2023年大氣治理行業(yè)分析報告

2023年大氣治理行業(yè)分析報告目錄一、煙氣行業(yè)現(xiàn)狀 31.除塵：提標(biāo)或帶來市場擴(kuò)容 42.脫硫：投資仍將繼續(xù)，任重而道遠(yuǎn) 53.脫硝：十四五的減排重心 74.脫汞：十三五的減排方向 9二、業(yè)務(wù)模式向BOT轉(zhuǎn)型，重在持續(xù)性 101.由EPC走向BOT，由賣設(shè)備走向賣服務(wù) 102.轉(zhuǎn)型的動因：單個子行業(yè)具備爆發(fā)性和短期性的特質(zhì) 113.轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢：業(yè)績的長期性和估值的提升 12三、成長性的關(guān)鍵：環(huán)保行業(yè)的微笑曲線—項目+融資 131．項目能力：更強(qiáng)的股東背景、更低的成本 142．融資能力：目前杠桿及在手資金也是成長性的重要保障 15四、重點關(guān)注公司 161.國電清新 172.九龍電力 183.國電科環(huán) 184.雪迪龍 185.龍凈環(huán)保 196.龍源技術(shù) 19五、風(fēng)險提示 191、政策推進(jìn)低于預(yù)期 192、公司業(yè)績低于預(yù)期 20一、煙氣行業(yè)現(xiàn)狀政策扶持頻出，大氣治理空間廣闊。隨著國家對大氣污染治理的重視，我國工業(yè)廢氣治理的投資總額和工業(yè)廢氣治理設(shè)施數(shù)量較“十一五”之前有了較大增加。“十一五”之后，除了2010年投資總額只有188億元，其余年份投資額均超過200億元，環(huán)保設(shè)施的數(shù)量也逐年增加。隨著相關(guān)政策的出臺，預(yù)計“十四五”期間的工業(yè)廢氣治理的投資總額及設(shè)施數(shù)量還會進(jìn)一步增加。2012年10月，環(huán)保部、發(fā)改委以及財政部聯(lián)合印發(fā)了《重點區(qū)域大氣污染防治“十四五”規(guī)劃》，對除塵、脫硫、脫硝，以及監(jiān)測能力建設(shè)項目提出了新的要求。根據(jù)《規(guī)劃》，“十四五”期間重點項目投資需求約3500億元，其中二氧化硫治理項目投資需求約730億元，氮氧化物治理項目投資需求約530億元，工業(yè)煙粉塵治理項目投資需求約470億元。1.除塵：提標(biāo)或帶來市場擴(kuò)容減排初見成效，除塵仍將繼續(xù)。隨著我國現(xiàn)代化進(jìn)程的加快，火電、鋼鐵、水泥、冶金行業(yè)的高速發(fā)展使大氣污染日益嚴(yán)重，截至2010年我國煙塵排放量已經(jīng)達(dá)到829.1萬噸，工業(yè)煙塵排放量為603.2萬噸，這給我國的環(huán)境保護(hù)帶來了較大的壓力。隨著國家對環(huán)保的日益重視，除塵器作為大氣除塵的主要手段和設(shè)備，被各工業(yè)部門廣泛采用。在相關(guān)政策的規(guī)定與各部門的配合下，我國近年來的工業(yè)煙塵排放速度有所減緩，工業(yè)煙塵去除量也逐年增加。雖然近年來我國煙塵污染情況有所減緩，但隨著相關(guān)政策的出臺，對各產(chǎn)業(yè)煙氣排放標(biāo)準(zhǔn)有了更加嚴(yán)格的規(guī)定，因而除塵領(lǐng)域仍存在較大空間。關(guān)注除塵新技術(shù)，關(guān)注排放標(biāo)準(zhǔn)提標(biāo)可能。從傳統(tǒng)的三種除塵技術(shù)來看，各有優(yōu)勢，選用電袋復(fù)合除塵器基本能夠達(dá)到30mg/m3的標(biāo)準(zhǔn)，但如果需要更穩(wěn)定，更可靠地達(dá)到20mg/m3甚至更低的除塵標(biāo)準(zhǔn)則需要新技術(shù)的引入，即濕式電除塵技術(shù)。濕式電除塵的原理是用噴水或溢流水等方式使集塵極表面形成一層水膜，將沉集在極板上的粉塵沖走的電除塵器。而如果未來在除塵的排放標(biāo)準(zhǔn)逐步提高時，具備該種技術(shù)儲備的公司如龍凈環(huán)保，將受益于行業(yè)擴(kuò)容。2.脫硫：投資仍將繼續(xù)，任重而道遠(yuǎn)脫硫仍將繼續(xù)，任重而道遠(yuǎn)。我國是酸雨污染較嚴(yán)重的國家之一，酸雨中的主要酸性物質(zhì)為硫酸和硝酸，而二氧化硫是硫酸形成的主要原因。我國工業(yè)是二氧化硫排放的主要來源，二氧化硫污染貢獻(xiàn)率較高的行業(yè)有電力行業(yè)、非金屬礦物制品行業(yè)和黑色金屬冶煉行業(yè)。其中，電力行業(yè)的二氧化硫污染貢獻(xiàn)率最高，為50%以上，非金屬礦物質(zhì)品行業(yè)的二氧化硫污染貢獻(xiàn)率已經(jīng)降到了10%以下，黑色金屬冶煉油行業(yè)的二氧化硫污染貢獻(xiàn)率呈增加的態(tài)勢，至2010年已經(jīng)達(dá)到了10.4%。近年來隨著相關(guān)政策的出臺，我國工業(yè)二氧化硫的去除量逐年攀升，到2010年已經(jīng)達(dá)到3304萬噸，但由于我國火電裝機(jī)容量的快速增長，工業(yè)二氧化硫的排放量在過去年份并無明顯改善，到2011年全國工業(yè)二氧化硫排放量又重新回到2000萬噸以上，達(dá)到2016.5萬噸。脫硫BOT盈利能力優(yōu)秀，系脫硫電價之功。2007年,國家發(fā)改委頒布《燃煤發(fā)電機(jī)組脫硫電價及脫硫設(shè)施運行管理辦法(試行)》,規(guī)定安裝脫硫設(shè)施后，其上網(wǎng)電量執(zhí)行在現(xiàn)行上網(wǎng)電價基礎(chǔ)上每千瓦時加價1.5分錢的脫硫加價政策。在脫硫電價的支持下，脫硫覆蓋率迅速提升，并且脫硫輔機(jī)項目的盈利能力也擁有較強(qiáng)的保障。即使目前一些項目的上網(wǎng)電價簽到0.013元/度電也能夠達(dá)到12%左右的內(nèi)部收益率。3.脫硝：十四五的減排重心十四五減排的重心，脫硝。2010年，我國氮氧化物排放總量為2273.6萬噸，居世界第一，遠(yuǎn)超出環(huán)境的承載能力，工業(yè)氮氧化物排放量為1465.6萬噸，占全國氮氧化物總排放量的64.46%。二氧化氮年均濃度為33μg/m3，重點區(qū)域的環(huán)境問題更加突出，其氮氧化物的排放量占了全國排放總量的51%，單位面積污染物排放強(qiáng)度是全國平均水平的2.9至3.6倍，據(jù)“十一五”的污染控制力度預(yù)測，全國2015年將新增氮氧化物排放量250萬噸，嚴(yán)重的大氣污染已成為制約區(qū)域社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。長期以來，我國污染控制的重點主要為二氧化硫和工業(yè)煙粉塵，而對氮氧化物的控制薄弱。在“十一五”脫硫市場逐漸趨于穩(wěn)定之后，脫硝也正式被納入“十四五”環(huán)?？己梭w系。當(dāng)前主要涉及脫硝的領(lǐng)域有電力行業(yè)、水泥行業(yè)和鋼鐵行業(yè)，其中電力行業(yè)是重點治理的對象。脫硝電價出臺彰顯脫硝決心。國家發(fā)展改革委下發(fā)了《關(guān)于擴(kuò)大脫硝電價政策試點范圍有關(guān)問題的通知》，通知規(guī)定，自2013年1月1日起，將脫硝電價試點范圍由現(xiàn)行14個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）擴(kuò)大至全國所有燃煤發(fā)電機(jī)組，脫硝電價標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時8厘錢。而隨著脫硝電價的出臺，脫硝改造也將在未來2年出現(xiàn)爆發(fā)式增長。脫硝的核心：催化劑。脫硝催化劑是在SCR反應(yīng)中，促使還原劑選擇性地與煙氣中的氮氧化物在一定溫度下發(fā)生化學(xué)反應(yīng)的物質(zhì)；其主要原料為TiO2和V2O5。從目前國內(nèi)的改造價格來看，催化劑的初裝成本約占到脫硝輔機(jī)初始投資40%左右。而初裝的量相當(dāng)于脫硝輔機(jī)運行后每年裝填量的1/4，因此在脫硝改造增長期對于脫硝催化劑的需求將是爆發(fā)式的。4.脫汞：十三五的減排方向汞污染嚴(yán)重，亟待治理。全球每年人為排汞量為4000噸左右，其中人為排放約占75%，而通過燃煤釋放的汞占人為排放的60%。我國原煤中平均汞含量為0.22mg/kg。由于我國燃煤電廠燃煤年耗量巨大，目前汞排放量已經(jīng)超過美國，對我國生態(tài)環(huán)境構(gòu)成了較大的威脅。煤燃燒時56.3%-69.7%的汞進(jìn)入煙氣，因此燃煤汞污染的關(guān)鍵是控制煙氣中的汞向大氣中排放。燃煤煙氣中汞含量為9-23vg/Nm3，主要有氣態(tài)單質(zhì)汞、氣態(tài)氧化汞、固態(tài)顆粒汞三種形式。煙氣脫汞的技術(shù)包括濕法脫汞和干法脫汞技術(shù)，干法脫汞技術(shù)主要包括活性炭吸附法和鈣吸附法。脫汞標(biāo)準(zhǔn)仍在制定，十三五的大氣治理方向。雖然石灰石-石膏濕法煙氣脫硫裝置能應(yīng)用于脫汞，然而我國很多燃煤電廠的濕法脫硫裝置沒有為脫汞裝置預(yù)留足夠的空間。目前我國還未限制煙氣中汞的排放量，然而隨著國家對環(huán)保的進(jìn)一步控制，煙氣脫汞必將受到重視，我們預(yù)計到“十三五”將會發(fā)布相應(yīng)的煙氣脫汞政策。二、業(yè)務(wù)模式向BOT轉(zhuǎn)型，重在持續(xù)性1.由EPC走向BOT，由賣設(shè)備走向賣服務(wù)企業(yè)的存續(xù)不是短期的，因此EPC轉(zhuǎn)向BOT是趨勢！對于單個項目而言，EPC的收入確認(rèn)是一次性的，而BOT則是分20年貢獻(xiàn)收入和凈利潤，因此從企業(yè)存續(xù)的角度來看，BOT更具備可持續(xù)性。而從企業(yè)實際的轉(zhuǎn)型來看，國內(nèi)4家脫硫脫硝上市公司的情況也很明顯的看到了這種趨勢。2.轉(zhuǎn)型的動因：單個子行業(yè)具備爆發(fā)性和短期性的特質(zhì)煙氣治理的市場容量具有短期性和爆發(fā)性。由于國內(nèi)大氣治理都是由政府設(shè)定改造節(jié)點，通過政策強(qiáng)力推行，因此，火電側(cè)的大氣治理存在非常明顯的短期性和爆發(fā)性。從脫硫的改造歷史來看，03年開始呈現(xiàn)爆發(fā)式的高增長，年均復(fù)合增速超過100%，但06年之后增速就開始趨緩，08年脫硫改造總量見頂后就步入下降通道。脫硝注定也是短期爆發(fā)的市場。由于政策推廣的模式非常一致，因此我們預(yù)計其增長也將是短期并且爆發(fā)式的，13年將是大規(guī)模放量爆發(fā)的一年，預(yù)計14年將見頂，此后的需求將主要來自于小機(jī)組的改造和部分機(jī)組的二次改造。3.轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢：業(yè)績的長期性和估值的提升EPC轉(zhuǎn)向BOT帶來更大的盈利空間。從單個項目來看，以BOT的模式完成比EPC的模式能夠帶來更大的利潤空間。以1百萬kw的火電機(jī)組為例，改造價格約1.3億元，EPC的毛利率16%左右，凈利率約7%，對應(yīng)的凈現(xiàn)值為910萬；BOT內(nèi)部收益率平均10%-12%，20年的凈利潤合計為1.48億元，NPV為9543萬元，是EPC模式下NPV的10倍以上，盈利能力大幅提升。設(shè)備商也存在一樣的問題，轉(zhuǎn)型服務(wù)商才是生存之道。由于行業(yè)周期存在短期性和爆發(fā)性，其配套設(shè)備也存在同樣的周期性，因此作為設(shè)備商也需要考慮其長期經(jīng)營。從監(jiān)測設(shè)備來看，我們認(rèn)為賣服務(wù)的模式在盈利能力和持續(xù)性上也強(qiáng)于賣設(shè)備。三、成長性的關(guān)鍵：環(huán)保行業(yè)的微笑曲線—項目+融資環(huán)保行業(yè)的微笑曲線：項目能力+融資能力。一方面，由于轉(zhuǎn)型BOT需要具備資金實力，另一方面，要保持較高的成長性就需要具備持續(xù)的項目擴(kuò)張能力。因此，如果制造業(yè)企業(yè)的微笑曲線是產(chǎn)品+渠道，那么環(huán)保工程類企業(yè)的微笑曲線就是項目能力+融資能力。而只有微笑曲線兩端都強(qiáng)的的公司才具備更強(qiáng)的成長性，并有望成長為行業(yè)內(nèi)的大公司。1．項目能力：更強(qiáng)的股東背景、更低的成本股東背景是項目能力最大的保障。如果大股東是五大電力集團(tuán)，并且自身是集團(tuán)的環(huán)保平臺，那么其項目能力就不需要有絲毫擔(dān)心。例如國電科環(huán)、九龍電力。截止2011年中，國電集團(tuán)火電存量裝機(jī)容量78.58GW，而國電科環(huán)目前裝機(jī)量也僅30.89GW，集團(tuán)內(nèi)的項目擴(kuò)張仍有一倍空間。而同期中電投集團(tuán)存量裝機(jī)容量52.04GW，但九龍電力目前裝機(jī)量僅14.2GW，集團(tuán)內(nèi)的項目擴(kuò)張仍有三倍空間。更低的成本優(yōu)勢也將帶來更強(qiáng)的項目擴(kuò)張能力。以脫硫項目為例，其運營成本除電耗外均為剛性，而唯一柔性的電耗占運營成本30.8%。國內(nèi)脫硫公司平均的電耗占發(fā)電量一般在1.2%，部分優(yōu)秀的企業(yè)能夠做到1%。而這0.2%的差異就能夠帶來運營成本5%的差距。由于成本的優(yōu)勢，能夠帶來更好的運營能力，從而獲得大量本來盈利能力不強(qiáng)的項目并提升其盈利性。2．融資能力：目前杠桿及在手資金也是成長性的重要保障在手資金及當(dāng)前杠桿決定短期擴(kuò)張能力。由于環(huán)保類工程公司以BOT模式擴(kuò)張的同時需要大量資金進(jìn)行資本開支，而隨著項目持續(xù)擴(kuò)張以及資本支出的進(jìn)一步增加，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也將持續(xù)上升，最終當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率上升到一定程度后，就需要通過股權(quán)融資的方式來補充資本，從而降低杠桿帶來進(jìn)一步增長。而這樣會攤薄每股歸屬股東凈利潤，從而使得EPS的增速出現(xiàn)放緩。四、重點關(guān)注公司重點推薦國電清新、九龍電力、建議關(guān)注雪迪龍。從成長性和盈利模式兩個維度來看，我們將公司在坐標(biāo)軸中進(jìn)行了定位；我們?nèi)匀环浅？春脟娗逍屡c九龍電力的中長期成長性，國電清新目前在手項目的單個項目的內(nèi)部收益率明顯高于同行，也側(cè)面印證了其在技術(shù)方面具備一定優(yōu)勢，且負(fù)債率水平處行業(yè)較低，因此預(yù)計未來的成長性將是較好的。九龍電力目前資產(chǎn)負(fù)債率水平也并不高，而中電投集團(tuán)在環(huán)保平臺的進(jìn)一步打造中，也將會在九龍的平臺上釋放更多項目。雖然國電科環(huán)具備非常強(qiáng)的大股東背景從而使得其項目能力非常強(qiáng)，但是其資產(chǎn)負(fù)債率水平已達(dá)70%以上，因此進(jìn)一步項目擴(kuò)張將需要進(jìn)行股權(quán)融資從而攤薄股東權(quán)益。因此，我們認(rèn)為無論從成長性還是盈利模式來看，國電清新和九龍電力仍是較優(yōu)秀的標(biāo)的。1.國電清新技術(shù)與項目并重，在手項目有望保障未來三年高增長。公司是國內(nèi)脫硫工程建設(shè)及運營的領(lǐng)先企業(yè)，目前在運營及在建項目來看，脫硫BOT有13.96GW，脫硝BOT有3.44GW，而12年全年運行的脫硫BOT僅4.8GW，脫硝BOT為0。因此，在手BOT項目有望保障公司未來三年持續(xù)高增長，另外，公司在干法脫硫和褐煤制焦技術(shù)方面的創(chuàng)新將為公司長期增長帶來更廣闊的空間，目前已在手的就有神華勝利電廠的8億訂單。2.九龍電力集團(tuán)背景雄厚，環(huán)保平臺打造正在加速。公司是中電投集團(tuán)旗下的環(huán)保平臺，另外也是國內(nèi)第二大的脫硫特許權(quán)經(jīng)營企業(yè)，不考慮增發(fā)的資產(chǎn)收購，目前在運營的脫硫BOT有14.2GW。而近期隨著股權(quán)整合的完成，進(jìn)一步脫硫脫硝BOT的注入將成為公司未來一大看點。另外，作為環(huán)保平臺，公司在水務(wù)領(lǐng)域仍有巨大的開拓空間。3.國電科環(huán)國內(nèi)大氣治理的龍頭企業(yè)，集團(tuán)支持空間廣闊。公司是國電集團(tuán)旗下的節(jié)能環(huán)保平臺，同時也是國內(nèi)最大的大氣治理企業(yè)，截止12年底公司脫硫特許權(quán)經(jīng)營裝機(jī)量為30.89GW，在建項目仍有5.61GW。而即使如此，集團(tuán)內(nèi)的火電裝機(jī)仍有一倍的空間。另外，公司在新能源方面，聯(lián)合動力也是國內(nèi)前三的風(fēng)機(jī)整機(jī)制造商，國電光伏也是國內(nèi)最大的光伏電站EPC之一。伴隨著集團(tuán)在節(jié)能及環(huán)保方面的投資日益加大，公司仍具備較好的成長性。4.雪迪龍后端治理，監(jiān)測先行。公司是國內(nèi)火電廠監(jiān)測設(shè)備的龍頭企業(yè)，在火電側(cè)的市場份額累計在30-40%左右。在設(shè)備服務(wù)方面，公司也能夠一定程度上彌補行業(yè)的周期性特點，并且從長期來看，將會是公司持續(xù)穩(wěn)定且較大的一塊利潤來源。未來隨著水處理監(jiān)測設(shè)備方面的拓展，公司近幾年的成長性仍值得期待。5.龍凈環(huán)保靜待除塵標(biāo)準(zhǔn)提高，有望步入下一個快車道。公司是國內(nèi)電廠煙氣凈化的綜合性龍頭企業(yè)，其中在除塵方面，公司是當(dāng)之無愧的龍頭公司。隨著在BOT群打造方面進(jìn)一步發(fā)力，公司盈利模式的轉(zhuǎn)型也將逐步深化。而隨著霧霾治理的力度不斷加大，除塵方面有望出臺相關(guān)提標(biāo)政策，從而使得除塵步入下一輪改造周期。6.龍源技術(shù)前端脫硝龍頭，節(jié)能平臺空間巨大。公司是國內(nèi)低氮燃燒器制造的龍頭企業(yè)，也是國電集團(tuán)旗下的節(jié)能平臺。隨著脫硝改造近幾年的高爆發(fā)，公司低氮燃燒有望實現(xiàn)高增長。從長期來看，公司是國電科環(huán)的控股子公司，隨著國電集團(tuán)在余熱利用方面的擴(kuò)張深化，公司也將實現(xiàn)較好的成長。五、風(fēng)險提示1、政策推進(jìn)低于預(yù)期由于環(huán)保投資受政策影響非常大，如果政策推行，那么行業(yè)和公司的增速都將非常快，反之，則將面臨戴維斯雙殺。因此我們認(rèn)為政策推進(jìn)低于預(yù)期將是行業(yè)最大的系統(tǒng)性風(fēng)險。2、公司業(yè)績低于預(yù)期即使環(huán)保行業(yè)整體出現(xiàn)增長，由于各公司獲取項目和資源的能力以及議價能力也都有所不同，如果在此之間出現(xiàn)格局的明顯變化，也將影響到我們對相關(guān)公司盈利預(yù)期的判斷，從而帶來個股風(fēng)險。

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；?，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個行業(yè)復(fù)蘇的一個標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費產(chǎn)品和消費體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會，這些機(jī)會集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運用上，特別是那些實用性強(qiáng)，消費體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會將會集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁撸謾C(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個天線，單臺手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營場所專項治理的意見》，開始了針對國內(nèi)游戲機(jī)市場的治理工作。《意見》規(guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動。”過去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機(jī)市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實質(zhì)進(jìn)展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺，則意味著我國長達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬Ｓ袠I(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計方案安全防范技術(shù)、自動控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識的提升，智能家居也愈來愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動信息消費產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來智能家居將會走進(jìn)千家萬戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動互聯(lián)網(wǎng)巨頭們在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭奪的最后一塊處女地。國際資本市場上，微軟、谷歌、蘋果積極競購科技公司R2工作室，爭奪智能家居領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。國內(nèi)市場上，新浪微博率先與海信合作，涉足智能家居產(chǎn)業(yè)；騰訊和小米業(yè)已先后開展智能家居控制中心業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入智能家居產(chǎn)業(yè)，搶奪智能家居入口，有利于加快智能家居產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線的豐富，激發(fā)消費需求，進(jìn)而推動智能家居產(chǎn)業(yè)更快的普及。我們看好智能家居在未來的發(fā)展前景。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢毫卜佬袠I(yè)1、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求我國是全球安防領(lǐng)域增長速度最快的市場之一，“十四五”期間我國安防視頻監(jiān)控市場保持了年均20%以