2023年通信行業(yè)智能終端分析報告

2023年通信行業(yè)智能終端分析報告2023年5月目錄一、智能終端：帶來運營商與設(shè)備商的共贏 51、“小”終端撬動“大”產(chǎn)業(yè) 52、運營商：數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入高速增長 83、設(shè)備商：移動數(shù)據(jù)流量拉動網(wǎng)絡(luò)升級擴容 9二、智能終端全面提升運營商盈利能力 121、智能終端帶來用戶規(guī)模增長，整體ARPU穩(wěn)定，提升運營商收入 132、智能終端帶來網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)升級，降低數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)成本 14三、終端產(chǎn)業(yè)競爭格局 161、運營商定制的終端制造商更具優(yōu)勢 172、眾人拾柴火焰高：Android開放平臺將占據(jù)主要市場份額 213、高性價比智能終端制造商有望避免專利戰(zhàn)的侵害 224、Android軟硬件平臺的無縫結(jié)合需要增強 245、硬件成本控制依舊為智能終端廠商的核心競爭力 256、山寨廠商在智能終端市場的份額將式微 267、智能終端競爭格局：誰主沉浮見分曉 288、案例分析：HTC折翼之問 31四、移動運營商和智能終端制造商龍頭企業(yè)核心受益 321、中興通訊：終端發(fā)力加快、盈利能力提升 332、信維通信：小部件、大空間 363、中國聯(lián)通：期待3G產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的深拓展 39五、風(fēng)險因素 41智能終端作為移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)承載平臺，整合硬件、操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件，極大提升移動互聯(lián)網(wǎng)用戶體驗、成為驅(qū)動行業(yè)增長的關(guān)鍵因素。據(jù)Gartner統(tǒng)計/預(yù)測，2020年全球出貨量同比增長58%、2021年將同比增長39%。移動運營商和通信/終端設(shè)備制造商受益于智能終端需求爆發(fā)：（1）智能終端用戶的高速發(fā)展帶來運營商數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入快速增長；（2）對于通信設(shè)備制造商，智能終端帶來的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長驅(qū)動運營商升級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，中興、華為等設(shè)備制造商迎來了搶占新增市場和進(jìn)入傳統(tǒng)封閉市場的寶貴發(fā)展機遇。與移動運營商合作的緊密程度、專利儲備和成本控制能力成為智能終端制造商的核心競爭力。中興、華為等智能終端制造商憑借與運營商的密切合作、無線領(lǐng)域的強大專利儲備、軟硬件成本控制優(yōu)勢以及面向最為廣闊的高性價比智能終端市場，有望成為智能終端產(chǎn)業(yè)的中堅力量（中興、華為2020年智能手機出貨量分別增長300%、567%）；蘋果、三星等憑借更強工業(yè)設(shè)計和產(chǎn)業(yè)鏈整體話語權(quán)樹立了品牌優(yōu)勢的廠商，將成為高端領(lǐng)域龍頭；而山寨廠商在知識產(chǎn)權(quán)、成本、售后和品牌角度的劣勢，導(dǎo)致在智能終端時代缺乏優(yōu)勢。高性價比智能終端市場更為廣闊，未來形成對高性價比智能終端制造商業(yè)績增長的有力支撐。智能終端在中國等發(fā)展中國家的低滲透率顯示未來廣闊的增長空間，我們估計高性價比智能終端在其中將占據(jù)超過50%的市場份額。運營商進(jìn)軍中低端用戶群拓展用戶規(guī)模的戰(zhàn)略、Android軟件平臺的支撐以及高性價比智能終端核心芯片價格的下降，為高性價比智能終端的全面推廣奠定了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。與運營商緊密合作、具有較強成本控制能力和無線專利儲備的高性價比智能終端制造商（中興、華為等）將核心受益高性價比智能終端市場的高速成長。我們認(rèn)為智能終端產(chǎn)業(yè)應(yīng)給予估值溢價，重點推薦產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤姝h(huán)節(jié)相關(guān)上市公司：系統(tǒng)及終端設(shè)備商——中興通訊(000063)：移動網(wǎng)絡(luò)升級帶來設(shè)備市場空間拓展、高性價比智能終端放量帶動終端業(yè)績提升；在2021年公司凈利潤率（毛利率提升、費用率控制）回升是大概率事件的基礎(chǔ)上，看好公司的長期投資價值。終端部件供應(yīng)商——信維通信(300136)：在智能終端帶動天線與連接器需求放量、優(yōu)質(zhì)終端廠商客戶進(jìn)一步突破背景下，公司有望迎來業(yè)績爆發(fā)性增長；移動通信運營商——中國聯(lián)通(600050)：我們認(rèn)為在移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，中國聯(lián)通憑借WCDMA優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)、強大的終端產(chǎn)業(yè)鏈和卓有成效的市場戰(zhàn)略迅速占領(lǐng)市場，3G用戶規(guī)模效應(yīng)將保障中國聯(lián)通未來盈利空間。風(fēng)險提示歐美經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的智能終端市場增長不達(dá)預(yù)期；智能終端上游芯片廠商的產(chǎn)能非正常收縮（經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期、自然災(zāi)害）對智能終端行業(yè)的負(fù)面影響；運營商（中國聯(lián)通）拓展用戶的手機補貼和銷售費用超預(yù)期；中興通訊的終端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、盈利能力控制不及預(yù)期；信維通信終端天線和天線連接器出貨量不達(dá)預(yù)期。一、智能終端：帶來運營商與設(shè)備商的共贏2015年6月，蘋果iPhone上市定義了移動互聯(lián)網(wǎng)智能終端。智能終端整合手機硬件，操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件，為移動互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模發(fā)展奠定用戶平臺基礎(chǔ)。移動運營商與通信設(shè)備制造商作為移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的兩大核心，大幅受益移動互聯(lián)網(wǎng)的大規(guī)模發(fā)展(1)智能終端為運營商帶來了數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，已成為運營商新的收入增長點;(2)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長帶來了數(shù)據(jù)流量的壓力，促使移動運營商進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)升級和網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)調(diào)整，提升運營商網(wǎng)絡(luò)的長遠(yuǎn)盈利能力并做大通信設(shè)備市場蛋糕，為通信設(shè)備制造商帶來新增長空間。1、“小”終端撬動“大”產(chǎn)業(yè)一個“蘋果”引發(fā)的革命。2016年7月11日，蘋果iPhone3G手機上市，與以往所有手機不同的是，該手機不僅提供基本的語音和短信服務(wù)，更通過AppStore提供應(yīng)用程序、搭載iOS操作系統(tǒng)、強調(diào)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶體驗?！坝布僮飨到y(tǒng)＋應(yīng)用”一體化的商業(yè)模式標(biāo)志著智能終端時代到來，移動互聯(lián)網(wǎng)革命序幕正式拉開。智能終端已成為驅(qū)動移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的最主要動力，運營商和設(shè)備商核心受益移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。在智能終端增強移動絡(luò)升級擴容—>移動互聯(lián)網(wǎng)用戶體驗進(jìn)一步增強的良性循環(huán)作用下，作為產(chǎn)業(yè)鏈核心的互聯(lián)用戶體驗—>移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模擴大—>移動數(shù)據(jù)流量爆發(fā)性增長—>運營商網(wǎng)運營商和通信設(shè)備制造商（包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和終端設(shè)備）將大幅受益移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)景氣。智能終端整合硬件、操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件，奠定移動互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模應(yīng)用基礎(chǔ)硬件平臺升級，奠定移動互聯(lián)硬件基礎(chǔ)。智能終端的硬件配置已超越1999－2002年的個人桌面互連終端（PC）。操作系統(tǒng)三足鼎立，奠定移動互聯(lián)平臺基礎(chǔ)。智能終端操作系統(tǒng)的出現(xiàn)一方面極大改善智能終端的人機接口UI（蘋果的標(biāo)志性圖塊界面設(shè)計引導(dǎo)了智能終端UI界面），增強用戶體驗；另一方面使智能終端軟硬件接口標(biāo)準(zhǔn)化，改變傳統(tǒng)終端軟硬件緊耦合的生產(chǎn)方式，使智能終端軟件和硬件分別進(jìn)行大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)成為可能。正如桌面操作系統(tǒng)Windows和Linux的出現(xiàn)帶動個人桌面終端高速發(fā)展，我們認(rèn)為iOS、Android和WindowsPhone等操作系統(tǒng)的出現(xiàn)將帶動移動互聯(lián)的騰飛。長尾效應(yīng)推動應(yīng)用程序商店規(guī)模迅速擴大，奠定移動互聯(lián)發(fā)展軟件基礎(chǔ)。截至2021年1月，主流應(yīng)用程序商店包括：蘋果AppStore（50萬應(yīng)用程序），GoogleAndroidMarket（40萬應(yīng)用程序），微軟WindowsPhone7平臺（5萬應(yīng)用程序）。據(jù)英國咨詢公司Portio的預(yù)測，全球各應(yīng)用程序商店的應(yīng)用程序總下載次數(shù)將從2020年的111億次，增長到2015年376億次，年復(fù)合增長率35.66%。智能終端呈現(xiàn)高速增長，遠(yuǎn)超終端行業(yè)平均發(fā)展速度。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，2020年智能終端出貨量占終端行業(yè)總體出貨量的比例為27%，同比增長58%，遠(yuǎn)超終端行業(yè)總體出貨量同比11%的增速；2021年，Gartner預(yù)測智能終端出貨量同比增長39%，終端出貨量同比增長7%。2、運營商：數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入高速增長數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)取代語音成為移動運營商新收入增長點。歐洲和美國主流市場已顯示無線數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入逐漸上升、無線語音業(yè)務(wù)收入呈下滑趨勢。2015－2021年，美國市場數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率達(dá)到20%，歐洲市場數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率達(dá)到16.5%。而傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)語音由于市場競爭以及VOIP的替代，2020－2015年營業(yè)收入呈下降趨勢。根據(jù)國內(nèi)三大運營商移動數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入和發(fā)展趨勢，我們估計2020－2022年，中國移動數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率為40%（中國目前正處于移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，智能終端滲透率為6%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國家27%以上的滲透率，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入應(yīng)具有更高的增長率）。3、設(shè)備商：移動數(shù)據(jù)流量拉動網(wǎng)絡(luò)升級擴容智能終端推動移動數(shù)據(jù)流量爆發(fā)性增長，運營商網(wǎng)絡(luò)升級擴容壓力倍增。綜合CISCOVNI、Ericsson，AT&T的分析，智能手機、平板電腦、筆記本電腦產(chǎn)生的移動數(shù)據(jù)流量分別約是功能手機的10～30倍，50～100倍，100～500倍。AT&T2015－2019年（2015年6月，iPhone引入）5年數(shù)據(jù)流量增長131倍，5年復(fù)合增長率165.2%。數(shù)據(jù)流量消費前3%的智能終端用戶的數(shù)據(jù)消費是在網(wǎng)用戶平均數(shù)據(jù)消費的13倍。中國聯(lián)通2019－2020年Q3，3G業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)流量增長12倍。IPhone4S由于引入Siri和iCloud、強調(diào)視頻應(yīng)用，iPhone4S用戶使用的數(shù)據(jù)流量約為iPhone4的2倍。在移動數(shù)據(jù)流量爆發(fā)性增長帶動網(wǎng)絡(luò)升級擴容的背景下，運營商CAPEX重新進(jìn)入增長期。LTE全球部署已經(jīng)啟動：截至2021年1月，全球共有285個運營商投資LTE網(wǎng)絡(luò)。GSA預(yù)測2021年，全球?qū)⒂?19個LTE網(wǎng)絡(luò)商用。我們認(rèn)為2020－2015年，全球運營商進(jìn)入新一輪資本支出增長期，年復(fù)合增長率5%。主要邏輯在于發(fā)達(dá)國家（美、日、歐洲）LTE的競爭性部署、網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化（單?；荆?gt;多模基站），發(fā)展中國家（中國、印度、巴西、拉美）的GSM和WCDMA擴容、LTE試驗網(wǎng)部署。受北美運營商于2020年上半年集中投資擴容后下半年投資進(jìn)度放緩的影響，愛立信2020年第4季度營業(yè)收入同比僅增長1%；愛立信認(rèn)為：由于部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)和政治的不確定性，2020年4季度運營商資本支出呈現(xiàn)放緩的趨勢。我們認(rèn)為智能終端已成為行業(yè)增長的長期驅(qū)動力，短期經(jīng)濟(jì)波動和政治風(fēng)險難以扭轉(zhuǎn)行業(yè)的長期增長趨勢，2021年下半年行業(yè)有望重回增長軌道。設(shè)備商已開始受益智能終端拉動的新一輪投資周期。2020年“愛立信/阿朗/諾西”的運營商網(wǎng)絡(luò)收入同比增速明顯加快，從2019年同比0.98%大幅上升至2020年的7.98%。進(jìn)一步印證智能終端帶動數(shù)據(jù)流量增長、全球運營商資本支出恢復(fù)增長。二、智能終端全面提升運營商盈利能力我們認(rèn)為智能終端的出現(xiàn)對于移動運營商盈利能力提升具有深遠(yuǎn)影響。收入：在移動語音收入下滑的背景下，智能終端承載的移動互聯(lián)業(yè)務(wù)為運營商帶來新的收入增長點。通過分析與中國3G市場具有類似競爭結(jié)構(gòu)的美國市場，我們認(rèn)為通過全面提升運營商用戶規(guī)模和用戶黏性、穩(wěn)定整體ARPU值，智能終端已成為驅(qū)動數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入增長的主要因素。成本：數(shù)據(jù)流量劇增促使運營商升級和調(diào)整網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)。網(wǎng)絡(luò)傳輸IP化，架構(gòu)扁平化和多接入技術(shù)融合化的趨勢，能夠降低網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運營成本（TCO）、進(jìn)一步提升移動運營商在移動互聯(lián)時代的長遠(yuǎn)盈利能力。1、智能終端帶來用戶規(guī)模增長，整體ARPU穩(wěn)定，提升運營商收入明星智能終端成為移動運營商用戶規(guī)模增長的主要動力，尤其于AT&T與Verzion在iPhone引入階段的無線用戶增長率趨勢中得到充分反映：2015－2019年，AT&T無線用戶數(shù)同比增長率穩(wěn)定在10%以上，而同期Verizon無線用戶同比增長率逐年下降。（注：2015年6月，AT&T與iPhone簽訂排他性協(xié)議，排他性協(xié)議于2019年年底失效；2020年2月，VerizoniPhone上市銷售）。明星智能終端降低移動運營商用戶離網(wǎng)率。2015年至2019年，AT&T的用戶離網(wǎng)率迅速下降而Verizon的離網(wǎng)率上升；2020年1季度，隨著VerizoniPhone4的上市，AT&T離網(wǎng)率指標(biāo)有明顯的上升，進(jìn)一步印證明星終端對運營商用戶黏性的重要性。智能終端帶來的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定運營商整體APRU。Verizon和AT&T在數(shù)據(jù)、語音以及總體ARPU值上呈現(xiàn)的趨勢為：語音業(yè)務(wù)ARPU逐年下降；而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)ARPU在智能終端滲透率提升下呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，并且彌補了語音業(yè)務(wù)的ARPU下滑、穩(wěn)定了運營商業(yè)務(wù)整體ARPU值?？紤]到移動互聯(lián)網(wǎng)仍處于發(fā)展初期，我們認(rèn)為移動運營商業(yè)務(wù)整體ARPU在未來2－3年內(nèi)依然能夠保持穩(wěn)定。(2020年Q4Verizon、AT&T的營業(yè)利潤同比下降主要是由于iPhone4S帶來的短期補貼壓力增加。2、智能終端帶來網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)升級，降低數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)流量的爆發(fā)性增長需要更高數(shù)據(jù)傳輸效率的網(wǎng)絡(luò)（尤其是LTE）。在數(shù)據(jù)流量爆發(fā)性增長同時，運營商面臨“增量不增收”的情況、必需降低網(wǎng)絡(luò)傳輸成本。根據(jù)NSN的分析：現(xiàn)有移動通信網(wǎng)絡(luò)（EDGE/HSPA/CDMA2000）數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的每Byte傳輸成本隨著數(shù)據(jù)流量線性增長；而LTE網(wǎng)絡(luò)由于采用更高效率的接入技術(shù)、更簡潔的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和更智能的網(wǎng)絡(luò)單元，能夠更有效的承載移動數(shù)據(jù)流量。因此，運營商為降低運營成本，需要升級到具有更高數(shù)據(jù)傳輸效率的LTE網(wǎng)絡(luò)。全網(wǎng)IP化、扁平化有助于提高數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)傳輸效率、降低運營商數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)傳輸成本。智能終端實現(xiàn)語音、數(shù)據(jù)和視頻的TriplePlay，需要全網(wǎng)實現(xiàn)基于IP的傳輸。傳統(tǒng)的基于TDM、主要用于傳輸語音的網(wǎng)絡(luò)（電路交換、用戶資源獨享）不能適應(yīng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和視頻業(yè)務(wù)的傳輸特性（分組交換、用戶資源共享）。移動運營商網(wǎng)絡(luò)的全網(wǎng)IP化改造，能實現(xiàn)從語音網(wǎng)絡(luò)到移動互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)變。網(wǎng)絡(luò)扁平化帶來網(wǎng)絡(luò)的易擴展、易管理、易維護(hù)，降低運營商的運營成本。在2G和3G網(wǎng)絡(luò)中，網(wǎng)絡(luò)為分層結(jié)構(gòu)，核心網(wǎng)控制基站控制器（BSC/RNC），基站控制器控制基站；在4GLTE網(wǎng)絡(luò)中，去掉BSC和RNC，相應(yīng)的功能被分散到eNB和核心網(wǎng)（EPC）。網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)扁平化減少了網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)元，結(jié)合自組織網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（SON），實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)運營的易管易維和網(wǎng)絡(luò)擴展的即插即用。網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化實現(xiàn)多網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一平臺，降低移動運營商TCO。在向4G的演進(jìn)過程中，移動運營商面臨2G/3G/4G多制式共存的局面，而基于軟件無線電的基站實現(xiàn)2G/3G/4G網(wǎng)絡(luò)的統(tǒng)一平臺，減少網(wǎng)絡(luò)的站址數(shù)量，降低網(wǎng)絡(luò)運行功耗，提高網(wǎng)絡(luò)維護(hù)和管理的有效性，降低移動運營商整體TCO。三、終端產(chǎn)業(yè)競爭格局在當(dāng)前智能手機競爭格局中，主要包括以下競爭者：在智能終端行業(yè)的競爭格局中，我們認(rèn)為（1）高端市場中，三星、蘋果有望成為新的行業(yè)龍頭；（2）高性價比智能終端市場中，中興、華為憑借與運營商的緊密合作、Android產(chǎn)業(yè)鏈的支撐、高性價比智能終端定位、過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和同等體驗下的成本優(yōu)勢，有望成為行業(yè)中堅力量。1、運營商定制的終端制造商更具優(yōu)勢相對自購機充話費用戶，運營商合約機更具高性價比。在用戶每月消費額相同的情況下，以286元套餐為例，合約用戶服務(wù)包含900分鐘電話，1100M數(shù)據(jù)流量；而非合約用戶（自購機充話費用戶）的服務(wù)僅包括900分鐘電話，950M數(shù)據(jù)流量。對于移動運營商來說，合約用戶更高的用戶黏性是發(fā)展合約用戶的主要推動力。我們預(yù)測移動互聯(lián)時代，在運營商合約的激勵下，運營商定制終端（運營商定制終端是指終端制造商根據(jù)運營商需求設(shè)計和生產(chǎn)的手機，在運營商合約機中占據(jù)大部分份額）的市場份額將逐漸提高。未來運營商深度定制將是趨勢。移動語音時代，移動運營商業(yè)務(wù)的同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量成為用戶區(qū)分運營商優(yōu)劣的關(guān)鍵。移動互聯(lián)時代，“語音＋數(shù)據(jù)＋視頻”等業(yè)務(wù)的多樣性支撐運營商差異化競爭，智能終端及其搭載的應(yīng)用平臺成為用戶選擇運營商的優(yōu)先考慮因素。運營商將進(jìn)一步加強基于智能終端的深度定制（如：NFC、家庭網(wǎng)絡(luò)等），以實現(xiàn)差異化競爭。進(jìn)入運營商智能終端采購序列將極大增強智能終端制造商競爭力。市場定位更精準(zhǔn)，用戶需求分析、產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險降低：運營商直接面對用戶，對用戶需求有更準(zhǔn)確的理解。中興Blade于2019年11月份與法國電信合作推向市場，至2020年6月份，銷量200萬部；2020年下半年，中興Blade引入國內(nèi)，聯(lián)通包銷300萬部。目前中興Blade在全球30個國家和地區(qū)銷售，并且打入日本（全球最難突破市場、與軟銀合作）和芬蘭（Nokia所在地）市場。出貨量大且確定性強，產(chǎn)能管理、供應(yīng)鏈管理難度減輕：相對零售消費市場，運營商包銷使得終端制造商受短期波動的影響較小，在產(chǎn)品生命期內(nèi)的產(chǎn)品銷量可預(yù)測性強，有助于減輕產(chǎn)能和供應(yīng)鏈的管理壓力，并降低存貨跌價風(fēng)險。銷售費用低，市場推廣無憂：運營商包銷有助于降低終端設(shè)備制造商的銷售渠道費用，更有利于與運營商長期合作、但終端品牌價值有待提升的終端制造商(中興、華為等)。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，在品牌產(chǎn)生的價值遠(yuǎn)超產(chǎn)品實際價值的時候，零售渠道銷售方式的利潤更高，如蘋果、三星的模式；而在品牌產(chǎn)生的價值與產(chǎn)品實際價值相當(dāng)?shù)臅r候，運營商包銷方式的利潤更高（沒有渠道降價的風(fēng)險），如中興、華為的模式：首先，運營商終端補貼擴大終端銷售的普及用戶群；其次，運營商向渠道銷售商的分成提高渠道銷售商的積極性。第三，樹立了中興、華為的市場品牌，為后續(xù)向消費電子領(lǐng)域進(jìn)一步拓展打下品牌基礎(chǔ)。電信領(lǐng)域背景的智能終端制造商核心競爭優(yōu)勢在于對運營商需求的準(zhǔn)確把握和通信網(wǎng)絡(luò)的深刻理解能力。智能終端制造細(xì)分行業(yè)可以分為電信領(lǐng)域智能終端制造商（中興、華為、諾基亞）和消費電子領(lǐng)域智能終端制造商（蘋果、三星、LG、Sony、RIM、小米）。電信領(lǐng)域智能終端制造商的核心競爭優(yōu)勢在于：依靠與運營商形成的長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，電信領(lǐng)域背景的智能終端商能夠通過運營商更迅速掌握終端客戶需求。電信領(lǐng)域智能終端制造商也是電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商，有能力結(jié)合網(wǎng)絡(luò)特點提供差異化服務(wù)。例如，Verizon在2020年推出了有償?shù)木W(wǎng)絡(luò)加速按鈕服務(wù)——用戶通過點按終端“TurboBoost”應(yīng)用按鈕以提升分配到的網(wǎng)速。該機制要求智能終端制造商具備對網(wǎng)絡(luò)設(shè)備QoS的深刻理解，客觀上形成了對消費電子領(lǐng)域終端制造商的天然技術(shù)壁壘。產(chǎn)業(yè)鏈全方位合作帶來更低成本。電信領(lǐng)域智能終端制造商能夠與上游廠商在無線系統(tǒng)設(shè)備、有線系統(tǒng)設(shè)備、終端、多媒體應(yīng)用等多個產(chǎn)品線達(dá)成全方位合作，形成在芯片采購方面的規(guī)模效應(yīng)、具有對上游元器件更強的議價采購能力。2、眾人拾柴火焰高：Android開放平臺將占據(jù)主要市場份額Android系統(tǒng)崛起、Symbian份額下降。2020年，智能終端市場Android系統(tǒng)占據(jù)46.4%的市場份額，同比大幅上升23.9%；iOS系統(tǒng)占據(jù)18.9%的市場份額，同比上升3.3%；Symbian系統(tǒng)占據(jù)18.7%份額，同比下降18.6%；WindowsPhone占據(jù)2.1%的市場份額，同比下降2.1%。Android平臺浮現(xiàn)“王者之相”。我們認(rèn)為谷歌在完成摩托羅拉收購增強其專利儲備后，Android產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入良性循環(huán)：終端產(chǎn)業(yè)鏈增強—>用戶規(guī)模擴大—>應(yīng)用程序數(shù)量增長—>Android終端產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步增強，未來將占據(jù)大部分的市場份額。我們認(rèn)為谷歌開發(fā)終端操作系統(tǒng)的戰(zhàn)略意圖并不在于智能終端制造領(lǐng)域本身，而是在于拓展搭載谷歌移動搜索和廣告等業(yè)務(wù)的移動終端平臺。微軟WindowsPhone目前市場占有率較低，暫不會對Android產(chǎn)業(yè)形成實質(zhì)性威脅。截至2020年第三季度，微軟在智能終端操作系統(tǒng)市場份額占比僅為1.5%，遠(yuǎn)低于Android52.5%的市場份額。3、高性價比智能終端制造商有望避免專利戰(zhàn)的侵害智能終端產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)開始向軟硬件一體化滲透。尤其，市場競爭已經(jīng)向產(chǎn)業(yè)鏈的專利儲備延伸。在該背景下，蘋果、谷歌和微軟競相開始專利收購或授權(quán)，以保護(hù)各自代表的終端產(chǎn)業(yè)利益。通過分析2020年智能終端產(chǎn)業(yè)的專利訴訟案例，我們認(rèn)為：專利戰(zhàn)彰顯Android陣營（主要是摩托羅拉）專利儲備實力。在蘋果與摩托羅拉的專利互訴中，摩托羅拉均為勝者（表7中藍(lán)色標(biāo)出），從側(cè)面顯示摩托羅拉完善的專利布局。我們認(rèn)為隨著谷歌2021年完成收購摩托羅拉，Android陣營專利實力將得到實質(zhì)上的增強。專利戰(zhàn)主要發(fā)生在高端智能終端制造商之間。蘋果專利戰(zhàn)的目的在于維護(hù)其產(chǎn)品在高端智能終端領(lǐng)域的市場份額，主要針對三星、HTC等在高端市場的直接競爭者。我們認(rèn)為蘋果公司短期不會進(jìn)入中低端智能終端制造領(lǐng)域、中興華為等國內(nèi)高性價比智能終端制造商迎來難得的發(fā)展機遇。與運營商緊密合作有利于屏蔽競爭對手的專利訴訟。中興、華為等電信領(lǐng)域的終端設(shè)備制造商通過與運營商緊密合作、使運營商作為終端產(chǎn)品的市場推廣主體，能夠避免相關(guān)競爭對手的專利訴訟。中興、華為本身具有無線通信的較強專利儲備。在4GLTE標(biāo)準(zhǔn)采納的全部關(guān)鍵專利中，根據(jù)2020年8月份ETSI數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，中興通訊與華為分別占有5.6%和8.3%的份額，已經(jīng)達(dá)到通信設(shè)備行業(yè)一流水平。4、Android軟硬件平臺的無縫結(jié)合需要增強與蘋果封閉生態(tài)圈不同，Android開放生態(tài)圈帶來一個操作系統(tǒng)平臺對多個硬件平臺的適配問題。與桌面終端（臺式機）體系架構(gòu)相似，在智能終端體系架構(gòu)中，操作系統(tǒng)通過驅(qū)動程序接口實現(xiàn)與硬件平臺的對接，以實現(xiàn)對不同硬件平臺設(shè)備的支持。蘋果操作系統(tǒng)僅在蘋果硬件平臺運行，可以通過不斷優(yōu)化，實現(xiàn)最大效率的操作系統(tǒng)與硬件平臺無縫對接。Android開發(fā)者需要針對不同的硬件平臺（不同分辨率和尺寸的屏幕、不同速率的CPU、不同大小的內(nèi)存等）開發(fā)應(yīng)用程序，較難發(fā)揮出軟硬件結(jié)合的最佳效率；Android操作系統(tǒng)需要支持不同終端廠商、不同市場定位、迥然相異的智能終端硬件平臺。如何實現(xiàn)Android操作系統(tǒng)與硬件平臺的無縫對接、最大化系統(tǒng)效率、提供最佳用戶體驗，是Android陣營未來需要進(jìn)一步增強的方面。5、硬件成本控制依舊為智能終端廠商的核心競爭力操作系統(tǒng)和應(yīng)用的同質(zhì)化趨勢，導(dǎo)致硬件成本控制與提高產(chǎn)品性價比依舊為智能終端廠商的核心競爭力。高端市場：硬件成本控制與硬件升級同等重要。三星和蘋果的競爭機型橫向?qū)Ρ蕊@示，盡管三星在顯示屏的配置上明顯高于蘋果（GalaxyS的顯示效果明顯好于蘋果），但二者材料總成本幾乎相同；而同一產(chǎn)品系列的縱向?qū)Ρ蕊@示iPhone4S16G相對于iPhone416G成本增加只有約7美元。中低端市場：低成本高效率則是智能終端制造商的生存法則。中低端市場受制于銷售價格，利潤的獲取更加依賴成本控制。企業(yè)通過與運營商的合作可以降低前期產(chǎn)品設(shè)計成本、采購成本和銷售成本，并增強企業(yè)抵御市場需求短期波動的能力。此外，提升訂單預(yù)測精度、增強產(chǎn)能和供應(yīng)鏈管理能力以及提高生產(chǎn)效率，可以進(jìn)一步壓縮相應(yīng)成本。2021年高通和聯(lián)發(fā)科芯片上市將進(jìn)一步降低智能終端開發(fā)成本。高通QRD參考設(shè)計平臺\聯(lián)發(fā)科Turnkey方案（綜合芯片、軟件、硬件和各種設(shè)計工具），將進(jìn)一步降低智能終端開發(fā)的難度和開發(fā)成本，縮短智能終端開發(fā)周期，形成對智能終端市場高速增長的有力支持。2021年1季度，高通MSM芯片出貨量同比增長23.7%～30.5%；2021年聯(lián)發(fā)科預(yù)測公司智能終端芯片出貨量將同比增長400%，達(dá)到5000萬片。6、山寨廠商在智能終端市場的份額將式微由于山寨終端廠商在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、成本、售后及品牌方面的劣勢，我們認(rèn)為山寨廠商在智能終端市場將缺乏立足之地。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)對山寨終端產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生較大影響。2019年11月，國務(wù)院印發(fā)《打擊侵犯知識產(chǎn)權(quán)和制售假冒偽劣商品專項行動方案》，其中將侵權(quán)手機列為重點打擊對象。2020年，該行動方案的落實重創(chuàng)山寨手機產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)iSuppli的預(yù)測，中國山寨手機出貨量2020年達(dá)到峰值2.55億支后，2021年出貨量預(yù)計同比下滑16.5%，大幅降低至2.13億支。中興、華為攻入中低端智能終端市場，并通過“運營商集采與合約機定制”模式構(gòu)建了與運營商的利益同盟。在該合作方式下，山寨廠商缺乏競爭優(yōu)勢。根據(jù)iSuppli的預(yù)測，2020年，智能手機中國市場出貨量5410萬部（不包括山寨手機出貨1000萬部），其中，中興、華為兩家國內(nèi)市場智能終端出貨量之和超過1000萬部；我們預(yù)計2021年，中興、華為全球智能終端出貨將超過6400萬部。山寨手機的市場份額迅速萎縮造成采購成本上升，進(jìn)一步擠壓利潤空間。終端產(chǎn)業(yè)的特點是出貨量越大，則上游議價能力越強、采購成本越低。山寨手機的市場份額迅速下降將導(dǎo)致采購成本上升，進(jìn)一步擠壓山寨手機廠商利潤空間。2021年，即使聯(lián)發(fā)科MT6575芯片1季度上市，我們判斷智能手機成本也不會低于500元。而目前中興、華為的智能終端價格區(qū)間為800元－2000元、已經(jīng)開始擠壓山寨廠商在智能終端市場的的市場及利潤空間。出于品牌和售后服務(wù)角度，運營商并不會采購山寨廠商品牌。品牌價值、完善的售后服務(wù)是運營商用戶開拓的兩大關(guān)鍵因素，山寨廠商在售后服務(wù)和品牌方面的劣勢成為山寨廠商與運營商合作的關(guān)鍵障礙。7、智能終端競爭格局：誰主沉浮見分曉我們認(rèn)為高端智能終端市場經(jīng)過2015－2020年的充分競爭，細(xì)分市場龍頭蘋果、三星基本確立其核心市場地位。未來智能終端市場的主要發(fā)展機會在于高性價比智能終端市場，主要邏輯在于：發(fā)展中國家智能終端的低滲透率顯示廣闊發(fā)展空間；高性價比智能終端將在智能終端市場占據(jù)較高比例；功能手機時代的優(yōu)勢廠商（諾基亞、LG、SonyEricsson、RIM）市場份額下滑帶來的市場蛋糕重新分配機會。全球來看，我國相對歐美發(fā)達(dá)國家智能終端滲透率較低，為智能終端高速增長提供了廣闊空間。新加坡智能終端滲透率90%，美國為35%，我國智能終端滲透率僅為6%、與歐美發(fā)達(dá)國家依舊差距明顯——我國智能終端滲透率每增加一個百分點，智能終端市場容量增加約960萬。未來全球智能終端的增長主要依靠中國等亞非拉發(fā)展中國家的拉動。根據(jù)IHSiSuppli的預(yù)測，全球智能終端出貨量將從2019年的2.94億部，增長至2015年的10.11億部，年復(fù)合增長率為28.02%。而中國智能終端出貨量將從2019年的3500萬部，增長至2015年的1.88億部，年復(fù)合增長率40%、顯著高于全球增長速度；根據(jù)蘋果預(yù)測，2015年智能手機出貨量的25%將來自中國和巴西。智能終端帶來市場競爭格局轉(zhuǎn)變。受智能終端市場高速增長的拉動，新興終端廠商三星、HTC、蘋果、中興、華為市場份額顯著提升。尤其是定位高性價比智能終端的中興通訊，根據(jù)IDC統(tǒng)計，2020年公司終端市場份額列居行業(yè)第五（我們估計智能終端出貨量同比增長300%）。而功能手機時期的領(lǐng)先廠商，如諾基亞、LG、SonyEricsson甚至是RIM市場份額均出現(xiàn)明顯下滑（諾基亞終端市場份額同比下降5.60%，智能終端市場份額同比大幅下降17.20%）。國內(nèi)市場：高性價比智能終端市場空間廣闊。從總體趨勢看，2000元以下智能終端的市場份額逐年增長。我們預(yù)計2021年，在千元智能終端放量，芯片價格降低的驅(qū)動下，2000元以下智能終端的銷售市場份額占比有望升至60%。中興、華為主導(dǎo)國內(nèi)2000元以下高性價比智能終端市場。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，2020年4季度，在中國智能終端市場中，中興、華為智能終端市場占有率共計23.7%。根據(jù)艾媒咨詢的統(tǒng)計，在中國Android智能終端市場中，2020年，中興、華為智能終端市場占有率共計21.2%。我們認(rèn)為艾媒咨詢的數(shù)據(jù)反映了中興、華為2020年在國內(nèi)智能終端市場的有效突破，市場地位初步確立。而Gartner的數(shù)據(jù)反映2020年4季度，中興、華為智能終端市場出貨量的持續(xù)增長?？紤]Android市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，三星、HTC、摩托羅拉以中高端產(chǎn)品（價格大于2000元）為主。因此，在2000元以下智能終端市場中，我們判斷中興、華為智能終端市場占有率合計達(dá)到40%～50%。8、案例分析：HTC折翼之問事件：2020年四季度，HTC第四季度營業(yè)收入同比下滑2.49%，環(huán)比下滑25.33%，大幅低于市場同比20%～30%的增長預(yù)期。我們認(rèn)為HTC的財報與行業(yè)發(fā)展趨勢相反的原因主要在于客戶需求把握能力不強、缺少運營商合作、薄弱的專利儲備、忽視高性價比智能終端市場，最終導(dǎo)致公司營收增長速度遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。盡管與歐美運營商建立了較好的合作關(guān)系但專利儲備薄弱。HTC發(fā)展初期主要為終端代工廠商，智能終端所需的軟硬件專利儲備非常薄弱，HTC多次遭遇專利訴訟且都以不利判決或交錢和解結(jié)束。2020年12月20日，美國國際貿(mào)易委員會(以下簡稱“ITC”)判決認(rèn)定HTC侵犯了蘋果iPhone的647號專利，并從2021年4月19日起對HTC涉及該項專利的智能手機實施正式進(jìn)口禁令。HTC除每一部安裝有WindowsPhone的智能終端需要向微軟交納軟件授權(quán)費15美元外，根據(jù)微軟與HTC最終達(dá)成的協(xié)議：HTC每一部Android智能手機需要向微軟交納專利費約5美元。Android平臺在高性價比智能終端市場更具競爭優(yōu)勢，但HTC忽視高性價比智能終端的廣闊市場。HTC堅持“不會通過推出廉價手機來放棄高端品牌的形象”的戰(zhàn)略。HTC盡管基于免費的Android平臺，但在高端市場中，與蘋果相比在工業(yè)設(shè)計、應(yīng)用程序處于劣勢，與三星相比在屏幕、CPU、內(nèi)存等元器件供應(yīng)配置領(lǐng)域處于劣勢。四、移動運營商和智能終端制造商龍頭企業(yè)核心受益受益智能終端帶來的移動互聯(lián)網(wǎng)變革，我們認(rèn)為通信設(shè)備制造龍頭企業(yè)（系統(tǒng)及終端設(shè)備、終端部件設(shè)備），以及移動通信運營商是核心受益者。系統(tǒng)及終端設(shè)備商——中興通訊：受益于移動網(wǎng)絡(luò)升級帶來的設(shè)備市場空間拓展、高性價比智能終端放量帶來的終端業(yè)績提升；終端部件供應(yīng)商——信維通信：在智能終端帶動天線與連接器需求放量、下游優(yōu)質(zhì)終端客戶進(jìn)一步突破背景下，信維通信有望迎來業(yè)績的爆發(fā)性增長；移動通信運營商——中國聯(lián)通：我們認(rèn)為在移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，中國聯(lián)通憑借WCDMA優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)、強大的終端產(chǎn)業(yè)鏈和卓有成效的市場戰(zhàn)略迅速占領(lǐng)市場，3G用戶規(guī)模效應(yīng)將保障中國聯(lián)通未來盈利空間。1、中興通訊：終端發(fā)力加快、盈利能力提升考慮公司在中低端智能終端市場的龍頭地位，運營商市場的品牌效應(yīng)、未來終端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和芯片成本下降帶來的盈利能力提升，以及通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)的增長潛力。目前公司的市銷率處于歷史性低位（市銷率在規(guī)模效應(yīng)拓展期尤其值得關(guān)注）。在2021年公司凈利潤率（毛利率提升、費用率控制）回升是大概率事件的基礎(chǔ)上，我們看好公司的長期投資價值。精準(zhǔn)市場定位帶來智能終端業(yè)務(wù)高速增長。2020年，公司與聯(lián)通率先合作并示范出千元智能機定義（3.5寸屏、電容觸摸屏、CPU主頻大于600MHz，價格小于千元），引領(lǐng)國內(nèi)高性價比智能終端進(jìn)入高速發(fā)展通道。2020年中興通訊智能終端全球出貨量超過1200萬部，相比2019年同比增長300%（其中聯(lián)通深度定制機型出貨量約300萬部，占聯(lián)通千元智能機出貨量的25%）。2021年，隨著公司產(chǎn)能擴張、與運營商合作加強、自有渠道開始突破，我們預(yù)計中興通訊2021年智能手機出貨量將超過2400萬部。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利能力提升。我們預(yù)計在出貨量提升上游供應(yīng)鏈話語權(quán)、公司智能手機ASP（單機平均價格）提升的雙輪驅(qū)動下，我們判斷中興通訊終端業(yè)務(wù)毛利率在2021年下半年將得到大幅提升。智能終端上游芯片降價，利潤提升空間增加。智能終端上游芯片制造主要由三星、德儀、Marvel、高通、聯(lián)發(fā)科、展訊、Renesas、ST-Ericsson、Nvidia壟斷（而千元智能機核心芯片組主要由聯(lián)發(fā)科和高通提供）。2020年，我們估計采用高通芯片（MSM7x27系列）的千元智能機成本約800元，隨著聯(lián)發(fā)科芯片（MTK6575）2021年1季度上市，千元智能機成本將大幅下降至500-600元。中端產(chǎn)品出貨量提升，終端ASP提升。2021年，公司將進(jìn)軍1000－2000元智能終端市場（中興與中國聯(lián)通推出面向中端用戶的深度定制機型SkateV960，裸機零售價1500元），進(jìn)一步加強中端產(chǎn)品突破。智能終端銷售收入占比總體上升。2020年全年，中興智能終端出貨量約占手機總出貨量的13%；2021年我們預(yù)計該比例將提升為21%。在信貸緊張、應(yīng)收票據(jù)增加的背景下，終端業(yè)務(wù)有助于公司增強現(xiàn)金流。比較終端制造商和設(shè)備制造商的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，HTC/LG/MotoMobility的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍在6以上，而阿爾卡特朗訊和愛立信等通信設(shè)備制造商的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率約為3～4。因此終端業(yè)務(wù)對公司改善現(xiàn)金流管理及財務(wù)費用意義重大。受益移動通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備全線升級，系統(tǒng)設(shè)備收入有望實現(xiàn)高速增長。智能終端帶來的數(shù)據(jù)流量壓力迫使運營商進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化和網(wǎng)絡(luò)升級擴容。在智能終端帶動下，我們估計2021年的全球資本支出同比增長5%。中興通訊憑借SDR基站、PTN回傳（根據(jù)OVUM的統(tǒng)計，中興通訊全球市場份額按收入計43.9%）、高端路由器等一系列優(yōu)勢產(chǎn)品將大幅受益移動通信網(wǎng)絡(luò)的新一輪投資周期。與愛立信專利和解彰顯公司雄厚專利儲備。2021年2月15日，公司與愛立信撤銷相互之間所有專利侵權(quán)訴訟，包括德國、英國及中國的所有尚未了結(jié)的專利糾紛。愛立信對中興在意大利的臨時禁令程序被法院駁回，法院裁決愛立信支付意大利中興相關(guān)程序性費用和律師費用。我們認(rèn)為公司歐美市場開拓的初具成效（我們估計在歐洲大運營商的新增市場中，中興占據(jù)15%的市場份額）給愛立信帶來了極大的市場競爭壓力，而專利訴訟的解決彰顯了公司雄厚的專利儲備，也證明公司現(xiàn)有專利儲備能夠為公司后續(xù)歐美市場的進(jìn)一步拓展保駕護(hù)航。2、信維通信：小部件、大空間優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)為公司的核心競爭力，形成對未來業(yè)績增長的重要保證。在此重申我們的一貫觀點：獲得下游終端行業(yè)龍頭的供應(yīng)商資格是成為本行業(yè)龍頭的必要條件。我們認(rèn)為在公司先期已完全突破金立、OPPO和步步高的基礎(chǔ)上，又成為三星、華為和RIM的供應(yīng)商，帶來公司長遠(yuǎn)發(fā)展空間。根據(jù)IDC的統(tǒng)計，2020年，三星智能手機市場份額同比增長11.6個百分點，發(fā)貨量同比增長310.5%。根據(jù)Gartner的統(tǒng)計，2020年，華為手機市場份額同比微幅提升0.8%，但發(fā)貨量同比增長70.75%。2020年，華為智能機出貨量預(yù)計將達(dá)到2000萬臺，Android智能機出貨量已穩(wěn)居全球前五。華為計劃2015年，進(jìn)入全球手機市場前三名。我們預(yù)測其年符合增長率不低于40%。公司正處于前期大客戶拓展的收獲期。由于終端天線設(shè)計的復(fù)雜性，新進(jìn)入的供應(yīng)商需要半年至1年時間的磨合期，期間只能小批量供貨。公司2018年進(jìn)入華為、三星和JABIL，2019年進(jìn)入RIM，時間至今皆超過1年。公司已實現(xiàn)向三星、華為的批量供貨。并預(yù)計2020年下半年開始對RIM批量供應(yīng)天線連接器。高性能天線連接器將成為公司下一個業(yè)績增長點。公司高性能天線連接器能夠有效提升終端天線性能。公司高性能天線連接器主要對天線連接器的射頻性能和機械性能進(jìn)行優(yōu)化，具有射頻阻抗小、天線輻射效率高、彈力大，連接可靠的優(yōu)勢。由于天線連接器能夠明顯提升終端天線性能，銷售難度小，有利于增強客戶黏性，并形成終端天線和連接器相互促進(jìn)的銷售模式。智能終端的高速增長支撐天線連接器市場長期景氣。根據(jù)IHSiSuppli的預(yù)測，2020年智能終端銷量約4.78億部，至2015年智能終端銷量將增長至10.3億部，年復(fù)合增長率約21.16%。按照單部智能終端使用10個天線連接器，每個天線連接器均價4～5美分計算，2020年、2015年天線連接器市場規(guī)模分別為約1.91億美元、4.12億美元。終端天線連接器市場集中度高，公司是國內(nèi)少數(shù)具有規(guī)模供貨能力的天線連接器企業(yè)。能夠規(guī)模生產(chǎn)手機天線連接器的企業(yè)有美國的ITT公司（全球高科技和移動通訊產(chǎn)品電子零部件的十大供應(yīng)商之一）、Tyco公司（世界最大的電子、電氣元件制造商和服務(wù)商）和信維通信。公司已實現(xiàn)連接器產(chǎn)品市場突破，產(chǎn)品具備國際競爭力。在先期公司已實現(xiàn)對金立批量供貨的基礎(chǔ)上，2019年3月公司獲得RIM供應(yīng)商資格，并替代ITT公司相應(yīng)產(chǎn)品。公司目前正積極開拓華為、JABIL、三星的天線連接器市場，我們預(yù)計2020年全年連接器銷售額達(dá)到1800萬元?？紤]RIM的天線連接器突破對公司后續(xù)的市場拓展起到的示范作用，我們預(yù)測公司天線連接器2021出貨量將實現(xiàn)400％的爆發(fā)性增長。LDS天線引領(lǐng)公司進(jìn)入中高端終端天線產(chǎn)品市場。滿足智能終端苛刻要求的新一代終端天線——3D天線。3D天線相對于傳統(tǒng)二維天線的優(yōu)勢是充分利用手機整體給天線的物理空間，在三維空間設(shè)計滿足性能的輻射體。在智能手機體積小型化、厚度超薄化、功能復(fù)雜化的背景下，留給終端天線的空間日益縮小。3D天線在體積受限的條件下保持高性能的特點，成為智能終端等高端手機的主流天線。LDS天線引領(lǐng)公司進(jìn)入高端高毛利率市場，LDS天線價格約是傳統(tǒng)天線價格的3倍。LDS天線的設(shè)計技術(shù)復(fù)雜性（三維天線設(shè)計/塑膠材料對模具的高要求）和專用設(shè)備投入導(dǎo)致LDS天線目前僅有少數(shù)生產(chǎn)商（如Molex）采用此工藝，而智能手機市場的高速發(fā)展和功能的日益復(fù)雜提升了LDS天線的需求。供不應(yīng)求導(dǎo)致LDS天線價格約是傳統(tǒng)天線價格的3倍。公司3D精密成型天線相對于LDS天線具有更高的性價比。LDS天線的核心設(shè)備和技術(shù)被國外廠商壟斷。高昂的制造成本阻礙了LDS天線的市場拓展，目前僅有Molex等少數(shù)公司采用此工藝，LDS天線市場占有率較低。公司3D精密成型天線為公司自主研發(fā)的3D天線制造技術(shù)，產(chǎn)品性能與LDS天線相當(dāng)，但制造成本顯著降低。隨著后續(xù)智能終端逐漸成為主流，3D精密成型天線發(fā)展空間廣闊。我們認(rèn)為在智能終端已成為推動移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要動力的大背景下，公司客戶華為、三星、RIM等智能終端的高速增長將大幅提升3D天線需求，并帶動公司后續(xù)3D精密成型天線的市場需求。3、中國聯(lián)通：期待3G產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的深拓展考慮公司卓有成效的市場戰(zhàn)略，3G業(yè)務(wù)競爭力的提升和WCDMA產(chǎn)業(yè)鏈的強大支持和公司3G業(yè)務(wù)利潤拐點的到來。3G用戶規(guī)模提升，3G業(yè)務(wù)競爭力顯著增強。公司的2020年12月凈增3G用戶市場份額比2020年1月大幅上升6.18個百分點、達(dá)到36.19%。我們認(rèn)為主要是千元智能機增強了中國聯(lián)通3G業(yè)務(wù)競爭實力（千元智能機合約仍能夠保持較高ARPU值）。在WCDMA終端強大產(chǎn)業(yè)鏈支持下，公司通過中端智能機發(fā)布、千元智能機升級、iPhone4S上市，實現(xiàn)2021年智能機市場全面布局。2020年12月22日，中國聯(lián)通SkateV960發(fā)布，打響中端用戶市場開拓的發(fā)令槍。2020年12月26日，新定義千元智能機上市（4寸屏，CPU最高1GHz主頻），顯著提升千元智能機用戶體驗同時產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步壯大（千元智能機的合作制造商從2020年的5家上升至2021年8家）。2021年1月13日，iPhone4S上市，硬件升級、Siri語音智能進(jìn)一步帶動高端用戶增量市場。3G業(yè)務(wù)利潤拐點凸現(xiàn)。在3G手機補貼占3G業(yè)務(wù)收入比重不斷下降的背景下，受益3G用戶基數(shù)擴大帶來的服務(wù)收入高速增長曲線（我們預(yù)測2020-2022年CAGR達(dá)到74.6%），正在上穿3G業(yè)務(wù)成本曲線（3G服務(wù)成本加當(dāng)期3G增量用戶的補貼成本）——3G業(yè)務(wù)的盈利拐點正在來臨。五、風(fēng)險因素歐美經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的智能終端市場增長不達(dá)預(yù)期；智能終端上游芯片廠商的產(chǎn)能非正常收縮（經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期、自然災(zāi)害）對智能終端行業(yè)的負(fù)面影響；運營商拓展用戶的手機補貼和銷售費用超預(yù)期；中興通訊的終端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、盈利能力控制不及預(yù)期。信維通信終端天線和天線連接器出貨量不達(dá)預(yù)期。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和