2023年體育用品行業(yè)分析報告

2023年體育用品行業(yè)分析報告目錄一、行業(yè)發(fā)展回顧 PAGEREFToc363206093\h31、快速增長期的耀眼業(yè)績 PAGEREFToc363206094\h32、發(fā)展驅動因素 PAGEREFToc363206095\h5（1）申奧成功后帶來的全民運動熱潮 PAGEREFToc363206096\h5（2）三四線城市巨大空白市場 PAGEREFToc363206097\h6（3）借“全民運動潮”東風，進行“地毯式”營銷 PAGEREFToc363206098\h7二、行業(yè)發(fā)展面臨的困境 PAGEREFToc363206099\h91、業(yè)績拐點向下，收入、凈利潤增速不斷下移 PAGEREFToc363206100\h92、行業(yè)調整期，盈利能力下降 PAGEREFToc363206101\h93、存貨周轉率及應收賬款周轉率2023年后開始顯著放緩 PAGEREFToc363206102\h104、二級市場表現(xiàn)萎靡 PAGEREFToc363206103\h125、體育用品行業(yè)調整的下半場：關店潮來襲 PAGEREFToc363206104\h13三、行業(yè)陷入發(fā)展困境的原因探析 PAGEREFToc363206105\h131、傳統(tǒng)體育用品行業(yè)步入成熟期 PAGEREFToc363206106\h13（1）保守估計行業(yè)批發(fā)業(yè)務收入規(guī)模已超600億元 PAGEREFToc363206107\h14（2）高行業(yè)集中度（65%-70%） PAGEREFToc363206108\h15（3）行業(yè)進入成熟期 PAGEREFToc363206109\h162、“大躍進”式的渠道擴張，單店效益受損 PAGEREFToc363206110\h173、定位模糊，品牌辨識度低 PAGEREFToc363206111\h19（1）大部分傳統(tǒng)體育用品品牌定位趨同、模糊 PAGEREFToc363206112\h19（2）產(chǎn)品同質化、品牌辨識度低 PAGEREFToc363206113\h214、消費者需求多樣化，快時尚品牌的替代 PAGEREFToc363206114\h22四、風險因素 PAGEREFToc363206115\h23一、行業(yè)發(fā)展回顧1、快速增長期的耀眼業(yè)績我們測算的行業(yè)在2023-2024年間收入、凈利潤復合增速分別為32.89%、38.07%，顯示強勁增長。港股上市公司收入、凈利潤復合增速分別均達35%、50%以上。大部分體育用品公司的上市日期都集中在2009年期內，這個時間段內公司的業(yè)績良好，收入盈利水平都保持在各交易所上市規(guī)定的狀態(tài)下。（如港交所規(guī)定上市企業(yè)具備不少于三個會計年度的營業(yè)紀錄，最近一年的股東應占盈利不得低于2023萬港元，之前兩年累計的股東應占盈利不得低于3000萬港元）。在我們選取的統(tǒng)計區(qū)間內，上述幾家上市公司的業(yè)績表現(xiàn)良好,營業(yè)收入的年復合增長率在35%以上，其中最高收入復合增速為中國動向的127.8%。凈利潤的年復合增速在50%以上，361度以202.1%的復合凈利潤增速位居首位，2023-2023年期間，這些公司顯示出了強勁的增長勢頭。毛利率、凈利潤率逐年提升。體育用品上市企業(yè)的毛利率，凈利率基本保持了逐年上升的走勢。期間上市公司ROA和ROE的最低點維持在10%-20%的水平上，期間指標雖有起伏，但總體上都遠遠超過了行業(yè)水平。2、發(fā)展驅動因素（1）申奧成功后帶來的全民運動熱潮全民運動熱潮驅動行業(yè)基礎設施建設。2023年7月中國申奧成功后，運動日益成為消費者關注的領域。全民健身活動的熱潮直接反映在各個級別、大量體育活動的舉辦，以及體育健身從業(yè)人數(shù)的增長上。截止到2023年，全國城鄉(xiāng)共有體育指導站、體育健身活動站點250612個，比2023年的202357個增加了24.4%。全民運動潮極大程度上驅動傳統(tǒng)體育用品品牌公司的渠道擴張。（2）三四線城市巨大空白市場從渠道分布結構看，國際品牌主要在一二線城市銷售（2023-2023年），三四線城市的網(wǎng)點布局相對較弱，與此同時三四線城市的互聯(lián)網(wǎng)普及率低，網(wǎng)購對其沖擊小。國內各運動品牌抓住三四線市場空白機遇，集中在三四線城市拓展渠道網(wǎng)點，同時在產(chǎn)品定價策略上拉開與NIKE、Adidas的差距，形成明顯的價差。期間，安踏、361度、特步、匹克等一大批國產(chǎn)品牌迅速成長。各上市公司每年新開門店數(shù)量和增長速度都維持在高位。以2023年為例，除了安踏、李寧等少數(shù)企業(yè)由于渠道數(shù)量基數(shù)較大以外，其余企業(yè)的終端渠道數(shù)量增速均在25%以上。（3）借“全民運動潮”東風，進行“地毯式”營銷傳統(tǒng)體育用品品牌高速發(fā)展的歷史時間段內，消費者接觸信息的渠道并不豐富，互聯(lián)網(wǎng)普及率不高（不存在網(wǎng)絡沖擊），信息渠道主要以電視媒體為主，營銷渠道以街邊實體店為主，時下的戰(zhàn)略是渠道為王。以安踏為首的本土品牌學習國外品牌經(jīng)驗，與體育明星合作，贊助各類體育賽事，同時在央視等主流媒體進行密集的廣告宣傳。與NIKE、Adidas等品牌不同的是，國內品牌大多選擇是本土運動員，贊助的賽事和團隊也大多在國內，媒體選擇也集中在央視。但這也正好符合了三四線城市消費者的認知和獲取信息渠道，與當時的運動熱潮結合，迅速在三四線市場的打響品牌知名度，伴隨低廉的渠道租金成本，本土品牌的加盟商在廣告營銷宣傳的驅動下加速拿貨開店的節(jié)奏。二、行業(yè)發(fā)展面臨的困境1、業(yè)績拐點向下，收入、凈利潤增速不斷下移業(yè)績拐點向下。2023年開始，公司報表收入、凈利潤增速開始大幅下移。我們統(tǒng)計港股上市體育用品公司收入，數(shù)據(jù)顯示2023年行業(yè)增速達到90%以上，2023年的增速仍維持在75%以上，其后的09年快速下移到30%附近，10、11年后兩年增速連續(xù)下移，到2023年批發(fā)收入增速下滑4.77%。行業(yè)凈利潤增速在06年達到186%的高點，07年增速為152.84%，08年仍維持95.42%的相對高位，09年出現(xiàn)較大幅度的下移。單個公司表現(xiàn)方面：匹克、李寧、中國動向等公司的營業(yè)收入和利潤增速更是下移10%以下甚至負數(shù)。2、行業(yè)調整期，盈利能力下降毛利率、凈利潤率開始出現(xiàn)不同程度下移。由于體育用品品牌在商品定價策略上一般采用成本加成模式，理論上可將毛利率維持在一定區(qū)間，但如若在經(jīng)營期間進行渠道存貨回購，則將降低報表上的毛利率水平，另外為鼓勵加盟商，品牌商在一定程度上讓利給加盟商，這也將拉低毛利率水平。行業(yè)毛利率在2023年大幅下滑。凈利潤率水平在2023年達到高點，2023、2023維持高位，但在2023年出現(xiàn)較大程度下移，11年下移到11.69%，12年進一步下移到2.75%。3、存貨周轉率及應收賬款周轉率2023年后開始顯著放緩從2023年的6.34下降到2023年的3.94，應收賬款周轉率從2023年開始小幅下降，2023年加速下降到3.4。半年期數(shù)據(jù)預警的更早。半年數(shù)據(jù)存貨周轉率以及應收賬款周轉率均在07H1達到峰值，其后的幾年逐步下降，2023年也出現(xiàn)大幅下移。我們將綜合的ROE進行拆分顯示：2023-2023年：體育用品子行業(yè)的盈利上升主要由凈利潤率及權益乘數(shù)的上升驅動。從體育用品行業(yè)周期看，北京奧運會前期，整個行業(yè)處于快速發(fā)展的階段，凈利潤率上升，公司同時通過加杠桿的方式，加速擴張。2023-2023年：ROE的大幅下降主要受權益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉率下降拉動。這段時期，企業(yè)上市募集資金，資產(chǎn)負債率下降，稀釋ROE。2023-2023年期間，ROE下降主要是總資產(chǎn)周轉率、凈利潤率下降驅動。凈利潤率雖然維持在相對高點，但趨勢開始小幅下行。2023-2023年，ROE下降主要是凈利潤率的大幅下滑。行業(yè)景氣周期向下，凈利潤率回落，資產(chǎn)周轉變慢。這三個因素中，凈利潤率主要受周期性因素驅動，資產(chǎn)周轉率以及權益乘數(shù)偏結構性因素影響多。4、二級市場表現(xiàn)萎靡經(jīng)歷過高度輝煌的時期后，從2023年下半年開始，伴隨業(yè)績的調整，體育用品行業(yè)的二級市場表現(xiàn)開始走弱。除去特步國際跌幅較小外，其他個股相對指數(shù)跌幅均在20%以上，其中李寧跌幅居首位、中國動向次之。2023年至今，除去特步國際，其余公司的二級市場走勢相對指數(shù)無一上漲。5、體育用品行業(yè)調整的下半場：關店潮來襲2023年體育用品行業(yè)終端渠道數(shù)量網(wǎng)點下滑10.27%。我們統(tǒng)計的6家體育用品(李寧、中國動向、安踏、特步、匹克、361度)在2023-2023年間的渠道終端總和增長速度。從2023年后逐漸回落，2023年回落至4.52%，2023年首次出現(xiàn)下滑，下滑10.27%。三、行業(yè)陷入發(fā)展困境的原因探析1、傳統(tǒng)體育用品行業(yè)步入成熟期由于產(chǎn)品的特殊性（時尚、流行趨勢等因素影響），服裝本身的生命周期相對于一般產(chǎn)品的生命周期較短。從行業(yè)發(fā)展周期理論出發(fā)，并結合傳統(tǒng)體育用品行業(yè)規(guī)模、行業(yè)集中度，我們認為，傳統(tǒng)體育用品行業(yè)已過快速擴張的成長期，正步入成熟期。（1）保守估計行業(yè)批發(fā)業(yè)務收入規(guī)模已超600億元我們的統(tǒng)計樣本囊括了NIKE、ADIDAS、安踏、李寧、361度、特步國際、匹克體育、中國動向等傳統(tǒng)體育用品公司以及NIKE、ADIDAS在大中華區(qū)的批發(fā)業(yè)務收入。增速在2023年達到高點35%，其后年份增速逐步下移，2023年由于宏觀經(jīng)濟不景氣等因素，出現(xiàn)小幅下滑。看具體公司的增速，國外體育用品公司憑借極高的品牌知名度和美譽度，2023年在大中華區(qū)的批發(fā)業(yè)務收入仍取得雙位數(shù)的增長，NIKE、ADIDAS分別增長20.4%、14.5%。而國內的傳統(tǒng)體育用品龍頭公司安踏、李寧2023年則分別下滑14.2%、24.5%。另外，在體育用品行業(yè)內部，開始呈現(xiàn)市場份額從傳統(tǒng)體育用品向戶外時尚用品部分轉移的趨勢。（2）高行業(yè)集中度（65%-70%）目前體育用品行業(yè)集中度（前十）在65%-70%之間，2023-2023年期間，行業(yè)集中度曾一度接近80%的水平。各行業(yè)集中度中，緊隨其后的行業(yè)分別為女性內衣、羽絨服、棉毛褲、童裝、男襯衫、男西裝、羊毛衫、女裝、茄克衫。體育用品70%左右的市場份額中，NIKE、ADIDAS遙遙領先，NIKE、ADIDAS兩家合計市占率穩(wěn)定在40%以上。排名其后的國內體育用品品牌市場份額差距不大，各品牌之間競爭激烈，并未享受高行業(yè)集中度帶來的議價能力。（3）行業(yè)進入成熟期運動服裝的生命周期遵從服裝類的周期特征，經(jīng)歷引入、成長、成熟和衰退四個階段。體育用品行業(yè)經(jīng)歷過了快速增長期后，行業(yè)的成長性得到了釋放，知名品牌已經(jīng)為消費者所熟知。在此之后行業(yè)增速開始回落，行業(yè)內品牌影響力不同的品牌間開始分化。部分企業(yè)開始出現(xiàn)虧損。行業(yè)層面進一步細分，產(chǎn)品變得多樣化以滿足客戶多元化的需求。從目前體育用品行業(yè)內部的細分看，戶外體育用品子行業(yè)開始脫穎而出，其產(chǎn)品受到消費者熱捧。2023年戶外體育用品銷售額占比已經(jīng)由2023年的17.9%上升到22.1%，而傳統(tǒng)體育用品部分的銷售額占比則下降到77.9%。2、“大躍進”式的渠道擴張，單店效益受損行業(yè)發(fā)展早期，互聯(lián)網(wǎng)普及率低，消費者接觸信息渠道相對匱乏，以傳統(tǒng)電視媒體為主，渠道以實體店為主。品牌商配合廣告宣傳，通過各地加盟商進行網(wǎng)點布局，快速占領市場，實現(xiàn)“渠道為王”的戰(zhàn)略布局。”大躍進”式渠道擴張雖然帶來了眾多終端，但品牌影響力、終端經(jīng)營運營水平并未顯著提升。對比國內運動品牌和NIKE、Adidas的單店銷售額可以發(fā)現(xiàn)，雖然國內體育用品品牌在門店數(shù)已經(jīng)在接近耐克或阿迪達斯，但單店零售額卻遠遠低于兩者。以2023年末的批發(fā)業(yè)務數(shù)據(jù)測算，NIKE、ADIDAS的單店批發(fā)業(yè)務收入規(guī)模遠超國內體育用品公司。另一個統(tǒng)計口徑的比較——坪效：由于單店營業(yè)額受店鋪面積影響較大，我們再以平效衡量經(jīng)營效率。國內企業(yè)的平效差距不大，每平方米營業(yè)額普遍在7000-10000元之間，國外的快時尚企業(yè)店鋪平效普遍是國內企業(yè)的3倍以上。但快時尚企業(yè)以開大店為主，平均單店面積是國內企業(yè)的5-10倍，對銷售的推動力強。國內企業(yè)單店面積偏小，在單店銷售和平效指標上仍然有很大的提升空間。3、定位模糊，品牌辨識度低（1）大部分傳統(tǒng)體育用品品牌定位趨同、模糊對體育用品子行業(yè)來說，品牌定位一般可分為幾種：1）定位專業(yè)運動的高端市場；2）大眾運動愛好者市場；3）細分子行業(yè)（小眾市場，如戶外）。國內體育用品品牌公司的定位相對模糊，且較為趨同。匹克、361度、安踏、李寧等品牌通過贊助運動賽事、聘請運動員代言的形式進行形象宣傳，試圖給消費者以專業(yè)運動的形象。特步、動向以運動時尚為定位，相對清晰。對比NIKE、ADIDAS的品牌發(fā)展模式，這兩家公司都是先通過建立專業(yè)運動形象后，輔以豐富的產(chǎn)品線、領先的設計研發(fā)能力向新的領域、新的用戶群延伸發(fā)展。NIKE和Adidas依靠著豐富的產(chǎn)品線，基本覆蓋了中高端市場的所有價位。目前在中高端市場上，國內品牌無法與二者競爭。而在大眾市場，NIKE、Adidas也針對性的設計產(chǎn)品進行覆蓋，以用于三四線市場的拓展。國內體育用品品牌的產(chǎn)品定價區(qū)間（按批發(fā)價）排序中，中國動向的產(chǎn)品價格定價最高，批發(fā)均價在100元以上。其次為安踏，361在2023年進行大幅提價，鞋類產(chǎn)品提到安踏同一個檔次。整體看來，國內品牌在定價上拉開的差距不明顯。（2）產(chǎn)品同質化、品牌辨識度低國內體育用品品牌的產(chǎn)品同質化現(xiàn)象也較為明顯，這些公司的產(chǎn)品一般集中在運動服飾、鞋類和配飾上，但細分的運動種類重合率高（集中在籃球、足球、網(wǎng)球）。根據(jù)MorganStanley的消費者調查數(shù)據(jù)，大部分的品牌關聯(lián)性都很低，難以使顧客分辨出產(chǎn)品所代表的含義和面向的特定族群。4、消費者需求多樣化，快時尚品牌的替代體育用品高速發(fā)展時期，運動服裝不僅僅在運動場合，也可在多個場合進行穿著。當下，伴隨消費者收入水平提升，對服裝的需求更加細化，原來運動服裝的部分休閑功能被新興的快時尚替代。因此，不僅僅對于特步，中國動向等定位偏“時尚”的企業(yè)而言，對所有的運動服飾生產(chǎn)企業(yè)而言，除了在專業(yè)性上面對NIKE和Adidas的競爭外，還需要面對國內外快時尚企業(yè)的競爭。而ZARA、H&M等快時尚企業(yè)在中國的擴張速度亦是非常迅速，并且已經(jīng)渠道下沉到二三線市場，與眾多體育用品企業(yè)構成競爭。四、風險因素去庫存進度低于預期的風險；終端消費持續(xù)低迷的風險。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關鍵1、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應物質。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內調節(jié)血糖濃度的關鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應跟上，這直接導致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內人口結構的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內之后會引起較強的排異反應，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術的發(fā)展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結構類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結構，能夠控制其在體內發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應運而生，這是第三代胰島素。那么在國內這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內分泌過程胰島素的使用需要模擬體內分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎胰島素和短效胰島素。基礎胰島素主要用于保持體內胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應模擬體內分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎濃度，理論上凌晨3-4點應該是體內胰島素含量最低的時候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結構，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結合能夠大大延緩體內釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結構使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認為國內需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進行價格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進口選取諾和諾德（占據(jù)國內胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內基礎胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認識，我們就可以根據(jù)中標價格來推算每天的費用。3、胰島素國內市場容量超過200億在上面的內容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內市場容量進行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數(shù)量級上定性的認識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設基層患者全部使用國產(chǎn)二代胰島素，那么其市場容量應該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內市場的持續(xù)增長已經(jīng)沒有太大分歧，市場的分歧點在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場是否會被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過分析，我們認為三代胰島素與二代胰島素目前面對的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場。目前總體市場情況應該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東寶等國內企業(yè)面向基層市場，市場的分層使得二者并沒有直接的競爭關系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個對比，雖然三代胰島素增速較二代胰島素快，但通化東寶20%以上的增速仍高于胰島素行業(yè)平均15%的增速，同時我們注意到諾和諾德自己的二代胰島素每年僅