金力永磁 首次覆蓋報告：釹鐵硼永磁材料-磁中百斛力俟時當(dāng)掘金

司研究首次覆蓋報告司研究首次覆蓋報告申港證券股份有限公司證券研究報告磁中百斛力俟時當(dāng)掘金——金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告環(huán)保司經(jīng)歷了稀土價格多輪的漲跌起伏，營收凈利維持了堅挺的持續(xù)增長。雙碳背景下的戰(zhàn)略新興材料，新能源與節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域成為需求的主要邊際增周期驅(qū)動因素由供給管控逐步倒向需求驅(qū)動。作為稀土儲產(chǎn)冶世界領(lǐng)先的國策。初期作為磁材主要原料的稀土市場的周期變化主要受政策收儲管控等供給端公司公SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1660519040001研究助理SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1660122020006電子郵箱：zhangyuancheng@總市值/流通市值(億元)總股本(億股)每股凈資產(chǎn)(元)收盤價(元)一年總市值/流通市值(億元)總股本(億股)每股凈資產(chǎn)(元)收盤價(元)一年內(nèi)最低價/最高價(元)公司股價表現(xiàn)走勢圖資料來源：Wind，申港證券研究所預(yù)測21A22A23E24E25E營業(yè)收入(百萬元),080增長率(%)%歸母凈利潤(百萬元)53增長率(%)6.8%凈資產(chǎn)收益率(%)資料來源：Wind，iFinD，申港證券研究所告告 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告2告2/32 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告/32 告4告4/32 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告/32跨越稀土磁材周期持續(xù)攀升的永磁龍頭專注全品類永磁材料的龍頭供應(yīng)商江西金力永磁科技股份有限公司(A+H上市，股票代碼：300748.SZ/06680.HK)能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域核心應(yīng)用材料的領(lǐng)先供應(yīng)商。域營收占比空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電、變頻空調(diào)壓縮機(jī)前電整機(jī)廠商中的四公司的客戶。 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告/32創(chuàng)股4.99%、原上游供應(yīng)商贛州工業(yè)投資控股集團(tuán)(由贛州稀土及贛州工業(yè)投資2營收凈利隨價高增精益經(jīng)營注重研發(fā)H圖7：13-23H1公司歸母凈利潤及同比增速 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告32資料來源：iFinD，申港證券研究所資資料來源：iFinD，申港證券研究所ROE公司間持續(xù)維持領(lǐng)先水準(zhǔn)。資料來源：iFinD，申港證券研究所資料來源：iFinD，申港證券研究所資料來源：iFinD，申港證券研究所資料來源：iFinD，申港證券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告/32可見，2022年，磁材企業(yè)研發(fā)投入第一梯隊(正海磁材、金力永磁、寧波韻升)包括晶界滲透及耐高溫。圖12：公司及同業(yè)公司歷年研發(fā)費(fèi)用水平(百萬元)資料來源：iFinD，申港證券研究所2.由供給管控轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動的雙碳明星材料2.1戰(zhàn)略端：雙碳背景下廣受政策支持的戰(zhàn)略性新興材料根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄(2016版)》，公司處于“3.1.3稀土功能材料：高性能稀土(永)磁性材料及其制品”領(lǐng)域。國家高向之一“關(guān)鍵戰(zhàn)略材料”中的“高性能永永磁體”。表1：稀土永磁材料技術(shù)相關(guān)政策法規(guī)布部門布時間1《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄(202210鼓勵外商投資符合稀土新材料要求的稀土高端應(yīng)用產(chǎn)品加工相關(guān)產(chǎn)業(yè)2《工業(yè)能效提升2.63規(guī)劃》12 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告/32布部門布時間部、4《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo).3材料之一，被列入“十四五”制造業(yè)核心競爭力提升目錄5《稀土管理條例(征求意見稿)》.1研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。綜合利用方面，國家鼓勵和支持利用環(huán)境友好的技工藝，對含有稀土的二次資源進(jìn)行回收利用6《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指127《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(2018)》.11將稀土磁性材料列入“3新材料產(chǎn)業(yè)”之“3.2先進(jìn)有色金屬材料”中的扶持8領(lǐng)域科技創(chuàng)新專劃》.4材料是經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會進(jìn)步和國家安全的物質(zhì)基礎(chǔ)和先導(dǎo)，是重點(diǎn)中的“新型功能與智能材料”領(lǐng)域，進(jìn)行重點(diǎn)扶持9減排綜合工作方.1平《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)12加快發(fā)展新材料，對推動技術(shù)創(chuàng)新，支撐產(chǎn)業(yè)升級，建設(shè)制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和重大技術(shù)裝備急需為主攻方、 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告序號文件名稱頒布部門頒布時間主要相關(guān)內(nèi)容磁節(jié)能電機(jī)及配套稀土永磁材料《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)12(1)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)代表新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的方向，是培藝12《國家創(chuàng)新驅(qū)動.5(1)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)能力和試驗平臺建設(shè)，提升基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)安全的“卡脖子”問題，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究前瞻布局，加大對點(diǎn)，再部署一批體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖的重大科技項目和工程術(shù)部網(wǎng)站，申港證券研究所2.2需求端：新能源支撐需求增長13%、9%、8%、7%、6%、構(gòu)成數(shù) 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告%。資料來源：18年招股說明書，申港證券研究所占比較高的應(yīng)用領(lǐng)域。2.2.1新能源汽車 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告銷量數(shù)據(jù)與預(yù)測資料來源：iFinD，申港證券研究所著國內(nèi)新能源車購置補(bǔ)貼延長至27年底及公共領(lǐng)，全球.2.2風(fēng)電用釹鐵硼永磁將進(jìn)一步提升，將進(jìn)一步促進(jìn)高性能釹鐵硼永磁材料的消耗量增長。根據(jù)CWEA42%。資料來源：iFinD，申港證券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告37.6GW。我們預(yù)計，在雙碳背景下風(fēng)電建設(shè)持續(xù)推進(jìn)會使年新增裝機(jī)量回升并超電裝2.2.3節(jié)能變頻空調(diào)制冷產(chǎn)品能效準(zhǔn)入水平再提高15%以上。隨著《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能產(chǎn)品逐漸面臨淘汰，高效能的流。資料來源：iFinD，申港證券研究所，22年變頻空調(diào)滲透率為根據(jù)銷量滲透率估算2.2.4工業(yè)電機(jī)能效提升億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上。2022，提升空間可觀。 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告2.2.5新能源需求支撐總量邊際變化國內(nèi)節(jié)能電機(jī)具有一定空間量求的主要支撐領(lǐng)域。25年國內(nèi)新能源車需求占比有望透率的提高有望成為國內(nèi)的另一部分增量空間。表2：各領(lǐng)域國內(nèi)外釹鐵硼需求估算20212223E24E25E(萬輛)(%)(噸)6164735000950(%)(萬輛)(%)2%量(噸)2292157250(%)2%電(GW).629(%)-13-13%(噸)(%)-15-15%(GW)(%)-17%鐵硼需求量(噸)83239277579 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告20212223E24E25E(%)6%(萬臺)(萬臺)(噸)(%)%%.9%(萬臺)量(噸)1(%)(萬輛)..9(噸)91(%)(萬輛)9(噸)99(%)3%.4%(臺套).7(%)%0.0%(噸)41(%)%0.0%(萬臺套)(%)%(噸)%(萬臺)%(噸)(萬臺)05鐵硼需求(噸)03C電子(億部)(億部)(噸)(億部)(億部)(億部)(噸)0184788706 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告2.3供給端：配給鉗制緩需求刺激強(qiáng)2.3.1我國稀土儲產(chǎn)冶世界領(lǐng)先bDyHoErTmYbLu天、電子信息等資料來源：iFinD，申港證券研究所資料來源：iFinD，申港證券研究所依托豐沛儲量與產(chǎn)能占領(lǐng)國際市場，冶煉分離技術(shù)與產(chǎn)量世界領(lǐng)先。占領(lǐng)國際市場。但此過程帶來如資源，我國為防止過度開采而開始實行稀土開活動逐步得到規(guī)范，稀土產(chǎn)量有序平穩(wěn)的增長。地位，海外僅如澳洲Lynas等少數(shù)公司具備稀土冶煉分離的產(chǎn)能。同時，我國期不會被改變。在先進(jìn)技術(shù)的支 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告資料來源：iFinD，申港證券研究所資料資料來源：iFinD，申港證券研究所2.3.2配額管理下需求端影響漸強(qiáng)業(yè)，必須符合國家規(guī)定的年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于將鎢錫銻離子型稀土礦產(chǎn)列為國家實行保護(hù)性開采明確了稀土指令性生產(chǎn)計劃從稀土礦產(chǎn)品和稀土冶煉分離產(chǎn)品兩方面進(jìn)行管理，對稀土礦產(chǎn)品和稀土冶煉分離產(chǎn)品向各省下達(dá)指令性生產(chǎn)計劃。年起，工業(yè)和信息化部在下達(dá)第一批稀土生產(chǎn)總量控制計劃時，將以前的?？刂浦笜?biāo)資料來源：iFinD，申港證券研究所促進(jìn)物儲備與資源(地)儲備相結(jié)合的兩種戰(zhàn)略儲備方式。 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告策之間的博、海外礦2020年管理對釹價格的主要決定因素。iFinD，政府官網(wǎng)，澎湃新聞，銅道網(wǎng)，申港證券研究所2.4加工端：由供給驅(qū)動轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動共襄新能源車盛市年收儲制度與生產(chǎn)指標(biāo)管理制度建立初期，稀土價格受供給端收儲影響變動較大，磁材加工產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。QQ 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告資料來源：iFinD，申港證券研究所從價格致下游承擔(dān)了較大使得價格波動對于加工企業(yè)成本壓力逐步減弱。QQ格資料來源：iFinD，申港證券研究所圖30：主要磁材龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃(萬噸/年) 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告20告20/32。成構(gòu)成占比資料來源：iFinD，2020-2022年公司年報，申港證券研究所資料來源：iFinD，2020-2022年公司年報，申港證券研究所圖34：2020-2022年寧波韻升磁材營收構(gòu)成占比資料來源：iFinD，2020、2022年公司年報，申港證券研究所資料來源：iFinD，2020、2022年公司年報，申港證券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告21告21/32構(gòu)成構(gòu)成占比資料來源：iFinD，2020-2022年公司年報，申港證券研究所資料來源：iFinD，2020-2022年公司年報，申港證券研究所圖38：2020-2022年大地熊磁材營收構(gòu)成占比資料來源：iFinD，申港證券研究所資料來源：iFinD，申港證券研究所3.1擴(kuò)產(chǎn)助行業(yè)領(lǐng)跑下游向高值切換3.1.1龍頭大步擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先擴(kuò)張情況基目”達(dá)產(chǎn)，公司總產(chǎn)能提升至23000噸/年。 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告22告22/3200噸高端能規(guī)模有望持續(xù)維持在行業(yè)領(lǐng)先位置。表3：公司在建規(guī)劃產(chǎn)能項目況磁材產(chǎn)能(噸/年)22年開工，預(yù)計23年投產(chǎn)包頭高性能稀土永磁材料基地(二期)項目節(jié)能電機(jī)用磁材基地0資料來源：22年年報，申港證券研究所3.1.2下游領(lǐng)域各具特點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)表4：主要磁材下游領(lǐng)域歷史價格區(qū)間產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域(萬元/噸)磁材3535能制造45~70釹鐵硼釹鐵硼永磁材料毛坯游其他行業(yè)有噸價格水平噸毛利水平 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告23告23/32資料來源：18、21年招股說明書，申港證券研究所資料來源：18年招股說明書，申港證券研究所是利，而在下行期則會增加高價庫存的成本壓力。價頻率下的價格水平示意頻率下價格水平示意量隨全H零部件領(lǐng)域市占率估算 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告24告24/32使得回收磁材的碳減排優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。在公司規(guī)劃產(chǎn)能項目中，計劃在贛州投建2000噸/年高效節(jié)能電機(jī)用磁材基地，同時在墨西哥規(guī)劃5000噸/年廢舊磁材回收3.2技術(shù)支持高端市場開拓鞏固成本優(yōu)勢3.2.1晶界滲透行業(yè)領(lǐng)先助力穩(wěn)控成本購情況估算，鏑鐵、鋱等采購金額占比一般在原料采購總額的10%-15%左右，若生產(chǎn)的高性能排名世界第一，較低水平。資料來源：iFinD，各公司18-22年年報，申港證券研究所噸直接材料成本資料來源：iFinD，各公司18-22年年報，申港證券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告25告25/323.2.2超高牌號占比提升占領(lǐng)高端市場份額超高牌號產(chǎn)品產(chǎn)量高增。根據(jù)行業(yè)慣例，內(nèi)稟矯頑力(Hcj,kOe)和最大磁能積 產(chǎn)占比由33.3%提升至47.9%。4.盈利預(yù)測4.1關(guān)鍵假設(shè)4.1.1產(chǎn)銷量預(yù)測游應(yīng)用領(lǐng)域營收占比及毛坯出材率變化9年可轉(zhuǎn)債說明書，申港證券研究所主逐4.1.2價格與成本預(yù)測均、家電等展蕩小幅上移的趨勢。 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告26告26/32資料來源：iFinD，申港證券研究所資資料來源：iFinD，申港證券研究所根年份，亦能基本維持在55%-60%左右。我們鐠釹價格為基礎(chǔ)估算單噸直接材料成本。費(fèi)用隨產(chǎn)能擴(kuò)張的變化趨勢資料來源：公司18年招股說明書，19-22年年報，申港證券研究所年包頭產(chǎn)能爬坡過程中，能夠看到明顯的單噸直接人工與制造費(fèi)用的爬升。此外，水平中樞抬升。4.2盈利預(yù)測表5：公司營業(yè)收入預(yù)測 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告27告27/3221A22A23E24E25E營業(yè)收入(百萬元)Y營業(yè)成本(百萬元)080.1%25%主營業(yè)務(wù)收入(百萬元)Y主營業(yè)務(wù)成本(百萬元)86%.6%資料來源：iFinD，申港證券研究所，部分?jǐn)?shù)據(jù)為申港證券研究所測算S銷規(guī)模擴(kuò)大后和22年營收水平相近；同時上升表6：公司盈利預(yù)測21A22A23E24E25E營業(yè)收入(百萬元),080增長率(%)%歸母凈利潤(百萬元)53增長率(%)6.8%凈資產(chǎn)收益率(%)收益(元)54資料來源：iFinD，Wind，申港證券研究所預(yù)測4.3估值處于下行期，但近期末永磁材料加工企業(yè)作為可比公司，主要包括中科三環(huán)、正海磁材、寧波韻升、大地熊、。代碼公司簡稱市值(億元)歸母凈利潤(億元)223E24E25E223E24E25E970.SZ 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告28告28/32300224.SZ正海磁材91.925.4315.8411.379.624.045.808.089.55600366.SH寧波韻升8077.SH大地熊7000795.SZ英洛華676資料來源：iFinD，申港證券研究所(注：數(shù)據(jù)日期為2023年8月25日，23-25年P(guān)E與歸母凈利潤為一致預(yù)期值)其必然使得磁材企業(yè)全年盈利水平受到一定沖擊。根據(jù)寧波韻升半年業(yè)績預(yù)告顯示，表8：絕對估值計算假設(shè)條件假設(shè)80%β率67.89d.76資料來源：iFinD，Wind，申港證券研究所示導(dǎo)或驟跌。指土價格出現(xiàn)大幅波動，進(jìn)而導(dǎo)致稀土永磁材料的原料產(chǎn)品價格發(fā)生變化。 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告29告29/32世紀(jì)80年代被發(fā)現(xiàn)以來，其制造加工技術(shù)一直在不斷發(fā)展，包域技磁材企業(yè)其，對于系，計算得出單噸價格與成本情況。若實際情況因公司產(chǎn)能釋放或稀土價格走勢不及假設(shè)預(yù)期， 金力永磁(300748.SZ)首次覆蓋報告告告/32公允價值變動收益益2022021公允價值變動收益益2022021-10-11062 3 62 5 12 54 53稅務(wù)比率023E021A022A024E025E能力營業(yè)收入增長68.8%75.6%3.7%營業(yè)利潤增長82.1%50.0%0.2%獲利能力6.6%6.8%6.8%44% 035204567%6.9%46% 25毛利率(%)22.4%16.2%17.5%11.1%9.8%9.5%總資產(chǎn)凈利潤(%)7.5%6.3%6.0%ROE(%)15.3%10.4%9.4%單位:百萬元單單位:百萬元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E單位:百萬元研發(fā)費(fèi)用408056-154800962227應(yīng)收賬款收款產(chǎn)4565374130926542846760893353流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)短期借款應(yīng)付賬款收款項負(fù)債合計長期借款應(yīng)付債券實收資本(或股本)309168061204165193580290004433344755726202320500420740195094006050046019131621020050077071金流量表024E-193024E-19300212220000025E87803-10000022A-154104-1036023021A548035745債能力債能力03-13005資產(chǎn)負(fù)債率(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)51%40%36%流動比率1.782.222.38速動比率