創(chuàng)新技術(shù)投資策略分析

創(chuàng)新技術(shù)投資策略分析一、如何把握創(chuàng)新技術(shù)帶來投資機(jī)會1.1新技術(shù)能否驅(qū)動新一輪行情？新技術(shù)變化能否驅(qū)動新一輪板塊行情，核心仍取決于新技術(shù)是否引領(lǐng)新產(chǎn)業(yè)景氣度上行或者產(chǎn)業(yè)景氣度是否持續(xù)高漲。0-1類型：創(chuàng)新技術(shù)初始應(yīng)用，開創(chuàng)了全新的應(yīng)用領(lǐng)域或者改變了產(chǎn)業(yè)生態(tài)。以智能手機(jī)為例：2010年之前智能手機(jī)技術(shù)和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施尚未完備，滲透率在達(dá)到15%之前，智能手機(jī)銷量還不多，滲透率提升較為緩慢，每年大概提升1%-3%，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)增長平緩。2009年我國3G通信正式開始商用，且以蘋果為代表的公司開始實(shí)現(xiàn)智能手機(jī)上的技術(shù)突破，促進(jìn)智能手機(jī)對于傳統(tǒng)手機(jī)的替代。2013年底中國4G通信開始商用，視頻、游戲、電商等內(nèi)容和應(yīng)用加速落地，移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入全面發(fā)展期。3G和4G的大規(guī)模商用，引領(lǐng)了智能手機(jī)的發(fā)展。1-N類型：在0-1技術(shù)突破和初始應(yīng)用基礎(chǔ)上，創(chuàng)新技術(shù)降低了生產(chǎn)成本和提升了生產(chǎn)效率，對傳統(tǒng)技術(shù)和工藝進(jìn)行了持續(xù)的替代。以光伏和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中典型的技術(shù)迭代為例：2016年以來，光伏產(chǎn)業(yè)中單晶硅片持續(xù)替代多晶硅片，動力電池行業(yè)中逐步形成三元正極鋰電池替代磷酸鐵鋰電池（LFP）的新趨勢。新技術(shù)路線替代老技術(shù)路線主要受到新技術(shù)性價(jià)比的提升、政策催化等因素影響，在后文我們將詳細(xì)闡述上述兩大技術(shù)迭代的核心驅(qū)動因素。從股票市場定價(jià)角度來看，新技術(shù)迭代并不等于相關(guān)板塊和個(gè)股一定會開啟新一輪行情，板塊行情機(jī)會仍取決于板塊景氣度的變化。如果新技術(shù)帶來行情新一輪的高景氣，那毫無疑問會開啟整個(gè)板塊的新一輪行情。以光伏行業(yè)單晶硅片替代多晶硅片為例，單晶硅片龍頭隆基股份和中環(huán)股份相對市場表現(xiàn)與光伏新增裝機(jī)量這一反映產(chǎn)業(yè)景氣指標(biāo)息息相關(guān)，而與單晶硅片滲透率的關(guān)聯(lián)度并不高。其中最為明顯的差異在2018年，2018年年中光伏新政帶來新增裝機(jī)的明顯下行，而2018年單多晶同價(jià)促使單晶硅片市占率大幅躍升，從股票市場表現(xiàn)來看，單晶硅片龍頭隆基股份和中環(huán)股份的相對市場表現(xiàn)明顯是與光伏新增裝機(jī)下行趨勢一致，而與單晶硅片市占率提升關(guān)系不大。再以動力電池行業(yè)三元正極替代磷酸鐵鋰正極為例，2016-2019年，三元電池對磷酸鐵鋰電池替代趨勢明顯，而2020年以來磷酸鐵鋰性價(jià)比優(yōu)勢重現(xiàn)占優(yōu)，形成對三元電池的反向替代。而當(dāng)升科技和容百科技等三元正極材料龍頭企業(yè)相對市場表現(xiàn)和三元電池市占率的倒U型曲線走勢明顯不同。大龍頭公司相對市場超額收益主要發(fā)生2020年疫情之后，實(shí)際上與新能源車整體滲透率快速提升息息相關(guān)。1.2新技術(shù)迭代決定新老龍頭公司相對表現(xiàn)新技術(shù)迭代是決定新老龍頭公司相對表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，新技術(shù)優(yōu)勢的公司行對老技術(shù)路線的公司股價(jià)表現(xiàn)基本和新技術(shù)滲透率是一一對應(yīng)。無論是0-1型的智能手機(jī)替代傳統(tǒng)手機(jī)，還是1-N型的光伏行業(yè)中的單晶硅片替代多晶硅片及動力電池行業(yè)中的三元替代磷酸鐵鋰，新技術(shù)路線龍頭公司相對老技術(shù)路線龍頭公司的市場表現(xiàn)與新技術(shù)的滲透率走勢基本趨同。比如2010年后蘋果公司股價(jià)持續(xù)跑贏傳統(tǒng)手機(jī)龍頭諾基亞。2015年以來隆基股份持續(xù)跑贏此前的多晶硅片龍頭保利協(xié)鑫，相對股票走勢與單晶硅片滲透率趨勢一致。當(dāng)升科技相對富臨精工的股價(jià)表現(xiàn)在2016-2022年同樣呈現(xiàn)倒U型走勢，與三元電池滲透率趨勢一致。二、驅(qū)動滲透率變化的根本原因在于性價(jià)比的提升新技術(shù)性價(jià)比的提升主要來自內(nèi)生的成本下降和外生的政策支持。前文提到的單晶硅片替代多晶硅片，其中主要因素一方面是2015年單晶領(lǐng)先多晶使用金剛線切割硅片，另一方面當(dāng)時(shí)光伏領(lǐng)跑計(jì)劃對高光電轉(zhuǎn)換效率需求門檻。而三元電池在2016-2019年加速替代磷酸鐵鋰電池主要是2016年底，四部委聯(lián)合發(fā)布新能源汽車補(bǔ)貼新政，自2017年開始，新能源汽車補(bǔ)貼按照能量密度進(jìn)行差異化補(bǔ)貼。三元電池能量密度優(yōu)勢顯現(xiàn)。而2019年補(bǔ)貼退坡，2020年CTP、刀片電池等針對Pack、模組層面的創(chuàng)新重新提高了鐵鋰電池的性價(jià)比。2.1歷史復(fù)盤：光伏單晶硅片替代多晶硅片光伏產(chǎn)品的終端應(yīng)用場景是一個(gè)設(shè)計(jì)壽命20年以上、投資回收期可長達(dá)10年以上的公用事業(yè)屬性行業(yè)，意味著終端客戶擁有天然的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，這對新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的推廣造成天然阻力。一項(xiàng)光伏產(chǎn)業(yè)中的新事物（如材料或工藝的變化）要實(shí)現(xiàn)快速推廣，通常只有兩條途徑：1）、提效/降本的變化不會顯著改變產(chǎn)品的物理/化學(xué)特性，即可靠性無需實(shí)證環(huán)境下的長期驗(yàn)證；2）、技術(shù)的變化能帶來產(chǎn)品性價(jià)比的“顯著”提升，使理論投資回收期大幅縮短，令終端客戶愿意為此承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，回顧過去十年的光伏行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)技術(shù)的迭代核心要義是可靠性基礎(chǔ)上的降本增效。其中對產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生重大影響的技術(shù)與產(chǎn)品變化，主要是在硅片環(huán)節(jié)（單晶替代多晶）及電池片環(huán)節(jié)（PERC迭代BSF）。單晶替代多晶，PERC迭代BSF相輔相成，共同推進(jìn)光伏LCOE快速下降。單晶能實(shí)現(xiàn)相對多晶的性價(jià)比逆轉(zhuǎn)，推動因素包括成本下降、效率優(yōu)勢擴(kuò)大等因素。金剛線切割技術(shù)的普及使單多晶硅片成本永久性縮小；PERC技術(shù)拉開單多晶效率差。在單多晶技術(shù)之爭中，市場轉(zhuǎn)向明顯滯后于性價(jià)比反轉(zhuǎn)，技術(shù)迭代主要分為三個(gè)階段：階段一（2016年）：性價(jià)比反轉(zhuǎn)，但單晶份額未明顯提升：2016年上半年及之前，單多晶組件價(jià)差顯著大于合理價(jià)差，單晶組件沒有競爭優(yōu)勢。2016年下半年起：1）單晶成本下降使實(shí)際價(jià)差拉近；2）單多晶組件功率差拉開使合理價(jià)差擴(kuò)大。單多晶組件實(shí)際價(jià)差開始低于合理價(jià)差，意味著性價(jià)比反轉(zhuǎn)，使用單晶產(chǎn)品將使終端電站獲得更低度電成本，理性投資者應(yīng)優(yōu)先選擇單晶產(chǎn)品。然而，從市場數(shù)據(jù)來看投資者并未轉(zhuǎn)向單晶產(chǎn)品，2016年單晶市占率與2015年幾乎持平。階段二（2017年）：單晶份額提升，但溢價(jià)持續(xù)減少甚至為零：彼時(shí)單晶硅片產(chǎn)能尚未大幅擴(kuò)張+性價(jià)比高的情況下，單晶未變強(qiáng)勢，反而單多晶組件價(jià)差繼續(xù)縮小，甚至在2017年底接近同價(jià)，說明市場依然傾向多晶產(chǎn)品，單晶市占率的提升（+11~12pct）更多是以利潤換市場。階段三（2018年至今）：市場轉(zhuǎn)向的重要催化劑：單多晶同價(jià)。2017年底單多晶組件幾乎同價(jià)，使單晶的優(yōu)勢不再需要通過多各參數(shù)假設(shè)和復(fù)雜計(jì)算來證明，對市場形成直觀、強(qiáng)烈的沖擊，單晶組件的價(jià)值才逐步被市場認(rèn)可。此后不僅單晶市占率快速提升，其相對多晶組件理應(yīng)享有的產(chǎn)品銷售溢價(jià)也逐步得到恢復(fù)。在光伏行業(yè)發(fā)展初期，晶硅太陽能電池主要采用了AI-BSF電池技術(shù)，即常規(guī)鋁背場電池技術(shù)（AluminiumBackSurfaceField）。BSF太陽能電池技術(shù)主要應(yīng)用在光伏發(fā)展早期階段，雖然BSF電池技術(shù)成本低廉，但轉(zhuǎn)換效率不高，且技術(shù)上有天然缺陷。隨著快速拉晶、金剛線切片、薄片化等技術(shù)升級的規(guī)模應(yīng)用，單晶開始取代多晶成為主流，由于單晶材料本身的高品質(zhì)特征、多晶材料本身無法克服的高位錯(cuò)密度和高雜質(zhì)缺陷，因此單晶相比多晶在轉(zhuǎn)換效率方面具有先天優(yōu)勢。隨著2017年P(guān)ERC技術(shù)的成熟加上單晶成本的快速降低，PERC技術(shù)開始大規(guī)模取代BSF技術(shù)成為太陽能電池主流技術(shù)?；仡橮ERC快速替代BSF的歷程，可以看到多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的共同作用：1、轉(zhuǎn)換效率方面有顯著提升。以2017年為例，根據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年主流BSFP型多晶黑硅電池平均轉(zhuǎn)換效率為18.7%，而PERCP型單晶電池平均轉(zhuǎn)換效率可達(dá)到21.3%，有2.6%的效率提升。對應(yīng)到組件端（以60片為例），有27W左右的功率提升。2、設(shè)備投資顯著下降。隨著電池生產(chǎn)線關(guān)鍵設(shè)備的國產(chǎn)化進(jìn)程不斷加速，設(shè)備投資成本下降速度超預(yù)期。根據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2017年常規(guī)BSF產(chǎn)線設(shè)備投資仍為5.35億元/GW，然而進(jìn)入2018年P(guān)ERC產(chǎn)線設(shè)備投資下降至4.2億元/GW，2018年新建電池產(chǎn)線均為PERC。3、電池片端擁有超額盈利。在電池片端，跟據(jù)PVinfoLink統(tǒng)計(jì)，2017年底至2019年中，單晶PERC電池片一直與普通單晶電池片保持一定價(jià)差。這也導(dǎo)致電池企業(yè)擁有極大的熱情去進(jìn)行PERC對于BSF的技術(shù)升級和改造，因此PERC的市占率快速提升，完成對BSF的替代。PERC(PassivatedEmitterandRearCell)電池技術(shù)，全稱為鈍化發(fā)射極和背面電池技術(shù)。與BSF相比，PERC太陽電池以背面局域點(diǎn)接觸的形式替代了全鋁背場,減少了背表面復(fù)合速率,增強(qiáng)了背反射性能,從而提升了電池的開路電壓和短路電流，進(jìn)而提高了太陽能電池轉(zhuǎn)換效率。PERC技術(shù)路線與BSF技術(shù)路線工藝流程的高度一致性也是PERC取代BSF如此之快的一個(gè)重要原因。與BSF技術(shù)相比，PERC技術(shù)僅需在原有的工藝流程中增加只需額外增加鈍化膜沉積設(shè)備(PECVD設(shè)備或ALD設(shè)備)和激光開槽設(shè)備，因此可以對原有的BSF產(chǎn)線進(jìn)行升級改造。大大降低了單位投資成本。此外，由于電池設(shè)備的國產(chǎn)化程度加速提高，單位投資成本也處于不斷下降的階段。目前PERC技術(shù)產(chǎn)線的主要設(shè)備均可以實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。2.2歷史復(fù)盤：三元材料替代磷酸鐵鋰正極為電池性能及成本的重要要素，早期依賴LFP放量。正極為電池能量密度提高的關(guān)鍵技術(shù)突破方向，同時(shí)在成本構(gòu)成中占比30%-40%，決定鋰電池的性能和成本。2016年前，LFP作為主要?jiǎng)恿﹄姵卣龢O材料，產(chǎn)量和產(chǎn)能都迅速擴(kuò)大。補(bǔ)貼政策傾向高能量密度，三元代表新技術(shù)份額崛起。2016起，隨著電動化的深入，乘用車逐漸成為新能源汽車推廣的主力。為了快速打開對續(xù)駛里程敏感的乘用車市場，新能源汽車補(bǔ)貼政策首次提出以電池能量密度為參考指標(biāo)，能量密度設(shè)最低門檻，且能量密度越高補(bǔ)貼越多，具體要求為：純電動乘用車動力電池系統(tǒng)的質(zhì)量能量密度不低于90Wh/kg，對高于120Wh/kg的按1.1倍給予補(bǔ)貼；非快充類純電動客車電池系統(tǒng)能量密度要高于85Wh/kg；專用車裝載動力電池系統(tǒng)質(zhì)量能量密度不低于90Wh/kg。而當(dāng)時(shí)市場上大部分的LFP電池系統(tǒng)能量密度水平在70-80Wh/kg左右，達(dá)到120wh/kg難度很大；當(dāng)時(shí)的三元鋰電池在能量密度上具備優(yōu)勢，可以達(dá)到130Wh/kg，超過補(bǔ)貼門檻。積極布局三元正極路線，電池廠份額迅速起量。2017年，三元電池裝機(jī)超越LFP電池，寧德時(shí)代順勢登頂。要拿到更高額的補(bǔ)貼，搭載三元電池是首選，提升了車企切換電池路線的動力。同年，三元電池份額由2016年的23%躍升至47%，并于2018年達(dá)58%，超越LFP。而憑借領(lǐng)先的三元電池技術(shù)，寧德時(shí)代順勢崛起，2017年市場份額達(dá)29%，一舉超越LFP路線的比亞迪，成為國內(nèi)第一。2.3歷史復(fù)盤：消費(fèi)電子產(chǎn)品周期大創(chuàng)新決定貝塔，技術(shù)迭代小創(chuàng)新帶來阿爾法智能手機(jī)及TWS兩大爆品的發(fā)展均符合“S型曲線”。根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，新產(chǎn)品的發(fā)展將會經(jīng)歷四個(gè)周期：導(dǎo)入期、成長期、成熟期以及衰退期。消費(fèi)電子作為典型的產(chǎn)品驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)貝塔由產(chǎn)品創(chuàng)新決定。以智能手機(jī)為例，蘋果指數(shù)（884116.WI）與全球智能手機(jī)滲透率及出貨量高度擬合，且與產(chǎn)品生命周期曲線相關(guān)性較強(qiáng)。股價(jià)波動與滲透率的提升速度密切相關(guān)。不同的是，股價(jià)波動幅度會更明顯，在時(shí)間上也稍加提前。智能手機(jī)的發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段：（1）導(dǎo)入期（2010年之前）：2010年之前智能手機(jī)技術(shù)和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施尚未完備，滲透率在達(dá)到15%之前，智能手機(jī)銷量還不多，滲透率提升較為緩慢，每年大概提升1%-3%，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)增長平緩。（2）成長期（2010-2015年）：2009年我國3G通信正式開始商用，且以蘋果為代表的公司開始實(shí)現(xiàn)智能手機(jī)上的技術(shù)突破，促進(jìn)智能手機(jī)對于傳統(tǒng)手機(jī)的替代。2013年底中國4G通信開始商用，視頻、游戲、電商等內(nèi)容和應(yīng)用加速落地，移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入全面發(fā)展期。3G和4G的大規(guī)模商用，引領(lǐng)了智能手機(jī)的發(fā)展，2009年、2015年全球手機(jī)出貨量達(dá)1.7、14.4億部，滲透率達(dá)14%、74%。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈迎來利潤高增、戴維斯雙擊，蘋果指數(shù)大幅攀升。（3）成熟期（2015年-至今）：全球智能手機(jī)滲透率提升開始放緩甚至停滯，產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，蘋果指數(shù)進(jìn)入振蕩期，但手機(jī)行業(yè)仍存布局創(chuàng)新的機(jī)會，疊加2018/2019年以TWS耳機(jī)為代表的可穿戴設(shè)備蓬勃發(fā)展，部分擁有第二成長曲線的企業(yè)股價(jià)再創(chuàng)新高，帶動蘋果指數(shù)再創(chuàng)新高。新產(chǎn)品滲透率的提升，引發(fā)新老龍頭公司更迭，抓住產(chǎn)品迭代機(jī)遇的公司迎來飛速發(fā)展。伴隨著全球智能手機(jī)滲透率的提升，以傳統(tǒng)手機(jī)為主營業(yè)務(wù)的諾基亞股價(jià)逐步下跌，而智能手機(jī)業(yè)務(wù)的代表公司蘋果股價(jià)持續(xù)走高。再以TWS耳機(jī)為例，TWS耳機(jī)出貨量與行業(yè)股價(jià)擬合程度高，呈現(xiàn)高度相關(guān)關(guān)系。2018/2019年全球TWS耳機(jī)出貨量達(dá)0.46、1.3億只，同增130%、180%，滲透率達(dá)3%、9%，TWS耳機(jī)迎來爆發(fā)式增長，而由21個(gè)成分股構(gòu)成的TWS耳機(jī)指數(shù)（8841259.WI）也快速增長。此外，在2020年之后，TWS耳機(jī)行業(yè)進(jìn)入成熟期，出貨量不斷波動，TWS耳機(jī)指數(shù)呈同樣趨勢波動，且拐點(diǎn)時(shí)間接近。龍頭產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股表現(xiàn)更優(yōu)、啟動更早。龍頭公司股價(jià)表現(xiàn)更佳，在產(chǎn)品周期替代的窗口下更加受益。以智能手機(jī)為例，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于智能互聯(lián)指數(shù)，長期收益率更高且公司股價(jià)波動明顯小于指數(shù)波動，收益更加穩(wěn)定，主要系蘋果作為全球智能手機(jī)龍頭，2022年蘋果在智能手機(jī)行業(yè)出貨量占比為18%、營收占比為48%、利潤占比為85%，果鏈公司也因此攫取了更大的市場份額、利潤份額。產(chǎn)業(yè)鏈位置不同的龍頭公司股價(jià)啟動存在差異。以TWS耳機(jī)為例，TWS代工廠（歌爾股份、立訊精密）的股價(jià)啟動早于TWS品牌廠（漫步者），主要系蘋果是TWS耳機(jī)的引領(lǐng)者、2019年3月發(fā)布的Airpods2一鳴驚人、引爆行業(yè)需求，2018/2019年蘋果占TWS耳機(jī)份額達(dá)76%、47%。技術(shù)迭代帶來阿爾法。終端企業(yè)為了提高用戶粘性，持續(xù)提升整機(jī)的硬件參數(shù)及性能。在規(guī)模效應(yīng)下，成本下沉推升新技術(shù)滲透率。技術(shù)迭代帶來個(gè)股阿爾法，典型案例包括光學(xué)升級下的舜宇光學(xué)、5G天線升級下的信維通信、屏下指紋。2.4歷史復(fù)盤：AI算法和訓(xùn)練方式的演進(jìn)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展AI算法：底層架構(gòu)從多樣到統(tǒng)一在AI算法層面，我們認(rèn)為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展以Relu激活函數(shù)的提出為分水嶺，分為淺層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和深度學(xué)習(xí)兩個(gè)階段。目前深度學(xué)習(xí)算法主要是基于Transformer骨干網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分支網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)新，如引入擴(kuò)散模型、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等方法。模型骨干網(wǎng)絡(luò)的統(tǒng)一有望加速應(yīng)用落地節(jié)奏。淺層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)階段（1958年-2011年）：神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)思想最早可追溯至1958年Rodsenblatt提出的感知機(jī)，模型由輸入值、權(quán)重、求和函數(shù)及激活函數(shù)三部分組成，可視為一個(gè)單層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。20世紀(jì)80年代，多層感知機(jī)（MLP）被提出，模型由輸入層、輸出層和至少一層的隱藏層構(gòu)成，是一種全連接神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，即每一個(gè)神經(jīng)元都會和上下兩層所有的神經(jīng)元相連接。各隱藏層中的神經(jīng)元可接收相鄰前序隱藏層中神經(jīng)元傳遞的信息，經(jīng)過加工處理后將信息輸出到后續(xù)隱藏層中的神經(jīng)元。由于隱藏層豐富了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的非線性表達(dá)能力，感知機(jī)的線性不可分問題得以解決，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)再次興起。多層感知機(jī)的出現(xiàn)奠定了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)基本結(jié)構(gòu)，也使得神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用范圍不再局限于圖像識別，而是向自然語言處理、語音識別等其他領(lǐng)域拓展。由于各個(gè)領(lǐng)域的任務(wù)具有不同特點(diǎn)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生了眾多分支模型。視覺領(lǐng)域的卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（CNN）：1998年LeNet（CNN）首次應(yīng)用于圖像分類，通過多個(gè)卷積層對特征進(jìn)行壓縮提取，能夠得到較為可靠的高層次特征，最終輸出的特征可應(yīng)用于圖像分類等任務(wù)。相較多層感知機(jī)，CNN由于每個(gè)神經(jīng)元只與對應(yīng)的部分局部相連接，計(jì)算量明顯減少且圖像識別能力更強(qiáng)。自然語言處理領(lǐng)域的循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（RNN）：1986年RNN被提出，在RNN中，每個(gè)神經(jīng)元既接受當(dāng)前時(shí)刻輸入信息，也接受上一時(shí)刻神經(jīng)元的輸出信息，使神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具備了時(shí)序特征提取能力，因而可以處理文本、語音等時(shí)序信息。此階段神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)仍停留在淺層，主要原因?yàn)椋?）增加網(wǎng)絡(luò)深度需要更大算力；2）當(dāng)時(shí)多使用Sigmod、Tanh作為非線性激活函數(shù)，這兩種函數(shù)存在一定范圍內(nèi)梯度過大或過小的問題，梯度不穩(wěn)定使得深層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練無法獲得最優(yōu)解。梯度消失問題的解決使神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)向深層邁進(jìn)，Transformer統(tǒng)一底層算法（2011年至今）：2011年ReLU激活函數(shù)被提出，由于具有更好的非線性擬合能力和稀疏激活性，有效緩解了梯度消失問題，同時(shí)提高了訓(xùn)練速度。2012年Hinton及其學(xué)生提出了殘差學(xué)習(xí)方法AlexNet，采用“ReLU激活函數(shù)+有監(jiān)督訓(xùn)練+GPU加速”方式，奠定了深度學(xué)習(xí)經(jīng)典訓(xùn)練范式。2015年，何愷明等人提出ResNet，使得神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可以對殘差進(jìn)行學(xué)習(xí)，更好地緩解了梯度消失問題，也讓ResNet的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)深度高達(dá)152層。由于殘差學(xué)習(xí)能很好地緩解梯度消失問題，在之后的Transformer架構(gòu)中得以沿用。2017年，Google將注意力機(jī)制引入神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，提出了新一代深度學(xué)習(xí)底層算法——Transformer。由于Transformer在物體分類、語義理解等多項(xiàng)任務(wù)準(zhǔn)確率超過CNN、RNN等傳統(tǒng)算法，且能應(yīng)用于CV、NLP等多個(gè)模態(tài)，因而Transformer的提出使得多任務(wù)、多模態(tài)的底層算法得到統(tǒng)一。由于在處理大數(shù)據(jù)方面具備顯著優(yōu)勢，Transformer的出現(xiàn)開啟了深度學(xué)習(xí)的“大模型”時(shí)代。如OpenAI發(fā)布的GPT-3，該模型在多個(gè)任務(wù)中都取得了第一的成績，而其在算法結(jié)構(gòu)上與前代的GPT、GPT-2沒有明顯差別，最大的區(qū)別是采用海量數(shù)據(jù)進(jìn)行模型訓(xùn)練。目前下一代大模型GPT-4推出在即，技術(shù)重點(diǎn)或聚焦于模型壓縮和多模態(tài)應(yīng)用。AI訓(xùn)練方式：“無監(jiān)督預(yù)訓(xùn)練+微調(diào)”成為當(dāng)前主流。算法、數(shù)據(jù)、算力是AI三要素，在AI相關(guān)技術(shù)中，訓(xùn)練方法作為搭建模型的核心技術(shù)與AI三要素間均有緊密聯(lián)系。AI模型的訓(xùn)練方法主要包括監(jiān)督學(xué)習(xí)與無監(jiān)督學(xué)習(xí)兩種典型方式，二者的區(qū)別在于是否使用帶人工標(biāo)注的數(shù)據(jù)集進(jìn)行訓(xùn)練。AI訓(xùn)練方法的發(fā)展歷經(jīng)“監(jiān)督-無監(jiān)督-監(jiān)督-無監(jiān)督（半監(jiān)督）”4個(gè)階段：淺層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練以監(jiān)督學(xué)習(xí)為主（2006年及以前）：淺層學(xué)習(xí)算法強(qiáng)調(diào)面對有限數(shù)據(jù)的強(qiáng)學(xué)習(xí)能力。在對少量數(shù)據(jù)進(jìn)行學(xué)習(xí)時(shí)，監(jiān)督學(xué)習(xí)的表現(xiàn)顯著優(yōu)于無監(jiān)督學(xué)習(xí)。隨神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)向深層次探索，無監(jiān)督學(xué)習(xí)成為一時(shí)的主流方法（2006-2011年）：Hinton于2006年提出“逐層無監(jiān)督+BP有監(jiān)督”的訓(xùn)練方式，在一定程度上解決了梯度消失問題。算法層面的進(jìn)步使得以Hinton為首的學(xué)者們開始嘗試通過深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)來模擬人類智能。由于與逐層無監(jiān)督方法核心思想類似，且更貼近人類學(xué)習(xí)模式，無監(jiān)督學(xué)習(xí)在此階段成為訓(xùn)練主流。AlexNet的提出帶動有監(jiān)督訓(xùn)練再度興起（2012-2017年）：AlexNet模型應(yīng)用監(jiān)督學(xué)習(xí)方式取得了前所未有的成績，使學(xué)界與產(chǎn)業(yè)界認(rèn)識到監(jiān)督學(xué)習(xí)能夠顯著提升模型效果，之后的ResNet也采用有監(jiān)督方式訓(xùn)練。在這一階段數(shù)據(jù)開始受到學(xué)界和業(yè)界的重視，以ImageNet為代表的開源標(biāo)注數(shù)據(jù)集發(fā)展迅速，使得監(jiān)督學(xué)習(xí)更為流行。Transformer統(tǒng)一底層算法并開啟大模型時(shí)代，訓(xùn)練數(shù)據(jù)量的急劇上升推升標(biāo)注成本，無監(jiān)督和半監(jiān)督方法再次興起（2017年至今）：Transformer問世后，深度學(xué)習(xí)模型參數(shù)量爆發(fā)式增長，AI大模型成為當(dāng)下主流。AI大模型，也稱為大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練基礎(chǔ)模型，采用海量數(shù)據(jù)、海量算力，應(yīng)用無監(jiān)督或半監(jiān)督方法進(jìn)行預(yù)訓(xùn)練。大模型應(yīng)用時(shí)只需經(jīng)過小樣本微調(diào)，便能迅速適應(yīng)不同場景下的多種下游任務(wù)，極大提高了模型的復(fù)用率。相較于其他訓(xùn)練方式，“預(yù)訓(xùn)練+微調(diào)”具有以下優(yōu)勢：數(shù)據(jù)需求量?。何⒄{(diào)無需模型從頭學(xué)習(xí)所有內(nèi)容，微調(diào)階段的所有訓(xùn)練都是為了獲取特定領(lǐng)域知識，所需數(shù)據(jù)量較小，顯著降低了AI開發(fā)中的數(shù)據(jù)門檻。訓(xùn)練時(shí)間短：一方面，小規(guī)模微調(diào)顯著降低了算力消耗；另一方面，在微調(diào)過程中，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中的大部份層會事先被凍結(jié)，這些層涉及的相關(guān)參數(shù)在訓(xùn)練過程中保持不變，需要訓(xùn)練的參數(shù)僅是所有參數(shù)中的一小部分。2.5歷史復(fù)盤：光通信從電信到數(shù)通，從進(jìn)口到國產(chǎn)光通信增長驅(qū)動力從電信轉(zhuǎn)換到數(shù)通市場?？v觀歷史并展望未來，光通信產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展將呈現(xiàn)三輪發(fā)展周期，預(yù)計(jì)每一波市場規(guī)模增長都將比上一波提升10倍：1）2015-2019年，國內(nèi)電信市場高速發(fā)展，F(xiàn)TTH滲透率快速提升；2）2019年起，5G帶動數(shù)通市場蓬勃發(fā)展，2020年光模塊數(shù)通市場規(guī)模首次超過電信市場規(guī)模，在光通信設(shè)備需求量增長的同時(shí)，技術(shù)要求不斷提升，產(chǎn)品價(jià)值量上漲；3）未來，光通信應(yīng)用范圍擴(kuò)張至AI、汽車、醫(yī)療等新興領(lǐng)域，具有宏大的市場潛力。當(dāng)前光通信市場維持在較高景氣度水平，與上一輪周期相比，我們認(rèn)為此輪光通信的高景氣度周期有望持續(xù)較長時(shí)間。主要原因有二：一是增長的區(qū)域核心驅(qū)動力從中國變成了海外，上一輪高景氣周期以中國的FTTH為核心驅(qū)動力，具備較強(qiáng)的周期屬性，而這輪增長來自海外FTTx滲透率在較低基礎(chǔ)上的提升，具備較強(qiáng)的持續(xù)性；二是增長的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，增長的主要部分從電信市場轉(zhuǎn)向了數(shù)據(jù)中心市場，展望2023及未來，電信市場增長將相對溫和，而表征云計(jì)算市場發(fā)展趨勢的數(shù)據(jù)中心市場仍處在長周期的繁榮區(qū)間上。電信市場：國內(nèi)市場FTTH已進(jìn)入穩(wěn)定增長期，F(xiàn)TTR增長可期。2019年后光纖接入端口（FTTH/O）已超90%，截至2022年，光纖接入端口數(shù)達(dá)10.25億個(gè)，占比達(dá)95.7%，滲透率穩(wěn)居全球前三。隨著國內(nèi)FTTH滲透率逐漸達(dá)峰，F(xiàn)TTR需求產(chǎn)生。相較于原來Wi-Fi信號較弱的房間，采用FTTR使得數(shù)據(jù)傳輸速率提升90%，時(shí)延降低30%以上，可達(dá)到全屋千兆WiFi覆蓋能力。數(shù)通市場：云巨頭資本開支高速增長，短期放緩不影響發(fā)展決心。2019-2022年，數(shù)通市場迎來一波發(fā)展熱潮，北美云巨頭FAMGA資本開支呈現(xiàn)較快增長，2022全年合計(jì)1577億美元，對比2019年的741億美元上升一倍有余。谷歌宣布2023年資本開支計(jì)劃僅與2022年持平，Meta宣布2023年資本開支計(jì)劃從340-390億美元下調(diào)至300-330億美元。市場擔(dān)憂云巨頭資本開支計(jì)劃增長放緩，對相關(guān)行業(yè)有較大負(fù)面影響，但我們認(rèn)為：1）短期北美云巨頭資本開支已到達(dá)較高水位，單年度即使增速小幅放緩，仍對光通信市場有較大支撐；2）云巨頭將堅(jiān)定數(shù)通方面的投入，2023年，谷歌將加大在基礎(chǔ)設(shè)施投入比重，顯著減少辦公設(shè)施比重，亞馬遜預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。3）光模塊、網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備、服務(wù)器等投資具備剛性，2023年更具成本效益的400G/800G、相干DCI光互聯(lián)等技術(shù)將得到廣泛應(yīng)用，光引擎、共封裝技術(shù)也有望開始推出和落地，下游云計(jì)算廠商也有跟進(jìn)計(jì)劃。競爭格局從國際壟斷到國產(chǎn)替代。過去光通信行業(yè)被海外廠商壟斷，國內(nèi)光模塊廠商完成十年趕超。2016年，國內(nèi)海信、中際旭創(chuàng)、光迅科技等光模塊企業(yè)進(jìn)入前十的陣營。2019年起，由于數(shù)通光模塊需求高企，國內(nèi)廠商緊握機(jī)遇，先后突破100G以上光模塊技術(shù)，快速占領(lǐng)市場份額，2021年，全球TOP10光模塊廠商中已有5家中國廠商，中際旭創(chuàng)與美國Coherent（II-VI、Finisar）公司并列第一，國產(chǎn)光模塊廠商已憑借優(yōu)秀的集成、封裝技術(shù)以及高質(zhì)量的產(chǎn)品占據(jù)大量市場份額。國內(nèi)光模塊廠商相繼掀起并購熱潮。由于低端光模塊產(chǎn)品毛利率過低，許多海外廠商剝離相關(guān)光模塊業(yè)務(wù)專注于芯片和高端產(chǎn)品，以追求更高的產(chǎn)品附加值，為形成更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)或完善產(chǎn)品矩陣，選擇并購其他企業(yè)，如：無源器件龍頭II-VI收購有源器件龍頭Finisar、Lumentum收購Oclaro等。而國內(nèi)光模塊廠商則積極入局，收購海外較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，如：劍橋科技先后收購MacomJapan、OclaroJapan光模塊資產(chǎn)；博創(chuàng)科技收購美國KaiamPLC業(yè)務(wù)部分資產(chǎn)；光迅科技先后并購丹麥IPX公司和法國Almae公司等，期望打造“光芯片+光器件+光模塊”一體化的發(fā)展模式。國內(nèi)光芯片起步較晚，過去市場長期被國際壟斷，我國企業(yè)循序從低端產(chǎn)品突破，當(dāng)前中低端產(chǎn)品已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。在2.5G及以下速率光芯片方面，我國光芯片企業(yè)已基本掌握核心技術(shù)，2.5G光芯片市場已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，據(jù)ICC，2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片市場中，國產(chǎn)占比較高，主要廠商包括武漢敏芯（17%）、中科光芯（17%）、光隆科技（13%）、光安倫（11%）；10G光芯片也基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，但部分型號產(chǎn)品仍存在較高技術(shù)門檻，依賴進(jìn)口。根據(jù)ICC，2021年全球10GDFB激光器芯片市場中，國內(nèi)較為領(lǐng)先的廠商包括源杰科技（20%）、云嶺光電（6%）。2.6歷史復(fù)盤：VRC端內(nèi)容豐富度呈提升趨勢內(nèi)容豐富度提升，國內(nèi)VR有望迎來進(jìn)一步發(fā)展。2022年中國VR內(nèi)容的市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到269億元，在各領(lǐng)域的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，當(dāng)前游戲內(nèi)容占據(jù)最大份額，約為43.7%。隨著VR內(nèi)容創(chuàng)作向輕量化發(fā)展，VR內(nèi)容創(chuàng)作走出長周期、高投入的處境后，VR內(nèi)容使用場景有望進(jìn)一步拓寬，豐富度有望提升。VR/AR頭顯出貨量在新產(chǎn)品上線驅(qū)動下增長，由于新品迭代速度加快，且面向C端消費(fèi)級產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)惠，VR/AR頭顯出貨量增速加快，根據(jù)IDC，2021年全球VR/AR頭顯出貨量達(dá)1095萬臺，同比增長97.1%，2021年中國VR/AR頭顯出貨量達(dá)144萬臺，同比增長54.8%；2022年前3季度全球VR/AR頭顯出貨量達(dá)581萬臺，同比增長16.5%，中國VR/AR頭顯出貨量達(dá)85萬臺，同比下滑19.8%。政策支持、資金流入、技術(shù)進(jìn)步推動行業(yè)發(fā)展。國內(nèi)VR相關(guān)行業(yè)頻獲政策支持，行業(yè)有望迎來加速發(fā)展。近2年VR行業(yè)利好政策頻出，2022年11月1日，工業(yè)和信息化部、教育部等五部門印發(fā)《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計(jì)劃（2022-2026年）》?！缎袆佑?jì)劃》多處提及虛擬現(xiàn)實(shí)+文化旅游/演藝娛樂相關(guān)技術(shù)、軟硬件設(shè)施，有望再次擴(kuò)展VR應(yīng)用場景，未來VR+工業(yè)、VR+文旅、VR+教培、VR+商貿(mào)等場景比重將進(jìn)一步提升。VR行業(yè)投融資增多，中國廠商加速布局VR/AR行業(yè)，以國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠字節(jié)為例：字節(jié)跳動近年來深度布局軟硬件和VR內(nèi)容，軟硬件方面分別收購VR視頻方案提供商維境視訊、VR硬件制造商Pico、投資AR光學(xué)研發(fā)商光舟半導(dǎo)體等，內(nèi)容方面分別投資仙境RO出品方蓋姆艾爾，元宇宙游戲研發(fā)商代碼乾坤、收購有愛互娛、沐瞳科技等。根據(jù)IDC，2021-2026年中國AR/VR投融資將以42.2%的CAGR保持高速增長，漲幅幅度位列全球首位，將一躍成為僅次美國的全球第二大市場。軟硬件技術(shù)進(jìn)步推動消費(fèi)級VR體驗(yàn)感增強(qiáng)，帶動C端消費(fèi)滲透率提升。1）軟硬件發(fā)展帶動體驗(yàn)和精度的提高。芯片方面：目前最新的驍龍XR2已支持QuadHD144Hz和4K60Hz的分辨率，并支持虛幻4引擎渲染。屏幕方面：從LCD、到OLED再到目前的FastLCD、MiniLed、MicroLed，像素精度和屏幕響應(yīng)速度不斷提升。追蹤技術(shù)和定位技術(shù)方面：不斷進(jìn)步，目前主流VR已可達(dá)到頭手6DoF追蹤，并支持手勢和眼動追蹤，提升用戶交互體驗(yàn)。FOV方面：由早期的100-120度，目前可達(dá)到最大200度，視角廣度極大提升。2）成熟的制作工藝發(fā)展和更多廠商的入局將有效降低消費(fèi)門檻。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國VR/AR頭顯出貨量中消費(fèi)占比明顯提高，2022Q2已經(jīng)達(dá)到74.80%。我們認(rèn)為未來中國VR市場消費(fèi)級占比將進(jìn)一步提高，而成熟穩(wěn)定的制作工藝有望促使當(dāng)前VR價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)，降低用戶消費(fèi)門檻，提升用戶購買意愿。VR內(nèi)容豐富度不斷提升將推動VR滲透率提升。與VR設(shè)備性能提升相匹配的精品內(nèi)容數(shù)量近年也呈現(xiàn)提升趨勢，根據(jù)《2021年VR/AR行業(yè)年度總結(jié)》，近年來主流游戲VR游戲平臺數(shù)量持續(xù)提升，2021年主流游戲平臺VR游戲數(shù)目已達(dá)13982款，銷售額超百萬美元的VR游戲產(chǎn)品達(dá)300款，各VR廠商制作內(nèi)容的同時(shí)，精品游戲的質(zhì)量也來越得到各消費(fèi)者的認(rèn)可。2.7歷史復(fù)盤：制造業(yè)向自動化升級，工業(yè)機(jī)器人加速滲透我國工業(yè)體量全球第一，為自動化需求提供了天然土壤，工業(yè)機(jī)器人消費(fèi)市場迅速崛起。1978年，自改革開放以來，我國完成了能源、鋼鐵、化工、機(jī)械制造等重工業(yè)建設(shè)，此外，也逐步向汽車制造、電子通信、航空航天等高端工業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷的升級。我國制造業(yè)增加值自2011年超越美國之后，連續(xù)多年位列世界第一，我國龐大而全面的工業(yè)基礎(chǔ)為自動化需求提供了天然土壤。伴隨著我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，我們工業(yè)機(jī)器人銷量快速增長，成為全球第一大市場。工業(yè)機(jī)器人被譽(yù)為“制造業(yè)皇冠上的明珠”，是帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的強(qiáng)勁動力，同時(shí)也是提升國家實(shí)力與競爭力的關(guān)鍵所在。近年來，在人口紅利不斷消散、自動化需求日益增強(qiáng)的背景下，工業(yè)機(jī)器人的應(yīng)用場景和市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，發(fā)展前景一片藍(lán)海。根據(jù)IFR數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001-2021年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人安裝量從700臺提升至26萬臺，CAGR為34%；全球安裝量從7.8萬臺提升至51萬臺，CAGR為9.8%。中國工業(yè)機(jī)器人市場連續(xù)多年占據(jù)全球主要地位，2021年占全球比重51.8%。2.8歷史復(fù)盤：技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)高端材料高性價(jià)比自主可控和高性價(jià)比是化工行業(yè)國產(chǎn)替代的比例不斷提升的核心動力。我國化工行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)具備了多數(shù)基礎(chǔ)材料的生產(chǎn)能力，在常規(guī)化大宗材料領(lǐng)域已經(jīng)擁有相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈與規(guī)?；a(chǎn)能力。但是由于我國在高端精細(xì)化工領(lǐng)域起步較晚，部分關(guān)鍵材料仍長期依賴進(jìn)口，并由于近年來的國際貿(mào)易爭端頻頻出現(xiàn)被“卡脖子”的問題，因而國產(chǎn)替代成為目前化工新材料行業(yè)發(fā)展的主題。此外，由于國家鼓勵(lì)大力發(fā)展行業(yè)先進(jìn)材料，從稅收、資金、技術(shù)、人才等多維度提供發(fā)展支持，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈也加速上下游合作，使得國內(nèi)化工企業(yè)相對于海外擁有明顯的成本優(yōu)勢，雖然在高端應(yīng)用領(lǐng)域國產(chǎn)化仍任重道遠(yuǎn)，但在中低端領(lǐng)域的關(guān)鍵材料國產(chǎn)化比例正處于快速提升階段。間位芳綸：借助國產(chǎn)化替代實(shí)現(xiàn)快速自給，成為全球主要的供應(yīng)力量。雖然發(fā)展起步相對較晚，且國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)相對缺失，但國內(nèi)企業(yè)經(jīng)歷了十多年的時(shí)間，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品自給和供給的高端化。間位芳綸發(fā)展早期杜邦占據(jù)主要市場，而韓國和日本的企業(yè)位居第二梯隊(duì)，國內(nèi)企業(yè)通過設(shè)備優(yōu)化和產(chǎn)品升級，開始不斷提升產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和范圍，借助持續(xù)的產(chǎn)能投入和工藝優(yōu)化，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速提升，產(chǎn)能產(chǎn)量提升至全球第二的位置。在發(fā)展早期，國內(nèi)企業(yè)早期主要在低端的過濾材料領(lǐng)域進(jìn)行布局，而伴隨技術(shù)進(jìn)步，通過更高的產(chǎn)品性價(jià)比逐步實(shí)現(xiàn)供給端的市場替代，開始能夠進(jìn)入防護(hù)、絕緣等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)發(fā)展空間擴(kuò)展。持續(xù)加碼產(chǎn)能布局，進(jìn)一步延伸海外市場。在間位芳綸領(lǐng)域，海外龍頭美國杜邦占據(jù)了主要的市場份額，產(chǎn)能達(dá)到30000噸，占比接近6成，而國內(nèi)主要由泰和新材和超美斯供應(yīng)產(chǎn)品，總產(chǎn)能約為1.55萬噸，泰和新材產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的70%，國產(chǎn)化程度遠(yuǎn)高于對位芳綸。與此同時(shí)，泰和新材仍有“應(yīng)急救援用高性能間位芳綸高效集成產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”與“功能化間位芳綸高效集成產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”正在建設(shè)中，主要涉及新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換以及新增產(chǎn)能建設(shè)，投產(chǎn)后將新增間位芳綸產(chǎn)能9000噸，在滿足國內(nèi)需求的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步延伸布局海外市場，擴(kuò)展發(fā)展空間。對位芳綸的技術(shù)要求相對較高，海外企業(yè)較早進(jìn)行基礎(chǔ)突破，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模化放大，因而在全球范圍內(nèi)，對位芳綸行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。美國杜邦、日本帝人分別于1972年、1987年實(shí)現(xiàn)對位芳綸產(chǎn)業(yè)化，具有豐富的對位芳綸生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)與先進(jìn)技術(shù)，目前兩家企業(yè)擁有產(chǎn)能合計(jì)約占全球產(chǎn)能的3/4，同時(shí)還有韓國可隆、曉星、泰光的產(chǎn)能布局，在對位芳綸領(lǐng)域中，目前國產(chǎn)企業(yè)依舊相對弱勢，整體產(chǎn)能占比不足14%，且其中還有相當(dāng)多的產(chǎn)能并未能有效實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，產(chǎn)能利用率極低?；究梢哉f在對位芳綸領(lǐng)域，我國雖然布局的企業(yè)相對較多，但有效市場占比預(yù)估僅在1成左右。國產(chǎn)替代空間巨大，龍頭企業(yè)持續(xù)搶占市場。隨著生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展以及生產(chǎn)成本的逐步降低，對位芳綸的消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)逐步從軍工等領(lǐng)域發(fā)展到工業(yè)、民用領(lǐng)域，下游需求量持續(xù)增長。2020年國內(nèi)對位芳綸需求量約為1.2萬噸，其中80%仍然依賴進(jìn)口，國內(nèi)符合下游應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的有效產(chǎn)量不足3000噸，供給缺口較大。而伴隨國內(nèi)5G逐步發(fā)展，防護(hù)等領(lǐng)域需求加速滲透，對位芳綸的需求增速持續(xù)提升，根據(jù)中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2025年國內(nèi)對位芳綸需求量將達(dá)到2萬噸，年均復(fù)合增長率約為8.89%，按照目前約20%的自給率計(jì)算，國產(chǎn)替代空間將達(dá)到1.6萬噸。泰和新材作為國內(nèi)對位芳綸行業(yè)的絕對龍頭，擁有6000噸芳綸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步提升至15000噸以上的芳綸產(chǎn)能。泰和新材一方面目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)有產(chǎn)能的高負(fù)荷開工，相較于行業(yè)競爭對手具有更好的規(guī)模效應(yīng)，形成較好的成本優(yōu)勢；另一方面在對位芳綸產(chǎn)品的技術(shù)不斷提升，已經(jīng)能夠逐步向高端的安全防護(hù)、室外光纜等領(lǐng)域進(jìn)行國產(chǎn)替代，從而持續(xù)提升國產(chǎn)化比例。液晶材料——借助高性價(jià)比提升混晶國產(chǎn)化率。液晶顯示是主流平板顯示技術(shù)之一。平板顯示技術(shù)是目前電子行業(yè)使用最廣泛的顯示技術(shù)，包括液晶顯示器（LCD）、發(fā)光二極管顯示器（LED）、等離子顯示器（PDP）等。液晶顯示器作為非自發(fā)光顯示器，具有工作電壓低、功耗小、分辨率高、抗干擾性好、應(yīng)用范圍廣等一系列優(yōu)點(diǎn)，是目前平板顯示行業(yè)的主流產(chǎn)品之一。早期的LCD主要包括TN-LCD與STNLCD，僅能單色顯示，主要應(yīng)用于電子表、計(jì)算器、電子詞典等對于顯示清晰度與色彩要求較低的電子產(chǎn)品。而隨著下游消費(fèi)升級，具有優(yōu)良顯示性能的彩色TFT-LCD成為了液晶顯示器的主要產(chǎn)品。液晶材料是LCD產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，上游主要是混合液晶材料、驅(qū)動IC、偏光片、背光模組等原材料與電子元器件，中游主要是TN-LCD、STN-LCD、TFTLCD等各型液晶面板，下游主要是手表、計(jì)時(shí)器、電視機(jī)等整機(jī)產(chǎn)品。其中液晶材料雖然僅占4%，但是對于LCD的亮度、視角、分辨率等核心性能具有至關(guān)重要的作用。一般而言，單一液晶材料無法達(dá)到LCD的低電壓驅(qū)動、響應(yīng)速度快和工作溫度范圍廣等使用要求，因此直接用于生產(chǎn)液晶面板的混合液晶配方中常需混和10種至20種不同的液晶單體，才能達(dá)到顯示器的使用要求，而液晶單體產(chǎn)品的純度、電阻率等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)對于混合液晶性能及終端顯示面板的顯示效果均有重要影響。特種氣體國內(nèi)廠家結(jié)構(gòu)升級。工業(yè)氣體根據(jù)其用量大小可以分為大宗氣體和特種氣體兩類，市場穩(wěn)步增長。大宗氣體又可分為空分氣體和合成氣體，特種氣體根據(jù)用途不同可分為電子特種氣體、醫(yī)療保健用氣體、食品飲料用氣體、航天用氣體等。2021年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模達(dá)9432億元，同比增長8.2%，中國工業(yè)氣體市場規(guī)模達(dá)1798億元，占全球市場接近20%，同比增長10.6%。預(yù)計(jì)到2026年，全球工業(yè)氣體市場規(guī)模將增至1.33萬億元，國內(nèi)將增至2842億元，未來五年復(fù)合增速分別為7.1%、9.6%。工業(yè)氣體下游應(yīng)用廣泛，其中鋼鐵、石油化工、冶金等傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)含量較低，對工業(yè)氣體需求量大，占比約為80%；電子產(chǎn)品、環(huán)保新能源等新型行業(yè)技術(shù)含量高，對工業(yè)氣體純度要求高（大于5N），占比約為20%。未來我國工業(yè)氣體需求仍將快速增長，全球氣體高度壟斷格局短時(shí)間仍然難以改變。2021年我國大宗氣體市場規(guī)模1456億元，同比增長8.3%，特種氣體市場規(guī)模342億元，同比增長21.3%，占比19%。未來五年兩種氣體的復(fù)合增速分別為6.9%、18.8%，預(yù)計(jì)仍將快速增長。海外巨頭林德、液化空氣、空氣化工、日本酸素控股四家公司占全球工業(yè)氣體市場的比例約為70%，壟斷格局明顯，國內(nèi)2020年四大巨頭市場占比約55%，國內(nèi)最大的氣體公司為氣體動力，2020年收入約160億元，占比約10%。晶圓廠不斷擴(kuò)充軍備，電子特氣市場規(guī)模持續(xù)增長。2021年我國特種氣體市場規(guī)模達(dá)342億元，其中電子特氣達(dá)216億元，占比63%，我國電子特氣市場規(guī)模在過去十年翻了一番，隨著國內(nèi)晶圓廠逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來幾年仍將保持10%以上的增速，屆時(shí)中國電子特氣將占據(jù)全球60%的市場。電子特氣呈海外壟斷格局，國產(chǎn)替代加速進(jìn)行。目前海外大型氣體公司占據(jù)了國內(nèi)電子特氣85%以上的市場份額，進(jìn)口制約較為嚴(yán)重，國內(nèi)企業(yè)占比均不足2%，但根據(jù)各家公司最新公布的年報(bào)，進(jìn)口替代進(jìn)程正在加速。2.9歷史復(fù)盤：新型ADC（抗體偶聯(lián)藥物）改寫乳腺癌臨床指南中國的癌癥市場規(guī)模不斷擴(kuò)容，且于發(fā)達(dá)市場存在差距。迄今為止，現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的發(fā)展已然攻克了許多疾病，但癌癥是其中的一個(gè)最強(qiáng)勁的對手。2022年2月，國家癌癥中心估算了中美兩國的新增病例和新增死亡人數(shù)，中國和美國預(yù)計(jì)于2022年將分別有482萬和237萬人新診斷為癌癥，以及321萬和64萬人死于癌癥。免疫療法在腫瘤治療領(lǐng)域取得的巨大成功。過去十多年，靶向PD-1和PD-L1為癌癥臨床治療開辟了新時(shí)代，也造就了百濟(jì)神州、信達(dá)生物等一批中國生物藥企業(yè)的輝煌歷史。然而，對于許多腫瘤類型，單克隆抗體的效果并不是很好，大部分患者也沒有獲得持久的臨床獲益；另一方面，越來越多企業(yè)投身PD-1領(lǐng)域，扎堆賽道引發(fā)了越來越激烈的競爭。ADC藥物便從單抗的基礎(chǔ)上差異化發(fā)展，有望成為繼PD-1之后有一個(gè)潛在“重磅炸彈”腫瘤治療藥物。靶點(diǎn)、載藥及鏈接三體共同構(gòu)筑“魔法子彈”。1910年，PaulEnrlich提出由抗體(類似導(dǎo)彈的靶向作用）通過連接子加載藥物（相比抗體有更高毒殺效應(yīng)的藥物）到達(dá)人體內(nèi)治療目標(biāo)（例如，腫瘤細(xì)胞）附近再釋放“魔法子彈”的構(gòu)想，其具有精確的特異性，殺傷效果好的雙重特點(diǎn)：一方面，其抗體部分會高特異性的識別腫瘤靶細(xì)胞表面的抗原，形成“精確制導(dǎo)”作用；另一方面，ADC通過細(xì)胞內(nèi)吞作用進(jìn)入細(xì)胞后，毒性藥物分子被釋放，發(fā)揮毒性作用導(dǎo)致“細(xì)胞殺傷”；最后，ADC“旁觀者效應(yīng)”也使得該藥物更具療效。目前ADC藥物的市場競爭格局總體較好。經(jīng)過了113年的發(fā)展，市面上已經(jīng)有15款A(yù)DC藥物獲批上市，100多項(xiàng)ADC藥物臨床正在開展。其中，由Seagen與Takeda聯(lián)合開發(fā)的Adcetris（維布妥昔單抗，安適利）于2011年8月19日該藥獲FDA首次批準(zhǔn)，成為全球第一個(gè)用于一線治療的ADC藥物；由羅氏和ImmunoGen共同研發(fā)的Kadcyla（恩美曲妥珠單抗）于2013年2月22日被FDA批準(zhǔn)，用于HER2陽性轉(zhuǎn)移性乳腺癌，2020年1月21日，該藥成功在中國獲批，成為在我國首個(gè)上市的ADC藥物，也是全球首款被批準(zhǔn)用于實(shí)體瘤的ADC藥物；TrastuzumabDeruxtecan(Enhertu)是阿斯利康和第一三共合作開發(fā)的靶向HER2的第三代ADC藥物，于2021年12月20日被美國FDA批準(zhǔn)上市。除此之外，中國藥企榮昌生物和華東生物旗下的ADC藥物也于2021年和2022年分別獲批上市。另外國內(nèi)外還不乏眾多在研的ADC管線產(chǎn)品。新型ADC藥物改寫乳腺癌臨床指南。第一三共的重磅ADC產(chǎn)品Enhertu（DS-8201）在去年ASCO大會上發(fā)布的綜合臨床成果十分耀眼，三期臨床研究結(jié)果顯示，與醫(yī)生選擇的化療相比，Enhertu將疾病進(jìn)展或死亡風(fēng)險(xiǎn)降低49%，Enhertu組PFS為10.1個(gè)月（化療組為5.4個(gè)月），客觀緩解率為52.6%（化療組為16.3%），中位緩解持續(xù)時(shí)間為10.7個(gè)月（化療組為6.8個(gè)月）。同時(shí)，與化療患者相比，Enhertu組的3級或以上不良事件更少（52.6%vs67.4%）。創(chuàng)新藥企在產(chǎn)品研發(fā)、上市甚至銷售的過程中有獨(dú)特的策略。我們認(rèn)為，本次ADC藥物集中爆發(fā)的行情中與上一輪PD-1藥物周期存在著本質(zhì)的區(qū)別：1.周期起步將不同。上一輪的PD-1行情中由于專利受限問題以及中國創(chuàng)新藥企處于剛起步階段，因此很多PD-1藥物的紅利都被國外大型藥企鯨吞；而此次ADC藥物周期中，中國企業(yè)表現(xiàn)耀眼，榮昌生物、華東醫(yī)藥等藥企與國外大型藥企幾乎同步上市ADC重磅藥物，而其他中國創(chuàng)新藥企也在加快臨床研發(fā)、上市推廣的腳步，例如東曜藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、科倫博泰、云頂新耀等均能從本輪周期中分一杯羹。2.專利影響不同。當(dāng)PD-1相關(guān)專利到期之后，眾多國內(nèi)創(chuàng)新藥企彼時(shí)扎堆PD-1賽道，導(dǎo)致該領(lǐng)域過度擁擠。截至2023年3月1日，國家藥監(jiān)局已經(jīng)批準(zhǔn)了74個(gè)抗體藥物在國內(nèi)上市，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)批準(zhǔn)的所有抗體藥物獲批數(shù)量將超過100款，進(jìn)入真正意義上的“百抗”大戰(zhàn)。而此輪ADC爆發(fā)的行情中，中國藥企迅速追趕盡量搶占專利制高點(diǎn)，目前國內(nèi)處于臨床階段或IND受理階段的ADC藥物超過60款。3.差異程度不同。相比于單抗藥物，ADC藥物本身具有差異化的潛力，即未來ADC品種可能很多:不同的抗體是針對不同的靶點(diǎn)，所以針對不同的腫瘤細(xì)胞;而每家企業(yè)linker技術(shù)可能也不一樣，療效也可以做出區(qū)別;最后載藥也可有不同的選擇，安全性和療效自然也會存在差異.因此屆時(shí)必然會呈現(xiàn)“百花齊放”的格局，同時(shí)也有利規(guī)避專利限制鼓勵(lì)創(chuàng)新。4.市場規(guī)模不同。ADC藥物整體市場規(guī)模將比PD-1單抗藥物面臨的市場規(guī)模更大。ADC藥物的臨床數(shù)據(jù)和真實(shí)世界都一再驗(yàn)證了其具有比單抗更好的療效和安全性，未來ADC藥物將逐漸取代PD-1的部分市場。且由于良好的療效將吸引更多的患者積極治療，又因?yàn)锳DC藥物競爭格局良好，因此在中短期內(nèi)，中國ADC藥物將處于良性發(fā)展中。5.存在彎道超車的機(jī)會。憑借創(chuàng)新藥企的差異化研發(fā)，ADC藥企將有契機(jī)實(shí)現(xiàn)彎道超車，產(chǎn)品存在鑄就BIC地位的機(jī)會，從而迅速獲得市場份額。三、當(dāng)下有哪些新技術(shù)帶來的投資機(jī)會值得重點(diǎn)關(guān)注3.1AI新技術(shù)：算力、數(shù)據(jù)需求高增大模型可賦能豐富場景，商業(yè)模式可對標(biāo)OpenAI。ChatGPT作為迄今為止AI大模型最接近商用落地的成果，輸出內(nèi)容接近人類的常識、認(rèn)知、需求和價(jià)值觀。其采用的InstructGPT方法有望成為新一代AI開發(fā)范式，將極大程度促進(jìn)語言類AI大模型的多場景落地。目前國內(nèi)在ChatGPT相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)展較快的企業(yè)包括百度、科大訊飛、商湯科技、阿里巴巴等。其中，百度宣布將于3月推出人工智能聊天機(jī)器人“文心一言”（ERNIEBot），目前已有包括企業(yè)軟件、媒體、汽車、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)行業(yè)近300家頭部企業(yè)宣布加入“文心一言”生態(tài)。此外，百度還于2月17日宣布“文心一言”將通過百度智能云對外提供服務(wù)，賦能更多行業(yè)發(fā)展。算力、數(shù)據(jù)需求高增，利好GPU及數(shù)據(jù)標(biāo)注廠商。大模型對算力和數(shù)據(jù)均提出更高要求，將提振上游GPU等硬件設(shè)備行業(yè)及數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)的景氣度。GPT-3基于570GB數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，模型中包含1,750億個(gè)參數(shù)，訓(xùn)練消耗算力約為3.1*10^8PFLOPs。2021年起AI巨頭陸續(xù)推出Gopher、PaLM等語言大模型，不斷刷新數(shù)據(jù)和算力消耗紀(jì)錄。其中，2022年4月由Google發(fā)布的PaLM參數(shù)量達(dá)到5,400億，使用數(shù)據(jù)量達(dá)7,800億tokens（ChatGPT約使用4,000億tokens)，消耗算力約為GPT-3的8倍。增加訓(xùn)練參數(shù)規(guī)模和訓(xùn)練數(shù)據(jù)量是提升大模型性能最直接的方法之一，預(yù)計(jì)未來各頭部AI廠商的“大模型軍備競賽”仍將持續(xù)。3.2光通信技術(shù)：高速率光模塊加速迭代，光芯片國產(chǎn)化在即光通信主要有兩條投資主線：1）高速率光模塊加速迭代，速率更高的光模塊技術(shù)、工藝難度提升，價(jià)值量更高。同時(shí)，硅光、CPO等配套工藝加速崛起，相關(guān)公司有望受益；2）我國光模塊國產(chǎn)替代已基本完成，當(dāng)前更大的市場機(jī)會來源于上游光器件和芯片，而光芯片是光模塊當(dāng)中成本占比最高的部件，市場空間巨大。當(dāng)前光芯片國產(chǎn)化穩(wěn)步進(jìn)行，中低端芯片已實(shí)現(xiàn)自給，廠商布局更高速率的光芯片。我們認(rèn)為，國產(chǎn)光芯片有望復(fù)刻光模塊的國產(chǎn)化之路，在技術(shù)換代的機(jī)遇下，憑借高質(zhì)量且高性價(jià)比的產(chǎn)品打破國際壟斷。高速光模塊加速迭代，硅光技術(shù)有望滲透提速。短期200/400G光模塊銷量穩(wěn)定增長，預(yù)期2025年后800G光模塊將成為主流。目前數(shù)據(jù)中心光模塊正由100G升級為200/400G，3年內(nèi)有望迎來800G換機(jī)潮。根據(jù)Lightcounting，2022年200G模塊市場規(guī)模超過6億美元；400G模塊市場規(guī)模超過10億美元；2025年，800G模塊將占據(jù)市場主流，銷售額達(dá)16億美元。國產(chǎn)光模塊廠商于400G時(shí)代崛起，800G時(shí)代有望鞏固優(yōu)勢。過去歐美日等國家由于技術(shù)起步較早，早年間占據(jù)了較大的市場份額。近幾年，部分海外廠商逐步退出光模塊市場，通過收購合并等方式向上游芯片、器件等市場轉(zhuǎn)移，國內(nèi)廠商不斷加大技術(shù)投入，依靠低成本、高良率的性價(jià)比優(yōu)勢迅速崛起。國產(chǎn)廠商相繼在400G/800G高速領(lǐng)域率先布局，走在全球競爭前列。2020年起，華為、光迅科技、中際旭創(chuàng)等廠商的800G光模塊產(chǎn)品相繼推出，推出時(shí)間早于海外大廠Coherent和Lumentum。CPO封裝形式有望替代可插拔光模塊。CPO（共封裝光學(xué)）是將光引擎和電芯片封裝在一起，只保留光口而不采用可插拔光模塊的形式，能夠降低整個(gè)系統(tǒng)的功耗，提高信號密度，降低時(shí)延。同時(shí)，傳統(tǒng)可插拔式方案傳輸速率最高能達(dá)到1.6T，而CPO交換機(jī)可以達(dá)到12.8T以上。然而，從可插拔光模塊到CPO器件的轉(zhuǎn)換是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，會顛覆現(xiàn)有的IDC網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)維規(guī)則。Meta和Microsoft主張圍繞CPO創(chuàng)建一個(gè)新的生態(tài)系統(tǒng)，這會推遲CPO技術(shù)的推廣。因此，可插拔光模塊仍將在未來5年內(nèi)繼續(xù)主導(dǎo)市場，但CPO器件使用率會穩(wěn)定增長，到2027年CPO端口將占800G和1.6T端口總數(shù)的近30%。高功率半導(dǎo)體激光芯片已完成20%國產(chǎn)替代。高功率半導(dǎo)體激光芯片方面，美國和歐洲起步較早，技術(shù)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢，傳統(tǒng)國際巨頭包括II-VI、Lumentum、amsOsram、IPG等；國內(nèi)半導(dǎo)體激光芯片行業(yè)隨著技術(shù)的不斷突破，處于快速發(fā)展期，主要廠商包括長光華芯、武漢銳晶、度亙激光、華光光電、深圳瑞波等。根據(jù)長光華芯招股書，2020年長光華芯、武漢銳晶占國內(nèi)高功率半導(dǎo)體激光芯片市場份額分別達(dá)13.4%、7.4%，國產(chǎn)率近21%，未來半導(dǎo)體激光芯片國產(chǎn)化進(jìn)程有望持續(xù)邁進(jìn)。3.3MR新品周期：關(guān)注光學(xué)&顯示技術(shù)創(chuàng)新1.XR需求蓬勃發(fā)展，2023年蘋果新機(jī)MR可期擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)XR包括VR、AR和MR。VR指虛擬現(xiàn)實(shí)，是一種利用計(jì)算機(jī)科學(xué)創(chuàng)建和體驗(yàn)虛擬世界的技術(shù)；AR指增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，是將模擬仿真后的實(shí)體信息應(yīng)用到現(xiàn)實(shí)世界以增強(qiáng)用戶現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)的技術(shù)；MR指混合現(xiàn)實(shí)，是合并虛擬世界與現(xiàn)實(shí)世界以產(chǎn)生新的可視化環(huán)境的技術(shù)。VR技術(shù)完全內(nèi)嵌于虛擬世界，AR技術(shù)同時(shí)服務(wù)于虛擬世界與真實(shí)世界，MR技術(shù)則綜合了VR與AR的技術(shù)特點(diǎn)，技術(shù)錨點(diǎn)位于二者之間。VR/AR需求蓬勃發(fā)展。根據(jù)WellsennXR數(shù)據(jù)，2022年全球VR/AR終端出貨量約為1028萬臺，同減3%，其中VR（不包含VR盒子）出貨量約為986萬臺，同減4%，AR出貨量約為42萬臺，同增50%。全球VR終端出貨量下降主要系新冠疫情、地緣政治等因素導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟、購買力不足。預(yù)計(jì)2025年VR、AR出貨量為3500、300萬臺，三年CAGR達(dá)53%、93%。2.關(guān)注光學(xué)、顯示技術(shù)迭代VR設(shè)備的光學(xué)模組經(jīng)歷了從非球面透鏡、菲涅爾透鏡到pancake的技術(shù)迭代，AR設(shè)備的主流光學(xué)方案是BirdBath方案，雖然量產(chǎn)成本較低，但存在模組厚、光效低等問題，光波導(dǎo)方案是業(yè)界較為看好的技術(shù)迭代方向。VR設(shè)備的屏幕主流方案是Fast-LCD，量產(chǎn)成本較低，屏幕素質(zhì)不如Micro-OLED屏，但后者的在VR設(shè)備中的應(yīng)用成本較高，因此業(yè)界暫時(shí)選擇MiniLED背光+Fast-LCD作為進(jìn)階方案，Micro-OLED屏幕在AR設(shè)備中應(yīng)用較為成熟。在光學(xué)模組和屏幕搭配層面，VR產(chǎn)品目前主流方案為pancake+帶MiniLED背光的FastLCD屏，以QuestPro設(shè)備為例，光機(jī)模組為pancake光學(xué)模組+Fast-LCD屏（含miniLED背光模組），單機(jī)價(jià)值量為50、106美元。未來有望向pancake+Micro-OLED屏過渡。AR設(shè)備光機(jī)模組的主流方案有兩套，一套是Micro-OLED屏+自由曲面/BirdBath光學(xué)方案（以華為VisionGlass智能觀影AR眼鏡為例，光機(jī)模組為BirdBath光學(xué)模組+MicroOLED屏幕，單機(jī)價(jià)值量為50、80美元，占BOM成本的28%、44%），另一套是LCOS、DLP等被動式微顯技術(shù)+光波導(dǎo)方案。Pancake光學(xué)模組在生產(chǎn)過程中共經(jīng)歷光學(xué)設(shè)計(jì)、透鏡加工、鍍/貼膜、組裝、檢驗(yàn)和封裝六個(gè)流程，其中的核心環(huán)節(jié)是貼膜。圖像光線射入透鏡后，偏振光狀態(tài)的改變依賴于1/4相位延時(shí)片，選擇性反射/透射效果的實(shí)現(xiàn)依賴于RP反射式偏振膜，同時(shí)貼膜工藝會影響最終的成像質(zhì)量，平面貼膜技術(shù)難度小但成像質(zhì)量較差，曲面貼膜顯示效果好但工藝難度和不良率高。根據(jù)WellsennXR的拆機(jī)報(bào)告，pancake方案的單機(jī)平均價(jià)值量約為200-300元，單組透鏡的貼膜材料成本約70-100元，由于貼膜工藝具有較高的技術(shù)門檻，以3M、日東光學(xué)為代表的部分光學(xué)膜供應(yīng)商還推出了貼膜交付方案。3.4VR新技術(shù)：攝像機(jī)逐漸向全自主研發(fā)階段邁進(jìn)VR的產(chǎn)品及服務(wù)仍以VR頭戴設(shè)備和VR消費(fèi)級內(nèi)容服務(wù)為主，作為內(nèi)容生產(chǎn)工具的VR攝像機(jī)發(fā)展空間潛力大。據(jù)GreenlightInsights，2021年VR頭戴設(shè)備在國內(nèi)市場規(guī)模占比37.60%，VR消費(fèi)級內(nèi)容占比35.30%，VR攝像機(jī)占比2.20%。據(jù)研究，VR攝像機(jī)可分消費(fèi)級攝像機(jī)、產(chǎn)銷級攝像機(jī)、專業(yè)級攝像機(jī)三類。消費(fèi)級VR攝像機(jī)針對大眾市場，平均價(jià)格1200元左右，功能簡單，使用門檻較低；產(chǎn)銷級攝像機(jī)指攝影發(fā)燒友級別和專業(yè)消費(fèi)級的VR攝像機(jī)，面向小型工作室或獨(dú)立制作人，平均價(jià)格10500元左右，可滿足特定場景下的專業(yè)拍攝需求；專業(yè)級攝像機(jī)一般被大規(guī)模生產(chǎn)的廠房所使用，價(jià)格較為昂貴，使用門檻較高，平均價(jià)格在20000元左右。佳創(chuàng)視訊的VR攝像機(jī)實(shí)時(shí)拼接合成技術(shù)領(lǐng)先，融合內(nèi)容生產(chǎn)到傳播過程。主要用于短視頻、直播平臺的合作及公司VR直播服務(wù)項(xiàng)目、虛擬社交娛樂平臺的自主運(yùn)營等。LOOPSCAM（幻鏡）為佳創(chuàng)視訊的VR攝像機(jī)產(chǎn)品，是目前市場上首款真正實(shí)現(xiàn)機(jī)內(nèi)實(shí)時(shí)拼接合成的180度8K60幀3D攝像機(jī)。該攝像機(jī)搭載高算力AI芯片，除了可以實(shí)現(xiàn)機(jī)內(nèi)實(shí)時(shí)拼接合成外，還可AI美顏，并支持8K60幀的視頻采集與輸出?；苗R可根據(jù)應(yīng)用場景的不同靈活適配B端與C端需求。從B端需求來看，可面向B端的小型賽事、發(fā)布會、演藝活動等場景進(jìn)行多機(jī)位視頻采集輸出；從C端需求來看，可面向C端的網(wǎng)紅直播、電商直播、虛擬主播直播等場景進(jìn)行單一采集源應(yīng)用。一臺攝像機(jī)可同步實(shí)現(xiàn)3D畫面拍攝、拼接渲染合成、一鍵推流，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)容生產(chǎn)和傳播過程中的流程融合、技術(shù)融合、產(chǎn)品融合。此外，180度全景鏡頭與上述需求更加契合。當(dāng)前VR內(nèi)容的核心構(gòu)成部分為游戲，制作周期長且成本高。輕量化的VR內(nèi)容創(chuàng)作將是改變VR內(nèi)容匱乏的突破口。針對泛娛樂內(nèi)容如直播間、賽事、演唱會、秀場等，180度的全景鏡頭將呈現(xiàn)在沉浸感不受損的同時(shí)，節(jié)省帶寬至前方畫面輸出最佳畫質(zhì)。LOOPSCAM(幻鏡)可同步輸出2D內(nèi)容：對于內(nèi)容生產(chǎn)者來說，兩種制式的兼容可保護(hù)原有粉絲基礎(chǔ)不流失的同時(shí)，逐步向元宇宙過度，拓展了內(nèi)容應(yīng)用場景。3.5機(jī)器人新技術(shù)：向智能化發(fā)展，“機(jī)器人+”時(shí)代到來人口老齡化使得勞動力短缺成不可逆的趨勢。我國總?cè)丝谏蠞q趨緩，勞動力人口比例在2011年達(dá)到拐點(diǎn)，14-65歲人口占總?cè)丝诒壤_(dá)到74.5%的頂峰，人口紅利逐漸消失。勞動密集型代工生產(chǎn)為核心的制造業(yè)務(wù)面臨著勞動成本快速上漲的挑戰(zhàn)，因而機(jī)器人替換人工是大勢所趨、迫在眉睫。2022年10月1日，特斯拉2022AIDay上正式亮相人形機(jī)器人“擎天柱”（Optimus）原型機(jī)。該發(fā)布會現(xiàn)場，特斯拉機(jī)器人展示了行走、揮手、搖擺等動作，同時(shí)分享了其在汽車工廠搬運(yùn)、給植物澆水、移動金屬零件的視頻。該原型機(jī)高度集成，搭載特斯拉自研電池技術(shù)，其配備一個(gè)帶有集成電子設(shè)備的2.3kWh電池組，理論電壓為52V。冷卻系統(tǒng)特斯拉采用高度集成充電管理，復(fù)用汽車電池的能量管理系統(tǒng)。感知系統(tǒng)基本采用Tesla電動車相同設(shè)備，包括其自主研發(fā)的芯片集成系統(tǒng)作為“大腦”，以及三顆Autopilot級別攝像頭。同時(shí)，原型機(jī)在手指搭載了具備感知功能的傳感器，可以自適應(yīng)進(jìn)行抓取。計(jì)算系統(tǒng)的主控芯片采用特斯拉自研SOC芯片，支持Wifi、LTE以及音頻功能，具備硬件級別安全功能。AI訓(xùn)練芯片將采用DOJO進(jìn)行訓(xùn)練。馬斯克表示人形機(jī)器人具備一定程度智能化，可以替代體力勞動，未來在家庭中使用、在工業(yè)領(lǐng)域用途的前景都非常樂觀，有望在3-5年后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。馬斯克認(rèn)為，人類和人形機(jī)器人的比例將不止是1：1，人形機(jī)器人可能超過人類數(shù)量，人形機(jī)器人行業(yè)長期的價(jià)值可能比汽車方面更有價(jià)值。在信息技術(shù)、材料技術(shù)、傳感技術(shù)等多技術(shù)融合創(chuàng)新驅(qū)動下，機(jī)器人愈加智能和領(lǐng)域，機(jī)器人能力邊際持續(xù)拓展，從感知智能向認(rèn)知智能、從智能單機(jī)向智能系統(tǒng)加速演進(jìn)，逐漸進(jìn)入顛覆式的階段，成為一個(gè)集大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能為一體的產(chǎn)品，從而賦予機(jī)器人以成長性，未來在更多的應(yīng)用場景加速應(yīng)用，“機(jī)器人+”時(shí)代來臨。3.6新應(yīng)用技術(shù)驅(qū)動新材料：氫能源材料、POE材料、碳纖維材料等氫能質(zhì)子膜：氫能源進(jìn)入成長期，核心關(guān)鍵材料有望快速發(fā)展。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈逐步強(qiáng)化，行業(yè)有望進(jìn)入初步成長期。根據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2022》的數(shù)據(jù)，截至2021年末，針對氫能產(chǎn)業(yè)的投資基金累計(jì)規(guī)模已超800億元人民幣，中國世界500強(qiáng)，其中有27家涉及氫能業(yè)務(wù)，整體產(chǎn)業(yè)鏈投資環(huán)節(jié)也日趨完善，制氫、氫燃料電池、氫能裝備、應(yīng)用示范、整車/專用車、氫能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目數(shù)量占比分別為29%、25%、19%、15%、7%、3%。我國的氫能發(fā)展正在逐步強(qiáng)化，而借助氫能一方面可以優(yōu)化新能源供給和需求的匹配和對接，同時(shí)和原有產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合將有望大幅降低我國的碳排放壓力，是我國滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)碳減排的重要路線。電解水制氫技術(shù)主要有三類：堿性電解水(AWE)，固體聚合物電解水(SPE，即質(zhì)子交換膜電解池PEMWE)，固體氧化物電解(SOEC，即高溫蒸汽電解技術(shù))，而其中堿性電解水技術(shù)相對成熟，投資運(yùn)行成本較低，但存在堿液流失、腐蝕、能耗高等問題，而固體氧化物電解技術(shù)開發(fā)時(shí)間最晚，成本高，尚未成熟，處于實(shí)驗(yàn)室研究階段。而PEM電解水制氫選用具有良好化學(xué)穩(wěn)定性、質(zhì)子傳導(dǎo)性、氣體分離性的全氟磺酸質(zhì)子交換膜，提高電解槽安全性，同時(shí)電解產(chǎn)生的氫氣純度可以達(dá)到99.999%，可直接通入燃料電池使用，在運(yùn)輸環(huán)節(jié)更為便捷，PEM電解池可以在高電壓、高電流條件下運(yùn)行，質(zhì)子跨膜傳輸對功率輸入反應(yīng)迅速，電解槽制氫響應(yīng)時(shí)間小于5s，其快速的動態(tài)響應(yīng)速度可完美匹配可再生能源發(fā)電間歇性和波動性，將難以利用的可再生能源轉(zhuǎn)化為清潔高價(jià)值的氫能。質(zhì)子膜的生產(chǎn)過程，一方面需要有較好的樹脂合成和生產(chǎn)能力，另一方面需要有良好的膜加工能力。在樹脂生產(chǎn)過程中，一方面需要保證相對較高且穩(wěn)定的分子量，保證后期產(chǎn)品的機(jī)械性能，同時(shí)也需要保證均一的骨架結(jié)構(gòu)，方便后期的膜生產(chǎn)工序，而在膜生產(chǎn)過程中，對設(shè)備掌握、對于工藝設(shè)定、對于后期的膜處理以及良率都有較高的要求。目前我國的質(zhì)子膜無論是前段的樹脂還是后端的膜材料都還需要較大程度上以來日美的企業(yè)，但伴隨國內(nèi)的電解和燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈不斷發(fā)展，我國的電堆需求持續(xù)提升，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始加速對于限制瓶頸進(jìn)行研發(fā)和突破，由于目前的質(zhì)子膜的生產(chǎn)過程主要以氟化工產(chǎn)業(yè)的精細(xì)化延伸為主，我國的氟化工鏈條的企業(yè)也相繼進(jìn)入研發(fā)布局階段。光伏級EVA屬于高端產(chǎn)品，其中透明EVA的質(zhì)量要求更高。為了保障光伏組件的使用壽命，下游客戶對光伏級EVA的質(zhì)量要求較為嚴(yán)格，影響產(chǎn)品性能的主要因素有醋酸乙烯脂（VA）含量和熔融指數(shù)（MI），其中VA含量直接影響膠膜的粘結(jié)強(qiáng)度，MI則用來表征樹脂融化后的流動性大小。光伏級EVA是一種高VA、高M(jìn)I的高端產(chǎn)品（EVA≠光伏級EVA），一般要求VA含量、MI分別在28-33%、25%以上。透明EVA和白色EVA對粒子的性能指標(biāo)要求也存在差異，白膜層壓過程中為了避免與上層透明EVA膠膜相互滲透，需要具備低流動性，一般透明EVA熔指在25-30%，白色EVA熔指僅需6-15%。茂金屬催化劑：POE聚合的核心材料，國內(nèi)企業(yè)自主布局。高碳α烯烴聚合活性隨碳鏈增長而下降