策略專題研究報(bào)告：一攬子政策的抓手和影響

內(nèi)容目錄1、回顧歷史上5輪一攬子政策 4、2008年9月至2009年1月：應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊下的一攬子政策 4、2014年9月至2015年10月：應(yīng)對(duì)通縮壓力下一攬子政策 7、2018年8月至2019年4月：應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行及中美貿(mào)易摩擦下的一攬子政策 9、2020年2月至5月：應(yīng)對(duì)疫情爆發(fā)下的一攬子政策 12、2022年5月至8月：應(yīng)對(duì)“三重壓力”下的一攬子政策 162、后續(xù)一攬子政策如何看？ 183、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè) 21、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化 21、7月行業(yè)配置：通信、計(jì)算機(jī)、電子 224、風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖1：歷史上共出臺(tái)過(guò)5輪一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策 4圖2：2008年11月出口大幅下滑 5圖3：2008年9月物價(jià)數(shù)據(jù)開始快速下滑 5圖4：2008年下半年貨幣政策基調(diào)從緊縮明顯轉(zhuǎn)向了寬松 6圖5：2008年11月PMI經(jīng)觸底 6圖6：2009年2月基建投資增速大幅抬升 6圖7：2009年1月汽車消費(fèi)觸底早于家電消費(fèi) 6圖8：2008年11月A股場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn) 6圖9：2014年3月GDP當(dāng)季同比為7.5，經(jīng)濟(jì)再次面臨下行壓力 8圖10：2014年地產(chǎn)去庫(kù)存壓力顯著，截至2014年2月，商品房待售面積累計(jì)達(dá)5.1億平方米 8圖11：2014年9月至2015年底央行4次降準(zhǔn)、6次降息 8圖12：2014年12月至2015年10月期間，累計(jì)發(fā)放PSL共10294億元 8圖13：2015年2月，地產(chǎn)銷售端先行企穩(wěn) 8圖14：2016年伴隨工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)正式企穩(wěn)回升 8圖15：2014年9月1日至2015年10月31日期間，萬(wàn)得全A上漲68.1，估值提升是市場(chǎng)走牛的主要原因 9圖16：從行業(yè)表現(xiàn)看，受益于“一帶一路”改革預(yù)期及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的下游周期板塊領(lǐng)漲 9圖17：2018年3-8月我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需面臨下行壓力 圖18：2018年國(guó)內(nèi)金融去杠桿導(dǎo)致社融持續(xù)走弱 圖19：2019年春節(jié)后，商品房成交迎來(lái)顯著改善 圖20：2018年8月-2019年4月，央行持續(xù)降準(zhǔn) 圖21：2019年1月1日-4月19日，消費(fèi)、成長(zhǎng)漲幅居前 12圖22：2020年Q1受新冠疫情爆發(fā)影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面下行 13圖23：2020年國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)后，貨幣政策“組合拳”先行，2月至4月央行實(shí)施兩次降息，兩次定向降準(zhǔn) 14圖24：2020年減費(fèi)降稅規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，全年新增減稅降費(fèi)超2.5萬(wàn)億元，助企紓困成效顯著 15圖25：2020年疫情后經(jīng)濟(jì)各部門恢復(fù)順序：基建、地產(chǎn)>出口、制造業(yè)>服務(wù)與消費(fèi) 15圖26：2020年Q1A股場(chǎng)兩度深跌，隨后持續(xù)回升，直至7月轉(zhuǎn)為震蕩 16圖27：2022年3月至5全國(guó)新增新冠確診人數(shù)快速攀升 17圖28：2022年4月高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)明顯回落 17圖29：2022年二季度出口、消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖 18圖30：政策發(fā)力下，2022年6月商品房銷售數(shù)據(jù)回升 18圖31：2022年6、7月汽車、家電銷售額同比改善明顯 18圖32：本輪反彈期間中小創(chuàng)指數(shù)漲幅居前 18圖33:從降息降準(zhǔn)力度來(lái)看，2008年及2014年貨幣政策力度較強(qiáng)，2016年后政策力度明顯收斂 20圖34:從赤字率安排來(lái)看，危機(jī)應(yīng)對(duì)是財(cái)政力度明顯增強(qiáng) 20圖35:2023年6月貨幣政策先行釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，預(yù)計(jì)后續(xù)一攬子政策將加速落地 21表1：2020年情發(fā)，財(cái)政通提赤率、行別債方增加方府項(xiàng)券模 14表2：7重看行標(biāo)的 23表3：7行配表 241、回顧歷史上5輪一攬子政策61652008920091201492015102018820194月、202025月及2022585圖1：歷史上共出臺(tái)過(guò)5輪一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，財(cái)政部，國(guó)家發(fā)改委，央視新聞，觀察者網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，每日經(jīng)濟(jì)新聞，中國(guó)地產(chǎn)網(wǎng)，中國(guó)房產(chǎn)網(wǎng)，和訊新聞、2008年9月至2009年1月：應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊下的一攬子政策20089207年2008年920082008920091911200853216BP11119，10房印稅，契稅下至1，同時(shí)宣布將商性個(gè)住房款0.7201112009PMI20081138.820093PMI49.052.4，這與GDP2009200812200912009320811520091A32.291520091A2.2920089200811520091A8A2009圖2：2008年11月出口幅下滑 圖3：2008年9月物價(jià)據(jù)開始快速下滑資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖4：2008年下半年貨幣政策基調(diào)從緊縮明顯轉(zhuǎn)向了寬松資料來(lái)源：，圖5：2008年11月PMI已經(jīng)觸底 圖6：2009年2月基建資增速大幅抬升資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖7：2009年1月汽車費(fèi)觸底早于家電消費(fèi) 圖8：2008年11月A股市場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，、2014年9月至2015年10月：應(yīng)對(duì)通縮壓力下一攬子政策20149月一攬子2012點(diǎn)，20143GDP7.5，PPI201425.120122.1462本輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期歷時(shí)132014行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，部分地區(qū)放松限購(gòu)，8214年9930政201492015462.511.651212201510PSL102942015升到2.3一面政部推廣用以持改鐵利，2015820152014-201520152PPI22PMI201520160.82.620149120151030+AA11300091201510月31期，全A上漲68.1其估升是場(chǎng)牛主原，期間萬(wàn)全A市由12.8倍提至21.0倍漲達(dá)64.6行表看受11.0、17.6+”產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。寬基指數(shù)層面，在市場(chǎng)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，具備估值彈性的創(chuàng)業(yè)板指、中證1000領(lǐng)漲。9：20143GDP7.5面臨下行壓力

圖10：2014年地產(chǎn)去庫(kù)存壓力顯著，截至2014年2月，商品房待售面積累計(jì)達(dá)5.1億平方米 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，9201546降息

圖12：2014年12月至2015年10月期間，累計(jì)發(fā)放PSL共10294億元資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖13：2015年2月，地銷售端先行企穩(wěn) 圖14：2016年伴隨工業(yè)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)式企穩(wěn)回升資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖15：2014年9月1日至2015年10月31日期間，萬(wàn)得全A上漲68.1，估值提升是市場(chǎng)走牛的主要原因資料來(lái)源：，圖16：從行業(yè)表現(xiàn)看，受益于“一帶一路”改革預(yù)期及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的下游周期板塊領(lǐng)漲資料來(lái)源：，、2018年8月至2019年4月：應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行及中美貿(mào)易摩擦下的一攬子政策2018201832019PMI20185-1251.9%20181-1213.43%10.26%2018年三季度和四季度GDP6.7%6.5%420188月-201942018年8月-2019年4年4月政治局會(huì)議“穩(wěn)201847511%20188月-2019420188313500元/5000/月。2018102020191（3年29年19年4月4201810157500201914100BP1月15日和1月25日得到兌現(xiàn)。201919喆91月2917906月62019年1-430大2018201887-122018圖17：2018年3-8月我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需面臨下壓力 圖18：2018年國(guó)內(nèi)金融杠桿導(dǎo)致社融持續(xù)弱資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖19：2019年春節(jié)后，品房成交迎來(lái)顯著善 圖20：2018年8月-2019年4月，央行持續(xù)降準(zhǔn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2019年1月1日-2019年4月19A40%1MSCIA（2019225益顯著。圖21：2019年1月1日-4月19日，消費(fèi)、成長(zhǎng)漲幅居前資料來(lái)源：,、2020年2月至5策2020年Q1受新冠疫情爆發(fā)影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面下行。2020年Q1國(guó)內(nèi)GDP實(shí)際增速比滑6.9工增加同下降8.4，口、費(fèi)投三部年Q1額計(jì)比降19.0，固資投累比下降16.1?？诿黠@弱，2020年Q1口金累同滑13.6。202025202041MLF150BP200BP9500，20203171.140003275月22219年的2.8至3.6更，抗特國(guó)模1億，方府項(xiàng)券模3.7520191.62.5323300，20204Q1123202020202019QE20202019Q1A72020Q1，13A347間上指、業(yè)指大漲分達(dá)25.4和50.9。入7月，著，A圖22：2020年Q1受新冠疫情爆發(fā)影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面下行資料來(lái)源：wind，圖23：2020年國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)后，貨幣政策“組合拳”先行，2月至4月央行實(shí)施兩次降息，兩次定向降準(zhǔn)資料來(lái)源：wind，表1：2020年疫情爆發(fā)后，財(cái)政政策通過(guò)提升赤字率、發(fā)行特別國(guó)債等方式增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模時(shí)間公告主要內(nèi)容1、赤字率提升至3.6以上3月27日中央政治局會(huì)議要抓緊研究提出積極應(yīng)對(duì)的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。5月22日政府工作報(bào)告20203.6132019，2020字規(guī)模約為3.76萬(wàn)億元2、發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債3月27日中央政治局會(huì)議要抓緊研究提出積極應(yīng)對(duì)的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模5月22日政府工作報(bào)告李克強(qiáng)指出中央財(cái)政發(fā)行抗疫特別國(guó)債1萬(wàn)億元，不計(jì)入財(cái)政赤字7月30日財(cái)政部公告截止到7月30日，2020年1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債發(fā)行收官3、安排地方政府新增專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元5月22日政府工作報(bào)告2020年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元以擴(kuò)大有效投資，今年的地20191.64、延長(zhǎng)稅收優(yōu)惠期限4月7日國(guó)常會(huì)加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和農(nóng)戶的普惠金融服務(wù)，將部分已到期的稅收優(yōu)惠政策延長(zhǎng)到2023年12月31日資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、財(cái)政部官網(wǎng)、中國(guó)網(wǎng)、經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)、圖24：2020年減費(fèi)降稅規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，全年新增減稅降費(fèi)超2.5萬(wàn)億元，助企紓困成效顯著資料來(lái)源：wind，圖25：2020年疫情后經(jīng)濟(jì)各部門恢復(fù)順序：基建、地產(chǎn)>出口、制造業(yè)>服務(wù)與消費(fèi)資料來(lái)源：wind，圖26：2020年Q1A股市場(chǎng)兩度深跌，隨后持續(xù)回升，直至7月轉(zhuǎn)為震蕩資料來(lái)源：wind，1.5、2022年5月至8月：應(yīng)對(duì)“三重壓力”下的一攬子政策202214FOMC年期債益由2021年的1.52快速至1月中的1.87下202020225855LPR81920225-8（8月，1BP5PR5830P5月633247400202256REITS)有關(guān)工作》20226本輪一攬子政策發(fā)力疊加疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，6月以來(lái)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2022年5月以來(lái)隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推，5615667202242774間萬(wàn)全A上漲24.7前期幅大中創(chuàng)數(shù)修彈更具來(lái)，1000段漲到34.431.8在產(chǎn)行力仍較費(fèi)復(fù)后3005018.8、13.8”63.960。27：202235速攀升

圖28：2022年4月高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)明顯回落資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖29：2022年二季度出、消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖 圖30：政策發(fā)力下，2022年6月商品房銷售據(jù)回升資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，67顯

圖32：本輪反彈期間中小創(chuàng)指數(shù)漲幅居前資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（數(shù)據(jù)區(qū)間：2022/4/27-2022/7/4）2、后續(xù)一攬子政策如何看？200820202014201920225200820142015PSL201920202022從政策強(qiáng)度來(lái)看，危機(jī)應(yīng)對(duì)式一攬子政策的力度強(qiáng)于提振需求式一攬子政策力度，具體來(lái)看2008年政策力度最大，其次四輪政策力度排序分別為2020年、2014年、2022年及2019年。5（2008920091月（20149201510月216BP201820188201942020年及2022年分別降息30BP、10BP，政策力度明顯收斂。來(lái)看，200820202022年20201PSL2015820141220157PSL846420222015年74002.8%20080.6%20192.8%3.6%2020本輪一攬子政策有望于三季度落地，但在高質(zhì)量發(fā)展及官媒重申對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有6，61510BP616621629，6206月28圖33:從降息降準(zhǔn)力度來(lái)看，2008年及2014年貨幣政策力度較強(qiáng)，2016年后政策力度明顯收斂資料來(lái)源：、圖34:從赤字率安排來(lái)看，危機(jī)應(yīng)對(duì)是財(cái)政力度明顯增強(qiáng)資料來(lái)源：、人民網(wǎng)、環(huán)球在線、圖35:2023年6月貨幣政策先行釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，預(yù)計(jì)后續(xù)一攬子政策將加速落地資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委、和訊網(wǎng)、中工網(wǎng)、券商中國(guó)、第一財(cái)經(jīng)、3、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化汽車消費(fèi)6171-763029.766130189.62966，較5明收。42.65方蕩內(nèi)動(dòng)性體持為裕狀態(tài)短利率在1.97.25A、7月行業(yè)配置：通信、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)配置的主要思路：61）AIGCTMT7。通信20237520302000支撐因素之二：2023年7月4日，深圳市發(fā)改委發(fā)布關(guān)于印發(fā)《深圳市數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記管理暫行辦法》的通知?！渡钲谑袛?shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記管理暫行辦法》包括登記34支撐因素之三：AI升。IDC2022-20232022268/秒552.3%。標(biāo)的：中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中際旭創(chuàng)等。計(jì)算機(jī)20172023428“45)4192023