我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的融資難問(wèn)題研究

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的融資難問(wèn)題研究

隨著并購(gòu)作為快速提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)發(fā)展的重要手段，越來(lái)越多的公司擔(dān)心它。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,我國(guó)日益成為全球化經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分,民營(yíng)企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中不可分割的一部分,正成為跨國(guó)并購(gòu)中的一股新興力量。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)?fù)枰箢~資金,包括并購(gòu)交易資金和并購(gòu)整合資金,如何充分利用企業(yè)內(nèi)外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需要的資金,是關(guān)系到跨國(guó)并購(gòu)整體活動(dòng)最終能否圓滿成功的關(guān)鍵。而我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)向來(lái)存在融資約束問(wèn)題,而海外并購(gòu)融資模式的選擇是影響并購(gòu)能否成功的重要因素。一、發(fā)行部分融資租賃當(dāng)前并購(gòu)融資模式主要有以下幾種:(1)債務(wù)融資方式,主要包括貸款、發(fā)行債券、信托和融資租賃;(2)權(quán)益融資,主要包括IPO、后續(xù)股票的公開發(fā)行以及換股并購(gòu);(3)融資衍生工具,主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證;(4)特殊并購(gòu)項(xiàng)目的融資,主要包括杠桿收購(gòu)和管理層融資收購(gòu)。二、吉利與衰減的案例分析(一)吉利汽車采購(gòu)總結(jié)1.中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車制造企業(yè):3+6浙江吉利控股集團(tuán)是一家大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán),建于1986年,集團(tuán)總部設(shè)在杭州,主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)汽車和汽車零部件,集團(tuán)現(xiàn)有吉利自由艦、吉利金剛、吉利遠(yuǎn)景、上海華普、美人豹等八大系列30多個(gè)整車產(chǎn)品,已躋身中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車制造企業(yè)“3+6”主流格局。沃爾沃(Volvo),瑞典著名汽車品牌,被認(rèn)為是目前世界上最安全的汽車,是北歐最大的汽車企業(yè),也是瑞典最大的工業(yè)企業(yè)集團(tuán),世界20大汽車公司之一。1999年,福特以65億美元的高價(jià)得到沃爾沃品牌,但是高價(jià)并沒有換來(lái)高額利潤(rùn),在過(guò)去幾年里,沃爾沃品牌一直在虧損。2.案例:中國(guó)汽車市場(chǎng)年增5.5萬(wàn)元沃爾沃汽車銷售額在近年來(lái)一直下滑,隨著2008年全球金融危機(jī)的蔓延,沃爾沃轎車、福特汽車出現(xiàn)巨額虧損。福特開始實(shí)行“oneford,oneteam”戰(zhàn)略,賣掉那些不掙錢的品牌。世界金融危機(jī),中國(guó)制造企業(yè)當(dāng)然不可能獨(dú)善其身,面臨著產(chǎn)銷量減少的困難。但是相對(duì)國(guó)外市場(chǎng),中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)在政府的一些強(qiáng)有力政策的刺激下,仍保持著相對(duì)較快的增長(zhǎng)速度,是全世界增長(zhǎng)最快的汽車市場(chǎng)。從2009年2月開始,中國(guó)的汽車銷售量就已超越頭號(hào)選手美國(guó),在3月份突破100萬(wàn)輛之后,連續(xù)4個(gè)月穩(wěn)定在110萬(wàn)輛左右。而作為國(guó)內(nèi)著名自主品牌之一的吉利汽車,其業(yè)績(jī)也很驕人。2008年吉利汽車集團(tuán)國(guó)內(nèi)銷量同比增長(zhǎng)11.6%,出口同比增長(zhǎng)79.8%,納稅額約10億元。2009年吉利實(shí)現(xiàn)整車銷售33萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)48%;實(shí)現(xiàn)銷售收入165億元,同比增長(zhǎng)28%,實(shí)現(xiàn)利稅近24億元。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的嚴(yán)峻復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),吉利保持了國(guó)內(nèi)行業(yè)十強(qiáng)的地位。3.案例5:第5.“農(nóng)業(yè)出口”引發(fā)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型(1)吉利實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。吉利汽車2001年進(jìn)入汽車市場(chǎng)以來(lái),一直是走低端市場(chǎng)路線,依賴低價(jià)格搶占市場(chǎng)。這雖然有利于提高市場(chǎng)占有率,但也造成產(chǎn)品利潤(rùn)率低下,品牌的附加值低等問(wèn)題。因此在2007年5月17日,吉利集團(tuán)公布《吉利新聞發(fā)言人授權(quán)就戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的相關(guān)問(wèn)題發(fā)表談話———吉利汽車進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期》,向人們傳遞信息:吉利將從低端走向高端,從價(jià)格優(yōu)勢(shì)走向技術(shù)領(lǐng)先,預(yù)示著吉利汽車將從價(jià)格戰(zhàn)的“紅?！毕蚩萍?、品牌的“藍(lán)?！鞭D(zhuǎn)型。(2)吉利借volvo提升企業(yè)價(jià)值。我國(guó)中高端人群的收入隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而增長(zhǎng),中國(guó)車市將能看到中高級(jí)市場(chǎng)的爆發(fā)。但吉利以低端汽車起步,汽車的品牌價(jià)值較低,在中高級(jí)市場(chǎng)較為被動(dòng)。吉利擁有了volvo,就能提升企業(yè)價(jià)值,從而在中高端市場(chǎng)取得主動(dòng)權(quán)。綜上所述,吉利并購(gòu)volvo是為了獲得volvo的專利技術(shù)以及優(yōu)質(zhì)品牌等無(wú)形資產(chǎn)。本文通過(guò)分析吉利并購(gòu)行為前后公司盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的變化情況來(lái)分析吉利的并購(gòu)行為是否成功,其包括并購(gòu)融資策略是否正確。(二)案例融資:案例2010年3月28日,吉利集團(tuán)與福特汽車簽署最終股權(quán)收購(gòu)協(xié)議,吉利以27億美元價(jià)格獲得沃爾沃轎車公司100%股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)),其中12億美元用于并購(gòu)現(xiàn)金支付,15億美元用于后續(xù)公司運(yùn)營(yíng)。2010年8月2日,吉利控股集團(tuán)宣布以13億美元和2億美元票據(jù)完成了對(duì)volvo轎車公司的并購(gòu)案,成為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最大的一筆海外并購(gòu)。此次并購(gòu)融資案涉及多種融資方式:既有內(nèi)源融資,也有外源融資,而外源融資中不僅有權(quán)益融資也有賣方融資,值得注意的是吉利在尋求權(quán)益融資時(shí)使用了以融資換投資的方式,將地方融資平臺(tái)的作用最大化。在吉利收購(gòu)沃爾沃的融資結(jié)構(gòu)中,吉利、大慶國(guó)資、上海嘉爾沃出資額分別為人民幣41億元、30億元、10億元,股權(quán)比例分別為51%、37%和12%。另外,在項(xiàng)目運(yùn)作中,有30億元是成都市政府的資金。而作為交換條件,國(guó)產(chǎn)沃爾沃需要在成都、大慶和上海嘉定分別建立工廠。(三)比較合并前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)1.案例可能發(fā)生的可能吉利汽車2008-2012年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.65%,66.09%,66.54%,65.28%,58.93%。可以看出,以2010年為并購(gòu)點(diǎn),吉利汽車在并購(gòu)之前的資產(chǎn)負(fù)債率大幅增長(zhǎng),而并購(gòu)之后資產(chǎn)負(fù)債率卻沒有較大增長(zhǎng),甚至有所下降。這可能是因?yàn)榧囋?008、2009年為了此次并購(gòu)案已開始籌資。據(jù)悉,吉利汽車在2010年9月向高盛旗下的一家基金公司定向發(fā)行可換股債券和認(rèn)股權(quán)證,若認(rèn)股權(quán)全面行使,吉利將可籌資25.86億港元,而該筆募集資金將用于應(yīng)付公司的資本開支、集團(tuán)潛在的收購(gòu)事項(xiàng)及一般企業(yè)用途。吉利汽車2008-2012年的流動(dòng)比率分別為96.91%,137.18%,133.16%,113.49%,118.94%。可以看出,以2010年為并購(gòu)點(diǎn),吉利汽車在并購(gòu)之前的流動(dòng)比率大幅增長(zhǎng),而在并購(gòu)之后流動(dòng)比率下降。這說(shuō)明吉利汽車的短期償債能力總體來(lái)說(shuō)較好,資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)而流動(dòng)比率增長(zhǎng),這可能是吉利汽車為并購(gòu)成功處置了流動(dòng)負(fù)債并增大了非流動(dòng)負(fù)債的數(shù)量,這也是基于并購(gòu)成功對(duì)長(zhǎng)期資金的迫切性。這也能從側(cè)面解釋吉利汽車在該并購(gòu)案中債務(wù)融資較少,多采用權(quán)益融資和自有資金。2.多數(shù)國(guó)企采用協(xié)議為5.37%,有的改革方案,在發(fā)生情況上,認(rèn)為這對(duì)于組織中,基層黨組織規(guī)制設(shè)計(jì)方案,在總體上看,中國(guó)監(jiān)獄警察方面,其符合以下情況吉利汽車2008-2012年的凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率分別為20.50%,8.41%,6.81%,7.36%,8.28%;18.47%,16.33%,17.06%,16.11%,15.83%;7.64%,5.54%,5.71%,5.59%,6.50%。可以發(fā)現(xiàn),吉利汽車完成對(duì)volvo的并購(gòu)后,盈利能力不升反降,這可能是因?yàn)椴①?gòu)之后營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)雖然增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)沒有按同一比例增長(zhǎng)。3.案例見表1吉利汽車2008-2012年的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為777.22%,1934.13%,2037.25%,1544.37%,1351.48%;577.02%,1677.58%,1386.09%,1220.00%,957.15%。以2010年為并購(gòu)時(shí)點(diǎn),存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率先升后降,這說(shuō)明吉利汽車可能在并購(gòu)前,即2009年為并購(gòu)籌備自有資金,出售存貨,回收應(yīng)收賬款以獲取自由資金;在并購(gòu)后存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又有所下降。綜上所述,通過(guò)對(duì)吉利汽車并購(gòu)前后償債能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)的分析,可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司償債能力降低時(shí),盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力也相應(yīng)降低;企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)綜合考慮不同融資模式對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和運(yùn)營(yíng)能力的影響。三、關(guān)于中國(guó)私營(yíng)企業(yè)集團(tuán)的并購(gòu)策略的建議(一)構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)我國(guó)多數(shù)公司為滿足嚴(yán)格的上市要求將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“剝離”出來(lái),設(shè)立一個(gè)新公司上市融資,或者直接借殼上市。這樣,我國(guó)上市公司中就形成大量母子公司構(gòu)成的企業(yè)集團(tuán),并構(gòu)建出內(nèi)部資本市場(chǎng)。內(nèi)部資本市場(chǎng)可以把多條渠道的現(xiàn)金流量集中起來(lái),投向高收益的領(lǐng)域,這就使內(nèi)部資本市場(chǎng)在監(jiān)督、激勵(lì)、內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)以及資本的低成本配置方面優(yōu)于外部的資本市場(chǎng)。目前多起成功并購(gòu)案都證明了內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效性:光明收購(gòu)信聯(lián)公司、雅戈?duì)柌①?gòu)新馬集團(tuán)、吉利并購(gòu)沃爾沃等案例,都證明了內(nèi)部資本市場(chǎng)(尤其是海外上市公司)具有緩解民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)融資約束的功能。因此,我國(guó)民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)尤其是多元化集團(tuán)公司在并購(gòu)中應(yīng)積極利用公司內(nèi)部資本市場(chǎng),充分利用內(nèi)部資金。(二)戰(zhàn)略聯(lián)盟1.企業(yè)內(nèi)部合作融資模式供應(yīng)鏈融資是指銀行通過(guò)審查整條供應(yīng)鏈,基于對(duì)供應(yīng)鏈管理程度和核心企業(yè)的信用實(shí)力的掌握,對(duì)其核心企業(yè)和上下游多個(gè)企業(yè)提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資模式。供應(yīng)鏈融資可以解決上下游企業(yè)融資難、擔(dān)保難的問(wèn)題,而且通過(guò)打通上下游融資瓶頸,還可以降低供應(yīng)鏈條融資成本,提高核心企業(yè)及配套企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)尤其是中小企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí)可以通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈的選擇尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟,以獲取資金。2.資金、并購(gòu)背景。在文地方政府肩負(fù)著發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重任,擁有較多的社會(huì)資源和經(jīng)濟(jì)資源,具有支持跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。如吉利并購(gòu)volvo案例中,大慶、上海國(guó)資委共提供了40億元人民幣的并購(gòu)資金;吉利則承諾在未來(lái)幾年在兩地建立工廠。這一方案就目前來(lái)說(shuō)是互惠互利的,吉利解決了并購(gòu)資金難的問(wèn)題,而上海和大慶在未來(lái)幾年贏取了吉利汽車的投資。(三)并購(gòu)融資方式的選擇目前我國(guó)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)多采取向銀行貸款的形式,其他金融工具使用較少。國(guó)外較為流行的換股并購(gòu)、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證、并購(gòu)資金等模式,國(guó)內(nèi)企業(yè)都較少涉及。以換股并購(gòu)為例,阿里巴巴2005年并購(gòu)雅虎中國(guó)