機(jī)械設(shè)備行業(yè)20Q4及21Q1總結(jié)：傳統(tǒng)與新興共舞專用與通用齊飛-20210505-廣發(fā)正文版

跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備證券研究報告機(jī)械設(shè)備行業(yè)

20Q4及

21Q1總結(jié)行業(yè)評級買入買入前次評級傳統(tǒng)與新興共舞，專用與通用齊飛

報告日期2021-05-05相對市場表現(xiàn)核心觀點：

行業(yè)整體：根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，機(jī)械行業(yè)

341家上市公司（選取標(biāo)準(zhǔn)參48%見正文）2020年第四季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入

4899.8億元，同比增長

22.48%，達(dá)到歷史新高；實現(xiàn)歸母凈利潤

136.2億元，從

19Q4虧損

85.3億元的狀態(tài)中恢復(fù)，實現(xiàn)扭虧為盈。2021年第一季度，機(jī)械設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入

4119.2億元，同比增長

58.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤

295.9億元，同比增長

196.8%。37%27%17%7%-3%05/2007/2009/2011/2001/2103/21

基建地產(chǎn)能源鏈條：基建地產(chǎn)投資鏈條對政策、資金具有較高敏感度。根據(jù)中國人民銀行，2021年

3月企業(yè)端新增人民幣中長期貸款金額為13.3萬億元，同比增長

37.92%，最近

12個月保持平均

76%增速。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會，2020年中國挖機(jī)總銷量為

32.76萬臺，同比增長39%，2021年第一季度挖掘機(jī)銷量

12.69萬臺，同比增長

85%。軌交方面，根據(jù)國家鐵路局，2020年鐵路營業(yè)里程為

14.63萬公里，2025年鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到

17.5萬公里左右，普速鐵路既有線擴(kuò)能改造

2萬公里左右。根據(jù)中石油、中石化與中海油

2020年度報告，2021年“三桶油”規(guī)劃資本開支同比增長約

8.7%，能源設(shè)備需求預(yù)計將穩(wěn)定增長。制造業(yè)鏈條：根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比下滑

2.2%，2021年第一季度制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比上升

29.8%；微觀角度，1325家制造業(yè)上市公司

2020Q4購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比增長

12.2%，達(dá)到歷史新高，21Q1此項開支同比增長

33.8%。疫情之后，投資景氣度持續(xù)上行，后續(xù)復(fù)蘇持續(xù)性值得期待機(jī)械設(shè)備滬深300

相關(guān)研究：工程機(jī)械年度總結(jié)與展望:莫道今年春將盡，明年春色倍還人2021-01-11

出口及服務(wù)鏈條：在國內(nèi)疫情基本控制、海外復(fù)工推進(jìn)的背景下，我們預(yù)計海外經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善的趨勢仍會持續(xù)，從機(jī)械角度來看，需求已從沖擊往修復(fù)發(fā)展，從而帶動出口型公司的需求。在為制造業(yè)賦能的背景下，以檢測業(yè)務(wù)為代表的服務(wù)廠商業(yè)績也得到修復(fù)，預(yù)計未來將進(jìn)一步驗證成長邏輯。機(jī)械設(shè)備行業(yè)

2021年度策略:后疫情時代，重估國際競爭力2020-11-30投資建議：（1）市場份額持續(xù)提升的工程機(jī)械，重點推薦三一重工，看好恒立液壓、艾迪精密等；（2）受益于制造業(yè)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級的廣義自動化龍頭，重點推薦埃斯頓、國茂股份、杭叉集團(tuán)，關(guān)注綠的諧波，以及受益于產(chǎn)能擴(kuò)張的專用自動化龍頭，重點推薦弘亞數(shù)控、捷佳偉創(chuàng)、精測電子、先導(dǎo)智能、晶盛機(jī)電、應(yīng)流股份等；（3）出口鏈條和服務(wù)鏈?zhǔn)芤嬗谝咔楹笮枨髲?fù)蘇，重點推薦龍馬環(huán)衛(wèi)*、捷昌驅(qū)動*、巨星科技，看好浙江鼎力、美亞光電*、華測檢測*、安車檢測等。（*電子環(huán)保電新計算機(jī)等聯(lián)合覆蓋）機(jī)械設(shè)備行業(yè)

2020年

3季報

2020-11-05總結(jié):重拾復(fù)蘇步伐，未來更加明朗聯(lián)系人：

范方舟fanfangzhou@

風(fēng)險提示：下游投資需求的回落；行業(yè)競爭加??；原材料成本波動。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明1/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備目錄索引一、機(jī)械行業(yè)

2020年年報及

2021年一季報概況：從疫情中恢復(fù)，盈利能力提升明顯

...6二、基建地產(chǎn)能源鏈條

.....................................................................................................10（一）工程機(jī)械：下游需求景氣，企業(yè)盈利能力提升..............................................12（二）軌道交通設(shè)備：下游投資修復(fù)，收入持續(xù)增長..............................................15（三）油氣裝備與服務(wù)：“三桶油”資本開支穩(wěn)定增長，盈利水平有望進(jìn)一步恢復(fù)...17（四）電梯行業(yè)：需求觸底反彈，企業(yè)業(yè)績加速增長..............................................19三、制造業(yè)鏈條

................................................................................................................20（一）微觀角度下制造業(yè)投資：資本開支達(dá)到新高，景氣度持續(xù)上行....................20（二）工業(yè)自動化：智能制造加速，機(jī)器人產(chǎn)量高速增長

......................................23（三）泵閥和壓縮機(jī)：收入穩(wěn)定快速增長，盈利能力仍待恢復(fù)...............................25（四）光伏設(shè)備：業(yè)績創(chuàng)新高，下游高景氣度預(yù)將持續(xù)..........................................27（五）鋰電設(shè)備：全球進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)新周期，訂單保持高增速

......................................28（六）半導(dǎo)體設(shè)備：產(chǎn)業(yè)快速成長，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)..........................................30（七）海洋裝備：海洋貿(mào)易逐漸恢復(fù)，大力提振集裝箱需求...................................33四、出口及服務(wù)鏈條.........................................................................................................35（一）出口鏈條：海外推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，出口鏈條預(yù)期修復(fù)

......................................35（二）服務(wù)鏈條：下游需求恢復(fù)，業(yè)績加速增長.....................................................37五、投資建議....................................................................................................................39六、風(fēng)險提示....................................................................................................................39識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明3/41nMtQrPuNqRoOtMsRrOmQrQ8O8QbRmOoOtRqRlOmMmRkPmMtMaQtRoNxNmQtMvPtQnQ跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備圖表索引圖

1：機(jī)械設(shè)備

341家上市公司的營業(yè)收入及同比增速

........................................6圖

2：機(jī)械設(shè)備

341家上市公司的歸母凈利潤及同比增速.....................................6圖

3：機(jī)械設(shè)備

341家上市公司的利潤率變化.......................................................7圖

4：機(jī)械設(shè)備

341家上市公司的三項費(fèi)用率.......................................................7圖

5：20Q4影響機(jī)械行業(yè)

341家上市公司平均凈利潤率的主要項目的變化情況

.8圖

6：21Q1影響機(jī)械行業(yè)

341家上市公司平均凈利潤率的主要項目的變化情況

.8圖

7：機(jī)械設(shè)備

341家上市公司的預(yù)收賬款...........................................................9圖

8：機(jī)械設(shè)備

341家上市公司的存貨..................................................................9圖

9：挖掘機(jī)月度銷量（萬臺）

...........................................................................11圖

10：全國鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）

..............................................................11圖

11：石油與天然氣開采業(yè)固定投資完成額（億元）.........................................11圖

12：中國電梯、自動扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量（萬臺）

............................................11圖

13：12家工程機(jī)械上市公司的營業(yè)收入和增長率...........................................12圖

14：12家工程機(jī)械上市公司的歸母凈利潤（百萬元）....................................12圖

15：工程機(jī)械上市公司的毛利率和凈利潤率

...................................................13圖

16：工程機(jī)械上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額（百萬元）

.................................13圖

17：工程機(jī)械上市公司的應(yīng)收賬款與資產(chǎn)減值損失

........................................14圖

18：鐵路設(shè)備

10家上市公司的營業(yè)收入和歸母凈利潤（右軸）....................15圖

19：中國中車營業(yè)收入和歸母凈利潤（百萬元）

............................................15圖

20：鐵路設(shè)備

10家上市公司的毛利率比和凈利率..........................................16圖

21：鐵路設(shè)備

10家上市公司的應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款（右軸）........................16圖

22：油氣裝備與服務(wù)上市公司的營業(yè)收入及增長率

........................................17圖

23：油氣裝備與服務(wù)上市公司的歸母凈利潤（百萬元）

.................................17圖

24：油氣裝備與服務(wù)上市公司的毛利率和凈利率

............................................18圖

25：油氣裝備與服務(wù)上市公司的預(yù)收賬款與應(yīng)收賬款.....................................18圖

26：電梯行業(yè)上市公司的營業(yè)收入和增長率

...................................................19圖

27：電梯行業(yè)上市公司的歸母凈利潤和增長率................................................19圖

28：制造業(yè)

1325家上市公司年度購置固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金（億元）及增速..............................................................................................................................20圖

29：我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資（億元）及其增速

............................................21圖

30：消費(fèi)品工業(yè)企業(yè)購置固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金（億元）..............................21圖

31：汽車制造利潤總額及同比增速

..................................................................22圖

32：計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤總額及同比增速

......................22圖

33：工業(yè)自動化企業(yè)的營業(yè)收入及增長率

.......................................................23圖

34：自動化裝備企業(yè)的歸母凈利潤及增長率

...................................................23圖

35：工業(yè)自動化

7家企業(yè)的毛利率和凈利率水平............................................24圖

36：泵閥和壓縮機(jī)企業(yè)的營業(yè)收入及增長率

...................................................25圖

37：泵和壓縮機(jī)企業(yè)歸母凈利潤及增長率

.......................................................25圖

38：泵閥和壓縮機(jī)企業(yè)的利潤率......................................................................26識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明4/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備圖

39：泵閥和壓縮機(jī)企業(yè)的預(yù)收賬款和存貨（百萬元）.....................................26圖

40：光伏設(shè)備

4家上市公司的營業(yè)收入及增長率............................................27圖

41：光伏設(shè)備

4家上市公司的歸母凈利潤和凈利率

........................................27圖

42：光伏設(shè)備

4家上市公司的預(yù)收賬款及存貨（百萬元）

.............................28圖

43：鋰電設(shè)備

5家上市公司的營業(yè)收入（百萬元）及增長率..........................29圖

44：鋰電設(shè)備

5家上市公司的歸母凈利潤（百萬元）及增長率......................29圖

45：鋰電設(shè)備

5家上市公司的毛利率和凈利率................................................30圖

46：鋰電設(shè)備

5家上市公司的預(yù)收賬款和存貨（百萬元）

.............................30圖

47：半導(dǎo)體設(shè)備上市公司的營業(yè)收入及增長率................................................31圖

48：半導(dǎo)體設(shè)備上市公司的歸母凈利潤及同比增速

........................................31圖

49：半導(dǎo)體設(shè)備上市公司的毛利率和凈利率

...................................................32圖

50：半導(dǎo)體設(shè)備上市公司的預(yù)收賬款和應(yīng)收賬款（百萬元）..........................32圖

51：海洋裝備上市公司的營業(yè)收入和增長率

...................................................33圖

52：海洋裝備上市公司的歸母凈利潤和凈利潤率

............................................34圖

53：中集集團(tuán)集裝箱銷量與毛利率

..................................................................34圖

54：出口鏈條企業(yè)營業(yè)收入及同比增速...........................................................35圖

55：出口鏈條企業(yè)歸母凈利潤及同比增速

.......................................................36圖

56：出口鏈條企業(yè)毛利率及凈利率水平...........................................................36圖

57：出口鏈條企業(yè)預(yù)收賬款及存貨（右軸）

...................................................36圖

58：服務(wù)鏈條企業(yè)營業(yè)收入及同比增速...........................................................37圖

59：服務(wù)鏈條企業(yè)歸母凈利潤及同比增速

.......................................................37圖

60：服務(wù)鏈條企業(yè)毛利率及凈利率水平...........................................................38識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明5/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備一、機(jī)械行業(yè)

2020年年報及

2021年一季報概況：從疫情中恢復(fù)，盈利能力提升明顯我們統(tǒng)計了機(jī)械設(shè)備行業(yè)（按中信一級行業(yè)分類）2019年1月1日之前上市的341家公司（不含ST常林、江蘇國信、天業(yè)通聯(lián)等業(yè)務(wù)發(fā)生重大置換或注入的企業(yè)；同時剔除業(yè)績波動較大的寧波東力；剔除計提重大資產(chǎn)減值損失的堅瑞沃能、華鐵股份；剔除已退市的天廣中茂、千山藥機(jī)、昆明機(jī)床），2020年第四季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入4899.8億元，同比增長22.48%，達(dá)到歷史新高；實現(xiàn)歸母凈利潤136.2億元，從19Q4虧損85.3億元的狀態(tài)中恢復(fù)，實現(xiàn)扭虧為盈，此前18Q4與19Q4為虧損狀態(tài)主要由于部分企業(yè)大額計提資產(chǎn)減值。2021年第一季度，機(jī)械設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4119.2億元，同比增長58.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤295.9億元，同比增長196.8%，業(yè)績的高增長主要由于去年同期受到疫情影響，尤其是歸母凈利潤增速達(dá)到近十年歷史新高。機(jī)械設(shè)備行業(yè)機(jī)械行業(yè)從16年底開始復(fù)蘇，20Q2開始由于疫情受控后地產(chǎn)基建投資恢復(fù)、制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)、海外需求逐漸起量等影響，行業(yè)整體實現(xiàn)高速增長。圖1：機(jī)械設(shè)備341家上市公司的營業(yè)收入及同比增速350000300000250000200000150000100000500000100%80%60%40%20%0%營業(yè)收入（百萬元）同比增速-20%-40%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：機(jī)械設(shè)備341家上市公司的歸母凈利潤及同比增速4003002001000400%300%200%100%0%凈利潤（億元）YoY-100-200-300-100%-200%-300%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明6/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備毛利率有所下滑，期間費(fèi)率下降，凈利率明顯提升。2020Q4單季度機(jī)械行業(yè)341家上市公司整體毛利率24.1%，較上年同期下滑2個百分點，較20Q3下滑1.2個百分點。2020Q4單季度機(jī)械上市公司整體凈利率2.78%，去年同期為-2.13%。2021Q1機(jī)械行業(yè)整體毛利率為21.6%，同比與環(huán)比皆提升0.2個百分點；整體凈利率為7.18%，同比提升3.35個百分點。成本方面，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，鋼材價格在經(jīng)歷17年大幅上漲、18Q4達(dá)到高位后開始穩(wěn)步回落，20Q2開始恢復(fù)緩慢增長，對毛利率有一定影響；此外，運(yùn)輸成本從銷售費(fèi)用項下調(diào)整至營業(yè)成本中，我們認(rèn)為這亦是營業(yè)成本上升，毛利率下滑的重要因素；得益于期間費(fèi)率的下滑，20Q4與21Q1凈利率皆實現(xiàn)明顯提升。圖3：機(jī)械設(shè)備341家上市公司的利潤率變化30%25%20%15%10%5%12%10%8%毛利率（左軸）凈利潤率（右軸）6%4%2%0%-2%-4%-6%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖4：機(jī)械設(shè)備341家上市公司的三項費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心期間費(fèi)率持續(xù)下滑，其中：2020Q4銷售費(fèi)率降幅較大，管理費(fèi)率亦有下滑，財務(wù)費(fèi)率有微幅提升；2021Q1期間費(fèi)率延續(xù)下降趨勢，各項費(fèi)率同比下滑程度皆在1個百分點以上。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明7/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備20Q4行業(yè)整體期間費(fèi)率15.2%，同比下滑3.92個百分點。其中，銷售費(fèi)用率3.61%，較上年同期下降2.99個百分點。銷售費(fèi)用率下滑比例較大，我們認(rèn)為影響因素有：（1）企業(yè)運(yùn)輸成本收入規(guī)模加速提升、企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯；（2）運(yùn)輸成本從銷售費(fèi)用項下調(diào)整至營業(yè)成本中。考慮到在上游原材料成本提升的同時，行業(yè)毛利率同比下滑2個百分點，而銷售費(fèi)用率同比下滑約3個百分點，表明行業(yè)的銷售費(fèi)用得到了較好的控制。20Q4行業(yè)整體管理費(fèi)用率10.25%，較上年同期下降0.99個百分點（注：未特別注明，全文中提及管理費(fèi)用均包含研發(fā)費(fèi)用）。20Q4行業(yè)整體財務(wù)費(fèi)用率為1.30%，同比上升0.06個百分點。21Q1行業(yè)整體期間費(fèi)率12.9%，同比下滑3.68個百分點，我們認(rèn)為這主要由于21Q1行業(yè)營業(yè)收入增幅較大，而經(jīng)營管理效率提升，費(fèi)用控制較好。其中，銷售費(fèi)用率為4.20%，同比下滑1.02個百分點；管理費(fèi)用率8.02%，同比下滑1.53個百分點；財務(wù)費(fèi)用率0.64%，同比下滑1.13個百分點。企業(yè)愈發(fā)重視創(chuàng)新驅(qū)動，加大研發(fā)投入，是近年來行業(yè)復(fù)蘇背景下機(jī)械企業(yè)的突出變化。從統(tǒng)計的341家機(jī)械企業(yè)來看，近年來研發(fā)費(fèi)用占收入比重不斷提升，扣除研發(fā)的管理費(fèi)用占比在不斷下滑。2020年全年機(jī)械行業(yè)研發(fā)費(fèi)用666.96億元，較上年增長19.32%；研發(fā)費(fèi)用占收入比重達(dá)到4.23%，較上年提升0.15個百分點；扣除研發(fā)費(fèi)用后的管理費(fèi)用749.35億元，同比增長2.54%，占收入比重4.75%，較上年下降0.58個百分點。20Q4管理費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用為25.68億元，同比增長20.3%；剔除研發(fā)費(fèi)用的管理費(fèi)用為24.52億元，同比增長3.8%，研發(fā)費(fèi)用為從管理費(fèi)用中單獨分列出以來，首次超過剔除研發(fā)費(fèi)用后的管理費(fèi)用的規(guī)模。圖5：20Q4影響機(jī)械行業(yè)341家上市公司平均凈利潤率的主要項目的變化情況圖

6：21Q1影響機(jī)械行業(yè)

341家上市公司平均凈利潤率的主要項目的變化情況2019Q420Q42020Q121Q125%20%15%10%5%21.36%25%20%15%21.57%10.25%10.72%23.44%8.02%10%21.41%6.86%0.64%0.88%3.84%7.18%4.20%9.55%3.61%11.24%1.77%2.78%5%0%1.30%1.24%6.60%0.31%5.21%0%-2.13%-5%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預(yù)收賬款與存貨增幅穩(wěn)定。截止2021年一季度末，機(jī)械341家上市公司預(yù)收賬款1761億元，同比增長6.9%，同比增幅環(huán)比有所放緩，我們認(rèn)為這主要由于2020年一季度受疫情影響交貨推遲，預(yù)收賬款增幅較大。截止三季度末，機(jī)械341家上市公司存貨4962.5億元，同比增長13.5%，增速仍然保持近幾個季度以來的平均水平。反映機(jī)械行業(yè)整體訂單趨勢仍然保持穩(wěn)定趨勢（19Q3開始的新會計準(zhǔn)則新增“合同負(fù)債”科目，因此在本文中，我們將“合同負(fù)債”與“預(yù)收賬款”加和作為后續(xù)的“預(yù)收賬款”）。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明8/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備圖7：機(jī)械設(shè)備341家上市公司的預(yù)收賬款預(yù)收賬款（億元）同比變動2,0001,8001,6001,4001,2001,00080035%30%25%20%15%10%5%6004000%2000-5%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：機(jī)械設(shè)備341家上市公司的存貨6,000.045%40%35%30%25%20%15%10%5%存貨（億元）同比變動5,000.04,000.03,000.02,000.01,000.0-0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明9/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備二、基建地產(chǎn)能源鏈條工程機(jī)械：中長期信貸投放加大，地方債發(fā)行加快，以工程機(jī)械為代表的設(shè)備端反饋下游需求修復(fù)迅猛有力。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年3月企業(yè)端新增人民幣中長期貸款金額為13.3萬億元，同比增長37.92%，最近12個月保持平均76%左右的增速運(yùn)行。作為工程機(jī)械需求的前瞻指標(biāo)之一，企業(yè)中長期貸款增速保持快速增長，為后續(xù)工程機(jī)械需求提供了堅實的基礎(chǔ)。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年中國挖機(jī)總銷量為32.76萬臺，同比增長39%；2021年第一季度挖掘機(jī)銷量12.69萬臺，同比增長85%，挖機(jī)銷量增速處于加速增長狀態(tài)。軌道交通設(shè)備：作為新老基建的重要組成，在穩(wěn)增長背景下，軌道交通投資充分受益基建投資力度加大。其中，鐵路投資有望保持穩(wěn)定，而城軌建設(shè)投資呈現(xiàn)加速發(fā)展、前景廣闊。鐵路投資領(lǐng)域，根據(jù)國家統(tǒng)計局，2020年全國鐵路固定資產(chǎn)投資額為7819億元，同比下降2.62%，2021年第一季度全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為1033億元，同比增長29.25%，由于去年受疫情影響一季度鐵路投資有所下滑，今年全年有望恢復(fù)至8000億元以上的水平。根據(jù)國家鐵路局發(fā)布的《2020鐵道統(tǒng)計公報》，目前我國鐵路營業(yè)里程為14.63萬公里，其中高速鐵路里程達(dá)到3.8萬公里。根據(jù)發(fā)改委關(guān)于《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》發(fā)布會，展望到2025年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到17.5萬公里左右，其中高速鐵路3.8萬公里左右，普速鐵路既有線擴(kuò)能改造2萬公里左右；根據(jù)國家鐵路局，到2035年，國家鐵路網(wǎng)規(guī)模將達(dá)到20萬公里左右，其中高鐵達(dá)7萬公里左右（含部分城際鐵路）。城市軌道交通領(lǐng)域，根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會，十四五規(guī)劃（2021年至2025年）期間，中國城市軌道交通運(yùn)營里程有望新增5000千米，年均新增1000千米左右，總里程達(dá)1.3萬千米。十四五期間城軌投資規(guī)模有望進(jìn)一步提升。油氣裝備及服務(wù)：今年受到疫情影響，國際原油價格低迷，使得油氣裝備行業(yè)整體承壓。根據(jù)中石油、中石化與中海油發(fā)布的2020年度報告，2021年規(guī)劃資本開支同比增長約8.7%，同時在我國能源安全的遠(yuǎn)景規(guī)劃和裝備國產(chǎn)替代的背景下，油氣裝備企業(yè)的未來市場空間仍然廣闊。電梯行業(yè)：疫情后地產(chǎn)基建投資修復(fù)拉動行業(yè)需求，新建電梯訂單數(shù)量高企，促進(jìn)電梯企業(yè)的業(yè)績和盈利水平進(jìn)一步提升。國家大力推動老舊小區(qū)改造，為后續(xù)行業(yè)景氣提供支撐，2021年3月電梯、自動扶梯和升降機(jī)產(chǎn)量12.2萬臺，同比提升25.8%。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明10/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備圖

10：全國鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）圖

9：挖掘機(jī)月度銷量（萬臺）銷量同比增速全國鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）同比（%，右軸）306543210150%100%50%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201000%-10-20-30-40-50%-100%數(shù)據(jù)來源：工程機(jī)械協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

11：石油與天然氣開采業(yè)固定投資完成額（億元）圖

12：中國電梯、自動扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量（萬臺）固定資產(chǎn)投資完成額，累計值（億元）電梯、自動扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量（萬臺）同比（%，右）同比（%，右）5,0004,0003,0002,0001,0000150100501614121083020100-10-20-30-40064-50-10020數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明11/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備（一）工程機(jī)械：下游需求景氣，企業(yè)盈利能力提升我們統(tǒng)計了工程機(jī)械12家上市公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，分別為三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、山推股份、安徽合力、建設(shè)機(jī)械、恒立液壓、杭叉集團(tuán)、浙江鼎力、艾迪精密、諾力股份。2020Q4上述12家企業(yè)合計實現(xiàn)營收901.01億元，同比增長48.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤總額77.31億元，同比增長58.9%。工程機(jī)械行業(yè)在國內(nèi)疫情受控后呈現(xiàn)出淡季不淡、旺季更旺的火熱態(tài)勢，挖掘機(jī)銷量從20M4以來一直至21M3，連續(xù)保持50%以上的增速。2021Q1工程機(jī)械行業(yè)繼續(xù)保持高速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入1014.17億元，單季度營收規(guī)模首次破千億元，創(chuàng)下新高，同比增長88.8%，同比增幅達(dá)到近十年歷史高點；實現(xiàn)歸母凈利潤118.71億元，同比增長146.8%。圖13：12家工程機(jī)械上市公司的營業(yè)收入和增長率營業(yè)收入（百萬元）YoY120,000100,00080,00060,00040,00020,0000100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖14：12家工程機(jī)械上市公司的歸母凈利潤（百萬元）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20Q4工程機(jī)械12家上市公司毛利率24.0%，較上年同期下降1.9個百分點；而整體凈識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明12/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備利率水平8.6%，較上年同期提升0.60個百分點。我們認(rèn)為這同樣為受到運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本影響，因此，雖毛利率出現(xiàn)下降，但凈利率水平仍然同比提升。21Q1工程機(jī)械行業(yè)毛利率為24.1%，同比小幅下滑0.6個百分點；凈利率為11.7%，同比上升2.7個百分點。我們認(rèn)為這主要由于21Q1營業(yè)收入同比大幅上升，而期間費(fèi)用增長速度相對較緩。20Q4工程機(jī)械12家上市公司合計的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為119.95億元，較去年同期上升29.9%。在凈利潤同比大幅提升的帶動下，企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流實現(xiàn)大幅增長。21Q1工程機(jī)械12家上市公司合計的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為63.30億元，去年同期受到疫情影響，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-14.07億元。其中，三一重工、柳工經(jīng)營凈現(xiàn)金流實現(xiàn)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，中聯(lián)重科與徐工機(jī)械經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比分別提升8倍、16倍。圖15：工程機(jī)械上市公司的毛利率和凈利潤率毛利率凈利潤率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖16：工程機(jī)械上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額（百萬元）20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截至21Q1工程機(jī)械12家上市公司合計的應(yīng)收賬款為1253.50億元，同比增長22.8%，增幅明顯低于收入增長幅度。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明13/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備20Q4工程機(jī)械12家上市公司合計的資產(chǎn)減值損失為20.83億元，同比增長43.9%；21Q1合計的資產(chǎn)減值損失為7.97億元，同比增長15.0%。其中大部分企業(yè)正在積極處理歷史包袱的過程中，提高企業(yè)的資產(chǎn)健康程度，為企業(yè)后續(xù)的輕裝上陣和業(yè)績釋放提供有力保障。圖17：工程機(jī)械上市公司的應(yīng)收賬款與資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失（百萬元）應(yīng)收賬款（百萬元，右軸）10,0008,0006,0004,0002,0000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000-2,000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明14/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備（二）軌道交通設(shè)備：下游投資修復(fù)，收入持續(xù)增長軌道交通設(shè)備行業(yè)11家上市企業(yè)（中國中車、神州高鐵、鼎漢技術(shù)、永貴電器、晉西車軸、晉億實業(yè)、華鐵股份、今創(chuàng)集團(tuán)、中國通號、交控科技、天宜上佳）20Q4合計營業(yè)收入1038.36億元，同比增長10.18%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的歸母凈利潤為53.97億元，同比增長19.37%?？紤]到中國中車占行業(yè)的收入和利潤規(guī)模較高，我們對其余10家企業(yè)做單獨分析。20Q4其余10家公司收入219.55億元，同比增長11.2%，歸母凈利潤8.59億元，同比下滑24.6%，主要由于鼎漢技術(shù)與神州高鐵發(fā)生了較為嚴(yán)重的虧損。21Q1軌道交通設(shè)備行業(yè)11家上市企業(yè)合計營業(yè)收入512.51億元，同比增長25.44%；歸母凈利潤20.53億元，同比增長61.53%。其中，中國中車營業(yè)收入同比增長24%，歸母凈利潤同比增長79%；其余10家上市公司營業(yè)收入合計96.97億元，同比增長30%，歸母凈利潤7.12億元，同比增長36.1%。軌道交通設(shè)備21Q1業(yè)績有較大幅度增長主要由于20Q1受疫情影響業(yè)績下滑，基數(shù)較小，以及下游投資景氣度提升，2021年第一季度全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為1033億元，同比增長29.25%圖18：鐵路設(shè)備10家上市公司的營業(yè)收入和歸母凈利潤（右軸）營業(yè)收入（百萬元）凈利潤（百萬元）25,00020,00015,00010,0005,00002,5002,0001,5001,0005000-500數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖19：中國中車營業(yè)收入和歸母凈利潤（百萬元）營業(yè)收入歸母凈利潤（右軸）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明15/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備20Q4軌道交通設(shè)備10家企業(yè)總體毛利率22.9%，較上年同期下滑2.9個百分點；總體凈利率3.9%，較上年同期下滑1.9個百分點。21Q1軌道交通設(shè)備行業(yè)盈利能力有所恢復(fù)，毛利率28%，同比提升0.5個百分點，毛利率達(dá)到近三年高點；凈利率7.3%，同比提升0.3個百分點。截至21年一季度末，軌道交通設(shè)備10家上市公司應(yīng)收賬款合計288.67億元，同比增長6.5%；預(yù)收款項合計15.29億元，同比增長15.34%圖20：鐵路設(shè)備10家上市公司的毛利率比和凈利率毛利率凈利潤率40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖21：鐵路設(shè)備10家上市公司的應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款（右軸）應(yīng)收賬款（百萬元）預(yù)收款項（百萬元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001,8001,6001,4001,2001,000800600400200018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明16/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備（三）油氣裝備與服務(wù)：“三桶油”資本開支穩(wěn)定增長，盈利水平有望進(jìn)一步恢復(fù)我們選取6家具有代表性的油氣裝備制造和服務(wù)商（杰瑞股份、富瑞特裝、神開股份、海默科技、惠博普、恒泰艾普）進(jìn)行分析。2020Q4油氣裝備與服務(wù)6家企業(yè)合計收入46.76億元，同比下滑4.6%；虧損4.75億元，去年同期為盈利5.88億元，主要由于恒泰瑞普虧損10.93億元。根據(jù)下游中石化、中石油與中海油發(fā)布的2020年年報，“三桶油”21年計劃總資本開支同比增長8.70%。20年資本開支僅中海油少許增長，總資本開支為4,611億元，同比下降11.74%。21年僅中石油資本開支有所下降，總計劃資本開支5,012億元（中海油取平均值），同比增長8.70%，其中勘探、開發(fā)及生產(chǎn)板塊資本開支為3,351億元，同比增長3.63%。21Q1油氣裝備與服務(wù)行業(yè)6家上市公司收入合計23.88億元，同比增長6.9%；歸母凈利潤2.31億元，較去年同期增長151%。圖22：油氣裝備與服務(wù)上市公司的營業(yè)收入及增長率營業(yè)收入（百萬元）YoY6,0005,0004,0003,0002,0001,0000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖23：油氣裝備與服務(wù)上市公司的歸母凈利潤（百萬元）8006004002000-200-400-600數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明17/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備2020Q4油氣裝備與服務(wù)的6家上市公司毛利率為33.3%，較上年同期下滑0.6個百分點；凈利率-10.2%，上年同期為12%。21Q1油氣裝備與服務(wù)的6家上市公司毛利率為31.8%，同比增長3.8個百分點；凈利率9.7%，同比增長5.6個百分點，盈利能力明顯提升。2020Q4，油氣裝備與服務(wù)的6家上市公司預(yù)收賬款合計11.46億元，同比下滑15.6%；應(yīng)收賬款合計56.41億元，同比增長2.7%。圖24：油氣裝備與服務(wù)上市公司的毛利率和凈利率毛利率凈利潤率50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖25：油氣裝備與服務(wù)上市公司的預(yù)收賬款與應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款（百萬元，右軸）預(yù)收款項（百萬元，左軸）1,8001,6001,4001,2001,0008008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006004002000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明18/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備（四）電梯行業(yè)：需求觸底反彈，企業(yè)業(yè)績加速增長我們選取了上海機(jī)電、另一家某外資電梯企業(yè)、康力電梯、遠(yuǎn)大智能4家公司作為代表企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析，20Q4合計收入96.04億元，同比增長16.8%，其中康力電梯、遠(yuǎn)大智能兩家民營企業(yè)收入分別同比增長29.7%和47.6%，上海機(jī)電等2家外資品牌收入同比增長14.1%和15.1%。上述4家企業(yè)20Q3歸母凈利潤合計5.35億元，同比增長93.7%，其中僅上海機(jī)電凈利潤基本持平，另外三家公司歸母凈利潤皆有明顯增長。21Q4電梯行業(yè)四家上市公司營業(yè)收入合計71.10億元，同比增長48.6%；歸母凈利潤合計2.92億元，同比增長240%，同樣主要由于去年一季度受到疫情影響業(yè)績下滑。電梯行業(yè)四家上市公司20Q4總體毛利率19.0%，較上年同期提升1.1個百分點；總體凈利率5.6%，較上年同期提升2.2個百分點。21Q1四家公司總體毛利率17.4%，同比提升1.8個百分點；總體凈利率4.1%，同比增長2.3個百分點。疫情后地產(chǎn)基建投資修復(fù)拉動行業(yè)需求，2021年3月電梯、自動扶梯和升降機(jī)產(chǎn)量12.2萬臺，同比提升25.8%，促進(jìn)電梯企業(yè)的業(yè)績和盈利水平進(jìn)一步提升。圖26：電梯行業(yè)上市公司的營業(yè)收入和增長率營業(yè)收入（百萬元）YoY12,00010,0008,0006,0004,0002,000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖27：電梯行業(yè)上市公司的歸母凈利潤和增長率歸母凈利潤（百萬元）YoY1,2001,0008006004002000300%250%200%150%100%50%0%-200-400-50%-100%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明19/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備三、制造業(yè)鏈條通用設(shè)備領(lǐng)域：包括通用自動化、通用機(jī)械及零部件。隨著以3C、汽車為代表的下游投資領(lǐng)域盈利持續(xù)改善，制造業(yè)整體投資步入景氣向上通道。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2020年我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量23.71萬臺，同比增長19.1%；2021年第一季度工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量實現(xiàn)同比增長108%至7.87萬臺，達(dá)到2020全年產(chǎn)量的三分之一，景氣度持續(xù)上行。隨著制造業(yè)投資加速，工業(yè)機(jī)器人、叉車、注塑機(jī)、激光器為代表的通用自動化景氣度明顯好轉(zhuǎn)，指引全年的復(fù)蘇態(tài)勢。而當(dāng)前信貸數(shù)據(jù)保持高增長，為企業(yè)融資提供良好外部環(huán)境。（一）微觀角度下制造業(yè)投資：資本開支達(dá)到新高，景氣度持續(xù)上行根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比下滑2.2%，2021年第一季度制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比上升29.8%，實現(xiàn)從疫情中恢復(fù)。我們統(tǒng)計了2011年以前上市的1325家制造業(yè)上市公司的投資情況，以上市公司固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金作為下游固定資產(chǎn)投資的微觀數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，從19Q4開始制造業(yè)投資已步入復(fù)蘇階段，單季度固定資產(chǎn)投資同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束此前4個季度增速持續(xù)下行趨勢。但年初由于疫情，復(fù)蘇步伐被打亂。隨著Q2復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)順利推進(jìn)，制造業(yè)投資重拾復(fù)蘇步伐，且單季度逐步加強(qiáng)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2020Q4購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金總計3338.5億元，同比增長12.2%，達(dá)到歷史新高；21Q1購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金總計2661.4億元，同比增長33.8%。從微觀數(shù)據(jù)看，制造業(yè)投資表現(xiàn)更為積極，景氣度持續(xù)上行，后續(xù)復(fù)蘇持續(xù)性值得期待。圖28：制造業(yè)1325家上市公司年度購置固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金（億元）及增速購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050050%40%30%20%10%0%同比增速-10%-20%-數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明20/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備圖29：我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資（億元）及其增速制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額，累計值（億元）同比（%，右軸）25000050403020100200000150000100000500000-10-20-30-40數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心以3C、汽車行業(yè)為代表的消費(fèi)品工業(yè)投資強(qiáng)有力復(fù)蘇是此輪制造業(yè)投資復(fù)蘇的主要特點，背后的原因在于下游行業(yè)盈利從底部反彈。盈利支撐下的投資，是企業(yè)理性選擇的結(jié)果，也更具持續(xù)性。2020年汽車制造行業(yè)利潤總額同比增長4%，自2018年以來汽車制造利潤持續(xù)下滑后首次轉(zhuǎn)為增長趨勢，2021年第一季度較去年同期有較為明顯的增長。2020年計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤總額同比增長17.2%。事實上，此輪計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的盈利改善從19Q4已有所表現(xiàn)，但受疫情影響趨勢短期中斷，但20Q2以來行業(yè)盈利增速持續(xù)保持2位數(shù)以上，21Q增長趨勢更為明顯，即使對比19Q1亦增長107%。從消費(fèi)品工業(yè)領(lǐng)域上市公司資本開支情況看，20Q4消費(fèi)品工業(yè)投資同比增速為2.51%，21Q1達(dá)到28.65%。圖30：消費(fèi)品工業(yè)企業(yè)購置固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金（億元）1,6001,4001,2001,000800消費(fèi)品工業(yè)同比增長120%100%80%60%40%20%0%600400200-20%-40%-數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明21/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備圖

32：計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤總額及同比增速圖

31：汽車制造利潤總額及同比增速汽車制造利潤總額，累計值（億元）計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤總額，累計值（億元）同比（%，右軸）同比（%，右軸）70006000500040003000200010000100508000700060005000400030002000100001501005000-50-100-50-100數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明22/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備（二）工業(yè)自動化：智能制造加速，機(jī)器人產(chǎn)量高速增長我們統(tǒng)計了7家具有代表性的智能制造企業(yè)，分別為埃斯頓、拓斯達(dá)、亞威股份、博實股份、機(jī)器人、銳科激光、科銳技術(shù)。20Q4工業(yè)自動化7家企業(yè)合計營收47.36億元，同比增長29.3%，以3C、汽車行業(yè)為代表的消費(fèi)品工業(yè)投資強(qiáng)有力復(fù)蘇，明顯提振了工業(yè)自動化企業(yè)的需求。2020年我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量23.71萬臺，同比增長19.1%；2021年第一季度工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量實現(xiàn)同比增長108%至7.87萬臺，達(dá)到2020全年產(chǎn)量的三分之一，景氣度持續(xù)上行。20Q4工業(yè)自動化7家企業(yè)合計歸母凈利潤-2.12億元，去年同期為2.13億元，主要由于機(jī)器人虧損幅度較大，為5.3億元。后疫情時代，人力成本的上升、老齡化的加劇，各地區(qū)招工難的現(xiàn)象愈發(fā)頻繁。在勞動力成本上升和機(jī)器人制造成本下降形成的“剪刀差”之下，機(jī)器人的投資回收期還將進(jìn)一步縮短，將有助于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)勞動力替代，企業(yè)也存在提升管理和生產(chǎn)效率的內(nèi)部動力。21Q1工業(yè)自動化7家企業(yè)合計營收38.89億元，同比增長66.4%；歸母凈利潤4.27億元，同比增長19.9%，凈利潤增速低于營收增速主要由于拓斯達(dá)20Q4計提減值以及員工持股計劃激勵基金費(fèi)用規(guī)模較大導(dǎo)致業(yè)績下滑，以及機(jī)器人由盈轉(zhuǎn)虧。圖33：工業(yè)自動化企業(yè)的營業(yè)收入及增長率營業(yè)收入（百萬元）YoY5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500100%80%60%40%20%0%0-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖34：自動化裝備企業(yè)的歸母凈利潤及增長率凈利潤(百萬元)YoY8006004002000200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-200-400數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明23/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備整體來看，7家企業(yè)20Q4毛利率26.7%，較上年同期下滑2.2個百分點；受機(jī)器人虧損影響，凈利率-4.5%，較上年同期下降10.3個百分點。21Q1工業(yè)自動化7家企業(yè)毛利率31.8%，其中拓斯達(dá)由于20Q1口罩機(jī)業(yè)務(wù)較多，21Q1毛利率同比下滑近20個百分點，導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率同比下滑5.9個百分點；凈利率11.0%，同比下滑4.3個百分點。圖35：工業(yè)自動化7家企業(yè)的毛利率和凈利率水平毛利率凈利潤率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明24/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備（三）泵閥和壓縮機(jī)：收入穩(wěn)定快速增長，盈利能力仍待恢復(fù)泵閥和壓縮機(jī)是通用機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域具有代表性的產(chǎn)品，我們選取了相關(guān)的8家上市企業(yè)（漢鐘精機(jī)、鮑斯股份、開山股份、煙臺冰輪、大冷股份、雪人股份、陜鼓動力、紐威股份等）進(jìn)行分析。上述8家企業(yè)20Q4實現(xiàn)收入74.53億元，同比增長12.5%；歸母凈利潤2.68億元，同比增長14.0%。半導(dǎo)體、光伏、鋰電領(lǐng)域真空產(chǎn)品需求高景氣，成為企業(yè)重要的業(yè)績增長點。其中，主營業(yè)務(wù)為真空泵的漢鐘精機(jī)歸母凈利潤同比增長61%；而主營制冷壓縮機(jī)的雪人股份2020年則出現(xiàn)較嚴(yán)重的虧損。21Q1泵閥和壓縮機(jī)行業(yè)8家公司營業(yè)收入合計72.01億元，同比增長45.1%；歸母凈利潤合計5.0億元，同比增長105%，但仍未恢復(fù)至疫情前19Q1的利潤水平。圖36：泵閥和壓縮機(jī)企業(yè)的營業(yè)收入及增長率營業(yè)收入（百萬元）YoY8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖37：泵和壓縮機(jī)企業(yè)歸母凈利潤及增長率凈利潤（百萬元）YoY9008007006005004003002001000200%150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20Q4泵閥和壓縮機(jī)行業(yè)8家上市企業(yè)的整體毛利率為27.3%，較上年同期下滑0.3個百分點；行業(yè)整體凈利率3.6%，與去年同期持平。21Q1泵閥和壓縮機(jī)行業(yè)8家上市識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明25/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備企業(yè)毛利率為23.2%，同比下滑1.5個百分點；凈利率6.9%，同比增長2.0個百分點。截至21Q1末，上述8家企業(yè)預(yù)收賬款75.50億元，與去年同期基本持平；存貨為89.23億元，同比增長16.92%。圖38：泵閥和壓縮機(jī)企業(yè)的利潤率毛利率凈利潤率40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖39：泵閥和壓縮機(jī)企業(yè)的預(yù)收賬款和存貨（百萬元）預(yù)收款項（百萬元）存貨（百萬元）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明26/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備（四）光伏設(shè)備：業(yè)績創(chuàng)新高，下游高景氣度預(yù)將持續(xù)光伏產(chǎn)業(yè)分為上游硅片、中游電池片、下游組件生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，在該領(lǐng)域我們選取了4家上市企業(yè)（捷佳偉創(chuàng)、晶盛機(jī)電、邁為股份、上機(jī)數(shù)控）進(jìn)行分析。今年疫情過后光伏產(chǎn)業(yè)整體向好，設(shè)備廠商訂單豐厚。上述4家企業(yè)20Q4實現(xiàn)收入40.20億元，同比增長55.78%；歸母凈利潤7.16億元，同比增長135%；毛利率32.5%，同比上升1.6個百分點；凈利率17.8%，較上年同期上升6.0個百分點。21Q1光伏設(shè)備4家企業(yè)實現(xiàn)收入43.30億元，同比增長111%；歸母凈利潤9.27億元，同比增長167%，營業(yè)收入與凈利潤皆創(chuàng)下歷史新高，相比于2019Q1營收與凈利潤亦分別增長186%和185%；毛利率31.0%，同比下滑0.3個百分點；凈利率21.4%，較上年同期上升4.5個百分點，與19Q1大致持平。當(dāng)前光伏行業(yè)正在經(jīng)歷技術(shù)迭代的變革時期，隨著成本曲線持續(xù)下移，效率逐漸提升，光伏產(chǎn)品的滲透率逐漸提升。裝備企業(yè)對于效率的改進(jìn)具有重要意義，下游技術(shù)迭代將顯著提升對設(shè)備端的更新需求。圖40：光伏設(shè)備4家上市公司的營業(yè)收入及增長率營業(yè)收入（百萬元）YoY5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500120%100%80%60%40%20%0%0-20%17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖41：光伏設(shè)備4家上市公司的歸母凈利潤和凈利率歸母凈利潤（百萬元）凈利率1,000900800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明27/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備截止21Q1末

，4家光伏設(shè)備企業(yè)存貨109.52億元，同比增長50.31%；預(yù)收賬款80.64億元，同比增長57.32%，顯示光伏設(shè)備行業(yè)企業(yè)在手訂單豐厚，為后續(xù)業(yè)績放量提供支撐，核心驅(qū)動力來自于技術(shù)持續(xù)迭代帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張，核心的龍頭企業(yè)不斷提升市場份額。當(dāng)前光伏行業(yè)正經(jīng)歷技術(shù)迭代的變革時期，下游積極擴(kuò)產(chǎn)，光伏設(shè)備企業(yè)充分受益。通威股份此前公告了其2020-2023年電池片擴(kuò)產(chǎn)計劃，根據(jù)公告，到2023年，公司累計太陽能電池片產(chǎn)能目標(biāo)達(dá)到80-100GW，計劃新增30GW高效電池產(chǎn)能及配套，總投資金額200億元。技術(shù)目標(biāo)是：（1）在P-PERC的基礎(chǔ)上，同時布局PERC+、Topcon、HJT等新型產(chǎn)品技術(shù)；（2）產(chǎn)品兼容210及以下所有系列；（3）產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率目標(biāo)PERC達(dá)到23%以上，PERC+做到24%-24.5%，HJT做到24.5-25%以上。圖42：光伏設(shè)備4家上市公司的預(yù)收賬款及存貨（百萬元）存貨預(yù)收賬款12,00010,0008,0006,0004,0002,000017Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（五）鋰電設(shè)備：全球進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)新周期，訂單保持高增速我們選取了5家鋰電自動化企業(yè)（先導(dǎo)智能、贏合科技、金銀河、星云股份、杭可科技）進(jìn)行分析。20Q4鋰電設(shè)備5家企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入32.11億元，同比提升38.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比提升86.66%。21Q1鋰電設(shè)備5家企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入23.35億元，同比提升37.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比提升3.11%。相較于19Q1鋰電設(shè)備5家企業(yè)收入亦增長32.9%，但凈利潤下滑14.2%，主要由于贏合科技凈利潤下滑幅度較大。后疫情時代全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推動鋰電供給端加碼，疊加汽車電動化浪潮催生需求端爆發(fā)，全球即將迎來新一輪新能源產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰電設(shè)備行業(yè)有望充分受益。

“整車+電池”產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟形式將使得雙方形成牢固的供需關(guān)系，電池產(chǎn)能釋放后的銷售將得到保障，這將有力推動鋰電設(shè)備企業(yè)業(yè)績進(jìn)一步上行。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明28/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備圖43：鋰電設(shè)備5家上市公司的營業(yè)收入（百萬元）及增長率營業(yè)收入YoY4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500250%200%150%100%50%0%0-50%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖44：鋰電設(shè)備5家上市公司的歸母凈利潤（百萬元）及增長率凈利潤YoY6005004003002001000250%200%150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中國鋰電設(shè)備企業(yè)迎來機(jī)遇。經(jīng)過多年發(fā)展，中國鋰電設(shè)備企業(yè)在技術(shù)、效率、穩(wěn)定性等多個方面都已經(jīng)逐步趕超了日韓設(shè)備企業(yè)，并依托國內(nèi)成熟產(chǎn)能經(jīng)驗進(jìn)軍國際市場。面向歐洲汽車產(chǎn)業(yè)加速電動化，日韓、中國、歐洲本土在內(nèi)的三類電池企業(yè)共同發(fā)力。我們認(rèn)為當(dāng)前正處于新一輪的景氣周期來臨之際，國內(nèi)企業(yè)有望在產(chǎn)品技術(shù)、綜合服務(wù)上都做更充分準(zhǔn)備，輕裝再上陣。20Q4鋰電設(shè)備5家企業(yè)整體毛利率為29.56%，同比下滑4.7個百分點；凈利率3.68%，同比提升0.9個百分點。21Q1鋰電設(shè)備5家企業(yè)整體毛利率為37.36%，同比下滑2.2個百分點；凈利率12.17%，主要受贏合科技21Q1盈利能力下滑影響，行業(yè)凈利率同比下滑4.0個百分點。截至21Q1鋰電設(shè)備5家企業(yè)的存貨為70.72億元，同比增長69.99%；預(yù)收賬款規(guī)模達(dá)到43.89億元，同比提升94.88%。顯示出行業(yè)景氣加速、各家公司把握住發(fā)展機(jī)遇，識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明29/41跟蹤分析|機(jī)械設(shè)備后續(xù)業(yè)績得到強(qiáng)力支撐，其中，先導(dǎo)智能存貨同比增長91.88%至42.48億元，預(yù)收賬款同比增長221%至26.57億元。圖45：鋰電設(shè)備5家上市公司的毛利率和凈利率毛利率凈利率50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖46：鋰電設(shè)備5家上市公司的預(yù)收賬款和存貨（百萬元）存貨預(yù)收賬款8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（六）半導(dǎo)體設(shè)備：產(chǎn)業(yè)快速成長，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)對于半導(dǎo)體設(shè)備板塊，我們選取5家具有代表性的企業(yè)進(jìn)行分析，包括北方華創(chuàng)、華峰測控、至純科技、中微公司和長川科技。2020Q4半導(dǎo)體設(shè)備5家企業(yè)合計收入40.63億元，同比增長51.9%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤7.16億元，同比增長240.3%。21Q1半導(dǎo)體設(shè)備5家企業(yè)合計收入26.69億元，同比增長60.5%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比增長365.5%。半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)高景氣持續(xù)，企業(yè)收入利潤均實現(xiàn)高增