項目投資分析報告課件

4.項目投資分析

如何使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析進行相關(guān)決策4.1項目分析的特性4.2估計一個項目的現(xiàn)金流4.3敏感性分析4.4盈虧平衡點4.5投資決策指標4.6削減成本型項目的分析4.7期限不同的項目分析8/12/202314.項目投資分析如何使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析進行相關(guān)決策8/3項目投資分析投資項目分析的過程在《公司理財》中屬于“資本預(yù)算”的內(nèi)容。主要解決下列幾個方面的問題：投資項目的得失成敗均以現(xiàn)金來衡量，而不是用會計盈余衡量。如何識別、分析現(xiàn)金流如何確定資本成本(貼現(xiàn)率)投資決策的原則、指標和局限性8/12/20232項目投資分析投資項目分析的過程在《公司理財》中屬于“資本預(yù)算4.1項目分析的特性資本投資過程投資類型必要投資

替代投資擴張投資多元化投資

投入變量預(yù)期現(xiàn)金流序列貼現(xiàn)率決策方法NPVIRRPI回收期

績效評估監(jiān)控CF檢查是否依然符合標準確定繼續(xù)/放棄若失敗多,查以前步驟

識別

尋找機會產(chǎn)生投資計劃

評估

估計相關(guān)CF和貼現(xiàn)率

選擇選擇決策指標執(zhí)行與補充

建立審核與補充程序8/12/202334.1項目分析的特性資本投資過程投資類型投入變量4.1項目分析的特性基本分析單位：單個投資項目創(chuàng)意(識別)評估成本收益實施初始成本特定時間段內(nèi)的現(xiàn)金流量最后的殘值

項目分類：與其他項目的關(guān)系：先決條件互補獨立互斥按項目“產(chǎn)生收入”或“降低成本”的能力挑選投資項目的一般準則：所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去初始投資得到的凈現(xiàn)值（NPV）投資于NPV為正的項目（為什么凈現(xiàn)值方法是被普遍采用的？）8/12/202344.1項目分析的特性基本分析單位：單個投資項目8/3/24.1項目分析的特性投資項目的得失成敗均以現(xiàn)金來衡量，而不是用會計盈余衡量。

為什么以現(xiàn)金流衡量投資項目的成??？(貨幣的時間價值)8/12/202354.1項目分析的特性投資項目的得失成敗均以現(xiàn)金來衡量，而4.1項目分析的特性會計收益與現(xiàn)金流之差異的形成原因“營業(yè)性支出”與“資本性支出”(折舊費用或待攤費用)的扣除方式非現(xiàn)金會計費用及其產(chǎn)生的稅收影響責(zé)權(quán)發(fā)生制與現(xiàn)金收支8/12/202364.1項目分析的特性會計收益與現(xiàn)金流之差異的形成原因84.1項目分析的特性8/12/202374.1項目分析的特性8/3/202374.1項目分析的特性贊成用現(xiàn)金流量度量項目的理由：會計收益容易被操縱會計上正收益的項目現(xiàn)金流可能為負貨幣時間價值的準確性NPV將增加公司股東的財富：股價代表的是未來的現(xiàn)金流NPV的影響因素現(xiàn)金流的確定貼現(xiàn)率(資本成本)風(fēng)險收益的權(quán)衡8/12/202384.1項目分析的特性贊成用現(xiàn)金流量度量項目的理由：8/3貼現(xiàn)率與項目凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率(資本成本)：10%年度現(xiàn)金流PV累積PV現(xiàn)金流PV累積PV0

1000

1000

1000

1000

1000

10001450409

591450391

6092350289

302350265

3443250188

114250164

1804150102

1115086

9455031205025

69項目NPV20項目NPV

69決策:接受該項目貼現(xiàn)率(資本成本)：15%決策:拒絕該項目8/12/20239貼現(xiàn)率與項目凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率(資本成本)：10%年度現(xiàn)金流PV累4.2估計一個項目的現(xiàn)金流投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成分析現(xiàn)金流量的原則識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流貼現(xiàn)率(資本成本)的確定8/12/2023104.2估計一個項目的現(xiàn)金流投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成8/3/1.投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成8/12/2023111.投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成8/3/2023111.投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資其他費用（如開辦費）營業(yè)現(xiàn)金流量產(chǎn)品或服務(wù)銷售收入各項營業(yè)現(xiàn)金支出稅金支出年凈現(xiàn)金流量=年銷售收入-付現(xiàn)成本-稅金支出終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目終結(jié)時發(fā)生的固定資產(chǎn)變價收入，投資時墊支的流動資金的收回，停止使用的土地的變價收入，各種清理費用支出。8/12/2023121.投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量8/3/2023122.分析現(xiàn)金流量的原則實際現(xiàn)金流原則：時間價值相關(guān)/不相關(guān)原則：增量或差異現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流量(incrementalcashflow)要考慮一個投資項目對企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。

項目的CF=公司的增量CF=公司(采納該項目)的CF－公司(公司拒絕該項目)的CF8/12/2023132.分析現(xiàn)金流量的原則實際現(xiàn)金流原則：時間價值8/3/22.分析現(xiàn)金流量的原則例：是否采納由開車上班改為乘火車上班這一項目。開車上班的月費用：保險費用120美元公寓停車費150美元上班停車費90美元汽油等費用110美元總計470美元乘火車上班月費用：保險費用+公寓停車費+火車票（140美元）總計410美元采納乘火車上班項目的現(xiàn)金流增量為：－410－(－470)=60美元8/12/2023142.分析現(xiàn)金流量的原則例：是否采納由開車上班改為乘火車上班2.分析現(xiàn)金流量的原則無關(guān)費用（成本）：公寓停車費和汽車保險費相關(guān)費用（成本）：上班停車費和汽油等費用由于相關(guān)費用總計為90+110=200美元，而火車票成本為140美元，二者的差額60美元即為現(xiàn)金流增量。

現(xiàn)金流的計算要從相關(guān)的財務(wù)報表中“推測”，需要根據(jù)相關(guān)性原則“識別”現(xiàn)金流“要素”。8/12/2023152.分析現(xiàn)金流量的原則無關(guān)費用（成本）：公寓停車費和汽車保3.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流折舊的影響折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，折舊是投資者對初始投資本金的收回。不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤的計算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響現(xiàn)金流量。

沉淀成本指已經(jīng)使用掉而且無法收回的成本,這一成本對企業(yè)的投資決策不產(chǎn)生任何影響。機會成本

指因為得到目前的現(xiàn)金流量而損失的現(xiàn)金流量。籌資成本籌資成本用于折現(xiàn)，在計算現(xiàn)金流量中不考慮。8/12/2023163.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流折舊的影響8/3/2023163.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流侵蝕(erosion)成本指新項目的銷售額對已有產(chǎn)品銷售額的侵蝕，是現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)移，也是一種機會成本。分攤費用分攤到項目上的費用如果與項目的采用與否無關(guān)，則這些分攤費用不應(yīng)計為這一項目的現(xiàn)金流出。運營成本營運資本的增加和減少屬于現(xiàn)金流。項目結(jié)束時，營運資本的名義改變量之和為0。8/12/2023173.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流侵蝕(erosion)成本8/3/3.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流到目前為止，你投入項目的R&D費用為10萬元,而你打算再投入20萬元,一共是30萬元。其中的10萬元是沉沒成本(sunkcost)。是否接受這一項目不會改變這些已經(jīng)支出的費用。沉沒成本對未來現(xiàn)金流不產(chǎn)生影響只有20萬元才是新投入的成本,10萬元不應(yīng)該計算在內(nèi).一個項目提議將使用公司一個現(xiàn)有的(non-cancelable)租賃的倉庫，該倉庫年租金為10萬元.如果不實施該項目，倉庫利用率為50%租約禁止轉(zhuǎn)租（sub-leasing）

該項目將使用倉庫空間的25%該項目應(yīng)如何承擔(dān)倉庫的成本?該項目將使用倉庫空間的25%:每年應(yīng)支付成本￡25,000.？使用倉庫不需分攤成本：不管項目是否實施，倉庫費用都會發(fā)生。因此不能算作增量現(xiàn)金流。8/12/2023183.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流到目前為止，你投入項目的R&D費用3.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流假設(shè)創(chuàng)新汽車公司(InnovativeMotorsCorporation，IMC)正在計算一種新式敞蓬運動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的顧客是IMC的輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？答案是否定的。因為這些現(xiàn)金流量的一部分是從IMC的其他產(chǎn)品線上轉(zhuǎn)移而來的，這就是侵蝕，在計算凈現(xiàn)值時必須將其考慮進去。假如不考慮侵蝕，IMC可能會錯誤地計算出運動轎車的凈現(xiàn)值為，比如說1億美元。如果IMC的管理者能辨認出一半的顧客是從輕型轎車那兒轉(zhuǎn)移過來的，并且因此損失的輕型轎車的銷售額的凈現(xiàn)值為-1.5億美元，他們將得出真實的凈現(xiàn)值為-0.5億美元(1億美元-1.5億美元)。8/12/2023193.識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流假設(shè)創(chuàng)新汽車公司(Innovati4.貼現(xiàn)率(資本成本)的確定一般而言，（投資決策過程中的）項目的風(fēng)險不同于現(xiàn)有項目的風(fēng)險.

只需要考慮市場風(fēng)險（market-relatedrisk）

只需要考慮與項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)的風(fēng)險,而與項目的融資方式無關(guān)。公司有三個部門：電子部：資本成本22％化學(xué)部：資本成本17％天然氣傳輸部：資本成本14％公司的平均資本成本：17.6％公司正在評估一新的電子項目，資本成本為多少？8/12/2023204.貼現(xiàn)率(資本成本)的確定一般而言，（投資決策過程中的）8/12/2023218/3/202321估計現(xiàn)金流:PC1000$2,800,000的初始資本投資,設(shè)備在7年內(nèi)使用直線法折舊，設(shè)備殘值為0。收入:4000units

$5000perunit

$20,000,000固定成本(含折舊):$3,500,000可變成本:4000units

$3750perunit

$15,000,000營運資本:從第1年到第7年均為$2,200,000公司稅率:40%資本成本:15%凈經(jīng)營現(xiàn)金流

可以通過兩種等價方式計算現(xiàn)金流＝收入

現(xiàn)金費用(不含折舊)

稅收現(xiàn)金流＝收入

總費用(含折舊)

稅收＋非現(xiàn)金費用支出8/12/202322估計現(xiàn)金流:PC1000$2,800,000的初始資本投估計現(xiàn)金流:PC1000

年度012345671資本投資(2.8)2營運資本改變量(2.2)2.23收入202020202020204現(xiàn)金費用支出18.118.118.118.118.118.118.15經(jīng)營利潤1.91.91.91.91.91.91.96稅收（稅率40%）(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)7折舊的稅盾（Tax-shield）0.160.160.160.160.160.160.168凈經(jīng)營現(xiàn)金流1.31.31.31.31.31.31.39凈現(xiàn)金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.58/12/202323估計現(xiàn)金流:PC1000年度012345671資本投資(估計現(xiàn)金流:PC1000年度012345671資本投資(2.8)2營運資本改變量(2.2)2.23收入202020202020204現(xiàn)金費用支出18.118.118.118.118.118.118.15折舊0.40.40.40.40.40.40.46經(jīng)營利潤1.51.51.51.51.51.51.57稅收（稅率40%）(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)8稅后利潤0.90.90.90.90.90.90.99凈經(jīng)營現(xiàn)金流1.31.31.31.31.31.31.310凈現(xiàn)金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.58/12/202324估計現(xiàn)金流:PC1000年度012345671資本投資(24.3敏感性分析分析某個關(guān)鍵變量的改變對項目NPV的影響銷售：正相關(guān)成本：負相關(guān)貼現(xiàn)率：負相關(guān)PC1000NPV對銷售量的敏感性銷售量凈經(jīng)營現(xiàn)金流項目NPV2000

$200,000

$5,005,0023000$550,000

$1,884,7083604$1,00300904000$1,300,000$1,235,6075000$2,050,000$4,355,9226000$2,800,000$7,476,2378/12/2023254.3敏感性分析分析某個關(guān)鍵變量的改變對項目NPV的影響8/12/2023268/3/2023264.4盈虧平衡點分析使得項目達到盈虧平衡點（即NPV＝0）時的銷售（或其它變量）水平銷售的平衡點求出凈經(jīng)營現(xiàn)金流的值計算每年的（銷售）單位數(shù)8/12/2023274.4盈虧平衡點分析使得項目達到盈虧平衡點（即NPV＝04.4盈虧平衡點內(nèi)部收益率(IRR):使得NPV=0的折現(xiàn)率當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項目所要求的臨界收益率時，接受該項目，否則拒絕該項目。當(dāng)存在二個或以上互相排斥的項目時，選擇內(nèi)部收益率高的項目。8/12/2023284.4盈虧平衡點內(nèi)部收益率(IRR):使得NPV=4.5投資決策指標凈現(xiàn)值方法(NPV)內(nèi)部收益率方法(IRR)投資回收期平均會計利潤率現(xiàn)值指數(shù)方法8/12/2023294.5投資決策指標凈現(xiàn)值方法(NPV)8/3/20232凈現(xiàn)值方法(NPV)NPV=PV（收入）-PV（成本）計算凈現(xiàn)值要考慮：現(xiàn)金流量機會成本，即可替代的投資機會的收益使用名義資本成本來折現(xiàn)名義現(xiàn)金流；使用實際資本成本來折線實際現(xiàn)金流。凈現(xiàn)值方法要求公司僅采納那些凈現(xiàn)值為正的項目，拒絕那些凈現(xiàn)值為負的項目。8/12/202330凈現(xiàn)值方法(NPV)NPV=PV（收入）-PV（成本）8/3內(nèi)部收益率方法(IRR)內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的決策原則是：當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項目所要求的臨界收益率水平時，接受該項目，否則拒絕該項目。當(dāng)存在兩個或兩個以上的項目只能選擇一個項目時，選擇內(nèi)部收益率高者。內(nèi)部收益率反映了投資者投資真實報酬率的大小8/12/202331內(nèi)部收益率方法(IRR)內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。8內(nèi)部收益率指標的問題(1) 內(nèi)部收益率指標是一個相對投資指標，而未考慮投資規(guī)模對投資決策的影響時期012IRRNPV項目A-1002012020%17.4項目B-10001501,15015%86.8資本成本=10％8/12/202332內(nèi)部收益率指標的問題(1) 內(nèi)部收益率指標是一個相對投資指標內(nèi)部收益率指標的問題(2)

投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時，有可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率值的問題時期012項目A-100260-168資本成本=10％IRR=0.2或0.4，NPV<08/12/202333內(nèi)部收益率指標的問題(2)

投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時內(nèi)部收益率指標的問題(3) 現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同時，用IRR和NPV得的結(jié)論可能不同時期012345IRRNPV項目C-900060005000400033%4005項目D-90003600360036003600360029%46468/12/202334內(nèi)部收益率指標的問題(3) 現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同時，用IRR內(nèi)部收益率指標的問題(4)IRRimplicitlyassumesthatcashinflowscanbereinvestedelsewhereatarateequaltoIRRProjectE:costofcapital=15% Time 0 1 2 CFs –1000 1000 1000 IRR=61.8％8/12/202335內(nèi)部收益率指標的問題(4)IRRimplicitlyas內(nèi)部收益率指標的問題(5)ProjectEassumes:

Time 0 1 2

–1000(1.618)2–2,618–1000100010001000(1.618)161808/12/202336內(nèi)部收益率指標的問題(5)ProjectEassumes內(nèi)部收益率指標的問題(6)最低可接受收益率均為15%8/12/202337內(nèi)部收益率指標的問題(6)最低可接受收益率均為15%8/3/內(nèi)部收益率指標的問題(6)NPV方法首選項目B，而IRR則選擇項目A原因：NPV方法假定中間現(xiàn)金流以收益率15%進行再投資IRR方法假定中間現(xiàn)金流以到期收益率進行再投資盡管方法的選取對項目都有影響，但項目A受影響大8/12/202338內(nèi)部收益率指標的問題(6)NPV方法首選項目B，而IRR則選ModifiedIRR:AssumecashflowscanbereinvestedatthecostofcapitalProjectETotalterminalCF:1000+1000(1.15)=2150IRR:sqrt(2150/1000)–1=46.6%8/12/202339ModifiedIRR:AssumecashflowModifiedIRR:Assumecashflowscanbereinvestedatthecostofcapital最低可接受收益率均為15%8/12/202340ModifiedIRR:Assumecashflow投資回收期收回初始投資是需的時間間隔。存在的問題未考慮資金的時間價值未考慮回收期后的現(xiàn)金流量缺乏客觀的決策指標優(yōu)點：NPV和IRR方法的補充監(jiān)督和容易理解8/12/202341投資回收期收回初始投資是需的時間間隔。8/3/202341指收回全部初始投資所需要的時間

時期012345項目E-900060003000項目F-900030003000300030003000資本成本=10％時期01234項目G-90002000300040003000項目H-90004000300020003000資本成本=10％8/12/202342指收回全部初始投資所需要的時間時期012345項目E-9平均會計利潤率平均會計利潤率（AccountingAverageRateofReturn）它最大的缺陷在于，拋開客觀且合理的數(shù)據(jù)，使用會計賬目上的凈收益和賬面投資凈值來決定是否進行投資。與此相反，凈現(xiàn)值法使用了“現(xiàn)金流量”。平均會計收益率沒有考慮到時間序列因素。正如回收期法需要武斷地選擇一個具體的參照回收期一樣，平均會計收益率法也未能提出如何才能確定一個合理的目標收益率。這個目標收益率也許應(yīng)該是市場貼現(xiàn)率。但平均會計收益率法畢竟不同于凈現(xiàn)值法，這樣的選擇顯然不妥。8/12/202343平均會計利潤率平均會計利潤率（AccountingAver現(xiàn)值指數(shù)方法(PresentIndex)盈利指數(shù)(profitabilityindex)現(xiàn)值指數(shù)是投資項目未來各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時，接受該投資項目，否則放棄該投資項目。8/12/202344現(xiàn)值指數(shù)方法(PresentIndex)盈利指數(shù)(prof4.6削減成本型項目的分析資本投資為$2百萬，設(shè)備在未來5年按直線法折舊，設(shè)備殘值為0勞動力成本支出減少:$700,000/每年公司所得稅率:%資本成本:10%8/12/2023454.6削減成本型項目的分析資本投資為$2百萬，設(shè)備在未來4.6削減成本型項目的分析8/12/2023464.6削減成本型項目的分析8/3/2023464.6削減成本型項目的分析年度0123451資本投資(2.0)2勞動力成本減少0.70.70.70.70.73折舊0.40.40.40.40.44稅前利潤變動0.30.30.30.30.35公司所得稅0.10.10.10.10.16凈經(jīng)營現(xiàn)金流0.60.60.60.60.67凈現(xiàn)金流(2.0)0.60.60.60.60.68/1