2023年電子化學(xué)品鋰電池行業(yè)分析報(bào)告

2023年電子化學(xué)品鋰電池行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈概覽 51、中國電子化學(xué)品行業(yè)特點(diǎn) 52、電子化學(xué)品產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移已成為大勢(shì)所趨 63、國家政策支持力度加大 74、中國電子化學(xué)品行業(yè)增速超全球 85、電子化學(xué)品各子行業(yè)分化明顯 8二、鋰電池化學(xué)品：最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料 91、鋰電池化學(xué)品是最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料 92、中國鋰電材料行業(yè)下行趨勢(shì)將反轉(zhuǎn)，在全球價(jià)值鏈底部攀升 123、原材料碳酸鋰行業(yè)集中度不斷攀升，供需處于緊平衡 134、3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場(chǎng) 145、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來臨強(qiáng)力拉動(dòng)鋰電池尤其是聚合物鋰電池大發(fā)展 156、動(dòng)力電池發(fā)展緩慢而曲折 16三、正極材料：高壓鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料發(fā)展迅猛 221、高電壓高壓實(shí)鈷酸鋰（LCO） 242、錳酸鋰和磷酸鐵鋰 253、高電壓鎳鈷錳酸鋰材料(NCM三元材料) 264、富鋰高錳層狀固溶體(OLO)和鎳錳尖晶石（LNMS） 27四、負(fù)極材料：石墨類量增價(jià)跌，LTO發(fā)展空間廣闊 281、鈦酸鋰(LTO) 302、硅碳復(fù)合負(fù)極材料 313、硅合金負(fù)極材料 32五、鋰電隔膜：國內(nèi)生產(chǎn)商快速成長(zhǎng)，進(jìn)口替代效應(yīng)顯現(xiàn) 32六、鋰電電解液：全球產(chǎn)能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起 36七、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 411、新宙邦：高速成長(zhǎng)的電子化學(xué)品巨頭 412、江蘇國泰：快速發(fā)展的鋰電電解液龍頭 433、杉杉股份：綜合性鋰電巨頭 444、滄州明珠：迅速崛起的鋰電隔膜巨頭 45電子化學(xué)品行業(yè)領(lǐng)域廣闊，下游應(yīng)用眾多，新技術(shù)興起和推廣迅猛。電子化學(xué)品具有精細(xì)化學(xué)品的屬性，技術(shù)附加值高。中國豐富的原材料、相對(duì)低廉的勞動(dòng)力成本以及靠近下游需求等方面優(yōu)勢(shì)明顯，電子化學(xué)品產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移已成為大勢(shì)所趨。鋰電池化學(xué)品是最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料。上游電池材料專注核心技術(shù)，切入高端客戶供應(yīng)鏈，強(qiáng)者恒強(qiáng)；中游電芯廠垂直整合加速，切入下游組裝廠。3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場(chǎng)，而動(dòng)力電池領(lǐng)域發(fā)展緩慢而曲折，是未來鋰電池行業(yè)發(fā)展的突破口。鋰電池化學(xué)品行業(yè)產(chǎn)能投放高峰即將過去，行業(yè)下行趨勢(shì)將反轉(zhuǎn)。目前鋰電材料的產(chǎn)能投放高峰即將過去，行業(yè)下行趨勢(shì)企穩(wěn)。同時(shí)下游3C領(lǐng)域持續(xù)高增長(zhǎng)，是鋰電發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)。產(chǎn)品價(jià)格略有下滑，但銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，鋰電材料行業(yè)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，重回快速增長(zhǎng)通道。我們預(yù)計(jì)到2021年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前32%提升到45%，綜合毛利率差距由14個(gè)百分點(diǎn)縮減到10個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部攀升。中國廠商迅速崛起，將涌現(xiàn)出大市值的國際龍頭材料企業(yè)。中國鋰電池材料廠商專注核心技術(shù)，不斷切入高端客戶供應(yīng)鏈，迅速崛起。我們重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和雄厚技術(shù)底蘊(yùn)的龍頭企業(yè)，以及切入國際廠商供應(yīng)鏈的技術(shù)企業(yè)。這些企業(yè)將先于行業(yè)復(fù)蘇重回高增長(zhǎng)通道，有望成長(zhǎng)為國際龍頭。我們重點(diǎn)推薦新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份和滄州明珠。一、電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈概覽電子化學(xué)品作為專項(xiàng)化學(xué)品，是指為電子工業(yè)配套的精細(xì)化工產(chǎn)品。電子化學(xué)品行業(yè)屬于創(chuàng)新高發(fā)地，新技術(shù)興起和推廣異常迅猛，各類電子化學(xué)品之間在材料屬性、生產(chǎn)工藝、功能原理、應(yīng)用領(lǐng)域之間的差異較大，而單一產(chǎn)品具有高度專用性、應(yīng)用領(lǐng)域集中。1、中國電子化學(xué)品行業(yè)特點(diǎn)1.電子化學(xué)品行業(yè)領(lǐng)域廣闊，下游應(yīng)用眾多。下游應(yīng)用領(lǐng)域包括信息通訊、消費(fèi)電子、家用電器、汽車電子、節(jié)能照明、工業(yè)控制、航空航天、軍工等。電子化學(xué)品作為基礎(chǔ)材料，決定了電子元器件的性能，進(jìn)一步影響終端領(lǐng)域的發(fā)展和進(jìn)步。2.電子化學(xué)品行業(yè)質(zhì)量控制要求極高，新技術(shù)興起和推廣迅猛。電子化學(xué)品對(duì)生產(chǎn)及使用環(huán)境潔凈度要求高和隨下游產(chǎn)品更新?lián)Q代快等特點(diǎn)，因此有“一代材料、一代產(chǎn)品”之說。新一代電子信息技術(shù)的應(yīng)用和推廣都必須有新一代電子化學(xué)品為基礎(chǔ)與之相適應(yīng)。舉例來看，IC線寬要求每變化一個(gè)等級(jí)，電子化學(xué)品中的金屬雜質(zhì)含量需要下降一個(gè)數(shù)量級(jí)，對(duì)電子化學(xué)品制造工藝也提出了更加嚴(yán)格的要求。3.電子化學(xué)品具有精細(xì)化學(xué)品的屬性，應(yīng)用領(lǐng)域集中。電子化學(xué)品具有精細(xì)化學(xué)品的屬性，技術(shù)附加值高，下游應(yīng)用領(lǐng)域集中。這導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是整體盈利能力較為穩(wěn)定，受外部宏觀環(huán)境影響相對(duì)較小。二是電子化學(xué)品的應(yīng)用需要下游客戶全面認(rèn)證，切入客戶產(chǎn)業(yè)鏈后，需求端相對(duì)穩(wěn)定，客戶粘性較高。2、電子化學(xué)品產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移已成為大勢(shì)所趨從區(qū)域上看，亞太地區(qū)尤其是中國，已經(jīng)成為全球電子業(yè)及其化學(xué)品的主導(dǎo)市場(chǎng)。包括羅門哈斯（現(xiàn)陶氏）、霍尼韋爾、三菱化學(xué)和巴斯夫等公司競(jìng)相將電子化學(xué)品業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在包括中國在內(nèi)的亞太地區(qū)。中國豐富的原材料、相對(duì)低廉的勞動(dòng)力成本以及靠近下游需求等方面優(yōu)勢(shì)明顯，電子化學(xué)品產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移已成為大勢(shì)所趨。3、國家政策支持力度加大國內(nèi)接連出臺(tái)了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“十四五”規(guī)劃》、《化工新材料“十四五”專項(xiàng)規(guī)劃》等重大政策，相應(yīng)的各行業(yè)鼓勵(lì)措施和政策也接連推出，諸如重新核準(zhǔn)多晶硅牌照發(fā)放、氟化工準(zhǔn)入、稀土準(zhǔn)入與整合、“核高基”國家重大項(xiàng)目專項(xiàng)、集成電路“國八條”等。在液晶材料（LCD）、PCB化學(xué)品、封裝材料、高純?cè)噭㈦娙萜骰瘜W(xué)品、電池材料、光伏化學(xué)品、電子用藥品試劑以及電子氟化工、電子磷化工等領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)已具備參與國際競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，在政策利好下，國內(nèi)電子化學(xué)品行業(yè)將呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。資料來源：《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃》，《電子信息制造業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》4、中國電子化學(xué)品行業(yè)增速超全球過去十年，全球電子工業(yè)發(fā)展迅猛，相應(yīng)的電子化學(xué)品行業(yè)也處于高速成長(zhǎng)階段。全球電子工業(yè)化學(xué)品在2021~2022年間的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13％，預(yù)計(jì)到2022年全球電子化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)488億元美金。中國電子化學(xué)品行業(yè)復(fù)合增速在15%，到2022年國內(nèi)市場(chǎng)容量在490億元人民幣。5、電子化學(xué)品各子行業(yè)分化明顯在行業(yè)高成長(zhǎng)的同時(shí)，各個(gè)電子化學(xué)產(chǎn)品的分化越來越明顯。對(duì)于部分需求集中同時(shí)又長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的部分材料，例如鋰電池材料和光伏材料，無論是政策鼓勵(lì)、政府支持還是資本投入，都極大的在促進(jìn)行業(yè)的快速發(fā)展。但是我們需要注意到，這種快速發(fā)展并不是穩(wěn)扎穩(wěn)打，產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了大量重復(fù)建設(shè)的產(chǎn)能，產(chǎn)品品質(zhì)參差不齊。同時(shí)從下游行業(yè)來看，以鋰電池為例，消費(fèi)類產(chǎn)品用鋰電池增長(zhǎng)需求趨緩，低速電動(dòng)車鋰電池市場(chǎng)不溫不火，并不能快速消化過剩的產(chǎn)能，相關(guān)電子化學(xué)品利潤率出現(xiàn)下滑。但隨著新產(chǎn)能投放高峰過去，下游需求逐漸復(fù)蘇，相關(guān)化學(xué)品利潤將企穩(wěn)并緩慢進(jìn)入復(fù)蘇通道，本篇報(bào)告我們重點(diǎn)介紹鋰電池行業(yè)。二、鋰電池化學(xué)品：最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料1、鋰電池化學(xué)品是最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料鋰電池化學(xué)品行業(yè)發(fā)展迅猛，行業(yè)技術(shù)快速進(jìn)步，目前已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有國際先進(jìn)水平的材料企業(yè)。這些企業(yè)專注核心技術(shù)開發(fā)，針對(duì)下游客戶不同的需求，協(xié)同其聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。通過自身強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，不斷進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。我們重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)及雄厚技術(shù)底蘊(yùn)的龍頭企業(yè)；產(chǎn)品進(jìn)入下游國際龍頭廠商供應(yīng)鏈的技術(shù)企業(yè)。我們把全產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)鍵部位的產(chǎn)品現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)、投產(chǎn)情況、經(jīng)濟(jì)性以及未來發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行梳理，對(duì)于行業(yè)代表公司進(jìn)行總結(jié)。中國鋰電行業(yè)的突出問題是產(chǎn)業(yè)鏈投資熱度不減的同時(shí)無序競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求持續(xù)疲軟，行業(yè)艱難前行。中國鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑基本是草根狀態(tài)自發(fā)生長(zhǎng)形成，企業(yè)基本上都是單一業(yè)務(wù)經(jīng)營，特點(diǎn)是：實(shí)力有限，規(guī)模小，生存壓力大，可持續(xù)發(fā)展艱難。但由于新能源汽車廣闊的市場(chǎng)空間，加上政府政策面的不斷支持，中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈投資熱度不減，行業(yè)內(nèi)無序競(jìng)爭(zhēng)加劇。低端制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，高端環(huán)節(jié)投入不足，鋰電原材料價(jià)格持續(xù)回落。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑上，立足于消費(fèi)電子領(lǐng)域，以電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車等中小鋰電電池作為發(fā)展契機(jī)，再到混動(dòng)電池最后到純電動(dòng)電池是正常的發(fā)展軌跡。而目前電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車仍以鎳鎘和鉛酸電池為主，鋰電池應(yīng)用局面發(fā)展緩慢；混動(dòng)主要技術(shù)在國外，混動(dòng)汽車產(chǎn)品也是以外資品牌為主，從國家支持上看，更多傾斜到純電動(dòng)汽車。但由于純電動(dòng)的材料和技術(shù)距離大規(guī)模應(yīng)用還有距離，導(dǎo)致需求不足，進(jìn)而使得鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈面臨投資熱度不減但需求疲軟的尷尬局面。鋰電行業(yè)前景美好，道路曲折，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)是上游電池材料專注核心技術(shù)進(jìn)步和高端客戶開拓，強(qiáng)者恒強(qiáng)；中游Cell切入下游組裝加工，與Pack廠商競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系加重從上游電池材料(Material)、中游電池芯(Cell)到下游電池組裝(Pack)，國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)依然在野蠻生長(zhǎng)。雖然道路是曲折，但是前景依舊美好，上游電池材料國內(nèi)早已走出導(dǎo)入期，步入快速成長(zhǎng)期，目前已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有國際先進(jìn)水平的材料企業(yè)。這些企業(yè)專注核心技術(shù)開發(fā)，針對(duì)下游客戶不同的需求，協(xié)同其聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。通過自身強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，不斷進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。國內(nèi)一批材料巨頭企業(yè)隨著核心技術(shù)的快速進(jìn)步和市占率的不斷提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)，這是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。從中游Cell和下游Pack來看，目前許多重要的消費(fèi)性裝置都是選擇中國為組裝基地，連帶使得包括日韓電池芯與電池組裝廠也落腳中國，國內(nèi)廠商的產(chǎn)能同樣快速發(fā)展。中游Cell環(huán)節(jié)為了應(yīng)對(duì)逐步下滑的產(chǎn)品價(jià)格，越來越多的廠商切入電池組裝加工，包括索尼、三星、樂金、新能源、比亞迪等，特別在方形電池與聚合物電池，更是全面占據(jù)單電池芯組裝的供給角色。方形電池因大多應(yīng)用在手機(jī)商品，幾乎全部由電池芯廠組裝；聚合物電池單顆電芯幾乎都是電池芯廠完全自主組裝，只有多串并的應(yīng)用才會(huì)交由組裝廠組裝加工。中游Cell與下游Pack從過去的單純上下游關(guān)系逐漸演變成為暨合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，未來競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系會(huì)逐漸加重。2、中國鋰電材料行業(yè)下行趨勢(shì)將反轉(zhuǎn)，在全球價(jià)值鏈底部攀升全球鋰電產(chǎn)業(yè)格局現(xiàn)階段主要是中、日、韓三國企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，美國和歐洲因看到未來電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能領(lǐng)域廣闊空間也全力參與進(jìn)來。韓國專注于成本控制和供應(yīng)鏈管理，以三星SDI為代表，通過大規(guī)模采購中國廉價(jià)優(yōu)質(zhì)的鋰電材料（鈷酸鋰、天然石墨和電解液），獲得規(guī)?；a(chǎn)出低成本電芯的能力。日本專注技術(shù)革新，通過技術(shù)不斷進(jìn)步走在中韓前面獲得第一桶金。中國企業(yè)技術(shù)進(jìn)步明顯，產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，已經(jīng)涌現(xiàn)出國際一流企業(yè)。中國企業(yè)不斷加大國內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)開拓力度，但企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，為保證一定的市占率不斷降低產(chǎn)品價(jià)格，處于全球價(jià)值鏈底端。鋰電池化學(xué)品產(chǎn)能投放高峰即將過去，行業(yè)下行趨勢(shì)企穩(wěn)。下游3C領(lǐng)域持續(xù)高增長(zhǎng)，是鋰電發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)。產(chǎn)品價(jià)格略有下滑，但銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，鋰電材料行業(yè)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，重回快速增長(zhǎng)通道。我們預(yù)計(jì)到2021年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前32%提升到45%，毛利率差距由14個(gè)百分點(diǎn)縮減到10個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部攀升。以鋰電池電解液關(guān)鍵材料六氟磷酸鋰為例，首先全球產(chǎn)能在2021年釋放完畢，同時(shí)按照完全成本年均降幅在5%的假設(shè)推算，非產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)毛利率在20%，測(cè)算產(chǎn)品價(jià)格在9萬/噸（不含稅）處企穩(wěn)，如果按照年均價(jià)格回落10－15%測(cè)算，到2021年產(chǎn)品價(jià)格將企穩(wěn)，其它材料可以參考我們后文的詳細(xì)分析。3、原材料碳酸鋰行業(yè)集中度不斷攀升，供需處于緊平衡從供給端看，全球碳酸鋰的生產(chǎn)供應(yīng)主要集中于SQM、Rockwood、FMC，以及中國和澳大利亞中小廠商，其中前三大巨頭供應(yīng)量占比達(dá)到60%。同時(shí)行業(yè)內(nèi)各企業(yè)不斷兼并重組，進(jìn)一步加劇行業(yè)的寡頭局面。這種高集中度以及寡頭間良好的競(jìng)爭(zhēng)和合作關(guān)系確立了全球鋰行業(yè)長(zhǎng)期以來的良好秩序，避免出現(xiàn)由于惡性競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生的供應(yīng)過?；虼驂簝r(jià)格的情況。供應(yīng)商對(duì)產(chǎn)能釋放節(jié)奏有效把握，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的控制力也在不斷加強(qiáng)。目前全球碳酸鋰巨頭均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)未來3年產(chǎn)能復(fù)合增速在11.96%。碳酸鋰下游主要集中于鋰電池、玻璃陶瓷、潤滑劑及其它領(lǐng)域，其中鋰電池需求目前占比在30%，玻璃陶瓷占比在16%，潤滑劑占比在12%。從2002-2022年，全球碳酸鋰需求年均增長(zhǎng)10.6%。2021年碳酸鋰需求增長(zhǎng)近11.3%，我們預(yù)計(jì)未來3年全球鋰電池需求增速在20%，玻璃陶瓷、潤滑劑等其他領(lǐng)域鋰消費(fèi)量維持5%的平穩(wěn)增長(zhǎng)，加權(quán)計(jì)算全球碳酸鋰需求增長(zhǎng)在9.50%。我們預(yù)計(jì)未來3年全球碳酸鋰供需仍處于緊平衡，產(chǎn)品價(jià)格彈性更多取決于供給端的變化幅度。但是如果后續(xù)動(dòng)力電池爆發(fā)，需求端彈性將占主導(dǎo)，或?qū)⒋蠓妓徜囋牧蟽r(jià)格。4、3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場(chǎng)動(dòng)力電池領(lǐng)域發(fā)展緩慢而曲折，是未來行業(yè)發(fā)展的突破口。鋰離子電池下游主要包括消費(fèi)電子、電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車車、電動(dòng)汽車和大功率電容器等。我們認(rèn)為鋰電發(fā)展仍然主要靠消費(fèi)電子行業(yè)來拉動(dòng)，同時(shí)在電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車領(lǐng)域或有新突破。電動(dòng)汽車包括混動(dòng)（HEV）、純電動(dòng)（EV）和插電式混動(dòng)（PHEV）的發(fā)展將是緩慢而曲折，但是未來鋰電池行業(yè)發(fā)展的突破口和倍增器。過去10年，全球鋰電池產(chǎn)值增速在23%，預(yù)計(jì)未來5年，全球鋰電增速仍然能保持在20%以上。5、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來臨強(qiáng)力拉動(dòng)鋰電池尤其是聚合物鋰電池大發(fā)展2021年全球鋰電池下游需求中，消費(fèi)電子（含手機(jī)、筆記本、數(shù)碼相機(jī)等小型電子產(chǎn)品）占比最高，達(dá)到80%，而動(dòng)力電池（含電動(dòng)工具、鋰電池電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車）占比不足20%。發(fā)達(dá)國家消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)1%，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)9%。消費(fèi)者將主要購買平板電腦和手機(jī)，這兩項(xiàng)設(shè)備占全球消費(fèi)電子產(chǎn)品銷量的40%。平板電腦成為歷史上增速最快的電子產(chǎn)品之一。新興市場(chǎng)智能手機(jī)等消費(fèi)電子更是潮流涌動(dòng)，2021年中國智能手機(jī)產(chǎn)量達(dá)到10.5億部，平板電腦的產(chǎn)量達(dá)到4500萬臺(tái)，基本實(shí)現(xiàn)了高電壓鋰電池的全覆蓋，按照2021年手機(jī)出貨量10.5億部來計(jì)算鋰電池需求，合計(jì)產(chǎn)值高達(dá)232億元。在新能源汽車、大型儲(chǔ)能等市場(chǎng)尚未爆發(fā)之前，消費(fèi)電子需求直接促進(jìn)聚合物鋰電池大發(fā)展。智能手機(jī)和平板電腦市場(chǎng)的快速發(fā)展同樣帶動(dòng)了移動(dòng)電源市場(chǎng)，進(jìn)而大幅拉動(dòng)了鋰電池尤其是圓柱鋰電池行業(yè)的快速興起，一定程度對(duì)沖了筆記本電腦增速放緩帶來的對(duì)圓柱電池行業(yè)的影響。6、動(dòng)力電池發(fā)展緩慢而曲折2022年上半年中國動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)規(guī)模為26億元，同比增長(zhǎng)48%。預(yù)計(jì)2022全年動(dòng)力市場(chǎng)規(guī)模為56億元。這種高增長(zhǎng)主要是低基數(shù)效應(yīng)并主要靠政府扶持。動(dòng)力鋰電池面臨電池技術(shù)路線搖擺和需求不足的問題。搖擺的電池技術(shù)路線：2022年第二季度，特斯拉主力車型ModelS當(dāng)季在北美市場(chǎng)的銷量再破紀(jì)錄，達(dá)到5150輛，遠(yuǎn)高于之前預(yù)期的4500輛。然而今年第一個(gè)季度，美國A123被中國萬向正式收購，電動(dòng)汽車公司coda申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)和菲斯克遇冷尋找中國接盤者，代表磷酸鐵鋰（LFP）電池技術(shù)在美國停滯不前，而國內(nèi)動(dòng)力鋰電池排名前十的企業(yè)中，有9家企業(yè)生產(chǎn)的動(dòng)力電池主要以LFP為正極材料，雖然其循環(huán)性能確實(shí)出色（代表電池使用壽命），但其面臨能量密度瓶頸進(jìn)而影響續(xù)駛里程提高。國內(nèi)錳酸鋰和三元正極材料發(fā)展勢(shì)頭迅猛，高能量密度、高安全性、高循環(huán)壽命以及低成本是未來動(dòng)力鋰電發(fā)展的目標(biāo)。這是正極材料存在技術(shù)路線分歧，在其它關(guān)鍵材料包括動(dòng)力鋰電電解液和隔膜等同樣存在技術(shù)問題，我們?cè)诤笪臅?huì)詳細(xì)描述。動(dòng)力鋰電投資熱度不減，但下游終端市場(chǎng)需求不足。2022年上半年，中國的動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)持續(xù)疲軟，行業(yè)的產(chǎn)能利用率在30%左右。但是針對(duì)動(dòng)力鋰電池的投資卻是熱度不減。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2021年企業(yè)項(xiàng)目宣布的擬投資金額為170億元，擬建產(chǎn)能58.9億安時(shí)。從2021年底到2022年8月，受政策預(yù)期影響，鋰電池投資持續(xù)增溫。與投資熱度對(duì)比明顯的是下游電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)際發(fā)展速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于預(yù)期。現(xiàn)階段新能源汽車尤其是電動(dòng)車主要是政府扶持在公共領(lǐng)域推廣。根據(jù)中國汽協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，中國推廣示范電動(dòng)汽車數(shù)量共為27432輛。其中進(jìn)入公共領(lǐng)域的車輛為23032輛，占總銷售量的比例達(dá)到83.96%，私人購車數(shù)量為4400輛，占比只有16.04%。2022年第一季度，中國共銷售新能源汽車3175輛，其中純電動(dòng)汽車2874輛，同比增長(zhǎng)57%。政府的大力推廣以及增長(zhǎng)的基數(shù)低是新能源汽車銷量一直保持高速增長(zhǎng)的原因，但是距離2022年新能源汽車銷售50萬輛的目標(biāo)依然較遠(yuǎn)。新能源汽車在中國發(fā)展緩慢的原因不是本篇報(bào)告重點(diǎn)，我們總結(jié)下來，從材料和技術(shù)進(jìn)步的角度看，需要改善的是：較高制造成本；需進(jìn)一步提高的安全性能；亟待提升的續(xù)航里程。從政府支持力度看：加大對(duì)消費(fèi)者、整車廠和零部件廠的補(bǔ)貼力度；建立充電站設(shè)施的完善機(jī)制。同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑上，由電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車電池作為起步階段，再到混動(dòng)電池，再到純電動(dòng)電池是正常的發(fā)展軌跡。但是由于混動(dòng)主要技術(shù)在國外，混動(dòng)汽車產(chǎn)品也是以外資品牌為主，從國家支持上看，更多傾斜到純電動(dòng)汽車。但由于純電動(dòng)的材料和技術(shù)距離大規(guī)模應(yīng)用還有距離，導(dǎo)致需求不足，進(jìn)而使得動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈面臨投資熱度不減但需求疲軟的尷尬局面。我們預(yù)計(jì)未來3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場(chǎng)，而動(dòng)力電池領(lǐng)域的突破口在于電動(dòng)車在公共領(lǐng)域的示范效應(yīng)。在公交車、出租車、部分政府用車以及包括郵政、物流等專用領(lǐng)域內(nèi)電動(dòng)車會(huì)有突破性進(jìn)展，主要原因包括：行駛路徑相對(duì)固定；行駛里程有限；政府補(bǔ)貼和支持力度較大；消費(fèi)端的價(jià)格敏感性不強(qiáng)。另外值得關(guān)注的領(lǐng)域就是電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車和低速電動(dòng)車，這三個(gè)領(lǐng)域目前看已經(jīng)啟動(dòng)。電動(dòng)工具領(lǐng)域是鋰電池對(duì)傳統(tǒng)鎳鎘電池的替代。各主要生產(chǎn)商加大對(duì)圓柱鋰子電池采購比例，在2021年新上市的電動(dòng)工具中，采用鋰離子電池的比例超過60%。電瓶車領(lǐng)域鋰電池對(duì)鉛酸電池的替代以及中國廣闊的鄉(xiāng)鎮(zhèn)帶來對(duì)于時(shí)速60公里的低速電動(dòng)車的需求同樣開拓了在這兩個(gè)領(lǐng)域鋰離子電池的廣泛應(yīng)用。我們認(rèn)為這三大領(lǐng)域未來或許是鋰離子電池的重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，值得期待。從性能看，我們關(guān)注的是高能量密度、高安全性、高循環(huán)壽命以及低成本，但即使按照當(dāng)前科技的發(fā)展水平，在大多數(shù)情況下，這四點(diǎn)往往是相互矛盾。針對(duì)下游來看，要根據(jù)應(yīng)用市場(chǎng)，來決定重視什么性能，從而決定使用什么樣的電池材料和采用什么樣的電池設(shè)計(jì)。我們以動(dòng)力電池作為例子：a.對(duì)于電動(dòng)公交車市場(chǎng)，本身對(duì)于價(jià)格并不敏感，當(dāng)然國家補(bǔ)貼力度也較高。同時(shí)電動(dòng)公交車受體積的制約較小，因此對(duì)于電池來看，必定以循環(huán)壽命作為首要追求目標(biāo)；b.對(duì)于混動(dòng)汽車，由于其對(duì)于電池的容量要求不高，因此可以將循環(huán)壽命作為賣點(diǎn)；c.對(duì)于私人用純電動(dòng)汽車以及電動(dòng)出租車，消費(fèi)者的駕駛體驗(yàn)以及低成本為首要目標(biāo)，特別是對(duì)于目前配套充電設(shè)施不完善的情況下，這樣需要對(duì)于電池的能量密度有一定要求，同時(shí)要兼顧成本，尋找平衡點(diǎn)。性能由材料決定，上述關(guān)鍵指標(biāo)性能歸根到底是由鋰電池材料屬性來決定。我們關(guān)注鋰電池正極材料、負(fù)極材料、隔膜材料以及電解液化學(xué)品。這四類材料具有的共同特點(diǎn)是：1.產(chǎn)品更新?lián)Q代快，關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，中國廠商在迅速崛起。2.產(chǎn)能投放高峰已然過去，在不考慮新能源汽車爆發(fā)的前提下，主要原材料價(jià)格會(huì)逐漸企穩(wěn)，后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格更多是跟隨需求端變化。3.行業(yè)的橫向整合加快，龍頭企業(yè)話語權(quán)不斷增強(qiáng)。中國企業(yè)在全球價(jià)值鏈底部艱難攀升。4.新能源汽車和大規(guī)模儲(chǔ)能是未來發(fā)展趨勢(shì)，中國材料巨頭中將出現(xiàn)大市值的全球性龍頭企業(yè)。我們以三星SDI的2.2Ah的18650電池為例，2022年裸電池價(jià)格為267日元（日元對(duì)美元匯率117.6），到2021年降到116美元（日元對(duì)美元匯率80），預(yù)計(jì)到2022年降到96美元（匯率保持80）。成本上看，2022年完全成本為197日元，到2021年為119日元（出現(xiàn)虧損），到2022年預(yù)計(jì)為77日元。價(jià)格的降低體現(xiàn)出電池廠商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，而上游原材料的供應(yīng)商的變化有效的降低了電池的成本。正極材料從Umicore改為北京當(dāng)升科技，負(fù)極材料由日本碳素改為深圳貝特瑞，隔膜由日本動(dòng)燃化學(xué)改為韓國SK，電解液由韓國chiel改為江蘇國泰。成本降低性能提升，這將是未來鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長(zhǎng)期主題。通過采購國內(nèi)電池材料，將有效降低下游通用類電芯成本，這一點(diǎn)在動(dòng)力電池領(lǐng)域意義重大。過去五年來，動(dòng)力電池的能量密度增加了近一倍，成本降低50%，有效促進(jìn)了動(dòng)力電池的應(yīng)用。鋰電池關(guān)鍵材料價(jià)格下行趨勢(shì)依然在持續(xù)，這也是新型材料產(chǎn)業(yè)化的必經(jīng)之路。價(jià)格下行的同時(shí)品質(zhì)提升，下游應(yīng)用市場(chǎng)緩慢打開，最終產(chǎn)業(yè)鏈仍然受益。關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，中國鋰電池化學(xué)品廠商快速崛起。在這一大背景下，我們重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)及雄厚技術(shù)底蘊(yùn)的龍頭企業(yè)；產(chǎn)品進(jìn)入下游國際龍頭廠商供應(yīng)鏈的技術(shù)企業(yè)。我們把全產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)鍵部位的產(chǎn)品現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)、投產(chǎn)情況、經(jīng)濟(jì)性以及未來發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行梳理，對(duì)于行業(yè)代表公司進(jìn)行總結(jié)，重點(diǎn)推薦新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份和滄州明珠。三、正極材料：高壓鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料發(fā)展迅猛正極材料決定了鋰電池的能量密度、壽命和安全性等指標(biāo)，占鋰電池成本的30%左右。正極材料產(chǎn)業(yè)主要分布在中、日、韓。動(dòng)力電池領(lǐng)域，中國以磷酸鐵鋰（LFP）為主，國外為錳酸鋰（LMO）和鎳鈷錳酸鋰（NCM）；3C領(lǐng)域百花齊放，包括鈷酸鋰（LCO），NCM，鎳鈷鋁（NCA），LFP和LMO。國際市場(chǎng)上，鋰電正極材料依然形成寡頭壟斷的局面，日韓企業(yè)在技術(shù)水平和工藝控制上實(shí)力較強(qiáng)。而中國雖然有200多家正極材料生產(chǎn)企業(yè)，但廠家產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，毛利率低于10%，其中LFP產(chǎn)能過剩最為嚴(yán)重，整體產(chǎn)能利用率低于10%，大部分企業(yè)虧損。目前中國出口日韓的正極材料中，只有鈷酸鋰材料享受13%的出口退稅，這13%的出口退稅基本是鈷酸鋰的利潤來源。國內(nèi)出口的鈷酸鋰基本上以成本線甚至低于成本的價(jià)格來獲得相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，再靠出口退稅獲得微薄利潤。其它正極材料包括三元、錳酸鋰和磷酸鐵鋰均不享受出口退稅，經(jīng)營艱難。國內(nèi)正極企業(yè)更多是在為未來全球動(dòng)力電池產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國做市場(chǎng)布局。中國具有良好的硬件基礎(chǔ)如廉價(jià)的原材料成本以及一定的技術(shù)底蘊(yùn)，同時(shí)中國巨大的需求空間使得產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力十足。動(dòng)力電池產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明確。三星SDI目前正在合肥、天津和西安等地選址建設(shè)動(dòng)力電池后端工藝和PACK生產(chǎn)線。我們預(yù)計(jì)隨著正極材料技術(shù)集成度的不斷提高以及動(dòng)力電池在大陸的快速發(fā)展，大部分不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的正極材料企業(yè)將逐步退出，國內(nèi)非常有希望涌現(xiàn)出3－5家龍頭企業(yè)。3C領(lǐng)域鋰電正極材料發(fā)展方向側(cè)重鋰電能量密度和安全性；動(dòng)力電池正極材料發(fā)展方向?yàn)楦唠妷?、高能量、高功率和寬溫度范圍。高電壓鈷酸鋰和高電壓三元材料是目?C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。3C市場(chǎng)是側(cè)重鋰電能量密度和安全性。在Iphone、Ipad等小型智能終端產(chǎn)品的迅速發(fā)展情況下，國內(nèi)鋰電正極材料企業(yè)由于地緣和成本優(yōu)勢(shì)將獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。隨著動(dòng)力電池對(duì)于功率和能量密度要求不斷提高，國內(nèi)動(dòng)力電池正極材料向三元材料方向發(fā)展，總發(fā)展方向?yàn)楦唠妷?、高能量、高功率和寬溫度范圍；在保證安全性和適當(dāng)?shù)难h(huán)性前提下，提高鋰電的能量?jī)蓚€(gè)主要途徑，提高電極材料容量或者提高電池工作電壓。高電壓鈷酸鋰和高電壓三元材料是目前3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。1、高電壓高壓實(shí)鈷酸鋰（LCO）LCO的產(chǎn)量仍然逐年穩(wěn)步增加，高電壓（4.5V）高壓實(shí)（4.1V）LCO的產(chǎn)業(yè)化，更是將LCO的推升到一個(gè)全新的發(fā)展平臺(tái)。從常規(guī)LCO4.2V145mAh/g的容量，發(fā)展到第一階段4.35V超過155mAh/g的容量，再到第二階段4.5V超過185mAh/g的容量（甚至到4.6V容量可以接近215mAh/g），LCO發(fā)展接近極限。第一階段4.35V的改性相對(duì)比較容易，三四年前國外公司已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化，原理主要是摻雜改性；第二階段4.5V技術(shù)難度更高，需要體相摻雜+表面包覆，目前國際上已經(jīng)有數(shù)家公司可以提供小批量產(chǎn)品了。高端LCO技術(shù)的關(guān)鍵在于摻雜和表面包覆，比如LCO表面包覆氧化物是4.5V高電壓必須的改性手段，包覆可以包在前驅(qū)體上，也可以包在燒結(jié)以后的產(chǎn)物上。即可以選擇濕法包覆，又可以選擇干法包覆。濕法包覆可以是氫氧化物，也可以是醇鹽，選擇性較多。Iphone5用的是高端LCO，上限電壓是4.3V。同時(shí)我們需要注意到：高端LCO在國內(nèi)發(fā)展面臨2個(gè)問題：1.面臨FMC專利問題。因?yàn)閲H上高電壓高壓實(shí)LCO專利由FMC申請(qǐng)，而高端LCO定位就是被歐美和日韓壟斷的高端智能手機(jī)和平板電腦。如果下游廠家購買國產(chǎn)沒有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的LCO，并在中國大陸以外銷售，那么在國際上將會(huì)面臨很大的專利糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。國產(chǎn)高端LCO將主要針對(duì)國產(chǎn)智能手機(jī)和平板電腦。2.配套的國產(chǎn)高壓電解液不成熟。高端LCO對(duì)其配套的電解液性能要求是非?？量痰?，否則安全性是大問題。實(shí)事上，國內(nèi)功能性的電解液發(fā)展并不成熟，很多關(guān)鍵性指標(biāo)需要持續(xù)改進(jìn)。2、錳酸鋰和磷酸鐵鋰相對(duì)于昂貴的鈷酸理，錳酸鋰的原料錳資源豐富、價(jià)格低廉及無毒性等優(yōu)點(diǎn)。錳酸鋰容量很高，但在高溫下不穩(wěn)定，而且在充放電過程中易向尖晶石結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致容量衰減過快。開發(fā)出高溫循環(huán)改善的錳酸鋰材料是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。目前看，錳酸鋰下游應(yīng)用集中在消費(fèi)類電池市場(chǎng)，主要與鈷酸鋰摻混使用于低端的鋼殼電池上，或者單獨(dú)用于動(dòng)力電池，以電動(dòng)自行車電池為主。磷酸鐵鋰正極材料的低溫性能和倍率放電水平發(fā)展較快，應(yīng)用在動(dòng)力電池領(lǐng)域前景廣闊。但是受制于技術(shù)瓶頸，磷酸鐵鋰電池一致性和單位能量密度較低，使得續(xù)航里程受限。動(dòng)力電池領(lǐng)域的中國企業(yè)以磷酸鐵鋰為主，日韓企業(yè)以錳酸鋰和三元材料為主。中國過去十年可以說傾注全力開發(fā)磷酸鐵鋰正極材料，但由于磷酸鐵鋰電池的理論能量密度才170Wh/kg，成組以后基本上不會(huì)超過100Wh/Kg，能量密度一直是硬傷。2021年10月16日，工信部、科技部、財(cái)政部曾經(jīng)聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于組織申報(bào)2021年度新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新工程項(xiàng)目的通知》。通知明確要求2022年電池單體的能量密度達(dá)到180Wh/kg以上(模塊能量密度達(dá)到150Wh/kg以上)，成本低于2元/Wh，循環(huán)壽命超過2000次或日歷壽命達(dá)到10年。即使未來電動(dòng)車商業(yè)化，磷酸鐵鋰最多是與錳酸鋰及三元材料“三分天下”，高性能材料百花齊鳴在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期是必要的。3、高電壓鎳鈷錳酸鋰材料(NCM三元材料)NCM半電池的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試電壓是4.35V，在此電壓下普通NCM都可以表現(xiàn)出很好的循環(huán)性能。通過體相摻雜+表面包覆的改性手段，NCM在4.45V的全電池里，可以達(dá)到200mAh/g以上的容量，能量密度在280Wh/kg。產(chǎn)業(yè)化方向，國內(nèi)現(xiàn)在比較成熟的是FS-523型鎳鈷錳酸鋰和FS-333型鎳鈷錳酸鋰，前者有較好的容量，以及不錯(cuò)的循環(huán)和安全性，后者容量比前者低，但是由于是對(duì)稱型材料，其循環(huán)以及安全性方面比前者更好。這兩者產(chǎn)業(yè)化都沒問題。如果國內(nèi)公司在專利和技術(shù)層面能夠得到突破，這兩項(xiàng)技術(shù)將帶動(dòng)正極生產(chǎn)突破性增長(zhǎng)。與高電壓鈷酸鋰類似，高電壓NCM同樣有專利限制，以及高壓電解液的匹配問題。三元材料屬于小顆粒團(tuán)聚體，相對(duì)于鈷酸鋰單晶大顆粒來說，壓實(shí)密度先天存在不足。同時(shí)三元材料存在高溫脹氣等問題，而安全性可以通過電池的設(shè)計(jì)及BMS（BatteryManagementSystem）來進(jìn)行改善。例如TeslaModelS采用NCA材料，通過電池制造環(huán)節(jié)增強(qiáng)其一致性以及先進(jìn)的BMS來實(shí)現(xiàn)高效性能，這也是鋰電行業(yè)的整體技術(shù)水平達(dá)到了較高程度的體現(xiàn)。4、富鋰高錳層狀固溶體(OLO)和鎳錳尖晶石（LNMS）OLO目前國際國內(nèi)熱度空前。目前OLO0.1C可做到250mAh/g以上的容量。但考慮到前驅(qū)體獨(dú)特的合成工藝以及材料表面包覆改性處理，那么OLO的整體成本并不比NCM有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從性能上看，OLO仍然具有較多問題，包括：OLO沒有電壓平臺(tái)；循環(huán)過程中存在結(jié)構(gòu)衰減的問題；電壓滯后問題比較嚴(yán)重，能量效率比較低，限制了對(duì)電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能的應(yīng)用；安全性問題很大，在4.6V以上電解液分解嚴(yán)重。OLO更多將應(yīng)用于軍用等特殊領(lǐng)域。其電壓變化區(qū)間較大，某些軍用電子設(shè)備需要承受大的電壓變化范圍。同時(shí)因?yàn)槠淙萘扛?，如果再配套高容量的?fù)極材料（例如Si/C復(fù)合材料），那么電池能量密度可以達(dá)到300wh/kg，同樣可以用于軍用領(lǐng)域。LNMS相對(duì)成熟，在常規(guī)電解液下也有不錯(cuò)的循環(huán)性和倍率性能。LNMS未來最大的應(yīng)用將是和鈦酸鋰（LTO）負(fù)極搭配，應(yīng)用在HEV上。這個(gè)體系的能量密度比LMO/LTO高，很可能是動(dòng)力電池的下一代產(chǎn)品。四、負(fù)極材料：石墨類量增價(jià)跌，LTO發(fā)展空間廣闊負(fù)極材料目前是以碳素為主，占鋰電池成本的30%左右，毛利率保持在15%左右。負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)集中度極高，表現(xiàn)在區(qū)域集中和企業(yè)集中。區(qū)域看，中國和日本是全球主要產(chǎn)銷國，總量占全球負(fù)極材料產(chǎn)銷量95%以上；企業(yè)上看，日本的日立化成和吳羽化工，中國的貝特瑞和杉杉股份均為兩國龍頭企業(yè)，四家企業(yè)全球市占率在50%以上。負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，將繼續(xù)表現(xiàn)為量增價(jià)的態(tài)勢(shì)。首先，從銷量看，2022年上半年國內(nèi)負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)銷量16,560噸，同比增長(zhǎng)19.8%，受終端市場(chǎng)的平穩(wěn)增長(zhǎng)影響，負(fù)極材料出貨量繼續(xù)保持增長(zhǎng)。盡管出貨量同比增長(zhǎng)明顯，但由于負(fù)極材料廠家逐步增多供給過剩;下游客戶電芯廠家的市場(chǎng)份額趨于集中，負(fù)極材料企業(yè)下游買家的議價(jià)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，導(dǎo)致價(jià)格今年繼續(xù)出現(xiàn)比較明顯的下滑，目前主流價(jià)格基本都在6-7萬元/噸，預(yù)計(jì)未來3年負(fù)極材料均價(jià)會(huì)繼續(xù)下行。負(fù)極材料的發(fā)展是高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低成本。隨著石墨資源瓜分完畢，企業(yè)間焦點(diǎn)將重新回到技術(shù)方面，重點(diǎn)將朝著高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低成本的方向發(fā)展。其中碳材料的研究開發(fā)相當(dāng)活躍并在Si/C摻雜和石墨改性、軟硬碳和碳納米材料方面取得了很大的進(jìn)展，其他材料的研究也為鋰離子電池負(fù)極材料提供了更多的選擇。從反應(yīng)機(jī)理來看，可以將負(fù)極材料分為：基于嵌入式反應(yīng)機(jī)理的石墨類負(fù)極材料和鈦酸鋰(LTO)；基于合金化反應(yīng)機(jī)理的Si基合金；基于異相反應(yīng)機(jī)理的過渡金屬氧化物。對(duì)于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑來看，最有希望產(chǎn)業(yè)化的非碳負(fù)極材料是LTO、硅碳復(fù)合負(fù)極材料和硅合金負(fù)極材料這三種。1、鈦酸鋰(LTO)LTO的優(yōu)勢(shì)是優(yōu)異的循環(huán)性、倍率性以及安全性。具體來看，LTO電化學(xué)勢(shì)高達(dá)1.5V，是最安全的負(fù)極材料。其循環(huán)壽命可達(dá)20000次，65℃高溫循環(huán)達(dá)到8000次。LTO一般不會(huì)生成固體電解質(zhì)界面膜，十分有利于大電流放電，可提高電池循環(huán)壽命和高低溫性能。常規(guī)電池-20℃下只能放出20%的能量，而LTO材料在-40℃時(shí)仍然能放出40%的能量，且大電流放電效果很好。LTO的劣勢(shì)同樣明顯，嵌鋰電位過高導(dǎo)致整個(gè)電池體系能量密度下降很多。另外就是LTO的生產(chǎn)成本較高，受制于原材料高純納米鈦白粉價(jià)格持續(xù)維持高位。目前市場(chǎng)上電化學(xué)性能和材料批次穩(wěn)定性都兼顧得比較好的碳包覆納米LTO價(jià)格在13－15萬/噸，這也在一定程度制約了LTO材料的應(yīng)用。這兩點(diǎn)缺陷隨著科技的進(jìn)步在慢慢彌補(bǔ)，主要針對(duì)LTO的改性，目前日本產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合研究所研制的新一代鈦氧化物材料H2Ti12O25在能量密度上與LTO相比提升30%。我們認(rèn)為在HEV或者儲(chǔ)能這樣對(duì)能量比密度要求不高的領(lǐng)域，LTO電池有相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Γ|芝在2021年推廣LTO負(fù)極HEV）。2、硅碳復(fù)合負(fù)極材料Si的最大特點(diǎn)在于儲(chǔ)鋰容量高。硅碳復(fù)合負(fù)極材料采用“core-shell”結(jié)構(gòu)，通過以球形人造或者天然石墨為基底，在石墨表面釘扎一層Si納米顆粒，再在其外表包覆一層無定形碳。這種設(shè)計(jì)的機(jī)理在于Si的體積膨脹由石墨和無定形包覆層共同承擔(dān)，有效避免負(fù)極材料在嵌鋰脫鋰過程中因巨大的體積變化和應(yīng)力而粉化。硅碳復(fù)合負(fù)極材料劣勢(shì)在于安全性及倍率性能較差的問題，兩相分離的合金化機(jī)理難以產(chǎn)生快速的鋰離子遷移通道，在大倍率充放電情況下必然會(huì)損失較大容量并且?guī)戆踩[患。同時(shí)Si基合金也存在成本過高問題，納米Si的價(jià)格極其昂貴，尤其是尺寸小于50nm的硅，這使得硅碳復(fù)合負(fù)極材料成本較高，日本一家企業(yè)的產(chǎn)品完全成本大概在50$/Kg左右。另外該材料的庫倫效率較低，跟常規(guī)電解液的相容性也需要改進(jìn)。硅碳復(fù)合負(fù)極材料日本企業(yè)走在前列，部分企業(yè)已經(jīng)有小量產(chǎn)品供應(yīng)。目前該類產(chǎn)品并不會(huì)單獨(dú)在商品化電池里實(shí)際應(yīng)用，而是跟石墨負(fù)極以一定的比例混合使用，主要應(yīng)用在3C領(lǐng)域，而非動(dòng)力電池方面。3、硅合金負(fù)極材料為避免負(fù)極材料在嵌鋰脫鋰過程中因巨大的體積變化和應(yīng)力而粉化，通過適當(dāng)設(shè)計(jì)合金組分使用惰性金屬充當(dāng)體積變化緩沖框架，進(jìn)而衍生出了兩類硅合金負(fù)極材料。一種是SONY公司的NexelionTMSn-Co-C合金負(fù)極材料，一種是美國3M的Si-Fe-M合金。這兩種材料的電化學(xué)性能是非常優(yōu)異的，但是我們并沒有看到真正的產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)品，最大的可能還是在成本問題上，我們認(rèn)為僅僅在合金組分的納米性需求就不可能大幅降低原材料成本。五、鋰電隔膜：國內(nèi)生產(chǎn)商快速成長(zhǎng)，進(jìn)口替代效應(yīng)顯現(xiàn)鋰電池隔膜是鋰電池的重要組成部分，由于鋰電池的容量、循環(huán)壽命和充放電電流密度等關(guān)鍵性能關(guān)聯(lián)度極高。同時(shí)生產(chǎn)隔膜的技術(shù)壁壘較高，對(duì)設(shè)備、生產(chǎn)過程控制、技術(shù)工人的熟練程度以及現(xiàn)場(chǎng)管理等方面都提出了很高的要求。鋰電隔膜占電池成本在20－30%，產(chǎn)品毛利率高達(dá)50%以上。目前市場(chǎng)化的鋰電隔膜主要是聚烯烴類隔膜，按照生產(chǎn)工藝可以劃分為干法和濕法兩大類。全球鋰電隔膜集中度極高，日本旭化成、東麗-BSF、韓國SKI以及美國的Celgard四家公司全球市占率在80%以上，下游客戶包括三洋、索尼、松下、三星SDI以及BYD。而中國以及其它日韓企業(yè)由于技術(shù)壁壘和渠道限制很難形成大規(guī)模銷售，目前還無法撼動(dòng)前四家巨頭的市場(chǎng)地位。值得關(guān)注的SKI（SK創(chuàng)新）在移動(dòng)設(shè)備領(lǐng)域目前發(fā)展迅速，目前對(duì)中國廠商月銷售近千萬平米，單對(duì)天津力神和東莞ATL月銷售就在500萬平米以上。全球看，隔膜供過于求的形勢(shì)并不嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來3年全球隔膜單價(jià)年均下滑3－5%。2021年全球隔膜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34.3%，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長(zhǎng)30%。產(chǎn)量保持高增長(zhǎng)的同時(shí)，需求端增長(zhǎng)穩(wěn)定。目前看鋰電池銷量未來3年保持20%增長(zhǎng)，同時(shí)隨著電池結(jié)構(gòu)的進(jìn)步，電池用隔膜量預(yù)計(jì)保持25%的年均增長(zhǎng)。從全球看，隔膜供過于求的形勢(shì)并不嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來3年全球隔膜單價(jià)年均下滑3－5%。但是國產(chǎn)隔膜競(jìng)爭(zhēng)激烈，2021年新增產(chǎn)能量較多，尤其是競(jìng)爭(zhēng)激烈的干法隔膜。目前國產(chǎn)干法隔膜在4元左右，濕法6元多。干法中最好的星源材質(zhì)，價(jià)格在5.5元～6元。預(yù)計(jì)到2022年16um濕法PE膜價(jià)格在4.5元/平米，干法PE膜價(jià)格在3.0元/平米。中國鋰電隔膜生產(chǎn)商快速成長(zhǎng)，進(jìn)口替代效應(yīng)顯現(xiàn)。國內(nèi)隔膜企業(yè)技術(shù)進(jìn)步迅速，部分龍頭企業(yè)在孔隙率、熱收縮、拉伸強(qiáng)度等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已接近國際水平，在成品率、批次穩(wěn)定性、厚度等方面同樣有較大進(jìn)步。龍頭企業(yè)星源材質(zhì)、金輝高科和格瑞恩三家公司在國產(chǎn)鋰電隔膜市占率在60%以上，全球占比在5%。同時(shí)后起之秀滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰電隔膜業(yè)務(wù)也在快速崛起。干法中最好的是星源材質(zhì)，主要定位在動(dòng)力電池隔膜，已經(jīng)切入LGC供應(yīng)鏈。中國目前隔膜70%以上需要進(jìn)口，國產(chǎn)隔膜更多集中在中低端領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)隔膜行業(yè)分化趨勢(shì)將越加明顯，低端領(lǐng)域產(chǎn)能無序投放并不會(huì)打亂龍頭企業(yè)成長(zhǎng)路徑，只會(huì)加速行業(yè)洗牌；而龍頭企業(yè)產(chǎn)品的高性價(jià)比以及其強(qiáng)大的市場(chǎng)開拓能力將促使強(qiáng)者更強(qiáng)，市場(chǎng)份額將大幅提升，行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展軌道。未來鋰電池發(fā)展方向主要沿3C和動(dòng)力領(lǐng)域兩個(gè)方向發(fā)展。3C領(lǐng)域迎合產(chǎn)品輕薄、美觀、便于攜帶的需求，需要減少電芯體積，需要將隔膜的厚度越薄越好，并提升能量密度；而與此相反，在電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車及電動(dòng)工具等所使用的動(dòng)力電池方面，為了獲得高的容量、提供大的功率，通常一個(gè)電池需要使用幾十甚至上百個(gè)電芯進(jìn)行串接，安全性相當(dāng)重要，需要隔膜具有一定的厚度，以有機(jī)底膜/無機(jī)涂層復(fù)合的鋰離子電池隔膜為代表。未來看，功能性復(fù)合薄膜是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。六、鋰電電解液：全球產(chǎn)能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起電解液由電解質(zhì)鋰鹽、高純度的有機(jī)溶劑和必要的添加劑等原料組成，對(duì)電池的比容量、工作溫度范圍、循環(huán)效率和安全性能等至關(guān)重要。電解液占鋰電池成本為5－15%，產(chǎn)品毛利率在25－30%。電解質(zhì)鋰鹽主要是六氟磷酸鋰，占電解液的成本40%。電解液企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。電解液行業(yè)具有重研發(fā)、輕資產(chǎn)的特點(diǎn)。5000噸的電解液產(chǎn)能投資在1個(gè)億左右，門檻不高，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的電解液配方。電解液的重要性能參數(shù)在于高安全性、高比能、長(zhǎng)壽命和寬溫程，這些都需要在添加劑配方上下功夫。針對(duì)下游客戶不同的需求，電解液企業(yè)協(xié)同客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，才有機(jī)會(huì)進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進(jìn)程加速。2022年中國六氟磷酸鋰將迎來生產(chǎn)高峰，銷量將超過3200噸，同比增長(zhǎng)130%，全年預(yù)計(jì)進(jìn)口量300噸，同比2021年1000噸規(guī)模大幅下降。六氟磷酸鋰獨(dú)具的性能優(yōu)勢(shì)使得其成為目前電解質(zhì)的主導(dǎo)品種。六氟磷酸鋰對(duì)于水、氟化氫以及金屬雜質(zhì)控制要求及其嚴(yán)格，具有較高的技術(shù)壁壘。全球來看，2022年日本的瑞星化工（Stella）、森田化學(xué)和關(guān)東電化是六氟磷酸鋰的主要生產(chǎn)商，占全球產(chǎn)能的55%左右；而到2022年中國國內(nèi)廠商技術(shù)突破的同時(shí)快速擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。龍頭企業(yè)多氟多、九九久和天津金牛憑借深厚的技術(shù)底蘊(yùn)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)集中擴(kuò)產(chǎn)并提升產(chǎn)品品質(zhì)，預(yù)計(jì)到2022年六氟磷酸鋰中國產(chǎn)能全球占比將達(dá)40%。六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張將在2022年放緩，價(jià)格有望在9萬元/噸（不含稅）處企穩(wěn)。六氟磷酸鋰行業(yè)產(chǎn)能的快速釋放帶來了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，直接導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格快速下行。但是我們認(rèn)為這種趨勢(shì)將在2022年放緩，產(chǎn)品價(jià)格有望在9萬元/噸處企穩(wěn)。從行業(yè)特性上看：首先行業(yè)進(jìn)入壁壘極高，需要較長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)積累。整個(gè)生產(chǎn)過程涉及高低溫、無水無氧操作、高純精制、強(qiáng)腐蝕，對(duì)設(shè)備和操作人員要求高、工藝難度大，需要5－10年的技術(shù)投入。其次，六氟磷酸鋰作為高附加值的氟化鹽產(chǎn)品，更適合具有深厚氟化工底蘊(yùn)并具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來開發(fā)生產(chǎn)。截至2022年9月，國內(nèi)13家企業(yè)聲稱進(jìn)入六氟磷酸鋰領(lǐng)域，但我們認(rèn)為實(shí)際的產(chǎn)能投放進(jìn)度很有可能會(huì)大大延遲。我們預(yù)計(jì)通過2021－2021年這波龍頭企業(yè)產(chǎn)能的快速擴(kuò)充，六氟磷酸鋰全球市場(chǎng)格局將主要由中國企業(yè)主導(dǎo)，日韓企業(yè)可能逐漸將工廠轉(zhuǎn)移到中國大陸。事實(shí)上，經(jīng)過這波產(chǎn)品價(jià)格下跌，森田日本工廠已經(jīng)停產(chǎn)。從價(jià)格趨勢(shì)看，我們模擬了六氟磷酸鋰配套下游電解液的產(chǎn)能擴(kuò)充曲線，以及實(shí)際的電解液產(chǎn)能擴(kuò)充曲線。我們發(fā)現(xiàn)兩者并沒有出現(xiàn)較大偏差。目前看，國內(nèi)六氟磷酸需求增速在30%以上，我們認(rèn)為下游3C和動(dòng)力電池領(lǐng)域的穩(wěn)步增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰在2022年產(chǎn)能釋放完畢后價(jià)格企穩(wěn)。按照完全成本年均降幅在5%的假設(shè)推算，非產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)毛利率在20%，已經(jīng)回到通用產(chǎn)品盈利水平，這種盈利水平下日韓企業(yè)產(chǎn)品出貨量將進(jìn)一步緊縮，此時(shí)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格在9萬元/噸。從未來發(fā)展趨勢(shì)看，隨著國產(chǎn)六氟磷酸鋰產(chǎn)品品質(zhì)及一致性的提升，出口比例將大幅增加。目前以出口為主的國泰華榮、新宙邦等電解液廠商由于擔(dān)心國產(chǎn)電解質(zhì)得不到國際電芯廠家的認(rèn)同，所以目前沒有大批量使用，但目前看情況正在發(fā)生改變，國產(chǎn)六氟磷酸鋰的國際認(rèn)同度在提升。預(yù)計(jì)未來三星SDI、日本松下、日本索尼等國際電芯廠出于成本考慮也必然會(huì)認(rèn)可中國產(chǎn)的六氟磷酸鋰。同時(shí)以內(nèi)貿(mào)為主的天津金牛、東莞杉杉、廣州天賜在使用國產(chǎn)六氟磷酸鋰的步伐上明顯較快，基本實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰自給自足。全球電解液產(chǎn)能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起。電解液國際廠商主要是三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)、富山藥品、韓國旭成和LG化學(xué)等，國內(nèi)主要是江蘇國泰、東莞杉杉、新宙邦、天津金牛和廣州天賜等。相對(duì)于六氟磷酸鋰，電解液門檻相對(duì)較低，投產(chǎn)5000噸電解液僅需要1個(gè)億。隨著關(guān)鍵電解質(zhì)六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進(jìn)程的加快，2022和2021兩年是電解液行業(yè)產(chǎn)能釋放高峰期，這些產(chǎn)能在2022年陸續(xù)放量。2022年上半年國內(nèi)電解液銷量17250噸，同比增長(zhǎng)23.21%；產(chǎn)值僅8.11億，同比下降11.22%。過去兩年是電解液新增產(chǎn)能高峰期，預(yù)計(jì)2022年全球電解液產(chǎn)能在7.5萬噸，中國將在4萬噸。到2022年，全球電解液產(chǎn)能為15萬噸，中國將在8萬噸。從下游應(yīng)用看，3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場(chǎng)，而動(dòng)力電池領(lǐng)域的突破口在于電動(dòng)車在公共領(lǐng)域的示范效應(yīng)。2021年全球電解液需求量在6萬噸。2021年后隨著動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用打開，電解液的需求將得到快速提升。電解液廠商盈利能力分化，國內(nèi)一線廠商的產(chǎn)品價(jià)格有望在3.5萬元/噸（不含稅）處企穩(wěn)。前文提到，電解液企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系，通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。國內(nèi)龍頭企業(yè)新宙邦已經(jīng)成為三星、松下、索尼、ATL和比克的供應(yīng)商；江蘇國泰已經(jīng)成為松下、索尼、Maxell、三星、LG化學(xué)、比亞迪和力神的供應(yīng)商；東莞杉杉已經(jīng)成為比亞迪、力神、ATL和比克的供應(yīng)商。從價(jià)格趨勢(shì)看，進(jìn)入頂尖廠商的供應(yīng)鏈意味著相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)一線廠商的電解液產(chǎn)品毛利率有望穩(wěn)定在25%，按照原材料六氟磷酸鋰價(jià)格在9萬元/噸（不含稅）企穩(wěn)，電解液產(chǎn)品毛利率25%測(cè)算，電解液價(jià)格在3.5萬元/噸（不含稅）左右。七、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、新宙邦：高速成長(zhǎng)的電子化學(xué)品巨頭投資亮點(diǎn)公司是國內(nèi)電子化學(xué)品龍頭，主營電容器化學(xué)品和鋰離子電池化學(xué)品兩大類產(chǎn)品，同時(shí)不斷加大新型電子化學(xué)品的研發(fā)和儲(chǔ)備力度，主要用于包括防靜電及發(fā)光材料等領(lǐng)域，為后續(xù)公司的持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過切入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系，獲得相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力。全球鋰電池電解液產(chǎn)能釋放迅猛，以新宙邦為代表的中國廠商迅速崛起。新宙邦針對(duì)客戶不同的需求，電解液企業(yè)協(xié)同客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，并獲得相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力。隨著南通超募項(xiàng)目明年達(dá)產(chǎn)，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力獲得進(jìn)一步提升。電容化學(xué)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，獲得高于行業(yè)平均的盈利能力。全球鋁電解電容經(jīng)過2021年的階段低點(diǎn)后，處于弱勢(shì)復(fù)蘇通道中，新宙邦是國內(nèi)鋁電解電容器化學(xué)品的龍頭企業(yè)，市占率在30%以上。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高端電容化學(xué)品比例，獲得高于行業(yè)平均的盈利能力。未來隨著公司產(chǎn)能和市場(chǎng)占有率的迅速提升，這塊業(yè)務(wù)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)電解液價(jià)格觸底企穩(wěn)，南通5000噸電解液和2.5萬噸電容化學(xué)品將于2021年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，固態(tài)電容和超容化學(xué)品業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績(jī)分別為0.71和0.89元。風(fēng)險(xiǎn)下游客戶拓展緩慢；創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2、江蘇國泰：快速發(fā)展的鋰電電解液龍頭投資亮點(diǎn)公司是國內(nèi)鋰電電解液龍頭。江蘇國泰鋰電池電解液產(chǎn)能國內(nèi)第一，目前新增5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目已竣工。公司通過切入包括LG、索尼和ATL等全球頂尖電池廠商供應(yīng)鏈，獲得穩(wěn)定的盈利能力。同時(shí)公司積極布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，子公司國泰鋰寶1100噸/年的正極材料項(xiàng)目正在建設(shè)中，產(chǎn)品包括改性錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等，定位于動(dòng)力電池領(lǐng)域；子公司亞源高新300噸/年的六氟磷酸鋰項(xiàng)目也正在快速推進(jìn)，公司正逐漸成長(zhǎng)為鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭企業(yè)。外貿(mào)業(yè)務(wù)溫和改善。紡織品外貿(mào)面臨量增價(jià)減的發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)看，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)可期。江蘇國泰的外貿(mào)以紡織品、玩具和相關(guān)機(jī)電產(chǎn)品為主，主要面向歐美日等發(fā)達(dá)國家。在宏觀因素及外部需求增量放大的帶動(dòng)下，外貿(mào)業(yè)務(wù)收入大幅增加。我們預(yù)計(jì)隨著整個(gè)外貿(mào)行業(yè)的溫和復(fù)蘇以及公司客戶結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司貿(mào)易板塊業(yè)務(wù)有望得到大幅改善。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)電解液價(jià)格觸底企穩(wěn)，5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目有望明年貢獻(xiàn)利潤。包括電解質(zhì)六氟磷酸鋰及正極材料陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局愈加完善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績(jī)分別為0.58和0.74元。風(fēng)險(xiǎn)1.下游客戶拓展緩慢；2.外貿(mào)環(huán)境惡化。3、杉杉股份：綜合性鋰電巨頭投資亮點(diǎn)公司是國內(nèi)綜合性的鋰電龍頭。公司是目前我國最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋鋰電池正極材料、負(fù)極材料、電解液以及隔膜產(chǎn)品。公司在潛心布局鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。正極材料剝離了低盈利的前驅(qū)體業(yè)務(wù)輕裝上陣；負(fù)極和電解液快速擴(kuò)量的同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)；公司積極布局隔膜產(chǎn)品，并嘗試向上游礦產(chǎn)資源延伸。公司產(chǎn)品體系日益完善，盈利可期。服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，品牌整合。公司服裝業(yè)務(wù)積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，優(yōu)化自有品牌服裝業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，整合多品牌營銷平臺(tái)，加快OEM向低成本的內(nèi)地轉(zhuǎn)移進(jìn)程。2022年在服裝行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)景氣度持續(xù)下滑的情況下，公司收入和毛利率維持穩(wěn)定，公司服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)公司潛心布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時(shí)傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績(jī)分別為0.42和0.51元。風(fēng)險(xiǎn)鋰電化學(xué)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游客戶拓展不順利4、滄州明珠：迅速崛起的鋰電隔膜巨頭投資亮點(diǎn)鋰電薄膜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。全球鋰電隔膜行業(yè)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，2021年全球隔膜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34.3%，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長(zhǎng)30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰電隔膜業(yè)務(wù)也在快速崛起。公司已經(jīng)切入比亞迪、蘇州星恒和中航鋰電供應(yīng)鏈，持續(xù)搶占高端動(dòng)力電池材料市場(chǎng)。PE管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點(diǎn)拓展給水管材。在以天然氣為代表的清潔能源大發(fā)展的背景下，國內(nèi)城市燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)高速增長(zhǎng)。公司國內(nèi)占有約30%市場(chǎng)份額，下游客戶包括中燃、新奧華潤和港華等大型燃?xì)夤尽Ｔ谌細(xì)夤懿氖袌?chǎng)持續(xù)領(lǐng)跑的基礎(chǔ)上，公司今年來大力開拓給水管材市場(chǎng)。目前公司用于給水市場(chǎng)的產(chǎn)品占比達(dá)到20%并持續(xù)提高。公司在燃?xì)夂徒o水兩大領(lǐng)域的持續(xù)拓展使得PE管道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。BOPA業(yè)務(wù)邁入復(fù)蘇通道。行業(yè)產(chǎn)能投放高峰已經(jīng)過去，下游需求穩(wěn)步提升，BOPA行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)未來三年需求增速15%。雖然產(chǎn)品價(jià)格跟隨原材料PA6切片價(jià)格下降有所降低，但原料降幅更快，毛利率迅速提升；同時(shí)需求端穩(wěn)步增長(zhǎng)帶來銷量提升，BOPA業(yè)務(wù)買入復(fù)蘇通道。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)通過切入動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，公司鋰電池薄膜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)PE管道和BOPA業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，保證公司現(xiàn)金流。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績(jī)分別為0.45和0.57元。風(fēng)險(xiǎn)1.下游客戶拓展緩慢；2.鋰電隔膜技術(shù)擴(kuò)散的風(fēng)。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿