交易策略的風(fēng)險評價與管理

寶碁資訊股份有限公司黃建華總經(jīng)理交易策略風(fēng)險評估與管理寶碩財務(wù)科技黃建華2023/10/23第1頁大綱一.金融商品簡介金融商品篇交易策略篇二.量化金融商品之Greeks三.交易策略之研擬與控管第2頁一.認識金融商品第3頁金融發(fā)展之基本理念金融投資兩大主要屬性(attributes)提供資金(capitalcontribution)無風(fēng)險借貸國債承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(riskcontribution)有賺有賠不確定性(uncertainty)金融商品股票,債券,期貨,選擇權(quán)..第4頁金融商品發(fā)展市場漲跌報酬(無風(fēng)險,資金)定存股票(風(fēng)險,資金)期貨(風(fēng)險)第5頁新金融商品之發(fā)展-

金融工程之貢獻市場漲跌報酬CallOptionPutOptionCallSpreadDigitCall第6頁策略性投機無風(fēng)險套利投資操作避險基金策略投資策略現(xiàn)貨共同基金認購權(quán)證選擇權(quán)期貨風(fēng)險程度股票利率匯率其他金融商品商品種類信用交易新金融發(fā)展之立體三維圖高收益定存策略保本操作策略第7頁金融商品/風(fēng)險篇第8頁透視股票匯豐股票現(xiàn)價 HK$100年無風(fēng)險利率 5%購買1股意義成為股東(投票)提供資金HK$100分享利潤承擔(dān)風(fēng)險可從交易市場賣出-創(chuàng)造流動性第9頁認識股票投資風(fēng)險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 概率

130 30 0.05 120 20 0.10 110 10 0.25 100 0 0.30 90 -10 0.15 80 -20 0.10 70 -30 0.05第10頁透視股票概率10013070成敗是S(T)函數(shù)不一樣S(T)不一樣利潤各S(T)發(fā)生概率第11頁認識股票投資風(fēng)險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 利潤 概率

130 30 25 0.05 120 20 15 0.10 110 10 5 0.25 100 0 -5 0.30 90 -10 -15 0.15 80 -20 -25 0.10 70 -30 -35 0.05第12頁透視股票S(T)708090100110120130100xxxxxxx第13頁透視股票100S(T)Value注資=$100機會成本=$5成敗是S(T)線性函數(shù)(風(fēng)險)Value=S(T)=0+(1)S(T)第14頁金融商品篇–期貨第15頁分解股票-期貨成敗是S(T)線性函數(shù)--風(fēng)險不過不注資省了$100省了機會成本$5Value=-105+(1)S(T)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)第16頁股票與期貨105S(T)Value注資=$0機會成本=$0成敗是S(T)線性函數(shù)(風(fēng)險)Value=-105+(1)S(T)第17頁金融商品篇–債券第18頁分解國債成敗完全與S(T)無線性函數(shù)--無S(T)風(fēng)險成敗與任何股票無關(guān)注資=$100機會成本=$5定存或國債Value=+105+(0)S(T)第19頁透視國債S(T)105Value=+105+(0)S(T)第20頁殖利率曲線分析選擇不一樣平滑化辦法分析不一樣殖利率線繪製多條以上殖利率線組合繪製二條特定

殖利率基差圖即時趨勢分析報價視窗分鐘即時K線圖買賣價揭發(fā)即時公告資訊即時交易策略監(jiān)控期貨價差交易期現(xiàn)貨套利交易交割利益揭發(fā)避險交易試算盤後趨勢分析技術(shù)分析視窗殖利率曲線取樣殖利率曲線分析利率走勢基差分析多條殖利率走勢分析第21頁工程–合成與分解國債+期貨=股票期貨=股票-國債借錢買股票國債=股票-期貨買股票空期貨第22頁金融商品篇–選擇權(quán)第23頁透視期貨與期權(quán)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)有權(quán)利(無義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(Call期權(quán)-買權(quán))第24頁期貨與認購期權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105第25頁分解期貨–認售期權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=+105+(-1)S(T)ifS(T)<105=

0

ifS(T)>105第26頁期權(quán)合成期貨 (+期貨)=(+買權(quán))+(-賣權(quán))

S(T)>105

S(T)<105+期貨 -105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)+買權(quán) -105+(1)S(T) 0-賣權(quán) 0

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

第27頁金融工程-合成與分解國債+期貨=股票期貨=(+買權(quán))+(-賣權(quán))股票=國債+(+買權(quán))+(-賣權(quán))S(T)線性函數(shù)-(截距/斜率)第28頁交易策略篇第29頁證券金融之發(fā)展股票/外匯..組合化基金化股指期貨化封閉型開放型期權(quán)半封閉/半開放指數(shù)基金ETF(股票化)期權(quán)ADR/GDR第30頁現(xiàn)貨(股票,外匯…)知識管理平臺(KM)股價評價模型與預(yù)測基本面/技術(shù)面/籌碼面/產(chǎn)業(yè)研究產(chǎn)業(yè)上中下游關(guān)係預(yù)測模型總體經(jīng)濟研究與預(yù)測不動產(chǎn)證券化,金融資產(chǎn)證券化,明星電影證券化通膨債券,HedgeStreet,天氣保險第31頁ADR/GDRAmericanDepositReceipts金融機構(gòu)一股外國股票股票可索償一股外國股票憑單ADR第32頁組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風(fēng)險報酬最佳化)線性規(guī)化,基因工程…股債平衡OBPI,CPPI,TIPP..保本理論OptionBase多變化保本策略Rainbow,…第33頁基金化主動式管理被動式管理基金管理流程投資決策,投資稽核,投資執(zhí)行,績效評比基金稽核控管內(nèi)稽內(nèi)控避險基金第34頁指數(shù)化指數(shù)基金產(chǎn)業(yè)基金Style基金風(fēng)險/績效管理第35頁期貨化指數(shù)期貨,商品期貨,利率期貨,外匯期貨槓桿投資套利避險第36頁選擇權(quán)避險策略交易賭方向看多看空看盤整賭波動賭時間第37頁ETF股票指數(shù)債券基金…第38頁債券市場發(fā)展公債,金融債,短票,公司債,RS/RP組合化基金化利率指標期貨化InterestRateSwapCap/FloorBondFuturesBondOptionsSwaptionETF指數(shù)基金股票化期權(quán)第39頁FRNInverseFRN利率商品交易系統(tǒng)整合操作環(huán)境BondIROSwaption風(fēng)險控管系統(tǒng)避險操作策略可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)交換可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)交換內(nèi)含選擇權(quán)選擇權(quán)IRSFRA保本商品股權(quán)連繫股權(quán)交換債券選擇權(quán)債券期貨第40頁組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風(fēng)險報酬最佳化)線性規(guī)化,基因工程…資產(chǎn)負債管理Duration,CashFlow…第41頁二.量化金融商品之Greeks

以證券市場為例第42頁現(xiàn)貨,期貨與選擇權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105第43頁交易策略之敏感性分析以投資組合為例加權(quán)指數(shù)漲跌1%對投資組合損益影響?加權(quán)指數(shù)不動,對投資組合損益影響?加權(quán)指數(shù)漲跌1%對部位明天敏感性如何?市場波動變大,對投資組合損益影響?交易策略劇本分析?第44頁交易策略敏感性分析之做法以投資組合為例加權(quán)指數(shù)漲跌1%對投資組合損益影響?計算投資組合名目本金(Delta)加權(quán)指數(shù)不動,對投資組合損益影響?投資組合時間價值(選擇權(quán)Theta)加權(quán)指數(shù)漲跌1%對部位明天敏感性如何?計算投資組合對名目本金影響非線性金額(Gamma)市場波動變大,對投資組合損益影響?投資組合時間價值(選擇權(quán)Vega)交易策略劇本分析?Greeks第45頁WorkShop1Black-ScholesModelPricingd1,d2N()DeltaGamma第46頁WorkShop2計算您自己投資組合Delta$(+Delta$,-Delta$)1%Gamma$Theta$(1day)Vega$第47頁三.交易策略之研擬與控管第48頁一、單一部位策略(Single)二、避險策略(Hedging)三、價差交易策略(Spread)四、混合策略(Combination)五、合成策略(Synthetic)六、防禦策略(Fence)選擇權(quán)六大交易策略第49頁1-1BuyCall策略：BuyCall風(fēng)險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情見解：偏多，預(yù)期上漲。獲利：無限，隨著主線資產(chǎn)價格上漲而增加。損失：有限，權(quán)利金成本。第50頁1-2SellCall策略：SellCall風(fēng)險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情見解：偏空，預(yù)期下跌或持平。獲利：有限，侷限為權(quán)利金收益。損失：無限，隨著主線資產(chǎn)價格上漲而增加。第51頁1-3BuyPut策略：BuyPut風(fēng)險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情見解：偏空，預(yù)期下跌。獲利：無限，隨著主線資產(chǎn)價格下跌而增加。損失：有限，權(quán)利金成本。第52頁1-4SellPut策略：SellPut風(fēng)險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情見解：偏多，預(yù)期上漲或持平。獲利：有限，侷限為權(quán)利金收益。損失：無限，隨著主線資產(chǎn)價格下跌而增加。第53頁WorkShop3衍擬四種交易策略控制Theta值,可做倒金字塔投資以CallOptions及Futures或PutOptions及FuturesLong1000萬GammaLong3000萬Delta到期時(2023/6/20),指數(shù)7800以上就能獲利,但比較8200上面利得有或沒有情形到期時(2023/6/20),指數(shù)8000下列就能獲利,但比較7700下列利得有或沒有情形第54頁2-1保護性賣權(quán)(ProtectivePut)策略：買進主線資產(chǎn)/買進Put風(fēng)險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情見解：擔(dān)心行情下跌。獲利：無限(主線資產(chǎn)利得扣除買Put權(quán)利金)。損失：有限(主線資產(chǎn)損失由買Put利得彌補)。買保險第55頁2-2抵補銷售買權(quán)(CoveredCall)策略：買進主線資產(chǎn)/賣出Call風(fēng)險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情見解：中性偏多，但也藉由“權(quán)利金收入”來彌補下檔風(fēng)險。獲利：Call權(quán)利金收益＋[(履約價格-資產(chǎn)買進價格)

每點價值]。損失：無限，隨著主線資產(chǎn)價格下跌而增加。第56頁3-1Call多頭價差交易策略：買進履約價格較低Call/銷售履約價格較高Call。(兩個Call到期日相同)風(fēng)險有限/報酬有限行情見解：稍微偏多，預(yù)期主線資產(chǎn)價格上漲到空頭Call履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。主線資產(chǎn)到期價格高於多頭Call履約價格加上起始借差，部位開始獲利。損失：侷限為起始借差。最大損失發(fā)生在主線資產(chǎn)到期價格等於或低於多頭Call履約價格。第57頁3-1Call多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權(quán)，支付權(quán)利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,800買權(quán)，收取權(quán)利金48點。P/L75007800-1561447656第58頁3-2Put多頭價差交易策略：買進履約價格較低Put/銷售履約價格較高Put。(兩個Put到期日相同)風(fēng)險有限/報酬有限

行情見解：稍微偏多，預(yù)期主線資產(chǎn)價格上漲到空頭Put履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。主線資產(chǎn)到期價格高於多頭Put履約價格，部位開始獲利，這是一個起始貸差部位。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。第59頁3-2Put多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權(quán)，支付權(quán)利 金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,700賣權(quán)，收取權(quán)利金142點。P/L75007700-118827618第60頁3-3Call空頭價差交易策略：買進履約價格較高Call/銷售履約價格較低Call。(兩個Call到期日相同)風(fēng)險有限/報酬有限

行情見解：稍微偏空，預(yù)期主線資產(chǎn)價格下跌到空頭Call履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。主線資產(chǎn)到期價格低於空頭Call履約價格，部位發(fā)生最大獲利。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。最大損失發(fā)生在主線資產(chǎn)到期價格等於或高於多頭Call履約價格。第61頁3-3Call空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權(quán)，支付權(quán)利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300買權(quán)，收取權(quán)利金358點。P/L73007500-461547454第62頁3-4Put空頭價差交易策略：買進履約價格較高Put/銷售履約價格較低Put。(兩個Put到期日相同)風(fēng)險有限/報酬有限

行情見解：稍微偏空，預(yù)期主線資產(chǎn)價格下跌到空頭Put履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。最大獲利發(fā)生在主線資產(chǎn)到期價格等於或低於空頭Put履約價格。損失：侷限為起始借差。最大損失發(fā)生在主線資產(chǎn)到期價格等於或高於多頭Put履約價格。第63頁3-4Put空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權(quán)，支付權(quán)利金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300賣權(quán)，收取權(quán)利金24點。P/L730075007464第64頁3-5買進蝴蝶價差交易策略：買進1單位履約價格最低Call(Put)+銷售2單位中間履約價格Call(Put)+買進1單位履約價格最高Call(Put)

(採用相同型態(tài)選擇權(quán))

風(fēng)險：有限報酬：有限時間耗損：有利

行情見解：預(yù)期主線資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，介於兩個損益兩平間。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始借差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始借差第65頁◎操作方式：買進12之履約價格7,300買權(quán)(1單位)，支付權(quán)利金358點，賣出12月之履約價格7,600買權(quán)(2單位)，收取權(quán)利金138點，買進12月之履約價格7,900買權(quán)(1單位)，支付權(quán)利金23點。3-5買進蝴蝶價差交易(續(xù))P/L730079007600第66頁3-6銷售蝴蝶價差交易策略：銷售1單位履約價格最低Call(Put)+買進2單位中間履約價格Call(Put)+銷售1單位履約價格最高Call(Put)

(採用相同型態(tài)選擇權(quán))

風(fēng)險：有限報酬：有限時間耗損：不利

行情見解：預(yù)期主線資產(chǎn)價格向上穿過最高履約價格，或向下穿過最低履約價格。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始貸差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始貸差第67頁4-1買進跨式交易(Straddle)策略：同時買進1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權(quán)履約價格與到期日相同)風(fēng)險：有限報酬：無限時間耗損：不利

行情見解：預(yù)期主線資產(chǎn)價格將發(fā)生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，主線資產(chǎn)必須發(fā)生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，不需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：履約價格減去起始借差第68頁4-1買進跨式交易(Straddle)(續(xù))◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，支付權(quán)利金138點，同時買進12月到期之履約價格7,600賣權(quán)，支付權(quán)利金95點。P/L7600第69頁4-2銷售跨式交易(Straddle)策略：同時銷售1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權(quán)履約價格與到期日相同)風(fēng)險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情見解：預(yù)期主線資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，主線資產(chǎn)價格走勢愈小，獲利愈大。損失：下檔與下檔風(fēng)險都無限，需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始貸差下檔損益兩平點：履約價格減去起始貸差第70頁◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，收取權(quán)利金138點，同時賣出12月到期之履約價格7,600賣權(quán)，收取權(quán)利金95點。P/L76004-2銷售跨式交易(Straddle)(續(xù))第71頁4-3買進勒式交易(Strangle)策略：同時買進1單位溢價Call與溢價Put。(兩個選擇權(quán)到期日相同)風(fēng)險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情見解：預(yù)期主線資產(chǎn)價格將發(fā)生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，主線資產(chǎn)必須發(fā)生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，損失程度小於跨式交易，不需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：Put履約價格減去起始借差第72頁◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,400買權(quán)，支付權(quán)利金282點，同時買進12月到期之履約價格7,700賣權(quán)，支付權(quán)利金142點。4-3買進勒式交易(Strangle)(續(xù))P/L74007700第73頁4-4銷售勒式交易(Strangle)策略：同時銷售1單位溢價Call與溢價Put。

(兩個選擇權(quán)到期日相同)風(fēng)險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情見解：預(yù)期主線資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，主線資產(chǎn)價格不能出現(xiàn)重大走勢。損失：下檔與下檔風(fēng)險都無限，唯有當(dāng)主線資產(chǎn)價格出現(xiàn)重大走勢，部位才會發(fā)生損失，需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始貸差下檔損益兩平點：Put履約價格減去起始貸差第74頁4-4銷售勒式交易(Strangle)(續(xù))◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,500買權(quán)，收取權(quán)利金204點，同時賣出12月到期之履約價格7,700賣權(quán)，收取權(quán)利金142點。P/L75007700第75頁5-1SyntheticLongAssetSyntheticLongAsset=LongCall+ShortPut◎若建立如下選擇權(quán)部位：

Long8200Call&Short8200Put◎至到期日時，不論標物價格為何，其結(jié)果如下：若Index>8200，執(zhí)行8200CallLongAsset@8200若Index<8200，8200Put被指派LongAsset@8200

(逆轉(zhuǎn)組合/Reversal)第76頁5-2SyntheticShortAssetSyntheticShortAsset=ShortCall+LongPut◎若建立如下選擇權(quán)部位：

Short8200Call&

Long8200Put◎至到期日時，不論標物價格為何，其結(jié)果如下：若Index>8200，8200Call被指派ShortAsset@8200若Index<8200，執(zhí)行8200PutShortAsset@8200

(轉(zhuǎn)換組合/Conversion)第77頁5-3OtherSyntheticPosition◎SyntheticLongCall=LongAsset+LongPut◎SyntheticShortCall=ShortAsset+ShortPut

◎SyntheticLongPut=ShortAs