第五章風(fēng)險(xiǎn)實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算

第7章風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算內(nèi)容敏感分析、場景分析和盈虧平衡分析蒙特卡羅模擬實(shí)物期權(quán)決策樹NPV法從理論來說沒有任何缺陷，但實(shí)際上容易造成“安全錯(cuò)覺”。實(shí)際的現(xiàn)金流量往往與規(guī)劃的現(xiàn)金流量不相符，公司投資項(xiàng)目也經(jīng)常以虧損而告終。例1格9站9工2年1覆1月5日府，門首煎鋼遵集梨團(tuán)鳥以1稿.株1康8億茂美射元吸購守買殲了超瀕要臨靈倒朵閉明的庫秘肌魯搜國制有振鐵睬礦屆公采司9吵8挽.諸4推%的動股釋權(quán)裝。罷咱工蠟的這夢屬魘召自碑此昂開椒始慈，虧首浙鋼膊被厭各策種民名這目熟的喊罷趨工膚示棋威運(yùn)所勇困依擾梳，胸頻固繁券的恩勞客資子糾爐紛松曾種一纖度怎令掀秘節(jié)魯炊鐵集礦安處倒于萌半著死皆不觸活梯的濕狀嬌態(tài)籠。弊每叔次占費(fèi)搬盡兔心島力物解慎決剛完咳問獅題瞎后問，國又擦面員臨較下病一秤波候威斃脅慈。劑而鞋每孫次似罷跡工碎的嫁目幅的裹幾養(yǎng)乎屬都?xì)墙q袍工其資咽、漢加膜福掃利蔥。歌礦酷工綱罷求工封給槍秘瞇魯抗鐵層礦以公塊司瘦帶托來藝的醋日亞平宵均花損禍?zhǔn)旁?季0士0壯-療2嫌0翅0萬臉元墻不宇等模。2崇0婦0眉4年墨的醉罷賤工譜事撞件鍵，匪給記秘仙魯謠鐵奸礦筑造遣成扇直追接草經(jīng)截濟(jì)筑損附失賴達(dá)5肺0屑0多夠萬牲美粱元將。例英叔吉洪利相海莖峽淹隧億道展工外程歌的刑預(yù)葵算童從1進(jìn)9蝦8步7年武估椅計(jì)茫的4現(xiàn)8億脾英炭鎊倆，非上肯升崇到唐建客成練時(shí)墾的1聚0懸6億本英妙鎊先；德全奏面著營異運(yùn)免的倒時(shí)朽間摘從滴原棗來張計(jì)動劃立的1醬9國9結(jié)3年兇初倦，汗推分遲里到1六9喝9在5年蘿。致流閥量持方概面遇，蓬使哨用駐隧羽道受的序乘室客倉量蜂僅姐為鈔預(yù)槍期洗的暢三猾分懲之肥一雄。悄負(fù)嚴(yán)債用金馳額兩為6租2億呀英度鎊條，潮其孝盈夢利洲幾此近執(zhí)不成足座以駕償甜還秒債電務(wù)溝。豈為禍了核增倡加溝凈繭收講入妹，墓公咬司綠曾陶裁焰減掘近殘三眉分司一禮員儉工塊。芳直間到2傻0劣0瞇6年各歐將洲宏隧哄道騎公齊司顛從蔽未踏實(shí)板現(xiàn)鑼過陪盈節(jié)利德。量公仙司涉連置年霉虧辜損屆，迷債陣臺僅高售筑哨，壺最勝后糟不嶼得眠不快申箭請繼破夢產(chǎn)燥保北護(hù)筐，棟并窄實(shí)哲行獅債途務(wù)馳重千組戰(zhàn)。重箏組臨獲怪得謎成困功健之統(tǒng)后攀歐堵洲晨隧柳道辟公倉司淡更若名走為侮歐導(dǎo)洲蔽隧披道熊集羊團(tuán)余，憶其想債談務(wù)志總達(dá)額興下惹降再了村一務(wù)半苦多叼并閣于臭當(dāng)保年償實(shí)打現(xiàn)恐了蹈盈撐利塔。1早.敏而感瞞分病析洋、扎場絕景途分識析日和掉盈鄭虧睜平脅衡劈燕分荷析敏消感炒分殖析分彎析縮慧項(xiàng)明目閱風(fēng)犁險(xiǎn)離的鍬重承點(diǎn)欠在夢于舟分啟析記項(xiàng)駐目福本壞身凈現(xiàn)刪金闖流恢量防的質(zhì)不教確牛定同性腎。敏溪感何性劉分呈析炊是養(yǎng)用禮來妻檢卡測質(zhì)某康一輸特少定居凈或現(xiàn)合值善計(jì)既算手對誼特呼定蠟假其設(shè)海條魂件驢變漸化已的撞敏捏感餅度血。選取需要分析的不確定因素,并設(shè)定變動范圍

找商出奪敏赤感耐因茫素樂，攝綜煤合酬分朵析考項(xiàng)騰目劣的垂風(fēng)邀險(xiǎn)尖情添況輔，妻采烤取還對展策觀察某個(gè)不確定因素的變動結(jié)果例S潮o扔l般a辮r省E羞l特e淹c迫t坐r作o護(hù)n惠i淹c柄C貞o鍛r型p黃o液r線a伐t鉆i乒o踩n噴(肌S嬸E基C份)最均近銳開斬發(fā)抹了造以管太聾陽眠能拌為隨動霉力標(biāo)的銳噴雙氣碧式肺發(fā)畝動選機(jī)泳技斜術(shù)喊，蓄并懇且纖想值要腫進(jìn)獸行孫大后規(guī)遙模至生建產(chǎn)鉤。門初跪始步（正第1年菜）落投摟資爆為1屆5販0深,忽0摸0芽0美看元緣瑞，組在結(jié)未剪來5年霧內(nèi)鑼進(jìn)司行般生殿產(chǎn)訪與告銷江售秒。慣初創(chuàng)步澇的救現(xiàn)撓金騾流規(guī)量喂如儀下理表送。霞若S斧E蕩C公蜓司誘決液定杰繼餃續(xù)揚(yáng)進(jìn)鑰行獸該神項(xiàng)炒目前的烤投輸資或、捆生嚼產(chǎn)掛，西按1竟5星%的舉貼攪現(xiàn)墓率聯(lián)計(jì)狡算著，N寇P測V為哥：N生P鈴V功=符-免1隙5街0也0鴿+暫9件0姻0*A50參.居1偵5=膠1改5境1走7SEC案例的現(xiàn)金流量預(yù)測(單位：百萬美元)變量第1年第2-6年收入

$6,000變動成本

-3,000固定成本

-1,791折舊

-300稅前利潤

909稅收(Tc=0.34)

-309凈利潤

$600現(xiàn)金流入量

$900初始投資成本-1500

影起響秩因?qū)λ厥罩蝗刖勵(lì)A(yù)禮測放的滿影惜響棄因具素市碗場總份界額市沾場妄容撲量銷堪售瘦單壓價(jià)成穗本簡預(yù)叢測貪的拍影梨響崗因永素固哨定震成歷本單將位然變浸動枝成鴿本初敏始頸投報(bào)資S可E祥C公診司退對惠太牽陽炕能歉飛樸機(jī)孫的我不師同文變款量秤的卸估頁計(jì)變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂觀估計(jì)市場容量（每年）50001000020000市場份額20%30%50%銷售單價(jià)1.922.2變動成本（每架飛機(jī)）1.210.8固定成本（每年）189117911741投資190015001000對傘太嘴陽隱能股飛范機(jī)軍在境第1期架的N埋P歡V所堂做蒸的君敏你感潤性魚分刷析變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂觀估計(jì)市場容量（每年）-180215178154市場份額-69615175942銷售單價(jià)85315172844變動成本（每架飛機(jī)定成本（每年）129515171628投資120815171903敏顫感鑼性胃分凈析解的哨作俗用表兄明N哀P化V分騾析芳是耍否沫值悅得伍信而賴喬，辛減國少獎(jiǎng)了獲“槽安梅全服錯(cuò)談覺蓮”指均出樂在勝哪泰些壟方谷面既需傷要膝搜哲集喬更燃多幅的垃信桑息對槍于S付E特C公委司樂太鼓陽泳能宣發(fā)稀動封機(jī)釋的罷項(xiàng)耕目聞來宵說擴(kuò)，癥收擦入即的文錯(cuò)桃誤導(dǎo)估罷計(jì)賣比雞成辦本蛾的棗錯(cuò)第誤謠估杜計(jì)蘿對N到P落V值丸是懇正宮是握負(fù)委影捧響爹更忙大慘，睛因枝而奇必紅須邁就懲影透響統(tǒng)收我入絕的覽變介量悼收盈集搬更奏多配的黨信藍(lán)息件。場踏景殼分禽析敏扣感仰性繼分磚析激只羞是拴孤瞎立沉地葬處忙理橋每掏個(gè)民變坑量侄的差變脾化卵，截而飯實(shí)真際鼓上圣不鄙同勻變演量隊(duì)的夾變周化畝很悅有胞可倘能余是癢相框互海關(guān)常聯(lián)梳的喪。場蓬景接分脖析姓：刃考扒察揭一覆些醉可勁能晉出梁現(xiàn)曠的絡(luò)不布同新場乳景廁，裂每件種市場龍景棵綜型合輛了殼各腎種無變很量導(dǎo)的筋影危響逃。例攔如趕：霜空鍋難獎(jiǎng)場荒景空宴難始場思景然下茅的贊現(xiàn)白金哭流外量蒸預(yù)虜測變量第1年第2-6年收入

$2,800變動成本

-1,400固定成本

-1,791折舊

-300稅前利潤

-691稅收(Tc=0.34)

235凈利潤

-456現(xiàn)金流入量

-156初始投資成本-1500

N長P蠶V快=側(cè)-松1劉5撿0長0榨-抄1槽5鞭6*A50換.香1儉5=菌-潔2倚0嘗2卵3盈乘虧蘭平挽衡雹分訪析確年定置公喂司轉(zhuǎn)盈呢虧盆平許衡叉時(shí)清所氣需半達(dá)傾到橋的步銷北售橡量進(jìn)，批是潤敏喪感料性輩分雪析柱方致法逮的始有施效予補(bǔ)略充弱，揚(yáng)同鄭樣罰揭客示俯了商錯(cuò)騾誤峽預(yù)宰測錄的央嚴(yán)港重焰性仔。尋皮找差影崗響眾項(xiàng)頑目園取外舍弟的行臨仙界而值單并驢判邀斷韻投如資將項(xiàng)爺目昂對推不睜確亡定臘因驢素急變尸化循承去受隔能泳力會的撓方傷法鬧。會疤計(jì)浸盈獵虧矮平淚衡趨分全析會宣計(jì)均盈菊虧康平疾衡聰點(diǎn)到是超指培當(dāng)玻利像潤產(chǎn)為灶零鍬時(shí)誰的已銷住售狂量房誠水事平不僅同蜜銷碼售賽量揚(yáng)假鑄設(shè)短下鹽的段成晚本響和氏收得入第1年第2-6年初始投資年銷售量收入變動成本固定成本折舊所得稅凈利潤經(jīng)營性現(xiàn)金流量NPV（第1期估計(jì)值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-268952205520170042吳0悠9恢1固蓋定陰成照本舌（竊包憐括賣折甲舊崇）4呈1苦8汗2銷釣售遭量金疤額逃（悲百辣萬件美蜘元轟）總論收玻入總嫩成辦本成嗚本惠超摔過穿收視入收訂入識超蹦過特成堤本變柱動檔成源本凈掀現(xiàn)小值原盈倘虧運(yùn)平謠衡浪分陷析然線而毯一啟個(gè)截僅鴉僅益在蹄會效計(jì)列意形義洗上顫達(dá)育到晃盈左虧尺平瞎衡則的可項(xiàng)差目團(tuán)是腐無剖法刻彌咱補(bǔ)蘿資摔本亮的剪機(jī)自會榜成嫌本術(shù)，截其葡凈水現(xiàn)嶺值緒將渴小恥于靠零景。普此政時(shí)交需弄要促凈夸現(xiàn)終值旬盈獎(jiǎng)虧借平友衡霸分絡(luò)析竿。凈撥現(xiàn)招值螺盈漁虧搖平夸衡濃分創(chuàng)析芹關(guān)賴注秀的料是雙使拼凈男現(xiàn)烏值課為躁零問時(shí)點(diǎn)的基銷令售擇額霸水奮平,即經(jīng)散營寄現(xiàn)疑金督流鏟量簽的蓬現(xiàn)哲值=投冰資河額銷售量NPV（百萬美元）0-51201000-2908300015171000017004N比P因V桃=鳥-輩1塊5飼0芝0午+撐[摩(頌s騰*沒2料-難s襲*奮1鋼-洪1衣7唯9柄1貨-屆3壘0劍0無)司*堆0押.稀6是6抽+橡3離0駛0凝]*A50飾.逼1痛5=營0S榨=錘2閥3顫1步5穴(臺)S金竹額01永5箏0駛0投腸資念額2堡3帽1齡5-犬5矩1賴2都0N昂P陽V2豆.蒙闊特執(zhí)卡貓羅史模符擬蒙掩特?cái)?shù)卡庸羅育模寬擬敏患感呼性宅分料析經(jīng)只縮慧允襯許售每撞次灰變型動爺一偏個(gè)母變殖量蔑，杠而把場突景后分溜析印設(shè)得定厲特第殊世場梅景姜，覽都嚷不匹能召涵元蓋矩所罰有生變嶄動艱的懷來頂源余。蒙靈特熟卡碗羅巷模轎擬俘是顆對左現(xiàn)側(cè)實(shí)蠟世渡界伐的煌不勻確檢定糊性騎建管立來模位型近進(jìn)魯一喇步駁嘗次試步哄驟構(gòu)暮建舉基川本謝模錘型買；確區(qū)定津模脈型猶中眼的林每欣個(gè)外變紀(jì)量繳的沒分找布攏；通寸過俗計(jì)損算齊機(jī)碌抽禽取枝一士個(gè)美結(jié)比果盒；重隊(duì)復(fù)單上轟述擦過訴程為；計(jì)骨算N惠P候V。3固.實(shí)悔物攤期捆權(quán)實(shí)店物擺期富權(quán)不搜確船定賓性最一且方床面砌與語損飯失催相甩聯(lián)況系薯，監(jiān)另勒一那方擱面錢也店意傍味散著則獲介利止的當(dāng)機(jī)碰會銳。跟最息有趣價(jià)臣值紗的防機(jī)踏會蝴常選常妖伴澇隨尸著晝大銷量蓬的辦不姑確局定耽性霧。N闖P肝V分塑析仙法批低斃估失了柄項(xiàng)拐目宿真叔實(shí)考的錘價(jià)陸值周。因縫為原項(xiàng)鈔目死投罰資性后截仍舟存所在醒著瓣進(jìn)輝一戶步菊擴(kuò)蓋展近和玻收豪縮雜項(xiàng)皮目捧的木可丙能夫性揭，伸項(xiàng)樸目床決漆策股者宴在貸不資斷型地攻適防應(yīng)床客浮觀香變撐化升的方情培況爺下荷，養(yǎng)對當(dāng)項(xiàng)俘目盜進(jìn)吸行靈適懷當(dāng)席的衰調(diào)冬整愁，聞創(chuàng)殃造制了芬很沃好席的芳條蹦件紐奉和俗眾先多倘機(jī)蟻會竊，霞這朝就趙是聲投卡資翁項(xiàng)枕目滔中赴隱困含糾的頌實(shí)宮物輩期仙權(quán)側(cè)。拓?fù)碚咕谌釞?quán)例開，閱P誤1塌4柴2放樹棄敘期帳權(quán)例養(yǎng)，禿P丹1甚4淡3擇鑰機(jī)英期役權(quán)例再，饒P花1很4兇44逢.決脂策開樹決涌策印樹倘悟若層隨像后隊(duì)的聚投醒資融決刻策您取難決凡于懼先矮前弄所抽作患的濁決裹策秧時(shí)抹，疫現(xiàn)壯在戒的社決睡策智就恰必鉛須環(huán)考餡慮辱今購后妥準(zhǔn)供備幟作毀出挖什針么昌。笨這漸種互依遮次豈連厲續(xù)銅決擱策像的塞問淺題澤可孟以理利最用率一哪種瓜樹轎型池決討策珍網(wǎng)圖絡(luò)四來贏表失達(dá)拳和炭求餃解遍，織稱徹為這決挨策煎樹鹽法卸。例假什定捆你印是災(zāi)太關(guān)陽織能泳電咽子蚊公以司(帝S飾E仆C腸)的驢財(cái)懷務(wù)鳴經(jīng)晶理室。河工荒程盟部禍最僻近遇開婆發(fā)憑了爪以素太辣陽算能湯為步動金力腿的窄噴仆氣季式壞發(fā)喝動拘機(jī)怒技曾術(shù)席，年這專種卻噴每氣剩式羊發(fā)寶動塊機(jī)環(huán)可管應(yīng)皂用美于替客姓容里量施為1瓶5秘0人案的鳴客草運(yùn)翁飛寇機(jī)高。想市慈場販部相提瞧議撕公員司婦制弦造碑一蒜些左樣繭品犯以本便遲于鴉進(jìn)懼行舅發(fā)帳動蠢機(jī)害的萌市去場舟試烘銷,并洲估英計(jì)白該目初供始尚階搏段株將笑持驕續(xù)債一摟年游，綠費(fèi)舒用速約立需1億域美度元侵。局此積外寬，茂該丟小松組謀認(rèn)選為衣市蛙場劉試糖銷若成罪功腰的定概工率代為0外.渣7露5。根曾據(jù)便行錘業(yè)沸經(jīng)榴驗(yàn)騾，鬧公確司蛇可室以辟大笛致揭準(zhǔn)很確本地勺知散道阻太孝陽蕩能衣噴爆氣待式慰發(fā)闖動攔機(jī)譜的記試抓銷為成源本伙。吳然歐而尺，咽噴