風電設備行業(yè)2023年半年報綜述：零部件拐點邏輯逐步兌現(xiàn)阻礙因素減少下半年裝機有望提速

裝機有望提速相關研究報告《風電設備行業(yè)動態(tài)點評》20230704《風電設備行業(yè)動態(tài)點評》20230328具備證券投資咨詢業(yè)務資格證券分析師：陶波證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S1300520060002證券分析師：曹鴻生hongsheng.cao@證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S1300523070002相關研究報告《風電設備行業(yè)動態(tài)點評》20230704《風電設備行業(yè)動態(tài)點評》20230328具備證券投資咨詢業(yè)務資格證券分析師：陶波證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S1300520060002證券分析師：曹鴻生hongsheng.cao@證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S1300523070002投資建議隨阻礙風電項目開工建設因素解決，我們預計下半年風電項目開發(fā)節(jié)奏將駛入快車道，風電板塊拐點邏輯逐步兌現(xiàn)，板塊業(yè)績重進進入增長通產(chǎn)化替代及品類擴張的零部件公司，推薦恒潤股份、金雷股份，建議關式風電相關環(huán)節(jié)，建議關注亞星錨鏈。評級面臨的主要風險價格競爭超預期。風電行業(yè)：撥云見日，靜候裝機和招標需求放量 4業(yè)績總結：23H1部分零部件環(huán)節(jié)開始修復 8 9細分板塊：業(yè)績如期開始修復，零部件制造 投資建議 13風險提示 14 4 4 5 5 6 6 6 7 8 9 10 10 10 10 11 11 11 12 12 15比于去年的高招標量來說，今年的裝機容量仍略不及預期，主要的原因上半年項目審批核準進度放0 資料來源：國家能源局，中銀證券進入2023年，從裝機情況來看2022年的招標項目未能完全釋放，因此今年的招標增速90.080.070.060.050.040.030.020.00.02015201620172018海上新增招標容量（GW2015201620172018海上新增招標容量（GW）M8陸上新增招標容量（GW）資料來源：金風科技官網(wǎng)，每日風電，風芒能源，風電頭條，中銀證券是海上風電受到國管省管海域審批責任劃分不明確、軍事審批等問題的影響，幾乎處于停滯狀態(tài)。風的軍事問題已基本落地，并且為其他省份解決相關問題提供了較好示范作用。目前阻礙海風項目開發(fā)因素僅剩廣東的航道問題仍待解決，綜合來看未來海風開發(fā)前景較為明朗，下半年開發(fā)節(jié)奏有進行推算，全年裝機容量有望達到65-70GW飽滿的建設周期。資料來源：海上風電觀察微信公眾號，中銀證券風電項目儲備充足，為未來招標需求放量奠定基礎。8000600050003000200002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08累計核準獲批容量（MW）資料來源：風電頭條，風芒能源，風電觀察，中銀證券幾年來一直保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。據(jù)CWEA87654322.12.12.12010201120122013201420152016201720182019202020212022海上（MW）陸上（MW）資料來源：CWEA，中銀證券2014201520162017201820192020202120221.5-1.9MW2-2.9MW3-3.9MW4-5.9MW6資料來源：CWEA，中銀證券方面，風機價格企穩(wěn)也緩解了整個風電產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力，有助于風電產(chǎn)業(yè)鏈健康良性發(fā)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07 海上風機 海上風機 陸上風機 陸上風機（含塔筒）資料來源：金風科技官網(wǎng)，每日風電，風芒能源，風電頭條，中銀證券402002006-012008-042010-072012-102015-012017-042019-072021-10─鋼材綜合價格指數(shù)(CSPI):當月值資料來源：同花順iFind，中銀證券智能、運達股份、電氣風電、三一重能）、葉片（中材科技、時代新材）、營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率（%）凈利率（%）證券代碼證券名稱2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年H1H1（%）H1H1（%）H1H1(pct)H1H1(pct)002202.002202.SZ金風科技190.01166.6314.0312.5119.20(34.82)17.2725.14(7.87)7.08(4.75)601615.601615.SH明陽智能105.59142.38(25.84)6.5424.48(73.28)23.2121.226.2317.16(10.93)300772.SZ風機688660.SH運達股份70.3567.763.822.95(49.75)18.2114.523.692.164.34(2.19)電氣風電42.4251.78(18.07)-3.71(363.63)18.4616.49-8.752.72(11.47)688349.688349.SH三一重能39.1540.83(4.12)8.177.982.3826.1433.01(6.87)20.8619.67合計447.51469.37(4.66)25.0056.01(55.38)17.4823.80(6.32)5.8112.04(6.23)002080.SZ中材科技123.7999.2024.7913.9218.71(25.62)25.3528.50(3.15)12.6019.88(7.27)葉片600458.SH時代新材82.1971.3415.212.0343.4115.294.172.060.26合計205.98170.5420.7815.9420.13(20.78)21.34012.32(3.92)002487.002487.SZ大金重工20.6122.80(9.58)2.7355.0623.9612.6413.237.715.51002531.002531.SZ天順風能43.0820.425.802.54128.2722.9223.88(0.96)13.5812.32塔筒/300129.SZ泰勝風能16.7012.7830.6417.9318.9916.212.786.977.73(0.76)樁基300569.SZ天能重工13.3912.189.954.1028.6226.859.339.96(0.63)301155.301155.SZ海力風電10.386.5059.67(29.14)15.333.4813.2629.63(16.37)合計104.1674.6739.4912.298.3946.4822.4718.573.900.62300443.SZ金雷股份7.986.4124.442.0170.0935.4927.218.2725.1518.406.75300185.SZ通裕重工28.6028.77(0.61)65.0820.1613.996.186.473.922.55603218.SH23.9720.4017.462.91184.5721.579.4712.1012.135.017.11鑄件鍛601218.SH688186.SH603985.SH吉鑫科技5.677.32(22.54)0.530.69(22.71)24.7321.033.709.409.380.01廣大特材20.5315.7830.130.860.5848.6316.9916.430.564.613.990.62恒潤股份8.468.114.320.550.4330.1014.202.546.535.24301040.SZ中環(huán)海陸3.484.85(28.34)0.100.0825.118.358.68(0.33)2.75301063.SZ海鍋股份6.765.9014.640.390.359.1413.0112.830.185.716.00(0.29)合計105.4497.5468.8219.9414.315.648.805.643.16軸承300850.SZ新強聯(lián)12.1512.62(3.79)2.42(58.47)25.9331.31(5.38)9.0719.78(10.71)合計12.1512.62(3.79)2.42(58.47)25.9331.31(5.38)9.0719.78(10.71)603606.SH東方電纜36.8838.59(4.44)6.175.2218.0828.6223.664.9616.7213.533.19海纜600522.SH600487.SH中天科技201.43200.420.5119.5418.247.1517.2219.13(1.91)10.069.260.80亨通光電231.77221.064.8512.498.6045.2716.8516.230.625.384.19合計470.08460.072.1838.2132.0619.1517.9418.12(0.18)8.277.18605305.605305.SH中際聯(lián)合4.413.6122.100.820.87(6.02)46.4943.982.5118.5424.09(5.55)301456.301456.SZ盤古智能39.650.580.4431.7747.9651.22(3.26)31.1332.98(1.85)其他300904.SZ威力傳動2.912.0144.820.230.1829.5621.3622.32(0.97)7.808.72(0.92)301232.301232.SZ飛沃科技7.105.6425.790.470.4016.9020.8018.382.427.017.19(0.18)合計16.2812.60132.372.0972.2230.9629.8213.0315.00(1.97)風電設備合計1361.601297.424.95103.71126.34(17.91)19.0320.57(1.53)7.869.93(2.07)資料來源：同花順iFind，中銀證券營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率（%）凈利率（%）證券代碼證券名稱2023年環(huán)比2023年環(huán)比2023年環(huán)比2023年環(huán)比Q2（%）（%）Q2（%）（%）Q2（pct）（pct）Q2（pct）（pct）002202.002202.SZ金風科技134.3630.70141.460.17(97.46)(98.66)13.97(10.32)(11.27)0.54(5.98)(22.34)601615.601615.SH明陽智能78.4010.23188.268.80(15.30)(489.10)20.09(4.72)6.72(3.31)19.78300772.SZ風機688660.SH運達股份35.535.672.040.75(59.33)17.13(2.53)0.462.19(3.25)0.06電氣風電28.56346.84106.04-2.04(2324.70)22.759.85(16.65)(4.13)(7.16)(8.60)4.86688349.688349.SH三一重能23.5115.5750.363.3466.28(30.70)20.72(7.41)(8.27)14.224.27(16.64)合計300.3628.21104.11(47.24)(21.23)16.08(8.10)(4.28)3.89(5.10)(5.85)002080.SZ中材科技81.2454.5090.939.73(14.40)132.5823.91(3.42)(4.17)12.81(9.91)0.60葉片600458.SH時代新材42.0526.154.750.9446.95(13.00)16.216.662.000.63(0.14)合計123.2943.5049.1010.68(11.12)102.6421.290.86(0.12)9.12(5.31)002487.002487.SZ大金重工12.06(10.37)41.1474.31164.7727.4715.438.4716.407.977.66002531.002531.SZ天順風能29.46124.22116.183.8272.6693.7221.39(2.83)(4.84)13.09(3.65)(1.54)塔筒/300129.SZ泰勝風能8.6520.007.450.28(26.87)(69.40)16.07(1.05)(6.06)3.13(2.15)(7.96)樁基300569.SZ天能重工8.306.1263.300.69(24.68)28.3827.65(0.44)(2.57)8.43(3.50)(2.38)301155.301155.SZ海力風電5.378.087.190.53(58.85)(35.66)15.20(0.28)10.24(15.73)(6.26)合計63.8537.0158.357.3023.0746.3722.113.00(0.93)(1.22)(0.91)300443.SZ金雷股份3.612.70(17.46)39.770.3736.749.302.2827.867.394.95300185.SZ通裕重工14.33(6.40)0.380.9764.9112.8021.267.332.206.842.960.75603218.SH13.2425.0123.44273.1921.5522.5212.372.1212.058.00(0.16)鑄件鍛601218.SH688186.SH603985.SH吉鑫科技3.31(16.45)40.370.43(1.23)322.9426.443.194.1013.022.058.71廣大特材30.0537.960.13(64.20)(81.84)14.40(3.12)(6.17)(2.79)(7.42)恒潤股份4.14(5.87)(4.42)0.26(12.83)(11.01)14.152.28(0.09)6.30(0.50)(0.47)301040.SZ中環(huán)海陸(15.82)10.550.05(157.94)32.104.40(8.31)2.997.320.49301063.SZ海鍋股份3.7213.4122.410.26(4.10)100.3013.820.106.92(1.26)2.69合計56.077.0713.564.7156.255.4619.845.06(0.23)8.492.68(0.65)軸承300850.SZ新強聯(lián)7.0814.5540.010.56(61.06)27.1725.16(2.91)(1.85)8.69(15.34)(0.92)合計7.0814.5540.010.56(61.06)27.1725.16(2.91)(1.85)8.69(15.34)(0.92)603606.SH東方電纜22.5010.1256.493.6147.9541.0327.136.56(3.83)16.034.10(1.76)海纜600522.SH600487.SH中天科技118.6810.3843.4246.7354.4416.420.55(1.95)10.382.980.79亨通光電123.10(3.48)13.288.5465.57116.2817.760.586.932.403.31合計264.283.4428.4224.0253.1269.2417.950.059.262.932.24605305.605305.SH中際聯(lián)合2.6645.6451.600.6755.20340.4145.153.05(3.36)25.0816.45301456.301456.SZ盤古智能0.9838.110.2922.87(0.86)47.12(4.71)(1.79)29.34(3.64)(3.78)其他300904.SZ威力傳動30.18102.430.19(6.11)360.2621.69(2.58)9.57(3.70)5.36301232.301232.SZ飛沃科技4.3246.4355.750.2664.2525.3119.542.28(3.22)6.400.96(1.55)合計9.9141.9055.6137.25103.0429.560.80(3.58)14.31(0.34)3.26風電設備合計824.8419.9253.6759.68(0.51)35.5518.42(1.61)(1.55)7.46(1.43)(1.02)資料來源：同花順iFind，中銀證券行業(yè)整體：板塊收入逐步復蘇，利潤端仍在承壓歷了陸上風電及海上風電的“搶裝”之后，整個風電行業(yè)先后經(jīng)歷了需求階段性下降、補貼退坡以3,500.03,000.02,500.02,000.01,500.0500.0201820192020202120222023H150.0%40.0%30.0%20.0%0.0%-10.0%資料來源：同花順iFind，中銀證券250.0200.0150.0100.050.00.0201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比：右軸80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%資料來源：同花順iFind，中銀證券25%20%22.58% 21.02%19.57%19.40%20.26%19.03% 7.44%6.81%6.17%7.12%7.40%7.24%7.86%2017201820192020202120222023H1毛利率凈利率資料來源：同花順iFind，中銀證券8%6%4% 20172018201920202021202資料來源：同花順iFind，中銀證券400.0300.0200.0(100.0)(200.0)(300.0)2017201820192020202120222023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（億元）資料來源：同花順iFind，中銀證券細分板塊：業(yè)績如期開始修復，零部件制造商業(yè)績表現(xiàn)明顯優(yōu)于整機商業(yè)績上半年整機環(huán)節(jié)業(yè)績持續(xù)承壓，零部件環(huán)節(jié)業(yè)績普遍修復回升，塔筒和鑄鍛件環(huán)節(jié)較為明顯。收入速修復最為明顯，其中塔筒環(huán)節(jié)歸母凈利潤同比增長46.48%，鑄鍛件環(huán)節(jié)歸母凈利潤同比增長 201820192020202120222023H190%70%50%30%-10%-30%塔筒/樁基塔筒/樁基其他鑄鍛件軸承資料來源：同花順iFind，中銀證券 2018 20182019202020212022資料來源：同花順iFind，中銀證券損以及大額資產(chǎn)折舊導致凈利率同比大幅下滑，拖累了50%45%40%35%30%25%20%2017201820192020202120222023H1風機軸承 塔筒/樁基風機軸承資料來源：同花順iFind，中銀證券25%20%5%0%2017201820190%風機葉片塔筒/樁基鑄鍛件資料來源：同花順iFind，中銀證券從上半年風電相關上市公司的業(yè)績來看，產(chǎn)業(yè)鏈中交付靠前的塔筒、鑄鍛件等零部件業(yè)績修復跡象明顯，拐點邏輯逐步兌現(xiàn)。盡管風電裝機容量受到項目審批核準進度放緩、開工延后的影響不及預充足的存量項目支撐下，去年裝機仍有望實現(xiàn)高速增長，預計行業(yè)在收入端和盈利端將繼續(xù)不斷改受項目審批放緩等多因素影響，上半年風電裝機和招標表現(xiàn)不比于去年的高招標量來說，仍不及預期，主要的原因是項目審批放緩、風電交付節(jié)奏減慢。招標量工，江蘇海風項目的重啟表明江蘇海風的軍事問題已基本落地，并且為其他省份解決相關問題提供了較好示范作用。目前阻礙海風項目開發(fā)因素僅剩廣東的航道問題仍待解決，綜合來看未來海風開行業(yè)風機價格相對低位、下游風電項目建設進度放緩的影響，整個風電設備板塊增收不增利，業(yè)績有所承壓。但是分板塊來看，隨著裝機需求的逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈中交付靠前的塔筒、鑄鍛件等零部術漂浮式風電相關環(huán)節(jié)，建議關注亞星錨鏈。現(xiàn)不利波動，將對各制造企業(yè)的盈利情況產(chǎn)公司代碼公司簡稱股價每股收益(元/股)2023E2024E2025E2023E2024E2025E300129.SZ4.40245.932.67002487.SZ24.402.3123.71301155.SZ4.7426.11002531.SZ230.544.82起帆電纜2.232.6525.212.10300443.SZ金雷股份27.952.58301456.SZ27.9521.41300185.SZ2.5122.32300850.SZ2.4543.0823.21資料來源：萬得，中銀證券注：股價截止日2023年9月8日，未有評級公司盈利預測來自萬得一致預期。本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網(wǎng)站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發(fā)證券研究報評級體系說明風險提示及免責聲明本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發(fā)布。本報告發(fā)布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII等能夠充分理解證券研究報告，具備專業(yè)信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產(chǎn)品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據(jù)所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產(chǎn)生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發(fā)或轉發(fā)此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發(fā)表。如發(fā)現(xiàn)本研究報告被私自刊載或轉發(fā)的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯(lián)公司（統(tǒng)稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的