公司金融論文

PAGE1公司金融課程考核論文題目_____________________________院(系)別年級專業(yè)學(xué)生姓名學(xué)號2010--2011學(xué)年第1學(xué)期西方股利政策對我國的借鑒意義股利政策是指公司在平衡企業(yè)內(nèi)部相關(guān)集團利益的基礎(chǔ)上，對于提取了各種公積金后的凈利潤如何進行分配而采取的基本態(tài)度和行為準則。股利政策是公司財務(wù)管理的三大決策之一，它決定了流向投資者和留存在公司以圖再投資的資金數(shù)量，還能夠向投資者傳遞關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績的信息。股利政策的制定不僅會影響公司的股價，而且還與維護股東權(quán)益以及公司的融資決策和投資決策密切相關(guān)。一、西方股利政策的理論發(fā)展（一）股利政策的理論發(fā)展1.“一鳥在手”理論最早關(guān)于股利政策研究的理論是“一鳥在手”理論（Bird-in-the-hand）。1938年，Williams運用股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountModel）對股利政策進行研究，形成了早期的“一鳥在手”理論。隨后，Cordon又對此理論進行了發(fā)展和完善，他的《最優(yōu)投資和財務(wù)政策》一文，標志著“一鳥在手”理論的最終形成。“一鳥在手”的理論源于諺語“雙鳥在林，不如一鳥在手”。對投資者來說，現(xiàn)金股利是抓在手中的鳥，而公司留存收益則是躲在林中的鳥，隨時可能飛走。相對于股利支付而言，資本利得具有更高的不確定性。根據(jù)風險和收益對等原則，在公司收益一定的情況下，作為風險規(guī)避型的投資者偏好股利而非資本利得，股利支付的高低最終會影響公司價值。投資者認為經(jīng)由保留盈余再投資而來的資本利得，其不確定性高于股利支付之不確定性，故當公司降低其股利支付率時，投資人所要求之必要報酬率（Ks）將上升，以做為投資者負擔額外增加之不確定性的補償。股東希望趕快把所投資的錢藉由發(fā)放股利拿回來。

該理論的核心在于企業(yè)必需制定高支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化。MM股利無關(guān)論1961年，美國芝加哥大學(xué)教授MertonH。Miller和西北大學(xué)教授FrancoModigliani在《JournalofBusiness》上發(fā)表了經(jīng)典的《股利政策、增長和股票定價》一文，文中提出了著名的MM股利無關(guān)論。在對股利無關(guān)論的推導(dǎo)過程中，Miller&Modigliani提出了三個頗為嚴格的假設(shè)：1.完全資本市場假設(shè)（PerfectCapitalMarket）。2。理性行為假設(shè)（RationalBehavior）。3.完全確定性假設(shè)（PerfectBehavior）。根據(jù)上述三項前提假定，Miller&Modigliani得出股利政策與企業(yè)價值無關(guān)的結(jié)論，該理論是基于嚴格的前提假設(shè)提出的，股利政策之所以不影響企業(yè)價值，完全依賴于這些前提條件，當逐步放寬這些假設(shè)條件時，股利政策與企業(yè)價值是存在相關(guān)關(guān)系的，這一觀點也是MM理論的價值所在。該理論的核心是在完美資本市場中，股利政策與企業(yè)價值無關(guān)，價值是由有效資產(chǎn)投資得來的。所得稅差異論該理論由RobertLitzenberger和KrishnaRamaswarmy提出，他們認為：如果資本利得所得稅與股利所得稅之間存在差異時，特別是股利所得稅大于資本利得所得稅時，投資者會傾向于企業(yè)少發(fā)股利。在企業(yè)擁有凈現(xiàn)值大于0的投資項目時，應(yīng)優(yōu)先進行投資，而不是發(fā)放股利。而當企業(yè)有多余現(xiàn)金時，個人所得稅率和企業(yè)所得稅率之比成為股利政策的重要影響因素。另外，投資者還可以通過延遲實現(xiàn)資本利得而延遲交納資本利得所得稅。

該理論的核心在于企業(yè)必需制定低支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化。

4.信息不對稱下的股利信號理論

1979年，Bhattacharya在《貝爾經(jīng)濟學(xué)刊》上發(fā)表了《不完美信息、股利政策和“一鳥在手”謬誤》一文，借鑒斯彭斯的信號模型思想，創(chuàng)建了第一個股利信號模型。所謂信息不對稱，是指契約（交易）關(guān)系當事人都只掌握了一些自己最為清楚的私人信息，而對另一些當事人的信息則不完全了解。該理論放松了MM股利無關(guān)論中無信息不對稱的假定，認為與普通投資者相比，企業(yè)管理當局擁有更多的內(nèi)部信息，而股利政策則是管理當局向外部投資者傳達公司未來盈利能力信息的一種手段。當股利支付水平上升時，通常認為向外界傳達的信息是公司盈利狀況良好，從而帶動股價上升；而當股利支付水平下降時，則認為向外界傳達的信息是公司盈利狀況不佳，從而影響公司股價下降。綜合考慮代理成本和交易成本的“代理理論”代理理論是Jensen與Meckling在1976年提出的，該理論認為在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)中，股利支付可以減少經(jīng)理人與股東之間的利益沖突引起的高額代理成本，可以作為實現(xiàn)公司價值最大化的策略。（二）股利政策的分類穩(wěn)定的股利政策穩(wěn)定增長股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動2.剩余股利政策剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。固定比率股利政策固定比率政策，是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。固定比率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。固定比率越高，公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經(jīng)計算確定，所派發(fā)的股利也就相應(yīng)確定了。固定股利加額外股利政策固定股利加額外股利政策，是指企業(yè)事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。二、西方上市公司股利政策的現(xiàn)狀分析（一）最大限度地保證股東財富最大化西方國家制定股利政策考慮公司的財務(wù)目標，滿足財務(wù)目標的要求，即最大限度地保證股東財富最大化。這是制定股利政策的前提條件和根本出發(fā)點，無論采取何種政策、方案，決策者都要預(yù)見它對股東財富的影響。（二）力求保持股利政策的穩(wěn)定從國外股利分配的實踐看，公司在決定股利政策時，大都是十分謹慎的。多數(shù)公司一般都有事先確定的目標分紅率，即使當期盈利大幅增長，公司也不會立即大幅增派股利，其往往是逐步提高派現(xiàn)率，把股利支付慢慢調(diào)整到預(yù)定的目標分紅率水平上。之所以如此，是因為公司管理者篤信市場對穩(wěn)定的股利政策將給予較好的預(yù)期，他們擔心股東們把突然增加的派現(xiàn)當成“永久性”的股利分配政策。這種均衡分配股利的策略使得股利分配顯示出極強的粘性特征。（三）保持股票價格穩(wěn)定股價穩(wěn)定并呈上升趨勢，有利于樹立良好的企業(yè)形象，也有利于增強投資者的信心，可以吸引潛在的投資者或債權(quán)人。理想的股利政策，應(yīng)該是能夠保持股價穩(wěn)定增長。（四）股利支付率較高，主要采用現(xiàn)金股利方式西方國家一般將其盈利的很大一部分用于支付股利，且派現(xiàn)一直是公司最主要的股利支付方式。（五）公司股利政策的“告示效應(yīng)”較為明顯對公司增加派現(xiàn)的信息披露通常作出正向反應(yīng)，而對公司減少派現(xiàn)的信息披露通常作出負向反應(yīng)。換言之，公司股利政策的變化與公司股價的變化是息息相關(guān)的。一般說來，增加派現(xiàn)的公司股價通常上升，而減少派現(xiàn)的公司股價通常下跌。這在一定程度上印證了“信號傳遞理論”的可信性。（六）西方的較為完善的法律環(huán)境對股利支付水平具有很大的影響包括立法狀況與執(zhí)法質(zhì)量在內(nèi)的整個法律環(huán)境，對公司的股利政策具有至關(guān)重要的影響。法律環(huán)境對股利政策的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）一些西方國家為了激勵投資者積極參與股票市場，從立法上對公司的股利政策作出了嚴格規(guī)定，既保護了外部股東的利益，同時也界定了企業(yè)的最低股利支付水平。（2）在英、美等實行“普通法”的國家中，法律對投資者提供的保護要好于法國等實行“大陸法”的國家。因此，在實行“普通法”的國家，上市公司的股利支付率也明顯高于實行“大陸法”的國家。（3）當法律能夠?qū)蓶|提供較好的保護時，具有較好投資機會的公司通常能夠選擇低股利支付的政策。相反，當法律只能對投資者提供較差的保護時，即使公司具有較好的投資機會，它們也通常會出于維持聲譽的考慮，而選擇高股利支付政策。（4）在具有良好法律環(huán)境的國家中，投資者更容易運用法律武器從公司獲取股利，尤其當公司缺乏較佳的投資機會時，更是如此。

總體而言，西方國家上市公司的股利政策應(yīng)用較我國更為完善，更加保護了股東的利益，為公司未來的穩(wěn)定發(fā)展帶來更有利的影響。當然，股利政策隨各國的具體情況而有所差別，典型的股利政策有：①美國的股利政策；②日本的股利政策；③德國的股利政策。這三國的股利政策應(yīng)用現(xiàn)狀反映如表1所示：表12005-2009年美日德三國交易所上市公司的股利支付率20052006200720082009美國76.0%56.9%46.6%52.1%50.1%德國54.8%50.1%48.7%41.2%40.3%日本40.8%32.4%34.1%32.4%35.0%由表1可知，美國的絕大多數(shù)公司股利支付率一般在50%左右，可見其大多數(shù)公司實行的是高支付率的穩(wěn)定股利政策；而日本大多數(shù)公司股利支付率一般在35%以下，執(zhí)行的是低支付率的穩(wěn)定股利政策；德國公司股利支付率在美國和日本之間，因此德國實行的是中支付率的穩(wěn)定股利政策。三、對比西方股利政策實施，分析我國股利政策現(xiàn)狀及形成原因（一）我國股利政策現(xiàn)狀1.上市公司股利支付率較低、不分配的現(xiàn)象帶有普遍性。我國上市公司的平均股利支付率約為30%，且呈不斷下降的趨勢。2.股票股利在股利分配形式中占有重要地位我國上市公司的股利政策主要以股票股利為主，在西方各國上市公司的股票股利僅有送股這種形式，我國上市公司的股票股利除了送股外還有轉(zhuǎn)增。我國上市公司高度關(guān)注的是實現(xiàn)股本擴張，以便為將來的再籌資創(chuàng)造有利條件。因此，好多上市公司選擇了送紅股的分配方式，這也構(gòu)成中國上市公司股利政策的一大特色。3.再籌資行為成為左右上市公司股利政策的重要因素在西方發(fā)達國家，公司的股利政策與再籌資行為沒有必然的、本質(zhì)的聯(lián)系。但在我國，情況卻迥然不同，上市公司的股利政策在很大程度上受再籌資行為所制約，“既派又配”的現(xiàn)象說明派現(xiàn)只是幌子，配股圈錢才是公司的真正目的。上市公司以微薄的派現(xiàn)額，換來了巨額配股資金。上市公司股利分配中的短期行為嚴重，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性1996—2000年間，連續(xù)四年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.5%；1997—2000年間，連續(xù)三年分配紅利的公司，也僅為上市公司總數(shù)的7.44%。超能力派現(xiàn)現(xiàn)象日益嚴重近年來，“惡性分紅”現(xiàn)象比較嚴重，部分上市公司的現(xiàn)金分紅預(yù)案超出了公司的承受能力：每股派現(xiàn)大于每股收益的公司近年來一直呈現(xiàn)上升趨勢，而每股經(jīng)營現(xiàn)金流量小于零的公司進行分紅的現(xiàn)象也有了急劇增加。這是一種與上述我國上市公司股利分配現(xiàn)狀完全相悖的極端現(xiàn)象，亦應(yīng)引起人們的重視。上市公司各類結(jié)構(gòu)對股利政策的影響存在明顯差異從現(xiàn)實情況看，股本規(guī)模結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司股利政策的影響要大一些。實證分析結(jié)果已經(jīng)證明，股本規(guī)模在很大程度上制約著股利分配形式，并與股利支付率呈正向關(guān)系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，股權(quán)高度集中的公司傾向于低現(xiàn)金股利支付，而股權(quán)分散的公司則傾向于較高的現(xiàn)金股利支付。我國法律中關(guān)于股利分配的部分非常不完善最有利的證明就是我國國內(nèi)上市的公司其現(xiàn)金分紅比例一直處于很低的水平，同樣是國內(nèi)的上市公司，當他們在香港上市時，受到了完善的股東保護法制的監(jiān)管，因此現(xiàn)金分紅政策變得合理規(guī)范起來。這也是為什么我們通常說香港股東更有人權(quán)的原因。由以上現(xiàn)狀可知，我國目前實施的股利政策有著很大的欠缺，正是這些欠缺致使我國的股利政策無法真正與公司未來的發(fā)展劃上等號，而且股東尤其是廣大小股東的利益得不到充分保障，使得我國股票投資者不注重公司的股利分紅，而是以差價作為投資收益的唯一途徑。以美國為例，比較分析我國上市公司股利分配現(xiàn)狀成因

美國股利政策形成的主要原因是：一分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。分散化一直是美國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特點，這與美國的法律背景有著直接的聯(lián)系。1863年美國國家銀行法以及1933年的格拉斯——斯蒂格爾法對金融混業(yè)經(jīng)營進行了嚴格限制，1940年的投資公司法禁止機構(gòu)集中持股，要求共同基金必須分散持股。這就導(dǎo)致了美國機構(gòu)投資者在投資目的和投資行為上與個人投資者比較相似，對紅利和股價十分敏感。而美國公司為了保持股價穩(wěn)定，不得不實行穩(wěn)定的股利政策，支付較高的股利，否則股票表現(xiàn)不理想的話，股東往往會“用腳投票”，這將導(dǎo)致公司被收購接管。二美國公司較高的國際化程度。20世紀80年代后期以來，美國公司利潤中來源于國外的比例逐步上升。1981年美國公司的國外利潤占整個利潤的16.8%，1996年則上升為39%。而國外利潤的股利支付率遠高于其國內(nèi)，一般是國內(nèi)的3倍。其原因在于海外公司的代理問題較國內(nèi)更加嚴重，股東受到損失的可能性更高，為此股東自然會要求股利支付率要比較高，以降低代理成本。這樣，利潤構(gòu)成中，國外利潤比例的加大相應(yīng)就提高了股利支付率。對比美國這種高股利分配率的國家，我國的股利分配顯得利率低而又不穩(wěn)定，造成這種現(xiàn)狀的原因可分為以下幾方面：1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理目前我國上市公司的股權(quán)尚有流通股和非流通股之分。股票流通權(quán)的人為割裂使非流通股東與流通股東缺乏共同利益基礎(chǔ)，不同股東利益關(guān)注點的不統(tǒng)一，往往導(dǎo)致股利分配政策制定缺乏共同利益的指導(dǎo)。而上市公司國有股、國有法人股“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴重阻礙了資金的流動和資源的優(yōu)化配置，是導(dǎo)致上市公司非理性股利政策形成的制度誘因。2.資金成本公司的資金需求可通過多種籌資方式來解決，發(fā)行債券、從銀行貸款等方式都是資金成本較低的融資方式，當?shù)统杀救谫Y較容易時，公司管理層也會減少對股權(quán)資本的利用，反映在股利政策中就是發(fā)放現(xiàn)金股利比例提高。但當前，雖然我國采用了積極的財政政策，央行也降低利率鼓勵投資，但公司的經(jīng)營業(yè)績不盡如人意，為此銀行“惜貸”現(xiàn)象嚴重、債務(wù)融資的資金成本較高，這就導(dǎo)致了公司的債權(quán)資本融資困難，轉(zhuǎn)而熱衷于發(fā)放股票股利來留住資金。3.證券市場我國證券市場還處于成長期，長期以來，投資者缺乏價值投資的意識，他們最關(guān)心的不是來自上市公司的現(xiàn)金紅利，而是股票股利的發(fā)放以及由此在二級市場形成的填權(quán)效應(yīng)，上市公司自然也就經(jīng)常進行送紅股來迎合投資者的需求了。4.政策導(dǎo)向影響因素下的企業(yè)融資需要縱觀我國上市公司歷年來股利政策的變化情況，無可否認，政策導(dǎo)向性因素對其具有重大影響。

2000年年底，中國證監(jiān)會明確要求上市公司配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅的條件；以及隨后在2001年5月發(fā)布的關(guān)于審核新股發(fā)行也需要關(guān)注現(xiàn)金分紅情況的指導(dǎo)意見使得進行股利分配的公司在2000和2001年都有了大幅度的增加。

2003年4月，財政部發(fā)布的《資產(chǎn)負債表日后事項》企業(yè)會計準則中規(guī)定：年度利潤分配預(yù)案中現(xiàn)金分紅在提請股東大會通過之前應(yīng)在資產(chǎn)負債表所有者權(quán)益中單獨列示，并要求追溯調(diào)整。這一準則的出臺，使得上市公司不能對凈資產(chǎn)收益率做人為調(diào)整，由此引發(fā)了2003年上市公司送紅股比例的大幅度增加。

2004年12月，中國證監(jiān)會明確將再融資資格與現(xiàn)金分紅直接掛鉤，于是2004年上市公司掀起了新一輪的派現(xiàn)熱潮，越來越多的上市公司開始注重對投資者的回報。但由于融資的需要，超能力派現(xiàn)的公司數(shù)量也創(chuàng)了新高。

5.公司治理結(jié)構(gòu)不合理國有股股東的虛設(shè)、缺位，使得國有股股份的實際控制權(quán)掌握在上市公司管理層手中，即“內(nèi)部人”控制。管理層為了占有盡可能多的公司可控制資源，也會不惜侵占股東的權(quán)益，在沒有很好的投資機會的時候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫?/p>

此外，投資的高投機性，也是造成不理性股利政策的重要因素。投資和被投資雙方都不重視現(xiàn)金股利的分配，實質(zhì)上也就造成了上市公司少分配或不分配股利的惡性循環(huán)。雖然我國股利政策實施并不如西方切實有效，但是仍有不少相對成功的案例，總結(jié)他們的成功之處，主要有三方面原因：股權(quán)結(jié)構(gòu)較為完善，正確迅速把握國家政策并作出及時調(diào)整，實事求是以公司實際能力為底線既考慮股東利益又不過多發(fā)放股利。以下四川長虹有限責任公司近8年的股利分配方案，用兩個時期來說明這一問題：表2四川長虹有限責任公司1993，2000，2001年股利分配方案1993年股利分配方案根據(jù)1993年度股東大會決議，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元(含稅)，另送2股紅股；除權(quán)登記日為1994年6月10日，凡該日收市時在上海證券中央登記結(jié)算公司登記在冊的公司股票持有者，均享有現(xiàn)金股利和送股權(quán)；除權(quán)除息基準日及新送紅股上市交易日為1994年6月13日；社會個人股持股者現(xiàn)金紅利的派發(fā)，按上海證券交易所和上海證券中央登記結(jié)算公司制定的新辦法執(zhí)行，即通過上海證券交易所場內(nèi)的“現(xiàn)金紅利權(quán)”交易方式和上海證券中央登記結(jié)算公司結(jié)算系統(tǒng)組織實施；社會個人股送股由上海證券交易所計算機網(wǎng)絡(luò)自動轉(zhuǎn)入股東賬戶；法人股持股單位持購股原始憑證、單位介紹信及領(lǐng)取人身份證于1994年6月27日以后到在公司證券管理辦公室辦理分紅送股手續(xù)；本次送股后公司總股本將變?yōu)?3781.88萬元，其中個人股將變?yōu)?99.84萬元。2000年股利分配方案2000年度四川長虹電器股份有限公司實現(xiàn)凈利潤274236480.00元，提取法定公積金，計28592204.00元，提取的法定公益金，計28592204.00元，加上期初未分配利潤1830025472.00元，可供分配的利潤為2047077632.00元。但公司為進一步增強未來在家電行業(yè)的競爭能力，積極培養(yǎng)公司發(fā)展后勁，經(jīng)公司董事會審議決定，本年度不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。2001年股利分配方案四川長虹電器股份有限公司2001年度實現(xiàn)凈利潤88535872.00元，提取法定公積金，計8327180.50元，提取的法定公益金，計8327180.50元，加上年初未分配利潤1610376064.00元，可供分配的利潤為1682257536.00元。但公司為進一步增強未來在家電行業(yè)的競爭能力，積極培養(yǎng)公司發(fā)展后勁，經(jīng)公司董事會審議決定，本年度不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。表3四川長虹”歷年每股收益及分紅配股方案年份每股收益分紅方案配股方案1993年1994年1995年

1996年1997年1998年1999年2000年2001年2.164元2.973元2.277元

2.070元1.710元0.876元0.243元0.127元0.041元10送2股派12元10送7股派1元10送6股

10送6股10送3股派5.8元

不分配不轉(zhuǎn)增不分配不轉(zhuǎn)增不分配不轉(zhuǎn)增

不分配不轉(zhuǎn)增

10配2.5股，每股7.35元，也可10：7.41轉(zhuǎn)配，轉(zhuǎn)讓費0.2元

10配1.875股，每股9.80元10配2.3076股，每股9.98元

數(shù)據(jù)來源：由以上兩表可知，長虹歷年的股利分配方案，其采用的股利政策并沒有很明確的穩(wěn)定性，只是明顯地分為了兩個不同的階段。第一個階段是1998年之前。長虹年年分紅，但主要是送紅股，即發(fā)放股票股利，其中有三年配之以一定的現(xiàn)金股利。而且，在這5年中長虹于1995、1997年兩次進行了增資配股，可見，這一時期長虹的股利政策更多地是在為公司擴充股本進行再融資服務(wù)，同時又以適當?shù)默F(xiàn)金股利回報股東，吸引投資者。第二個階段是1998年及1998年之后，長虹年年不分配，連續(xù)四年執(zhí)行的是零股利政策，倒是在1999年又進行了增資配股?？梢娺@一時期長虹采取的是徹底的剩余股利政策，不但沒有向股東有所回報，反而進行配股，要求股東追加投資。這種做法的后果從2000年和2001年公司的凈收入中可見一斑。2001年公司凈收入比2000年直降超過1億8570萬！可見正確的股利政策對企業(yè)的發(fā)展起到了至為關(guān)鍵的作用。表4四川長虹2008-2010年最新分紅擴股資料分紅年度分紅方案每股收益(元)2010-06-30是否分配:不分配進展說明:決案0.01432009-12-31進展說明:實施10轉(zhuǎn)50.06102009-06-30是否分配:不分配進展說明:實施0.01602008-12-31進展說明:實施10派0.5(含稅)(稅派)0.450.0160數(shù)據(jù)來源：德邦證券四川長虹分紅擴股基本資料通過長虹公司前10年階段與后10年階段部分年份股利分配的對比，可以很清晰的看到，近幾年長虹公司股利分配逐漸有規(guī)律，而且股利分配的方式亦趨于多樣化，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和派現(xiàn)交替進行。股東獲利前景良好，但不難看出，與西方國家或者香港上市公司相比，股利分配率仍相對較低，大多數(shù)小股東的利益還是得不到有效保障。這也是我國大陸地區(qū)上市公司股利分配目前最為嚴重的問題之一。四、對我國公司股利政策發(fā)展的建議（一）限制不分配現(xiàn)象，規(guī)范配股在國外，如果一個公司不支付股利或較長時間不支付股利，某些機構(gòu)投資者將被禁止投資于此公司的股票。為了保護中小投資者的利益，真正做到讓上市公司及時分配，證監(jiān)部門可借鑒這一做法。現(xiàn)階段，首先規(guī)范股利分配行為，明確上市公司的分紅時間，限制公司通過過分保留盈余進行內(nèi)部籌資。當公司每股未分配利潤達到一定金額后，必須向股東支付股利，否則國家將課以一定程度的稅負。同時修改有關(guān)配股規(guī)定，如：加大對公司送配股資格的限制，確立公司送配股的標準，限制目前盲目的配股行為，增加對投資者的保護措施。（二）加快股權(quán)分置改革的步伐，加快國有控股股權(quán)流通合理解決股權(quán)分置問題有利于上市公司平等分配現(xiàn)金股利，保護廣大流通股股東的權(quán)益。自2005年4月25日中國證監(jiān)會宣布啟動股權(quán)分置改革，股改工作開展以來，上市公司的股利分配政策有了明顯改善，已經(jīng)實施股改的公司帶頭給了投資者以豐厚的回報。現(xiàn)階段我們應(yīng)該加快股改的步伐，使國有股、國有法人股等非流通股盡快完全流通起來，真正做到同股同權(quán)，同股同利。（三）加快產(chǎn)權(quán)多元化步伐，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)由國有股占主導(dǎo)地位的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是上市公司非理性股利政策的形成的制度基礎(chǔ)。加快進行產(chǎn)權(quán)多元化，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除導(dǎo)致上市公司非理性股利政策形成的制度性缺陷，使中小投資者能夠參與上市公司股利政策的制定，并使這種政策真正反映中小投資者的利益。（四）強化對上市公司的教育與監(jiān)管，引導(dǎo)上市公司樹立股東財富最大化的經(jīng)營目標強化對上市公司的教育，從源頭上防范和降低市場風險，增強給投資者回報的使命感與責任感。另外，上市公司的股利政策會對公司的股價和公司的市場價值有相當重要的影響，這種影響同時會牽涉股東的切身利益。因此，上市公司要從股東利益最大化目標出發(fā)，協(xié)調(diào)好股利分配與公司發(fā)展之間、股東當期利益與長遠利益之間的關(guān)系，克服股利分配中的短期行為，做出最優(yōu)的股利政策選擇。（五）對股利分配的信息披露加以規(guī)范建議有關(guān)證券監(jiān)督管理部門，對于不分配的上市公司應(yīng)要求其在年報中披露不分配的理由;對于申請配股公司應(yīng)要求其在公布配股方案時，必須同時公布詳細的配股資金投入項目的可行性研究報告和以前年度配股資金使用情況報告，以增強透明度，減少募集資金投向的盲目性，減少信息不對稱，保護投資者利益，保證我國證券市場健康快速發(fā)展。另外，