債券投資第一課

債券投資第一課：交易所債券的基本概念(2012-04-2920:24:20)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載沒錢又丑分類：投資理財(債券)股票市場動蕩，債券市場的穩(wěn)定收益吸引了許多投資者。但不少人對于債券投資并不熟悉，甚至在哪里買都不是很清楚。債券在美國等資本市場發(fā)達的國家，一直是主流投資品種。要想玩轉(zhuǎn)理財，債券投資不能不了解。什么是交易所債券所謂交易所債券，就是在上交所和深交所掛牌交易的債券，通俗來講就是個人投資者可以通過自己的股票賬戶直接購買的債券。與傳統(tǒng)的柜臺購買債券方式相比，交易所債券可以自由買賣，且流通轉(zhuǎn)讓更加安全、方便和快捷。一般而言，可交易的品種包括國債、地方政府債、公司債、企業(yè)債(含城投債)、可轉(zhuǎn)債等。一張債券為100元左右，最低交易單位一手為10張。也就是說，資金門檻只有1000元左右。投資者可以登錄上海證券交易所主頁—證券品種—債券，來查詢上海證券交易所上市交易的債券代碼和債券詳情，登錄深圳證券交易所—市場數(shù)據(jù)—交易品種—債券，來查詢深圳證券交易所上市交易的債券代碼和債券詳情。投資者也可以在股票行情軟件中輸入數(shù)字65(上海債券)和數(shù)字66(深圳債券)來查詢兩個交易所上市的債券，選中具體債券代碼后按F10可查詢債券詳情。每一個在交易所上市的債券都會和股票一樣擁有一個六位數(shù)字的交易代碼，在股票賬戶買入股票，賣出股票界面下，輸入這個代碼，就可以像股票一樣進行實時買賣。T+0回轉(zhuǎn)交易，手續(xù)費低廉無印花稅上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌的債券實行T+0回轉(zhuǎn)交易，T+1交收，即當天買入的證券，可當天賣出，而交易資金第二天到證券資金賬戶。交易時間和股票交易時段相同，國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換公司債券像股票一樣參與集合競價，集合競價時間是9:15-9:25，連續(xù)競價時間是9:30-11:30；13:00-15:00。交易所債券無印花稅，且交易手續(xù)費不高于萬分之二，交易成本低廉。凈價交易，全價結(jié)算目前交易所債券是凈價交易，按日計息，全價結(jié)算。全價=凈價+應計利息，應計利息=自上次派息登記日到今天的天數(shù)×年利息/365。所以在你購買交易所債券的時候，你要付出的成本=交易所債券實時凈價+應計利息+手續(xù)費。也就是說交易所債券持有一天就會計一天的利息，在你買債券時，就要付給賣出方自上次分紅登記日到今天的應計利息，而在之后的派息登記日派發(fā)利息時，債券發(fā)行方會把你先付出的這部分應計利息再付給你。需要注意的是，交易所國債、地方債，不收取利息稅，而企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換債券利息稅按20%征收，利息稅只在派息時征收，派息登記時誰持有債券，就向誰征稅。債券收益率如何計算對于國債、企業(yè)債、公司債這樣的交易所債券收益的計算有三種情況，即再次賣出、持有到期和回售給發(fā)行方。1、再次賣出的收益容易計算，即賣出時凈價-買入時凈價+買入后持有天數(shù)的應計利息。2、回售給發(fā)行方和持有到期的收益計算相同，都為單張100元×約定年利率×發(fā)行年數(shù)×(1-利息稅率)。根據(jù)發(fā)行時合同約定不同，有半年支付利息的，有到期一起支付利息的，但大多是按年支付利息。以中關村債券為例，2012年2月10日，該債券以實時成交價93.8元來計算到期回售收益率。在行情軟件中按F10我們可以查之，10中關村債券發(fā)行日期為2010年8月26日，債券存續(xù)期為6年，存續(xù)期內(nèi)位年8月25日為利息登記日，8月26日為利息支付日。固定利率按年付息，每百元面值所得年利息為5.18%，發(fā)行第三年的2013年8月26日可回售(可視為2013年8月26日把債券回售給發(fā)行方，發(fā)行方給付本金利息，相當于持有到期的3年期債券)。2012年2月10日以93.8元凈價實際買入成本=93.8元凈價+2.40元應付利息+手續(xù)費=96.2元。投資者要相信，只要膽大加心細，違約前的跡像，是能夠及時發(fā)現(xiàn)及規(guī)避的。債券投資第三課：債券的到期收益(YTM)計算(2012-04-3021:22:15)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載沒錢又丑分類：投資理財(債券)手工計算YTM是每位債券投資者必須具備的基本能力。1、債券重倉下單前一定要手工核算YTM，網(wǎng)站上的ytm可以用來作為選債時的參考，但網(wǎng)站上的ytm計算不一定靠譜，特別是派息日，計算收益率尤其容易出錯。個人傾向于計算單利，過于復雜的復利算法，導致普通投資者無法手工計算，校核。除了分離債外，普通債券單利高的債券往往復利就高。單利用來比較債券價值已經(jīng)足夠。2、單利相近債券，票面利率高的債券復利和即期收益率高。簡單的說ytm相近的債券，其它條件相似，優(yōu)先選擇票面利率高的債券。3、稅前到期單利=（100元-凈價+票面利率*剩余年數(shù)）/買入全價/剩余年數(shù)。稅后到期單利=（100元-凈價+票面利率*0.8*剩余年數(shù)）/買入全價/剩余年數(shù)。剩余年數(shù)可以在很多網(wǎng)站查到，或者用excel計算。剩余年數(shù)=DATEDIF(TODAY()，到期日期，"d")/365，到期日期形如“2021-12-5”。這里提一下，到期單利的另外一種表示方法，兩種表示方法其實是一回事。稅前到期單利=(100元-全價+票面利率*待派息年數(shù))/買入全價/剩余年數(shù)。稅后到期單利=(100元-全價+票面利率*0.8*待派息年數(shù))/買入全價/剩余年數(shù)。注意，這里不要混淆的就是括弧里面的剩余年數(shù)與待派息年數(shù)。待派息年數(shù)是個整數(shù)，剩余年數(shù)不是個整數(shù)。某債券2年半后到期，剩余年數(shù)=2.5，待派息年數(shù)=3。4、持有收益率又稱為即期收益率，持有收益率=票面利率/全價，全價=凈價+應計利息。持有收益率一般不用特別計算，通常來說，票面利率高，持有收益率就高。而通常來說，債券大部分時間漲跌不會太多，這時實際收益率就是持有收益率。2011年底，112012和112014的YTM都在9.+%相差不多。由于112014的票面利率比112012高1%，持有一兩個月，顯然112014比112012更合算，這就是持有收益率的意義。到期收益率，一般來說持有到期才能拿到這么多收益。5、巧用Excel計算YTM每次手工核算肯定比較麻煩，通常大家感興趣的債券就那么幾支。將基本信息登錄好一次，以后，直接修改當前價格，就能得到最新的YTM：剩余年數(shù)：I2=DATEDIF(TODAY()，G2，"d")/365應計利息：J2=(INT(I2+0.9999)-I2)*F2+F2/365全價：K2=H2+J2稅前收益：M2=(INT(I2+0.9999)*F2+100-K2)/(K2*I2)稅后收益：N2=(INT(I2+0.9999)*F2*0.8+100-K2)/(K2*I2)待派息年數(shù)=INT(I2+0.9999)特別提示：Excel有時為出現(xiàn)奇怪的bug。所以，手工計算還是無法替代的。債券投資第四課：債券的避稅操作(2012-05-0221:19:24)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載沒錢又丑分類：投資理財(債券)引用一位債券高手的原話：“作債券不避稅是對自己不負責任的表現(xiàn)”。高息債的投資，如果不進行避稅操作委實太可惜了。以懷化債（111051）為例，利息稅要扣掉1.62元。超過了一個點。債券避稅操作是每個債券投資者的必修課。具體操作1、在派息前賣出債券，派息后重新買入債券。這也是最常規(guī)的避稅操作?？梢詤⒖紓上⑷涨昂蟮腒線圖。會發(fā)現(xiàn)由于持有這種避稅想法的投資者眾多，往往在派息前，債券持續(xù)下行，派息后債券強勢上漲。(還有一個原因，派息后的債券，持有收益率相對高一些)。至于提前賣債的時間，膽小的，提前一兩個月賣；膽大的，提前一兩天賣。通常避掉一半的稅問題不大。具體案例，舉例并不代表推薦該債券。122857在12.15債權(quán)登記，16日派息。2011年12月15開盤93元出掉122857。次日在93元以下將122857全部接回。完美避稅。2、建立一個債券池，將心中滿意的債券放在里面。通過兩支相近債券的相互切換來實現(xiàn)避稅。①當一支債券快接近派息日時，賣掉，然后買入債券池中另外一支債券，可以實現(xiàn)完全避稅。②我更欣賞另外一種避稅方式。持有一支債券時，當另外一支債券除息后，將手中債券拋掉換成除息債券。此時，剛出息的債券，買入后相對收益較高(持有利息=票面利息/全價，此時，凈價幾乎等于全價)。③或者，持有一支債券時，當一支更高收益的新債上市時，將手中債券拋掉換成新債。此時，新債凈價幾乎等于全價。在實際操作案例中，如2009年11月，將全價109.02元的懷化債(111051)拋掉，換成全價104元左右的銀基債(112014)就是不錯避稅選擇。3、避稅成功的概率在一個95%以上。什么叫避稅成功，如果，派息日，債券凈價漲幅小于"票面利率*20%"就是避稅成功。而不是像部分投資者想象的那樣，完全避掉所有的稅。2012年1月，111051派息日爆漲，這是最接近派息失敗的案例。仔細觀察就會發(fā)現(xiàn)，債權(quán)登記日完全可以99.2賣掉，派息日，懷化100.2開盤，尾盤漲到101附近。如果100.2介入，也能成功的避掉0.62元的稅。4、派息日是非常好的建倉時機。2011年派息日，92.26撿的122857,91.11撿的122781都是非常好的買點。債券投資第五課：債券的久期及應用(2012-05-0221:47:20)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載沒錢又丑分類：投資理財(債券)1、久期的概念久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的。它是以未來時間發(fā)生的現(xiàn)金流，按照目前的收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個總和除以債券目前的價格得到的數(shù)值。上面是最科學的解釋，看得人眼花繚亂，我通俗的解釋一下，近似看成是債券的剩余年限就OK了。債券的修正久期=久期/(1+YTM)，我個人直接忽略之，直接用債券的剩余年限代替。2、債券新手常常忽視久期有些債券新手常常忽視久期，債券只看YTM(到期年化收益率)甚至只看票面利率。這是不科學的。最簡單的，債券a，一年期8%。債券b，十年期10%。哪支債券好？顯然是ytm更低的一年期債券要好得多。這就是久期的意義。3、久期在實際中的應用理論上，債券的ytm每上升(下降)1%，債券的價格就會跌(漲)1%*久期。這種表述并不準確，但大體是這個意思。所以，我們在加息通道或者說債券要下跌時，持有久期短的債券。在減息通道或者說債券要上漲時，持有久期長的債券。因為，下跌時，久期短的債券，跌幅小。上漲時，久期長的債券漲債大。久期短的債券波動小，適合風險承受能力差的客戶持有。目前市面上的122918，112012，112014這些是代表。4、最受歡迎的是x+y型債券最受歡迎的是x+y型債券，同時具備短久期和長久期的優(yōu)點。短端的防御性和長段的攻擊力。5、談談久期對實際債券價格的影響舉個案例，2012年2月3日，債市處于相對弱勢10凱迪債和11凱迪債，10凱迪債的發(fā)債方是凱迪控股，11凱迪發(fā)債方是凱迪上市公司。10凱迪的的資質(zhì)要好于11凱迪，一個是aa+還有諸多增信措施。但是久期太長了，還有8年才到期。折算率也很高。11凱迪的發(fā)債方的負債率高達80%+，而且一直存在為大股東(10凱迪)利益輸送的嫌疑。但是它久期短，折算率也低。在市場上卻受到了熱捧，aa的11凱迪比aa+的10凱迪ytm低了不少。資質(zhì)，折算率，更差的11凱迪由于久期短，票面利率高戰(zhàn)勝了資質(zhì)更好的10凱迪。大家聽說過當年風光無比的夏新A6手機吧，當年，夏新多少厲害，誰能想到6年不到就垮了，還是上市公司。對一家非壟斷國企來說，8年，實在是太長了。就算它現(xiàn)在效益再好，8年后，天知道會怎樣。弱勢的時候，大家比較理性。隨后兩個月，債市強勁上揚，長久期的10凱迪債展現(xiàn)了其驚人的攻擊力，成為了漲幅最大的債券之一。6、最后提下實際中久期計算①注意回售，就是x+y型債券，部分網(wǎng)站忽略了回售。②提前還款的計算，這點兒常被忽視。如122936，最后三年(0.3+0.3+0.4)?，F(xiàn)在它的實際久期要這樣計算，現(xiàn)在2012年2月3日，2016年11月16日到期，剩余期限4.79年。原先，我們認為久期是4.79年。實際上，應(0.3*2.9+0.3*3.79+0.4*4.79=3.92)比原先估算的短吧。債券投資第六課：騎乘效應的應用(2012-05-1221:00:15)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載沒錢又丑分類：投資理財(債券)很多投資者進入債券市場時，帶著定期存款的思維烙印。比如，想投資三年債券，就只觀注三年內(nèi)即將到期的債券。很快，他就會發(fā)現(xiàn)，太多投資者喜歡到期限短的債券了。直接后果就是，債券到期期限越短，收益率越低。尤其是三年到期的債券年化收益率僅4%左右。而與此同時，卻有很多剩余期限較長的債券，到期年收益超過了7%。最高的債券如09長虹債(126019)，剩余5.72年。到期稅后年化收益甚至達到了7.7%?？墒?，近6年的時間太漫長了。很多投資者都無法忍受，這么漫長的資金鎖定期。中途會有多少要用錢的地方呀。我也不想把活錢鎖死這么久。2~3年是個比較合適的投資周期。太短了，又要傷神選擇新的投資。太長了，又太考究耐性。有沒有法子實現(xiàn)7%以上年化收益兩~三年債券投資？假設一下，我們買入一支6年期債券，比如，長虹債，持有三年后，會發(fā)生什么情況？2009年9月27日，09長虹債為例。凈價：71.77應計利息：0.20全價:71.97剩余期限：5.76票面利息：100元單利：長虹稅前單利＝((100-71.97)+0.8*6)/(71.97*5.76)=7.92%長虹稅后單利＝((100-71.97)+0.8*6*0.8)/(71.97*5.76)=7.69%三年后，長虹債將變成短期債。長虹債的到期年化收益極有可能在4%左右。相應的，其債券市價應在90元以上。即使按保守估計推算。持有長虹債前三年的年化收益也應在8%以上。具體收益模型探討，參見090923長虹債長期收益探討。這一投資思路，就是騎乘效應實際應用的具體表現(xiàn)。而且，不持有債券到期，可以規(guī)避，債券發(fā)行方不能兌付本金的行為。當然，獲取相對較高收益，就必須承擔更多國家貨幣政策變動帶來的風險。最典型的就是加息。充分利用騎乘效應，長線投資久期較長的債券2~4年，獲取利潤最豐厚的一截，然后將其賣給偏好短久期債券的機構(gòu)和個人投資者。可以獲取相對穩(wěn)定和較高的收益。并能規(guī)避掉可能存在的債券風險。騎乘效應：在債券持有期間,一只債券的剩余期限也會逐漸變短,其收益率沿著收益率曲線下滑而給投資者帶來的收益就被稱為騎乘效應。簡單說，假設當前一級市場3個月，6個月、1年期央票收益率分別為：3.4%，3.7%和4.06%，則3M與6M之間利差為0.3%，1Y和6M利差為0.36%。那么對于需要投資3M的投資者甲來說，可以先買入6個月央票然后在3個月后賣出；同樣，需要投資6M央票的投資者乙，也可以先買入1Y的然后6M后賣出。對于甲來說，采取騎乘策略的盈虧平衡點是3個月后3M央票上漲0.6至4%(這個可以計算出來)，當3個月后3M央票利率高于4%時，騎乘策略失敗并產(chǎn)生虧損，但3個月后3M央票收益低于4%或者沒有變化時，通過騎乘策略3個月持有期年化收益率將達到4%(計算結(jié)果)。債談之一：債券是復利(2012-05-0320:08:19)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)這里所說的債券，僅指交易所上市的債券，不包括憑證式國債等。儲蓄是單利，毋庸置疑。那么，債券是單利還是復利呢？幾乎所有債券招募說明書上都申明“本期債券采用單利按年計息不計復利”。據(jù)此，似可認定債券是單利。其實不然，債券不是單利，而是復利。說債券是復利，是因為債券的付息方式是“每年付息一次”(個別債券每年付息兩次)。它不同于儲蓄(憑證式國債也稱為儲蓄式國債)的到期一次性還本付息。單利和復利的區(qū)別在于利息是否再生利息。債券本身，按年計息并派息付息從而不可能再計復利，但投資者獲得利息后可通過再投資，讓利息再生利息，從而實現(xiàn)復利。也許有人會反問，我每年獲得的利息不再投入，不就是單利了嗎？非也！收益計算，排處個人行為的隨意性。在一個封閉時間內(nèi)，一定量的資金投入后，中間不追加也不流出，用期末按收益計算年化收益(年利率)。100元的5年期存款，年利率5.5%，到期利息共5.5*5=27.5元。如果是100元的5年期債券，年利率5.5%，每年派息，不考慮債券的價格波動(即除息后全價仍然100元)，也不考慮利息稅，每年的利息都全部再投入該債券，則到期后利息總收益=(1+0.055)^5-1=30.70元，比儲蓄多得利息30.7-27.5=3.2元。債談之二：債券復利的魅力(2012-05-0320:25:34)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)債談之一說了債券是復利。現(xiàn)在,我們來做幾個有趣的計算。1、以面值買入10年期年利率8%的債券100元，若不考慮價格波動和稅收，每年付息后立即以面值全部再投資，那么到期利息收入不是8*10=80元，而是100*(1.08^10)-100=115.89元，是80元的1.45倍。也就是說,復利的10年利息收入，相當于單利的14.5年。對這結(jié)果，不管你反應如何，反正我是驚訝莫名。需要指出的是，你在債市里長期投資所取得的總是復利。你賣了又全額再買，(不管買入原來的債還是別的債)，那就是將原來持有的債所取得的利息進行再投資，也就是利息再生息，用賺到的錢再賺錢。2、同樣條件下，如果買入的是年利率7%的債券，則到期利息總收入是96.72元，比年利率8%的債券，收益不是少10元[(8-7)*10]，而是少了將近20元(115.89-96.72=19.17)。如此這般，應該如何選擇債券，已經(jīng)無須我煩言（選債的其它因素以后再談）?？戳宋业挠嬎憬Y(jié)果，你是否今后就選定一個高息債，一直吊上十年？錯了！我的這番計算，其真實意義是，你每年在債市上獲取8%或7%的收益，則十年的總收益是115.89%或96.72%。如此而已。這就是債券和復利的魅力所在。3、某債券年利率8%，全價100元，其年收益(復利)就是8%，不需要計算。但你如果問我，它的單利是多少？我告訴你，我不知道。為什么？因為計算條件不夠。要計算單利，必須知道年限，而且計算比較麻煩。如果是10年期，單利=[100*(1.08^10)-100]/10*100%=11.59%；如果是5年期，單利=[100*(1.08^5)-100]/5*100%=9.39%。債談之三：債券到期收益率計算(2012-05-0321:45:42)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)債券到期年化收益包括兩部分，一部分是利息收益，計算公式：e=c/pv(c票面利率，pv全價，下同)結(jié)果為復利，均為正值，該部分收益與年限無關。另一部分收益為價格與100元面值差額的收益，可正可負(溢價即價格大于100元的為負值，反之為正值)。其復利計算公式為：f=[(100/qv)^(1/n)-1]/pv(qv凈價，n剩余年限).將這兩部分相加，即得債券的到期復利年收益：即y=e+f=c/pv+[(100/qv)^(1/n)-1]/pv={c+[(100/qv)^(1/n)-1]}/pv為簡便起見,可將差價收益取算術平均值即單利，計算公式：f=(100-qv)/n/pv，則債券年收益(復利)計算公式可簡化為：y=e+f=c/pv+(100-qv)/n/pv=[c+(100-qv)/n]/pv亦即到期收益率=[票面利率+(100-凈價)/剩余年限]/全價。上式為債券到期年收益(復利)的近似計算公式，其誤差通常很小，誤差符號取決于債券是溢價還是折價。溢價時，其值比準確值略小，反之略大。網(wǎng)上的債券收益數(shù)據(jù)，均為復利，多是用EXCEL表格計算的，因為計算方法不同，數(shù)據(jù)會有些許差異。其中以122和海天園的為佳，基本可信。在此，筆者對他們的辛勞和付出，表示衷心感謝。需要提醒大家的是，因為種種原因，其數(shù)據(jù)有時會出現(xiàn)錯誤甚至較大錯誤。因此，自己會熟練計算還是十分必要的。投資要學習，投資要用功。債談之四：做債券的小數(shù)學(2012-05-0419:32:37)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)專業(yè)債券投資是大學問。一般投資者，雖不苛求高深，但要做好債券，應該有比較敏捷的數(shù)學頭腦。1、手續(xù)費債券做T+0交易時，萬分之一的手續(xù)費，賣價比買價高2分錢就基本不虧(全價100元剛好不虧，否則微虧或微贏，但均可忽略)；萬三的手續(xù)費，做到不虧就要有6分錢的差價。2、利息收入票面利息7.3%，每天利息是萬分之二，即1張債券1天利息2分錢；100張債券(面值總價1萬元，全價總價1萬元左右)1天利息2元錢；1萬張債券(面值總價100萬元，全價總價100萬元左右)1天利息是200元錢；票面利息8%，1張債券1天利息2.2分錢，1萬張債券一天利息是220元錢；你的債券今天跌了6分錢，如果它的票面利率是7.3%，那么你的損失3天后就自動補回來了。3、逆回購收入或正回購支出回購利率3.65%，則1天的利息是萬分之一，也就是每1萬元1天的利息是1元,100萬元1天的利息是100元；回購利率1.825%，則一天的利息是萬分之0.5，也就是每1萬元一天利息0.5元，100萬元1天的利息是50元。4、回購天數(shù)選擇周三做逆回購或正回購，做3天和做4天，資金實際占用天數(shù)相同。同樣情形還有，周四做2天3天4天，周五做1天2天3天。因此，速算比較，就可增加收入或減少支出。例如每周五，1天2天3天回購，若無利差，報價應該是3:2:1，但實際上隨時都有利差出現(xiàn)。上周五(3月16日)，開盤價204001是3.1，204002是1.26，204003是0.65，顯然，做逆回購的應該選擇204001，做正回購的則應選擇204003。今天的回購利率高嗎？因為季末兼長假，今天債市震蕩?；刭徖适菣z驗市場資金面的重要尺度?？梢匀谫Y度過長假的204003，上午先是下探，10點半后企穩(wěn)走高，中午以最高價位收于6.71。這個價位高嗎？我們來做個小計算：平均日利率=6.71*3/8=2.516高乎哉？不高也。筆者個人感覺，未必正確。債券投資第五課：債券的久期及應用(2012-05-0221:47:20)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載沒錢又丑分類：投資理財(債券)1、久期的概念久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的。它是以未來時間發(fā)生的現(xiàn)金流，按照目前的收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個總和除以債券目前的價格得到的數(shù)值。上面是最科學的解釋，看得人眼花繚亂，我通俗的解釋一下，近似看成是債券的剩余年限就OK了。債券的修正久期=久期/(1+YTM)，我個人直接忽略之，直接用債券的剩余年限代替。2、債券新手常常忽視久期有些債券新手常常忽視久期，債券只看YTM(到期年化收益率)甚至只看票面利率。這是不科學的。最簡單的，債券a，一年期8%。債券b，十年期10%。哪支債券好？顯然是ytm更低的一年期債券要好得多。這就是久期的意義。3、久期在實際中的應用理論上，債券的ytm每上升(下降)1%，債券的價格就會跌(漲)1%*久期。這種表述并不準確，但大體是這個意思。所以，我們在加息通道或者說債券要下跌時，持有久期短的債券。在減息通道或者說債券要上漲時，持有久期長的債券。因為，下跌時，久期短的債券，跌幅小。上漲時，久期長的債券漲債大。久期短的債券波動小，適合風險承受能力差的客戶持有。目前市面上的122918，112012，112014這些是代表。4、最受歡迎的是x+y型債券最受歡迎的是x+y型債券，同時具備短久期和長久期的優(yōu)點。短端的防御性和長段的攻擊力。5、談談久期對實際債券價格的影響舉個案例，2012年2月3日，債市處于相對弱勢10凱迪債和11凱迪債，10凱迪債的發(fā)債方是凱迪控股，11凱迪發(fā)債方是凱迪上市公司。10凱迪的的資質(zhì)要好于11凱迪，一個是aa+還有諸多增信措施。但是久期太長了，還有8年才到期。折算率也很高。11凱迪的發(fā)債方的負債率高達80%+，而且一直存在為大股東(10凱迪)利益輸送的嫌疑。但是它久期短，折算率也低。在市場上卻受到了熱捧，aa的11凱迪比aa+的10凱迪ytm低了不少。資質(zhì)，折算率，更差的11凱迪由于久期短，票面利率高戰(zhàn)勝了資質(zhì)更好的10凱迪。大家聽說過當年風光無比的夏新A6手機吧，當年，夏新多少厲害，誰能想到6年不到就垮了，還是上市公司。對一家非壟斷國企來說，8年，實在是太長了。就算它現(xiàn)在效益再好，8年后，天知道會怎樣。弱勢的時候，大家比較理性。隨后兩個月，債市強勁上揚，長久期的10凱迪債展現(xiàn)了其驚人的攻擊力，成為了漲幅最大的債券之一。6、最后提下實際中久期計算①注意回售，就是x+y型債券，部分網(wǎng)站忽略了回售。②提前還款的計算，這點兒常被忽視。如122936，最后三年(0.3+0.3+0.4)。現(xiàn)在它的實際久期要這樣計算，現(xiàn)在2012年2月3日，2016年11月16日到期，剩余期限4.79年。原先，我們認為久期是4.79年。實際上，應(0.3*2.9+0.3*3.79+0.4*4.79=3.92)比原先估算的短吧。債談之七：債券價格漲跌與其到期收益率負相關(2012-05-0519:36:52)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)債券定價學說中，最經(jīng)典的是麥爾齊的五定理(見附錄)。其中最重要的是兩條，我將其簡單表述為，一是債券價格漲跌與其到期債券價格漲跌與其到期收益率負相關，二是債券價格彈性與剩余年限正相關。今天先談第一條。到期收益率計算，是債券價格理論的核心。作為一般通俗分析，用我前面列出的近似公式就可以了，即到期收益率y=y1+y2=票面利率/全價+（100-凈價）/剩余年限/全價。上式中，全價等于凈價加應計利息。平價債券y=y1=票面利率/全價。該公式表明，到期收益率ｙ是凈價、票面利率、剩余年限和應計利息的函數(shù)，其中凈價是最活躍的主動變量。麥爾齊五定理均來自對到期收益率公式的數(shù)學推導。債券價格漲跌與其到期收益率負相關(也可稱為反向變化，但不是嚴格的反比關系)，表述簡單，但內(nèi)涵豐富。1、關于債券價格漲跌與其到期收益率負相關，我的表述中用“價格漲跌”，而如果說成債券價格與其到期收益率負相關就可能產(chǎn)生誤解。這是因為，在同一市場中，不同債券，其價格高或低不能直觀反應其收益率低或高，也就是說，價格高的不等于收益率低，價格低的也不代表其收益率高。但是所有債券，凡價格上漲就意味著其收益率下降，反之，價高下跌就意味著其收益率上升，是典型的翹翹板關系。我們經(jīng)常在財經(jīng)新聞中聽說，某國國債收益率大幅攀升，其實是該國國債市場價格大幅下跌。反之亦然。2、在到期收益率和價格的兩者關系中，是到期收益率決定債券的價格，整個市場平均價格和單一債券價格的漲跌，其背后的驅(qū)動和決定因素都是到期收益率。因此，債券投資者應該關注的不是債券價格，而是其背后的看得見和看不見的手所操控的收益率。債券的價格取決于債市的平均到期收益率，而債市的平均收益率又取決于社會資金面和平均利率及其變化預期。債市在去年遭遇的的嚴冬，根本原因是連續(xù)加息提準和民間借貸利率高企大幅推高債市平均收益率。今年的債市陽春則是因為降準和降息預期，使債市平均收益率下降。3、即使債券價格保持不變，收益率也在逐日變化。例如票面利率8%，一直平價，則因為應計利息的逐日增加，其收益率由初始的8%逐漸降至派息前的7.4%(y=8/108=7.4%)。通常，溢價和平價的債券收益率將逐日下降，相反折價債券價格將逐日提高。為維持收益率不變，溢價的債券價格必定逐漸下跌，折價債券價格將逐漸上漲。回歸100元是所有債券的必然宿命。這里用得到一句話，欠賬總是要還的。不論是你欠了債券的(溢價券)還是債券欠了你的(折價券)，都要還，信用5A級。一般情況下，高票面利率債券的價格走勢是漲后逐漸下跌，低票面利率債券則在下跌后逐漸上漲。市場中以126開頭的低息分離債，上市后一步跌到位，然后價格逐漸攀升，投資者主要靠價格上漲獲取收益。對于單一債券來說，其派息總額亦即投資者的總收益是固定的，折價無非是將收益推后，溢價則是提前。今年債市行情好，其實是賺的去年的錢或者是預先賺了今后幾年的錢。實在是漲不必喜跌不必憂。投資債券，需要一顆平常心。4、派息后收益率驟然提高，避稅存在理論障礙。例如年息8%，派息前的平價債券，其收益率為7.4%，派息后因為應計利息歸零收益率驟然升至8%，為維持7.4%的收益率，若其剩余年限4年，其價格將上漲1.8元至101.8元。這個數(shù)字意味著避稅存在理論障礙。票面利率越高年限越長，除息后收益率升幅越大，為維持其原有收益率不變，價格升幅也越大。它說明，派息除權(quán)后價格上漲并非機構(gòu)坑散戶，主要是到期收益率與價格翹翹板關系所致。顯然，低利率和剩余年限短的債券較容易避稅。5、在同一市場中，不同債券的價格主要由市場平均收益率決定。通常，票面利率高于市場平均收益率的，則通過溢價降低其收益率，反之票面利率低于市場平均收益率的，則通過折價提高其收益率。6、同一市場中，不同債券的到期收益率會有些許差異，原因有如下幾點：其一，在一個有效的市場中，到期收益率的分布，應該是與剩余年限正相關的，亦即剩余年限越長收益率越高，反之剩余年限越短收益率越低。占用資金時間長，對于發(fā)行人來說，理應付出更高融資成本；對于投資人來說，由于未來的利率變化等諸多不確定性，理應取得風險補償。銀行存款5年期利率高于3年，3年期高于1年期，依此類推。同一個發(fā)行人同時發(fā)行的兩個債券，期限長的利率高，期限短的利率低，例如122784和122875,122851和122852等等。債券正回購套作，實質(zhì)就是借入短期借出長期，賺取利差。所謂騎乘效應，說的也是這個意思。但目前市場上，債券比價與此相悖的比比皆是，剩余期限短的反倒收益率高，這是不正常的，糾正是遲早的事；其二，信用利差，在債市恐慌時擴大，在債市走牛時大幅度縮??；其三，可質(zhì)押回購的債券，在債市走牛時可獲得一定利差，折扣率大的利差更大些；其四，機構(gòu)或基金控盤操縱價格等市場炒作因素；其五，流動性好的可獲得一定的流動性溢價，例如近幾年的111047和111051。但是，總體上單一債券的到期收益率不會大幅偏離市場平均收益率，因此機構(gòu)大幅拉高和打壓某個或某幾個都是向市場送錢。債談之八：關于債券價格彈性與剩余年限的關系(2012-05-0521:00:48)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)麥爾齊的債券價格定價定理：定理一，債券的市場價格與到期收益率呈反比關系。即到期收益率上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。定理二，當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關系。即到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。定理三，隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。定理四，對于期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價格下降的幅度。即對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。定理五，對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關系。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。我的說法與麥爾齊定理有一定區(qū)別。麥爾齊定理說“當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關系”。我來舉例說明麥爾齊定理：A和B兩個債券，剩余年限分別是1年和5年，票面利率均為8%，假如應計利息均為零，初始均為平價，則半年后為維持到期收益率8%不變，運用公式計算可得，A債券凈價應為99.85元即下跌0.15元，B債券價格應為98.9元即下跌1.1元，顯然，剩余年限長的B債券波動幅度遠大于A債券。實際上，去掉“收益率不變”的前提條件，價格彈性依然與剩余年限正相關。仍然舉例說明之。例：利率均為8%且初始均為平價A和B兩個債券，A剩余期限1年，債券B剩余期限5年，如果因為債市走好到期收益率都降為7%,運用公式計算可得，A債券價格將上漲0.93元，而B債券價格將上漲3.70元，是A債券的5倍。反之，如果債市走壞，假定到期收益率都由7%升至8%,則A債券價格將下跌0.93元，而B債券價格將下跌高達3.70元。去年的930債災，大多數(shù)債券跌得慘不忍賭，而剩余期限不到1年的111054巋然不動。同樣后來別的債券大幅上漲，而111054的K線圖依舊如人臨終前的心電圖，死水無瀾。這很有趣，債券如人，孩提時歡蹦亂跳，到遲暮之年就趴伏不動了。債券價格彈性與剩余年限正相關，市場中常見的說法是長債抗?jié)q抗跌(漲時漲的多，跌時也跌的多)，短債不抗張也不抗跌(漲時漲的少，跌時也跌的少)。債券價格彈性，還與票面利率、流動性以及信用等級等有關。債談之九：債券回購套作倍數(shù)計算(2012-06-1819:12:26)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)內(nèi)容提要：套作倍數(shù)m=q/(1-q),其中q=中登公司每周公布的回購折算比例*100/債券全價*交易所規(guī)定的標準券(或綜合券)使用率。債券回購倍數(shù)計算，看似復雜，實際簡單且有趣，主要是有用。一、四個折扣率1、中登公司確定的以張為單位的折扣率，姑且稱其為券折率，設為K1。①中國證券登記結(jié)算公司每周三晚上公布下周的券折率。今天是5月27日，上周的券折率數(shù)值從0.61—1.02不等。它的意義是每張債券質(zhì)押后可兌換的標準券(滬市)或綜合券(深市)的張數(shù)。例如，122871上周的券折率為0.61，即每張該債券質(zhì)押入庫后可兌換0.61張標準券；111051上周的券折率為0.98，即每張該債券質(zhì)押入庫后可兌換0.98張綜合券。②股市行情軟件F10中列出的回購折算比例就是券折率K1，但有的軟件更新不及時，需要看清相應的調(diào)整日。權(quán)威的最新數(shù)據(jù)可到中國證券登記結(jié)算公司網(wǎng)站查取。海天園債券實時數(shù)據(jù)中標準券欄的數(shù)據(jù)即券折率K1。③券折率K1，可分為0.7檔(K1=0.6—0.79)和0.9檔(K1大于或等于0.8,,。其中K1=0.8—0.9為數(shù)寥寥)/兩個檔次，分別稱為低折扣和高折扣可回購債券。分屬這兩個檔次的債券基本固定不變，每周的變化是根據(jù)債券的價格波動和總價調(diào)整，一般情況下均屬微調(diào)。2、每百元債券市值入庫可兌換的標準券或綜合券的張數(shù)，姑且稱其為實折率，設為K2。①顯然，K2=K1*100/債券全價，在K1一定時，K2隨行情交易價格隨時改變。②海天園債券實時數(shù)據(jù)中折算率欄的數(shù)據(jù)即實折率K2。K2也可根據(jù)上式自行計算。③通常K2小于或大于K1，只有當全價等于100元時K2=K1。上周五收盤時K2數(shù)值從0.61---0.93不等，最大值0.93。在債券價格大幅下跌時，會出現(xiàn)K2大于1的極端情況。④上周五收盤，122871的實折率為0.60，即每100元該債券市值質(zhì)押入庫后可兌換0.60張標準券；111051上周的實折率為0.92，即每100元該債券市值質(zhì)押入庫后可兌換0.92張綜合券。3、交易所或券商規(guī)定的標準券或綜合券使用率，設其為K3。①上交所現(xiàn)行規(guī)定是90%即K3=0.9，個別券商自行規(guī)定85%。即K3=0.85。②債券市值的融資率q，q=K2*K3。③取K3=0.9，則按上周五收盤計算，122871融資率q=K2*K3=0.60*0.9=0.54，即每百元市值能正回購融資100*0.54=54元；111051融q=K2*K3=0.92*0.9=0..828，百元市值能正回購融資100*0.828=82.8元。二、回購套作倍數(shù)計算1、回購放大倍數(shù)m計算，是等比級數(shù)問題，無窮系列時，計算公式簡單之至，只有一個參數(shù)q，即等比級數(shù)的公比。m=q/(1-q)倍，融資額=a1*m，總資產(chǎn)S=a1/(1-q)=a1*(m+1)例如，q=0.8,則最大套作倍數(shù)m=0.8/(1-0.8)=0.8/0.2=4，100萬資金可做到500萬市值債券。若q=0.5，則最大套作倍數(shù)m=0.5/（1-0.5）=0.5/0.5=1，100萬資金可做到200萬市值債券。2、繼續(xù)用上面的例子，取K3=0.9，則按上周五收盤計算，122871融資率q=0.54，若套作該券，最大倍數(shù)m=q/(1-q)=0.54/(1-0.54)=054/0.46=1.17倍，100萬資金最多可做到217萬市值的債券。111051融資率q=0..828，最大倍數(shù)m=q/(1-q)=0.828/(1-0.828)=0828/0.172=4.81倍，100萬資金最多可做到581萬市值的債券。3、上周五收盤有30余只債券的實折率K2=0.93，則這些債券的q=K2*K3=0.93*0.9=0.837，m=q/(1-q)=0.837/0.163=5.13倍。4、我們再次驚嘆數(shù)學的神奇，K2從0.92僅增加微不足道的0.01，套作倍數(shù)m卻從4.81大幅提高到5.13。需要警惕的是這一現(xiàn)象的負面，即K2向下微調(diào)的后果。5、前面說過，極端情況下，會出現(xiàn)K2大于0.93甚至大于1的情況。當K2=1時，q=0.9，m=9倍。所以上交所風控指引同時規(guī)定回購放大倍數(shù)不得超過5倍，并非多余。三、套作過程中可再融資計算1、等比級數(shù)很有趣。若q=0.8，則m=4，該數(shù)列依次為1，—0.8—0.64—0.512—0.4096—-----，某項后面直至無窮項之和永遠等于該項的4倍。2、換做質(zhì)押套作說話。100萬資金，用q=0.8的債券回購套作，,則m=4,第一次融資80萬，第二次融資64萬，如此不斷演繹下去，其數(shù)列為100萬—80萬—64萬—51.2萬—40.96萬-----初始時可知共能融資100萬*4即400萬，融資80萬后，可知還能融資80*4即320萬，融資51.2萬后可再融資51.2*4=204.8萬，依此類推，直至無窮。3、因此，套作倍數(shù)公式m=q/(1-q)，也適用于套作開始后的再融資計算。套作開始后，持有的標準券或綜合券乘以K3再乘以100即為最大可融資額。例如某日足額正回購后擁有可用資金70萬，可將其看做是新的初始資金a，如果再用q=0.8的債券質(zhì)押回購，共可融資70萬*5=350萬[S=a1*(m+1)]。若用前述的懷化套作，共可融資70萬*5.81=409.5萬；用122871套作共可融資70萬*2.17=151.9萬。4、融資額度留有多大富余，有大文章，應根據(jù)大的形勢和債券剩余期限等，審時度勢，綜合收益和風險評判作出決定。富余的最佳境界是，手中有余糧(可用資金)，債券能出倉(出庫)。既可逢低買入，也可逢高賣出，更可騰挪置換，隨時調(diào)整持倉。富余的長遠意義在于擁有后備兵力，退可守進可攻。運用之妙，存乎一心。5、在融資留有余地且尚未到期時，如果想繼續(xù)融資，則這時可融資額=(未到期融資額+可用券數(shù)量*100)*K3-未到期融資額。下面的實際融資數(shù)列計算就用到該公式。四、理論和實際的差距1、套作倍數(shù)公式m=q/(1-q)，是基于無窮等比數(shù)列的理論計算。實際上，正回購不可能無窮到一分一厘。滬市回購的最小單位是10萬元，深市最小單位是1000元，實際回購倍數(shù)總是小于理論數(shù)值。2、100萬初始資金，當q=0.8時，在滬市，其每次足額融資形成的數(shù)列是100萬—80萬—60萬—50萬—40萬—30萬—20萬—20萬—20萬—10萬—10萬—10萬(該系列數(shù)字表面上已經(jīng)喪失等比數(shù)列形態(tài)。切不可將該數(shù)列誤昨100萬—80萬—60萬—40萬—30萬—20萬—10萬)，共可融資11次計360萬元，較理論數(shù)據(jù)少40萬元，大體相當于理論數(shù)值的90%。3、深市回購最小單位是1000元，同樣是100萬初始資金，當q=0.8時，實際可融資超過383萬元，達到理論數(shù)據(jù)的95%。4、資金量越大，則實際套作倍數(shù)和最大融資額越接近理論數(shù)據(jù)。5、在套作過程中，常要計算已經(jīng)實現(xiàn)的回購放大倍數(shù)。這時可用以下公式：已經(jīng)實現(xiàn)的套作倍數(shù)=（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）-1，凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-負債。6、需要指出的是，凈資產(chǎn)不再是初始資金，它包括了盈虧，其數(shù)值隨行情起伏波動。因此即使套作倍數(shù)固定不變，最大可融資額也是不斷變動的。7、此外，如前所述，實際回購倍數(shù)總是小于公式m=q/(1-q)的計算結(jié)果。這在理論上是毋庸置疑的。但是，在某種情況下，只要稍作變通，僅僅一次回購，即可在實踐中完滿達到公式m=q/(1-q)的計算結(jié)果。一次而等于無窮多次，這頗有點不可思議。債談之十：5倍債券下跌時套作者的絞索(2012-06-1819:22:24)轉(zhuǎn)載▼標簽：轉(zhuǎn)載江南金馬分類：投資理財(債券)因為總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均隨行情變化增減，所以即使正回購資金固定不變，實際套