快遞行業(yè)深度報(bào)告：萬億級(jí)市場持續(xù)增長高質(zhì)量發(fā)展下頭部公司更具優(yōu)勢

目錄行業(yè)沿革：電商業(yè)態(tài)演進(jìn)支撐萬億級(jí)市場，CR8接近85%下競爭持續(xù)............................................................................................................................8規(guī)律特征：快遞業(yè)務(wù)量增速遠(yuǎn)高于社會(huì)物流總額及GDP增速 8驅(qū)動(dòng)因素：國內(nèi)電商交易規(guī)模穩(wěn)步提升，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量持續(xù)增長 9動(dòng)態(tài)變化：新冠疫情過后快遞行業(yè)量與質(zhì)”穩(wěn)步回暖 10價(jià)格走勢：近十年快遞單票價(jià)格持續(xù)走低，價(jià)格戰(zhàn)后單價(jià)呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢 12結(jié)構(gòu)特征：同城快遞比重下降，國際快遞業(yè)務(wù)量回暖態(tài)勢明顯 14行業(yè)格局：CR8接近85%，存量競爭持續(xù)進(jìn)行 15歷史演進(jìn)：電商紅利支撐高增長，價(jià)格戰(zhàn)后有望進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段 16市場空間：三大增量因素，電商新業(yè)態(tài)+鄉(xiāng)村廣市場+國際大舞臺(tái) 23電商新業(yè)態(tài)：直播電商GMV份額不斷增長，快遞行業(yè)與平臺(tái)的接入將帶來額外增量 23鄉(xiāng)村廣市場：農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率相對較低，下沉市場增長空間可期待 25國際大舞臺(tái)：跨境電商方興未艾，國際業(yè)務(wù)有望成為第二增長點(diǎn) 27盈利能力：精細(xì)化管控降本增效，頭部企業(yè)毛利穩(wěn)中有升 33商業(yè)模式：加盟制快遞企業(yè)運(yùn)行邏輯 33成本分析：油價(jià)上漲+疫情影響雙重外部”因素導(dǎo)致2022年單票成本承壓 35運(yùn)輸分析：車輛自有化、大型化、數(shù)字化抵御運(yùn)價(jià)上行壓力，單票運(yùn)費(fèi)同比基本持平 38分揀分析：物流網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行受阻，單票分揀成本略有上漲 40未來展望：高質(zhì)量發(fā)展背景下頭部快遞企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù) 42業(yè)績趨勢：展望2023年，頭部企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù) 42油價(jià)影響：油價(jià)下行利好成本修復(fù) 43件量走向：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)件量增長 43格局分析：重資產(chǎn)壁壘下造就龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢，市場競爭格局逐漸清晰 44財(cái)務(wù)狀況：資本開支放緩負(fù)債降低，財(cái)務(wù)狀況得到改善 44監(jiān)管因素：監(jiān)管政策仍將在快遞行業(yè)未來發(fā)展中扮演指導(dǎo)角色 45風(fēng)險(xiǎn)提示 47圓通速遞 48韻達(dá)股份 58中通快遞-SW 66申通快遞 74圖表目錄圖表1.GDP總額和增速、社會(huì)物流總額增速以及快遞業(yè)務(wù)量增速 8圖表2.2017-01至2023-05快遞業(yè)務(wù)量增速 9圖表3.2015-2022中國網(wǎng)絡(luò)零售額及增速 9圖表4.2021-06至2023-04中國網(wǎng)絡(luò)零售額及增速 9圖表5.中國國內(nèi)主要電商GMV及增速 10圖表6.快遞發(fā)展指數(shù)與物流業(yè)景氣指數(shù) 圖表7.快遞服務(wù)質(zhì)量指數(shù)及同比增長 圖表8.代表快遞公司單票收入當(dāng)月值（元） 圖表9.2012-2022年中國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量及增速 12圖表10.2022-01至2023-05快遞業(yè)務(wù)量及增速 12圖表快遞行業(yè)平均單價(jià) 12圖表12.圓通單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化 13圖表13.韻達(dá)單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化 13圖表14.申通單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化 13圖表15.中通單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化 13圖表16.2017-2022年主要快遞公司單票價(jià)格 13圖表17.主要快遞公司單票價(jià)格同比變化（月） 13圖表18.快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以異地為主 14圖表19.國際/港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量回暖態(tài)勢明顯 14圖表20.分專業(yè)快遞業(yè)務(wù)量比較（億件） 14圖表21.2023年第一季度郵政業(yè)務(wù)量 14圖表22.2023年第一季度中國快遞業(yè)務(wù)量結(jié)構(gòu) 15圖表23.2023年第一季度中國快遞業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 15圖表24.2023年第一季度中國地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量結(jié)構(gòu) 15圖表25.2023年第一季度中國地區(qū)快遞業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 15圖表26.2021-2022年快遞品牌集中度指數(shù)CR8 15圖表27.2016-2022各快遞公司市場份額變化 15圖表28.快遞行業(yè)歷史沿革 16圖表29.民營企業(yè)業(yè)務(wù)量占全部快遞市場比重持續(xù)提升 16圖表30.快遞收入與郵政行業(yè)業(yè)務(wù)收入占比 16圖表31.民營快遞相關(guān)政策 17圖表32.2010-2021快遞行業(yè)占郵政業(yè)收入比重 17圖表33.實(shí)物網(wǎng)上零售額占社零總額比重逐年攀高 17圖表34.實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額與快遞行業(yè)收入呈強(qiáng)相關(guān)性 18圖表35.快遞行業(yè)代表公司上市時(shí)間節(jié)點(diǎn) 18圖表36.部分快遞企業(yè)上市時(shí)間 18圖表37.2019-01至2023-05義烏金華快遞單票收入及增長 19圖表38.2018-2022行業(yè)單票毛利（元） 19圖表39.2019年以來被并購的企業(yè) 20圖表40.2021以來出臺(tái)的監(jiān)管政策 20圖表41.2016年以來關(guān)于物流數(shù)字化轉(zhuǎn)型的政策 21圖表42.社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP費(fèi)用比例 21圖表43.快遞總收入與實(shí)物商品網(wǎng)上零售額比率 21圖表44.韻達(dá)、中通、申通以及圓通的數(shù)字信息系統(tǒng) 22圖表45.快遞行業(yè)需求增長點(diǎn) 23圖表46.2017-2022年電商直播市場規(guī)模 24圖表47.直播電商用戶規(guī)模 24圖表48.2021年各電商業(yè)態(tài)GMV份額 24圖表49.2022年各電商業(yè)態(tài)GMV份額 24圖表50.2017-2021電商平臺(tái)GMV占比變化情況 25圖表51.2019-2022直播電商GMV占比變化情況 25圖表52.短視頻APP行業(yè)月度人均使用時(shí)長趨勢 25圖表53.2022年代表平臺(tái)月活規(guī)模（億人次） 25圖表54.2014-2022農(nóng)村電商網(wǎng)絡(luò)零售額及增速變化 26圖表55.中國城鄉(xiāng)地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率 26圖表56.農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出持續(xù)增長 26圖表57.中國農(nóng)村電商物流指數(shù) 26圖表58.2020-2022年以來關(guān)于快遞進(jìn)村的相關(guān)政策 26圖表59.2018-2023E直播電商滲透率及預(yù)測 27圖表60.中國農(nóng)村網(wǎng)商數(shù)量（萬個(gè)） 27圖表61.2017-2023中國農(nóng)村、農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)交易規(guī)模統(tǒng)計(jì)及預(yù)測 27圖表62.2013-2022跨境電商市場交易規(guī)模 28圖表63.2013-2022中國跨境電商物流行業(yè)市場交易規(guī)模 28圖表64.2018-2022跨境電商進(jìn)出口總值及貿(mào)易占比 28圖表65.2022中國跨境電商用戶規(guī)模 28圖表66.相關(guān)政策鼓勵(lì)快遞出海 29圖表67.中國對其他RCEP成員國進(jìn)出口總值（億） 29圖表68.中國對東盟出口總額（百萬） 29圖表69.東南亞電商市場規(guī)模及預(yù)測 30圖表70.2022年東南亞市場電商增長率 30圖表71.2022東南亞地區(qū)與其他國家電商滲透率對比 30圖表72.中國快遞企業(yè)國際化歷程 31圖表73.順豐、圓通和郵政全貨機(jī)數(shù)量占比 31圖表74.2022年順豐、圓通和郵政航空機(jī)隊(duì)數(shù)量（個(gè)） 31圖表75.圓通國際營業(yè)收入 32圖表76.順豐收入結(jié)構(gòu)及國際業(yè)務(wù)同比增速 32圖表77.加盟制快遞攬派送邏輯 33圖表78.加盟制快遞企業(yè)各環(huán)節(jié)收入與成本結(jié)構(gòu) 34圖表79.2016-2023Q1行業(yè)毛利率變化 35圖表80.影響成本的因素 35圖表81.2018-2022代表公司單票成本（元） 36圖表82.2018-2022各公司單票成本（剔除派費(fèi)后）（元） 36圖表83.2022運(yùn)輸成本占比 36圖表84.燃油成本占運(yùn)輸成本比重 36圖表85.2022年汽柴油市場價(jià) 36圖表86.2022年代表公司剔除派費(fèi)后成本結(jié)構(gòu) 37圖表87.快遞攬收運(yùn)輸鏈條 37圖表88.2018-2022單票運(yùn)輸成本（元） 38圖表89.運(yùn)輸成本同比變化（%） 38圖表90.2018-2022通達(dá)系自營車輛數(shù)量（個(gè)） 38圖表91.中通、圓通、韻達(dá)干線車輛自營比例 38圖表92.中通快遞自有大車數(shù)量及占比 39圖表93.申通自有大車數(shù)量及占比 39圖表94.2019-2022年圓通單車裝載數(shù)（個(gè)） 39圖表95.2018-2022單票分揀成本（元） 40圖表96.分揀成本同比變化（%） 40圖表97.2017-2022各公司自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量（個(gè)） 40圖表98.2017-2021中轉(zhuǎn)機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值（億元） 41圖表99.21年單個(gè)中轉(zhuǎn)中心業(yè)務(wù)處理量（萬/天） 41圖表100.韻達(dá)投資狀況分析 41圖表101.申通投資狀況分析 41圖表102.2016-2022各公司歸母凈利潤（百萬元） 42圖表103.2016-2022各公司凈利率 42圖表104.2016-2022代表公司單票收入同比變化 42圖表105.2021-2023代表公司單票收入（元） 42圖表106.WTI和布倫特原油價(jià)格 43圖表107.2021-2023年全國快遞業(yè)務(wù)量當(dāng)月值與當(dāng)月同比 44圖表108.快遞品牌集中度指數(shù)CR8 44圖表109.2016-2022代表公司經(jīng)營現(xiàn)金流（億） 45圖表2016-2022代表公司資產(chǎn)負(fù)債率 45圖表快遞行業(yè)主要監(jiān)管政策體系 46圖表圓通速遞歷史沿革 49圖表圓通速遞股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 49圖表圓通速遞十大股東 50圖表圓通總市值變化（億元） 50圖表圓通收入及歸母凈利潤穩(wěn)步向好 51圖表圓通業(yè)務(wù)量及增速 51圖表2018-2022圓通各業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)占比 51圖表圓通各業(yè)務(wù)的毛利率情況 51圖表120.2018-2022圓通單票成本結(jié)構(gòu)（元） 52圖表121.圓通速遞自有車輛數(shù)（個(gè)） 52圖表122.圓通快遞中轉(zhuǎn)流程 52圖表123.圓通末端媽媽驛站數(shù)量（個(gè)） 53圖表124.圓通速遞信息化平臺(tái) 53圖表125.圓通速遞市占率變化 53圖表126.圓通國際業(yè)務(wù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋6大洲 54圖表127.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：億元） 55圖表128.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：百萬） 55圖表129.可比公司相對估值 56圖表130.韻達(dá)控股歷史沿革 59圖表131.韻達(dá)控股股份有限公司 59圖表132.韻達(dá)控股十大股東 59圖表133.韻達(dá)總市值變化 60圖表134.公司收入增速下滑 60圖表135.公司歸母凈利潤下滑 60圖表136.韻達(dá)快遞業(yè)務(wù)量 61圖表137.公司單票收入（元） 61圖表138.2018-2022韻達(dá)單票成本結(jié)構(gòu)（元） 61圖表139.韻達(dá)單票運(yùn)輸與中轉(zhuǎn)成本（元） 61圖表140.韻達(dá)股份各季度資本開支及變化 62圖表141.韻達(dá)股份各年度資本開支及變化 62圖表142.韻達(dá)股份快遞業(yè)務(wù)量季度變化 62圖表143.韻達(dá)股份快遞業(yè)務(wù)量月度變化 62圖表144.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：億元） 63圖表145.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：百萬） 63圖表146.可比公司相對估值 64圖表147.中通快遞歷史沿革 67圖表148.中通快遞股權(quán)架構(gòu)示意圖 67圖表149.中通快遞主要股東 67圖表150.中通總市值變化 68圖表151.2022年中通營業(yè)收入及增長情況 68圖表152.毛利率持續(xù)上漲（%） 68圖表153.公司單票收入同比增長趨勢明顯 69圖表154.中通業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)平均水平 69圖表155.公司經(jīng)營性利潤與利潤率季度數(shù)據(jù) 69圖表156.毛利和毛利率 69圖表157.中通快遞業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)（元） 70圖表158.公司財(cái)務(wù)狀況（億元） 70圖表159.中通單票成本下降趨勢顯著 70圖表160.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：億元） 71圖表161.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：百萬） 72圖表162.可比公司相對估值 72圖表163.申通快遞歷史沿革 75圖表164.申通快遞股權(quán)架構(gòu)示意圖 75圖表165.申通快遞十大股東 76圖表166.申通總市值變化 76圖表167.公司營業(yè)收入及增速 77圖表168.公司歸母凈利潤及增速 77圖表169.公司快遞業(yè)務(wù)量及增速 77圖表170.公司單票收入（元） 77圖表171.2018-2022申通單票成本結(jié)構(gòu)（元） 78圖表172申通單票運(yùn)輸與中轉(zhuǎn)成本（元） 78圖表173.代表公司中轉(zhuǎn)中心業(yè)務(wù)處理量（個(gè)） 78圖表174.2018-2023申通市占率 79圖表175.申通快遞季度收入及增長變化 79圖表176.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：億元） 79圖表177.分拆業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（人民幣：百萬） 80圖表178.可比公司相對估值 80接近85%下競爭持續(xù)規(guī)律特征：快遞業(yè)務(wù)量增速遠(yuǎn)高于社會(huì)物流總額及GDP增速后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)快遞需求增長，2023年的社會(huì)物流總額增速有望超過5%。2022年，3403.6%，增速較去年略有下降；GDP(按不變價(jià)格計(jì)算)總額1210207值（GDP）增速變化趨同，反映了物流行業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。國務(wù)院在新一年的政府工作2023GDP5%年的社會(huì)物流總額增速有望超過5%。圖表1.GDP總額和增速、社會(huì)物流總額增速以及快遞業(yè)務(wù)量增速資料來源：IFIND，近幾年快遞業(yè)務(wù)量增速遠(yuǎn)高于社會(huì)物流總額及GDP增速。從歷史數(shù)據(jù)看（2017-2022）快遞業(yè)務(wù)量復(fù)合增速達(dá)到23%，而社會(huì)物流總額復(fù)合增速為7%，快遞業(yè)務(wù)是物流行業(yè)增長的主要支撐。2022年快遞業(yè)務(wù)量增速首次低于社會(huì)物流總額增速，這是疫情期間需求承壓下出現(xiàn)的特殊情況。20232311%，23517.4%，奠定了高增長基調(diào)，隨著行業(yè)進(jìn)入旺季，我們判斷2023全年快遞業(yè)務(wù)量有望保持兩位數(shù)增長。圖表2.2017-01至2023-05快遞業(yè)務(wù)量增速資料來源：IFIND，驅(qū)動(dòng)因素：國內(nèi)電商交易規(guī)模穩(wěn)步提升，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量持續(xù)增長202213.79萬億元，5.33%。2016-2022年，阿里（天貓&淘寶）GMV總額復(fù)合2016-2022GMV20%GMV份額，而拼多多、京東等平臺(tái)的快速崛起帶來了增量市場。2022GMV分別達(dá)到了83170億元、32000億元、34700億元。圖表3.2015-2022中國網(wǎng)絡(luò)零售額及增速 圖表4.2021-06至2023-04中國網(wǎng)絡(luò)零售額及增速資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表5.中國國內(nèi)主要電商GMV及增速資料來源：各公司公告，202315%年受到疫情封控影響增速開始下202244%左右，并且持續(xù)在這個(gè)水平上徘徊。20234202244.2%122.1%20232023517.4%。動(dòng)態(tài)變化：新冠疫情過后快遞行業(yè)量”與“質(zhì)”穩(wěn)步回暖20232022年全年物流業(yè)景氣指數(shù)平均20214.823年春節(jié)較早到144.7%6.41.3個(gè)百分50%202355月份中國51.5%370.937.8%；其中發(fā)214.88.3%4.2%592.178.5%。一季度物流業(yè)景氣指數(shù)平均水平較去年同期和四季度均有明顯回升，反映出節(jié)后開工復(fù)工進(jìn)度加快，行業(yè)服務(wù)質(zhì)量與履約能力得到修復(fù)。圖表6.快遞發(fā)展指數(shù)與物流業(yè)景氣指數(shù)資料來源：國家郵政局，服務(wù)質(zhì)量改善明顯，快遞“質(zhì)量”追上“數(shù)量”。20235月快遞發(fā)展指數(shù)報(bào)告，23578.5%592.181.3分，同比提高2.9分。重點(diǎn)地區(qū)72小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率預(yù)計(jì)為84.3%，同比提高8.7個(gè)百分點(diǎn)?？爝f行業(yè)在攬收端和派送端兩個(gè)環(huán)節(jié)改善加速修復(fù)快遞履約能力?？爝f企業(yè)持續(xù)優(yōu)化進(jìn)廠服務(wù)，推動(dòng)設(shè)施設(shè)備資源共用，在優(yōu)化定制包裝、倉配一體、數(shù)據(jù)共享等服務(wù)基礎(chǔ)上，通過精準(zhǔn)預(yù)測、精準(zhǔn)電寄遞即送即裝”，通過航空運(yùn)輸提升工業(yè)大件寄遞時(shí)效?？爝f企業(yè)開通智能快遞車攬收服務(wù)，實(shí)現(xiàn)攬派效率雙提升；加大末端站點(diǎn)調(diào)配及開放力度，運(yùn)用智能分單，滿足消費(fèi)者多樣化派送需求。圖表7.快遞服務(wù)質(zhì)量指數(shù)及同比增長 圖表8.代表快遞公司單票收入當(dāng)月值（元）資料來源：國家郵政局， 資料來源：各公司公告，2022年業(yè)務(wù)量達(dá)11051105.81.062.3%9780件。2022Q42211月受疫情影響最為嚴(yán)重，業(yè)務(wù)收入978.5219%；2212103.7211.2%996.98.6%。2023年1月上旬在疫情余波沖擊過后，快遞業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升，春節(jié)期間快遞包裹攬收量與2022年同期相比增5.1%；第一季度業(yè)務(wù)量達(dá)到268.8億件，累計(jì)增速達(dá)11%，回暖趨勢已現(xiàn)。圖表9.2012-2022年中國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量及增速 圖表10.2022-01至2023-05快遞業(yè)務(wù)量及增速資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，價(jià)格走勢：近十年快遞單票價(jià)格持續(xù)走低，價(jià)格戰(zhàn)后單價(jià)呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢近十年快遞單票收入持續(xù)走低。伴隨著快遞行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和成本不斷優(yōu)化，行業(yè)單票價(jià)格持續(xù)走低，從2013年的16.29元降至2023年的8.94元。圖表11.快遞行業(yè)平均單價(jià)資料來源：國家郵政局，由于價(jià)格戰(zhàn)的影響，行業(yè)的單票價(jià)格在2019-2020年間出現(xiàn)急劇下滑。2019年開始，在中通的主導(dǎo)下，快遞行業(yè)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)加速進(jìn)入出清整合階段。價(jià)格戰(zhàn)經(jīng)過一年半時(shí)間，二三線快遞公司陸續(xù)出清，一線快遞龍頭形成了寡頭壟斷的態(tài)勢。在這一年半的價(jià)格戰(zhàn)過程中，快遞公司件量規(guī)模持續(xù)維持高增，但盈利空間受到了顯著壓制，快遞行業(yè)也隨之進(jìn)入了重格局、輕業(yè)績”的份額競爭202013.6%20215月，圓通、韻達(dá)、申（不含派費(fèi)2.042.022.071.29圖表12.圓通單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化 圖表13.韻達(dá)單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，圖表14.申通單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化 圖表15.中通單票價(jià)格、同比及環(huán)比變化資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，2021202212月圓通、韻達(dá)、申通以及中通（不含派費(fèi)）2.74、2.71、2.631.469.6%、15.32%、7.79%以及5.04%。圖表16.2017-2022年主要快遞公司單票價(jià)格 圖表17.主要快遞公司單票價(jià)格同比變化（月）資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，結(jié)構(gòu)特征：同城快遞比重下降，國際快遞業(yè)務(wù)量回暖態(tài)勢明顯202310.5%、87.1%2.4%，與去年同期相比，1.50.9個(gè)百分點(diǎn)，國際港澳臺(tái)0.6202350.8%和10.9%。圖表18.快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以異地為主 圖表19.國際港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量回暖態(tài)勢明顯資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，圖表20.分專業(yè)快遞業(yè)務(wù)量比較（億件） 圖表21.2023年第一季度郵政業(yè)務(wù)量資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，202375.9%16.2%76.1%14.1%圖表22.2023年第一季度中國快遞業(yè)務(wù)量結(jié)構(gòu) 圖表23.2023年第一季度中國快遞業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，圖表24.2023年第一季度中國地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量結(jié)構(gòu) 圖表25.2023年第一季度中國地區(qū)快遞業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，行業(yè)格局：CR8接近85%，存量競爭持續(xù)進(jìn)行2022CR884.5%22.1%、15.81%11.71%，均創(chuàng)下市場新高。韻達(dá)受疫情影響較大，202215.92%1pct，2023Q1，中通、圓12.48%20234CR884.7%，2pct。隨著一線快遞企業(yè)市場份額的增加，品牌集中度持續(xù)回升，行業(yè)格局向好發(fā)展。圖表26.2021-2022年快遞品牌集中度指數(shù)CR8 圖表27.2016-2022各快遞公司市場份額變化資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，公司公告，歷史演進(jìn)：電商紅利支撐高增長，價(jià)格戰(zhàn)后有望進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段快遞行業(yè)過去近20“正循環(huán)物流網(wǎng)絡(luò)帶動(dòng)快遞產(chǎn)能的釋放，并降低運(yùn)輸配送成本，促進(jìn)了電商平臺(tái)快速發(fā)展，電商平臺(tái)營銷渠道不斷地?cái)U(kuò)充提供了源源不斷的需求，兩者相得益彰。在民營快遞與電商平臺(tái)的共振效應(yīng)下，民營快遞發(fā)展主要分為四個(gè)階段：起步階段、電商平臺(tái)紅利階段、價(jià)格戰(zhàn)階段和高質(zhì)量發(fā)展階段。圖表28.快遞行業(yè)歷史沿革資料來源：IFIND，1.7.1起步時(shí)期（1990-2005）90199319992000年在上海成立。中國民營快遞企業(yè)逐漸從珠三角、長三角地區(qū)崛起。然而，當(dāng)時(shí)的郵政法規(guī)定信件和其他具有信件性質(zhì)的物品只能由郵政企業(yè)專營，因此早年民營快遞缺乏“合法”地位，政策方面缺乏支持，民營快遞的運(yùn)營在這段時(shí)期缺乏政策法規(guī)基礎(chǔ)。圖表29.民營企業(yè)業(yè)務(wù)量占全部快遞市場比重持續(xù)提升 圖表30.快遞收入與郵政行業(yè)業(yè)務(wù)收入占比資料來源：國家郵政局， 資料來源：國家郵政局，電商崛起+法規(guī)突破，帶動(dòng)快遞行業(yè)早期生態(tài)建設(shè)（2005-2015）20032005年，圓通速遞成為國內(nèi)第一家與淘寶網(wǎng)合2009《郵政法》頒布實(shí)施，第一次在法律上明確了民營快遞企業(yè)的法律地位，并持續(xù)發(fā)布《快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可管理辦法》、《郵政普遍服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)》、《快遞市場管理辦法》等配套法律法規(guī)，從此民營快遞企業(yè)獲得了合法地位，歸國家郵政局統(tǒng)一管理。此時(shí)的民營快遞企業(yè)擁有政府的背書，加上電商2010-20212021年中國快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)收入占郵政業(yè)總收入的81.73%，較2010年提高36.7pct。在電商崛起和政策支撐的雙重因素下，民營快遞企業(yè)開始崛起。圖表31.民營快遞相關(guān)政策時(shí)間 發(fā)布單位 文件 內(nèi)容2009-04

全國人民代表大《中華人民共和國郵政法》會(huì)常務(wù)委員會(huì)

用法律的形式明確了快遞企業(yè)的法律地位，確定了快遞市場準(zhǔn)入制度，擴(kuò)大了民營快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，為建立統(tǒng)一開放、競爭有序的郵政市場提供了法律保障。對快遞行業(yè)許可的申請與受理、審查與決定、變更與延續(xù)、注銷與作廢等2009-09 程序作了細(xì)致規(guī)定。2009-09 國家郵政局《郵政普遍服務(wù)》 規(guī)定了郵政普遍服務(wù)的基本內(nèi)容、要求和服務(wù)規(guī)范。加強(qiáng)快遞市場管理，維護(hù)國家安全和公共安全，保護(hù)用戶合法權(quán)益，促進(jìn)2013-03 交通運(yùn)輸部《快遞市場管理辦法》資料來源：各政府部門官網(wǎng)，

快遞業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮了重要作用。2005-2019電商的快速崛起和發(fā)展提供了龐大的發(fā)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也加速了線下購物向線上網(wǎng)購的轉(zhuǎn)化，電商滲透率不斷提高，2022年末電商滲透率已達(dá)27.2%?？爝f業(yè)在線上服務(wù)的支撐下將保持增長態(tài)勢。圖表32.2010-2021快遞行業(yè)占郵政業(yè)收入比重 圖表33.實(shí)物網(wǎng)上零售額占社零總額比重逐年攀高資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，電商業(yè)態(tài)變革貢獻(xiàn)增量，民營快遞公司陸續(xù)上市（2016-2019）電商GMV從2016年始快速增長，低貨值包裹為業(yè)務(wù)量增長的主要支撐。2015年，拼多多進(jìn)入零20152019197快遞的重要來源。小件化趨勢支撐短期快遞量高增長，快遞包裹的主要增量為中低貨值的包裹。實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額與快遞行業(yè)收入呈高度相關(guān)性。電商件為快遞件重要組成部分，快遞行業(yè)增長與上游電商發(fā)展密切相關(guān)。數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，我們利用快遞業(yè)收入與實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額擬合，自2015年至今變化趨同，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.85。圖表34.實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額與快遞行業(yè)收入呈強(qiáng)相關(guān)性資料來源：IFIND，需求的激增也讓快遞公司加大融資力度，資本市場對快遞公司投資熱情較高，龍頭企業(yè)紛紛上市。20161020A股，成為中國第一家上市的民營快遞企業(yè)；中通快遞于2016102714IPO；201612302017224日在深圳證券交2020929（201610月20日-2017224日）圖表35.快遞行業(yè)代表公司上市時(shí)間節(jié)點(diǎn)資料來源：公司公告，圖表36.部分快遞企業(yè)上市時(shí)間企業(yè)名稱成立時(shí)間上市時(shí)間現(xiàn)今市值（億元）圓通2000年5月28日2016年10月20日537.33中通2002年5月8日2016年10月27日1,570.26申通1993年2016年12月30日168.39韻達(dá)1999年8月2017年1月18日279.20順豐1993年3月26日2017年2月24日2,313.96京東物流2007年2021年5月28日745.82資料來源：萬得，市值為截至2023年7月13日數(shù)據(jù)，港元兌人民幣匯率為0.9151（2023年7月13日20:05:51）龍頭企業(yè)加大份額訴求，快遞價(jià)格戰(zhàn)全面開啟（2019-2021）201924.1433.33%，隨后各快遞公司調(diào)整價(jià)格2019220198725%。2020年3月，極兔速遞加入中國快遞市場，依靠深度捆綁拼多多系采取了激進(jìn)的低價(jià)搶量策略，3.489.92%和22.47%。圖表37.2019-01至2023-05義烏金華快遞單票收入及增長資料來源：IFIND，快遞行業(yè)鏈末端逐漸受到影響，網(wǎng)點(diǎn)利潤低下，快遞員收入微薄，末端效率惡化，直接影響到用戶的體驗(yàn)，此時(shí)快遞服務(wù)受理投訴量激增。價(jià)格戰(zhàn)雖然帶來了業(yè)務(wù)收益，可日漸跌落的單票價(jià)格造成行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難的局面。單票收入大減之下，各家快遞毛利率承壓。2020年，6.97%、5.08197.28pct。快遞行業(yè)的運(yùn)營成本也在不斷上升，包括人工成本、物流成本、技術(shù)投入等，這也對企業(yè)的毛利率造成了壓力。盡管快遞業(yè)務(wù)量在增加，但由于價(jià)格競爭和成本上升的雙重壓力，各家快遞企業(yè)的毛利率面臨了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。圖表38.2018-2022行業(yè)單票毛利（元）資料來源：IFIND，公司公告，2017201926.6%2019年，激烈的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)利潤受到侵蝕，許多尾部企業(yè)陷入了經(jīng)營困境。尾部快遞企業(yè)在業(yè)務(wù)規(guī)模方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及龍頭企業(yè)，在價(jià)格戰(zhàn)與疫情的雙重打擊下，逐漸退出行業(yè)舞臺(tái)。圖表39.2019年以來被并購的企業(yè)企業(yè)名稱 成立時(shí)間 出清時(shí)間 事件天天快遞 1994 2017年1月2日 蘇寧物流收購天天快遞70%的股份同時(shí)在交割完成后的12個(gè)月內(nèi)以股權(quán)方式購買天天快遞剩余30%股份。如風(fēng)達(dá) 2008 2019年3月12日 深圳通用物流電子商務(wù)有限公司收購如風(fēng)達(dá)快遞。國通快遞 2003 2019年3月22日 國通快遞由于經(jīng)營困難，處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，下發(fā)停工通知。優(yōu)速快遞 2009 2019年6月日 壹米滴答收購優(yōu)速快遞。速爾快遞 2006 2021年5月1日 速爾快遞宣布破產(chǎn)重組。百世快遞 2010 2021年10月26日 百世集團(tuán)以68億元向極兔速遞轉(zhuǎn)讓其在國內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)。資料來源：各公司公告，2021單票收入中樞開始回升，Q4盈利修復(fù)開啟。2021年4月6日，義烏郵政管理局就低價(jià)傾銷”問題對部分快遞企業(yè)發(fā)出警告并要求整改，百世、極兔速遞部分分撥中心停業(yè)整頓。價(jià)格戰(zhàn)”在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的干預(yù)下有所消退，單價(jià)得到政策支撐，未來快遞行業(yè)再次出現(xiàn)惡性低價(jià)搶量的發(fā)生概率較低，行業(yè)的競爭重點(diǎn)將逐漸進(jìn)入2022以韻達(dá)股份為例，20222.6元，同比20.78%2022超過了10%。圖表40.2021以來出臺(tái)的監(jiān)管政策文件名稱 發(fā)布單位 發(fā)布時(shí)間 事件《關(guān)于維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)有序推進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)的實(shí)施意見》

義烏郵管局 2021年3月5

在要求無正當(dāng)理由不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)；電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營者不《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》

浙江省郵管局2021426得利用技術(shù)等手段阻斷快遞經(jīng)營者正常服務(wù)；平臺(tái)型快遞經(jīng)營者不得禁止或者附加不合理?xiàng)l件限制其他快遞經(jīng)營者進(jìn)入；鼓勵(lì)電商商家為收件人提供個(gè)性化、差異化的快遞服務(wù)選擇《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》《快遞末端派費(fèi)核算

國家郵政局、人社部等七部門202178國家郵政局、人

快遞員購買人身意外保險(xiǎn)、糾治差異化派費(fèi)、遏制以罰代管”等四個(gè)方面的舉措；加強(qiáng)電商、快遞協(xié)同；服務(wù)和保障快遞領(lǐng)域投資行為提出快遞員派費(fèi)應(yīng)為“當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)*倍數(shù)/（日派件數(shù)*26天）”，倍數(shù)指引》《快遞市場管理辦法（修訂草案（意見稿）

社部等七部門2021年12月29日一般為2-3倍，在此基礎(chǔ)上確定總部對網(wǎng)點(diǎn)的單票派費(fèi)，保障網(wǎng)點(diǎn)覆蓋支出之外仍有利潤國家郵政局 2022年1月17日不得與他人互相串通操縱市場價(jià)格；同時(shí)提出快遞企業(yè)未經(jīng)用戶同意，不得代為確認(rèn)收到快件，不得擅自將快件投遞到智能快遞箱、快遞服務(wù)站等末端服務(wù)設(shè)施資料來源：各政府部門官網(wǎng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)降本增效，監(jiān)管強(qiáng)化高質(zhì)量發(fā)展（2022-）政策引導(dǎo)下推動(dòng)行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。我國快遞產(chǎn)業(yè)的發(fā)展正在經(jīng)歷由小到強(qiáng)、由人工分揀向自動(dòng)化操作、由粗放管理向數(shù)字化階段轉(zhuǎn)變。信息化、數(shù)智化、精細(xì)化管理能力差異決定了快遞企業(yè)的末端資源建設(shè)與服務(wù)能力?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》明確了傳統(tǒng)物流行業(yè)需要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，對于智能化物流設(shè)備、智能化物流系統(tǒng)的應(yīng)用都將助力物流行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。智能化系統(tǒng)和設(shè)備在倉儲(chǔ)供應(yīng)鏈管理中的應(yīng)用已經(jīng)處于關(guān)鍵階段，例如路線優(yōu)化和倉儲(chǔ)空間優(yōu)化等方式，都滿足了現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃的要求。圖表41.2016年以來關(guān)于物流數(shù)字化轉(zhuǎn)型的政策時(shí)間 發(fā)布單位 文件 內(nèi)容國家發(fā)改委、交《國家物流樞紐布局和建設(shè)

到2025年，要“推動(dòng)全社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP比率下降至12%左右”。2018-12

通運(yùn)輸部 規(guī)劃》

自動(dòng)化物流裝備的合理應(yīng)用將有效提高現(xiàn)代物流系統(tǒng)作業(yè)效率、作業(yè)成本作業(yè)質(zhì)量和用戶滿意度。2021-12工信部等八部門《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》到2025年，70%的規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，并實(shí)現(xiàn)智聯(lián)合發(fā)布

能制造裝備和工業(yè)軟件市場滿足率分別超過70%和50%。2022-01 國務(wù)院 《十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》加快推進(jìn)物流基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造。2022-01 國務(wù)院 《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸明確了傳統(tǒng)物流行業(yè)需要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，對于智能化物流設(shè)備、智體系發(fā)展規(guī)劃》資料來源：各政府部門官網(wǎng)，

能化物流系統(tǒng)的應(yīng)用都將助力物流行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是推動(dòng)快遞行業(yè)降本增效的關(guān)鍵一環(huán)，長期看物流行業(yè)在成本端仍有優(yōu)化空間?！秶褿DP比率要在202512%左右。202217.84.4%GDP14.7%，同0.1pct9.554.0%5.955.3%2.263.7%。長期看物流行業(yè)在成本端仍有優(yōu)化空間。圖表42.社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP費(fèi)用比例 圖表43.快遞總收入與實(shí)物商品網(wǎng)上零售額比率資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會(huì)， 資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會(huì)，龍頭企業(yè)加速布局?jǐn)?shù)字信息系統(tǒng)，提升品質(zhì)與時(shí)效。三通一達(dá)的數(shù)字化運(yùn)營系統(tǒng)逐漸投入使用。申通昆侖系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能診斷、件量預(yù)測、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃以及成本管控；在快遞全鏈路層面，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)全面覆蓋攬派、運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)等實(shí)操場景，實(shí)現(xiàn)了對快件及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的狀態(tài)感知，讓快件的履約過程可計(jì)劃和可監(jiān)控，做到億級(jí)包裹端上即時(shí)干預(yù)等技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)物流的信息化、自動(dòng)化、智能化。圓通速遞的金剛核心系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了對總部、客戶、末端網(wǎng)點(diǎn)的整合，打造了完整的數(shù)字化生IBMCloudPakforSecurityQradar智能快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在服務(wù)質(zhì)量與時(shí)效等方面已經(jīng)體現(xiàn)明顯作用，快遞寄出寄達(dá)時(shí)效大幅增加。國家58.8277.82%。7.5610.762021年時(shí)效水平。202256.741.4780.39%，2.10B端遴選快遞服務(wù)合作伙伴的首要維度，也是C端消費(fèi)者對快遞需求和服務(wù)評價(jià)的常態(tài)化預(yù)期。圖表44.韻達(dá)、中通、申通以及圓通的數(shù)字信息系統(tǒng)資料來源：各公司公告，市場空間：三大增量因素，電商新業(yè)態(tài)+鄉(xiāng)村廣市場+國際大舞臺(tái)將會(huì)持續(xù)地促進(jìn)快遞業(yè)務(wù)的增長。圖表45.快遞行業(yè)需求增長點(diǎn)資料來源：電商新業(yè)態(tài)：直播電商GMV外增量直播電商GMV年直播電商市場交易規(guī)模保持著同比增長率達(dá)中國的直20211.2020221.44場增長率能維持雙位數(shù)增長，20252.1420226月，我國電商直4.6944.6%20181.6%202225.2%?？梢钥闯?，直播電商已經(jīng)成為一種廣泛受到用戶喜愛的新興購物方式，發(fā)達(dá)的物流網(wǎng)絡(luò)是直播電商不斷開拓下沉市場的基礎(chǔ)，直播電商較大的市場將為快遞企業(yè)帶來新的增量機(jī)會(huì)。圖表46.2017-2022年電商直播市場規(guī)模 圖表47.直播電商用戶規(guī)模資料來源：艾媒數(shù)據(jù)中心， 資料來源：前瞻研究院，電商是快遞行業(yè)的重要增長動(dòng)力。隨著我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，消費(fèi)線上化趨勢強(qiáng)化固化，電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持著蓬勃的發(fā)展態(tài)勢呈現(xiàn)出了全新的、平臺(tái)多元化的網(wǎng)絡(luò)購物新生態(tài)。未來新型電商有望形成快遞件量新的支撐點(diǎn)。第一階段以大型綜合電商平臺(tái)為主，淘系、京東、天貓?jiān)谟脩袅髁俊⑷奉惤灰?、渠道下沉方面貢獻(xiàn)了主要增量與業(yè)務(wù)支撐。第二階段以新型電商平臺(tái)拼多多“團(tuán)購社交電商”為主導(dǎo)的購物模式，拼多多以社交工具為渠道快速傳播團(tuán)購的新模式，靠著低價(jià)吸引新客戶，這大量釋放了快遞行業(yè)的包裹量。第三階段為基于直播帶貨的綜合“興趣電商”平臺(tái)，以快手、抖音、嗶哩嗶哩等平臺(tái)為主。2022年主流直播視頻平臺(tái)GMV均達(dá)到萬億級(jí)別，阿里巴巴年GMV超過8萬億；京東GMV近3.5萬億；拼多多2021年GMV近2.5萬億；快手GMV超過9,000億元。隨著電商行業(yè)蓬勃發(fā)展及電商的結(jié)構(gòu)化變化，長期來看直播電商單件“小件化”和“GMV均衡化”的特點(diǎn)將促進(jìn)快遞包裹量穩(wěn)步釋放。相比傳統(tǒng)電商平臺(tái)，短視頻電商在價(jià)格、用戶來源方面更具優(yōu)勢，直播電商在持續(xù)重塑快遞格局。2021年全年來看，綜合電商平臺(tái)地位穩(wěn)固，GMV份額占比達(dá)到83%；其次是直播電商，占比達(dá)到了14%；而新零售和社團(tuán)團(tuán)購板塊占比較小。2022年直播電商進(jìn)一步侵蝕綜合電商份額，GMV份20%8pct拼多多幾乎占據(jù)了大部分的流量來源。圖表48.2021年各電商業(yè)態(tài)GMV份額 圖表49.2022年各電商業(yè)態(tài)GMV份額資料來源：星圖數(shù)據(jù)，新模式。

資料來源：星圖數(shù)據(jù)，新模式。資料來源：星圖數(shù)據(jù)， 資料來源：星圖數(shù)據(jù)，網(wǎng)經(jīng)社，抖音增長迅速，2022年市場份額將近快手、點(diǎn)淘兩者之和，優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。2022年電商1.5萬億元，GMV48%8750億元，GMV28%；點(diǎn)7500GMV占比24%。直播電商競爭白熱化，更多平臺(tái)加入份額爭奪戰(zhàn)。目前，新興的直播平臺(tái)像是微信視頻號(hào)在月活量8.136.8的行業(yè)格局將發(fā)生變化，有可能給快遞行業(yè)帶來更多的流量。圖表52.短視頻APP行業(yè)月度人均使用時(shí)長趨勢 圖表53.2022年代表平臺(tái)月活規(guī)模（億人次）資料來源：星圖數(shù)據(jù)， 資料來源：星圖數(shù)據(jù)，隨著活躍滲透率的增長，直播電商平臺(tái)所帶來的下沉市場紅利將得到進(jìn)一步釋放。短視頻平臺(tái)在興趣電商、直播帶貨等賽道的布局效果顯著，持續(xù)搶占用戶的注意力，用戶活躍度與使用時(shí)長穩(wěn)步提升，日均使用時(shí)長超過1.9小時(shí)?？爝f企業(yè)與直播平臺(tái)的接入將帶來額外的增量。直播平臺(tái)份額之爭將利好各快遞企業(yè)。直播平臺(tái)為達(dá)圓通、韻達(dá)和順豐等第三方快遞企業(yè)，音需達(dá)等直播電商服務(wù)可以借助第三方快遞點(diǎn)快速推廣并下沉，將服務(wù)推向更具潛力的二三線市場，快遞公司也能夠借此擴(kuò)大自身的業(yè)務(wù)量。2.2鄉(xiāng)村廣市場：農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率相對較低，下沉市場增長空間可期待農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率相對較低，需求側(cè)下沉市場空間可期待：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示，20223.0828.9%;7.5971.1%20212371202261.9%83.1%，距離整體互聯(lián)網(wǎng)普及率還有13.7%的差距。圖表54.2014-2022農(nóng)村電商網(wǎng)絡(luò)零售額及增速變化 圖表55.中國城鄉(xiāng)地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率資料來源：商務(wù)部大數(shù)據(jù)， 資料來源：CNNIC，同時(shí)農(nóng)村居民的人均消費(fèi)支出增速明顯超過城鎮(zhèn)，下沉市場的需求紅利釋放仍有持續(xù)性。一是農(nóng)村數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到全面普及與強(qiáng)化。二是政策扶持快遞體系進(jìn)入農(nóng)村市場，加大物流服務(wù)供給力度。三是農(nóng)村電商快速發(fā)展，物流基礎(chǔ)的鞏固與農(nóng)村數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)深化將打通城鄉(xiāng)消費(fèi)循環(huán)。圖表56.農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出持續(xù)增長 圖表57.中國農(nóng)村電商物流指數(shù)資料來源：IFIND， 資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會(huì)，20204月發(fā)布了《快遞進(jìn)村三年行動(dòng)方案（2020-2022年）2022年底，將加大農(nóng)村綜合物流服務(wù)供給力度，基本實(shí)現(xiàn)符合條件的建制村的村村通快遞”，各快遞企業(yè)也積極響應(yīng)政策，近年20223萬個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)，這將有助于提高農(nóng)村地區(qū)的快遞履約效率。圖表58.2020-2022年以來關(guān)于快遞進(jìn)村的相關(guān)政策時(shí)間 發(fā)布單位 文件 內(nèi)容2020-04 國家郵政局2022年底，將加大農(nóng)村綜合物流服務(wù)供給力度，基本實(shí)現(xiàn)符合條件的建制（2020-2022年）》 村的村村通快遞”。2022-01 國務(wù)院 《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸明確了傳統(tǒng)物流行業(yè)需要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，對于智能化物流設(shè)備、智體系發(fā)展規(guī)劃》 能化物流系統(tǒng)的應(yīng)用都將助力物流行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。2022-02

加快農(nóng)村物流快遞網(wǎng)點(diǎn)布局，實(shí)施“快遞進(jìn)村”工程，鼓勵(lì)發(fā)展“多站合一”“一點(diǎn)多能

縣鄉(xiāng)村物流共同配送，促進(jìn)農(nóng)村客貨郵融合發(fā)展?！冻青l(xiāng)交通運(yùn)輸一體化示范縣聚焦農(nóng)村客運(yùn)公交化改造、農(nóng)村客貨郵融合發(fā)展、農(nóng)村運(yùn)輸信息化服務(wù)等2022--2

創(chuàng)建管理辦法》

主題，持續(xù)推進(jìn)城鄉(xiāng)交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施、客運(yùn)服務(wù)、貨運(yùn)與物流服務(wù)一體化建設(shè)。2022-12 國務(wù)院 《十四五”現(xiàn)代物流發(fā)展規(guī)劃》到2025年，基本建成供需適配、內(nèi)外聯(lián)通、安全高效、智慧綠色的現(xiàn)代物流體系。資料來源：各政府部門官網(wǎng)，目前中國已建設(shè)了506個(gè)縣級(jí)物流配送中心和650個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)快遞物流站點(diǎn)，983個(gè)縣城綜合商貿(mào)服務(wù)中心、3941個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)大集”和商貿(mào)中心得到建設(shè)和改造，農(nóng)村網(wǎng)商(網(wǎng)店)1730.3萬家，同比增6.2%33.1%，95%的行政村已實(shí)現(xiàn)了快遞直達(dá)，三分之一的快遞能實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)間當(dāng)日派送，大大加速城鄉(xiāng)間消費(fèi)循環(huán)。鄉(xiāng)村振興政策、城鄉(xiāng)交通一體化將進(jìn)一步推動(dòng)將進(jìn)一步完善鄉(xiāng)村物流配送體系，即時(shí)零售、共同配送等新模式將助力激發(fā)下沉市場消費(fèi)潛力。圖表59.2018-2023E直播電商滲透率及預(yù)測 圖表60.中國農(nóng)村網(wǎng)商數(shù)量（萬個(gè)）資料來源：易觀分析， 資料來源：國務(wù)院新聞辦公室，農(nóng)產(chǎn)品與鄉(xiāng)村電商結(jié)合的商業(yè)模式有可能轉(zhuǎn)化出大量快遞包裹。2022年農(nóng)村實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額1.995313.82021年提升24.38個(gè)百分點(diǎn)。隨著供應(yīng)鏈、冷鏈物流和倉儲(chǔ)建設(shè)逐漸完善、農(nóng)村快遞網(wǎng)絡(luò)的形成保證了農(nóng)產(chǎn)品商貿(mào)流通渠道的暢通運(yùn)行。圖表61.2017-2023中國農(nóng)村、農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)交易規(guī)模統(tǒng)計(jì)及預(yù)測資料來源：商務(wù)部，艾瑞咨詢，2.3國際大舞臺(tái)：跨境電商方興未艾，國際業(yè)務(wù)有望成為第二增長點(diǎn)2022年我國跨境電商市場交易規(guī)15.710.56%。探跡大數(shù)據(jù)顯示，2021年全國跨境電商物流行業(yè)市場規(guī)模達(dá)1.6827.58%圖表62.2013-2022跨境電商市場交易規(guī)模 圖表63.2013-2022中國跨境電商物流行業(yè)市場交易規(guī)模資料來源：IFIND， 資料來源：探跡大數(shù)據(jù)研究院，33個(gè)城市和地區(qū)設(shè)立跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)2022165311800個(gè)。20221.6820194.09%20225.02%，成為對外貿(mào)易發(fā)展的新增長引擎。圖表64.2018-2022跨境電商進(jìn)出口總值及貿(mào)易占比 圖表65.2022中國跨境電商用戶規(guī)模資料來源：IFIND， 資料來源：網(wǎng)經(jīng)社，跨境物流的發(fā)展?jié)摿υ谡咧蜗掠型M(jìn)一步釋放?！丁笆奈濉睂ν赓Q(mào)易高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》提出，要通過提升國際航空貨運(yùn)能力來推進(jìn)國際物流保障，推進(jìn)多元化物流選擇以適應(yīng)外貿(mào)規(guī)模和發(fā)展水平?！蛾P(guān)于促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展的意見》鼓勵(lì)有條件的快遞企業(yè)“走出去”，支持跨國大型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)發(fā)展，提高國際競爭力。伴隨著中國產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞等地的轉(zhuǎn)移，快遞企業(yè)依托本國快遞資源能力優(yōu)勢，積極在海外市場建立起相配套的物流倉儲(chǔ)能力，兩者相輔相成，共同推動(dòng)國內(nèi)制造業(yè)的升級(jí)與轉(zhuǎn)型，快遞企業(yè)在海外的布局將帶來額外的增量。圖表66.相關(guān)政策鼓勵(lì)快遞出海時(shí)間 發(fā)布單位 文件 內(nèi)容《“十四五”對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展強(qiáng)化國際物流保障，構(gòu)建與外貿(mào)規(guī)模和發(fā)展水平相適應(yīng)的國際物流體系；2021-11

規(guī)劃》

多渠道提升我國國際航空貨運(yùn)能力，推進(jìn)暢通國際鐵路、道路貨運(yùn)通道，發(fā)展集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)，為企業(yè)提供多元化物流選擇。2022-01 國務(wù)院 《關(guān)于促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展的支持市場主體內(nèi)外貿(mào)一體化經(jīng)營鼓勵(lì)有條件的大型商貿(mào)物流企業(yè)走出商務(wù)部、發(fā)改委

意見》

去”，加強(qiáng)資源整合配置，優(yōu)化國際營銷體系，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2022-01

等六部門 《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》規(guī)定了對相關(guān)商品進(jìn)行關(guān)稅減免。對通過跨境貿(mào)易電子商務(wù)、跨境電商B2B（企業(yè)對企業(yè)）直接出口、跨境杭州市人民政府《關(guān)于加快推進(jìn)跨境電子商務(wù)高2023-01

辦公廳

質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》

電商出口海外倉等海關(guān)監(jiān)管模式開展跨境電商出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，每年給予不超過200萬元的資金扶持。成都市人民政府《成都市推動(dòng)跨境電商高質(zhì)量發(fā)鼓勵(lì)創(chuàng)新、綠色、高附加值產(chǎn)品借力跨境電商實(shí)現(xiàn)貨物貿(mào)易與生產(chǎn)性服務(wù)2023-02

辦公廳

展三年行動(dòng)計(jì)劃（2023—2025貿(mào)易融合，通過“合作研發(fā)、定制生產(chǎn)、產(chǎn)品出口、售后維修”等方式推動(dòng)年）》

產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，加速“品質(zhì)生產(chǎn)”向“品牌塑造”轉(zhuǎn)化。資料來源：國家發(fā)改委，國務(wù)院，杭州市人民政府辦公廳，成都市人民政府辦公廳，RCEP的實(shí)施進(jìn)一步推動(dòng)了跨境貿(mào)易與物流效率。RCEP《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》2022112022RCEP1294997.5%。同時(shí)，中國與一帶一路沿線國家和地區(qū)的雙邊貿(mào)易額持續(xù)上升，也為跨境物流帶來了廣闊的發(fā)展空間。東盟是我國在RCEP20226.543.8222.1%2.737.0%20211個(gè)百分15.5%，繼續(xù)保持我國第一大貿(mào)易伙伴地位。圖表67.中國對其他RCEP成員國進(jìn)出口總值（億） 圖表68.中國對東盟出口總額（百萬）資料來源：海關(guān)總署， 資料來源：IFIND，2022年東南亞五國電商增長率均超過RCEP從降低貨物貿(mào)易關(guān)稅、規(guī)范投資標(biāo)準(zhǔn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面為跨境貿(mào)易的發(fā)展提供了實(shí)際利好，因此跨境企業(yè)在東南亞市場發(fā)展勢頭迅速。圖表69.東南亞電商市場規(guī)模及預(yù)測 圖表70.2022年東南亞市場電商增長率資料來源：億邦智庫，eMarketer， 資料來源：億邦智庫，eMarketer,，當(dāng)前東南亞電商滲透率僅為5%，對標(biāo)其他成熟市場仍有大幅的增長空間。5年，東南亞一20205001.5740202112004.26%，但對標(biāo)中國（24.9%）、美國（21.3%）和英國（19.3%）等成熟電商市場來看，我們認(rèn)為東南亞電商市場潛力較大，滲透率仍存在5倍左右的提升空間。圖表71.2022東南亞地區(qū)與其他國家電商滲透率對比資料來源：eMarketer，快遞物流企業(yè)紛紛出海試圖尋找新的業(yè)務(wù)增長機(jī)會(huì)，并進(jìn)行重資產(chǎn)投資來提升競爭力，拉高競爭壁壘。隨著國內(nèi)電商流量紅利逐漸減少，傳統(tǒng)電商面臨著發(fā)展放緩的境地，國內(nèi)多家快遞企業(yè)布局東“東南亞干線陸運(yùn)東南亞干線陸運(yùn)項(xiàng)目具體包括中越一般貿(mào)易零擔(dān)/圖表72.中國快遞企業(yè)國際化歷程資料來源：各公司公告，物流公司重資產(chǎn)布局東南亞。202277架；全貨機(jī)國67202219司嘉里物流，加強(qiáng)了自身終端配送網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、貨代優(yōu)勢，結(jié)合公司的貨航資源和供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)，順豐3111架自有全貨機(jī)802050年由圓通投資建設(shè)的嘉興全球航空物流樞紐貨郵吞吐量可達(dá)到240萬噸，將成為國內(nèi)重要航空貨運(yùn)樞紐。圖表73.順豐、圓通和郵政全貨機(jī)數(shù)量占比 圖表74.2022年順豐、圓通和郵政航空機(jī)隊(duì)數(shù)量（個(gè)）資料來源：公司公告， 資料來源：各公司公告，民航資源網(wǎng)，2022年順豐控股供878.7124.1%32.8%。圓通速遞海外圖表75.圓通國際營業(yè)收入 圖表76.順豐收入結(jié)構(gòu)及國際業(yè)務(wù)同比增速資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，東南亞電商市場具有較大的潛力，與其他成熟市場相比，該市場仍有增長空間。政策的鼓勵(lì)推動(dòng)了電商和物流企業(yè)在海外拓展業(yè)務(wù)，而物流公司在海外的長期布局也促進(jìn)了海外市場的持續(xù)增長。這三個(gè)因素共同作用，將促進(jìn)物流企業(yè)國際業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。盈利能力：精細(xì)化管控降本增效，頭部企業(yè)毛利穩(wěn)中有升商業(yè)模式：加盟制快遞企業(yè)運(yùn)行邏輯加盟制快遞攬收派送邏輯每件快遞從收件到派件，總共經(jīng)過三大部分：收件端加盟商（快件攬收），總部干線（快件中轉(zhuǎn)及干線運(yùn)輸），派件端加盟商（快件派送）。三個(gè)部分之間相互獨(dú)立，每單快遞從上一環(huán)節(jié)到下一環(huán)節(jié)都需要向其支付運(yùn)費(fèi)。一、快件攬收：快件攬收主要由發(fā)件人所屬區(qū)域的加盟商進(jìn)行，攬件加盟商通過上門攬件、門店收取等方式進(jìn)行快件攬收?？旒修D(zhuǎn)及干線運(yùn)輸：快件完成攬收環(huán)節(jié)工作并運(yùn)送至始發(fā)地轉(zhuǎn)運(yùn)中心后，由始發(fā)地轉(zhuǎn)運(yùn)中心運(yùn)輸方式實(shí)現(xiàn)從始發(fā)地轉(zhuǎn)運(yùn)中心至目的地轉(zhuǎn)運(yùn)中心間的運(yùn)輸。三、快件派送：目的地轉(zhuǎn)運(yùn)中心完成分揀后，由負(fù)責(zé)該派送區(qū)域的加盟商接收快件，并安排將快件送達(dá)至收件人?！叭ㄒ贿_(dá)”是最為典型的加盟制快遞企業(yè)，在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)模式中，快件中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)主要由公司自營樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心體系承擔(dān)，快件攬收和派送環(huán)節(jié)主要由加盟商網(wǎng)絡(luò)承擔(dān)?？偛康目蛻羰羌用松?，加盟商通過攬件與派送與末端網(wǎng)絡(luò)對接。圖表77.加盟制快遞攬派送邏輯資料來源：圓通速遞年報(bào)，快遞收入成本拆分：加盟商攬收A3.753.753.750.75元，運(yùn)1.30.051.2（攬件收入）-0.75（給快遞員的補(bǔ)貼）-1.3（中轉(zhuǎn)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)）-0.05（面單費(fèi)）-1.2（派件費(fèi)）=0.45元總部（中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸）：1.21.30.05元；成0.5元派件費(fèi)中轉(zhuǎn)費(fèi)面單費(fèi)干線運(yùn)輸成本）-0.3（分揀成本）-0.1（面單及其他成本）-1.2（派件費(fèi)）=0.45元三、加盟商2（派送）：加盟商2向總部收取派件費(fèi)1.2元，成本為支付給派件快遞員的補(bǔ)貼0.75元。加盟商單票毛利為：1.2（派件費(fèi)）-0.75（給快遞員的補(bǔ)貼）=0.45元圖表78.加盟制快遞企業(yè)各環(huán)節(jié)收入與成本結(jié)構(gòu)資料來源：加盟商的盈利能力取決于自身攬件收入以及總部的讓利空間從收入成本拆分圖可以看出，加盟商在攬件端的收入主要為攬件費(fèi)，成本為交付給總部的一筆固定費(fèi)用（中轉(zhuǎn)費(fèi)+派件費(fèi)+面單費(fèi)）。攬件收入的大小決定了加盟商在攬件端的利潤，因此加盟商會(huì)自（快遞員人工成本+運(yùn)輸成本了加盟商的利潤?？偛吭跀埣丝梢酝ㄟ^控制所收取的固定費(fèi)用；在派件端控制派件費(fèi)來控制加盟商在攬/派兩端的利潤。在保證服務(wù)質(zhì)量的情況下激勵(lì)加盟商開拓市場。加盟商攬件后收取快遞費(fèi)，并支付給總部干線中轉(zhuǎn)加盟商的雙贏。歸根結(jié)底，總部對中轉(zhuǎn)運(yùn)輸和中心操作成本的管控決定了總部的盈利能力與讓利空間，讓利空間決定了全網(wǎng)利益的平衡度，保證量、利同增。3.1.2價(jià)格戰(zhàn)期間攬件收入下降傳導(dǎo)至總部，毛利大幅下滑價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致攬件端收入下降，總部為搶占市場份額對加盟商補(bǔ)貼的增長導(dǎo)致總部毛利大幅下滑。2019201821.2%201916.6%。202012.3%2021202112.7%。然而，由于疫情影響，2022年上半年修復(fù)節(jié)奏再次打斷。值得注意的是，在2022年第三季度起，龍頭企業(yè)整體毛利率顯著回升至12.1%。這表明行業(yè)毛利率在經(jīng)歷了一系列波動(dòng)后，開始出現(xiàn)積極的變化趨勢。圖表79.2016-2023Q1行業(yè)毛利率變化資料來源：IFIND，2022內(nèi)部”和“外部”?！皟?nèi)部”因素包括貨運(yùn)分揀設(shè)施自動(dòng)化、車輛大型化、車輛自有化與運(yùn)輸路線自有化。車輛自有化程度可實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸成本的可控性，提升運(yùn)營效率和盈利能力；貨運(yùn)車輛的大型化有助于提高裝載率，從而提高單車的規(guī)模效益；分揀設(shè)備的自動(dòng)化能提升中轉(zhuǎn)時(shí)效，減少人工及時(shí)間成本?！巴獠俊币蛩貏t包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變導(dǎo)致的油價(jià)與通行費(fèi)的變化。關(guān)鍵在于內(nèi)部的管控措施是否能夠抵轉(zhuǎn)費(fèi)用，從而提升單票利潤。圖表80.影響成本的因素資料來源：成本分析：油價(jià)上漲+疫情影響雙重外部”因素導(dǎo)致2022年單票成本承壓20182021年，圓通、韻達(dá)、申通和中通（不含派費(fèi)）2.13元、1.97元、2.17元0.820.97元、0.83元、0.910.82元，各公司都達(dá)到了成本2021年相比，2022年代表公司的單票成本紛紛上漲，圓通、韻達(dá)、申通和中通（不含派費(fèi)2.322.332.410.830.99元、1.00元、0.930.830.3618.4%，增幅最大；10.98%2.338.92%圖表81.2018-2022代表公司單票成本（元） 圖表82.2018-2022各公司單票成本（剔除派費(fèi)后）（元）資料來源：IFIND， 資料來源：公司公告，從成本結(jié)構(gòu)的角度來看，通達(dá)系電商快遞企業(yè)的成本主要包括中轉(zhuǎn)運(yùn)輸成本、中心操作成本和面單2022年運(yùn)輸60.40%運(yùn)輸成本是加盟制通達(dá)系的主要成本來源，占總成本超過一半，其中燃油成本占運(yùn)輸成本的比重約20228342.01元/運(yùn)輸成本帶來了壓力。根據(jù)交通運(yùn)輸部的通知，收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)在22年第四季度得到了10%的減免，這在一定程度上抵消了部分油價(jià)上漲所帶來的成本。圖表83.2022運(yùn)輸成本占比 圖表84.燃油成本占運(yùn)輸成本比重資料來源：IFIND，公司公告， 資料來源：全國道路貨運(yùn)車輛公共監(jiān)管與服務(wù)平臺(tái)，圖表85.2022年汽柴油市場價(jià)資料來源：IFIND，圖表86.2022年代表公司剔除派費(fèi)后成本結(jié)構(gòu)資料來源：IFIND，影響快遞成本第二大因素是中轉(zhuǎn)/分揀成本。圓通、韻達(dá)、申通和中通2022年中轉(zhuǎn)成本占總快遞成本的比重分別為44.66%、37.62%、50.00%和38.55%，平均占比達(dá)到42.71%。在中心分撥成本方面，由于受到3月和11月兩波疫情的影響，2022年同比略有上漲。3月初開始，多地快遞物流出現(xiàn)了階段性延緩甚至中斷。由于物流受阻，不僅是消費(fèi)者買的東西遲遲不到，在電商平臺(tái)上的一些經(jīng)營者，也面臨著貨物積壓和平臺(tái)處罰帶來的損失。這導(dǎo)致快遞單量出現(xiàn)了進(jìn)貨難、發(fā)貨慢的現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致整體電商訂單量下降明顯，而轉(zhuǎn)運(yùn)中心出現(xiàn)疫情，也會(huì)影響物流公202212月，由于疫情導(dǎo)致的物流阻塞，大量貨物滯留在轉(zhuǎn)運(yùn)中心，同時(shí)中送環(huán)節(jié)的運(yùn)轉(zhuǎn)面臨著極大的壓力。中心分撥成本主要包括人工成本、設(shè)備成本、能源成本和維護(hù)保養(yǎng)成本，而疫情對這些成本產(chǎn)生了明顯的影響。人工成本上升和設(shè)備、倉儲(chǔ)成本的增加，直接導(dǎo)致了整體分撥成本的上升。圖表87.快遞攬收運(yùn)輸鏈條資料來源：圓通公告年報(bào)，在2022了外部壓力的影響。本持平（0.45-0.6元票20180.8020220.510.680.510.8320220.612022年受到油價(jià)上漲和疫情爆發(fā)等雙重影響，運(yùn)費(fèi)市場波動(dòng)較大，但龍頭企0.52元/推進(jìn)，有效地抵御了運(yùn)價(jià)上漲的壓力。圖表88.2018-2022單票運(yùn)輸成本（元） 圖表89.運(yùn)輸成本同比變化（%）資料來源：IFIND，公司公告， 資料來源：IFIND，公司公告，快遞公司的品牌形象，通過在車輛上印上公司的標(biāo)志和廣告，提升品牌曝光度，增強(qiáng)市場競爭力。擁有自有車輛，快遞公司在成本控制、運(yùn)營效率和品牌形象方面都能夠獲得明顯優(yōu)勢。圖表90.2018-2022通達(dá)系自營車輛數(shù)量（個(gè)） 圖表91.中通、圓通、韻達(dá)干線車輛自營比例資料來源：IFIND，公司公告， 資料來源：IFIND，公司公告，從20182021537020181829412140002022年擁有行業(yè)內(nèi)最龐大的自有運(yùn)輸車隊(duì)，車輛達(dá)到了11000，相較18年增加了6500輛。通達(dá)系公司的自有車輛比例逐漸提升，并且未來還有進(jìn)一步上升的空間。以中通快遞為例，干線運(yùn)201775%2022100%2022年已達(dá)到201971%貨運(yùn)車輛大型化有助提升裝載率，提高單車規(guī)模效益。近年頭部快遞企業(yè)開始提升自營車輛的大車比例，以降低運(yùn)輸成本。201954.79%202172.5%；而中15-1720192022:一是能得到更高的車次規(guī)模效益。對于貨物運(yùn)輸需求旺盛的物流企業(yè)而言，使用大型貨運(yùn)車輛能夠降低治超的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能提升單車的經(jīng)濟(jì)收益與運(yùn)輸效率，從而更加劃算。二是運(yùn)輸專線的整合，通過整合運(yùn)輸專線，將原本分散的貨物集中到一條路線上進(jìn)行運(yùn)輸，從而實(shí)現(xiàn)單條運(yùn)輸路線的貨量增加。這種方式能夠有效減少路線之間的空駛和運(yùn)力浪費(fèi)，提高了貨運(yùn)車輛的利用率，推動(dòng)了大型化趨勢的發(fā)展。三是運(yùn)輸成本的降低。使用大型貨運(yùn)車輛可以在一定程度上降低燃料消耗和人力成本，從而降低了運(yùn)輸成本，提高了運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)效益。圖表92.中通快遞自有大車數(shù)量及占比 圖表93.申通自有大車數(shù)量及占比資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，車輛的大型化、自有化以及干線運(yùn)輸?shù)淖誀I化提高了運(yùn)輸效率，提升自有運(yùn)輸車輛占比，運(yùn)輸體系的數(shù)字化提高自有車輛的綜合利用率，公司干線運(yùn)輸車輛單車裝載票數(shù)得到持續(xù)提升。圓通的單車裝載數(shù)在2022年達(dá)到了13098票/車，較2019年上漲75.03%，裝載率的提升分?jǐn)偭似本杀?。圖表94.2019-2022年圓通單車裝載數(shù)（個(gè)）資料來源：圓通公告年報(bào)，分揀分析：物流網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行受阻，單票分揀成本略有上漲物流阻塞及人工成本上漲的影響下，22年單票分揀成本略有上漲。2018年以來，行業(yè)單票分揀0.4420210.300.380.30.3820210.3120220.310.32元，同比略有上漲。設(shè)備維護(hù)成本和倉儲(chǔ)成本增加，中轉(zhuǎn)分揀效率受到影響。分揀的自動(dòng)化程度、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營情況和時(shí)效系統(tǒng)的建設(shè)是降低中轉(zhuǎn)分撥環(huán)節(jié)成本的關(guān)鍵因素。圖表95.2018-2022單票分揀成本（元） 圖表96.分揀成本同比變化（%）資料來源：IFIND，公司公告， 資料來源：IFIND，公司公告，229887201754202277201764個(gè)202274202277個(gè)。圖表97.2017-2022各公司自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量（個(gè)）資料來源：公司公告，由于轉(zhuǎn)運(yùn)中心在區(qū)域上處于核心的樞紐位置，在業(yè)務(wù)流程上也處于關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，因此轉(zhuǎn)運(yùn)中心的運(yùn)營管理對快遞公司的全鏈路快遞服務(wù)而言具有舉足輕重的作用。近年來，快遞公司持續(xù)加大對轉(zhuǎn)運(yùn)中心等基礎(chǔ)設(shè)施方面投入，擴(kuò)充轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)能，優(yōu)化轉(zhuǎn)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)布局，提升直營中心比例，進(jìn)一步完善中轉(zhuǎn)運(yùn)營體系建設(shè)。“三通一達(dá)”中轉(zhuǎn)機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值均有不同程度上升，分撥中心自動(dòng)化水平不斷提高。從中轉(zhuǎn)機(jī)器201712.4202161.7億元；20174.2202131.520171.62021年末25.4億元；中通則由11.3億元提高到50.6億元，通達(dá)系中轉(zhuǎn)機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值穩(wěn)步提升。圖表98.2017-2021中轉(zhuǎn)機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值（億元） 圖表99.21年單個(gè)中轉(zhuǎn)中心業(yè)務(wù)處理量（萬天）資料來源：IFIND， 資料來源：IFIND，申通單個(gè)中轉(zhuǎn)中心業(yè)務(wù)處理量不足，未能完全實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，導(dǎo)致其單票分揀成本高于行業(yè)平均水平。2021年末，圓通、韻達(dá)和中通的單個(gè)中轉(zhuǎn)中心業(yè)務(wù)處理量分別是22057萬件/天、24213萬件/22515萬件/2000014388萬件/69.2%也略有不足，自動(dòng)化程度低且人工成本高，在疫情沖擊和人工短缺的情況下分撥效率低。圖表100.韻達(dá)投資狀況分析 圖表101.申通投資狀況分析資料來源：IFIND，公司公告， 資料來源：IFIND，公司公告，自有土地廠房替代租賃土地廠房能夠?qū)_租金上漲風(fēng)險(xiǎn)，降低中轉(zhuǎn)分撥環(huán)節(jié)的單票成本。韻達(dá)房屋201810.186.99202266.08億元、44.29201822.7223.34億元提升2022103.34億元、46.072018年末11.54億元、10.12億元提升至2022年的37.03億元、17.71億元。續(xù)修復(fù)業(yè)績趨勢：展望2023年，頭部企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù)2022年頭部企業(yè)盈利能力得到修復(fù)，2023年有望持續(xù)增長態(tài)勢。2022年中通、順豐、圓通等公司在盈利規(guī)模上已經(jīng)逐漸恢復(fù)到疫情前的2019年水平，顯示出良好的業(yè)績表現(xiàn)。中通2022年?duì)I收353.7737.6%68.0661.7339.214.832.87億元，86.36%、0.42%131.64%。圖表102.2016-2022各公司歸母凈利潤（百萬元） 圖表103.2016-2022各公司凈利率資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2022年受到物流阻一系列措施，包括提升自動(dòng)化程度、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營比例、時(shí)效系統(tǒng)建設(shè)以及貨運(yùn)車輛大型化和自有化等，以保持成本的相對穩(wěn)定和規(guī)模效益的提升。隨著疫情結(jié)束經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，快遞單量的恢復(fù)所帶來的規(guī)模效益將得到釋放。圖表104.2016-2022代表公司單票收入同比變化 圖表105.2021-2023代表公司單票收入（元）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，20235（一季度數(shù)據(jù)）單月業(yè)務(wù)量分別同比變化+8.98%、+15.19%、+3.64%、+49.85%和+20.4%，行業(yè)平均增速達(dá)+18.9%；20235（一季度數(shù)據(jù)平均單月單票收入分別15.43元、2.32元、2.44元、2.21、1.40元，環(huán)比分別+0.30、-0.05、+0.01、-0.13和-0.06元，同比分別變化-0.13%、-7.57%、-2.01%、-13.33%和-3.45%。20239.85%、16.58%、14.23%、12.48%23.4%。在業(yè)務(wù)量及收入增長的同時(shí)，成本優(yōu)化以及行業(yè)淡季引起的短期價(jià)格競爭影響下行業(yè)單票價(jià)格出現(xiàn)了一定的下滑，預(yù)計(jì)未來單票收入將保持穩(wěn)定。在政策與監(jiān)管同時(shí)兜底的情況下，快遞業(yè)價(jià)格戰(zhàn)再起的可能性小。4.2油價(jià)影響：油價(jià)下行利好成本修復(fù)20232312美元70美元/2331667.61美元5.22%73.69美元桶，跌幅4.85%20233171.09%68.35美元桶；布油小幅上升0.81%，收于74.29美元/桶。油價(jià)下行趨勢有望對快遞運(yùn)輸成本產(chǎn)生積極影響。圖表106.WTI和布倫特原油價(jià)格資料來源：公司公告，件量走向：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)件量增長2023年第二季度，快遞市場呈現(xiàn)快速恢復(fù)勢頭，服務(wù)質(zhì)量鞏固提升，服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)呈現(xiàn)出較大的發(fā)2023410217%，20235109.8918.90%，累計(jì)同比增長達(dá)17.4%。隨著與快遞行業(yè)進(jìn)入旺季，我們預(yù)測23年全年件量增速將達(dá)到15%左右。圖表107.2021-2023年全國快遞業(yè)務(wù)量當(dāng)月值與當(dāng)月同比資料來源：公司公告，格局分析：重資產(chǎn)壁壘下造就龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢，市場競爭格局逐漸清晰市場競爭格局逐漸清晰：隨著頭部快遞企業(yè)的持續(xù)投入與規(guī)模的擴(kuò)大，貨品加速向龍頭快遞企業(yè)集中，2023Q1CR884.9，低質(zhì)效的二三線快遞產(chǎn)能已基本出清，頭部企業(yè)之間由此前以低價(jià)競爭份額的發(fā)展格局逐步轉(zhuǎn)向規(guī)模效應(yīng)和利潤平衡的高質(zhì)量方向發(fā)展。圖表108.快遞品牌集中度指數(shù)CR8資料來源：IFIND，財(cái)務(wù)狀況：資本開支放緩負(fù)債降低，財(cái)務(wù)狀況得到改善充盈的現(xiàn)金流得以支撐企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)投資而擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)一步加大頭部企業(yè)壁壘優(yōu)勢。由于2019-2021年價(jià)格戰(zhàn)”燒錢模式2020201916.34%52.61億元，到202193億元；202129.89億元，負(fù)債率56%。其他主要快遞公司也出現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流不足以支撐巨額資本開支的困境，紛紛加速融22114.92億元、73.91億元、52.9126.00億元，同比分別增長45.01%、82.13%、69.31%和77.02%；平均增長了58.50%。圖表109.2016-2022代表公司經(jīng)營現(xiàn)金流（億） 圖表110.2016-2022代表公司資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，監(jiān)管因素：監(jiān)管政策仍將在快遞行業(yè)未來發(fā)展中扮演指導(dǎo)角色202231日起正式實(shí)施。其中第三十六條要求快遞經(jīng)營企業(yè)無正當(dāng)理由不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)，從立法角度明確遏制遠(yuǎn)低于成本線定價(jià)的惡性價(jià)格競爭。而《快遞市場管理辦法(修訂草案)》第二十七條規(guī)定了經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)無正當(dāng)理由以低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)。《快遞服務(wù)》國家標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）第2部分第十四條規(guī)定不應(yīng)無正當(dāng)理由以低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)。隨著國家標(biāo)準(zhǔn)的正式修訂，政府對價(jià)格的監(jiān)管將擴(kuò)展到全國范圍內(nèi)。政策對服務(wù)質(zhì)量提出了明確要求，保障末端運(yùn)行質(zhì)量?！犊爝f市場管理辦法(修訂草案)》第三十二條規(guī)定了經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)未經(jīng)用戶同意，不得代為確認(rèn)收到快件，不得擅自將快件投遞到智能快遞箱、快遞服務(wù)站等快遞末端服務(wù)設(shè)施。收件人或者收件人指定的代收人不能當(dāng)面驗(yàn)收快件的，經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)與用戶另行約定快件投遞服務(wù)方式和確認(rèn)收到