銅市反彈趨勢及未來走勢

銅市反彈趨勢及未來走勢

6月，銅市場呈現(xiàn)出狹窄的趨勢。當前宏觀面利空猶存,在消費淡季的背景下,銅市上漲空間或相對有限。宏觀面及政策面將依然主導后期走勢,在宏觀面逐漸明朗且復蘇背景下,銅市有望在震蕩尋底后譜奏一波新的上揚旋律。進入6月,內(nèi)外盤銅市均呈現(xiàn)窄幅區(qū)間震蕩態(tài)勢,但區(qū)間重心下移明顯。倫銅主力震蕩區(qū)間由之前的9300-9900美元/噸下移至8900-9250美元/噸,而滬銅主力運行區(qū)間則由前期的70500-72800元/噸回撤至67500-68700元/噸。近期市場焦點繁多,宏觀訊息錯綜復雜,利空頻出,流動性逐漸收緊仍是當前市場的主要憂慮,此外,全球工業(yè)產(chǎn)出萎縮明顯,銅市消費呈現(xiàn)旺季不旺跡象。但由于供應緊縮及消費或將改善預期仍然存在,上半年銅市明顯抗跌。從當前市場現(xiàn)狀來看,宏觀面及政策面將依然主導后市走勢,而隨著時間窗口的推移,銅市有望譜奏出先尋底而后上揚的旋律。宏觀因素分析1.美國的經(jīng)濟形勢美國經(jīng)濟形勢當前來看確實比較復雜且充滿變數(shù),隨著6月底QE2的結束及近期美聯(lián)儲決議的耐人尋味,市場對QE3能否推出充滿疑慮。當前看,美聯(lián)儲維持利率于0-0.25%的區(qū)間不變且下調美國經(jīng)濟預期,實乃為推出QE3埋下后路。盡管美聯(lián)儲短期內(nèi)不會重啟印鈔機器,但我們從今年以來的美國M1、M2同比走勢,可以發(fā)現(xiàn)自去年8月起M1、M2月同比增速明顯,尤其至5月,M1同比增速達13.4%,M2則漲至5%。貨幣供應量持續(xù)增加對整個經(jīng)濟的注水效果已經(jīng)顯現(xiàn),即大宗商品在進入2011年后依然全線維持高位震蕩態(tài)勢。美國面臨的主要問題還有失業(yè)率高企及制造業(yè)萎靡。近期公布的ADP就業(yè)人數(shù)、周初請失業(yè)金人數(shù)、美非農(nóng)就業(yè)報告及美5月失業(yè)率均顯疲軟。而5月ISM制造業(yè)指數(shù)、4月工業(yè)產(chǎn)出月率及4月耐用品訂單數(shù)據(jù)均顯利空,其中6月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)及6月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)更出現(xiàn)大幅度回撤。美就業(yè)市場疲弱及制造業(yè)市場萎靡從根本上限制銅市漲幅。2.債務風險總體效應歐債問題的蔓延及惡化影響信心。問題在于債務救助可否順利實施及持續(xù)的高通脹會否令歐元區(qū)提前進入加息周期,而債務救助及加息對歐元區(qū)而言又是一場博弈。對于債務國而言,利率提高將會使其疲于應對不斷上漲的融資成本,從而加劇違約風險。這種風險具有明顯的諾骨牌效應,如葡萄牙若發(fā)生危機,西班牙及其他歐元區(qū)國家將因持有其大量債券而將會承受債務危機傳遞的窘境,從而對歐元區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)生系統(tǒng)化影響。從近期標普及穆迪對歐元區(qū)各債務國及成員國的警示及降級舉措來看,美國評級機構或不會輕易放棄深入挖掘歐元區(qū)債務問題的機會。盡管德國對希臘問題予以讓步且希臘通過政府減赤的信任投票并獲得IMF的第二輪救助資金,但由于希臘議會中仍有不少反對派對政府的減持提案持有消極態(tài)度,故IMF的救助資金能否順利運抵希臘仍充滿變數(shù),歐洲銀行業(yè)仍面臨嚴重的系統(tǒng)性風險。此外,降級風潮亦波及到法國及意大利,歐元區(qū)經(jīng)濟形勢未穩(wěn)令歐元走勢陰影重重,外匯市場劇烈波動及利空訊息同種種不確定性的存在嚴重打壓市場看多信心。3.銅企開工率大幅下降,流動性回歸常態(tài)常態(tài)化自去年10月美國QE2推出后,中國央行至今已連續(xù)九次提高存款準備金率,四次加息。流動性不斷收緊致銅產(chǎn)業(yè)鏈全線承壓,很多依靠銀行借貸而運營生存的中小銅加工貿(mào)易企業(yè)面臨較嚴重的生存壓力,據(jù)富寶咨詢調查統(tǒng)計顯示,5月份全國銅企的平均開工率已下滑至75.7%,其中53%的企業(yè)表示庫存不到1周用量,35%的企業(yè)表示庫存僅夠維持1-2周生產(chǎn)?？梢钥闯?信貸緊縮導致銅加工企業(yè)資金周轉率大幅降低,銅企采購備貨意愿不強。溫家寶總理在近期英國金融時報撰文表示,中國政府已成功抑制價格壓力,當前總體價格水平處于一個可控的范圍內(nèi),并且預計會逐步下降。這對市場形成了一個新的利多信號,即高強度的流動性緊縮政策是否會于近期逐步回歸常態(tài)。若物價已經(jīng)可控并在政府預期范圍內(nèi)出現(xiàn)下降,那流動性回歸常態(tài)是政府及企業(yè)所樂于看到的。當政策底逐步形成后,銅市的抗跌性或將會進一步顯現(xiàn)。銅城基本組成分析1.原材料庫存指數(shù)下降,制造業(yè)及出口業(yè)增長乏力自今年3月起,全球制造業(yè)萎靡態(tài)勢明顯。其中中美歐三大經(jīng)濟體的PMI指數(shù)均值由2月份的56.1降至5月份的均值52.9。歐元區(qū)6月制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)下降2.6至52;匯豐中國6月PMI指數(shù)預估值降至50.1(指數(shù)新低暗示當前中國制造業(yè)不濟)。當前已入6月,季節(jié)性旺季已過,故短期全球制造業(yè)指數(shù)或不會大幅回暖。此外,由PMI分項指標觀察,美國的積壓訂單指數(shù)及中國的原材料庫存指數(shù)均出現(xiàn)明顯下滑。美國積壓訂單指數(shù)由4月的61降至5月的50.5,制造業(yè)及出口業(yè)增長依然乏力;而國內(nèi)企業(yè)亦處于明顯去庫存過程中。通常來說,企業(yè)去庫存化進程平均持續(xù)約3個月左右時間,以此推測,本輪國內(nèi)去庫存化截至時間或為7月。由于5月國內(nèi)去庫存化幅度較歷史均值回落更大(5月下降4.8%,近兩年均值為月降2.2%),故預計此后的國內(nèi)去庫存化進程或逐漸放緩,若宏觀政策得以逐步明朗,則不排除7月底之前此番去庫存化進程或結束的可能。2.共同受到5月以來持續(xù)收縮的商品需求從工業(yè)增加值觀察,其同比數(shù)據(jù)由3月的14.8%降至5月的13.3%,反映出我國的經(jīng)濟活動已出現(xiàn)持續(xù)放緩跡象,但下游小家電消費及需求卻未受到明顯影響。從各個用銅大戶的商品產(chǎn)量來看,除家用洗衣機的產(chǎn)量5月出現(xiàn)同比下滑外,其他如彩電、冰箱及冷柜的5月產(chǎn)量均呈現(xiàn)良性的增長勢頭。在小家電生產(chǎn)仍保持相對強勢的背景下,銅市近期的震蕩抗跌得到部分解釋。3.銅進口規(guī)模小,供應狀況轉化全國精銅產(chǎn)量增長,但進口量大幅下滑。受3月11日日本地震影響,全國精煉銅產(chǎn)量3月起出現(xiàn)較大幅度提升(同比上漲23.7%),而后維持在月均產(chǎn)44萬噸的水平,變動不大。再看銅材產(chǎn)量,其由2月份的低點出現(xiàn)穩(wěn)定連續(xù)增長,至5月份全國銅材產(chǎn)量已達97.9萬噸,同比增長20%。銅材產(chǎn)量維持高位反映出下游現(xiàn)貨需求穩(wěn)定。國內(nèi)銅進出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)變化。其中精銅進口呈現(xiàn)明顯回落態(tài)勢,而精銅出口則有明顯擴大跡象。1-5月,全國精銅累計進口90.5萬噸,同比下滑32.7%;全國精銅累計出口增至14.4萬噸,同比增長789%。其原因是:滬倫比值全年處于低位,跨市套利無有效利潤,打壓了貿(mào)易商的進口熱情;受流動性緊縮政策影響,較多進口貿(mào)易商遇到融資難問題,資金趨緊導致進口驟減;國內(nèi)現(xiàn)貨市場不缺銅,且市場供應有所寬裕。出口大幅增加則從側面反映出國內(nèi)現(xiàn)貨市場需求不旺。但銅礦石及精礦與廢銅進口量的相對高位部分彌補了上半年精銅進口的不足,保證了國內(nèi)市場的精銅供應。銅礦石及精礦大量進口的主要原因是日本地震的冶煉產(chǎn)能轉移效應,此外,隨著TC/RC加工費的大幅飆升,國內(nèi)冶煉企業(yè)的產(chǎn)能得以釋放,同樣也加大了對礦石的需求。廢銅方面,1-5月全國累計進口廢銅177萬噸,同比增長5.8%,顯示出貿(mào)易商對廢銅的進口仍十分熱衷,這主要是因上半年精銅價格維持高位,廢銅再加工精銅出售具有一定利潤。廢銅進口增長也部分說明了貿(mào)易商對后市銅價依然看漲的心態(tài)。4.期銅抗?jié)q性空間顯著顯現(xiàn),但市場持續(xù)收縮庫存方面。本月以來,LME總庫存流出數(shù)量為4225噸,其中亞洲庫存凈流出量就達8150噸。而觀察國內(nèi)的庫存數(shù)據(jù),期貨及小記庫存自3月起出現(xiàn)穩(wěn)定且持續(xù)回落,其中小記庫存下降65.5%,而期貨庫存回落幅度則達53%。這一定程度上可以反映現(xiàn)貨消費的好轉,此外,這種跡象亦可從近期現(xiàn)貨的高升水來加以佐證。自3月至今,全國現(xiàn)貨升水均值維持在232元/噸的水平(SMM均價計算),現(xiàn)貨高升水其實是被升水,這主要由于前期在精銅價格于七萬之上時持貨商的精銅成本過高所致,鑒于后市仍將走強的預期,現(xiàn)貨銅價得以維持較長時間的升水狀態(tài)?？傮w看,這種穩(wěn)定的現(xiàn)貨升水對期市本身也會產(chǎn)生一定提振,使得期銅抗跌性逐漸得以顯現(xiàn)。從CFTC持倉數(shù)據(jù)觀察,自今年1月起CFTC非商業(yè)多頭持倉呈現(xiàn)明顯回落態(tài)勢,由年初的61858手大幅降至6月初的30044手,降幅高達51.4%;凈多持倉由31613手回落至9728手,降幅近70%?；鸫笠?guī)模撤離已很明顯,在無資金推動的背景下,銅市較難產(chǎn)生突破性上漲。但我們發(fā)現(xiàn),自5月31日起基金多頭持倉有重歸銅市的跡象,凈多持倉由6028手漲至9728手,漲幅達61.3%,若基金對銅市興趣回歸,則滬銅