2023年顯示器件行業(yè)研究報(bào)告

2023年顯示器件行業(yè)研究報(bào)告2023年5月目錄一、面板行業(yè)信心指數(shù)（MCI）及點(diǎn)評(píng) 3二、行業(yè)數(shù)據(jù)及點(diǎn)評(píng) 41.營(yíng)收：2021年12月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降3% 42.出貨：電視面板同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9% 4（1）全球液晶電視面板出貨 4（2）中國(guó)大陸液晶電視面板出貨 5（3）顯示器面板出貨 6（4）筆記本面板出貨 73.價(jià)格：2022年2月面板價(jià)格繼續(xù)下跌 8三、產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收分析 91.面板制造企業(yè)營(yíng)收 92.背光模組企業(yè)營(yíng)收 103.光學(xué)膜企業(yè)營(yíng)收 104.偏光片企業(yè)營(yíng)收 11四、行業(yè)動(dòng)態(tài)及點(diǎn)評(píng) 111、2021年大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)回顧 112、全球液晶面板2022供需平衡，2023可能轉(zhuǎn)吃緊 143、車(chē)用顯示器面板需求持續(xù)增加 15五、行業(yè)投資建議 16一、面板行業(yè)信心指數(shù)（MCI）及點(diǎn)評(píng)市場(chǎng)信心指數(shù)(MarketConfidenceIndex-MCI)由全球8家面板制造廠商股價(jià)加權(quán)平均而來(lái)，藉以反映LCD面板行業(yè)的變動(dòng)預(yù)期和市場(chǎng)信心。8家成分公司是三星、LG、群創(chuàng)、友達(dá)、中華映管、瀚宇彩晶、夏普、京東方，該8家公司的出貨量約占全球出貨90%以上。業(yè)內(nèi)認(rèn)為：MCI超過(guò)8000表示市場(chǎng)信心非常高的，7000~8000表示市場(chǎng)信心高，6500-7000表示市場(chǎng)信心中等，6000-6500表示市場(chǎng)信心低，低于6000表示市場(chǎng)信心非常低。點(diǎn)評(píng)：從2021年12月底開(kāi)始，MCI指數(shù)穩(wěn)步下降，由12月21日的2021年全年最高點(diǎn)4909.8下降至2022年1月30日的4554，降幅約8.6%。二、行業(yè)數(shù)據(jù)及點(diǎn)評(píng)1.營(yíng)收：2021年12月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降3%12月全球LCD面板行業(yè)營(yíng)收84億美元，同比上升23%，環(huán)比下降3%。2023年與2020年的12月份分別為環(huán)比下降7%和下降9%。點(diǎn)評(píng)：12月面板價(jià)格基本保持不變，總營(yíng)收環(huán)比3%的下降主要取決于全球電視面板出貨量9%的下跌（液晶電視面板在總出貨面積中占比達(dá)到65%以上）。2.出貨：電視面板同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9%（1）全球液晶電視面板出貨12月全球液晶電視面板出貨量為2040萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9%。2023年與2020年的12月份分別環(huán)比下降6%和14%。點(diǎn)評(píng)：隨著2021年進(jìn)入尾聲，全球各地主要市場(chǎng)對(duì)液晶電視鋪貨需求告一段落，導(dǎo)致12月電視面板出貨環(huán)比下降9%，出貨總量為2040萬(wàn)片；由于電視面板需求減緩，面板廠增多IT產(chǎn)品面板的生產(chǎn)，積極爭(zhēng)取客戶訂單，造成IT面板價(jià)格走跌，2022年第一季的部分需求也提前至12月反應(yīng)。（2）中國(guó)大陸液晶電視面板出貨12月，中國(guó)大陸廠商液晶電視面板采購(gòu)量達(dá)到全年單月最高，為755萬(wàn)片。較上月略微成長(zhǎng)1%(M/M)，比預(yù)期高2個(gè)百分點(diǎn)。點(diǎn)評(píng)：12月大陸電視面板出貨量持續(xù)的增長(zhǎng)背后反映出大陸面板廠積極出貨、品牌廠持續(xù)備貨，以應(yīng)對(duì)新年假期和農(nóng)歷新年的市場(chǎng)需求。在過(guò)去的幾個(gè)月中，中國(guó)大陸品牌廠液晶電視面板采購(gòu)量高于預(yù)期。預(yù)估1月采購(gòu)量將回落21%(M/M)，但回落的幅度也較往年更為溫和，但是從近期品牌廠減少訂單情況來(lái)看，液晶電視面板和整機(jī)渠道庫(kù)存正面臨一定的壓力，我們認(rèn)為，在最近的一段時(shí)間中，面板價(jià)格存在一定的下調(diào)壓力，否則面板廠出貨目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)。另外，根據(jù)有關(guān)披露的信息，在政府整體節(jié)能惠民補(bǔ)貼計(jì)劃中，原平板電視補(bǔ)貼預(yù)算已執(zhí)行完畢，而其他能效補(bǔ)貼受惠產(chǎn)品卻銷(xiāo)售平平。因此，政府已決定在維持總體能效補(bǔ)貼265億元不變的情況下，調(diào)整補(bǔ)貼不同種類(lèi)產(chǎn)品的補(bǔ)貼比例，從而增加對(duì)高能效平板電視的補(bǔ)貼預(yù)算,毫無(wú)疑問(wèn)，新的政策調(diào)整將更有利于平板電視銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。（3）顯示器面板出貨12月全球顯示器面板出貨量為1540萬(wàn)片，同比下降5%，環(huán)比上升3%。2023年與2020年的12月份環(huán)比下降4%和8%。點(diǎn)評(píng)：預(yù)估接下來(lái)顯示器面板的出貨量將會(huì)進(jìn)一步下降，主要因?yàn)镸onitor面板獲利空間極低，面板廠商將更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到電視面板生產(chǎn)，在顯示器面板的生產(chǎn)量將減少。（4）筆記本面板出貨12月全球筆記本面板（包括平板電腦、迷你筆記本）出貨3050萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。2023年與2020年12月份的環(huán)比分別為下降1%和上升7%。點(diǎn)評(píng)：12月由于電視面板需求放緩，面板廠商增多IT類(lèi)產(chǎn)品面板的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)，由此造成IT類(lèi)產(chǎn)品出貨量上升，環(huán)比增長(zhǎng)15%。常規(guī)筆記本面板部分，出貨總量達(dá)1656萬(wàn)片，月減1.7%；平板計(jì)算機(jī)出貨則出現(xiàn)戲劇性的成長(zhǎng)，由于蘋(píng)果(Apple)9.7寸產(chǎn)品于2021年第四季銷(xiāo)售不如預(yù)期，導(dǎo)致面板供貨商在生產(chǎn)及客戶拉貨端產(chǎn)生不一致，但蘋(píng)果考慮后續(xù)與供貨商之間的合作關(guān)系，于年底前大量拉貨，導(dǎo)致整體平板計(jì)算機(jī)面板出貨月增25.6%，達(dá)1934萬(wàn)片，但蘋(píng)果此舉勢(shì)必影響9.7寸產(chǎn)品在第一季需求進(jìn)一步下降；小筆記本電腦面板則受到部分面板廠于年底前庫(kù)存出清考慮，出貨總量來(lái)到223萬(wàn)片，月增10.7%。3.價(jià)格：2022年2月面板價(jià)格繼續(xù)下跌從DisplaySearch2022年2月4日公布的面板價(jià)格數(shù)據(jù)中，我們可以看到，相對(duì)于1月18日公布的數(shù)據(jù)，液晶電視面板價(jià)格持續(xù)下降，顯示器面板和筆記本面板價(jià)格也有小幅下降，但降幅不足1%。對(duì)于電視面板而言，32"-WXGA+、32"-opencell下降1美元，分別來(lái)到$126、$103;40-42"-FullHD、40-42"120HzEdge-LED-FullHD以及46"-120Hz-Edge-LED下降2美元至$222、$282、$354。對(duì)于顯示器面板，各種尺寸均下降0.5美元。對(duì)于筆記本面板，所有尺寸均下降0.3美元。點(diǎn)評(píng)：我們?cè)?1月月報(bào)《10月數(shù)據(jù)仍在向上通道，Q1有淡季庫(kù)存調(diào)整壓力-液晶顯示行業(yè)2021年11月月報(bào)》中判斷“2022年1季度將會(huì)面臨下游電視品牌廠商庫(kù)存調(diào)整的因素，面板訂單面臨向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估面板價(jià)格將會(huì)在2022年1季度溫和調(diào)整”。2月的全球面板價(jià)格數(shù)據(jù)繼續(xù)印證了我們的觀點(diǎn)。目前面板產(chǎn)業(yè)供過(guò)于求，加上庫(kù)存壓力、2月工作天數(shù)少，面板下一波需求恐要等到農(nóng)歷新年后的3月，若中國(guó)大陸補(bǔ)貼政策持續(xù)，仍有機(jī)會(huì)帶動(dòng)面板需求。三、產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收分析1.面板制造企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的臺(tái)灣4家面板制造企業(yè)12月合計(jì)營(yíng)收為805億新臺(tái)幣，同比上升4.13%，環(huán)比下降1.39%。2.背光模組企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的7家臺(tái)灣背光模組企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為42.8億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)7.09%，環(huán)比下降7.67%。3.光學(xué)膜企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的5家臺(tái)灣光學(xué)膜企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為7.62億新臺(tái)幣，同比上升1.57%，環(huán)比下降8.09%。4.偏光片企業(yè)營(yíng)收我們跟蹤的3家臺(tái)灣偏光片企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為32.49億新臺(tái)幣，同比上升4.03%，環(huán)比下降0.36%。四、行業(yè)動(dòng)態(tài)及點(diǎn)評(píng)1、2021年大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)回顧2021年，是中國(guó)大陸面板產(chǎn)業(yè)逆市投資初見(jiàn)成效的一年，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展路上里程碑式的一年。此前，從2023年開(kāi)始由于產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳等原因，全球液晶面板業(yè)連續(xù)七個(gè)季度陷入虧損。這種狀態(tài)一直持續(xù)到2021年第三季度。在面板巨頭們從去年末開(kāi)始采取的一系列降低稼動(dòng)率、清理庫(kù)存、提升價(jià)格的對(duì)策之下，再加上中國(guó)大陸政府調(diào)升關(guān)稅、出臺(tái)能效補(bǔ)貼政策等一系列助力，面板業(yè)終于迎來(lái)曙光。三季度開(kāi)始大部分廠商盈利狀況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)面板廠也終于從虧損和泥濘中掙出身影來(lái)。京東方與華星光電率先在32英寸面板切割上拔得頭籌，使之成為本土廠商的主戰(zhàn)場(chǎng)，一改過(guò)去的風(fēng)向，韓臺(tái)更被迫放棄該尺寸轉(zhuǎn)而向更大尺寸切割發(fā)展。2021年中國(guó)大陸面板生產(chǎn)線概況：2021年4月，國(guó)家財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分商品進(jìn)口關(guān)稅的通知》，宣布國(guó)內(nèi)進(jìn)口32英寸及以上不含背光模組的液晶面板，稅率從原來(lái)的3％提升到5％。5月，LG宣布動(dòng)工開(kāi)建位于廣州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的8.5線。8月，京東方宣布在合肥再建設(shè)一條8.5代液晶面板生產(chǎn)線，其自主盈利的消息傳出后，立刻著手籌備于重慶再增建一條8.5代線。到目前為止，受政策刺激和產(chǎn)業(yè)形勢(shì)發(fā)展所影響，中國(guó)大陸在建高世代液晶面板線3條，將建1條，中國(guó)作為全球平板顯示產(chǎn)業(yè)中重要的一極已現(xiàn)雛形。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)電視面板自給率可達(dá)23.2％，2022年在主要高世代產(chǎn)線均滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)電視面板自給率將維持在30.1％左右。上游材料的替代進(jìn)程：隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛涉足上游材料和零組件領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化配套持續(xù)推進(jìn)。總體而言，目前能夠?qū)崿F(xiàn)局部替代的領(lǐng)域主要有背光、偏光片、5代以下液晶面板生產(chǎn)線使用的玻璃基板、單色和部分彩色液晶、部分后段制程設(shè)備、部分檢測(cè)設(shè)備等。玻璃基板：2021年年初工信部《新材料產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》正式出臺(tái)，這對(duì)于中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的分光片、玻璃基板以及半導(dǎo)體等行業(yè)均有著巨大的促進(jìn)作用。2021年4月四川旭虹光電玻璃基板一期項(xiàng)目投產(chǎn)，年產(chǎn)60萬(wàn)片42英寸玻璃基板。蚌埠玻璃設(shè)計(jì)研究院于2020年5月動(dòng)工的超薄基板項(xiàng)目也將于2021年底到2022年初建成投產(chǎn)。彩虹集團(tuán)全力投入5代線玻璃基板的制造，期望能達(dá)到5代玻璃基板60％國(guó)產(chǎn)化的目標(biāo)。光學(xué)膜：目前，我國(guó)國(guó)產(chǎn)化程度不足2％，國(guó)內(nèi)僅有深圳盛波光電、溫州橋業(yè)、深圳三利譜、佛山緯達(dá)光電等少數(shù)幾家偏光片廠。2021年2月，盛波光電定向增發(fā)融資14.7億元再上馬兩條生產(chǎn)線，全部用于建設(shè)液晶面板用偏光片二期項(xiàng)目?？档眯履壳白鳛榫〇|方8代線和龍騰光電5代線的光學(xué)薄膜供應(yīng)商，預(yù)計(jì)再投資29.8億元建設(shè)光學(xué)薄膜產(chǎn)業(yè)化集群。液晶材料：位于南京的江蘇和成顯示科技股份有限公司成功開(kāi)發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TFT-LCD液晶材料，并在六合區(qū)上馬液晶材料生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2022年年產(chǎn)量將達(dá)30噸。煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)作為國(guó)內(nèi)單晶和液晶中間體的最大企業(yè)，現(xiàn)有單晶產(chǎn)能130噸/年，液晶中間體產(chǎn)能300噸/年，公司募投項(xiàng)目將在2022年三季度達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)單晶和液晶中間體產(chǎn)能將分別達(dá)到300噸/年和400噸/年。點(diǎn)評(píng)：綜觀2021年中國(guó)大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)：下游出海口依然眾多；面板中小尺寸和大尺寸同步發(fā)展；上游材料技術(shù)門(mén)檻仍然高不可攀，但國(guó)內(nèi)企業(yè)正在發(fā)力，從光學(xué)膜到液晶材料，局部小規(guī)模替代正在實(shí)現(xiàn)，我們期待全產(chǎn)業(yè)鏈本土化的一天。2、全球液晶面板2022供需平衡，2023可能轉(zhuǎn)吃緊DisplaySearch市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)指出，2022年全球TFT-LCD液晶面板的產(chǎn)能和需求年增幅都將呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增幅（面板需求增幅估3%、產(chǎn)能供給增幅估4%），這將使2022年全球液晶面板產(chǎn)業(yè)供需大致進(jìn)入平衡狀態(tài)。若后續(xù)液晶電視大尺寸化的發(fā)展符合預(yù)期，預(yù)估最快2023年全球液晶面板需求增幅可能恢復(fù)兩位數(shù)幅度（10%）。點(diǎn)評(píng)：當(dāng)需求成長(zhǎng)高于供給時(shí)，市場(chǎng)供應(yīng)較緊張，面板廠商需加強(qiáng)生產(chǎn)策略加大產(chǎn)出；當(dāng)產(chǎn)能成長(zhǎng)高于需求時(shí)，市場(chǎng)將過(guò)度供應(yīng)，面板廠商需降低稼動(dòng)率以防止庫(kù)存積壓和面板價(jià)格下降。2021年上半年供應(yīng)較多，而下半年則較緊張，主要是因?yàn)?021年因面板廠擴(kuò)產(chǎn)保守，產(chǎn)能增長(zhǎng)下降到了個(gè)位數(shù)，而需求增長(zhǎng)則為雙位數(shù)，這都受益于液晶電視尺寸增加，以及平板電腦的強(qiáng)勁成長(zhǎng)?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，2020年需求年成長(zhǎng)率首次降低到個(gè)位數(shù)，而產(chǎn)能成長(zhǎng)率則在2021年首次下降到個(gè)位數(shù)。需求減少，而供應(yīng)也隨后降低，這和以往的市場(chǎng)趨勢(shì)大為不同，TFTLCD產(chǎn)業(yè)由供給所驅(qū)動(dòng)，需求趨緩表明產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)量上更為成熟，而面板廠將在策略上移轉(zhuǎn)更多資源到產(chǎn)品性能與規(guī)格提升上，而非純粹追求數(shù)量。雖然在2022年下半年與2023年下半年在中國(guó)大陸將陸續(xù)有新產(chǎn)能開(kāi)出，但其實(shí)際對(duì)于產(chǎn)能面積的增加卻未達(dá)雙位數(shù)年成長(zhǎng)。在2023年，由于產(chǎn)能成長(zhǎng)率仍可能維持在4%，而大尺寸液晶電視持續(xù)發(fā)展，所以面積的需求成長(zhǎng)率將有可能在2023年回歸到雙位數(shù)成長(zhǎng)。換言之，2023年有可能再度呈現(xiàn)需求成長(zhǎng)大于供給成長(zhǎng)的狀態(tài)。3、車(chē)用顯示器面板需求持續(xù)增加根據(jù)2021年車(chē)用顯示器市場(chǎng)報(bào)告，2021年應(yīng)用于汽車(chē)導(dǎo)航和后座DVD播放器等車(chē)用設(shè)備的TFT-LCD面板出貨量年成長(zhǎng)16%，為4,900萬(wàn)片，并預(yù)計(jì)于2021年提高到7,000萬(wàn)片。日本仍為車(chē)用TFTLCD面板最大生產(chǎn)國(guó)，尤其是高階車(chē)用面板；美國(guó)和歐洲在中階和小尺寸車(chē)用面板上取得不錯(cuò)進(jìn)展。2021年，日本顯示器(JapanDisplay，JDI)為最大車(chē)用TFTLCD廠商，夏普(Sharp)和樂(lè)金顯示(LGD)分別為第二和第三。日本車(chē)用TFTLCD面板的需求主要由Panasonic、Alpine和Pioneer等汽車(chē)導(dǎo)航廠商所主導(dǎo)，需求傾向于汽車(chē)導(dǎo)航系統(tǒng)；而美國(guó)和歐洲車(chē)用面板市場(chǎng)則主要由德國(guó)大陸集團(tuán)(ContinentalAG)、BP/Bosch、福特(Ford)和江森自控(JohnsonControls)等零組件廠商所驅(qū)動(dòng)，更傾向用在汽車(chē)控制臺(tái)。點(diǎn)評(píng)：上班族每天在路上花費(fèi)三個(gè)小時(shí)，而車(chē)用顯示器具備方便性、安全性以及功能性等優(yōu)點(diǎn)，由此市場(chǎng)對(duì)車(chē)用面板的需求持續(xù)上升。消費(fèi)者需求促使車(chē)用產(chǎn)品更具智能性且更高畫(huà)質(zhì)，導(dǎo)航儀、音訊顯示器、空調(diào)控制、后視鏡顯示器、油表和時(shí)速表等為駕駛者提供了安全駕駛、油量、以及更多方便的信息。車(chē)用顯示器快速發(fā)展的另一個(gè)主要因素，是混合動(dòng)力汽車(chē)和電動(dòng)車(chē)的發(fā)展；而加速發(fā)展的因素之一，是將采用被動(dòng)矩陣式面板的單一功能舊款顯示器替換的市場(chǎng)需求。五、行業(yè)投資建議出貨量方面，12月全球液晶電視面板出貨量為2040萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降9%；顯示器面板出貨量為1540萬(wàn)片，同比下降5%，環(huán)比上升3%；筆記本面板（包括平板電腦、迷你筆記本）出貨3050萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。報(bào)價(jià)方面，相對(duì)于1月18日公布的數(shù)據(jù)，2月液晶電視面板價(jià)格持續(xù)下降，顯示器面板和筆記本面板價(jià)格也有小幅下降，但降幅不足1%。營(yíng)收方面，12月全球LCD面板行業(yè)營(yíng)收84億美元，同比上升23%，環(huán)比下降3%。臺(tái)灣4家面板制造企業(yè)12月合計(jì)營(yíng)收為805億新臺(tái)幣，同比上升4.1%，環(huán)比下降1.4%；7家臺(tái)灣背光模組企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為42.89億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)7.09%，環(huán)比下降7.67%；5家臺(tái)灣光學(xué)膜企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為7.62億新臺(tái)幣，同比上升1.57%，環(huán)比下降8.09%；3家臺(tái)灣偏光片企業(yè)12月?tīng)I(yíng)收為32.48億新臺(tái)幣，同比上升4.03%，環(huán)比下降0.36%。12月，全球各地主要市場(chǎng)對(duì)液晶電視鋪貨需求告一段落，液晶顯示行業(yè)的全球營(yíng)收和出貨均出現(xiàn)小幅下降，MCI指數(shù)在12月中旬到達(dá)全年最高點(diǎn)之后，開(kāi)始穩(wěn)步下降，至1月底下降約8.6%，面板行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。各大主要市場(chǎng)紛紛開(kāi)始調(diào)節(jié)庫(kù)存，2月上半月3大應(yīng)用大尺寸面板報(bào)價(jià)持續(xù)下跌。由于2月份適逢春節(jié)長(zhǎng)假，需求依然清淡，面板價(jià)格持續(xù)下跌壓力仍大，隨著歐美母親節(jié)檔期小旺季、中國(guó)五一勞動(dòng)節(jié)備貨需求到來(lái)，面板報(bào)價(jià)最快或有機(jī)會(huì)于3、4月份止穩(wěn)。我們維持液晶顯示行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)，我們維持錦富新材、京東方A、彩虹股份“增持”投資評(píng)級(jí)，并建議關(guān)注TCL華星光電、深紡織A。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷(xiāo)和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專(zhuān)門(mén)的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買(mǎi)者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營(yíng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國(guó)企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國(guó)企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績(jī)，老板需要關(guān)心長(zhǎng)期公司價(jià)值。②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活在競(jìng)爭(zhēng)性