公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值

CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSixthEditionSixthEdition8第8章公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析本章內(nèi)容提要8.1公司戰(zhàn)略與正的凈現(xiàn)值8.2決策樹(shù)8.3敏感性分析、情景分析和盈虧平衡分析8.4期權(quán)8.5總結(jié)與結(jié)論推出新產(chǎn)品蘋(píng)果公司1976年推出第一臺(tái)個(gè)人電腦開(kāi)發(fā)核心技術(shù)本田公司開(kāi)發(fā)小型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)設(shè)置進(jìn)入障礙Qualcomm公司所擁有的技術(shù)專(zhuān)利革新現(xiàn)有產(chǎn)品克萊斯勒推出微型貨車(chē)創(chuàng)造產(chǎn)品差別化可口可樂(lè)公司的廣告—“這才是真正的可樂(lè)！”利用組織上的革新摩托羅拉采用準(zhǔn)時(shí)制庫(kù)存管理運(yùn)用新技術(shù)雅虎公司在網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)用橫幅廣告。公司戰(zhàn)略與正的凈現(xiàn)值公司戰(zhàn)略和股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)和公司的資本預(yù)算之間應(yīng)該具有某種聯(lián)系。如果公司投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，其股價(jià)應(yīng)該上漲。有時(shí)，股票市場(chǎng)對(duì)公司新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值產(chǎn)生的反應(yīng)與公司的期望是相反的?？紤]一下美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)多次試圖向計(jì)算機(jī)制造業(yè)滲透的情況。8.2決策樹(shù)使我們能以圖示的方法反映每期有哪些備選的方案，以及按每個(gè)方案行動(dòng)的可能后果。決策樹(shù)的示例研究空心圈表示決策點(diǎn)。實(shí)心圈表示信息接受點(diǎn)，例如，該門(mén)課程的考試成績(jī)。從圓圈引出的線段表示各種備選方案?！癈”“A”“B”“F”“D”不研究財(cái)務(wù)學(xué)斯圖爾特藥業(yè)公司斯圖爾特藥業(yè)公司正在考慮投資開(kāi)發(fā)一種可治療普通感冒的藥品。由公司的生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和工程部門(mén)的代表組成的一個(gè)規(guī)劃小組建議將試驗(yàn)和開(kāi)發(fā)階段繼續(xù)向前推進(jìn)。這個(gè)初級(jí)階段將持續(xù)一年，費(fèi)用支出為10億美元。而且，

規(guī)劃小組認(rèn)為試驗(yàn)成功的機(jī)會(huì)為60%。如果初期的試驗(yàn)獲得成功，斯圖爾特藥業(yè)公司可以進(jìn)一步大規(guī)模生產(chǎn)。這個(gè)投資階段的成本為16億美元。將在今后4年進(jìn)行生產(chǎn)。斯圖爾特藥業(yè)公司的決策樹(shù)

不試驗(yàn)試驗(yàn)失敗成功不投資投資投資該企業(yè)需要做兩個(gè)決策：試驗(yàn)還是不試驗(yàn)。投資還是不投資。斯圖爾特藥業(yè)公司試驗(yàn)成功后

進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)的凈現(xiàn)值注意：這里的凈現(xiàn)值是計(jì)算到第1年末的，即投資16億美元的時(shí)刻。以后我們將把這個(gè)數(shù)值貼現(xiàn)到0年。投資第1年第2-5年收入$7,000變動(dòng)成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤(rùn)$1,800所得稅(34%)(612)凈利潤(rùn)$1,188現(xiàn)金流量（百萬(wàn)美元）-$1,600$1,588斯圖爾特藥業(yè)公司：是否進(jìn)行試驗(yàn)的決策讓我們返回到第一階段，該階段的決策可歸結(jié)為這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：公司應(yīng)該投資嗎?在第1年末的期望報(bào)酬：在第0年算得的NPV為：因此公司應(yīng)該進(jìn)行試驗(yàn)。8.3敏感性分析、情景分析和盈虧平衡分析使我們能夠看到，當(dāng)我們對(duì)于公司所做的某些估計(jì)發(fā)生變化的情況下，凈現(xiàn)值數(shù)字將會(huì)怎樣變化。當(dāng)運(yùn)用電子表格文件進(jìn)行計(jì)算時(shí)，盡可能建立你自己的模型，以便于你在一個(gè)單元格里調(diào)整變量的數(shù)值之后，立即就可以得到因素變動(dòng)后對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果。敏感性分析和情景分析在斯圖爾特藥業(yè)公司的例子中，預(yù)計(jì)的每年收入是$7,000,000。如果年收入只有$6,000,000

，則其凈現(xiàn)值將下降到$1,341.64。

也可稱(chēng)為“如果…就…”分析；可以考察當(dāng)基本的假設(shè)條件發(fā)生變化時(shí)，計(jì)算出的某個(gè)凈現(xiàn)值的敏感性程度有多大。投資第1年第2-5年收入$6,000變動(dòng)成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤(rùn)$800所得稅(34%)(272)凈利潤(rùn)$528現(xiàn)金流量-$1,600$928敏感性分析我們可以看到，凈現(xiàn)值對(duì)收入的變化的敏感性很強(qiáng)。例如，收入降低14%，會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值降低61%。收入每下降1%，預(yù)計(jì)凈現(xiàn)值將大約降低4.25%。情景分析情景分析是敏感性分析的一種變化情況。例如，斯圖爾特藥業(yè)公司可能面臨以下三種情景：未來(lái)幾年中每年都有感冒嚴(yán)重流行的季節(jié)，且銷(xiāo)售超出預(yù)期，但人工成本高漲。未來(lái)幾年情況正常，且銷(xiāo)售符合預(yù)期情況。未來(lái)幾年中每年的感冒流行情況都比正常情況的更輕，因而銷(xiāo)售達(dá)不到預(yù)期水平。還有其它可能發(fā)生的情景，如FDA對(duì)其藥物的批準(zhǔn)情況。對(duì)于每一種情景，計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值。盈虧平衡分析考察預(yù)測(cè)結(jié)果變化情況的另一種方法是盈虧平衡分析。在斯圖爾特公司的示例中，我們可能關(guān)心盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售收入、盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售量或盈虧平衡點(diǎn)的價(jià)格。用稅后增量現(xiàn)金流量（IATCF）表示的盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算公式為：盈虧平衡分析我們可以從稅后的增量現(xiàn)金流量開(kāi)始，通過(guò)損益表倒推出盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售收入：投資計(jì)算現(xiàn)金流量收入=158.72+VC+FC+D$5,358.72變動(dòng)成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤(rùn)=104.75÷(1-.34)$158.72所得稅(34%)凈利潤(rùn)=504–折舊$104.75現(xiàn)金流量$504.75盈虧平衡分析既然我們已經(jīng)得到盈虧平衡的銷(xiāo)售收入=$5,358.72百萬(wàn)，我們就可以計(jì)算出盈虧平衡點(diǎn)的價(jià)格和盈虧平衡的銷(xiāo)售量。如果原計(jì)劃是每劑藥品賣(mài)$10、每年銷(xiāo)售7億劑藥品，使銷(xiāo)售收入達(dá)到70億美元，則只要銷(xiāo)售量達(dá)到以下水平就能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售收入：只要銷(xiāo)售價(jià)格達(dá)到以下水平，我們就可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售收入：8.4期權(quán)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中的基本觀點(diǎn)之一就是期權(quán)具有價(jià)值?！拔覀儎e無(wú)選擇”這樣一個(gè)短語(yǔ)肯定代表的是遇到麻煩的情況。