2023年社會(huì)服務(wù)行業(yè)中期策略：看好旅游需求釋放提升出行相關(guān)市場(chǎng)景氣度

目錄社會(huì)服務(wù)行業(yè)整體表現(xiàn)：行業(yè)整體回調(diào)，自然景區(qū)業(yè)績修復(fù)顯著 6社服各子板塊2023H2趨勢(shì)展望 免稅：增強(qiáng)經(jīng)營質(zhì)量成為主旋律 11酒店：中高端酒店經(jīng)營彈性較強(qiáng) 14景區(qū)、出行：客流回暖推動(dòng)人均消費(fèi)逐漸提升 17餐飲：需求恢復(fù)帶動(dòng)業(yè)績回暖 21投資建議及重點(diǎn)公司推薦 23投資建議 23重點(diǎn)公司推薦 24中國中免 24錦江酒店 24首旅酒店 25中青旅 25天目湖 25同慶樓 26廣州酒家 26風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表目錄圖1：2023年初至今社會(huì)服務(wù)行業(yè)下跌6.66%，漲跌幅位列申萬一級(jí)行業(yè)第26位 6圖2：年內(nèi)社會(huì)服務(wù)行業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)、深證成指、滬深300漲跌幅 6圖3：2023一季報(bào)披露后社服行業(yè)估值有所回落 7圖4：社會(huì)服務(wù)行業(yè)相對(duì)滬深300估值5.89 7圖5：年初至今社會(huì)服務(wù)各子板塊估值 8圖6：年內(nèi)社服行業(yè)各子板塊漲跌幅情況 8圖7：年初至今社會(huì)服務(wù)行業(yè)個(gè)股漲跌幅 8圖8：海南離島免稅銷售額、銷售件數(shù) 圖9：海南離島免稅購物人數(shù)及同比情況 圖10：海南離島免稅客單價(jià)及同比水平 12圖離島免稅客單價(jià)較免稅新政實(shí)施一年均價(jià) 12圖12：海南機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量及與2019年同期相比 12圖13：海南省游客吞吐量及與2019年同期相比 12圖14：美蘭機(jī)場(chǎng)、鳳凰機(jī)場(chǎng)航班起降架次 13圖15：美蘭/鳳凰機(jī)場(chǎng)航班起降架次與2019年同期 13圖16：北京/上海/香港酒店平均價(jià)格（單位：元） 14圖17：上海平均房價(jià)、出租率變動(dòng)情況 14圖18：香港酒店入住率與實(shí)際房租 14圖19：香港酒店經(jīng)營情況與2019年同期相比 14圖20：國內(nèi)不同星級(jí)酒店平均出租率情況 15圖21：國內(nèi)不同星級(jí)酒店平均房價(jià)情況 15圖22：錦江酒店不同類型酒店出租率表現(xiàn) 15圖23：首旅如家不同類型酒店出租率表現(xiàn) 15圖24：錦江酒店各類酒店平均房價(jià)較2019年同期 16圖25：首旅酒店各類酒店平均房價(jià)較2019年同期 16圖26：錦江酒店各類酒店較2019年同期 16圖27：首旅酒店各類酒店較2019年同期 16圖28：2020年以來旅游市場(chǎng)恢復(fù)情況 17圖29：小長假人均旅游消費(fèi)及與2019年同期相比 17圖30：小長假日均旅游人次及與2019年同期相比 18圖31：小長假日均旅游收入及與2019年同期相比 18圖32：國內(nèi)客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 18圖33：國內(nèi)鐵路客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 18圖34：公路客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 19圖35：水運(yùn)客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 19圖36：國內(nèi)航線客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 19圖37：國際航線客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 19圖38：全球各航線客座率恢復(fù)情況 20圖39：全球各航線客座率較2019年恢復(fù)情況 20圖40：大陸訪港旅客與2019年同比情況 20圖41：國泰航空載運(yùn)乘客量、航班架次與2019同比 20圖42：大陸訪澳門旅客與2019年同比情況 21圖43：澳門酒店入住率及與2019年同比情況 21圖44：澳門博彩毛收入及與2019年同期對(duì)比 21圖45：澳門賭臺(tái)數(shù)目及與2019年同期相比 21圖46：社零總額及餐飲當(dāng)月同比 22圖47：社零餐飲收入及與2019年同期水平相比 22圖48：呷哺呷哺新增餐廳數(shù)量（單位：間數(shù)） 22圖49：海底撈新增餐廳數(shù)量增速 22圖50：海底撈不同線級(jí)城市同店銷售占比 23圖51：海底撈不同線級(jí)城市人均消費(fèi)（單位：元） 23圖52：九毛九餐廳總數(shù)及同比增速（單位：間數(shù)） 23圖53：九毛九&太二門店翻臺(tái)率 23表1：2023Q1社會(huì)服務(wù)行業(yè)各子板塊經(jīng)營情況 7表2：社會(huì)服務(wù)行業(yè)2023Q2基金重倉個(gè)股概覽 9表3：社會(huì)服務(wù)行業(yè)上市公司2023年中報(bào)業(yè)績預(yù)告概覽 9表4：中免會(huì)員積分細(xì)則調(diào)整前后對(duì)比 13表5：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè) 26社會(huì)服務(wù)行業(yè)整體表現(xiàn)：行業(yè)整體回調(diào)，自然景區(qū)業(yè)績修復(fù)顯著203H1（203年7月28日6.04、滬深300指數(shù)上漲3.13%、深證成0.77%6.66%12.7pct9.79pct7.43pctA31個(gè)26位。圖1：2023年初至今社會(huì)服務(wù)行業(yè)下跌6.66%，漲跌幅位列申萬一級(jí)行業(yè)第26位資料來源：wind，山西證券研究所整體來看，疫情管控政策放開后消費(fèi)者出行意愿恢復(fù)，帶動(dòng)行業(yè)在年初表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。但受限于消費(fèi)需求持續(xù)修復(fù)預(yù)期存在一定不確定性、疊加社會(huì)服務(wù)板塊權(quán)重股年內(nèi)經(jīng)營有所承壓、以及市場(chǎng)資金風(fēng)格偏好轉(zhuǎn)換等因素拖累板塊整體表現(xiàn)，板塊指數(shù)自4月后持續(xù)下探。圖2：年內(nèi)社會(huì)服務(wù)行業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)、深證成指、滬深300漲跌幅資料來源：wind，山西證券研究所202Q1350.227.64%209年同期增長7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.18億元（99.17%，恢復(fù)至2019年同期81.6%。202Q1各子板2019年同期相比，人力資源服務(wù)（297.91%）>免稅（151.69%）>餐飲（131.64%）>自120.4%酒店91.7%>（596>（1247%2019年同期相比，自然景區(qū)（642.12%）>人力資源服務(wù)（131.1%）>餐飲（103.33%）>免（9978%48.9%13.7%（-34.476倍、多家公司交出史上最佳一季報(bào)業(yè)績；旅游綜合板塊受限于出境游放開伊始、多項(xiàng)業(yè)務(wù)尚未恢復(fù)、仍整體表現(xiàn)虧損。表1：2023Q1社會(huì)服務(wù)行業(yè)各子板塊經(jīng)營情況子行業(yè)（億元YOY為2019年同期歸母凈利潤（億元）YOY為2019年同期毛利率YOY凈利率YOY人力資源服務(wù)23.939.17%297.91%0.331.39%131.10%7.17%-2.65pct1.81%-1.52pct餐飲19.5630.35%131.64%1.20630.08%103.33%27.07%6.83pct6.53%8.13pct免稅207.6923.76%151.69%23.01-10.25%99.78%29.00%-5.00pct11.87%-5.51pct旅游綜合6.9287.66%12.47%-0.7163.62%-34.47%23.80%9.67pct-10.64%45.87pct自然景區(qū)13.52158.53%120.14%2.25169.19%642.12%46.43%55.51pct16.76%83.60pct人工景區(qū)24.4427.39%59.60%0.63127.19%13.73%27.17%13.27pct2.11%18.86pct酒店54.2730.41%91.76%1.48134.87%48.93%31.36%14.20pct4.05%14.36pct資料來源：wind，山西證券研究所2023Q1目前行業(yè)估值為84.4倍（M，整體法，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截至023年7月28日，略高于近5年均值76.1倍，低于2023Q1122.93005.892023Q110.19。圖3：2023一季報(bào)披露后社服行業(yè)估值有所回落 圖4：社會(huì)服務(wù)行業(yè)相對(duì)滬深300估值5.89資料來源：wind，山西證券研究所 資料來源：wind，山西證券研究所截至203Q2末，社服行業(yè)各子板塊均呈現(xiàn)不同程度下跌，跌幅分別為自然景區(qū)（-0.8%、人工景區(qū)-13.05（24.34%-26.0%（28.99圖5：年初至今社會(huì)服務(wù)各子板塊估值 圖6：年內(nèi)社服行業(yè)各子板塊漲跌幅情況資料來源：wind，山西證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023.7.28

資料來源：wind，山西證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023.6.30自然景區(qū)標(biāo)的漲幅亮眼，權(quán)重股估值基本回到合理范圍。曲江文旅（+38.01%）領(lǐng)漲，自然景區(qū)長白山27.5322.4%13.96（8.08（40.98%（-16.84-14.72（14.6%）均有不同程度回撤。優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的股價(jià)回調(diào)，帶動(dòng)估值基本回歸合理區(qū)間，投資性價(jià)比較高。圖7：年初至今社會(huì)服務(wù)行業(yè)個(gè)股漲跌幅資料來源：wind，山西證券研究所（注：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截至2023.7.28）自然景區(qū)標(biāo)的進(jìn)入行業(yè)重倉前十。2023Q2社服行業(yè)基金持倉前十大個(gè)股基本為行業(yè)龍頭標(biāo)的。峨眉山A、九華旅游、君亭酒店、科銳國際、廣州酒家分別新增7/6/4/3/2家基金持倉。表2：社會(huì)服務(wù)行業(yè)2023Q2基金重倉個(gè)股概覽證券代碼證券簡(jiǎn)稱年初至今漲跌幅持有機(jī)構(gòu)數(shù)機(jī)構(gòu)增減數(shù)量持倉數(shù)量（萬股）持倉變動(dòng)（萬股）持倉市值（億）占流通股比601888.SH中國中免-40.98%52-1255309.5-1865.6358.692.72%600754.SH錦江酒店-14.60%45-795809.38-4303.0424.606.36%300144.SZ宋城演藝-7.11%24-4714800-1676.4318.416.49%600258.SH首旅酒店-14.72%29-125741.74-3327.0910.885.14%300662.SZ科銳國際-24.02%22+32153.04+242.577.6210.97%000888.SZ峨眉山A+22.49%12+71438.53+922.851.652.73%301073.SZ君亭酒店-16.84%13+4440.25+338.721.63.82%600138.SH中青旅-10.66%12-71104.88-435.131.381.53%603199.SH九華旅游+13.96%7+6368.24+366.171.273.33%資料來源：wind，山西證券研究所（注：個(gè)股漲跌幅數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023.7.28收盤）2023年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，酒店、景區(qū)板塊業(yè)績改善明顯。酒店板塊，錦江酒店、首旅酒店歸母凈利潤較201980%201980%200%-300%；自然景區(qū)板塊業(yè)績改A、麗江股份、天目湖歸母凈利潤較上年同期均實(shí)現(xiàn)扭虧201933%/37%/33%/287%/94%/32%。餐飲板塊繼續(xù)良好勢(shì)頭，同慶樓、廣州酒家歸母凈利潤較上年同期持續(xù)增長。免稅板塊，中國中免期內(nèi)繼續(xù)改善毛利率，2023H1環(huán)2022H17.81pct2023Q22023Q13.67pct。表3：社會(huì)服務(wù)行業(yè)上市公司2023年中報(bào)業(yè)績預(yù)告概覽申萬三級(jí)行業(yè)證券簡(jiǎn)稱2023中報(bào)業(yè)績較上年同期中報(bào)盈利變動(dòng)凈利潤同比變動(dòng)恢復(fù)至2019年同期百分比業(yè)績變動(dòng)主要原因酒店錦江酒店扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H150,00055,000萬元同 比 增 加6.18-6.68億元88.1%-96.9%2023Q1比去年同期41.31%2019103%；4、5月份境內(nèi)酒店整體比去年同期分113.48%、61.63%2019年116%、104%；6月境內(nèi)酒店整體18%2019年同期的108%。首旅酒店扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H126,000同 比 增 加6.34-6.84億元70.7%-81.6%期內(nèi)公司全部酒店14766%；不含輕管理酒店的全部163元，比上年同期上升申萬三級(jí)行業(yè)證券簡(jiǎn)稱2023中報(bào)業(yè)績較上年同期中報(bào)盈利變動(dòng)凈利潤同比變動(dòng)恢復(fù)至2019年同期百分比業(yè)績變動(dòng)主要原因30,000萬元72%。同時(shí)公司全力推進(jìn)酒店的數(shù)字化建設(shè)，提升賓客服務(wù)體驗(yàn)和酒店運(yùn)營效率。人工景區(qū)中青旅扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H1現(xiàn)歸母凈利潤10,792.05萬元同比增加3.13億元28.2%旅游行業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境逐步改善，市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢(shì)，公司經(jīng)營業(yè)績有序復(fù)蘇大連圣亞扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H11,600萬元到2,400萬元同 比 增 加8449.87-9249.87萬元210.7%-316%期內(nèi)旅游行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，文旅消費(fèi)需求迅速釋放，公司推進(jìn)產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新升級(jí)，加大市場(chǎng)開拓力度，上半年游客接待量、營業(yè)收入均大幅增加自然景區(qū)九華旅游扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H1現(xiàn)歸母凈利潤為11,100萬元左右同比增加1.44億元左右137.7%左右受益于國內(nèi)旅游業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)向好等因素影響，公司主營業(yè)務(wù)收入與上年同期相比有較大增加黃山旅游扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H119,00022,800萬元同比增加3.62-4億元113.3%-135.6%2023H1黃山景區(qū)接待進(jìn)山游客209.16萬較好增長長白山扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1,225萬元同比增加8392.35萬元扭虧為盈旅游業(yè)復(fù)蘇、公司收入增加，與上年同期收入相比預(yù)計(jì)增加14,178萬元麗江股份扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H111,00013,000萬元同 比 增 加1.63-1.83億元112.2%-132.6%旅游市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，游客接待數(shù)量顯著提升。2023H1公司三條索道共計(jì)接待游客300.6634779.90次，同比上升3,603.08%峨眉山A扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H114,000萬元-15,000萬元，同 比 增 加1.98-2.08億元181.5%-194.5%受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和文旅行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，峨眉山景區(qū)接待人次大幅增長，公司主營業(yè)務(wù)游山票、索道、酒店等經(jīng)營項(xiàng)目業(yè)績同比顯著增長天目湖扭虧為盈預(yù)計(jì)2023H16,000.00萬元到7,000.00萬元同 比 增 加1.14-1.24億元111.7%-130.3%受益于國內(nèi)旅游市場(chǎng)需求釋放，公司積極開拓全國市場(chǎng)渠道，創(chuàng)新產(chǎn)品線路與體驗(yàn)活動(dòng)，并運(yùn)用多元化傳播渠道觸達(dá)游客，在流量提升基礎(chǔ)上持續(xù)加強(qiáng)收益管理餐飲同慶樓持續(xù)盈利預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為12,529萬元至16,952萬元同 比 增 加1.04-1.49億元112.3%-151.9%2023H1公司所經(jīng)營餐飲、宴會(huì)、食品業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大，逐漸進(jìn)入加速發(fā)展時(shí)期廣州酒家持續(xù)盈利預(yù)計(jì)2023H10.76億元同比增加2154.31萬元118.19%公司緊抓餐飲市場(chǎng)復(fù)蘇機(jī)遇；食品業(yè)務(wù)統(tǒng)籌營銷渠道布局，優(yōu)化渠道策略，加大重點(diǎn)市場(chǎng)開拓免稅中國中免利潤下滑2023H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較上年同期減少117.8%期內(nèi)公司營業(yè)收入同比增長29.68%，受益申萬三級(jí)行業(yè)證券簡(jiǎn)稱2023中報(bào)業(yè)績較上年同期中報(bào)盈利變動(dòng)凈利潤同比變動(dòng)恢復(fù)至2019年同期百分比業(yè)績變動(dòng)主要原因歸母凈利潤38.64億元0.74億元于國內(nèi)旅游市場(chǎng)逐步恢復(fù)向好，公司不斷優(yōu)化商品供給，帶動(dòng)銷售收入尤其是線下銷售持續(xù)增長；主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2023H1較2022H2環(huán)比提升7.81pct，2023Q2較2023Q1環(huán)比提升3.67pct資料來源：公司公告，山西證券研究所2023H2趨勢(shì)展望免稅：增強(qiáng)經(jīng)營質(zhì)量成為主旋律6月離島免稅經(jīng)營有所承壓。2023H1323.9631%；總銷售264.8426%516.634%；免稅購物件數(shù)2568.235.8%。今年春節(jié)期間免稅購物人次同比、環(huán)比均有明顯改善；3-5月系上年同期相20216月銷售額23.07（26.7940.61（0.95%）有所承壓。圖8：海南離島免稅銷售額、銷售件數(shù) 圖9：海南離島免稅購物人數(shù)及同比情況資料來源：商務(wù)部，山西證券研究所 資料來源：商務(wù)部，山西證券研究所離島免稅客單價(jià)表現(xiàn)回落?？蛦蝺r(jià)方面，我們選擇2020.7-2021.6海南離島免稅新政實(shí)施一年可單均價(jià)687818193系春節(jié)期間入島客流增6月離島免稅客單價(jià)為新政實(shí)施第一年客單均82.59%，回落至年內(nèi)最低水平。圖10：海南離島免稅客單價(jià)及同比水平 圖離島免稅客單價(jià)較免稅新政實(shí)施一年均價(jià)資料來源：商務(wù)部，山西證券研究所 資料來源：商務(wù)部，山西證券研究所疫情管控政策放開以來，海南機(jī)場(chǎng)吞吐量持續(xù)走高，202142019年同期水平，6331.232019108.59%。游客吞吐量年內(nèi)恢復(fù)程度持續(xù)走高，61018.04201972.45%20191500萬人次仍有一定恢復(fù)空間。圖12：海南機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量及與2019年同期相比 圖13：海南省游客吞吐量及與2019年同期相比資料來源：海南省統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所 資料來源：海南省統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所航班數(shù)量增長明顯，三亞機(jī)場(chǎng)增速顯著。美蘭機(jī)場(chǎng)航班起降架次數(shù)量持續(xù)修復(fù)，3月為目前年內(nèi)最高15080124162019105.06%20192019103892019年同116.7%稍有回落。圖14：美蘭機(jī)場(chǎng)、鳳凰機(jī)場(chǎng)航班起降架次 圖15：美蘭/鳳凰機(jī)場(chǎng)航班起降架次與2019年同期資料來源：美蘭空港公司公告、三亞市統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所

資料來源：美蘭空港公司公告、三亞市統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所68日正式施行，旨在增強(qiáng)打擊代購等走私行為。主要包括之前積分政策的3011001VIP21.5倍積分、生日月雙倍積1萬元免稅品可以獲500-80042800分，減去代購機(jī)票、人工10004630分，基本無法覆蓋機(jī)票成本。目前海南離島免稅購物額度為每年每人10萬元，買大額免稅商品后、剩余額度只能購買少數(shù)單價(jià)相對(duì)較低的香化產(chǎn)品，疊加新積分制度實(shí)行后獲得積分減少，可以對(duì)代購實(shí)行有效打擊。重塑價(jià)格體系提振中免經(jīng)營質(zhì)量。中國中免2023年中報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示，期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2023H1較2022H2環(huán)比提升7.81pct，2023Q2較2023Q1環(huán)比提升3.67pct。表4：中免會(huì)員積分細(xì)則調(diào)整前后對(duì)比新制度會(huì)員/生日權(quán)益原制度100元積1分30元積1分1.1倍積分銀卡會(huì)員1.2倍積分1.2倍積分金卡會(huì)員1.5倍積分1.3倍積分鉑金VIP2倍積分1.5倍積分鉆石VIP2倍積分生日禮券包生日權(quán)益雙倍積分資料來源：中免集團(tuán)官方微信號(hào)、北京商報(bào)，山西證券研究所2019假有望推動(dòng)入島游客持續(xù)走高。離島免稅消費(fèi)客單價(jià)目前有所承壓，主要系年內(nèi)離島免稅收窄折扣幅度，高客單價(jià)國際大牌精品、手表、珠寶、服飾等階段性缺貨，疊加今年香化整體消費(fèi)增速回落影響客單價(jià)。隨著海南省繼續(xù)促進(jìn)離島免稅消費(fèi)，發(fā)放消費(fèi)券、組織購物節(jié)等，以及主要免稅集團(tuán)重塑價(jià)格體系、優(yōu)化核心產(chǎn)品上下游渠道，離島免稅消費(fèi)經(jīng)營質(zhì)量有望提高。酒店：中高端酒店經(jīng)營彈性較強(qiáng)2019201998%仍有較大爬坡2019102%。201999%，下半年在暑2019年同期水平。圖16：北京/上海/香港酒店平均價(jià)格（單位：元） 圖17：上海平均房價(jià)、出租率變動(dòng)情況資料來源：wind，山西證券研究所 資料來源：wind，山西證券研究所從國內(nèi)主要城市酒店經(jīng)營情況來看，北京受益于會(huì)議會(huì)展需求正常釋放帶動(dòng)平均價(jià)格走高、上海整體平穩(wěn)恢復(fù)、香港自入境政策放松后明顯拉動(dòng)平均房價(jià)提升。目前一線城市平均房價(jià)已恢復(fù)至疫前水平，在暑假客流需求集中釋放下持續(xù)增長；整體酒店入住率在60%以上、高于其他線級(jí)城市水平。圖18：香港酒店入住率與實(shí)際房租 圖19：香港酒店經(jīng)營情況與2019年同期相比資料來源：香港旅游發(fā)展局，山西證券研究所 資料來源：香港旅游發(fā)展局，山西證券研究所2019復(fù)程度優(yōu)先于其他類型酒店。中檔酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店平均房價(jià)提升較快，漲幅超越其他類型酒店，拉升中高端酒店整體業(yè)績回升。疫情以來高星級(jí)酒店經(jīng)營彈性較大，受到疫情沖擊時(shí)率先觸底、管控政策放松后201995.33%。圖20：國內(nèi)不同星級(jí)酒店平均出租率情況 圖21：國內(nèi)不同星級(jí)酒店平均房價(jià)情況資料來源：wind，山西證券研究所 資料來源：wind，山西證券研究所從上市公司經(jīng)營層面來看，2023Q1201980%以上。錦江酒店出租率中端酒店>整體平均出租率>2023Q164.93%201988%；整體平均2019201980%40%。首旅酒店出租率經(jīng)濟(jì)型酒店>中高端酒店>輕管理酒店。2023Q1經(jīng)濟(jì)型酒店出租率66.1%，恢復(fù)至2019年同期84%；中高端酒店出租率60.6%，恢復(fù)至2019年同期88%。圖22：錦江酒店不同類型酒店出租率表現(xiàn) 圖23：首旅如家不同類型酒店出租率表現(xiàn)資料來源：公司公告，山西證券研究所 資料來源：公司公告，山西證券研究所2023Q120193-5%，經(jīng)濟(jì)型酒店恢復(fù)情況較好。2022Q4平均2019年同期水平，2023Q1平均房價(jià)恢復(fù)程度：經(jīng)濟(jì)型酒店>中端酒店，基本為2019年同期103%-108%左右。首旅酒店同樣表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)型酒店表現(xiàn)居前，2023Q1201911%；201995%。圖24：錦江酒店各類酒店平均房價(jià)較2019年同期 圖25：首旅酒店各類酒店平均房價(jià)較2019年同期資料來源：公司公告，山西證券研究所 資料來源：公司公告，山西證券研究所203Q1RevR恢復(fù)至2019年同期80202Q2恢復(fù)至0錦江酒店202Q1中端酒店、201990%2019含特許經(jīng)營酒店4、5113.48%61.63%2019116%104%；6月2019108%2023Q1較去年同期增長37.4%2019年同期5eR20.9%44，2019107.03%、115.24%62019114%。圖26：錦江酒店各類酒店較2019年同期 圖27：首旅酒店各類酒店較2019年同期資料來源：公司公告，山西證券研究所 資料來源：公司公告，山西證券研究所2023Q1首旅酒店中高端酒店、經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR分別為2019年同期80%、92%。首旅酒店2023H114766%163元，較上72%?？傮w來看，上市公司酒店經(jīng)營情況較2019年同期恢復(fù)程度：平均房價(jià)（100以上）>RevPAR87100%>（8588%。景區(qū)、出行：客流回暖推動(dòng)人均消費(fèi)逐漸提升2023H152019年同期水平。從細(xì)分群體和細(xì)分市場(chǎng)來看，受管控三年的旅游市場(chǎng)全面迎來井噴。主要表現(xiàn)為以大學(xué)生、職場(chǎng)新人等年周邊游、露營需求繼續(xù)增長；以及以退休職工為主的康養(yǎng)旅游、中小學(xué)生研學(xué)旅行在內(nèi)的非假日客流，平滑假期與非假期客流。預(yù)計(jì)多種需求出行趨勢(shì)在下半年仍將延續(xù)。1220201998.54%達(dá)到目前年內(nèi)高峰，201989.55%85.91%15%增長空間，剔除小長假期間部分景區(qū)免門票、套票打折外，補(bǔ)償性出行需求持續(xù)釋放、出游量相對(duì)可觀的前提下，人均消費(fèi)相對(duì)受限于與消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏和信心。圖28：2020年以來旅游市場(chǎng)恢復(fù)情況 圖29：小長假人均旅游消費(fèi)及與2019年同期相比資料來源：文旅部，山西證券研究所 資料來源：文旅部，山西證券研究所從小長假日均旅游人次、日均旅游收入來看，五一、端午假日剔除春節(jié)返鄉(xiāng)需求，旅游消費(fèi)從疫情管控過渡到管控解除，可以直觀反應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展情況。五一假日單日客流出行54802019年同期10835332019110.42%元、高于五一假期、三日小長假消費(fèi)力有所提升。綜合端午假日國內(nèi)、省域、5A景區(qū)客流情況，旅游出行逐漸進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展，旅游消費(fèi)市場(chǎng)熱度繼續(xù)抬升，基本恢復(fù)到2019年同期水平。從暑假旅游市場(chǎng)第一個(gè)月出行情況來看，中遠(yuǎn)程路線恢復(fù)情況較好。今年中秋國慶重合8天假期，預(yù)計(jì)持續(xù)提升下半年旅游市場(chǎng)復(fù)蘇。圖30：小長假日均旅游人次及與2019年同期相比 圖31：小長假日均旅游收入及與2019年同期相比資料來源：文旅部，山西證券研究所 資料來源：文旅部，山西證券研究所203H143256.3城市客運(yùn)量454215%。620193.27億人次/3.9億人次/0.2億人次/0.532019106%/38%/87%/100%。圖32：國內(nèi)客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 圖33：國內(nèi)鐵路客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所4個(gè)月，三大交通工具客運(yùn)量、尤其鐵路客運(yùn)量增長明顯。從具體客運(yùn)量來看，民航基本恢復(fù)至2019420193000萬人次20202019年同期客運(yùn)量。7-8恢復(fù)到2019年同期水平或有難度，短途自駕、中長途高鐵、長途飛機(jī)的出行方式或?qū)⒎肿卟糠止房土?。圖34：公路客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 圖35：水運(yùn)客運(yùn)量及與2019年同期相比情況資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所7201976186萬人201920192019112.5%。39201955002019112%。國際航線方面，7月國內(nèi)航司實(shí)際執(zhí)行出入境客運(yùn)航班量超過2360201953%左右。機(jī)票方面，7月國內(nèi)機(jī)不含稅，環(huán)比622%。圖36：國內(nèi)航線客運(yùn)量及與2019年同期相比情況 圖37：國際航線客運(yùn)量及與2019年同期相比情況資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所5201996.1%39.1%。亞太地5156.7%77.3%、恢復(fù)至209年同期96.86.3209年同期101.%84.8，恢復(fù)至2019年同期101.3%。圖38：全球各航線客座率恢復(fù)情況 圖39：全球各航線客座率較2019年恢復(fù)情況資料來源山西證券研究所 資料來源山西證券研究所6100020194成。2月內(nèi)地與香港恢復(fù)全面通47%。展望下半年，香港旅2600201960%。目前國泰航空客運(yùn)量、201950%。圖40：大陸訪港旅客與2019年同比情況 圖41：國泰航空載運(yùn)乘客量、航班架次與2019同比資料來源：香港旅游發(fā)展局，山西證券研究所 資料來源：香港旅游發(fā)展局，山西證券研究所62216.4201971.5%。其中內(nèi)地訪澳門游3.3144.92019年同期68.9%49倍上升至79.680.1%201988%；其中6月酒店入住率達(dá)84.3%，為2019年同期94.3%。圖42：大陸訪澳門旅客與2019年同比情況 圖43：澳門酒店入住率及與2019年同比情況資料來源：澳門統(tǒng)計(jì)暨普查局，山西證券研究所 資料來源：澳門統(tǒng)計(jì)暨普查局，山西證券研究所7166.6240.8相2019244.5368%2019Q371%968263%。預(yù)計(jì)下半年澳門日均博彩收入環(huán)比持續(xù)改善。圖44：澳門博彩毛收入及與2019年同期對(duì)比 圖45：澳門賭臺(tái)數(shù)目及與2019年同期相比資料來源：澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局，山西證券研究所 資料來源：澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局，山西證券研究所從入境游來看，內(nèi)地與港澳的團(tuán)隊(duì)旅游業(yè)務(wù)全面恢復(fù)，國際游客赴華簽證申請(qǐng)開放，旅游社經(jīng)營臺(tái)灣2.4餐飲：需求恢復(fù)帶動(dòng)業(yè)績回暖2019年同期水平，62019117.39%。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1622.88.2%2.421.4%位餐飲收入6320億元（23.5%。6月餐飲收入431萬元，占社零總額10.9%；限額以上單位餐飲收入113425.94%。圖46：社零總額及餐飲當(dāng)月同比 圖47：社零餐飲收入及與2019年同期水平相比資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所國務(wù)院《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》中提出，擴(kuò)大餐飲服務(wù)消費(fèi)，支持各地舉辦美食節(jié)、打造特色美食街區(qū)、開展餐飲促消費(fèi)活動(dòng)。今年以來，伴隨各類恢復(fù)和促消費(fèi)政策、消費(fèi)客流回升帶動(dòng)餐飲行業(yè)恢復(fù)進(jìn)程加速，疊加傳統(tǒng)節(jié)假日消費(fèi)旺季，餐飲上市公司業(yè)績回暖明顯。5818.47.6公司新開門店142023Q1，呷哺呷哺餐廳銷售同比增長20%340280平方米精簡(jiǎn)成本。圖48：呷哺呷哺新增餐廳數(shù)量（單位：間數(shù)） 圖49：海底撈新增餐廳數(shù)量增速資料來源：公司公告，山西證券研究所 資料來源：公司公告，山西證券研究所2023H1預(yù)計(jì)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入不低于18.823.7%。2023H1，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇顯著、出游機(jī)會(huì)社交需求逐步增加，海底撈門店客流提升明顯。年內(nèi)部分先前關(guān)停門店重新開業(yè)，公司餐廳數(shù)量同比增加，目前門店數(shù)量回升至1364家。圖50：海底撈不同線級(jí)城市同店銷售占比 圖51：海底撈不同線級(jí)城市人均消費(fèi)（單位：元）資料來源：公司公告，山西證券研究所 資料來源：公司公告，山西證券研究所九毛九0231預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約28.8億元（+51.%，202H1的4752023H16212023H12022H2654957543家。期內(nèi)4610余家為上年遞延開業(yè)門店、316家，目前處于品牌高速擴(kuò)張期，期待下半年業(yè)績釋放。圖52：九毛九餐廳總數(shù)及同比增速（單位：間數(shù)）圖53：九毛九&太二門店翻臺(tái)率資料來源：wind，山西證券研究所 資料來源：wind，山西證券研究所投資建議及重點(diǎn)公司推薦投資建議今年以來受益于消費(fèi)者出游需求增加，出行產(chǎn)業(yè)鏈整體恢復(fù)漸進(jìn)復(fù)蘇。旅游市場(chǎng)出游人次和旅游收入201915%增長空間。201980%接近2019免稅：海南整體入島客流增長良好，高客單價(jià)產(chǎn)品受限于供應(yīng)階段性短缺影響人均消費(fèi)；看好免稅商逐步收窄折扣改善毛利率，優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量。景區(qū)出行：下半年暑假、中秋國慶小長假有望帶動(dòng)出行市場(chǎng)持續(xù)增長，2023Q2客流回暖帶動(dòng)景區(qū)業(yè)績釋放。今年以來消費(fèi)整體復(fù)蘇、補(bǔ)償性需求支撐、出游人次恢復(fù)良好，橫向?qū)Ρ确?wù)消費(fèi)相對(duì)領(lǐng)先實(shí)物消費(fèi)，目前客單價(jià)仍有提升空間，因此高性價(jià)比自然景區(qū)恢復(fù)居前。餐飲：年內(nèi)行業(yè)補(bǔ)償性需求釋放明顯，規(guī)模化、連鎖化仍然是餐飲行業(yè)未來發(fā)展主要趨勢(shì)。頭部餐企憑借自身供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，在客流回暖前提下、業(yè)績恢復(fù)彈性較大。重點(diǎn)公司推薦中國中免投資建議：海南客流逐漸恢復(fù)、出入境政策放開提振機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)，折扣逐步收窄改善毛利率水平。在建23Q32023H1公司不斷優(yōu)化商品供給，帶動(dòng)銷售收入尤其是線下銷售持續(xù)增長；主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2023H12022H27.81pct，2023Q22023Q13.67pct2023-2025EPS5.81\7.65\9.558月11日收盤價(jià)120.5元，2023-2025年P(guān)E分別為20.74\15.75\12.62倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；離島免稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者購買力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。錦江酒店2023Q1較去年同期增長41.12019年同期的10%45eR.48、2019116%2019年108%2023Q137.46%20195月份20.91%、11.44%2019107.03%、115.24%；預(yù)計(jì)62019114%2023-2025EPS1.51\2.15\3.78元，81147.02元，2023-2025PE31.14\21.87\12.44倍，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司經(jīng)營成本上升風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。首旅酒店投資建議：2023H114766%；不含輕管理酒店的全部酒16372%。我們看好公司業(yè)績修復(fù)能力、加速拓展下沉市場(chǎng)。日前公司100%50%40%2023-2025EPS0.8\1.01\1.5781120.15元，2023-2025年P(guān)E25.19\19.95\12.83倍，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司經(jīng)營成本上升風(fēng)險(xiǎn)；景區(qū)客流下降風(fēng)險(xiǎn)；新開店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。中青旅投資建議：年內(nèi)旅游市場(chǎng)持續(xù)回暖，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望陸續(xù)復(fù)蘇。公司出境游產(chǎn)品已于2月陸續(xù)上線、31日試營業(yè)，年內(nèi)客流爬坡帶動(dòng)新開景區(qū)后續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點(diǎn)。景區(qū)業(yè)務(wù)穩(wěn)定有9.51919年同期增長近3.519192023-2025年P(guān)S分別為0.560.891.38月1日收盤價(jià)13.392032025年P(guān)E分別為23.915.0\103倍，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客流恢復(fù)不及預(yù)期；門票價(jià)格下降