實(shí)物期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策

實(shí)物期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策什么是實(shí)物期權(quán)相較于金融期權(quán)，實(shí)物期權(quán)是把非金融資產(chǎn)當(dāng)作標(biāo)的資產(chǎn)的一類期權(quán)，此時(shí)期權(quán)的交割不是決定是否買進(jìn)或賣出金融資產(chǎn)而是進(jìn)行實(shí)物投資或出售固定資產(chǎn)。實(shí)物期權(quán)是指持有在未來特定的某一天以預(yù)定的成本去采取特定的行動(dòng)（如延遲、擴(kuò)張、縮減、放棄）的一種權(quán)利，而非義務(wù)。實(shí)物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價(jià)值的一種方法。實(shí)物期權(quán)的產(chǎn)生投資決策三大重要特征：不能撤銷性或不可逆性；不確定性；管理者對(duì)投資時(shí)機(jī)的選擇余地。初始投資成本不可逆性，由于資產(chǎn)專用性、信息不對(duì)稱、政府管制等使得具有不可逆性。投資的未來收益無法實(shí)現(xiàn)概率為1，投資的不確定性越大，投資選擇的價(jià)值越大。投資并非“要么現(xiàn)在投資，要么永遠(yuǎn)不投資”，投資者可以選擇在未來更有利的情況下投資。實(shí)物期權(quán)一定程度上是新的估值方法傳統(tǒng)的NPV法建立在兩個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)之上：該方法假設(shè)投資要么是可逆的，要么是不可逆的。事實(shí)上很多投資機(jī)會(huì)不滿足上述的兩個(gè)假設(shè)，大多數(shù)情況下投資是不可逆的（部分類似于沉沒成本），但是決策者可以自己選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行投資（即推遲投資時(shí)間）。實(shí)際上，即使項(xiàng)目是不可逆的，管理者經(jīng)常能依靠新的信息作出一些改變來影響后續(xù)的現(xiàn)金流量和項(xiàng)目壽命，NPV忽視了新信息和靈活性對(duì)于投資項(xiàng)目的影響。實(shí)物期權(quán)一定程度上是新的估值方法NPV法隱含另一個(gè)假設(shè)：未來現(xiàn)金流量的收益是可以預(yù)測的，也就是說未來收益是確定的。對(duì)于NPV法來說，不確定性越大，投資的價(jià)值就越小。實(shí)物期權(quán)則認(rèn)為未來的收益是非常不確定的，因此對(duì)于未來現(xiàn)金流量分布的預(yù)測是粗略的，只能獲取大致的概率分布情況（類似于B-S模型，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量隨機(jī)波動(dòng)并服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布）。項(xiàng)目不確定性越大，使用期權(quán)的機(jī)會(huì)也就越大，期權(quán)價(jià)值也越大。在確定投資項(xiàng)目的過程中，貼現(xiàn)率的選擇是尤為重要的。NPV法以加權(quán)平均資產(chǎn)成本或由資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，且貼現(xiàn)率會(huì)隨著不確定性的波動(dòng)而進(jìn)行人為調(diào)整，具有主觀性，其計(jì)算出的凈現(xiàn)值無法真實(shí)反映項(xiàng)目本身的收益情況。實(shí)物期權(quán)則假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，在風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者并不要求任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這樣就不需要估計(jì)各種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，省略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的復(fù)雜內(nèi)容；投資的期望收益率恰好等于無風(fēng)險(xiǎn)利率。實(shí)物期權(quán)一定程度上是新的估值方法影響實(shí)物期權(quán)的因素因素期權(quán)實(shí)物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)股票投資項(xiàng)目or實(shí)物資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格S股票的市價(jià)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值執(zhí)行價(jià)格K股票執(zhí)行價(jià)格項(xiàng)目總成本的現(xiàn)值權(quán)利期權(quán)T期權(quán)約定的期間投資項(xiàng)目的期間風(fēng)險(xiǎn)大小σ股價(jià)的不確定性現(xiàn)金流量的不確定性貼現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率（同期國債）實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型實(shí)物期權(quán)不確定性的估計(jì)在實(shí)物期權(quán)的實(shí)踐過程中，定價(jià)模型中的五個(gè)參數(shù)的確定是核心。其中波動(dòng)率σ由于不能直接觀察得到，是最難估計(jì)的參數(shù)。在金融期權(quán)中，我們可以