人資質(zhì)要求合法擁有一定規(guī)模應(yīng)收賬款權(quán)屬的一般工商企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)定義原始權(quán)益人依據(jù)銷售合同對(duì)買受人享有的應(yīng)收賬款及其附屬擔(dān)保權(quán)益資產(chǎn)部分篩選標(biāo)準(zhǔn)原始權(quán)益人已經(jīng)履行義務(wù)，且債務(wù)人未提出相關(guān)拒付應(yīng)收賬款的抗辯主張基礎(chǔ)資產(chǎn)不屬于違約基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)置應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的債務(wù)人在行業(yè)、區(qū)域上一定的分散度標(biāo)準(zhǔn)交易結(jié)構(gòu)選擇可選擇出表或者不出表可采用循環(huán)購(gòu)買方式延長(zhǎng)融資期限是否對(duì)滅失基礎(chǔ)資產(chǎn)（折扣、法定理由主張拒付、賬目錯(cuò)誤）贖回未來(lái)應(yīng)收賬款是否可入池，是否采取嵌套信托模式對(duì)于債務(wù)人采用票據(jù)作為支付結(jié)算手段，票據(jù)到期被以現(xiàn)金形式兌付/承兌時(shí)或被原始權(quán)益人背書(shū)轉(zhuǎn)讓后到期被以現(xiàn)金形式兌付/承兌時(shí)才認(rèn)為專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)生回收款應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)企業(yè)原始權(quán)益人債務(wù)人專項(xiàng)計(jì)劃計(jì)劃管理人銀行托管銀行資產(chǎn)支持證券持有人中證登擔(dān)保人差額支付承諾人付款義務(wù)付款義務(wù)應(yīng)收賬款認(rèn)購(gòu)擔(dān)保差額支付承諾登記結(jié)算設(shè)立托管學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)主體：民辦學(xué)?；A(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成：目前學(xué)校資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是“學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)債權(quán)”、“信托收益權(quán)”和“私募基金份額所有權(quán)和其他附屬權(quán)益及衍生權(quán)益”等。后期套用信托和私募基金的形式，主要是考慮直接采用“學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)收入”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)存在一定的法律瑕疵，如基礎(chǔ)資產(chǎn)與證券特定期限匹配問(wèn)題等。依據(jù)：《民辦交易收費(fèi)管理暫行辦法》第三條的規(guī)定，“民辦學(xué)校對(duì)接受教育者可以收取學(xué)費(fèi)（或培訓(xùn)費(fèi)），對(duì)在校住宿的學(xué)生可以收取住宿費(fèi)”。交易結(jié)構(gòu)：?jiǎn)蜸PV結(jié)構(gòu)或雙SPV結(jié)構(gòu)（專項(xiàng)計(jì)劃與信托模式、專項(xiàng)計(jì)劃與私募基金模式）（廈門英才學(xué)校信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，雙SPV，專項(xiàng)計(jì)劃與信托模式）學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的影響因素公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)原始權(quán)益人資質(zhì)要求依法享有所在城市基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及相應(yīng)收費(fèi)權(quán)，并能確保專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間的持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)?；A(chǔ)資產(chǎn)定義原始權(quán)益人在特許經(jīng)營(yíng)期間及特許經(jīng)營(yíng)區(qū)域范圍內(nèi)享有的特定期間內(nèi)的收費(fèi)受益權(quán)資產(chǎn)部分篩選標(biāo)準(zhǔn)對(duì)依賴于水電煤氣等特許經(jīng)營(yíng)權(quán)享有的收費(fèi)權(quán)，需要滿足定價(jià)合理、現(xiàn)金流歸集特定化路、橋、港口等基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)，應(yīng)理清該等路橋、港口產(chǎn)權(quán)與地方財(cái)政部門之間的關(guān)系，以明確收費(fèi)權(quán)的歸屬公交票款收費(fèi)權(quán)需對(duì)應(yīng)到運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的特定化景區(qū)門票收費(fèi)權(quán)，園區(qū)需獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，理清收費(fèi)權(quán)歸屬與地方財(cái)政關(guān)系是否設(shè)置必備金額（以每個(gè)兌付日需要償付的資產(chǎn)支持證券的本金、利率和費(fèi)用測(cè)算當(dāng)個(gè)回收款轉(zhuǎn)付日需要轉(zhuǎn)付的金額）交易結(jié)構(gòu)選擇以現(xiàn)有賬戶歸集回收款或新設(shè)監(jiān)管賬戶歸集回收款可采取循環(huán)購(gòu)買方式延長(zhǎng)融資期限、擴(kuò)大融資規(guī)模專項(xiàng)計(jì)劃定期開(kāi)放，由投資者選擇繼續(xù)持有并享有新利率或向原始受益人回售持有的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃法律關(guān)系現(xiàn)金流商業(yè)銀行監(jiān)管/托管銀行差額支付承諾人中證登登記結(jié)算機(jī)構(gòu)投資者委托人計(jì)劃管理人公用事業(yè)單位資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)擔(dān)保人公用事業(yè)單位原始權(quán)益人收費(fèi)收入托管協(xié)議收費(fèi)權(quán)募集資金設(shè)立證券本息差額補(bǔ)足擔(dān)保資產(chǎn)服務(wù)資金托管證券本息門票景區(qū)類資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)

截至2017年底，市場(chǎng)上共發(fā)行7只旅游景區(qū)門票類ABS產(chǎn)品，均為交易所掛牌，產(chǎn)品模式較為成熟，其中上交所掛牌4只，深交所掛牌3只；基礎(chǔ)資產(chǎn)包括景區(qū)門票、勞務(wù)服務(wù)費(fèi)、演出門票、索道、漂流乘坐憑證等。時(shí)間部門政策內(nèi)容2015年8月國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游投資和消費(fèi)的若干意見(jiàn)》明確指出要拓展旅游企業(yè)融資渠道，積極發(fā)展旅游投資項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，積極引導(dǎo)預(yù)期收益好、品牌認(rèn)可度高的旅游企業(yè)，探索通過(guò)相關(guān)收費(fèi)權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)（質(zhì)）押等方式融資籌資。這是首次在國(guó)家文件中突出強(qiáng)調(diào)積極發(fā)展旅游投資項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2014年8月國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)旅游企業(yè)的支持力度，發(fā)展旅游項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2012年2月中國(guó)人民銀行七部委《關(guān)于加強(qiáng)金融支持旅游行業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》其中明確提出了鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在依附合規(guī)和符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的基礎(chǔ)上，發(fā)展旅游景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押和景區(qū)門票收入權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。門票景區(qū)類資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題入池資產(chǎn)可以為多個(gè)不同類型收費(fèi)項(xiàng)目的組合基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及“風(fēng)景名勝區(qū)”時(shí)需要謹(jǐn)慎對(duì)待基礎(chǔ)資產(chǎn)中可包括多種不同類型的收費(fèi)項(xiàng)目景區(qū)已有較長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)營(yíng)記錄且歷史收入情況穩(wěn)定，未來(lái)具有增長(zhǎng)潛力較長(zhǎng)時(shí)間營(yíng)運(yùn)記錄且歷史收入穩(wěn)定未來(lái)具有增長(zhǎng)潛力擁有明確的門票收費(fèi)文件，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)明確，收費(fèi)期限到期日不晚于ABS到期日基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬清晰，不存在權(quán)利限制情況，或通過(guò)適當(dāng)安排可以解除權(quán)利限制考慮持續(xù)運(yùn)營(yíng)情況，運(yùn)營(yíng)成本不能過(guò)大，或者運(yùn)營(yíng)成本可由其他收入覆蓋門票景區(qū)類資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)PPP資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)什么是PPP？PPP（Public-PrivatePartnership），即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目融資模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

國(guó)家財(cái)政部在《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)金[2014]76號(hào)）中指出，PPP是指在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系。通常模式是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過(guò)“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)；政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)政策依據(jù)：2017年6月19日，財(cái)政部、人民銀行和證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（財(cái)金【2017】55號(hào)文）PPP資產(chǎn)證券化——運(yùn)作模式資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)PPP資產(chǎn)證券化——基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)PPP資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種，是指以PPP項(xiàng)目為標(biāo)的物的資產(chǎn)證券化，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項(xiàng)目建成后的運(yùn)營(yíng)收益，主要為收費(fèi)收益權(quán)。資產(chǎn)類型內(nèi)涵可行的交易結(jié)構(gòu)債權(quán)社會(huì)資本方或金融機(jī)構(gòu)向項(xiàng)目公司提供融資而形成的債權(quán)資產(chǎn)類信貸資產(chǎn)證券化收費(fèi)權(quán)社會(huì)資本方基于PPP合同享有的向使用者、地方政府收取各類費(fèi)用的權(quán)利收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目公司股權(quán)社會(huì)資本方所持項(xiàng)目公司全部或部分股權(quán)參照權(quán)益型REITs股債結(jié)合模式PPP資產(chǎn)證券化有哪些特點(diǎn)？與項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)密切相關(guān)，因此政策約束性較大，這是由PPP的特性所決定的；投資周期長(zhǎng)、初始投資金額大、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、收益回報(bào)見(jiàn)效慢；項(xiàng)目根據(jù)經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目、非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目其現(xiàn)金流來(lái)源有較大區(qū)別。經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目現(xiàn)金流來(lái)源于最終使用者付費(fèi)，非經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目現(xiàn)金流來(lái)源于政府付費(fèi)購(gòu)買，準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目現(xiàn)金流來(lái)源于使用者付費(fèi)和政府補(bǔ)貼。PPP資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)擇優(yōu)篩選PPP項(xiàng)目開(kāi)展資產(chǎn)證券化：行業(yè)：優(yōu)先支持水務(wù)、環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸?shù)仁袌?chǎng)化程度高、公共服務(wù)需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)的行業(yè)；地區(qū)：優(yōu)先支持政府支付能力較好、信用水平較高，并嚴(yán)格履行PPP項(xiàng)目財(cái)政管理要求的地區(qū)；項(xiàng)目：重點(diǎn)支持符合雄安新區(qū)和京津冀協(xié)同發(fā)展，“一帶一路”、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等國(guó)家戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目；發(fā)起人：鼓勵(lì)作為項(xiàng)目公司控股股東的行業(yè)龍頭企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化，盤(pán)活存量項(xiàng)目資產(chǎn)，提高公共服務(wù)供給能力；綠色通道：項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)2年以上，內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，發(fā)起人信用穩(wěn)健、最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無(wú)違法違規(guī)行為，無(wú)不良信用記錄。各省級(jí)財(cái)政部分推薦的項(xiàng)目和中國(guó)政企合作支持基金投資的項(xiàng)目。PPP資產(chǎn)證券化——合同體系下相關(guān)聯(lián)的合同主體資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)PPP資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)PPP資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（SPV）交易關(guān)系現(xiàn)金流計(jì)劃管理人資金托管、監(jiān)管銀行承銷推廣機(jī)構(gòu)合格投資者擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)交易所發(fā)起人（原始受益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)）成立專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)募集資金募集資金托管和監(jiān)管登記、支付代理、結(jié)算和交易外部增信資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)資金承銷推廣證券律師事務(wù)所資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所PPP資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)PPP資產(chǎn)證券化的推廣存在哪些問(wèn)題和困難？一是期限錯(cuò)配的問(wèn)題二是基礎(chǔ)資產(chǎn)存在質(zhì)押的問(wèn)題。三是PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品吸引力問(wèn)題（第14講）考場(chǎng)作文開(kāi)拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來(lái)稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué)陳乃香說(shuō)明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開(kāi)始在資源上連載【要義解說(shuō)】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱?/p>