證券公司贏利模式研究

..PAGEII.v.摘要我國證券市場成立以來，證券公司從無到有、從小到大，開展速度非常驚人，但是普遍存在“靠天吃飯〞的現(xiàn)狀，其盈利狀況與二級市場高度相關(guān)，具有高度的不穩(wěn)定性和周期性，經(jīng)營風(fēng)險很大。本文認為造成這一問題的根本原因在于證券公司盈利模式存在缺陷，從盈利模式這一角度來研究證券公司經(jīng)營問題和開展方向。本文以證券公司創(chuàng)新管理理論和金融產(chǎn)業(yè)可持續(xù)開展理論為指導(dǎo)，從分析我國證券公司業(yè)務(wù)收入構(gòu)造出發(fā)，得出我國證券公司一直是傳統(tǒng)的“通道〞型盈利模式，存在盈利途徑單一、業(yè)務(wù)構(gòu)造不合理、盈利波動性大、本錢控制不利、同質(zhì)化競爭嚴重、缺乏核心競爭力等一系列問題。然后文章從證券公司自身存在的原因和證券公司外部原因兩個層次深入系統(tǒng)地研究了造成我國證券公司盈利模式落后的原因，分析了國外證券公司〔以美國和韓國為例〕的盈利模式，得出了一些值得我國證券公司借鑒的特點。接下來，文章提出了在新的市場環(huán)境下，創(chuàng)新我國證券公司盈利模式的根本思路：通過業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、組織構(gòu)造創(chuàng)新及管理創(chuàng)新，使我國證券公司的盈利模式由傳統(tǒng)的“通道〞型模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻魹楹诵牡摹靶讪曅湍Ｊ?。并探討了實現(xiàn)這一新型盈利模式的具體措施，包括開展三大創(chuàng)XX務(wù)、建立金融控股集團公司、調(diào)整公司內(nèi)部治理構(gòu)造、改善風(fēng)險控制體系等。關(guān)鍵詞：證券公司盈利模式業(yè)務(wù)創(chuàng)新組織創(chuàng)新目錄1緒論11.1研究的背景及意義31.2文獻綜述41.2.1國外研究綜述41.2.2國內(nèi)研究綜述62目前我國證券公司盈利模式面臨的主要問題72.1盈利途徑局限、固化，業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力低72.2收入構(gòu)造不合理，三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所占比重過高82.3盈利方式傳統(tǒng)、單一，贏利波動性大82.4盈利理念落后，本錢控制不利92.5同質(zhì)化競爭嚴重，缺乏核心競爭力103我國證券公司創(chuàng)XX務(wù)和盈利模式的轉(zhuǎn)變113.1經(jīng)紀業(yè)務(wù)的創(chuàng)新123.2投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新123.3資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新15結(jié)論16參考文獻18致謝19...v....v.1緒論1.1研究的背景及意義證券公司又稱券商，在美國叫投資銀行，在日本和中國叫證券公司，英國叫商人銀行，德國實行混業(yè)經(jīng)營，在全能銀行下設(shè)置證券業(yè)務(wù)部門。在我國，證券公司是經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)視管理機構(gòu)審查批準(zhǔn)成立的非銀行金融機構(gòu)。證券公司作為證券市場最重要的市場主體之一，它肩負著篩選和保薦高質(zhì)量的公司上市融資、中介和活潑證券二級市場投資等重要的市場功能，對保證上市公司質(zhì)量、實現(xiàn)資源合理配置、活潑證券市場投資及實現(xiàn)證券市場的投融資功能都發(fā)揮著非常重要的作用。同時，證券公司作為證券行業(yè)的市場主體，其經(jīng)營狀況反映了行業(yè)內(nèi)資源配置的效率，關(guān)系到金融環(huán)境的穩(wěn)定。中國證券市場成立以來，證券公司從無到有，從小到大，開展速度非常驚人，成為推動中國證券市場快速開展的一支重要力量。證券業(yè)盈利波動與股票市場行情變化呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)態(tài)勢，說明我國證券公司盈利模式存在問題，普遍存在“靠天吃飯〞的狀況，缺乏自己的核心競爭優(yōu)勢。這種狀況明顯暴露出我國金融體系的弱點，對我國經(jīng)濟的開展以及整個金融改革都將極為不利。為改善我國券商的生存狀況，自2004年10月份以來，相關(guān)部門對于拯救券商的一系列政策措施便開場緊鑼密鼓的出爐。從修訂后的?證券公司債券管理暫行方法?、?證券公司短期融資融券管理方法?拓寬券商融資渠道，到?關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知?、?證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理方法?等。國家一系列關(guān)于開展資本市場、鼓勵券商創(chuàng)新政策的出臺，為證券公司金融創(chuàng)新營造了良好的外部環(huán)境。隨著我國股權(quán)分置改革和證券公司綜合治理的根本完成，我國資本市場開展進入了新階段。證券公司作為資本市場開展中重要的中介機構(gòu)，我們對它的盈利模式進展研究，力圖進一步明確我國證券業(yè)的開展方向。與此同時，近年來由于我國證券公司賴以生存的制度環(huán)境和市場環(huán)境發(fā)生了劇變，給證券公司的生存帶來了前所未有的挑戰(zhàn)：傭金自由化、參加WTO后外國證券公司的進入、證券公司進入門檻的敞開等使證券業(yè)已經(jīng)辭別了過去的壟斷，進入自由競爭時代，證券公司的政策性生存走向終結(jié)。在這種新形式下，中國證券公司要想實現(xiàn)良性的可持續(xù)開展，就必須徹底摒棄“靠天吃飯〞的傳統(tǒng)盈利模式，要借鑒國外證券公司的先進經(jīng)歷，并結(jié)合我國實際情況，加快業(yè)務(wù)重組與創(chuàng)新步伐，建立起適應(yīng)市場變化的新型盈利模式。這無論對于維持我國證券公司自身的安康、穩(wěn)定開展和提高競爭力，還是對于整個證券行業(yè)的可持續(xù)開展、金融體系的完善都具有重要的促進作用，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。1.2文獻綜述國外研究綜述1、關(guān)于盈利模式的研究關(guān)于盈利模式的概念國內(nèi)外學(xué)者尚未給出明確的定義，多數(shù)文獻都只是對盈利模式所包含的內(nèi)容以及應(yīng)滿足的條件進展了說明。美國學(xué)者加里·哈默爾加里·哈默爾等〔美〕.衛(wèi)新等譯.領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)變革[M].:人民郵電，2002:163—166.在所著?加里·哈默爾等〔美〕.衛(wèi)新等譯.領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)變革[M].:人民郵電，2002:163—166.瓊·瑪格麗塔和南·斯通瓊·瑪格麗塔,南瓊·瑪格麗塔,南·斯通.什么是管理[M].:電子工業(yè)，2003:50—53.根據(jù)美國埃森哲咨詢公司的定義，盈利模式至少要滿足兩個必要條件:第一，盈利模式必須是一個整體，有一定構(gòu)造，而不僅僅是一個單一的組成因素。第二，盈利模式的組成局部之間必須有內(nèi)在聯(lián)系，這個內(nèi)在聯(lián)系把各組成局部有機地關(guān)聯(lián)起來，是他們相互支持，共同作用，形成一個良性的循環(huán)。2、關(guān)于證券公司盈利模式研究國外對于證券公司的盈利模式方面的研究，主要有以下兩個方面的理論成果：(1)KMRW的聲譽模型KrePsD.,MilgromP.,RobertsJ.,R.Wlison,RationalCooperationintheFinitelyRepeatedPrisoner’sDilemma[J].JournalofEconomicTheory，1982(27):245—252.。該模型討論的是不完全信息重復(fù)博弈中的合作行為?？巳鹌账?、米爾格羅姆、羅伯茨和威爾遜四人建立的所謂KMRW聲譽模型證明:參與人對其他參與人支付函數(shù)或戰(zhàn)略空間的不完全信息對均衡結(jié)果有重要影響，合作行為在有限次重復(fù)博弈中會出現(xiàn)，只要博弈重復(fù)的次數(shù)足夠長(沒有必要是無限的)。特別地，“壞人〞可能在相當(dāng)長一段時期表現(xiàn)的像“好人〞一樣。在證券市場上，“信譽〞對證券公司的盈利影響十分巨大，無論是對證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)還是對委托理財業(yè)務(wù)，證券公司的“信譽〞與其所獲取的長期利潤密切相關(guān)，可以說“信譽〞是證券公司獲取利潤的鼓勵KrePsD.,MilgromP.,RobertsJ.,R.Wlison,RationalCooperationintheFinitelyRepeatedPrisoner’sDilemma[J].JournalofEconomicTheory，1982(27):245—252.MichrelHammer,andJamesChampy.ReengineeringWork,Don'tAutomate,ButLiterate[J].HarvardBusinessReview,1990:121—國內(nèi)研究綜述在國內(nèi)，由于證券公司的盈利模式問題受關(guān)注的時間還不長，而且對證券公司盈利模式研究中所涉及到的很多資料都屬于證券公司的商業(yè)秘密，因此當(dāng)前對證券公司盈利模式的研究還相當(dāng)淺薄，也比擬散亂。目前還沒有相關(guān)專著研究該問題，已有的研究主要集中在發(fā)表的論文和研究報告上。個別的金融類書籍中也有局部涉及。X麗梅X麗梅.我國券商盈利模式構(gòu)建[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2005(1):17—19.在“我國證券公司盈利模式構(gòu)建〞一文中，研究了我國證券公司的開展歷程及盈利模式的缺陷，將我國證券公司的開展概括為三個階段：數(shù)量擴X、兼并重組和增資擴股。她認為在這三個開展階段中，證券公司以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的盈利模式，極易受到不景氣的市場影響。并從業(yè)務(wù)收入構(gòu)造上，對中外證券公司的盈利模式進展了比擬。她認為證券公司的盈利模式的創(chuàng)新，其核心是業(yè)務(wù)和效勞X麗梅.我國券商盈利模式構(gòu)建[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2005(1):17—19.林娜林娜.中國券商盈利模式分析[J].中國經(jīng)貿(mào)，2004(5):24—27.在“中國證券公司盈利模式分析〞一文中認為，要構(gòu)建我國證券公司新的盈利模式，必須轉(zhuǎn)變盈利方式、完善盈利構(gòu)造林娜.中國券商盈利模式分析[J].中國經(jīng)貿(mào)，2004(5):24—27.匡霞匡霞.中國證券公司盈利模式存在的幾個問題及措施[J].美中經(jīng)濟評論,2004(09):18—20.在“中國證券公司盈利模式存在的幾個問題及措施〞一文中從收入構(gòu)成上對中國證券公司和國外投資銀行的盈利模式現(xiàn)狀進展了比照分析，指出中國證券公司盈利模式存在的問題是缺乏核心競爭力和創(chuàng)新力，盈利構(gòu)造不合理，要利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)改造傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、拓展企業(yè)融資效勞與并購咨詢業(yè)務(wù)?？锵?中國證券公司盈利模式存在的幾個問題及措施[J].美中經(jīng)濟評論,2004(09):18—20.陶艷艷陶艷艷.盈利模式—券商創(chuàng)新的新基點[J].金融市場,2005(5):28—33.在“盈利模式——券商創(chuàng)新的新基點〞一文中認為券商應(yīng)該注重體制創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，市場的不完善一定程度上限制了證券公司的開展，但也帶來了獨特的開展陶艷艷.盈利模式—券商創(chuàng)新的新基點[J].金融市場,2005(5):28—33.羅亦民羅亦民.綜和類券商盈利模式研究[D].XX:西南農(nóng)業(yè)大學(xué),2005.在“綜合類證券公司盈利模式研究〞一文中，以SWOT分析對證券公司盈利模式進展構(gòu)建，認為盈利模式轉(zhuǎn)變要通過證券公司上市，增強資本實力，拓寬融資渠道，加強風(fēng)險管理，轉(zhuǎn)變資產(chǎn)管理模式進展。羅亦民.綜和類券商盈利模式研究[D].XX:西南農(nóng)業(yè)大學(xué),2005.由此可見，現(xiàn)有的關(guān)于證券公司盈利模式的文獻并不多，且已有的研究并沒有從理論上、現(xiàn)存問題及成因上等多方面對該問題進展全面系統(tǒng)闡述，缺乏系統(tǒng)性和深入性研究。在已有的研究成果中，也只是對如何改變?nèi)态F(xiàn)有盈利模式泛泛而談，提出的對策較少有實用價值，操作性不強。因此本文立足于分析我國證券公司盈利模式的現(xiàn)狀，通過大量的實證數(shù)據(jù)分析，得出我國證券公司現(xiàn)存盈利模式的特點及問題，并對造成這一問題的原因進展深入系統(tǒng)分析，并借鑒國外的經(jīng)歷提出構(gòu)建我國證券公司新盈利模式的對策。2目前我國證券公司贏利模式面臨的主要問題正如我們在上一節(jié)中所描述的那樣，目前我國證券公司的盈利模式是一種廣義上的“通道〞盈利模式，即證券公司為客戶提供各種通道來獲取收入實現(xiàn)利潤，這些通道包括交易通道和發(fā)行通道，分別對應(yīng)券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)。這些通道不是通過市場競爭獲得的，而是管理層賦予的一種壟斷權(quán)利，能獲得通道的證券公司，都能獲得壟斷利潤。這種通道盈利模式?jīng)]有技術(shù)含量，容易復(fù)制，導(dǎo)致證券公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化明顯，惡性競爭現(xiàn)象突出。以獲取壟斷利潤為主的通道盈利模式在客觀上抑制了證券公司創(chuàng)新的積極性，不利于證券業(yè)的安康開展。隨著行業(yè)壁壘逐步被打破及市場競爭日益劇烈，這種盈利模式己越來越難以適應(yīng)證券市場開展的需要。具體來說，目前我國證券公司的盈利模式存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面。2.1盈利途徑局限、固化，業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力低多年來我國證券公司的盈利業(yè)務(wù)主要集中在證券發(fā)行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，三塊業(yè)務(wù)收入占到證券公司總收入的80%以上。比擬下面的表2.6數(shù)據(jù)就不難發(fā)現(xiàn)，我國證券業(yè)2001年和2006年相比盈利途徑變化不大，經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)依然是證券公司的主要收入來源，2006年發(fā)行業(yè)務(wù)收入雖然有很大幅度的提高，也主要歸于市場擴容的結(jié)果?？梢姡覈C券公司新的盈利途徑并沒有翻開，業(yè)務(wù)創(chuàng)新依然處于探索階段。而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)最大的特點就是與市場狀況高度相關(guān),證券公司只能被動地去承受市場,造成證券公司盈利處于極大的市場系統(tǒng)風(fēng)險之中。表2.62001年和2006年證券業(yè)收入構(gòu)造比擬資料來源：2001年數(shù)據(jù)為全國97家證券公司的營業(yè)收入構(gòu)成，何誠穎資料來源：2001年數(shù)據(jù)為全國97家證券公司的營業(yè)收入構(gòu)成，何誠穎等.證券市場導(dǎo)報[N],2003(9),40.2006年數(shù)據(jù)根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會披露證券公司2006年度財務(wù)報告整理.前5位證券公司分別是:XX證券、銀河證券、國信證券、國泰君安、申銀萬國.2000年度證券業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成收入比重〔%〕2006年度證券業(yè)凈利潤前5券商業(yè)務(wù)構(gòu)成收入比重〔%〕傭金收入51.61手續(xù)費收入59.70自營收入13.21自營收入12.15發(fā)行收入5.03承銷收入13.87金融往來收入14.88顧客資產(chǎn)管理收入0.55利差及其他收入15.27利息及其他相關(guān)收入13.732.2收入構(gòu)造不合理，三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所占比重過高通過上一節(jié)對我國證券公司盈利模式現(xiàn)狀的實證分析我們可以清楚的看到，目前我國券商業(yè)務(wù)主要集中于經(jīng)紀、承銷和自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴性最為嚴重，即使是作為優(yōu)秀券商代表的XX和招商，也沒能擺脫這一傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)構(gòu)造。這一現(xiàn)狀是有其歷史原因的：中國證券市場成立以來，出于風(fēng)險防范的考慮，管理層對證券公司實行了較為嚴格的監(jiān)管制度，證券公司的業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品創(chuàng)新均受到嚴格管制，從而導(dǎo)致證券公司業(yè)務(wù)范圍過于狹窄。由于無法獲得更多的收入來源，證券公司只好過多地依賴經(jīng)紀業(yè)務(wù)，甚至不得不大力開展自營等高風(fēng)險業(yè)務(wù)。由于經(jīng)紀、承銷和自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與二級市場走向高度相關(guān)，這一盈利模式無疑是脆弱的，當(dāng)整個市場環(huán)境不景氣的時候，券商的收入就會大幅下降，甚至出現(xiàn)了2002—2005年全行業(yè)大面積虧損的情況。2.3盈利方式傳統(tǒng)、單一，贏利波動性大我國證券公司的業(yè)務(wù)根本可以概括為流程性、常規(guī)性的“通道〞業(yè)務(wù)。經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道；承銷業(yè)務(wù)根本上是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券；資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)主要靠集中投資的方法借助于二級市場的上漲獲利。在這種盈利方式下，盈利水平與證券市場的漲跌呈現(xiàn)了高度相關(guān)性，盈利狀況不穩(wěn)定，特別是在行情下跌的情況下，缺乏有效的方式擴大業(yè)務(wù)收入。比方，2000年由于市場出現(xiàn)大牛市，因此中國證券行業(yè)盈利創(chuàng)下241億元的最高點；2001年市場開場調(diào)整，中國證券行業(yè)盈利一下降為65億元；2002、2003、2004年市場持續(xù)大幅調(diào)整，中國證券行業(yè)也連續(xù)三年陷入全行業(yè)虧損的困境。上面我們分析的XX、招商兩家證券公司是中國證券行業(yè)最優(yōu)秀的代表，但是其盈利能力同樣隨市場情況出現(xiàn)大幅波動。如XX證券的營業(yè)收入在2004和2005年平均只有8億多，2006年那么上升到了58億多，上升了625%。為了更清楚的說明這一問題，現(xiàn)在我們來看XX證券公司近年來的凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)的變化情況。從圖2.3中，我們可以看出XX證券公司收益的巨幅波動情況。圖2.3XX證券公司近年來凈資產(chǎn)收益率資料來源：XX證券公司各度財務(wù)報告。凈資產(chǎn)收益率采用攤薄口徑計算=報告期利潤/期末凈資產(chǎn)2.4盈利理念落后，本錢控制不利國內(nèi)證券公司在實現(xiàn)盈利的理念上較為落后，對本錢控制重視缺乏，表現(xiàn)為：一方面我國券商依然停留在單純靠增設(shè)營業(yè)部的粗放型經(jīng)營階段，眾多的營業(yè)部租金、設(shè)備、人員等占據(jù)了大筆費用，同時，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的開展，網(wǎng)上交易模式成為券商降低營業(yè)本錢的一個重要手段，而目前我國大局部券商還沒有形成一個系統(tǒng)的網(wǎng)上交易模式，本錢的降低仍然存在較大的空間。另一方面，我國券商的本錢構(gòu)造不合理。美國證券公司的本錢投入主要包括人力資本，管理費用，根底本錢，營銷費用，房屋和設(shè)備本錢等。其中，人力資源本錢〔包括工資、各項津貼和福利等〕占比最高，2001—2004年均值比重到達51.98%，其次是交易根底本錢(包括清算費用、支付其他證券公司的傭金等)，再次是房租和設(shè)備本錢及通訊支出、宣傳營銷費用等。從本錢構(gòu)造看，美國證券公司房租、設(shè)備折舊等固定本錢的比重很小，而變動本錢占了絕大局部，如支付給其他公司的傭金和清算費用等，均與傭金業(yè)務(wù)收入的增減相關(guān)；人力資源本錢的調(diào)整也隨著證券公司對市場的判斷增加或減少雇員人數(shù)以及調(diào)整工資標(biāo)準(zhǔn)而得到及時的調(diào)整。因此，總體而言美國證券業(yè)的本錢構(gòu)成具有較高的收入彈性，對證券公司的盈利水平特別是在弱市中保持相對穩(wěn)定的盈利水平十分有益。而我國證券公司人員工資投入占比上大大低于國外證券公司，僅為39％左右，折舊，房屋租賃、設(shè)備租賃等費用占比那么遠超過了美國證券業(yè)。我國證券公司的這種本錢費用構(gòu)造，說明證券公司在要素投入上偏重于設(shè)備、房屋租賃等單純擴大經(jīng)營規(guī)模的投資，而在長期增長能力的培育上投入較少，從而導(dǎo)致證券公司本錢構(gòu)造中，變動本錢所占的比例較低，而固定本錢占比擬高。當(dāng)證券市場低迷時，我國證券公司的本錢無法隨收入迅速有效的調(diào)整，適應(yīng)市場變化的能力較差。2.5同質(zhì)化競爭嚴重，缺乏核心競爭力從過去二十年的開展歷程來看，我國證券公司主要是通過為客戶提供各種通道來獲取收入，這些通道不是通過市場競爭獲得的，而是管理層賦予的一種壟斷權(quán)利，能獲得通道的證券公司，都能獲得壟斷利潤。這種通道盈利模式根本上沒有技術(shù)壁壘，容易復(fù)制，這導(dǎo)致證券公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化明顯，各家證券公司根本上都靠經(jīng)紀、投行、自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)吃飯。而這三塊主要業(yè)務(wù)中，每個合格的市場主體都可以參與，幾乎沒有一家公司具有難以被別人復(fù)制的核心競爭優(yōu)勢，證券公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、效勞內(nèi)容、效勞手段都很雷同。隨著證券行業(yè)壁壘逐步打破，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等券商傳統(tǒng)壟斷業(yè)務(wù)開場受到IT運營商、銀行、信托公司、資產(chǎn)管理公司的挑戰(zhàn)，市場的競爭者越來越多。由于缺乏核心競爭能力，中國證券公司經(jīng)常面臨惡性競爭，公司盈利能力也很脆弱，缺乏可持續(xù)開展的能力。3我國證券公司創(chuàng)XX務(wù)和盈利模式的轉(zhuǎn)變盈利來源及業(yè)務(wù)構(gòu)造是證券公司盈利模式的重要內(nèi)容，在一定程度上直接反映了證券公司的盈利模式，因此要實現(xiàn)我國證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)變與創(chuàng)新，就必須對我國券商傳統(tǒng)的幾大業(yè)務(wù)領(lǐng)域及比例構(gòu)XX進展改革和創(chuàng)新。我們可以比照一下國外券商的盈利模式。表6-1是美國高盛公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成情況，做為世界首屈一指的大券商，其業(yè)務(wù)模式也有一定的代表性。高盛的主要業(yè)務(wù)也可劃分為經(jīng)紀、投行、自營和資產(chǎn)管理幾大類。但在此大框架下的業(yè)務(wù)細分卻又使得它與國內(nèi)券商的業(yè)務(wù)大相徑庭。比方投行業(yè)務(wù)，我國券商主要通過承銷獲得收益，但近兩年在證券包銷過程中被迫成為大股東的為難局面不時出現(xiàn)，而且過度競爭導(dǎo)致競相壓價的情況使本來就不大的利潤空間更加狹窄。財務(wù)參謀相比之下就幾乎沒有風(fēng)險，只需通過向客戶提供咨詢等效勞就可以獲得比擬穩(wěn)定的收入，但是這塊業(yè)務(wù)在我國長期以來都沒有發(fā)揮其應(yīng)有的分散風(fēng)險、提高收入水平的作用。表5.1高盛公司的業(yè)務(wù)組成資料來源：根據(jù)鄧淑斌〔2004〕?境外券商的創(chuàng)新路徑及其啟示?整理所得.主要業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)細分及主要內(nèi)容投資銀行財務(wù)參謀，為企業(yè)并購、分拆、重組等提供效勞承銷、股票或債券的私募和公募交易與主要投資FICC，投資于固定收益證券、貨幣市場工具等股票等權(quán)益類業(yè)務(wù)，主要為客戶交易權(quán)益證券效勞主要投資，可以直接或通過募集和管理的基金進展投資資產(chǎn)管理和證券效勞資產(chǎn)管理，包括共同基金、客戶XX管理、商人銀行基金和其他投資基金證券效勞，包括經(jīng)紀、融資融券等利差和傭金收入由表.1可知，高盛公司廣闊的業(yè)務(wù)領(lǐng)域使其收入構(gòu)造多元化〔2002年該公司的傭金收入僅占其總收入法人19.6%〕，因此在面臨市場風(fēng)險時可以通過其他渠道彌補手續(xù)費等收入下降所帶來的損失。同時，固定收益證券、金融衍生產(chǎn)品等豐富的投資工具也使得其在自營業(yè)務(wù)上有較強的抗風(fēng)險能力。所以，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進展調(diào)整、開拓創(chuàng)新，對于改變我國券商現(xiàn)有盈利模式，實現(xiàn)證券行業(yè)的可持續(xù)開展具有重要的意義。3.1經(jīng)紀業(yè)務(wù)的創(chuàng)新第一，整合內(nèi)部資源，實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入來源的多元化。經(jīng)紀業(yè)務(wù)的客戶需求分為兩個層次，第一個層次是根本的交易需求，第二個層次是對資產(chǎn)增值的需求。在證券市場高速擴X的時期，交易品種、交易通道都供不應(yīng)求，證券公司僅僅依靠提供便利、平安、舒適的交易渠道就能夠滿足客戶需求，獲得高額利潤。然而隨著證券市場的逐漸成熟，客戶的構(gòu)成在變化，市場的投資理念在變化，客戶對投資理財產(chǎn)品的需求越來越多樣化、個性化，追求資產(chǎn)增值的需求也越來越強烈，證券公司單單依靠提供交易渠道已經(jīng)無法在市場上立足，必須調(diào)整其現(xiàn)有的經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式，從以交易為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，從單一證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向綜合性金融效勞的開展方向，并按照為客戶提供的產(chǎn)品和效勞收取相關(guān)費用。具體措施中，一方面，要通過加強研究咨詢工作整體提升經(jīng)紀業(yè)務(wù)的專業(yè)化程度，提高客戶資產(chǎn)增值能力；另一方面，要通過產(chǎn)品創(chuàng)新和效勞創(chuàng)新拓展經(jīng)紀業(yè)務(wù)效勞的邊界，突破單一的證券交易效勞，提高綜合性的金融理財效勞。例如，與投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相結(jié)合，向機構(gòu)客戶提供綜合的證券業(yè)務(wù)效勞；與銀行、保險公司、基金公司合作成立“金融超市〞，提供涉及證券交易、儲蓄、商業(yè)保險、投資基金等品種的個人理財效勞；開展投資參謀業(yè)務(wù)，提供“交易+咨詢〞的綜合效勞。這樣的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將拓寬經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入來源，傳統(tǒng)的交易傭金收入和利差收入外，還可增加咨詢產(chǎn)品收費、投資理財收費以及與銀行、保險公司、基金管理公司合作的各項中間業(yè)務(wù)的收費等等。第二，調(diào)整營業(yè)部構(gòu)造，推行獨立的證券經(jīng)紀人制度。自傭金浮動制出臺以來，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成為券商的熱點話題，很多券商也作了大膽的嘗試和有益的探索。非現(xiàn)場交易的蓬勃開展和證券經(jīng)紀人制度的初步形成，都是最為突出的例證。但是，筆者認為，經(jīng)紀業(yè)務(wù)的調(diào)整轉(zhuǎn)型不僅僅是現(xiàn)場變成非現(xiàn)場、交易管理員變成客戶經(jīng)理乃至證券經(jīng)紀人等表象層面的變化，更重要的是思想觀念和管理體制的轉(zhuǎn)變，即證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)必須完成由以營業(yè)部為根底的通道型管理體制向以客戶管理為根底的經(jīng)紀人型管理體制的轉(zhuǎn)變。目前我國證券公司主要是通過在全國各地開設(shè)營業(yè)部的方式拓展業(yè)務(wù)的規(guī)模，而美國等金融市場興旺的國家和地區(qū)，主要是通過獨立證券經(jīng)紀人或折扣經(jīng)紀商來拓展業(yè)務(wù)規(guī)模。中國券商是一種米店式的經(jīng)營模式，靠營業(yè)部的經(jīng)紀業(yè)務(wù)支撐著整個公司的運作，在二級市場向好時，營業(yè)部成為盈利窗口，在二級市場交易清淡時，營業(yè)部本錢的剛性化成為公司虧損的主要原因，就拿XX證券公司來說，2005年底總資產(chǎn)為93億元，其全國各地的營業(yè)部數(shù)量為165家，效勞部數(shù)量為60家，營業(yè)費用高達5.8個億，其固定性支出、占到總支出的80%，隨收入變動的費用缺乏20%X葉，中國證券公司盈利模式轉(zhuǎn)變研究[D].XX：XX大學(xué)，2006.，收入與本錢沒有聯(lián)動性。隨著傭金制度的改革以及券商間競爭的加劇，傭金的實際收取比例逐年在下降，而圍繞營業(yè)部產(chǎn)生的各種本錢并未隨之下降，這種情況下，證券公司要保持盈利就需要對其現(xiàn)有的營業(yè)部構(gòu)造進展X葉，中國證券公司盈利模式轉(zhuǎn)變研究[D].XX：XX大學(xué)，2006.第三，積極開展網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)，有效降低經(jīng)營本錢。網(wǎng)上交易的開展可以為中國證券公司有效的降低經(jīng)營本錢，一方面它可以節(jié)約場地的租賃費，以及由此產(chǎn)生的一系列固定性費用，另一方面它可以節(jié)約大量的人力資源。自網(wǎng)上交易、銀證通等非現(xiàn)場交易方式出臺以來，因其交易的便利性、技術(shù)可靠性以及低廉的手續(xù)費而越來越多地受到了投資者喜愛，網(wǎng)上交易的開戶數(shù)和交易量迅速增加，網(wǎng)上交易量占市場總交易量的比重也迅速上升，由2001年的缺乏5％迅速上升到2004年4月的20％左右。傭金的自由化使得依賴于傭金收入的中國證券業(yè)面臨劇烈的競爭，網(wǎng)上交易的開展更是推動了傭金費率的急劇下降，這樣網(wǎng)上交易的興起也便推動了證券交易量的增加。交易額的增加在很大程度上可以彌補傭金費率下降給券商帶來的影響。同時，網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的擴展對券商爭奪經(jīng)紀市場，樹立自己的品牌具有重大意義。從開展網(wǎng)上業(yè)務(wù)的角度來講，除了大力做好網(wǎng)頁建立，提高網(wǎng)速和平安性以外，關(guān)鍵在于相應(yīng)的配套效勞，提供快捷便利、準(zhǔn)確有效的網(wǎng)上證券咨詢。這就要求券商必須配備一支人員齊全、訓(xùn)練有素的咨詢隊伍。3.2投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新投行業(yè)務(wù)是我國券商業(yè)務(wù)中最需要，也是最能夠拓展空間的業(yè)務(wù)。當(dāng)今國際大券商的投行業(yè)務(wù)包括證券承銷、并購重組、財務(wù)參謀、私募發(fā)行、風(fēng)險投資、衍生產(chǎn)品、工程融資、資產(chǎn)證券化、租賃、證券抵押融資、咨詢效勞等，而且開展比擬均衡。而國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)根本上是以證券承銷發(fā)行業(yè)務(wù)為主，其他業(yè)務(wù)所占比重非常小或者根本沒有，而市場融資規(guī)模又與二級市場走勢高度相關(guān)，因此大局部證券公司的投行收入與二級市場走勢也高度相關(guān)。為了擺脫這種局面，創(chuàng)立新盈利模式，證券公司的投行業(yè)務(wù)也必須加快創(chuàng)新步伐。第一，大力開展債券承銷業(yè)務(wù)。債券承銷是券商投行可選的業(yè)務(wù)品種之一，因為近年來企業(yè)債發(fā)行的規(guī)模不斷擴大，留給券商的空間不可小覷，債券發(fā)行的規(guī)模通常比擬龐大，假設(shè)券商能夠較好把握這塊市場，無疑會給整體盈利帶來較大的促進作用。在西方成熟的資本市場上，債券融資的規(guī)模往往會超過股權(quán)融資規(guī)模，掘金債券業(yè)務(wù)也是眾多大型投行的生存之道，這對國內(nèi)券商來說具有借鑒意義。第二，積極拓展財務(wù)參謀、工程融資、兼收并購等非通道的收費效勞。2005年，我國已經(jīng)開場進展股權(quán)分置改革，在后股權(quán)分置時代，上市公司的并購業(yè)務(wù)有可能成為券商投行的一座金礦。由于所有的股票都可以流通，上市公司之間的收購與反收購將成為市場永恒的話題。在較長的時間內(nèi)，上市公司都沒有通過二級市場進展股權(quán)收購的經(jīng)歷，這種情況使它們非常需要作為專業(yè)中介機構(gòu)的券商能夠給予指導(dǎo)，因此證券公司可以借助這一時機，積極開展新型業(yè)務(wù)，開拓業(yè)務(wù)范圍。比方以企業(yè)并購為例，證券公司可以為企業(yè)提供一系列的咨詢效勞：〔1〕作為兼并方的參謀，證券公司提供的效勞包括選擇并購的目標(biāo)企業(yè)、制定并購戰(zhàn)略、為并購進展財務(wù)分析、研究制定并購后的管理方法等。〔2〕作為目標(biāo)公司的參謀，證券公司提供的效勞有對并購條件進展分析，向目標(biāo)公司和股東提出是否承受收購的建議，編制有關(guān)的公告和文件，說明目標(biāo)董事會的初步反映等；如果目標(biāo)公司不愿意承受被并購，那么為其制定反收購戰(zhàn)略；如果目標(biāo)公司愿意被收購，那么參與收購談判?！?〕為并購方提供融資效勞，如安排銀行借款、搭橋貸款、發(fā)行債券等。所有這些業(yè)務(wù)概念使證券公司進入了新的根底產(chǎn)品市場空間，也使證券公司業(yè)務(wù)鏈得到延伸。第三，進展業(yè)務(wù)流程改革。在我國證券公司的現(xiàn)有模式下，從爭取客戶、設(shè)計發(fā)行方案、制作各種材料、向投資者銷售等各個工作環(huán)節(jié)都由同一個工程組完成，比擬類似于工藝品的加工制作過程。這種模式的缺點是工程隨工程人員而流動，導(dǎo)致公司對個人的依賴；同時因工程組自身的局限，很難向客戶提供系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)的組織性效勞，進而影響公司業(yè)務(wù)構(gòu)造的深度拓展，因而有必要設(shè)計一個類似于現(xiàn)代工業(yè)品的流水線作業(yè)的“工業(yè)品模式〞。在這種模式下，應(yīng)該專門設(shè)立客戶部，負責(zé)業(yè)務(wù)承攬；設(shè)立運作部，負責(zé)方案設(shè)計及各種文件制作；設(shè)立市場部，負責(zé)金融工具的銷售；設(shè)立質(zhì)量監(jiān)控部，負責(zé)所有投行業(yè)務(wù)在各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制；設(shè)立綜合部，負責(zé)人員培訓(xùn)等。質(zhì)量控制和綜合部的工作貫穿于業(yè)務(wù)流程的各環(huán)節(jié)。3.3資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新目前我國大局部證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是一種以保底保本形式融入資金進展投資的業(yè)務(wù)模式，具有代客炒股的性質(zhì)，具有很大的風(fēng)險性。市場轉(zhuǎn)型以后，暴利階段一去不返，保底的資產(chǎn)管理反而成為券商的沉重包袱，券商必須改變資產(chǎn)管理的運作方式，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進展基金化運作，積極拓展以收費為主的新型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并將其開展成為證券公司未來的主要收入和利潤來源之一。以收費為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入主要取決于所管理資產(chǎn)的規(guī)模大小，而與二級市場走勢聯(lián)系不大，受市場波動影響小，能給券商營業(yè)收入帶來穩(wěn)定的奉獻。在興旺國家，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)早己成為現(xiàn)代投資銀行最核心和重點開展的業(yè)務(wù)之一，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入在公司總收入中所占比重一般都在20%以上。中國證券公司必須借鑒國際同行經(jīng)歷，加強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新，為不同風(fēng)險偏好、不同投資需求的客戶提供多樣化的理財產(chǎn)品，提供專業(yè)化的投資理財效勞，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由“融資式〞向“收費式〞的模式轉(zhuǎn)變，建立“以客戶理財需求為核心、以產(chǎn)品創(chuàng)新為導(dǎo)向、以效勞收費為利潤來源〞的新型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式。具體來說，證券公司應(yīng)從以下幾方面著手：第一，效勞對象應(yīng)定位于規(guī)模資產(chǎn)所有者。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與基金所反映的本質(zhì)關(guān)系是一致的，區(qū)別就在于效勞對象的定位與盈利方式的差異。基金是通過為多數(shù)中小投資者提供專業(yè)理財而收取管理費用、獎勵費用、投資收益等。所以證券公司開展新型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)確定自己的效勞對象為規(guī)模資產(chǎn)所有者。同時，吸引客戶不能再簡單地依靠對高回報和承當(dāng)風(fēng)險的承諾，而要充分發(fā)揮自身品牌和信譽的吸引力。第二，要加強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新。我國證券公司要做強做大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，就必須以產(chǎn)品為導(dǎo)向，加強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新，為不同風(fēng)險偏好、不同投資需求的客戶提供多樣化的理財產(chǎn)品。除了繼續(xù)為投資者提供現(xiàn)有金融產(chǎn)品不同層次風(fēng)險收益投資組合的增值型賬戶理財外，還可針對證券發(fā)行、企業(yè)購并、創(chuàng)新產(chǎn)品等專項業(yè)務(wù)，向局部投資者發(fā)起設(shè)立私募基金;同時，在條件成熟時還可依靠自身整體業(yè)務(wù)優(yōu)勢，逐步為客戶提供套期保值、企業(yè)并購等特別目標(biāo)賬戶理財業(yè)務(wù)，幫助客戶實現(xiàn)長遠戰(zhàn)略開展規(guī)劃和客戶整體資產(chǎn)收益最優(yōu)化;逐步介入社保基金、企業(yè)年金市場，為這類開展?jié)摿薮蟮牡惋L(fēng)險偏好客戶提供專業(yè)化的投資理財效勞。第三，要加強不同業(yè)務(wù)部門的客戶資源共享。據(jù)統(tǒng)計，美林的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)額由資產(chǎn)管理部門自身帶來的僅僅占了一半左右，投資銀行部門的回頭客和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的重點客戶是當(dāng)前美林資產(chǎn)管理部門的重要客戶源。顯然，跨部門合作是美林資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展壯大的重要推動力。中國證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也應(yīng)借鑒美林經(jīng)歷，充分加強公司不同業(yè)務(wù)部門的客戶資源共享，將投行、經(jīng)紀等業(yè)務(wù)部門的重點客戶積極拓展為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶。第四，要逐步拓寬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍。目前，國內(nèi)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資領(lǐng)域仍十分有限，僅局限于國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、基金及中國證監(jiān)會允許的其他金融工具。投資范圍過于狹窄，將影響證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，制約其開展后勁。從國際經(jīng)歷看，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍一般較廣，除可以投資于證券市場中己有的各種金融工具外，還可以根據(jù)委脫方的要求來設(shè)計特定的投資工具，如資產(chǎn)證券化和一些專門的產(chǎn)業(yè)投資基金，如房地產(chǎn)基金。國內(nèi)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍也?？山梃b國際經(jīng)歷，由目前的股票、債券、基金逐步拓寬至資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)基金等領(lǐng)域，這樣一方面可提高投資收益、分散投資風(fēng)險，另一方面也可以滿足不同類客戶的個性化需求，從而有效增強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展后勁。結(jié)論本文是在總結(jié)前人研究成果的根底上，以證券公司創(chuàng)新管理理論和金融產(chǎn)業(yè)可持續(xù)開展理論為指導(dǎo)，從新的角度對我國證券公司的盈利模式進展了系統(tǒng)深入的研究。主要研究結(jié)論如下：1、目前我國證券公司缺乏持續(xù)的盈利能力，其盈利狀況與二級市場高度相關(guān)，普遍存在“靠天吃飯〞的問題。出現(xiàn)這種情況的根本原因在于證券公司的盈利模式存在問題。因此探索證券公司的新型盈利模式成為當(dāng)前一個嚴峻的問題。2、我國證券公司的收入構(gòu)造說明目前我國證券公司的盈利模式是一種“通道型〞的盈利模式，主要通過提供交易通道和發(fā)行通道獲取收入，業(yè)務(wù)模式非常單一。3、我國證券公司現(xiàn)行盈利模式存在一系列的問題，包括盈利途徑局限、固化，業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新能力低；收入構(gòu)造不合理，三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所占比重過高；盈利方式傳統(tǒng)單一，盈利波動性大；盈利理念落后，本錢控制不利；同質(zhì)化競爭嚴重，缺乏核心競爭力。4、盈利模式落后的原因主要存在于兩個層面，一是證券公司自身的原因，包括資本實力的限制，融資方面的限制，內(nèi)部管理體系不健全，風(fēng)險管理能力的限制。二是證券公司外部的原因，包括業(yè)務(wù)經(jīng)營制度的限制，產(chǎn)權(quán)制度的限制和非市場因素的干擾。5、美國證券公司收入來源呈多元化特征，業(yè)務(wù)構(gòu)造比擬均衡，抗風(fēng)險能力強，收取效勞費成了穩(wěn)定的收入來源，同時美國證券公司十分重視利用自身優(yōu)勢走專業(yè)化、特色化經(jīng)營道路，具有自己的核心競爭力。韓