2023年6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：政策發(fā)力的必要性進一步提升

目錄GDP：二季度6.3%，貼近市場預期下沿 3生產(chǎn)：庫存降至低位，生產(chǎn)階段性企穩(wěn) 4投資：制造業(yè)、基建回升，地產(chǎn)維持低位 5消費：政策端效果顯現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性支撐延續(xù) 9穩(wěn)增長政策加碼必要性提升 12風險提示 14GDP：二季度6.3%二季度GDP同比增長63，兩年平均增速33，低于一季度的46%。二季度數(shù)據(jù)環(huán)比走弱最快的階段是4-56月各項數(shù)據(jù)有出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡6月工業(yè)增加值兩年平均增（41和服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均增速（40%）45月。表1：二季度GDP增速6.3%，貼近市場預期下沿實際值市場預期前值GDP（單季度，）6.36.84.5生產(chǎn)（）4.42.53.5固定資產(chǎn)投資（）3.31.62.2社零（單月，）3.13.512.7出口（單月，）-12.4-10.2-7.5進口（單月，）-6.8-3.8-4.5數(shù)據(jù)來源：wind，分產(chǎn)業(yè)來看，剔除基數(shù)因素后二產(chǎn)和三產(chǎn)同比均有所走弱第一產(chǎn)業(yè)同比37，與上季度持平，環(huán)比略強于季節(jié)性；第二產(chǎn)業(yè)同比增長52兩年平均30，低于一季度的45；第三產(chǎn)業(yè)同比7434%，低于一季度的4.7%。經(jīng)濟分項數(shù)據(jù)基本位于市場預期上沿GDP增速貼近預期下沿政府及私人非盈利機構(gòu)提供的一般公共服務等，我們認為在當前財政運行下，這部分因素已經(jīng)逐漸反應在經(jīng)濟指標中。圖1：第一產(chǎn)業(yè)環(huán)比略強于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：wind，。圖2：第二產(chǎn)業(yè)環(huán)比略弱于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：wind，。圖3：第三產(chǎn)業(yè)環(huán)比略弱于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：wind，。庫存降至低位，生產(chǎn)階段性企穩(wěn)。2023年6月工業(yè)增加值同比增長4.4%（前值3.5%4.2%1.5%（-1.2%4.8（4.1%4.9（4.8%圖4：庫存降至低位，生產(chǎn)階段性企穩(wěn)()129630-3-6工業(yè)增加值:當月同比 采礦業(yè) 制造業(yè) 公用事業(yè)數(shù)據(jù)來源：，，2021年增速為兩年平均增速行業(yè)角度，原材料制造業(yè)生產(chǎn)動能有所提振。絕大部分行業(yè)增加值同比較上月都有明顯提升，其中，外需主導的電氣機械生產(chǎn)依然具備韌（%電子設備的生產(chǎn)也有所恢（1.2%內(nèi)需主導的專用設備產(chǎn)動能持續(xù)放緩；原材料庫存去化至低位以后，生產(chǎn)動能相對企穩(wěn)。圖5：原材料庫存去化至低位以后，生產(chǎn)動能相對企穩(wěn)分類行業(yè)環(huán)比變化23-0623-0523-0423-03下游紡織2.33.0-15.03.51.4-2.1-4.4-7.2-8.33.10.12.92.58.823.844.613.52.2-1.3-1.6-4.9-0.4-1.8-3.0-3.1運輸設備-2.94.77.69.58.6電氣機械0.015.415.417.316.9電子設備1.21.20.01.81.2專用設備-0.53.43.99.17.3通用設備-6.3-0.26.113.54.6中游有色冶煉2.09.17.17.47.0橡膠塑料0.53.02.52.91.7金屬制品2.52.4-0.12.74.8化學原料6.09.93.97.57.1黑色冶煉4.77.83.14.36.0非金屬制品2.2-0.4-2.6-0.63.8數(shù)據(jù)來源：，6圖6：6月固定資產(chǎn)投資環(huán)比強于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：，制造業(yè)企穩(wěn)回升。66.0%0.9%45月企穩(wěn)后，6月出現(xiàn)回升態(tài)勢，仍是擴內(nèi)需的重要抓手。圖7：6月制造業(yè)投資環(huán)比強于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：，分行業(yè)來看，建筑制造和高技術(shù)鏈條表現(xiàn)相對較好。制造業(yè)各鏈條景氣度繼續(xù)分化。剔除基數(shù)的兩年平均增速來看，有色、化工、電子設備、電氣機械和醫(yī)藥同比增速回升幅度較大，其中有色、化工、電氣機械增速絕對水平較高。圖8：兩年平均角度，建筑制造和高技術(shù)鏈條表現(xiàn)較好需求側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈條行業(yè)分類環(huán)比變化23-0623-0523-0423-0323-0222-1022-09建筑制造有色金屬7.616.99.311.36.416.231.019.4高技術(shù)低技術(shù)食品農(nóng)副食品 -5.27.012.28.37.913.214.420.9食品-2.66.39.04.6高技術(shù)低技術(shù)食品農(nóng)副食品 -5.27.012.28.37.913.214.420.9食品-2.66.39.04.66.35.118.90.9汽車-0.913.914.812.315.623.813.511.4紡織-0.85.66.4-5.42.4-11.03.5-1.3化學原料2.714.411.712.620.717.228.828.0金屬制品-1.53.55.15.9-1.77.41.512.1通用設備-2.08.010.013.34.910.52.015.6專用設備-1.58.29.710.19.212.24.315.0電子設備0.310.910.612.612.117.327.126.9運輸設備-6.213.519.6-6.6-8.9-6.62.1-14.0電氣機械3.237.734.533.451.533.740.845.3醫(yī)藥3.53.2-0.22.4-3.1-0.66.98.1數(shù)據(jù)來源：wind，房地產(chǎn)投資同比降幅持平，竣工繼續(xù)支撐。6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.2%，與上月持平。環(huán)比弱于季節(jié)性。6月新開工、施工和竣工面積同比分別為-30.2%、-25.9%和16.3%，新開工同比較上月小幅下滑，環(huán)比稍弱于季節(jié)性，竣工環(huán)比強于季節(jié)性，仍是支撐地產(chǎn)投資的主要貢獻因素。圖9：6月房地產(chǎn)投資環(huán)比弱于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：，圖10：6月新開工環(huán)比稍弱于季節(jié)性 圖11：6月竣工環(huán)比稍強于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，土地和商品房交易同比降幅有所擴大628.1%23.4%8.445.4圖12：6月商品房銷售面積增速小幅下滑數(shù)據(jù)來源：，6月廣義基建投資明顯回升。6月基建投資（不含電力）同比增長6.4%，比上月提升1.5%；廣義基建投資同比增長11.7%，較上月提升2.9%，環(huán)比均強于季節(jié)性。圖13：6月基建投資增速明顯回升 圖14：6月基建投資環(huán)比強于季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：wind，625.7%、22.1%和-1.1%，其中電熱水絕對增速6月下旬專項債發(fā)行進度再度提速，預計三季度基建投資仍將維持較高水平。圖15：6月交通運輸公共設施投資同比明顯回升數(shù)據(jù)來源：，政策端效果顯現(xiàn)6月社會消費品零售總額當月同比增速31（127。本月消費同比回落主要是由于2022際環(huán)比動能沒有出現(xiàn)明顯下滑持續(xù)出臺疊加居民端暑期出游意愿增強，有望支撐消費動能。圖16：本月消費同比回落主要是由于2022年高基數(shù)所致()20151050-5-10-15社會消費品零售總額:當月同比數(shù)據(jù)來源：，，21年為兩年平均增速圖17：實際動能較5月略有回升(萬億元) 社會消品零總額月值4.54.03.53.02.53月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，結(jié)構(gòu)角度，服務和汽車是當前消費的主要支撐端午假期拉動居民端出行意愿走強，服務消費整體維持高景氣，餐飲收入持續(xù)增長位；商品內(nèi)部依然呈現(xiàn)分化，限額以下仍處低位，限額以上有所回升汽車消費仍保持較強韌性，零售出現(xiàn)同比小幅下滑（11%主要是由于高基數(shù)所致，實際動能仍在高位，在促消費政策的推動下，地產(chǎn)后周期消費品也有所提振。未來，隨著促消費系列政策的加速落地，汽車、家居類消費品將繼續(xù)支撐消費的韌性，居民暑期出游意愿的提升也有望帶動服務類消費持續(xù)回暖。圖18：地產(chǎn)后周期消費品底部回升()3525155(5)(15)(25)限上商品:當月同比 必選 可選 汽車 地產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：，圖19：餐飲收入維持高位(億元) 中國：零：飲收入5000450040003500300025002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，圖20：汽車實際動能依然強勢(億) 限額以上：汽車：零售額5000450040003500300025002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，圖21：地產(chǎn)后周期超季節(jié)性上行(億) 限額以上：地產(chǎn)后周期（家具、家電、裝潢）：零售額240022002000180016001400120010002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，從6月邊際變化來看，制造業(yè)生產(chǎn)和投資，以及居民消費呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，但地產(chǎn)端未見明顯改善，制約了經(jīng)濟企穩(wěn)回升的彈性加值、制造業(yè)和基建投資、以及社零環(huán)比增速均強于季節(jié)性6月以來穩(wěn)消費、促投資的政策方向相一致；但另一方面，地產(chǎn)銷售走弱反映居民對地產(chǎn)信心仍然不足，地產(chǎn)邊際未見明顯改善，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的彈性不足?？?/p>